II. 자본시장동향 주요국국채발행잔액 미국독일영국 자료 : SIFMA 자료 : ECB 자료 : UK Debt Management Office 일본 중국 자료 : AsianBondOnline 자료 : AsianBondOnline 주요선진국의 GDP 대비국채발행잔액비중은독

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승현 복
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1 자본시장리뷰 2. 채권시장 < 글로벌동향 > 2016 년 3/4 분기주요국국채및회사채발행규모는전분기대비소폭확대 2016년 4/4분기선진국국채금리는미국대선이후경기개선에대한기대감과 ECB Tapering 의영향으로상승 < 국내동향 > 2016 년 4/4분기국내채권발행시장은국채와통안채를중심으로발행규모가감소하였으나, ABS 발행규모는 2분기연속증가세를기록 국내채권금리는국고채금리가전분기말대비큰폭으로상승하였으며, 특히장기물금리가상대적으로가파른상승폭을기록하며장단기스프레드가확대 가. 글로벌동향 1) 발행시장 2016 년 3/4 분기주요선진국의국채발행잔액은전분기대비소폭증가한가운데, 중국의국채시장은 10.3% 성장 미국의국채발행규모는완만한증가추세이며, 2016 년 3/4 분기발행잔액은 2/4 분기대비 1.7% 증가 독일국채발행잔액은 2016 년 1/4 분기부터꾸준히증가하였으며, 일본국채발행잔액도 2015 년 3/4 분기를제외하면지속적인증가세 영국은 2010 년부터국채발행증가율이감소하며성장세둔화 중국은 2015 년 4/4 분기이후증가세가지속되고있으며, 2016 년 3/4 분기발행잔액은 20.9조위안으로전분기보다약 2조위안증가 년봄호

2 II. 자본시장동향 주요국국채발행잔액 미국독일영국 자료 : SIFMA 자료 : ECB 자료 : UK Debt Management Office 일본 중국 자료 : AsianBondOnline 자료 : AsianBondOnline 주요선진국의 GDP 대비국채발행잔액비중은독일을제외하고 2010 년이후 2015 년까지 완만한증가추세 미국과영국의 GDP 대비국채발행잔액비중은 2015 년기준전년대비소폭증가하였 으나, 독일과일본은감소 2015 년 GDP 대비국채발행잔액비중은일본이 199.3% 로가장높으며, 영국 (76.4%), 미국 (73.1%), 독일 (51.1%) 순으로나타남 중국의 2015 년 GDP 대비국채발행잔액은 21.5% 로 2014 년보다 10% 이상감소하였으며, 선진국에비해낮은수준 65

3 자본시장리뷰 GDP 대비국채발행잔액비중 자료 : SIFMA( 미국 ), UK DMO( 영국 ), ECB( 독일 ), AsianBondOnlie( 일본, 중국 ), IMF(GDP) 2016 년 3/4 분기주요선진국및중국의회사채발행규모는전분기대비소폭증가 지난해 3/4 분기미국과독일회사채발행잔액은 2/4 분기대비각각 1.5%, 0.3% 증가하 며증가세를지속 지난해 3/4 분기일본의회사채발행잔액은 2014 년이후지속된감소추세를마감하고증가세로전환 3/4 분기회사채발행액이 5.5조엔으로전분기대비 89.7% 증가한영향으로 2014 년이후처음으로발행잔액이증가 영국회사채발행잔액은 2012 년이후꾸준히감소하여회사채시장규모가축소되고있는상황으로 2015 년발행잔액은전년대비 9.1% 감소한 3,567 억파운드를기록 2010 년부터꾸준히증가하던중국회사채발행잔액은 2016 년 2/4 분기에는전분기대비 0.6% 감소, 3/4 분기에도전분기대비 0.3% 증가에그치는등성장세가다소둔화 년봄호

4 II. 자본시장동향 주요국회사채발행잔액 미국독일영국 자료 : SIFMA 자료 : ECB 자료 : ECB 일본 중국 자료 : AsianBondOnline 자료 : AsianBondOnline 2015 년 GDP 대비회사채발행잔액비중은미국이다른국가에비해현저히높은가운데, 중국회사채시장의성장이빠르게진행 미국회사채시장발행잔액은 2015 년 GDP의 45.3% 의비중을나타내며완만한증가추 세지속 중국회사채발행잔액은 2010 년 GDP의 10.4% 에불과했으나매년비중이확대되면서 2015 년에는 20.3% 의비중을차지 영국과일본은 GDP 대비회사채발행잔액비중이 2012 년부터매년소폭감소하여 2015 년기준각각 19.1% 와 15.8% 를기록 2015 년독일의회사채발행잔액은 GDP의 4.1% 로다른국가에비해낮은수준을유지 67

5 자본시장리뷰 GDP 대비회사채발행잔액비중 자료 : SIFMA( 미국 ), ECB( 독일, 영국 ), AsianBondOnline( 일본, 중국 ), IMF(GDP) 2) 채권금리 2016 년 4/4 분기주요국 10년만기국채금리는트럼프대통령당선이후트럼프노믹스에대 한기대감으로크게상승한후 2017 년들어다소하락 미국 10년만기국채금리는 2016 년 7월 8일 1.35% 로사상최저를기록한후상승추세 로전환, 특히 11 월미대선이후 2% 대에진입하며 12 월 2.6% 까지상승 2017 년들어소폭하락하여 2 월현재는 2.4% 수준 독일 10년만기국채금리는 2016 년 6월마이너스금리를기록하며 10월초까지제로금 리전후로등락을반복하였으나, 10월 ECB 자산매입규모축소가능성의영향으로플러스영역으로진입한이후꾸준히상승 1) 12 월완만한 Tapering 이결정된이후에도상승세가지속되어 2017 년 1월에는 0.48% 까지상승하였다가 2월현재 0.3% 수준유지 일본 10년만기국채금리는마이너스기준금리도입후꾸준히하락하였으나수익률곡선관리정책및고정금리채권무제한매입정책발표의영향으로상승 (2016 년 10월 1 일 0.089% 에서 2017 년 2월 19일현재 0.094%) 2016 년 9월발표한수익률곡선관리정책은장기금리 (10 년물국채 ) 와단기금리 ( 초단기정책금리 ) 를각각 0% 와 0.1% 로유지하는것을목표로설정 1) 2017 년 3 월까지실시될예정이었던자산매입프로그램을 2017 년 12 월까지연장하고, 매달 800 만유로규모의자산매입 프로그램을 600 만유로로축소 년봄호

6 II. 자본시장동향 주요국 10 년만기국채금리추이 미국독일일본 자료 : Bloomberg 2016 년 4/4 분기주요국국채의장단기금리차 (10 년물-2 년물 ) 는 10년만기국채금리가급 등한데반해 2 년만기국채금리는소폭상승에그침에따라확대 미국국채금리금리차는 10년만기국채금리가크게하락할당시 75.29bp(2016 년 7월 8 일 ) 까지축소되기도하였으나, 2016 년 12 월 22 일에는 bp 까지확대 독일의장단기금리차는 49.6bp(2016 년 7월 6일 ) 까지축소되었다가 2년물금리는하향안정세를유지한반면 10년국채금리가큰폭으로상승하여확대 일본의장단기금리차는양적 질적완화정책에힘입어 2016 년 7월초 7.5bp 에서 2017 년 2월 19일현재 33bp 로확대 선진국장단기금리차추이 미국독일일본 자료 : Bloomberg 69

7 자본시장리뷰 2016 년 4/4 분기이탈리아, 스페인, 포르투갈의 10년만기국채금리는동반상승한가운데 독일국채금리대비스프레드는소폭의등락을반복 2015 년하반기이후하락세를보이던이탈리아, 스페인, 포르투갈의 10년만기국채금리 는미국국채금리상승과 ECB Tapering 의영향으로 2016 년 4/4 분기상승추세로전환 이탈리아는 2016 년 11월총리사임으로인한은행의리스크부각과이탈렉시트우려가금리상승요인으로작용 유로주변국 10 년만기국채금리및스프레드추이 이탈리아 스페인 포르투갈 그리스 주 : 스프레드 = 해당국가 10년국채금리- 독일 10년국채금리자료 : Bloomberg 년봄호

8 II. 자본시장동향 중국및러시아의 10년만기국채금리는 2016 년 3/4 분기까지하향안정세를보이다가 4/4 분 기상승세로전환하였으며, 인도, 브라질의국채금리는하락 중국의 10년만기국채금리는미국대선이후상승세로전환, 특히 12월에는국채선물 가격이폭락하여거래가중단 4/4 분기인도국채금리는화폐개혁으로인한은행의유동성증가로하락하였으나, 기준금리가동결됨에따라올해들어상승세로전환 브라질국채금리는 4/4 분기세차례에걸친기준금리인하 (14.25% 14% 13.75% 13%) 에따라등락을반복하며하락 신흥국 10 년만기국채금리 중국 인도 브라질 러시아 자료 : Bloomberg 71

9 자본시장리뷰 2016 년 4/4 분기글로벌회사채스프레드는유럽투자등급 (IG) 회사채스프레드를제외하 고꾸준히축소되었으나전분기대비축소폭은감소 글로벌회사채스프레드는 2016 년 7월이후축소추세를유지하는가운데 4/4 분기에는 축소폭이다소감소 다만유럽투자등급 (IG) 회사채스프레드는소폭확대 4/4 분기미국, 유럽, 신흥국하이일드 (HY) 회사채스프레드의축소규모는 3/4 분대비 각각 65bp, 43bp, 75bp 수준 글로벌회사채스프레드변화 ~ ~ 자료 : Bloomberg 회사채스프레드추이 투자등급 하이일드 자료 : Bloomberg 연구위원백인석 ( , bis@kcmi.re.kr) 선임연구원홍지연 ( , jyhong@kcmi.re.kr) 년봄호

10 II. 자본시장동향 나. 국내동향 1) 발행시장 2016 년 4/4 분기전체채권은전분기대비 9.5조원감소한 124.6조원이발행되었으며, 채권 종류별로는국채와통안채를중심으로발행규모가감소 전체채권발행규모는 2014 년 1/4 분기이후증가세가이어지며 2015 년 2/4 분기에는 199 조원까지성장했으나이후둔화세지속 전체채권발행규모는 2016 년이후회복되는추세였으나 2016 년 3/4 분기큰폭의감 소세를기록하며 2015 년말수준으로둔화 4/4 분기지방채, 특수채, 은행채의발행규모는전분기대비소폭증가하였으나, 국채와통 안채발행이크게감소하며전체채권발행규모감소를견인 국채발행규모는 2 분기연속감소세를기록하였으며, 특히 12 월에급감세를기록하며 12 월국채발행규모가 11 월대비 58%, 9 월대비 50% 감소한 4.2 조원을기록 통안채발행규모또한 2분기연속감소세를기록하였으며, 3/4 분기통안채발행규모는 32.0조원으로전분기대비 16.5% 감소 4/4 분기회사채발행은전분기대비 0.3조원감소한 10.3조원을기록 전체발행 채권발행추이 종류별발행비중 자료 : 코스콤 73

11 자본시장리뷰 4/4 분기회사채발행규모는금리변동성확대에따른기업의자금조달감소및구조조정에 따른신용리스크확대우려등의영향으로전분기대비소폭감소 회사채발행규모는 2013 년 9월동양사태로인한신용경색현상으로감소세를보이다 2014 년하반기에증가세로전환됐으나 2015 년 3/4 분기이후감소세지속 대우조선해양실적악화, 현대및삼성중공업등급하향, BNK 캐피탈자산부실사태등 의영향으로 2015 년 3/4 분기이후회사채발행이크게감소 4/4 분기회사채발행규모는전분기대비 0.3조원 (3.2%) 소폭감소하였으며, 전년동기대 비 2.1 조원 (17.1%) 감소 등급별로는 A등급회사채발행은크게증가한반면, AAA등급회사채발행은 3분기연속 감소세를기록하며전체회사채발행규모감소를초래 4/4 분기 A등급회사채발행규모는전분기대비 69.6% 의급증세를기록하며 2015 년 3/4 분기수준을회복한반면, AA등급과 AAA등급회사채발행규모는연속감소세를기록하며전분기대비각각 5.7%, 17.5% 감소 4/4 분기 A등급회사채발행이크게증가함에따라, 전체회사채발행잔액중 A등급회사채가차지하는비중도전분기 8.8% 에서 15.4% 로 6.6%p 증가 4/4 분기 AAA등급과 AA등급의비중은각각 17.9%, 30.2% 로전분기대비각각 3.1%p, 0.8%p 하락 발행규모 일반회사채발행추이 신용등급별발행비중 자료 : 코스콤 년봄호

12 II. 자본시장동향 2016 년 4/4 분기모든 ABS 발행규모가큰폭으로증가함에따라전체 ABS 발행규모는전 분기대비큰폭증가 4/4 분기전체 ABS 발행규모및발행건수는전분기대비각각 3.3조원 (21.6%), 14건 (36.8%) 증가 유동화자산별로는 MBS 발행이 2분기연속증가세를기록하였으며, 전분기감소세를기록한 P-CBO, 여신금융채및매출채권 ABS 발행모두증가세로전환 4/4 분기 MBS, 여신금융채및매출채권 ABS 발행규모는전분기대비각각 11.5%(1 조 1,250억원 ), 54.1%(3,919 억원 ), 30.3%(1 조 3,294억원 ) 증가 4/4 분기 P-CBO 는전분기대비 156.5%(4,362 억원 ) 증가한 7,150 억원발행 발행규모 ABS 발행추이 유동화자산별발행비중 자료 : 금융감독원 2) 유통시장 2016 년 4/4 분기채권유통시장은국고채를중심으로유동성이증대되는추세를보이고있 으며, 회사채의경우거래부진이지속 장내채권시장의전체거래량은전분기대비큰폭으로감소한반면, 장외채권시장의전 체거래량은소폭증가 2016 년 4/4 분기장내채권거래량은전분기대비국고채거래가큰폭으로감소하며 2016 년 2/4 분기수준으로회귀 75

13 자본시장리뷰 3/4 분기국고채수요가급증하며장내채권거래량이최고치를기록하였으나, 4/4 분기에 는국고채수요가급감하며 2/4 분기수준으로회귀 장내채권시장의약 99% 는국채거래로이루어지며, 장내국채거래활성화에힘입어 2011 년이후장내거래규모는증가하는추세 4/4 분기장내채권거래량은전분기대비 52.1% 감소한 632조원, 거래건수는전분기대비 11.9% 감소한 1,930 천건을기록 거래량 채권장내거래추이 거래건수 자료 : 금융투자협회 2016 년 4/4 분기국채전문유통시장은국고채수요가전분기대비큰폭으로감소하며모든 만기국고채거래가감소 4/4 분기국고채전체거래량은 3년물과 5년물을중심으로거래량이큰폭으로감소하며 전분기대비 조원 (52.2%) 감소한 조원거래 10 년물, 20 년물, 30 년물국고채거래량도전분기대비각각 15.2%, 29.5%, 23.3% 감소 년봄호

14 II. 자본시장동향 거래량 국채전문유통시장거래추이 만기별거래량비중 자료 : 기획재정부 장내채권거래부진에도 2016 년 4/4 분기장외채권거래량은소폭증가 2013 년이후국고채거래가장내거래위주로전환되면서장외거래량은감소하는추세 4/4 분기장외채권거래량은전분기대비 0.5% 소폭증가한 1,101 조원, 거래건수는전분 기대비 1.3% 감소한 149 천건을기록 거래량 채권장외거래추이 거래건수 자료 : 금융투자협회 77

15 자본시장리뷰 3) 채권금리 2016 년 4/4 분기국고채금리는상승세를이어갔으며, 11월트럼프미대통령당선이후가 파른상승세를기록하며모든만기의금리가전분기말대비상승 저금리 저성장국면과채권투자수요확대로글로벌금융위기이후국고채금리는장기 간하락세를보였으나, 2016 년 11월트럼프미대통령당선및 12월미연준금리인상단행등의영향으로상승세로전환 4/4 분기에는모든국고채금리가가파른상승세를기록하였으며, 특히장기물국고채금리가높은상승폭을기록 4/4 분기말 2년물, 3년물, 10년물, 30년물국고채금리는전분기말대비각각 33.7bp, 39.0bp, 66.8bp, 73.0bp 상승한 1.635%, 1.640%, 2.092%, 2.200% 로마감 2016 년 4/4 분기장단기스프레드는장기물국고채금리의상승폭이상대적으로크게나타남에따라큰폭으로확대 4/4 분기에는장단기국고채금리가모두상승하였으며, 특히장기물국고채금리가상대적으로높은상승률을기록함에따라장단기스프레드는확대 4/4 분기말국고채 3/10 년스프레드는 45.2bp, 2/10 년스프레드는 45.7bp 로전분기말대비각각 27.8bp, 33.1bp 상승 국고채금리및장단기스프레드추이 국고채금리 장단기스프레드 주 : 시가평가수익률, 민간 3사평균자료 : 코스콤 년봄호

16 II. 자본시장동향 2016 년 4/4 분기상승세를지속하던신용스프레드는분기말높은상승세를기록하며전분 기말대비대폭확대 2008년글로벌금융위기이후우량채신용스프레드는축소되고있으나, BBB등급신용 스프레드는여전히높은수준 4/4 분기신용스프레드는상승세를이어가다 11월이후높은상승폭을기록하며전분기말대비대폭확대 우량채신용스프레드는 21.0bp 로전분기말대비 2.2bp 상승 국고채 3 년 /BBB 등급신용스프레드는 666.0bp 로전분기말대비 11.1bp 상승 회사채금리및신용스프레드추이 회사채금리 신용스프레드 주 : 시가평가수익률, 민간 3사평균자료 : 코스콤 선임연구위원김필규 ( , pkkim@kcmi.re.kr) 선임연구원태희 ( , taehee@kcmi.re.kr) 79

17 자본시장리뷰 채권시장주요이슈 : 주식관련채권발행규모급증 2016 년국내상장기업의전환사채 (Convertible Bond: CB), 신주인수권부사채 (Bond with Warrant: BW), 교환사채 (Exchange Bond: EB) 등주식관련채권발행규모가큰폭으로증가 국내상장기업의 2016 년주식관련채권발행금액은총 4조 7,704 억원으로 2015 년대비 129.2% 의가파른성장세를기록하였으며, 특히 CB와 BW의발행규모가전년대비큰폭으로증가하며성장을견인한것으로평가 2016 년 CB, EB, BW 발행금액은각각 3조 7,280 억원, 6,005억원, 4,419 억원으로전년대비각각 152.8%, 9.0%, 695.8% 증가 발행금액기준 2016 년전체주식관련채권중 CB, EB, BW가차지하는비중은각각 78.1%, 12.6%, 9.3% 로, 특히 CB와 BW의발행규모가큰폭으로증가하며 CB와 BW가차지하는비중이전년대비각각 7.3%p 및 6.6%p 확대 국내주식관련채권발행규모 전환사채 (CB) 교환사채 (EB) 신주인수권부사채 (BW) 자료 : KOSCOM 이는 2015 년하반기이후회사채시장의부진이지속되고있고, 회사채시장의양극화 및기업신용등급강등에따른투자심리악화등의영향으로자금조달시기업들의주식관련채권활용도가높아진것으로평가 투자자의우량채선호및회사채간양극화가심화되면서회사채발행을통한기업들의자금조달이쉽지않은상황 더불어국내신용평가사들의기업신용등급강등추세가 2016 년에도지속됨에따라신용등급이하락한기업들의회사채신규발행및차환발행에어려움이가중 년봄호

18 II. 자본시장동향 2016 년나이스신용평가, 한국기업평가, 한국신용평가 3 개사의신용등급하향조 정기업수는상향조정기업수대비각각 3.3 배, 2.4 배, 1.5 배높은수준 이러한배경하에최근회사채의대안으로주식관련채권발행을통한자금조달이 확대 또한다양한구조의채권발행이가능하도록제도가개선되었고, 메자닌펀드와같은 새로운투자수단의도입으로투자자저변이확대됨에따라최근주식관련채권의발행규모가빠르게증가한것으로판단 2011 년상법개정을통해다양한구조의채권발행을위한제도적근거가마련되었고, 2015 년자본시장법개정을통해보다다양한채권의발행이허용됨에따라주식관련채권발행이빠르게증가하는추세 2011 년이익참가부사채, 교환사채, 상환사채, 파생결합사채등의발행이허용되었으며, 2015 년 7월조건부자본증권, 분리형 BW 등이발행이허용 2015 년자본시장법개정을통해공모형방식에한하여분리형 BW 발행이허용됨에따라 2013 년 9월발행금지등의영향으로조달수단이 CB와 EB로대체되며규모가급감하였던분리형 BW의발행규모가특히빠르게증가하는추세 더불어사모투자펀드 (Private Equity Fund: PEF) 의제도개선및고수익을추구하는사모펀드시장이활성화됨에따라자산운용사들의메자닌채권투자등투자자저변이확대된것도주식관련채권의발행규모증가에영향을미친것으로평가 금융당국은 2015년 2월 PEF의옵션 ( 조건 ) 부투자규제를특수한경우를제외하고모두허용으로전환하였으며, 이후자산운용사들의메자닌채권투자가크게증가하는추세 이에따라주식과채권의성격을동시에가진 CB, BW, EB 등에투자하는상품인메자닌펀드의수탁고가최근급격한증가세를기록한것으로관측 메자닌펀드수탁고 : 2,557 억원 (14 년 ) 6,841 억원 (15 년 ) 1 조 1,167 억원 (16 년 ) 국내상장기업들의 CB와 BW 발행을통한자금조달움직임이 2017 년에도활발히이어지고있으며, 사모펀드시장의가파른성장세가 2017 년에도지속될것이라는전망이우세한만큼주식관련채권의발행규모증가추세는당분간지속될것으로예상 81

4월에는 우크라이나 관련 지정학적 리스크 증가로 주가가 반락하긴 하였으나 양호한 중국의 경제 지표, ECB의 양적완화 정책에 대한 기대감, 미 연준의 저금리 유지 가능성 등으로 상승 5월에는 독일의 4월 실업자수가 5개월 연속 감속 등 유로지역의 경제지표 개선, 미국

4월에는 우크라이나 관련 지정학적 리스크 증가로 주가가 반락하긴 하였으나 양호한 중국의 경제 지표, ECB의 양적완화 정책에 대한 기대감, 미 연준의 저금리 유지 가능성 등으로 상승 5월에는 독일의 4월 실업자수가 5개월 연속 감속 등 유로지역의 경제지표 개선, 미국 2014년 2분기 유럽 주요 주가지수는 ECB의 추가 양적완화조치에 대한 기대감, 중국 등의 주요국 의 경기회복세 및 증시 급등 등으로 상승세를 나타냈으며 6월 5일, EBC가 다양한 방식의 추가적 인 통화정책 완화조치를 발표하자 DAX30이 최고치를 경신하는 등 전반적인 상승세를 지속하여 마감. 시가총액 역시 NASDAQ OMX를 제외한 나머지 거래소는 전분기