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영옥 만
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2013.05.06 (13 년 ) ELS 발행동향및점검 KI(KnockIn) 발생에따른피드백본격화! ELS 과거 1 년간발행추이 50,000 지난달본격적으로 ELS KI 에대한우려가시장에퍼지며 ELS 발행규모감소가크게나타났습니다. 또한종목형에서지수형으로의이동및지수형내에서도국내지수로의이동이크게나타났습니다.

1 (13 년 ) ELS 발행동향및점검 KI(KnockIn) 발생에따른피드백본격화! ELS 과거 1 년간발행추이 50,000 지난달본격적으로 ELS KI 에대한우려가시장에퍼지며 ELS 발행규모감소가크게나타났습니다. 또한종목형에서지수형으로의이동및지수형내에서도국내지수로의이동이크게나타났습니다. 이러한현상이아직까진지속된다라고이야기하기어렵지만연속해서 2~3 개월나타난다면그땐 ELS 발행감소가상당히큰가시적인모습으로나타날것이란판단입니다. 시장의특징과전망을포함하였습니다! 40,000 30,000 기초자산유형별발행금액비중 종목지수해외종목해외지수혼합형 ELS, KI 발생여파로발행감소! ELS 발행규모전월대비 3,180 억감소한 4 조 4,486 억원. 발행건수는 139 건감소한 1,449 건 시장에 KI(KnockIn) 우려확산되면서발행급감전망되었으나예상보다훨씬적은수준의감소기록. 이유는 1) KI 우려가일부종목에국한되었으며, 2) 특화된 ELS 상품구조가투자자들의 ELS 시장이탈을막았기때문 KI 문제로투자자불안심리커지면서원금보장선호, 원금비보장 ELS 발행규모감소나타남 특화지수활용에힘입어국내지수형비중증가! 국내지수형비중증가한반면종목형, 해외지수형비중감소. KI 불안으로인한지수형관심은해외지수형보다국내특화지수에더집중됨 기초자산 1 개 ELS 는최근특화지수활용한상품증가에힘입어발행증가 (+1,688 억 ). 반면기초자산 2 개, 3 개는발행규모감소. 2 Star ELS 에서는 HSCEI+KOSPI200 조합폭발적발행지속하면서 3 개월연속최고발행기록 국내지수형은 SFARI 신규활용되었으며이외 SQARI, ARS 등각특징별특화된지수가하우스별로꾸준히활용증가됨. 이는 KOSPI200 지수이외국내지수활용증가측면에서긍정적 반면종목형은 KI 우려로인해양호한실적보인삼성전자마저활용급감하는등 2011 년 이후최저수준발행기록. 투자자불안완화된다면 이후종목형발행재차증가전망되나만약추가적지수하락으로 KI 우려증가한다면종목활용한 ELS 장기침체예상됨. 따라서 에형성될종목형에대한투자자인식이매우중요한분기점될것! 해외지수형발행감소가종목형감소와동시에나타난점은다소의외. 과거고려시 2 조원이상의해외지수활용은쉽지않은것으로판단 ( 따라서대체재가나타난다면다시해외지수형비중증가가능성큼 ) ELS 는시장분위기에많은영향받을것! 최근 KI 문제나여타분위기를볼때 시장의발행동향및분위기에따라장기적인 ELS 시장투자분위기결정될것으로판단 ( 예를들어종목형 ELS 발행이다시증가할지여부등 ) Contents I. 4월발행규모동향 II. ELS 기초자산유형별분류 III. ELS 기초자산활용현황 IV. 국내외종목및지수활용현황 V. 회원사동향 VI. 결론 일부 DLS 에대한혼동으로인해 ELS 의색깔이흐려지고있음. ELS 와 DLS 는단순히기초자산만다른것이아니며상품의성격마저일부다르다는점을인식해야함. ELS 에서기초자산만다른 DLS 는 DLS 전체시장에서 2 에미치지못함 ELS 발행이올해 ELS 시장의분수령될것! KI 영향으로종목형 ELS 발행급감하며 ELS 시장은다시금시험대에오른상황 특화지수를활용한 ELS 증가하는등 KOSPI200 지수이외활용다변화되고있음 TONGYANG Research

2 I 발행규모동향 4 조 4,486 억발행! KI 발생에따른피드백본격화! 발행규모 : 4 조 4,486 억원 ( 전월대비 3,180 억감소 ). 발행건수 : 총 1,449 건 ( 전월대비 139 건감소 ) 공모와사모비중각각 35%, 65%. 원금보장과원금비보장비중각각 36%, 64% 지난 3월반짝발행증가이후다시 2013년 1월수준으로회귀 ELS KI(KnockIn) In) 우려시장에퍼지며 ELS 발행규모감소. 하지만당초예상했던감소규모보다는훨씬적은수준이라는판단 ( 일부종목에국한된 KI이었기때문으로판단 ) 일부특화된 ELS 상품구조등장이투자자들의 ELS 시장이탈을막은측면도존재 발행건수의경우전체발행금액증감과는상대적으로무관하게움직이는측면나타나. 작년 5월발행규모땐 1,780건이었으나올해들어서는꾸준히 1,400~1,500 건대발행 KI 문제로인해원금비보장 ELS 발행규모감소 ( 투자자의불안심리로인해원금보장선호하는것 ) 월별총발행규모추이 50,000 40,000 30,000 월별총발행건수추이 ( 건 ) 2,000 1,500 1, , Dart 전자공시, Dart 전자공시 월별공 / 사모발행비중추이 월별원금보장 / 비보장비중추이 공모 사모 원금보장 원금비보장, Dart 전자공시, Dart 전자공시 2 동양증권리서치센터

3 II 기초자산유형별분류 지수형비중증가! 불안심리는해외지수보다특화지수를선호! 기초자산유형별비중 : 해외지수형 (54.2%), 지수형 (40.3%), 종목형 (4.4%), 혼합형 (1.1%) 전체발행금액이감소한가운데국내지수형비중이반짝증가! ELS 기초자산활용에있어서해외지수보다는국내지수에대한선호가컸던것. 해외지수가최근 3~4 개월간많이사용되었기에이제국내특화지수를활용하는데주목하고있는것! 종목형과해외지수형발행감소. 종목형은기조적, 해외지수형은일시적 ( 전월대비종목형 : 5.5%, 해외지수형 : 5.8%, 지수형 14.2% ) 국내지수중 KOSPI200 지수를활용한것이아닌특화지수의비중이증가하고있는것이므로이런추세는한동안지속될가능성이높음 (2013년 3월 : 1,051억, 4월 : 1,240억 ) [ 참고 ] 지수형 ELS, 해외지수형 ELS, 종목형 ELS, 해외종목형 ELS 및혼합형 ELS 구분및의미 지수형 ELS 해외지수형 ELS 종목형 ELS 해외종목형 ELS 혼합형 ELS 국내지수만으로구성된것해외지수단독및국내지수와해외지수가동시에포함된것국내종목만으로구성된것해외종목단독및국내종목과해외종목이동시에포함된것종목형과지수형이동시에포함된것 기초자산유형별발행금액추이 30,000 25,000 15,000 기초자산유형별발행금액비중추이 ,000 종목지수해외종목해외지수혼합형 2 종목지수해외종목해외지수혼합형 동양증권리서치센터 3

4 III 기초자산활용현황 기초자산 1개최대발행 ELS의기초자산 : KOSPI200 기초자산 2개최대발행 ELS의기초자산 : HSCEI + KOSPI200 기초자산 1개 41%, 기초자산 2개 44%, 기초자산 3개 14% 기초자산 1 개상품유형 : 국내지수형 > 국내종목형 > 해외지수형순 기초자산 2 개상품유형 : 해외지수형 > 국내종목형 > 혼합형순 기초자산 3 개상품유형 : 해외지수형 > 혼합형순 기초자산 1개상품규모는증가했으나기초자산 2개및 3개는발행규모감소 ( 기초자산 1개 : 1,688억, 기초자산 2개 : 1,888억, 기초자산 3개 : 2,980억 ) 개별종목및특화지수를활용한 1 Star( 기초자산 1개 ) 상품발행크게증가 기초자산 1개비중 6% 이상상승! 최근특화지수를이용한 1 Star 상품이많아지고있으며해당발행규모역시건당 20 억이상으로규모가큰편. 장기적으로는해당방식의발행지속증가할것으로판단됨 전월과반대로이번달엔 S&P500 지수를단독으로활용한해외지수형상품등장. (3월 ELS 발행시장에선 HSCEI지수를단독으로활용한 1개기초자산해외지수형상품다수등장했었음 ) 월별기초자산개수활용현황 25,000 15,000 기초자산개수별유형분류 4월 (13년) ,000 1 개 2 개 2 개이상 ` ` 종목지수해외지수혼합형해외종목 4 동양증권리서치센터

5 HSCEI+KOSPI200 조합의폭발적발행지속! 지난 2월 S&P500+KOSPI200 조합을초과한뒤증가폭이지속증가하고있음 (3개월째 HSCEI+KOSPI200 조합이최고발행기록!) HSCEI+KOSPI200: 9,212억 ( 전월대비 146억 ), S&P500+KOSPI200: 5,652억 ( 전월대비 1,027억 ) 2 Star 최대기초자산 : HSCEI+KOSPI200, S&P500+KOSPI200, HSCEI+S&P500 작년 12월이후월 1,000억이상발행 2 Star ELS는상위 3개조합밖엔존재하지않음 전체적으로 ELS KI 우려발생하며종목형 ELS 의투자감소나타남. 특히 2 Star ELS 의기대수익률이낮아지는부분에대해선투자자와발행자와의인식괴리큰편 ( 즉발행자가제시하는쿠폰에투자자들이만족하지못하고있음 ) 이번 4월 ELS 발행은기초자산이종목만으로구성된짝 (Pair) 보다지수 + 종목으로구성된짝이상위권발행에는더욱많이나타남 그러나짝의조합은 144개로전월대비 78개감소함 (3월 22개 ) 투자자들이 ELS 기초자산으로종목을사용하는것에대한안정감이나타난다면 5월이후종목형의발행은다시증가할것으로판단할수있으나, 또다시지수가하락하며 KI 에대한우려가증가한다면 5월이후종목을기초자산으로발행되는 ELS 의장기침체가예상됨 ( 과거보통 3~5 개월이상지속되었음 ) 기초자산 2 개로구성된 ELS 발행규모 9,212 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 발행규모 ( ) HSCEI+KOSPI200 S&P500+KOSPI200 HSCEI+S&P500 KOSPI200+ 삼성전자 LG 전자 + 삼성전자 KT+SK 삼성전자 + 한국전력 하나금융 + 현대모비스 현대차 + 현대해상 HSCEI+NIKKEI225 기아차 + 삼성전자 KOSPI200+KT KOSPI200+ 한국전력 기아차 + 현대중공업 삼성전자 + 현대차 동양증권리서치센터 5

6 IV 국내외종목및지수활용현황 국내형 : 종목보다지수해외형 : 감소했으나평월대비많은편 2012년 5월이후누적발행규모상위 5선 : KOSPI200, S&P500, HSCEI, 삼성전자, 현대차 2012 년 이후누적발행규모지수 / 종목상위 5 위 : KOSPI200, S&P500, HSCEI, 삼성전자, 현대차순 4월 ELS는발행규모면에서소폭감소한모습이지만, 구체적인부분에선국내지수의활용도가현저히증가한상황 ( 해외지수보다더욱선호도컸음 ) 각발행사가특화되어만들고있는지수들이 ELS 시장의국내지수형비중을증가시키고있는추세 ELS KI 문제시장에언급되며종목형발행 2011 년 9월이후최저수준으로하락. 하지만아직까지지속될모습이라고단정할순없음. 이번 5월에형성되는종목형에대한투자자인식이매우중요한분기점될것! 월별국내외기초자산활용추이 45,000 36,000 27,000 18,000 9,000 국내종목 국내지수 해외종목 해외지수 월별국내외지수 / 종목기초자산활용추이 50,000 40,000 30,000 삼성전자현대차 KOSPI200 HSCEI S&P500 주 : 2012 년 이후누적발행규모상위 5 개 IV IV1 국내지수및종목활용 ELS 세부현황 특화지수를활용한 ELS 발행증가지속! 국내종목활용 ELS : 이마트신규활용! 신규활용종목 : 이마트 발행규모증가종목 : KT, 현대해상, 하나금융, 우리금융, 메리츠화재, 대우조선해양등 발행규모감소종목 : 한국가스공사, 엔씨소프트, 고려아연, CJ 제일제당, 삼성전기등 6 동양증권리서치센터

7 국내형 ELS 중 KOSPI200 지수를활용한지수형 ELS 는재차증가. 게다가최근특화지수를활용한 ELS 가꾸준한발행을기록하고있는것이특징. 지난달보다종류와범위가더욱증가하고있는추세 SFARI ( 신한금융투자전략인덱스 ) 신규발행! 이외 SQARI, SGARI, ARS 등각특징별특화된지수가하우스별로생성및활용되고있음 (ARS 경우우리투자증권, SQARI, SGARI 경우신한금융투자 ) 특화지수구성내용정확히알려지고있진않으나 KOSPI200 지수이외국내지수를활용한다는측면에선긍정적 ( 추가적인다양성나타날가능성큼 ) ELS KI 이문제가되며종목형의발행실적급감. 특히실적이양호한상태로알려졌던삼성전자마저크게발행감소. 종목형 ELS의 KI 언급이다시발생한다면종목의활용빈도감소는장기간연장될개연성존재함 (* 과거 2008년하반기나 2011년하반기경우 ELS KI 쇼크로인해종목형 ELS 발행감소 3~5개월가량나타났었음. 그러나작년 (2012년 ) 하반기경우 1~2개월이벤트로끝났음 ) KI 문제로인해발행감소기초자산이많았음. 한국가스공사, 엔씨소프트, 고려아연, CJ제일제당, 삼성전기등의발행감소확연. 하지만반대로 KT, 현대해상, 하나금융, 우리금융, 메리츠화재, 대우조선해양등은전월대비 20 이상큰폭으로발행증가! 3월 ELS 기초자산으로사용된국내개별종목의개수는 55개 ( 전월대비 4개) 월별국내지수활용 ELS 발행규모추이 국내종목활용 ELS 발행규모추이 50,000 40,000 30,000 3,000 2,500 2,000 1,500 KOSPI200 1, ` KOSPI200 삼성전자현대차 LG 화학 LG 전자현대중공업 기초자산으로써국내종목활용현황 삼성전자 현대차 한국전력 KT S K 현대모비스 하나금융 기아차 LG 전자 현대해상 현대중공업 LG 이노텍 현대백화점 GS 건설 LG 디스플레이 우리투자증권 GS S KT KT& G 롯데케미칼 우리금융 LG 화학 메리츠화재 대우조선해양 동양증권리서치센터 7

8 IV IV2 해외지수및종목활용 ELS 세부현황 지수활용경우 : MSCI Emerging Index 2008 년 이후처음활용! 종목활용경우 : 개별종목활용없음 해외형 ELS 활용지수 : HSCEI, S&P500, NIKKEI225, FTSE100, MSCI Emerging Market Index, RDXUSD INDEX( 러시아 ) 해외형 ELS 활용종목 : 없음 해외지수발행전반적으로감소. 해외지수활용이일정규모이상증가하는것에대한부담이작용하는것으로판단 (HSCEI: 전월대비 5,735억, 1조 8,089억, S&P500: 전월대비 1,453억, 1조 4,666억 ) NIKKEI225 의경우 884억발행되며본격적으로해외지수로활용되기시작하는추세 MSCI Emerging Index, 2008년 7월이후처음사용됨 종목형발행감소뿐만아니라해외지수형발행감소도동시에나타난점은다소의외인부분. 보통은국내종목형의감소와해외지수형의증가는동시에나타나기때문. 국내특화지수로의확장이나타남에따라해외지수형의활용이일시적으로감소한것이란판단 과거해외지수의활용이월별종목별 2조 4,000 억원을넘지않았다는점에서 2 조원이상의해외지수활용은쉽지않은문제인것으로판단됨. 반대급부로 NIKKEI225 의활용이지속되고있음은주목할부분 월별해외지수활용 ELS 발행규모추이 25,000 15,000 해외지수활용 ELS 발행규모 15,000 5,000 5,000 HSCEI NIKKEI225 MSCI Emerging Market Index S&P500 FTSE100 RDXUSD INDEX HSCEI S&P500 NIKKEI225 FTSE100 MSCI Emerging Market Index RDXUSD INDEX 8 동양증권리서치센터

9 V 회원사동향 발행규모및건수면에서신한금융투자, 대우증권순위공모비중이높은회원사 : 대우증권, 한국투자증권, 현대증권등사모비중이높은회원사 : 대신증권, 신한금융투자등회원사각자의특화된영역시도나타남 총 21 개사 ELS 발행 ( 장외파생상품겸영인가라이선스보유회사는총 25 곳 ) 발행규모, 건수면에서신한금융투자 (6,779 억, 200 건 ), 대우증권 (5,849 억, 157 건 ) 선두권 발행규모및건수상으로신한금융투자, 대우증권이최우선순위 대신증권의경우사모및발행건수가많은것으로판단됨 현대증권의경우발행규모대비발행건수가낮아건당발행규모가큰편 회원사별발행규모 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 HMC 13 년 발행규모 회원사별발행규모비중 18% 15% 12% 9% 6% 3% 1 13% 1% 7% 2% 4% 13 년 발행규모비중 15% 9% 7% 3% 1 1% 1 1% 1% 1% 2% 1% HMC 회원사별발행건수 회원사별발행건수비중 ( 건 ) 년 발행건수 15% 13년 4월발행건수비중 14% HMC 12% 9% 6% 3% 11% 11% 2% 7% 8% 4% 8% 1% 2% 2% 2% 4% 1 7% 3% 2% 2% 1% 1% HMC 동양증권리서치센터 9

10 공모비중이높은회원사 : 대우증권, 한국투자증권, 현대증권등 사모비중이높은회원사 : 대신증권, 신한금융투자등 메리츠증권, 맥쿼리증권, 유진투자증권, 은 ELS 발행을하지않음 회원사별공 / 사모발행규모 4월 5,500 4,400 3,300 2,200 1,100 회원사별공 / 사모발행규모비중 HMC 투 공모 사모 HMC 투 공모 사모 회원사별공 / 사모발행건수 ( 건 ) 4월 회원사별공 / 사모발행건수비중 HMC 투 공모 사모 HMC 투 공모 사모 10 동양증권리서치센터

11 VI 결론 ELS 의 KI 의여파는이번 발행이분수령! ELS 시장은다음과같은이슈들이있다. 1) ELS KI 영향의분수령은 5월! 4월일부종목의 KI(KnockIn) 이발생하며종목형발행규모가크게감소하였다. 상대적으로몇개종목이 KI 된것에비하면급격한감소였는데삼성전자를기초자산으로한종목형 ELS 도 4월엔 1,000 억을못미치는발행을기록할정도였다. 상당히시장이과민한반응을보이고있다는판단인데, 기초자산으로몇개월간 2,000 억이넘는발행을이어가던삼성전자기초자산마저이번달에는 830억원발행밖에기록하지못했기때문이다. KI 영향에따른종목형 ELS 감소는이번 5월이분수령이될것이란판단이다. 과거빠른주가회복및시장분위기반등시종목형감소효과는 1~2개월을넘지않았다. 하지만반대로종목형 ELS KI 에대한지속적인언급이진행되며투자심리가훼손된다면종목형 ELS 의발행감소는 3~5개월이상의장기적인모습으로나타날것으로보인다. 따라서이번 5월투자자들에게종목형 ELS KI 이얼마나피부에와닫을정도의가시적인모습을보이느냐에따라종목형 ELS 전체적인발행현황은영향을받을수밖에없다는판단이다. 2) ELS 와 DLS 의판단기준부족이문제? 최근일부발행사나언론 ( 심지어시장을분석하는사람들마저도 ) ELS 와 DLS 에대한판단을제대로못하고있다. 이런판단의부재는 DLS 가 ELS 의아류정도상품으로인식되게하고있는것으로보인다. 기본적으로 DLS 는기초자산이 Derivatives( 파생상품 ) 이기때문에기존 ELS 에서기초자산만원자재 (Commodities) 로바꾼것이아니다. 전체시장규모역시 DLS 에서원자재를기초자산으로한발행은 2 를넘지못하고있다. 그런데 DLS 를 ELS 와유사한상품으로인식시켜공모해야하는발행자입장에선 ELS 와 DLS 를그냥기초자산이원자재로바뀐이름만다른 (?) 정도의상황으로시장을변질시키고있다는판단이다. 엄밀한의미로 DLS 는 ELS 와다르며특히 DLS 의기초자산이환율, 신용, 기타파생상품 ( 국내에존재하지않는해외의다양한파생상품. Ex> 탄소배출권, 변동성지수선물, 리츠지수등 ) 으로확장되는상황에서 DLS 를 ELS 의기초자산만바뀐정도로시장에인식시킨다는것은장기적으로 DLS 시장의발전을심각하게저해시킬가능성이있다는판단이다. 더불어기초자산이바뀌면해당상품의리스크 (Risk) 역시현저하게바뀔수있는데상품의리스크마저도 ELS 위험정도밖에 (?) 안된다는식의접근은사실상발행자및이를이슈화하는언론이불완전판매요소를남길수있는부분이라는판단이다. 동양증권리서치센터 11

12 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이중호 ) 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 12 동양증권리서치센터

Ⅰ. 발행현황및추이 발행액및 발행건수 전체발행한줄요약 2014 년 11 월총 1,608 건의 ELS 가발행되었고발행총액은약 6 조 2,333 억원이다. 발행건수 는지난 10 월대비 16.03% 감소했으며, 총발행액은 3.44% 의감소를보였다. 발행건수대폭감소, 발행액은

Ⅰ. 발행현황및추이 발행액및 발행건수 전체발행한줄요약 2014 년 11 월총 1,608 건의 ELS 가발행되었고발행총액은약 6 조 2,333 억원이다. 발행건수 는지난 10 월대비 16.03% 감소했으며, 총발행액은 3.44% 의감소를보였다. 발행건수대폭감소, 발행액은 본문서의통계자료는 KIS 채권평가의평가종목을집계한것입니다. KIS채권평가파생상품팀장우영연구원 Tel: 02)3215-1461 E-mail: uyeong.jang@kispricing.com ELS 소식 ELS 발행시장의소폭감소 2014 년 11 월 주요소식 2014년 11월총발행건수는 1,608건, 총발행금액은 6조 2,436 [ ISSUE ] 억원 2014년