[ Executive Summary ] 글로벌펀드동향 주식형펀드 : 신흥국은 6주연속유출, 선진국은지난주 6주만에유출전환 채권형펀드 : 5월이후신흥국에서자금유출이지속, 선진국은지난주 2주만에유입전환 국제금융시장가격변동 지난 5월이후신흥국의주가는하락하고국채스프레드는상승하

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지창 맹
5 years ago
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CEO MEMO(15-17 호 ) 금융시장현황과 4 가지질의응답 2015.08.24 1.

1 CEO MEMO(15-17 호 ) 금융시장현황과 4 가지질의응답 글로벌펀드동향 2. 국제금융시장가격변동 3. 중국경제및금융시장 4. 취약신흥국 5. 금융시장에대한 4가지답변

2 [ Executive Summary ] 글로벌펀드동향 주식형펀드 : 신흥국은 6주연속유출, 선진국은지난주 6주만에유출전환 채권형펀드 : 5월이후신흥국에서자금유출이지속, 선진국은지난주 2주만에유입전환 국제금융시장가격변동 지난 5월이후신흥국의주가는하락하고국채스프레드는상승하고있으며 8월위안화평가절하이후선진국주가도급락, 한편선진국국채금리는안전자산선호로하락 엔화및유로화는위안화평가절하이후캐리트레이드청산등으로상승한반면, 신흥국통화는약세심화, 원유및구리가격도중국경기우려로약세심화 중국경제, 취약신흥국 중국은제반경제지표가부진한가운데경제회복전망이불투명한상황 위안화평가절하조치이후환율은안정되고있으나증시불안은지속 브라질, 터키, 말레이시아, 러시아, 인도네시아, 남아공등이외환또는재정건전성이취약하거나, 원자재가격하락에민감 금융시장에대한 4 가지답변 ( 신흥국자금이탈 ) 선진국과신흥국간성장률및금리차 ( 글로벌자금이동결정요인 ) 축소가올해들어본격화 신흥국에서의자금이탈은중장기적으로진행전망 ( 중국위안화추가절하가능성 ) 위안화추가절하는위안화국제화정책및내수확대정책과충돌. 따라서 ( 중국경기급락, 달러화의급격한강세상황을제외하면 ) 위안화의추가절하가능성은제한적 ( 미국금리인상기간, 상승폭및시작시점 ) 정책금리는 3~5년에걸쳐 3% 내외까지상승전망, 금리인상시점은정책의일관성을강조하면 9월, 유연한정책대응을강조하면 12월 ( 하반기원 / 달러환율 ) 한국경제는안전성이높아달러부족상황이발생할가능성희박, 단한국은글로벌투자자금의 ATM기성격이있어변동성은높을수있음. 하반기원 / 달러환율은 1,150~1,250원범위의등락예상 1

3 1. 글로벌펀드동향 주식형펀드, 선진국자금유출전환, 신흥국은 6 주연속유출 지난주미국펀드를중심으로선진국주식형펀드에서 6주만에자금유출 (24.1억달러) - 선진국주식형펀드 (8/17~21, 억달러 ): 북미 -66.6, 서유럽 27.8, 글로벌 0.8, 아태 0.7 신흥국주식형펀드는전지역에서자금유출폭이확대 ( 6주연속유출 ) - 신흥국주식형펀드 (8/17~21, 억달러 ): 아시아 -41.2, GEM -13.0, 남미 -0.3, EMEA -0.1 채권형펀드, 선진국유입, 신흥국은 5 월이후유출추세 선진국채권형펀드는서유럽중심으로자금유입 - 선진국채권형펀드 (8/17~21, 억달러 ): 서유럽 10.8, 글로벌 0.7, 북미 -0.4, 아태 -0.2 신흥국채권형펀드는 GEM( 신흥국지역분산펀드 ) 포함전지역에서유출 - 신흥국채권형펀드 (8/17~21, 억달러 ): GEM -17.2, 아시아 -0.7, 남미 월국내주식형펀드자금유입 아시아펀드의자금유출에도불구, 8 월국내주식형펀드는자금유입 (0.98 조원 ) - 신흥지역펀드의아시아증시비중축소로인한외국인의비차익매도와국내기관의비차익 매수가맞물려있는모습. [ 그림 1] 지난 4 주간지역별펀드자금흐름 자료 : EPFR, 삼성증권재인용 2

2. 국제금융시장가격변동 [ 주식 ] 5 월이후신흥국주가하락세, 8/17 일이후선진국주가도급락 신흥국주가지수는미국의금리인상가능성에따른자금유출, 중국등신흥국경기둔화우려등으로올해 5월이후하락세 최근중국정부의위안화절하조치이후중국증시변동성확대와경기둔화우려가제기되면서

3 [ 채권 ] 7 월이후선진국국채금리하락, 신흥국국채스프레드상승 미국국채금리는상반기상승세 7월이후미국의금리인상지연가능성, 신흥국금융시장변동성확대에따른안전자산선호등으로하락 - 특히, 8월들어중국의증시불안과위안화절하조치이후미국국채금리하락폭확대 - 미국국채금리

4 2. 국제금융시장가격변동 [ 주식 ] 5 월이후신흥국주가하락세, 8/17 일이후선진국주가도급락 신흥국주가지수는미국의금리인상가능성에따른자금유출, 중국등신흥국경기둔화우려등으로올해 5월이후하락세 최근중국정부의위안화절하조치이후중국증시변동성확대와경기둔화우려가제기되면서 8/17일이후선진국증시도동반급락 - 주가변동 (8/17~21,%): 美 -5.8, 獨 -7.8, 日 -5.5, 中 -11.5, 韓 -5.4, 대만 -6.3 [ 채권 ] 7 월이후선진국국채금리하락, 신흥국국채스프레드상승 미국국채금리는상반기상승세 7월이후미국의금리인상지연가능성, 신흥국금융시장변동성확대에따른안전자산선호등으로하락 - 특히, 8월들어중국의증시불안과위안화절하조치이후미국국채금리하락폭확대 - 미국국채금리 (10년): 14년말 2.17% 6/28일 2.47% 8/21일 2.04% 신흥국국채금리는미국금리인상에따른자금이탈우려등으로상승 - 국가별국채금리변동 ( 15.5월 ~8/21일, bp): 인니 123, 터키 93, 말련 49, 베트남 45, 태국 17, 멕시코 13, 중국 11, 한국 -16( 금리인하 -25) [ 그림 2] MSCI 선진국 신흥국주가지수 [ 그림 3] 미국국채금리와신흥국금리 3

5 [ 외환 ] 위안화평가절하이후엔화 유로화는강세, 신흥국통화는약세심화 엔화및유로화강세는안전자산선호도증가에따른캐리트레이드청산에기인 - 엔화와유로화는일본과유로존의양적완화이후캐리트레이드조달통화로부각 - 엔화유로화강세로달러화가치는 7 월말 97.3pt 에서 8/21 일 94.9pt 로 2.5% 하락 신흥국통화는대체로펀더멘털이취약할수록약세가심화되는양상 1 라틴아메리카통화지수는지난 5 월 ( 달러화강세가시작된이후 ) 약세가재개되 었으며, 최근에는중국우려등으로인해신저점지속경신 아시아통화는지난 5월이후약세폭이크지않았으나, 최근에는중국의위안화평가절하와경기불안등이추가절하요인으로작용 - 대만, 싱가포르, 태국, 필리핀통화가치는 2009~2010년이후최저수준, 다만 2008 년금융위기당시보다는높은수준 - 한편, 인도루피화는올해중절하폭이주요신흥국중낮은편이며테이퍼링우려가최고조에달했던 2013년 8월에기록한최저치보다높은수준 한편, 한국원화는미국금리인상및중국우려외에도최근의남북관계불확실성으 로인해올해중절하폭이취약신흥국다음으로큰편 [ 그림 4] 엔 / 달러환율과달러 / 유로환율 [ 그림 5] 주요신흥지역통화지수 ( 엔, 역축 ) 엔 / 달러환율 ( 좌 ) ( 달러 ) 70 달러 / 유로환율 ( 우 ) 1.5 (pt) 140 아시아통화지수 라틴아메리카통화지수 달러대비해당통화절하 '11 '12 '13 '14 ' '12 '13 '14 '15 1 자세한내용은 3. 취약신흥국 참고 4

6 - 다만, 그리스재정위기우려가최초로부각된 2010 년 5 월에기록한최저치보다는 높은수준 [ 원자재 ] 원유및구리가격은약세가심화된반면, 금가격은약세가진정 원유및구리가격은중국경기불안에따른수요위축우려로하락 금가격은안전자산선호도가증가함에따라하락추세가진정 [ 그림 6] WTI 와구리가격 [ 그림 7] 금및은가격 ( 달러 / 배럴 ) WTI ( 좌 ) 구리 ( 우 ) ( 달러 / 톤 ) , ,000 8,000 6,000 4,000 2,000 ( 달러 / 온스 ) 금 ( 좌 ) ( 달러 / 온스 ) 2, 은 ( 우 ) 1,800 1, , ,200 1, '09 '10 '11 '12 '13 '14 ' '09 '10 '11 '12 '13 '14 '

7 3. 중국경제및금융시장 중국, 제반경제지표부진한가운데경제회복전망불투명 작년 2분기부터성장률이둔화세를지속하다가금년 2분기에는전분기와동일한 7.0%( 시장예상 +6.8%, yoy) 를기록하며경기저점통과기대 그러나 1~7월고정자산투자는전년동기대비 11.2% 증가 (15년래최저증가 ) 에그쳤고, 7월산업생산도 6.0%(yoy) 증가하며전월 (+6.8%) 보다둔화 - 7월소매판매도전년동월대비 10.5% 증가하며전월 (+10.6%) 보다둔화 또한 8월 CAIXIN 중국제조업 PMI가 2009년 3월이래최저치인 47.1를기록하며시장예상 (48.2) 을하회하여제조업경기회복전망이불투명한상황 위안화절하조치이후환율은안정되고있으나, 증시불안은지속 8/11일중국인민은행의위안화對달러기준환율변경으로위안화對달러가치는이틀간 4.66% 나대폭절하된후현재까지점진적인절상추세를지속 그러나, 상하이종합주가지수는 6월중순연고점 (5,166p) 기록이후현재까지 3,500p~4,000p 사이에서급등락을반복하는등큰폭의변동성장세지속 - 8/11일기준환율절하조치이후에도 3,900p 후반대를유지하였다가 8/18일 3,748p(-6.14%) 8/19 일 3,794p(+1.23%) 8/20일 3,664p(-3.43%) 8/21일 3,507p(-4.28%) 로급등락을반복중 경기회복전망불투명등상승모멘텀부재및정부의과도한증시부양과시장개입에대한불신등주가안정에부정적인요인이상존하는한당분간변동장세지속전망 [ 그림8] 최근중국주요거시경제지표변화 [ 그림9] 상하이및션쩐종합주가지수 25 (%,yoy) (%,YTD,yoy) 5,500 4, (p) (p) 소매판매 ( 좌 ) 산업생산 ( 좌 ) 12 고정자산투자 ( 우 ) 0 8 '09.07 '10.07 '11.07 '12.07 '13.07 '14.07 '15.07 자료 : CEIC 5,000 상하이 ( 좌 ) 션쩐 ( 우 ) 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 '15.01 '15.02 '15.03 '15.04 '15.05 '15.06 '15.07 '15.08 자료 : CEIC 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 6

8 4. 취약신흥국 브라질, 터키, 말레이시아, 러시아, 인도네시아, 남아공등이해당 同국가들은외환또는재정건전성이취약하거나, 원자재가격하락에민감 - 브라질은재정건전성이취약한상황에서국내정치상황도불안증가 - 터키와말레이시아는외환건전성이취약한상황에서국내정치상황의불확실성이 부각 - 러시아는유가하락, 미국과 EU 의경제제재지속가운데중국불확실성이악재로추 가된상황 - 인도네시아와남아공은원자재가격하락이부정적인영향을초래 아시아국가중에서는말레이시아와인도네시아가 1998 년동아시아외환위기이후 최저수준까지하락 비아시아권에서는브라질헤알화가 2003 년이후최저치까지하락, 터키, 러시아, 멕시코, 남아공통화는사상최저수준을기록 (%, 달러대비변동률 ) 브라질 터키 [ 그림 10] 주요신흥국통화가치변동률 말련 러시아 멕시코 인니 주 : 달러화대비변동률로 (+) 는달러화대비절상, (-) 는달러화대비절하를의미 남아공 한국 태국 싱가포르 베트남 '14 년하반기 '15 년 1~8 월 인도 필리핀 대만 중국 0.0 홍콩 7

9 5. 금융시장에대한 4 가지답변 신흥국의자금이탈은얼마나지속될까? 글로벌자금이동 (Global Credit Cycle) 의 3가지특징 - 선진국과신흥국간성장률격차가줄어들때신흥국에서선진국으로이동 - 선진국과신흥국간금리격차가줄어들때신흥국에서선진국으로이동 - Global Credit Cycle은 10~15년주기로방향을전환하는데이번선진국 신흥국으로의자금이동은 2003년이후시작되었음 올해들어선진국과신흥국간성장률및금리차축소본격화 - 선진국성장률은 2012년하반기바닥권에진입한후지난 3년간등락 올해들어미국, 일본, EU 경제가모두개선되고있음 - 선진국금리는 2012년하반기바닥권도달 올해 4월중순이후상승 - 반면신흥국은원자재가격약세, 중국 / 러시아의경기불안등으로성장둔화 신흥국 선진국으로의글로벌투자자금이동은중장기적으로진행전망 - 글로벌투자자금이동은미국의금리인상전망이촉발하였으나, 이것이가능해진배경은선진국경제의안정화 / 개선전망이라는점에주목 - 과거사례를보면단기적으로는미국의금리인상이전에글로벌자금이동이빨라지다가금리인상이단행된이후에느려졌음. 그러나중장기적관점에서볼때전세계에서향후경제전망이가장좋은곳이미국 / 선진국이라는점에서신흥국 선진국으로의자금이동은상당기간추세적으로진행전망 - 참고 : 미국의금리인상시작 신흥국의금융위기발생간시차는 4~5년 ( 예 ) 1994년미국금리인상시작 1997년동아시아금융위기발생 중국위안화는추가절하될까? 위안화절하폭, 현위치및절하의목적 - 8월 11~13일달러대비위안화 4.66% 절하 현재위안화는고시환율과시장환율이같아졌고, 실질실효환율은 2015년초수준으로회귀 - 위안화절하목적 : 첫째, 경기부진및수출부진에대응한경기부양정책, 둘째, 위안화국제화차원에서 IMF의 SDR에편입되기위한준비 ( 시장환율과고시환율을일치시켜보다시장친화적인환율정책을하겠다는신호 ) 8

10 위안화의추가절하는위안화국제화정책및내수확대정책과충돌 - 중국은글로벌금융위기이후위안화국제화를위해노력하였고그결과내년 SDR(IMF의특별인출권 ) 바스켓에편입될가능성이높음 - 위안화가국제통화가되려면첫째, 자유로운위안화거래, 둘째, 위안화가치의안정성이개선되어야함 - 최근단행된위안화절하는고시환율과시장환율을일치시키는수준이므로위안화국제화정책과일관성을갖지만, ( 시장환율의큰폭추가변동이없는한 ) 추가절하는위안화국제화노력에역행 - 한편, 중국은내수를확대하는경제구조개혁이진행되고있는데, 위안화의절하는 ( 자국의실질구매력을낮추어 ) 내수확대에부정적영향 ( 중국경기급락, 달러화의급격한강세경우를제외하면 ) 위안화의추가절하가능성은제한적 - 위안화추가절하는 SDR 편입정책, 지난 2년간의내수확대정책과충돌 - 중국은다양한정책수단보유 : 지준율인하, 금리인하, 인프라투자확대등 - 그러나, 중국경제경착륙가능성이높거나, 미국달러화가치가빠르게상승할경우에는위안화가추가절하가능성상존 ( 가능성이높지는않아보임 ) - 따라서중국의 3분기 GDP가발표될 10월초중국경기지표에주목할필요 미국금리인상 Cycle 의기간, 상승폭, 그리고시작시점은? 미국의이번정책금리인상 cycle은 3~5년에걸쳐정책금리 3% 내외까지진행 - 장기간진행될것으로예상되는금리인상 cycle의시작시점을최근몇개월의경제지표만으로 (9월, 12월중 ) 판단하는것은무리가있음 - 금리인상시작시점보다금리인상속도가완만하게장기간지속될것이라는점이더욱중요 금리인상시점 : 정책의일관성을강조하면 9월, 유연한정책대응을강조하면 12월 - FRB의장은금리인상조건으로고용시장안정과인플레 2% 괴도에안정적으로진입등 2가지를언급하였고, 올해내에금리인상을시작하겠다고발언 미국실업률은 5.3% 로적정실업률 5.0~5.2% 수준에근접 6월 PCE는 0.3%( 코어 PCE 1.3%) 로아직낮지만 4월 0.1% 에서상승시작 - 금리를 9월에인상하면연초에 금리인상시점까지인내심을발휘하겠다 는 FRB의 9

11 언급과일치 원칙에입각한 ( 정책의일관성이지켜지는 ) 금리인상 - FRB 의장은재량적정책을선호하는성향이지만, 12월에인상할경우미국및세계경제가아직도취약하다는인상을주어심리적메시지에문제점 글로벌투자자금이동에서한국은안전한가? 원 / 달러환율향방은? 한국경제는안전성이높아달러가부족한상황이발생할가능성은희박 년경상수지흑자는 GDP의 6.1%, 올해에도 7~8% 예상 - 외환보유고는 GDP의 30% 수준 - 재정은거의균형재정, 정부부채도안정적 - 다만, 한국은글로벌투자자금의 ATM기성격이있어변동성은높을수있음 한국은건전성이양호하고, 금융거래가자유로워글로벌투자자가 ( 예비적목적의 ) 일시적인자금을 parking하는국가 하반기원 / 달러환율은 1,150~1,250 원박스권등락, 변동성확대가능성상존 - 현재원화의실질실효환율은 2000년 ~ 현재기간의장기평균수준 국내경제상황은건전성이좋은대신성장성이낮아적정수준이장기평균에서크게벗어나지않을것으로보임 따라서원 / 달러환율은달러가치변동영향이크게반영될전망 - 과거사례를보면달러가치는금리인상이전에상승하고금리인상이시작되면오히려하락하는경우가종종있었음. 다만, 이번에는경제상황이미국보다좋은국가가많지않다는점에서중장기적으로달러강세기조가상당기간지속될가능성 따라서달러가치는하반기중변동성은높겠지만현수준정도를유지하다가중장기적으로는다시상승할가능성 - 한편, 한국경제는외환자유화정도가높아글로벌자금의 ATM 역할을하고있다는점에서변동성이의외로확대될수있다는점에주의할필요 - 이와같은원화와달러화의변동요인을감안할때원 / 달러환율은하반기 1,150~1,250원사이에서움직이며연말환율은 1,170~1,200원정도예상 < 수석이코노미스트손준호 (joonhosohn@kbfg.com) > < 글로벌경영연구팀이정진 (jungjin.lee@kbfg.com) > < 글로벌경영연구팀이승훈 (seunghun.lee@kbfg.com) > < 글로벌경영연구팀김가현 (kahyun.kim@kbfg.com) > 10

Emerging Monitor 글로벌투자전략최진호 ( ) Tue 펀더멘탈보다공포심리가지배하는신흥국불안 < 오늘의차트 > 8 월 24 일주요신흥국들의주가등락률과 CDS 금리변화 (%,bp) 30.

Emerging Monitor 글로벌투자전략최진호 (2-768-418) jinho.choi@dwsec.com 펀더멘탈보다공포심리가지배하는신흥국불안 < 오늘의차트 > 8 월 24 일주요신흥국들의주가등락률과 CDS 금리변화 (%,bp) 3. 2 2. 1 1.. - -1. 8 월 24 일전일비주가등락률 8 월 24 일 CDS 상승폭 8 월 24 일주요신흥국들의주가지수가모두큰폭으로하락했음.