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1 DMA 개요와국내외현황 선임연구위원 연구원 이인형 표영선

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3 著者註 DMA(Direct Market Access) 는투자자가거래소에상장된유가증권매매시거래소회원사의주문대행없이직접주문관리시스템을이용하여주문을거래소에전송하는매매방식을말합니다. 주요국들의거래시장에서 DMA는일반화되어있습니다. 이는주문방법의유연성이나신속성을요하는투자자 (buy-side) 의요구에부응하여브로커-딜러 (sell-side) 들의시장접속서비스가진화한결과입니다. DMA는대형펀드운용에서유발되는시장충격비용을최소화하기위한알고리즘매매를가능하게해주는동시에, 시장에대량의유동성을공급하는고빈도매매를위한필수요소입니다. 그러나한편으로는직접적인시장접속에따른주문오류와이에따른회원사의결제리스크증가, 또한불순한시장접속가능성과같은접근리스크를통제하고관리하기위하여글로벌감독당국들은시장접속시사전적인주문유효성검증과검증프로세스에대한강화된규정과책임을요구하고있습니다. 국내에서도장내파생상품시장을중심으로 DMA 활용도가높은실정이어서시장접근과관련된제반법규와운영에관한거래소규정이최근에마련되고있습니다. 다양한투자자들에게시장접근서비스를제공하여시장의효율성을제고시키는동시에거래안정성을담보하는방향으로관리방안의설정이필요합니다. 보고서작성에유익한논평을해주신원내외전문가분들께감사드립니다. 아울러보고서편집을위해애쓰신김옥엽, 임수아연구조원에게도감사드립니다. 이인형 표영선

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5 목 차 Executive Summary ⅴ Abstract ⅺ I. DMA 개요 1 1. 개요및유형분류 1 2. 글로벌 DMA 확산의배경 4 3. DMA 도입의효과 7 II. 해외의 DMA 운영현황 9 1. 개요 9 2. 미국 유럽 호주 싱가포르 일본 22 III. DMA 관련해외감독당국의규제안 미국 SEC 규정개정안의주요내용 IOSCO 의 DEA 관련규제원칙 27 - i -

6 IV. 국내 DMA 현황과정책적시사점 국내 DMA 이용현황 국내 DMA 매매주문의처리유형 정책적시사점 37 참고문헌 43 - ii -

7 표목차 < 표 I-1> 국내 DMA 주문과일반주문의비교 3 < 표 II-1> 해외주요거래소들의 Co-location 및 Proximity 서비스도입현황 9 < 표 IV-1> 국내 DMA 거래주체별거래현황 33 그림목차 < 그림 I-1> DMA 유형별주문흐름 3 < 그림 I-2> 자본시장의다양성과거래시장인프라 6 - iii -

8 약어표 ALC AOP AOR ASX ATS CME DB DEA DMA ECN ELW FEP FIX HFT HKEX HTS IOSCO ISV LSE NSP NYSE SA SEC SFTI SGX SIX TSE VAN Australian Liquidity Centre Automated Order Processing Automated Order Routing Australian Securities Exchange Alternative Trading System Chicago Mercantile Exchange Deutsche Börse Direct Electronic Access Direct Market Access Electronic Communication Network Exchange Listed Warrant Front End Process Financial Information Exchange High Frequency Trading Hong Kong Exchange Home Trading System International Organization of Securities Commissions Independent Software Vendor London Stock Exchange Network Service Provider New York Stock Exchange Sponsored Access Securities and Exchange Commission Secure Financial Transaction Infrastructure Singapore Exchange Swiss Exchange Tokyo Stock Exchange Vendor Access Network - iv -

9 Executive Summary DMA 개요및유형분류 DMA는유가증권매매시거래소회원사의주문대행없이, 투자자가직접주문관리시스템을이용하여주문을거래소에전송하는매매방식들을총칭함 (Traditional) DMA: 투자자가회원사시스템 (Member System) 과거래소접속라인을경유하여거래소에주문을제출하는방식 보증형접속 (Sponsored Access): 투자자가회원사를경유하지않고회원사ID(Market Participant ID) 를이용하여주문을전용선 (dedicated port) 을통해직접거래소에제출 유효성검증이거래소전송사전-사후에모두이루어지는경우를 filtered access 라함 유효성검증이거래소전송사전에이루어지지않고사후에이루어지는경우를 naked access 라함 DMA 확산의배경 금융IT의발달과 buy-side 전략이다양화되면서정규거래소및대체거래시스템들은 buy-side 매매관련서비스를경쟁적으로제공하면서글로벌유동성을확보하려함 알고리즘에기반한고빈도매매의비중이증가하고이들주문을수용하기위해거래시장간저지연 (low-latency) 경쟁에돌입하면서효율적인 DMA 서비스를제공하는것이브로커-딜러들과거래소의전략적목표가됨 - v -

10 DMA 도입의효과 주문처리의유연성과속도향상 고객주문의기밀보장 거래비용절감및알고리즘매매에기반을둔유동성증가 글로벌시장접근성제고 해외 DMA 운영현황 각국의거래소들은 DMA에의한유동성및거래편의 ( 비용인하, 서비스개선등 ) 제고에주목하고 DMA 도입이필수적인것으로인식 대부분의거래소들 (60여개) 이 DMA를허용하고, DMA 및알고리즘주문유치를위한근거리접속서비스제공 투자자의주문서버를거래소의데이터센터 ( 매매체결시스템 ) 내에설치하는 Co-location 서비스제공 주문서버를거래소와근접한제3자 ( 통신사등 ) 의데이터센터내에설치하는 Proximity 서비스제공 거래시장간유동성경쟁을위해수수료체계변화 DMA에의한시장리스크방지를위한규제강화 - vi -

11 미국 SEC 규정개정안의주요내용 급속히증대되고있는시장접근성으로인하여적절한사전위험관리나내부주문관련유효성체크가없을경우주문오류로인해시스템위험이발생할수있음을우려하여 SEC에서는일련의규제안들을 2010년 11월 15일 Rule 15c3-5로공표함 정규거래소나 ATS에서직접유가증권거래가가능한브로커나딜러, 보증된 (sponsored) 시장접근을자신의고객에게제공하는브로커나딜러, ATS를운영하는브로커-딜러면서자신의 ATS에직접적인접근을허용하는경우 시장접근성으로발생할수있는브로커나딜러들의재정적위험을체계적으로제한하고시장접근과정에서마련되어있는관계규정이행을보장할수있는위험관리시스템및감독프로시저를구축, 문서화, 유지해야함 IOSCO의 DEA 관련규제원칙 제1원칙 : DEA 고객의기준 DEA 고객은재무상황이적정해야하고, 관련임직원은시장관련규정을준수하고주문전송시스템의사용방법을충분히숙지하도록하는내부절차를갖추어야함 규제당국은브로커가위와같은고객요건을준수하도록근거규정을마련할필요 - vii -

12 제2원칙 : 법적구속력있는계약의체결 DEA 고객이시장관련규정을준수하도록하고, 실제규정위반사례등이발생하였을경우 DEA 고객과브로커간의책임소재를명확히함 제3원칙 : 매매거래주문에대한브로커의책임 브로커를통해제출되는모든매매거래주문에대한규정준수등의책임은당해브로커에귀속됨 제4원칙 : 고객정보의제공 브로커는규제당국의요청시 DEA 고객에대한정보를제공하여야함 제5원칙 : 매매거래의사전적 사후적정보 시장은개별회원의모니터링및위험관련통제가원활히수행될수있도록사전 사후적시장정보를제공 제6원칙 : 시장 시장 ( 거래소, ATS 등 ) 은시장의공정성 안정성을저해하는위험요인을효과적으로통제할수있는적정관리체계가구비되었을경우에만 DEA를허용 제7원칙 : 브로커 브로커는 DEA 고객이적정위험한도및신용한도를초과하는주문제출을사전에제한하는통제장치를구축 제8원칙 : 시스템의적정성 시장과브로커는 DEA의잠재적위험을효과적으로관리할수있는적정인프라와기술을확보 - viii -

13 국내 DMA 현황과정책적시사점 2010년 6월말기준증권 선물회사총 72개사중 50개사가 DMA를이용한매매주문서비스를고객에게제공 국내 24개사, 외국계 18개사, 선물회사 8개사 2009년 7월 ~2010년 6월사이 DMA 총거래대금중국내증권사가 68.6%, 외국계증권사 20.4%, 선물회사 10.9% 차지 KOSPI200 선물 옵션의매매중대부분인 97.5%, 9,011조원이 DMA를이용 유가증권시장의경우 2010년 11월기준전체수량의 2.4%, 거래대금의 7.1% 가 DMA를통한매매로추정됨 국내 DMA 체계상위험관리측면에서가장중요한단계는회원사주문시스템까지의주문전달단계로이단계에서원장관리를통한주문유효성관리가이루어지지않을경우주문오류에의한회원사결제위험및시장시스템안정성까지도위협할수있음 회원사들은주문전달단계에서의위험관리및사전통제를강화할필요가있기때문에증권사주문처리시중요유효성항목은반드시체크하도록의무화해야하고거래소업무규정도 DMA 관리방안개선을위해재정비되어야함 - ix -

14 중장기적관점에서의고려사항 국내거래시장도자산운용업계의발전과다양한헤지펀드의등장, 브로커회원사들의자본시장내에서의위상변화등자본시장전반에걸친환경변화로인해다양한시장접속서비스에대한수요가증가할것으로예상됨 자산운용업계, 특히대형펀드나연기금등의대량매매에따른거래비용에대한민감도나전문성이제고될경우, 거래비용최소화를위한매매알고리즘전략이일반화될수있으며, 이에따라주식시장내에서 DMA에대한수요가증가할수있음 거래시장참여자와시장참여방법의다양성과이에따른경쟁의결과는유동성증가에따른시장정보흐름의효율성, 직ㆍ간접거래비용의감소등자본시장거래구조를개선시키는방향으로작용할것임 주요글로벌거래소들이대부분허용하거나직접제공하고있는보증형접속 (sponsored access) 이나 Co-location 서비스가보편화될것에대한대비로 DMA 관련법규와규정들에대한정비가필요한시점임 - x -

15 Abstract Description of DMA and Related Issues DMA(Direct Market Access) is a service provided either by the broker or the exchange, which enables investors to directly control the order handling process and thereby increase the market access ability in terms of speed and order handling. The sophistication of the buy-side enhanced by utilization of financial IT technologies prompted both the sell-side and the exchange venues to provide increasing access directly to the markets. DMA enables institutional investors to deploy order algorithms in order to minimize the market impact of large size orders. It also is an essential service required by the high frequency traders due to high rate of order submissions that require automated electronic access to the market at high speed. In the end, DMA improves the overall liquidity conditions in the market thereby reducing the transaction costs. DMA has become a commoditized service provided by the major exchange venues around the world in order to attract liquidity. In Korea, DMA has been widely practiced, especially in the exchange listed equity derivatives market. Algorithmic orders from foreign investors in the cash market has been on the rise recently, presumably seeking to split their orders to reduce impact. Domestic regulations and exchange rules are being mended in order to prevent settlement risks that might arise from naked access to the market. - xi -

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17 I. DMA 개요 1. 개요및유형분류 가. DMA 개요 DMA(Direct Market Access: 직접시장접속 1) ) 는유가증권매매시거래소회원사의주문대행없이, 투자자가직접주문관리시스템을이용하여주문을거래소에전송하는매매방식들을총칭함 주문관리시스템은고객이매매주문과관련하여주문의입력, 정정, 취소등과같은주문제어를가능하게해주는시스템임 나. 주문유효성관리주체를기준으로한유형분류 2) (Traditional) DMA: 투자자가회원사시스템 (Member System) 과거래소접속라인을경유하여거래소에주문을제출하는방식 회원사시스템이라함은주문유효성을사전및사후적으로모니터링하고보고하는시스템으로주문오류에따른위험을관리하기위한시스템 주문유효성은수량 / 호가와같은금융리스크유효성 (financial risk compliance) 과공매도적합성과같은법규준수유효성 (regulatory compliance) 을일컬음 1) 본고에서는 DMA 로명칭을통일함 2) 미국 Nasdaq 규정 Rule 4611 개정안분류기준

18 2 DMA 개요와국내외현황 보증형접속 (Sponsored Access): 투자자가회원사를경유하지않고회원사ID(Market Participant ID) 를이용하여주문을전용선 (dedicated port) 을통해직접거래소에제출 회원사는자사의 ID를이용한투자자의매매에대한책임을보증하는약정을당해고객과체결하고이를거래소에신고 투자자는회원사의리스크관리시스템을사용하거나제3자보증접속시스템벤더를이용할수있음 제3자보증접속시스템벤더는회원사대신투자자의주문유효성을관리하는상업적서비스를제공 다. 주문유효성검증실행시점을기준으로한유형분류 3) 주문의유효성검증이관리주체와상관없이검증실행시점으로분류할수있음 유효성검증이거래소전송사전-사후에모두이루어지는경우를 filtered access 라함 유효성검증이거래소전송사전에이루어지지않고사후에이루어지는경우를 naked access 라함 3) 미국 SEC 의 Rule 15c3-5 에의한분류기준

19 Ⅰ. DMA 개요 3 방식 원장체크내용 원장체크시점 < 표 I-1> 국내 DMA 주문과일반주문의비교 DMA 주문 주문이브로커의실질적개입없이자동으로거래소에전달 모든항목체크 선별적항목체크 거래소체크항목생략 거래소주문전송전 거래소주문전송과병행 거래소주문전송후 일반주문 브로커가주문대행 모든원장체크 계좌번호, 종목, 계좌보유한도, 증거금 ( 증권사 ) 가격구분, 호가단위, 주문수량단위, 상 하한가 ( 거래소 ) 거래소주문전송전 처리속도 최대 0.001~0.005 초 0.02~0.05 초 < 그림 I-1> DMA 유형별주문흐름

20 4 DMA 개요와국내외현황 2. 글로벌 DMA 확산의배경 가. 시장구조의변화 1990년대중반금융 IT 부분에대한투자증가로인하여완전한전자체결시스템을갖춘거래소등장 이러한 IT 발전을바탕으로주문및거래시스템의전산화및자동화가촉진됨 글로벌거래소들의탈상호화 (demutualization) 및상장으로비영리단체에서영리단체로탈바꿈 금융IT의발달과 buy-side 전략이다양화되고정규거래소및대체거래시스템들이 buy-side 매매관련서비스를경쟁적으로제공하면서글로벌유동성을확보하려함 대체거래시스템 (Alternative Trading System: ATS) 은정규거래소의상장기능을제외한유통기능을전문으로수행하는거래시스템으로정규거래소에상장되어있는유가증권의매매를전문으로담당

21 Ⅰ. DMA 개요 5 나. 알고리즘매매및 HFT 의활성화 금융 IT 발전을기반으로고도화된전산시스템을이용하여대량주문이증가하였으며, 이와더불어매매시점, 가격, 수량등이자동화된매매를수행하는알고리즘매매가급속히확산 전산화된주문시스템을통해브로커들의주문입력이익명화됨에따라시장조성자들의고빈도매매 (High Frequency Trading: HTF) 가활성화됨 고빈도매매는차익거래및투자기회를포착하여투자의사결정을자동화한알고리즘매매의일종 시장조성자 (market maker), 자기매매 (proprietary trading), 헤지펀드등에주로사용 알고리즘에기반을둔고빈도매매의비중이절대적으로증가하고이들주문을수용하기위해거래시장간저지연 (low-latency) 경쟁에돌입하면서효율적인 DMA 서비스를제공하는것이브로커-딜러들과거래소의전략적목표가됨 알고리즘은전략알고리즘 ( 수익기회를포착하는전략을알고리즘화하여자동매매 ) 과주문알고리즘 ( 수립된전략이목적에맞게집행될수있도록주문을담당하는알고리즘 ) 으로나누어짐 고빈도매매는순간적으로발생하는이익기회포착내지는시장조성 (market making) 을안전하게집행할수있도록짧은기간에다수의호가를발생및체결하는매매방법

22 6 DMA 개요와국내외현황 시장구조의변화와브로커간경쟁으로수수료가하락함에따라, 수익성을유지하기위해서는거래빈도가높은알고리즘매매를효율적으로지원할필요성이높아짐 DMA가확산되면서주문집행의실행및관리등의중심이종전 sell-side( 브로커-딜러 ) 에서기관투자자로이동하는계기가됨 고객스스로가매매의사결정, 주문실행, 매매보도등을직접처리할역량을갖추게되면서, 거래소와고객간의연결을효율화시킬수있는브로커의역량이중요해짐 결국 DMA는자본시장 buy-side( 운용주체 ) 의다양성과이들의다양한투자욕구를충족시켜주기위한거래시장인프라진화의산물임 < 그림 I-2> 자본시장의다양성과거래시장인프라

23 Ⅰ. DMA 개요 7 3. DMA 도입의효과 주문처리의유연성과속도향상 투자자 (buy-side) 입장에서보다직접적으로시장에접근할수있기때문에시장의가격및유동성상황변화에따라주문을신속하게처리할수있음 다양한주문유형을직접제어할수있기때문에투자자들이선호함 고객주문의기밀보장 브로커를통해주문을전달하는것이아니라컴퓨터시스템에직접주문을하기때문에거래가실행되기전까지는고객주문의기밀이유지됨 거래비용의절감및운영위험의감소 수작업개입이최소화됨으로써주문처리에대한원가절감효과가발생하며, 주문이자동화되어조작실수등의운영위험이감소될수있음 알고리즘매매에기반을둔시장유동성증가 자동화된알고리즘을이용한시장조성거래가활성화되어시장유동성증가및호가스프레드감소

24 8 DMA 개요와국내외현황 글로벌시장의접근성제고 글로벌주문정보전달표준인 FIX(Financial Information Exchange) 접속을통해서투자자들의글로벌거래시장으로의접근성이제고됨 포트폴리오의분산을위한지역, 자산간다양성이중요해지면서글로벌투자자들의해외거래시장에대한 DMA 수요가증가함 규제기관의시장규제에필요한주문정보확보및적정통제장치활용의용이성증대

25 II. 해외의 DMA 운영현황 1. 개요 각국의거래소들은 DMA에의한유동성및거래편의 ( 비용인하, 서비스개선등 ) 제고에주목하고 DMA 도입이필수적인것으로인식 대부분의거래소들 (60여개) 이 DMA를허용하고, DMA 및알고리즘주문유치를위한근거리접속서비스제공 투자자의주문서버를거래소의데이터센터 ( 매매체결시스템 ) 내에설치하는 Co-location 서비스제공 주문서버를거래소와근접한제3자 ( 통신사등 ) 의데이터센터내에설치하는 Proximity 서비스제공 < 표 II-1> 해외주요거래소들의 Co-location 및 Proximity 서비스도입현황 거래소 개시일자 주요내용 NYSE 2010 뉴저지와런던데이터센터를통해 Co-location LSE 2008 Exchange Hosting 서비스 2010 제3의벤더및비회원에대해서도호스팅 DB 2006 IT자회사를통한 Proximity 서비스 ASX 2008 Co-location 서비스 2011 예정대규모데이터센터구축및 Co-location 서비스 TSE 2009 Co-location 서비스 SGX 2008 SingTel사와제휴통해 Proximity 서비스 2011 예정 Co-location 서비스 HKEX 2012 예정 차세대데이터센터구축및 Co-location 서비스

26 10 DMA 개요와국내외현황 거래시장간유동성경쟁을위해수수료체계변화 지정가주문을통한호가제시를하는시장조성자에게 maker rebate를제공하여호가제출을통한유동성공급유인 호가를취하는투자자에게는 taker fee 수취, taker fee는일반적으로 maker rebate보다높고그중 maker rebate를제외한부분이거래시장마진 DMA에의한시장리스크방지를위한규제강화 미국및유럽을중심으로증권거래의자동화, 고속화확산에따른시장및운영리스크방지를위해 DMA 관련규제를강화하는추세임 2. 미국 가. 개요 1990년대중반도입된이후 DMA를통한거래는 2010년전체거래량의 20% 4) 수준으로증가될것을예상 또한 2010년 sponsored access를통한거래비중이전체주식거래량의 50% 이상이고, 이중 naked access는 38% 이상인것으로추정 5) 4) Celent 예측 5) Aite Group 추정

27 Ⅱ. 해외의 DMA 운영현황 11 최근에는신속및고도화된매매를위하여 DMA 수요가종전증권시장위주에서파생상품시장으로급속히확대 CME(Chicago Mercantile Exchange) 의경우 2000년까지는 DMA 를회원에게만허용하였으나, 2000년이후에는일반고객에게도허용 거래시장및브로커들은다양한 DMA 접속방식들을제공하고있으며, 고객의통신환경및비용부담능력에따라선택하여사용할수있도록함 브로커들은단일의 DMA 플랫폼을통해미국내주요시장및유럽시장까지접근할수있는시스템제공 미국 SEC의 Rule 15c3-5에의해브로커딜러는 DMA 제공을포함하여시장접속과관련하여다음의사항을의무적으로준수해야함 리스크관리를위하여자동화된사전체크구조를확립 재무적위험, 규제위험을위한사전적이고자동화된위험관리체계확립 주문제출시자동적으로주문확인을위한시스템마련 위험관리를위한내부통제장치는해당증권사가직접관리하며정기적으로점검하고기록함

28 12 DMA 개요와국내외현황 나. NYSE Euronext 시장접속서비스 NYSE Euronext 그룹의자회사인 NYSE Technologies는그룹산하주식과파생상품거래시장및다른거래시장에저지연 (low latent) 으로접속할수있는 NYSE SFTI R (Secure Financial Transaction Infrastructure) 서비스제공 NYSE Euronext 산하주식거래시장으로는 NYSE, NYSE Amex Equities, NYSE Arca Equities 시장이있음 NYSE Euronext 산하파생상품거래시장으로는 NYSE Amex Options, NYSE Arca Options, NYSE Liffe, NYSE Liffe US 시장이있음 기타시장으로는 BATS, Boston Options Exchange, Chicago Futures Exchange, Chicago Stock Exchange, Chicago Mercantile Exchange, Direct Edge, Toronto Stock Exchange 등이있음 SFTI R Network를사용하는거래자는투자목적상속도를요하는브로커-딜러, 운용사, 시장조성자등임 투자자의필요에따라 100Mb, 1Gb, 100Gb와같은다양한접속속도를제공하고있음 SFTI R IP라는사설광섬유네트워크 (private fiber-optic network) 를통해미국전역에소재하고있는 SFTI R 접속센터 (SFTI R access center) 에접속서비스를제공하고있고서비스종류는다음과같음 SFTI R Managed Connection: 투자자와 SFTI R 접속센터간접속을 NYSE Technologies가직접제공

29 Ⅱ. 해외의 DMA 운영현황 13 SFTI R Direct Connection: 투자자의 LAN 이더넷 (Ethernet) 망과접속센터간접속 SFTI R Internet VPN: 투자자의기존인터넷접속망과연결, 속도를요하지않는투자자를위한글로벌시장접속서비스이고속도는 1Mb, 5Mb, 10Mb 임 NYSE Euronext Liquidity Center 6) 내에서최고의속도를요하는 Co-location 사용자들을위한접속서비스를제공 SFTI R Liquidity Center Network: US Liquidity Center내에서 NYSE Euronext의호가체결엔진 (matching engine) 까지가장빠른속도로접속 ( 왕복속도 75 microsecond) 가능 SFTI R Optic: 해외에서 US Liquidity Center Co-location 서비스를사용하는고객에게제공하는접속서비스 다. CME(Chicago Mercantile Exchange) 시장접속서비스 고객의시장접근성에대한다양한요구에맞게접속서비스들을제공하고있음 CME 에서접속에필요한전체과정을직접관리하는서비스솔루션 CME DIRECTLink: 이더넷접속으로 20, 40, 100Mbp 속도로제공 6) 미국뉴저지주 Mahwah 에소재하고있는 NYSE Euronext 의거래소데이터센터

30 14 DMA 개요와국내외현황 고객이관리하는솔루션 LNet: CME Globex 플랫폼에 CME가인가한제3자설비를통해 40 혹은 100Mbp로접속 Jackson Direct: Globex 플랫폼에시카고 CBOT 건물에서 40 혹은 100Mbp로접속하는서비스 Client INTERNETLink: CME가인가한통신사업자망을통해서접속하는서비스 CME Globex Hub: 미국역외고객에게제공되는접속서비스 CME Co-location 접속서비스 CME GLink: 2012년개장예정인 CME 데이터센터내고객들을위한 CME Globex 호가체결엔진접속서비스로 1Gbp와 10Gbp 속도제공 특이한점은데이터센터내에서는호가체결엔진과의거리와관계없이동등한속도를제공하는 Equidistant Cross Connect 서비스를제공 3. 유럽 가. 개요 2008년기준유럽내주식거래중 DMA의비중은 8% 정도에해당되는것으로추산되고, 2011년경에는비중이 15% 정도에이를것으로예상 7)

31 Ⅱ. 해외의 DMA 운영현황 15 대형투자은행들은경쟁적으로 DMA 서비스를고급화하고 DMA를통해접근가능한시장의수를확대하고있음 Credit Suisse는세계 25개선물거래소, JP Morgan은 35개선물거래소와 9개현물거래소, Lehman Brothers는 30개이상의주요선물거래소에접근할수있는 DMA 서비스를제공 파생상품시장도적극적인 DMA 서비스제공으로유동성을확보하려함 Eurex는 2007년부터신규로 DMA 서비스를제공하는회원에대해인센티브를부여하고, 첫해에한해매월 3,000 유로까지거래수수료면제및무료교육프로그램제공 나. LSE(London Stock Exchange ) 의시장접속서비스 LSE 거래소호스팅 (Exchange Hosting) 서비스는초고속거래환경을원하는투자자들에게제공하는 Co-location 서비스임 거래소데이터센터내회원사인프라임브로커들의주문서버를탑재하여브로커고객들로하여금최고속도의시장데이터수신과주문전송을가능하게함 거래소호스팅서비스를통해서다음시장에접근가능함 LSE Turquoise Cash Equity and Derivative Borsa Italiana Oslo Børs Cash Equity and Derivative 7) Celent 예측

32 16 DMA 개요와국내외현황 세계최초로 10Gb 접속속도제공 LSE 접속속도는 125 microsecond(100만분의 1초 ), Turquoise는 100 microsecond 2011년 6월 LSE와 Turquoise 거래시장접근성제고를위해신규보증형접속 (sponsored access) 서비스제공 주문의사전유효성검증은거래소가제공 보증제공회원사는거래소에서사후거래내역을통보받음 투자자는시장접속을위해 LSE 제공초저지연 (ultra-low latency) 호스팅, Extranet(LSE에서제공하는전용선 ), 제3자네트워크접속중에서취사선택할수있음 Extranet 서비스는고객시스템과거래소시스템을연결해주는전용선서비스임 전용선을통해 LSE의 TradElect과 Infolect 매매정보시스템에접속 광섬유네트워크로저비용선인 64k~128k 선은주문전송및주문보고를위해사용하고, 최고 100Mb 속도로통합시장데이터정보를전송함 Network Service Provider(NSP) 서비스는공인된네트워크사업자가제공하는정보망을통해거래소에접속하는서비스임 투자자는 LSE와직접주문매매서비스계약을체결하고 NSP 네트워크를통해접속함

33 Ⅱ. 해외의 DMA 운영현황 17 Vendor Access Network(VAN) 서비스는 LSE가공인한서비스사업자 (ISV) 의고유네트워크를이용하여거래소에접속하는서비스 사업자는기능, 보안및시스템강건성에대한 LSE의요구사항을충족해야함 이들사업자는 Independent Software Vendor(ISV) 로서접속솔루션을제공함 4Sight Financial Software Limited, Fidessa, SunGard Global Trading, Ingalys, Ne builder Ltd, Orc Software, QuantHouse, Reuters, Thomson Financial, Wombat Financial Software, FTEN 등 다. DB(Deutsche Börse) 의시장접속서비스 DB는 ExServes R 라는서비스를통해시장접속을위한다양한 IT 인프라서비스를제공하고있고시장접속과아울러시장데이터, FIX 게이트웨이, 스페셜리스트기능등과같은매매및정보관련서비스를동시에제공함 ExServes R 를통해서 DB의현물시장거래플랫폼인 Xetra, 파생상품플랫폼인 Eurex, 청산및결제플랫폼인 DB CCP R 에접속가능 ExServes R 를통해 DB가제공하는전자주문전송및매매시스템인 XONTRO Order 그리고체결가능성제고와결제를담당하는 XONTRO Trade 시스템이용가능

34 18 DMA 개요와국내외현황 ExServes R Connect DB IT가제공하는통합시장접속서비스로회원사에게 MISS (Member Integraton System Server: 회원사가 Xetra와 Eurex와접속하는 front-end 서버 ) 구축에필요한하드웨어, 소프트웨어, LAN 구축서비스제공 ExServes R Management Link Frankfurt/Main에위치한 DB Co-location 센터를연결하는투자자전용선제공서비스 전용선모니터링과보고서비스도겸함 ExServes R SIX Connectivity 스위스 SIX 거래소와고속 (4, 10, 30Mps) 으로연결하는전용선서비스 ExServes R Web Trading 인터넷기반범용접속서비스 저속 (1Mps) 기반저용량매매를하는투자자에게최소한의비용으로시장접속서비스제공

35 Ⅱ. 해외의 DMA 운영현황 호주 ASX(Australian Securities Exchange) 는 1990년대후반 DMA를최초도입하였으며, 2000년대중반이후 DMA를향후수익창출을위한주요성장전략으로설정 1997년도입된 AOP(Automated Order Processing) 제도는회원사가고객에주문시스템을제공하되, 당해프로그램의적정성을거래소로부터사전에승인받도록하고, 고객주문의유효성을회원이사전적으로검증 (filter) 하도록의무화함 2009년말현재 ASX 회원 85개사중 60개사 (70%) 가 AOP 인증을받음 거래수수료에민감한기관투자자들을적극수용하기위해수수료체계를개편 알고리즘트레이딩에의한자동분할주문등으로거래건수가많은 DMA 이용투자자의수익성이개선되는효과 ASX 는 naked access 를허용하지않음 대안으로 ASX 또는제3의벤더가제공하는위험관리시스템을경유하여거래소에접속하는방식 (filtered access) 은허용

36 20 DMA 개요와국내외현황 ASX Net ASX 거래소와고객간저지연광섬유시장접속서비스 고객의정보전송량을분석하여필요한대역폭 (bandwidth) 을자동으로제공함 (10Mb에서 1Gb까지 ) ASX Australian Liquidity Centre Co-location 서비스를사용하는고객에게접속서비스제공 Chi-X 거래시장으로의접속서비스도제공함 필요한속도에따라서 Direct ASX Net (Chi-X로직접접속 ) 혹은 Standard ASX Net (ASX 유동성센터를거쳐간접접속 ) 서비스를이용할수있음 ASX Australian Liquidity Centre(ALC) 저지연고빈도거래환경에서사업성극대화를위해설립한데이터센터로 2011년 11월부터서비스제공계획 전문고빈도거래자뿐만아니라매매관련전문서비스를제공하는시장정보사업자 (Market Information Vendors), 응용서비스사업자 (Application Service Providers), 독립소프트웨어사업자 (Independent Software Vendors: ISVs), 네트워크사업자 (Network Service Providers) 들도 ALC내에서서비스를제공할수있게함 24시간 Co-location 서비스를통해고객고유매매장비를데이터센터내설치하여 ASX 매매체결엔진과직접접속함

37 Ⅱ. 해외의 DMA 운영현황 싱가포르 SGX(Singapore Exchange) 는파생상품에대해 DMA 허용및이에대한전제조건등을선물거래규정에명시적으로제도화하여운영 파생상품의경우거래속도가시장경쟁력에있어중요하다고판단하여 DMA를도입 체결전 (pre-execution) 증거금관리 (credit control) 를우회할수있음 직접접속을이용하고자하는고객이나회원사는자기자본이 S$5 백만 ( 약 36억원 ) 이상이어야하며, 실질적으로개인은참여가어렵고기관투자자중심으로운영 DMA 서비스제공과관련, 회원사의관련법규준수및거래소의조사에신속하게협조할의무명시 SGX Co-location 서비스 저지연고빈도대용량거래자들을위해 SGX 데이터센터내에서 SGX 매매체결엔진을연결하는서비스로 Tier 1 옵션과 Tier 2 옵션을제공 Tier 1 서비스는다른어떤접속서비스보다가장빠른시장접근을보장 Tier 2 서비스는 Tier 1 보다저비용이나근거리접속호스팅솔루션 (Proximity hosting solution) 보다빠름 Proximity hosting 속도는 800~1,300 microsecond SGX Co-location 속도는 100 microsecond 미만

38 22 DMA 개요와국내외현황 6. 일본 가. 개요 TSE(Tokyo Stock Exchange) 는한국과마찬가지로거래소회원인증권사만이거래소에투자자의주문을제출할수있으며 DMA를통한투자자의주문은회원사시스템을경유하고, 회원이자체적으로리스크관리를실행 TSE는 DMA 주문관리를위하여고객의주문관리시스템이용상황보고제도도입및 DMA 주문관리를위한가이드라인을제시 (2010년 9월 ) 고객주문을거래소매매시스템에전송할때회원사가주문내용을확인할수있고, 부적절한주문을시스템적으로배제할수있을것 주문제출전에부적절한주문에대한관리를위해각종파라미터설정등을회원이관리할수있을것 거래집행후에내부자거래, 시세조정등불공정거래추출및매매심사를하고필요에따라적절한조치를취할수있을것 나. TSE 시장접속서비스 TSE Co-location 서비스 초고속투자자들을위한접속서비스로 TSE Primary Site에매매프로그램을설치할수있음

39 Ⅱ. 해외의 DMA 운영현황 23 TSE Primary Site에는매매체결시스템, 정보시스템, 청산시스템위치 투자자뿐만아니라, 정보사업자, 독립소프트웨어사업자 (ISVs) 등시장매매에필요한인프라를제공하는사업자들이위치할수있음 TSE Proximity 서비스 고객이 TSE Arrownet 접점 (access point) 에위치한지점에매매시설을위치하여접속하는방법으로접근성은 Co-location 보다한단계아래나, 복수거래시장과다양한정보에빠르게접근하는것이목적인거래자에게적합 일본내거래시장들이나아시아시장에접근을요하는투자자들이주로사용 Co-location 속도는 32 microsecond인반면에 Proximity 서비스속도는 392 microsecond임

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41 III. DMA 관련해외감독당국의규제안 1. 미국 SEC 규정개정안 8) 의주요내용 급속히증대되고있는시장접근성으로인하여적절한사전위험관리나내부주문관련유효성체크가없을경우주문오류로인해시스템위험이발생할수있음을우려하여 SEC에서는일련의규제안들을 2010년 11월 15일 Rule 15c3-5로공표함 정규거래소나 ATS에서직접유가증권거래가가능한브로커나딜러, 보증된 (sponsored) 시장접근을자신의고객에게제공하는브로커나딜러, ATS를운영하는브로커-딜러면서자신의 ATS에직접적인접근을허용하는경우 시장접근성으로발생할수있는브로커나딜러들의재정적위험을체계적으로제한하고시장접근과정에서마련되어있는관계규정이행을보장할수있는위험관리시스템및감독프로시저를구축, 문서화, 유지해야함 요구되는위험관리시스템과감독프로시저 사전할당된신용이나자기자본한도를초과하지않고 오류가있어보이는주문이입력되지않도록해야함 8) Risk Management Controls for Brokers or Dealers With Market Access; Final Rule, 2010 년 11 월

42 26 DMA 개요와국내외현황 위험관리시스템과감독프로시저는다음을충족하도록설계되어야함 주문이입력되기전을기준으로모든규제요건을충족 브로커나딜러에게매매금지된주문차단 공인된인력에게만시장접근을위한기술과시스템사용허용 적합한감독자에게사후체결결과즉시보고 위험관리시스템과감독프로시저는시장접근성을보유하고있는딜러와브로커의직접적이고배타적인제어하에있어야하나, 단다음과같은제한적예외는허용 최종고객과의거래상의포지션및관계를고려하여보다효과적으로위험관리시스템과감독프로시저를수행할수있다고판단되는경우공인된제3의브로커나딜러에게특정부문의제어와프로시저를합당한범위내에서할당할수있음 시장접근성을보유하고있는브로커나딜러는위험관리나감독프로시저의유효성을주기적으로검토할수있고제기되는어떤이슈도즉각적으로대응할수있는시스템을수립, 문서화, 관리해야함 적어도연간단위로위험관리시스템과감독프로시저의유효성과연관된브로커나딜러의사업활동을검토하고결과를문서화하여야함 사업활동검토도문서화된프로시저에준하여처리되어야함 브로커나딜러회사의 Chief Executive Officer( 혹은그에준하는직위의관리자 ) 는연간단위로위험관리시스템과감독프로시저가 Rule 15c3-5를준수하고있으며상기한주기적검토가이행되었음을서명날인한문서로증명해야함

43 Ⅲ. DMA 관련해외감독당국의규제안 27 법령효력개시날짜는 2011년 1월 14일이며, 준수날짜는 2011년 7월 14일 ( 채권과 Rule 15c3-5(c)(1)(i) 조항은 2011년 11월 30일까지연장 ) 2. IOSCO 9) 의 DEA 관련규제원칙 10) 가. 개요 DEA(Direct Electronic Access) 란매매거래주문을투자자가시장 ( 거래소등 ) 의매매체결시스템에직접 ( 타인의개입또는재입력의방법을거치지않고 ) 제출하는방법을의미 IOSCO(International Organization of Securities Commissions) 는위와같은주문전송방법에대해각국의규제체계에따라 DMA, Sponsored Access 등다양한용어가사용되고있음을인식하고동보고서에서는편의상 DEA로개념을일반화하는동시에, 유선주문및온라인주문등의형태는 Direct Access 구분에서제외함 9) 각국의유가증권및선물시장을감독, 규제하는기관들의연합기구로서회원은각국의금융감독기관들임 10) Principles for Direct Electronic Access to Market, Final Report, 2010 년 10 월

44 28 DMA 개요와국내외현황 나. IOSCO 가정의한 DEA 의 3 가지유형 Automated Order Routing through Intermediary s Infrastructure (AOR) 브로커는고객이전산적채널을통해브로커시스템에위탁주문 을제출할수있도록하고, 접수된주문은브로커의회원명의 (market-member ID) 로시장에자동전송되는방식 Sponsored Access 투자자가브로커의시스템을경유하지않고브로커의회원명의로직접시장에주문을전송하는방식 Direct Access by Non-Intermediary Market Members 투자중개업을인가받지않은기관 ( 헤지펀드등 ) 이시장의회원자격을취득하고투자중개업자와동일한수준의인프라를갖추어시장에직접주문을제출하는방식 다. 배경 DEA의효용성을인정하면서도, DEA의잠재적위험에대한새로운규제환경의필요성인식

45 Ⅲ. DMA 관련해외감독당국의규제안 29 DEA 주문의증가에따른규제적관점의문제제기 브로커의전통적인위험관리체계및준법감시 ( 시세조정, 내부자거래등 ) 관련통제의실효성저해, 이와관련해서브로커의인프라 / 통제장치를경유하지않는주문전송방식의허용범위 유리한매매거래환경을확보하기위한시장접속방식의선택, 투자자또는브로커간형평성문제 라. 핵심원칙 DEA 주문정보가시장에충분히제공되어야하고, 브로커가적정위험한도를통제할수있는규제적 재무적위험관리체계를구축할필요 특정기관이수용할수있는총위험의한도는해당기관의재무상황및신용도등을고려하여시장의공정성과안정성을저해하지않는수준으로제한되어야함 자동매매환경하에서는자동적통제장치 (automated controls) 가가장효과적인위험관리수단임

46 30 DMA 개요와국내외현황 마. DEA 규제원칙의주요내용 1) DEA 실행을위한사전조건 (Pre-conditions for DEA) 제1원칙 : DEA 고객의기준 DEA 고객은재무상황이적정해야함 DEA 관련임직원은시장관련규정을준수하고주문전송시스템의사용방법을충분히숙지하도록하는내부절차를갖추어야함 규제당국은브로커가위와같은고객요건을준수하도록근거규정을마련할필요 제2원칙 : 법적구속력있는계약의체결 브로커와 DEA 고객간에는당해 DEA 서비스의성격에적합한내용의구속력있는계약을체결 DEA 고객이시장관련규정을준수하도록하고, 실제규정위반사례등이발생하였을경우 DEA 고객과브로커간의책임소재를명확히함 제3원칙 : 매매거래주문에대한브로커의책임 브로커를통해제출되는모든매매거래주문에대한규정준수등의책임은당해브로커에귀속됨 DEA 주문에대한최종적인책임을명확히하고 DEA 서비스가위임되는경우에도브로커는관련내용을인지함

47 Ⅲ. DMA 관련해외감독당국의규제안 31 2) 시장정보의투명성 (Information Flow) 제4원칙 : 고객정보의제공 브로커는규제당국의요청시 DEA 고객에대한정보를제공하여야함 규제당국의원활한시장감시업무수행을위하여매매거래주문 ( 특히 Sponsored Access (SA) 또는 Automated Order Routing (AOR) 을통한주문 ) 의원거래자를신속히파악할수있어야함 제 5 원칙 : 매매거래의사전적 사후적정보 시장은개별회원의모니터링및위험관련통제가원활히수행될수있도록사전적 사후적시장정보를제공 3) 적정시스템및통제장치 (Adequate Systems and Control) 제6원칙 : 시장 시장 ( 거래소, ATS 등 ) 은시장의공정성 안정성을저해하는위험요인을효과적으로통제할수있는적정관리체계가구비되었을경우에만 DEA를허용 제 7 원칙 : 브로커 브로커는 DEA 고객이적정위험한도또는신용한도를초과하는주문의제출을사전적으로제한할수있는통제장치를구축

48 32 DMA 개요와국내외현황 제 8 원칙 : 시스템의적정성 시장과브로커는 DEA의잠재적위험을효과적으로관리할수있는적정인프라와기술을확보

49 IV. 국내 DMA 현황과정책적시사점 1. 국내 DMA 이용현황 2010년 6월말기준증권 선물회사총 72개사중 50개사가 DMA를이용한매매주문서비스를고객에게제공 국내 24개사, 외국계 18개사, 선물회사 8개사 2009년 7월 ~2010년 6월사이 DMA 총거래대금중국내증권사가 68.6%, 외국계증권사가 20.4%, 선물회사가 10.9% 를차지 < 표 IV-1> 국내 DMA 거래주체별거래현황 거래종류 운영주체 해외투자자 위탁매매 : 56.6% (5,230) 자기매매 : 0.4% (34) ( 주 : ~2010.6, 단위 : 조원 ) 헤지펀드, 외국계계열사의프로그램트레이드등 외국사상품매매 국내투자자 위탁매매 : 7.4% (687) 자기매매 : 35.6% (32,687) 기관투자자, 증권 선물사상품매매 KOSPI200 선물 옵션및 ELW 등거래개인투자자 KOSPI200 선물 옵션의매매중대부분인 97.5%, 9,011조원이 DMA 를이용 선물, 옵션의경우기초자산과의일시적인가격혹은상관관계괴리에따른차익기회실현을위해초고속매매서비스에대한수요가상존

50 34 DMA 개요와국내외현황 유가증권시장의경우 2010년 11월기준전체수량의 2.4%, 거래대금의 7.1% 가 DMA를통한매매로추정됨 국내선물, 옵션시장과는달리기초주식시장에서는 DMA에대한수요가많지않음 그러나외국투자자가 FIX를통한접속으로대량매매에따른시장충격을완화하기위해매매알고리즘을사용한 DMA 주문비중이높을것으로추정됨 2. 국내 DMA 매매주문의처리유형 가. DMA 매매주문을원장체크후거래소에전송 고객으로부터 FIX를통한매매주문을증권사의주문관리시스템으로접수한후모든원장항목을거친후증권사의 FEP 11) 를통해거래소의주문프로세스로전송 외국인의차익거래, 공매도주문등주로외국인주식거래고객 블룸버그등을통해 FIX방식으로주문접수 체크하는원장항목은다음과같음 수량한도, 계좌번호, 매매종목, 보유한도, 증거금, 주문가능시간, 장운영정보, 가격구분 ( 시장가, 주문가등 ), 호가단위, 주문수량단위, 상하한가등 11) FEP(Front End Process, 대외계시스템 ) 는증권사시스템에들어오는입력자료를거래소의시스템과연결하는장치

51 Ⅳ. 국내 DMA 현황과정책적시사점 35 이중거래소체크항목은종목정보, 정정취소주문가능, 가격구분, 주문수량단위, 상하한가, 호가단위, 주문가능시간등임 매매주문속도에민감하지않은고객이사용 HTS 를이용하는일반고객과매매주문처리속도상차별성없음 나. DMA 매매주문시원장체크와거래소전송을동시에실시 고객이인터넷또는전용선을이용하여증권사 DMA 고객서버에주문을내면주문관리시스템접수후 FEP를통해거래소에주문을전송하는동시에원장을체크하는방법 수탁사인증권사내부네트워크에고객서버가놓여있음 매매시속도에민감한 KOSPI200 선물, 옵션등파생상품을매매하는헤지펀드, 증권사상품계정등이주로이용 일반주문보다처리속도가 20 배가량빠름 DMA 주문은속도가빠른메모리칩을사용하여빠르게처리되는반면, 원장은하드디스크를거치는데시간이소요될수있어현실적으로시간차이가발생할수있음

52 36 DMA 개요와국내외현황 다. DMA 매매주문을별도원장체크후거래소에전송 고객이인터넷또는전용선을이용하여증권사 DMA 고객서버에주문을내면주문관리시스템접수후 DMA를위한가원장을체크한후 FEP를통해거래소에주문 가원장은고객의수요에따라별도로만든것으로주로계좌정보, 매매정보, 주문한도등만체크하고정확성확인, 통신매체확인, 정정취소주문가능, 주문가능시간, 시장운영정보, 호가단위등거래소체크항목은사전체크하지않음 매매시속도에민감한 KOSPI200 선물, 옵션등파생상품을매매하는국내기관상품매매, 일부개인, 해외투자자등이주로이용 라. DMA 매매주문을거래소에전송한후원장관리 고객이인터넷또는전용선을이용하여증권사 DMA 고객서버에주문을내면주문관리시스템접수후원장을거치지않고거래소에주문을전송한후주문혹은체결내역을원장관리시스템에서받아증거금등을관리하는형태 자체전산시스템이없는국내사및외국계지점이사용 원장비이관증권사들이코스콤에원장관리업무를위탁하여간이원장을통한 DMA 서비스제공

53 Ⅳ. 국내 DMA 현황과정책적시사점 정책적시사점 가. DMA 에대한체계적관리방안의부재 외국인의 DMA를통한주문에대한가이드라인 국경간유가증권매매거래에대한가이드라인 ( 금감원, 2003년 5월 ) 을통해 DMA 규제가시행되어왔으나 2008년 8월에폐지됨 기존외국인의 DMA 주문에대한가이드라인이폐지됨에따라 DMA와관련된체계적인관리대안이없음 DMA를통한주문에대한회원사의미흡한내부통제및모니터링으로인하여대량의착오주문이발생가능 2010년 6월해외 DMA 계좌를통한발행주식수량이상의매수주문이분할호가로제출 시장과투자자에혼란을초래 발생가능한전산적, 법적문제등에대한검토및대응방안미흡 나. DMA 관련내부통제및리스크관리강화필요 현행투자자주문처리프로세스 1) 투자자와회원사의주문전달시스템과원장관리시스템까지의주문접수단계 2) 회원사의주문전달시스템과원장관리시스템에서회원사주문시스템까지의주문전달단계

54 38 DMA 개요와국내외현황 3) 회원사주문시스템에서거래소접수시스템까지의거래소호가제출단계로나누어볼수있음 DMA 체계상위험관리측면에서가장중요한단계는회원사주문시스템까지의주문전달단계로이단계에서원장관리를통한주문유효성관리가이루어지지않을경우주문오류에의한회원사결제위험및시장시스템안정성까지도위협할수있음 트레이더의착오입력에따른주문수량오류, 특정위탁자전용주문프로그램의호가방식및호가적격성체크기능미흡에서부적격호가가발생할수있음 또한주문관련법규를위반하는주문이전송됨으로써회원사는법률적위험까지감수하게됨 예를들어공매도관련매도주문시주문의규제적정성확인이안될경우 2010년미국 SEC의시장접속에관한 Naked Access 금지안을참고하여회원사들은주문전달단계에서의위험관리및사전통제를강화할필요가있음 현행투자자주문의거래소전달경로는거래소접수시스템이회원사주문시스템만을인식하게되어있기때문에, 투자자와거래소간전용주문선은존재하지않음 대부분의해외거래소들이투자자들에게시장접속경로를다양하게제공하고있는실정과는다름

55 Ⅳ. 국내 DMA 현황과정책적시사점 39 다만회원사가고객에게특정주문프로세스 12) 를배정할경우성격상보증형접속 (sponsored access) 서비스에가까움 이경우회원사가고객의주문적격성을사전에체크하지않으면 naked access 에해당함 따라서현행투자자주문처리프로세스상에서는 DMA 서비스를제공하는회원사가주문전위험관리프로세스를시행하고원장을우회하여사후적관리하는관행은금지시킬필요가있음 2011년 5월 20일금융위원회 ELW시장추가건전화방안마련 중주문속도관련개선방안에서증권사주문처리시중요유효성항목은반드시체크하도록의무화함으로써이문제에대한규제안제시 거래소업무규정도 DMA 관리방안개선을위해서는다음과같은주요사항들을고려하여새로운규정을마련할필요가있음 수탁의방법으로위탁자직접주문입력 (DMA) 방법신설 위탁자관리를위한위탁자확인절차및위탁자별거래한도설정 주문관리를위해주문내용확인, 한도초과주문및착오주문입력방지등 위탁자의 DMA 내용확인및위험관리에대한회원사내부적격자명시및업무배타성확립 ( 제3자의조회또는접근금지 ) 회원사의관리가시스템적및사전적으로이루어지도록회원사가직접관리 12) 주문프로세스란회원사들이거래소로부터배정받은호가제출선

56 40 DMA 개요와국내외현황 DMA 관리체계수립및정기적점검체계를수립하고점검내용을기록및보관하도록의무화 다. 중장기적관점에서의고려사항 주요글로벌거래소들은유동성확보를위해투자자들에게다양한방법으로시장접근을유도하고있음 다양한투자자와투자전략에적합한시장접근을유도하고있음 투자자또한금융IT 발전에힘입어기초자산, 파생상품에대한시장접근, 기초자산-파생상품에대한연계전략구현을위해빠르고안전한시장접근을요구하고있음 또한전통적정규거래소와신규대체거래시스템간의유동성확보경쟁으로인해단순속도에근거한시장접속서비스제공에그치지않고제고된시장접근성을이용한다양한매매알고리즘의제공, 제3자서비스제공을하고있음 국내도자산운용업계의발전과다양한헤지펀드의등장, 브로커회원사들의자본시장내에서의위상변화등자본시장전반에걸친환경변화로인해다양한시장접속서비스에대한수요가증가할수있음 자산운용업계, 특히대형펀드나연기금등의대량매매에따른거래비용에대한민감도나전문성이제고될경우, 거래비용최소화를위한매매알고리즘전략이일반화될수있으며, 이에따라주식시장내에서 DMA에대한수요가증가할수있음

57 Ⅳ. 국내 DMA 현황과정책적시사점 41 헤지펀드전략중시장간, 자산간가격정합성을제고시키는차익거래전략들이다양하게등장할수있고, 이들은정교하고빠른주문알고리즘을바탕으로한시장접속을요구할것이고이에따라 DMA에대한수요가증가할수있음 전통거래소회원들의탈상호화와이해관계에따라브로커들이지배구조를장악하는대체거래시스템이등장할수있고이들은기존거래시장에대한시장잠식을위해전통거래소들이제공하지못했던다양한방법의시장접속및부가서비스를제공할수있음 거래시장참여자와시장참여방법의다양성과이에따른경쟁의결과는유동성증가에따른시장정보흐름의효율성, 직 간접거래비용의감소등자본시장거래구조를개선시키는방향으로작용할것임 주요글로벌거래소들이대부분허용하거나직접제공하고있는보증형접속 (sponsored access) 이나 Co-location 서비스가보편화될것에대한대비로 DMA 관련법규와규정들에대한정비가필요한시점임

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59 참고문헌 < 해외문헌 > International Organization of Securities Commissions, 2010, Principles for Direct Electronic Access to Market, Final Report Securities and Exchange Commission, 2010, Risk Management Controls for Brokers or Dealers With Market Access, Final Rule < 웹사이트 > Australian Securities Exchange Chicago Mercantile Exchange Deutsche Borse London Stock Exchange New York Stock Exchange Singapore Exchange Tokyo Stock Exchange 한국거래소 deutsche-boerse.com