신 용 평 가 서

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단비 애
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1 GS GS Holdings Corp. 책임연구원노지현 기업평가 2 실장송미경 mksong@nicerating.com 평가등급 평가내역 유효등급 A1 평가대상평가종류등급확정일 단기신용등급 정기평가 기업신용등급 ( 원화 / 외화 ) 무보증채권단기신용등급 AA/Stable AA/Stable A1 주요자회사내역 (%) 회사명 지분율 ( ) 유효등급 GS 에너지 100.0% AA/S GS 이피에스 70.0% AA-/S GS 이앤알 89.9% A+/S GS 글로벌 50.7% A-/S 평가등급추이 주요재무지표 회계기준 K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS 재무제표기준연결연결연결연결연결연결 구분 매출액 97,157 95, , , , ,029 당기순이익 5,729 4,352-3,207 5,093 9,233 8,582 EBITDA 6,843 5, ,043 17,542 15,341 잉여현금흐름 -1,425 2,285-8,394-18, 자산총계 127, , , , , ,343 총차입금 38,009 35,793 58,788 83,717 85,234 91,154 EBIT/ 매출액 (%) EBITDA/ 금융비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 (%) 순차입금의존도 (%) 현금흐름표중이자, 배당수취, 법인세관련은영업현금흐름으로, 배당지급은재무현금흐름으로분류순차입금의존도는별도기준임 평가근거 등급 GS그룹의지주회사로서자회사에대한우수한수준의통제와지배력유지 사업자회사의우수한수익성, 재무안정성및현금창출력 상표권사용수익, 임대수익으로다각화된수익구조보유 우수한재무구조와재무적융통성 1

2 평가등급 NICE 신용평가 는 GS( 이하 회사 ) 의단기신용등급을 A1 으로평가한다. 등급핵심논거 : A1 회사는 2004 년 7 월 1 일계열분리이전의 LG그룹지주회사였던 LG에서인적분할하여설립된 GS그룹의지주회사이다 년 9 월말기준 GS에너지, GS리테일, GS홈쇼핑, GS 스포츠, GS이피에스, GS글로벌, GS이앤알을자회사로두고있다. GS계열의핵심기업인 GS칼텍스를과거직접지배하였으나, 2012 년 1 월 1 일자로 GS칼텍스지분의물적분할로설립된 GS에너지를통해간접지배중에있다. 배당금수익외에 GS타워의임대수익, 상표권수익등을주요수익원으로보유하고있다. 과거배당금수익의상당비중을차지하던 GS칼텍스에대한지배가간접적으로변경되었으나, 지배구조상최상위에위치하고있어배당금에대한실질적인통제권은이전과차이가없는것으로판단된다. 자회사실적등에따른변동성을보이는배당수익과달리상표권과임대수익은안정적인수익창출을통해회사의전반적인수익변동성을완화시키고있다. 사업자회사들은우수한시장지위를바탕으로안정적인영업수익성확보하고있다. 계열내주력회사인 GS칼텍스는정제능력및국내판매망기준국내 2 위의정유회사로서역내제품마진의변동에따라영업실적의변동성이존재하나, 국내에서우수한소매유통망을확보하고있어비교적안정적인사업기반을보유하고있는것으로판단된다. 계열의유통업은 GS리테일과 GS홈쇼핑양사가영위중이다. GS리테일은편의점과 SSM(Super Supermarket) 중심의사업구조를보유하고있으며, 편의점과 SSM에서높은시장점유율을보유하고있다. 민간발전사업을영위하고있는 GS이피에스, GS파워도발전용량기준업계상위권의시장지위를보유하고있으며, 2014 년 2 월 GS이앤알 ( 舊 STX에너지 ) 의편입으로발전시장내계열의시장지위가더욱강화된것으로판단된다. 배당금과임대 / 상표권수익을통한현금수입으로자체소요비용과금융비용, 각종투자자금소요에원활히대응하는우수한현금흐름을보이고있다 년배당수입은 GS에너지배당증가로전년대비증가한 3,686 억원이며, 연간임대수익과상표권사용수익으로 800 억원이상의자금이유입됨에따라주주에대한배당금지급 (1,516 억원 ) 외경상적인자금비용을충당하는수준의현금흐름을나타내고있다 년 GS이앤알에대한유상증자와 (925 억원 ) 오릭스 PE의풋옵션행사 (2,100 억원 ) 대응, GS홈쇼핑이보유한자사주매입 (880 억원 ) 으로 2017 년 9 월말총차입금은전년말대비증가한 1 조 32 억원을나타내고있다. 차입금증가에도부채비율 22.7%, 차입금의존도 16.2% 등우수한재무구조를유지하고있다. 안정적인현금창출력을고려할때중기적으로우수한재무구조가유지될전망이며, 보유부동산 (GS타워 : 5,111 억원 ) 과자회사의지분가치, 계열의우수한신인도등이재무적융통성으로작용하고있다. 2

3 주요모니터링요인자회사지분인수등에따른자체적인재무구조변동여부와함께사업자회사들의대외신인도변화여부가향후모니터링요인이다. 이와관련하여 GS에너지, GS리테일, GS홈쇼핑등주력자회사들의대외신인도변화여부, 자회사들로부터의안정적인현금유입가능성, 자회사자금지원등에따른자체재무구조변동폭을면밀히모니터링할계획이다. 회사개요회사는 2004 년 7 월 1 일계열분리이전의 LG그룹지주회사였던 LG에서인적분할하여설립된 GS그룹의지주회사이다. 회사의자산은자회사지분과 GS강남타워등의유형자산으로대부분구성되어있으며, 영업수익은자회사로부터의배당금수익과임대료, 상표권사용수익으로구성되어있다 년 9 월말기준 GS에너지, GS리테일, GS홈쇼핑, GS 이피에스등을자회사로보유하고있으며, 계열의핵심기업인 GS칼텍스는과거직접지배하였으나, 2012 년 1 월 1 일자로 GS칼텍스지분의물적분할과함께손자회사로간접지배중에있다. 신설된 GS에너지는계열의에너지부문중간지주회사로서에너지부문의신사업투자를전담하고있다. 사업위험 GS 계열의순수지주회사로자회사의주식취득과지배, 경영관리활동, 임대업영위회사는 2004 년 7 월 1 일자로 LG로부터인적분할을통해설립된 GS계열의순수지주회사로서자회사의주식취득과지배, 경영관리활동, 임대업등을주요사업으로영위중이다 년말기준 GS에너지 ( 지분율 100%), GS리테일 (65.8%), GS홈쇼핑 (30.0%) 등의지분을보유, 관리활동을수행중이며, 계열의주력사대부분을직접지배하고있어강한통제수준을확보하고있다. 표 자회사현황 ( 기준 ) 구분 회사명 영위사업 지분율 (%) 장부가 장부가비중 (%) GS 에너지 중간지주 , GS 이앤알 발전 , GS 리테일 유통 , 종속기업 GS 이피에스 발전 , GS 글로벌 상사 , GS 스포츠 구단운영 소계 54, 관계기업 GS 홈쇼핑 유통 , 합계 56, 자료 : 회사공시자료, NICE 신용평가재구성 배당금수익외에 GS 타워의임대수익, 상표권수익등다변화된수익원보유회사는배당금수익외에 GS타워의임대수익, 상표권수익등을주요수익원으로보유하고있다. 과거배당금수익의상당비중을차지하던 GS칼텍스에대한지배가간접적으로변경되었으나, 지배구조상최상위에위치하고있어배당금에대한실질적인통제권은이전과차이가없는것으로판단된다. 자회사실적등에따른변동성을보이는배당수익과달리상표권과임대수익은안정적인수익창출을통해회사의전반적인수익변동성을완화시키고있다. 3

4 표 영업수익세부현황및추이 배당수익 2, ,033 1, ,633 3,686 임대수익 상표권사용수익외 합계 3,470 1,676 3,297 2,536 1,781 3,742 4,607 자료 : 회사공시자료 표 주요자회사배당액추이 GS 에너지 (GS 칼텍스 ) 1, , ,944 2,834 GS 이피에스 GS 리테일 GS 홈쇼핑 GS 글로벌 합계 2, ,033 1, ,633 3,686 자료 : 회사공시자료 주 : 2012 년이후 GS 에너지설립으로 GS 칼텍스배당은 GS 에너지를통해 GS 로유입 회사의사업자회사들은우수한시장지위를바탕으로안정적인영업수익성확보계열내주력회사인 GS칼텍스는정제능력및국내판매망기준국내 2 위의정유회사로서역내제품마진의변동에따라영업실적의변동성이존재하나, 국내에서우수한소매유통망을확보하고있어비교적안정적인사업기반을보유하고있는것으로판단된다. 계열의유통업은 GS리테일과 GS홈쇼핑양사가영위중이다. GS리테일은편의점과 SSM(Super Supermarket) 중심의사업구조를보유하고있으며, 2016 년기준편의점 10,728 개, SSM 277 개를운영하며각각 30% 와 20% 대의시장점유율을보유하고있다. GS 홈쇼핑은무점포소매분야의대형유통기업으로서, 과점적인 TV홈쇼핑시장에서약 21.1%(2016 년기준 ) 로 1 위의시장지위를보유하고있다. 기타민간발전사업을영위하고있는 GS이피에스, GS파워도발전용량기준업계상위권의시장지위를보유하고있으며, 2014 년 2 월 GS이앤알 ( 舊 STX 에너지 ) 의편입으로발전시장내계열의시장지위가더욱강화된것으로판단된다. 표 주요사업자회사재무지표추이 회사명 구분 자산 63,050 75,302 79,284 81,040 부채비율 (%) GS 에너지 순차입금의존도 (%) 매출 9,672 22,815 22,523 18,717 영업이익 -3,654 12,142 12,955 11,029 영업이익률 (%) 자산 194, , , ,423 부채비율 (%) GS 칼텍스 순차입금의존도 (%) 매출 402, , , ,648 영업이익 -4,563 13,055 21,404 13,734 4

5 영업이익률 (%) 자산 29,201 47,355 47,214 52,797 부채비율 (%) GS 리테일 순차입금의존도 (%) 매출 49,624 62,731 74,020 61,934 영업이익 1,433 2,258 2,181 1,348 영업이익률 (%) 자산 15,693 17,957 19,865 21,230 부채비율 (%) GS 이피에스 순차입금의존도 (%) 매출 12,090 6,173 5,989 6,360 영업이익 영업이익률 (%) 자산 19,398 27,283 30,263 34,787 부채비율 (%) GS 이앤알 순차입금의존도 (%) 매출 10,131 6,977 6,453 7,712 영업이익 영업이익률 (%) 자료 : 회사공시자료 ( 연결기준 ) 재무위험배당금과임대 / 상표권수익으로자체소요비용과금융비용에원활히대응회사는배당금과임대 / 상표권수익을통한현금수입으로자체소요비용과금융비용, 각종투자자금소요에원활히대응하는우수한현금흐름을보유하고있다 년배당수입은 GS에너지배당증가로전년대비증가한 3,686 억원이며, 연간임대수익과상표권사용수익으로 800 억원이상의자금이유입됨에따라주주에대한배당금지급 (1,516 억원 ) 외경상적인자금비용을충당하는수준의현금흐름을나타내고있다 년 GS이앤알에대한유상증자와 (925 억원 ) 오릭스 PE의풋옵션행사 (2,100 억원 ) 대응, GS홈쇼핑이보유한자사주매입 (880 억원 ) 으로외부에서자금을조달하는현금흐름을보일전망이다. 향후상대적으로안정적인상표권수익과임대수익을바탕으로차입금상환이가능할것으로전망된다. 표 현금흐름추이 경상적자금유입 (a) 1,696 3,319 2,554 1,783 3,745 4,614 배당수익 393 2,033 1, ,633 3,686 임대수익 상표권사용수익외 경상적자금유출 (b) 2,097 2,038 2,160 1,941 2,247 2,186 이자비용 판매관리비 배당금지급 1,279 1,279 1,279 1,137 1,421 1,516 경상현금흐름 (a-b) , ,499 2,428 종속 / 관계회사투자 , ,908 자료 : 회사공시자료, NICE 신용평가재구성 5

6 자회사지분인수이후에도우수한재무구조보유 2017 년 9 월말총차입금은 GS이앤알에대한유상증자와풋옵션대응, GS홈쇼핑지분인수로전년말대비증가한 10,032 억원을나타내고있다. 차입금증가에도회사는부채비율 22.7%, 차입금의존도 16.2% 등우수한재무구조를보유하고있다. 회사의안정적인현금창출력을고려할때중기적으로우수한재무구조는유지될전망이다 년 9 월말총자산은종속및관계기업투자자산 5 조6,559 억원 (Double Leverage 111.8%), 투자부동산 5,111 억원 (GS타워등 ) 등으로구성되어있으며, 보유부동산과자회사의지분가치, 계열의우수한신인도등이재무적융통성으로작용하고있다. 표 주요재무지표추이 자산 53,429 53,803 58,962 58,564 58,508 62,101 지분증권 47,603 47,403 53,060 53,060 53,070 56,559 자기자본 46,192 47,480 47,823 47,652 48,434 50,597 총차입금 5,881 4,883 9,725 9,492 8,655 10,032 현금성자산 5,649 4,561 9,297 9,338 8,520 9,962 순차입금 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) Double Leverage(%) 자료 : 회사공시자료 ( 별도기준 ), 나이스신용평가재구성 주 : Double Leverage = 지분증권 / 자기자본 계열관계 GS계열은 2017 년 5 월공정거래위원회가지정한대규모기업집단중자산규모 7 위의계열로, 2016 년말기준 69 개계열사에자산총액이 62.0 조원에이른다. 정유, 유통, 건설이그룹의주력사업부문이며각부문의주력사인 GS칼텍스, GS리테일, GS건설이그룹총자산, 매출, 영업이익의 80~90% 를점하고있다. 이들주력기업은해당산업에서우수한시장지위를보유하고있으며, 이를바탕으로안정적인실적을시현중이다. 회사는계열의주력기업을대부분소유하고있어계열전반의신용도에직접적인영향을받고있다. 유동성분석 2017 년 9 월말기준단기성차입금은 2,450 억원으로총차입금중단기성차입금비중이 24.4% 로나타나고있다. 단기성차입금은단기차입금 2,050 억원, 유동성장기차입금 400 억원으로구성되어있다. 현금성자산은 69 억원에불과하나, 회사는계열의지주회사로서높은대외신인도를보유하고있으며, 보유건물과자회사지분증권등우수한투자자산을보유하고있어단기성차입금의차환에원활히대응할것으로판단된다. 또한, 2018 년상반기대규모배당금유입으로전반적인자금흐름이원활할것을고려하면회사의단기유동성위험은극히낮은수준으로판단된다. 6

7 평가방법론적용당사는본평가에대하여지주회사신용평가방법론 (2016), 산업별평가방법론 - 총론1(2015), 총론2(2016), 신용평가일반론을주요방법론으로적용하였다. 평가방법론에대한구체적인내용은 NICE 신용평가 의홈페이지 공시 / 평가방법론 에서찾아볼수있다. 7

8 본건신용평가등급산정에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 분기 ( 반기 ) 보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 개별신용등급별정의 단기신용등급 A1 적기상환능력이최고수준이며, 현단계에서합리적으로예측가능한장래의어떠한환경변화에도영향을받지않을만큼안정적임. 정의 A2 적기상환능력이우수하지만 A1 등급에비해다소열등한요소가있음. A3 적기상환능력이양호하지만장래급격한환경변화에따라다소영향을받을가능성이있음. B 적기상환능력은인정되지만투기적요소가내재되어있음. C 적기상환능력이의문시됨. D 지급불능상태에있음. 주 1: A2 등급에서 B 등급까지는그상대적우열정도에따라 +, - 기호를첨부할수있음. 주 2: 구조화금융관련평가의경우등급기호뒤에 "(sf)" 를부기함. 유의사항 NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, NICE 신용평가 가외부에제공하는보고서및연구자료 ( 이하 발간물 ) 는상대적인신용위험현황및전망에대한견해를포함할수있습니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급과발간물은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급과발간물은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급과발간물은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급과발간물은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대한자체적인분석과평가를수행하여야하며, 개인투자자의경우외부전문가의도움을통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고발간물에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 는신용평가대상인발행주체와그의대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는발간물에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및발간물정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한발간물에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 평가완료일은 입니다. 최근 2 년간발행인과체결ㆍ완료한다른신용평가용역건수및총액은각각 3 건, 백만원입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른신용평가용역을수행하고있지않습니다. 또한발행인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전연도평가수수료비중은당사의직전연도전체신용평가수수료총액의 1.48% 에해당됩니다. 최근 2 년간발행인과체결한비신용평가용역계약체결건수및금액은 0 건, 0.0 백만원입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른비신용평가용역을수행하고있지않습니다. 또한동기업집단의직전연도비신용평가용역수수료비중은직전연도전체비신용평가용역수수료총액의 2.47% 에해당됩니다. 8

9 NICE 신용평가 의신용평가실적서등 연도별 연간부도율 2005 년 2006 년 2007 년 2008 년 2009 년 2010 년 2011 년 2012 년 2013 년 2014 년 2015 년 2016 년 ( 단위 : 개, %) 2017 년 3 분기 등급별 부도업체수 부도율 부도업체수 부도율부도업체수 부도율부도업체수 부도율부도업체수 부도율 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 투자등급 투기등급 전체 연초신용등급보유업체수 평균누적부도율표 (1998 년 ~ 2016 년 ) ( 단위 : %) 구분 1 년차 2 년차 3 년차 4 년차 5 년차 6 년차 7 년차 8 년차 9 년차 10 년차 11 년차 12 년차 13 년차 14 년차 15 년차 16 년차 17 년차 18 년차 AAA AA A BBB BB B 이하 투자 투기 전체 연초등급 구분 연간신용등급변화표 신용등급변화표 ( 대상기간 : 1998 년 ~2016 년 ) ( 단위 : %) 연말등급 AAA AA A BBB BB B 이하 D WR AAA AA A BBB BB B 이하 연초등급 구분 3 년신용등급변화표 ( 단위 : %) 3 년차말등급 AAA AA A BBB BB B 이하 D WR AAA AA A BBB BB B 이하

신 용 평 가 서

신 용 평 가 서 신용평가서 케이희망제 10 차 ( 주 ) 귀중 귀사의의뢰에따라당사신용평가업무규정에의거하여평정한귀사의유동화기업어음신용등급을아래와같이통보합니다. 기업체명케이희망제 10 차 ( 주 ) 대표자명 평정대상 최인오 유동화기업어음 구분발행예정액발행예정일만기예정일평정등급 제 2 회차 2,538 억원 2017.09.15 2018.09.14 A1 (sf) 등급확정일 2017