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유선 견
5 years ago
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1 경제최홍매 또다른미니부양책, 위안화약세 위안화가 4개월째약세를지속하고있다. 경기방어분위기에서환율은또다른카드이다. 연초위안화의약세는투기자본의유입을막기위한것이지만현재는경기방어라는새로운명분이추가되었다. 위안화약세는선별적인지준율인하와같은미니부양책의일환이다. 최근중국실물지표들은둔화세가진정되었지만회복을논하기는아직이르다. 투자 / 소비가부진한가운데경기방어를위해수출증가가필요해진것이다. 당분간위안화약세기조가이어질것으로예상된다. 하지만위안화는정부의국제화추진등요인으로인위적인간섭이줄어들고약세기조가장기화되지않을것이다. 다만부동산하강싸이클진입, 미니부양책의효과가시차를두고나타나는점을감안한다면하반기경제지표의결과가위안화를비롯한미니부양책의지속여부의분수령이될것이다. 중국 / 홍콩증시 상하이종합지수는지난해하락세에서반등, 최근 4주간최대상승률을기록하였다. 항셍 지수는약보합에그쳤고, H지수는전주에이어연속 2주하락세를기록하였다. 상하이종합지수의상승에영향준요인은 1 HSBC 제조업 PMI예상치가반등하여 6개 월만에다시기준치상회, 2리커창이중국경제가경착륙을피할것이라고발언하여투 자심리에긍정적으로작용, 3헤이룽쟝성에서철도 / 공항 / 수력등인프라건설에 3, 억 위안을투자, 스촨성에서개혁 / 소비촉진을위한 22개조치를발표, 4 주택을담보로한 양로기금시범실행이예정되면서보험관련주들이상승하였다. 전망과전략 중국증시는박스권등락을예상한다. 뚜렷한호재가없는가운데 IPO 대기물량은여전 히증시에부담이다. 다만다음주국가통계국제조업 PMI 지수발표를시작으로 2분기 실물지표발표가지속될것이다. 지표의결과가증시단기방향성을결정할것이다. 표 1. 중화권증시동향 (6월 26 일기준 ) 지수 티커 지수등락률거래량거래대금상승종목수하락종목수시가총액 PE (pt) (%) ( 백만주 ) ( 백만달러 ) ( 개 ) ( 개 ) ( 백만달러 ) (x) 상해종합지수 SHCOMP Index 2, ,834 9, ,366, 상해 A SHASHR Index 2, ,82 9, 상해 B SHBSHR Index , 심천종합지수 SZCOMP Index 1, ,836 3,469 1, , 심천 A SZASHR Index 1, ,811 3,451 1, , 심천 B SZBSHR Index , 홍콩항셍 HSI Index 23, ,292 6, ,37,9 1.8 홍콩 H HSCEI Index 1, ,239 1, , 대만가권 TWSE Index 9, ,432 3, , 주1: PE는 Trailing EPS 기준, 주2: 홍콩항셍, 홍콩 H주의상승및하락종목수는지수편입종목기준, 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터

2 4개월째약세를지속하고있는위안화중국의미니부양책은당분간지속될것으로기대된다. 지난주리커창총리의성장보증에이어금주발전개혁위원회가 4개성 6개지역의원자력발전소건설프로젝트를심의하였다. 지방정부차원에서의경기방어책들도발표되었다. 흑룡강성에서는철도 / 항공 / 수력등인프라에 3 억위안투자계획을발표하였고, 스촨성에서는안정성장 / 소비촉진 / 구조개혁을위한 22개조치를발표하였다. 이런경기방어분위기속에서정부가쓰고있는또다른카드는환율이다. 중국외환관리국에서발표하는달러대비위안화공시가격은 4개월째약세흐름을지속하고있다. 6월초반약간의변동성은있었지만여전히약세기조를유지하고있다. 3월 15일인민은행이위안화일일변동폭을 2년만에기존의 1% 에서 2% 로확대하면서위안화절상일변도의기대에변화가생긴것도위안화의약세에일조하였다. 정부의경기방어기조로위안화환율의약세흐름은당분간지속될것으로기대된다. 위안화약세는기존의투기자본유입억제에서경기방어로목적전환사실중앙은행이연초위안화약세를유지한주요원인은투지자금의억제이다. 중국의외자유입을반영하는지표인신규외국환평형기금은지난해 8월부터현재까지연속 1개월 (+) 증가를기록하고있다. 당시상대적으로높았던시장금리와위안화절상기대가외자유입을촉진시켰다. 정부는투자기자금의유입을억제할필요가있었다. 또다른문제는핫머니로대변되는자금들이상당부분그림자금융에포함되어부동산버블과산업과잉에일조한다는우려가제기되면서통제필요성이생긴것이다. 실제로중국의핫머니유입추정치과 WMP금리의흐름은상당히높은연관성을보여왔다. 마지막으로수출압박을완화하기위한정부의속내도있었다. 환율조정을통해수출기업들의가격경쟁력을제고하여지난해부터지속된수출부진을타개하려는목적이었다. 그림 1. 위안화가치는 4 개월째약세추세지속 ( 위안 / 달러 ) 6.3 인민은행고시환율 그림 2. 신규외국환평형기금은지난해 8 월부터꾸준히 (+) 증가세 ( 십억위안 ) 8 신규외국환평형기금

3 그림 3. 핫머니추정치와 WMP 수익률은높은상관관계보임 ( 십억달러 ) (%) 8 핫머니추정 (L) 6. WMP 수익율 (R) 그림 4. 위안화약세로수출증가율은연초대비개선 (pt, 전년대비 ) (%, 전년동기비 ) NBS 제조업 PMI 신규수출주문 (L) 3 수출증가율 (R) 최근에는경기방어라는명분이더해져사실핫머니유입추정치는최근 4~5월연속 (-) 를기록하였다. 그림자금융단속, 환율통제등외자유입억제수단이효과를본것이다. 거기에최근중국의수출도위안화약세덕분에개선되었다. 정부가소기의목적이달성되었음에도불구하고위안화를강세전환할의지가아직은없어보인다. 필자의판단으로는경기방어라는급한과제가더해진것이원인이다. 최근이위안화약세는일련의미니부양책의일환이다. 정부가그동안진행했던선별적인지준율인하, 부동산정책완화등과같은경기방어정책중의하나이다. 이런의미에서위안화의약세기조는당분간유지될것으로기대된다. 가장급한과제가경기방어이다. 그동안의미니부양책들로중국의경기둔화세는다소진정되었지만아직회복세를논하기에는이르다. 경기지표인 HSBC와국가통계국제조업 PMI지수는기준치를상회하고있지만실물지표인투자와소비는아직도부진한모습이다. 또한다양한완화책에도불구하고부동산시장의부진도지속되고있다. 소비도경기둔화와부정부패의영향으로뚜렷한개선세를보이지못하고있다. 다행인것은수출이점차개선세를보이고있다는것이다. 선진국수요회복과위안화약세의영향으로 5월수출증가율은지난해 11월이후최고치를기록하였다. 중소기업의수출경기를반영하는이우소상품지수도지난해 3분기이후최고수준이다. 하지만순수출이중국 GDP에서차지하는비중을감안할때투자와소비의둔화부분을상쇄할정도는아니라는판단이다. 중국순수출이 GDP에서차지하는비중은이미 (-) 영역에들어선것을감안하면위안화약세를통한수출증대도경기하락을방어하는수준에그칠것으로예상된다.

4 그림 5. 위안화약세로수출경기는개선 (26년7월 =1,pt) 1,3 이우소상품경기지수 그림 6. 순수출이 GDP 에서의기여도는 (-) 수준까지하락 (%) 중국 GDP 성장기여도 1 최종소비총고정자본형성순수출 1,2 213 년 3Q 이후최고치 5 1,1 1, 자료 : WIND, KDB 대우증권리서치센터 위안화약세가장기화되지는않을것위안화의약세기조는경기방어를위한정부의일시적인조치이다. 중국이지속적으로추진하고있는위안화국제화와금융시장개방을위해서도인위적인조절이장기화될수없다는판단이다. 기축통화로발전하기위해서도약세지속이바람직하지는않다. 기축통화는결제기능의보유와투자 / 소유가치가있는통화를의미한다. 즉투자자산으로서의기능도갖추어야한다. 먼얘기지만투자대상자산이되기위해서도위안화의약세기대를장기간유지할수는없다. 최근위안화국제화를위한정부의노력도계속되고있다. 리커창총리는영국방문중런던위안화허브건설을약속하였다. 중국이홍콩 / 타이완을벗어나글로벌지역에서역외위안화센터를건립하려는것이다. 정부의이런행보를감안하면위안화에대한인위적인조절을점차줄여갈것이다. 하반기경제지제지표의개선여부가향후위안화향방의분수령이될것경기방어와동시에정부의주관심사는여전히개혁이다. 비록강도가줄었지만중국내에서관련정책들이꾸준히발표되고있다. 금주에는에너지분야의부정부패단속강화, 석유산업에서의탐사 / 시추등 upstream 으로의개혁확장등이최근새롭게거론되고있다. 정부는경기방어와중에개혁은여전히추진중이다. 향후실물지표가개선세가확인되고, 부동산시장이점차진정된다면미니부양책들이서서히취소되고정부는다시개혁추진에집중할가능성이높아진다. 다만부동산경기하강사이클이이제시작되었고, 미니부양책의효과가기간을두고나타날수있다는점을감안하면하반기경제지표의결과는위안화를포함하여기타미니부양책의지속여부의분수령이될것이다.

5 주요섹터별흐름 : 통신, 소재, 소비등섹터가지수대비강세 그림 7. CSI 3 지수주간섹터별등락률 그림 8. MSCI China 주간섹터별등락률 ( 주간등락률,%) 4. ( 주간등락률,%) 표 2. 주간, 월간홍콩 H 편입종목중상승률 / 하락률상위 1 대종목 (%) Rank 종목 티커 업종 5D 1M Rank 종목 업종 5D 1M 1 동풍기차 489 HK Equity 자동차 중국교통건설 18 HK Equity 인프라 시노트란스 598 HK Equity 운송 연주광업 1171 HK Equity 석탄 북경국제공항 694 HK Equity 인프라 중국생명보험 2628 HK Equity 보험 화녕국제전력 92 HK Equity 전력 중국평안보험 2318 HK Equity 보험 시노펙상하이석유화공 338 HK Equity 화학 CNOOC 유전서비스 2883 HK Equity 정유 China Molybdenum 3993 HK Equity 광업 중국석탄에너지 1898 HK Equity 석탄 강서동업 358 HK Equity 금속 COSCO 1919 HK Equity 운송 절강호항용고속도로 576 HK Equity 인프라 차이나텔레콤 728 HK Equity 통신 강소녕호고속도로 177 HK Equity 인프라 중국공상은행 1398 HK Equity 은행 상해전기 2727 HK Equity 전기 중국석유화공 ( 시노펙 ) 386 HK Equity 정유 표 3. 중국원자재 / 금리 / 환율동향 (%, P) 항목구분 상품 티커 5D% 1M% 3M% 12M YTD% 52 주고가 % 52 주저가 % 석탄 친황다오석탄가격 CLSPCHQI Index 중국철광석수입가격 CIOWQIND Index 중국 Rebar Spot 가격 cdspdrav index 상해선물 구리선물 cu3 comdty 알루미늄선물 AA3 comdty 이형봉강선물 RBT3 Comdty 금선물 AUA3 comdty 연료유선물 FO3 Comdty 대련선물 옥수수선물 AC3 Comdty 대두선물 AK3 Comdty 폴리에틸렌 pol3 Comdty 정주선물 백색원당 cb3 Comdty 소맥 ( 강력분 ) vn3 Comdty 금리 PBOC 3 개월금리 pboc3m index PBOC 1 년물금리 pboc1yr index 은행간 Repo 1 일물 rp1 index 은행간 Repo 7 일물 rp7 index 환율 USD/RMB Spot usdcny curncy USD/RMB 12 개월 NDF ccn+12m curncy 주 : 선물은 3 개월기준, 금리는 %p,

6 표 4. 주요종목 (6월 26 일기준 ) (%) Sector 에너지 소재 산업재 경기소비재 필수소비재 의료제약 금융 기술 통신 전력 종목 티커 5D% 1M% 3M% 6M% YTD% 52 주고가 % 52 주저가 % CSI 에너지 SH98 Index 패트로차이나 CH Equity 시노펙 628 CH Equity 중국선화에너지 6188 CH Equity 중국석탄에너지 CH Equity 연주광업 6188 CH Equity CSI 소재 SH99 Index 중국알루미늄 616 CH Equity 바오산철강 619 CH Equity 자금광업 CH Equity 안강스틸 898 CH Equity 강서동업 6362 CH Equity CSI 산업재 SH91 Index 다친철도 616 CH Equity 중국철도그룹 6139 CH Equity 중국코스코홀딩스 CH Equity 중국국제항공 CH Equity 중국해운컨테이너 (CSCL) CH Equity CSI 경기소비재 SH911 Index 동풍자동차 66 CH Equity 상해차 614 CH Equity 쑤닝가전 224 CH Equity GD 미디어 527 ch equity CSI 필수소비재 SH912 Index 귀주모태 6519 CH Equity 칭타오맥주 66 CH Equity 브라이트유업 6597 CH Equity CSI 의료제약 SH913 Index 윈난바이야오 538 CH Equity 지린아오둥제약산업 623 CH Equity CSI 금융 SH914 Index 중국공상은행 CH Equity 중국건설은행 CH Equity 중국생명보험 CH Equity 중국핑안보험 CH Equity CITIC 증권 63 CH Equity 해통증권 6837 CH Equity 중국만과 2 CH Equity 보리부동산 648 CH Equity CSI 기술 SH915 Index 뉴소프트 6718 CH Equity 레노보 992 HK Equity CSI 통신 SH916 Index 중국유나이티드통신 65 CH Equity 차이나텔레콤 728 HK Equity 차이나모바일 941 HK Equity CSI 전력 SH917 Index 다탕국제발전 CH Equity GD 전력 6795 CH Equity

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Microsoft Word docx 경제최홍매 02-768-3439 hongmei.cui@dwsec.com 복잡해지는중국통화정책 : PSL, SLF, MLF 금주인민은행은 3,000 억위안의 MLF대출을시중은행에제공하기로결정하였다. SLF와달리만기와금리조절이가능하다. PSL, SLF, MLF는유동성제공측면에서같은정책이다. MLF가의미를갖는것은시중금리인하에목적이있다는것이다. MLF는질적인측면에서금리인하효과가가능하다.