Microsoft Word - Tourism_2Q12 forecasting_ doc

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1 자료공표일 17 April 212 여행업 2Q12 전망 : 영업이익급증구간돌입 미디어 / 엔터 / 레저담당이우승 Tel wslee@eugenefn.com 1Q12 review: 하나투어, 모두투어수익성개선이빛난다 하나투어의 1Q12 영업수익은 632억원 (-.4%yoy), 영업이익은 1억원 (-8.3%yoy) 으로시장컨센서스 ( 영업이익기준 ) 를 2.% 상회. 모두투어의 1Q12 영업수익은 325 억원 (-4.4%yoy), 영업이익은 6억원 (-24.6%yoy) 으로시장컨센서스에부합 하나투어, 모두투어의 1Q12 해외여행패키지송객수는각각 39만명 (+5.7%yoy), 23만명 (+9.5%yoy) 으로 211년 1~2월높은 base에도불구하고전년동기대비증가. 해외여행패키지송객수증가율은하나투어, 모두투어각각 1월 -5.7%yoy, -4.1%yoy 에서 3월 +25.2%yoy, +32.3%yoy 로급증추세확연 패키지송객수증가에따라해외여행알선수입은소폭증가하였지만, 11 년 4월아시아나항공의제로컴정책시행으로인한항공권판매대행수입감소영향으로영업수익은전년동기수준을기록하였으며, 경상적인고정비증가로인해영업이익은전년동기대비감소 2Q12 전망 : 예상보다빠른턴어라운드속도 + 비용통제효과로 OP 턴어라운드 하나투어, 모두투어의 2Q12 영업수익은각각 626억원 (+31.7%yoy), 337억원 (+3.6%yoy), 영업이익은각각 65억원 (+1,24.2%yoy), 49억원 (+164.4%yoy) 전망 현재패키지순예약자수증가율 (4/13 기준 ) 은하나투어, 모두투어각각 4월 +34%yoy, +25%yoy, 5월 +18%yoy, +21%yoy 로 211년 3월일본지진으로인한기저효과시작 하나투어, 모두투어는변동비인지급수수료를제외한 1Q12 판관비가각각 1.8%, 2.2% 증가에불과하였음. 2Q12 에는패키지송객수급증과더불어고정비증가지양을통한수익성개선을통해영업이익레버리지효과가극대화될전망 양사목표주가상향조정, 수익성개선과자회사성장성뛰어난하나투어선호 예상보다빠른패키지송객수증가와비용통제효과를반영하여하나투어, 모두투어의 212년 EPS를각각 8.1%, 7.1% 상향조정하며, 하나투어목표주가를기존 55,원에서 6,원으로, 모두투어목표주가를기존 35,원에서 4,원으로상향조정 당사는하나투어의 1) 광고선전비, 인건비등비용집행효율성도모, 2) 인바운드사업자회사인하나투어 ITC 의성장성등에주목하여하나투어를여행업선호주로추천 ( 십억원 ) 1Q11 4Q11 1Q12P %qoq %yoy 당사추정치 Consensus Consensus대비 % 하나투어 영업수익 영업이익 당기순이익 모두투어영업수익 영업이익 , 당기순이익 , 자료 : Fnguide, 각사, 유진투자증권

2 하나투어 2Q12 전망 : 영업이익턴어라운드 하나투어의 1Q12 영업수익은 632억원 (-.4%yoy), 영업이익은 1억원 (-8.3%yoy) 으로영업이익기준시장컨센서스를 2.% 상회하였다 ( 도표 1 참조 ). 영업이익이시장컨센서스대비크게상회한것은변동비인지급수수료를제외한판관비가전년동기대비 2.2% 증가한데불과하였기때문이다. 하나투어의 1Q12 해외여행패키지송객수는 39만명 (+5.7%yoy) 으로 211년 1~2월높은 base에도불구하고증가추세로전환하였다 ( 도표 2 참조 ). 해외여행패키지송객수증가율은 1월 -5.7%yoy 에서 2월 +5.9%yoy, 3월 +25.2%yoy, +32.3%yoy 로급증추세가확연하였다. 패키지송객수증가에따라해외여행알선수입은 4.4% 증가하였지만, 211년 4월아시아나항공의제로컴정책시행으로인한항공권판매대행수입감소영향으로전체영업수익은전년동기수준을기록하였다. 한편소폭이나마고정비가증가한것에기인하여영업이익은전년동기대비감소하였다. 도표 1 ( 십억원 ) 1Q11 4Q11 1Q12P %qoq %yoy 당사추정치 Consensus Consensus대비 % 영업수익 영업이익 당기순이익 자료 : FnGuide, 유진투자증권 주 : K-IFRS 개별기준 도표 2 ( 천명 ) 하나투어패키지송객 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) (%yoy) 턴어라운드가속화 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 ' 자료 : 하나투어, 유진투자증권 2_

3 하나투어의 2Q12 영업수익, 영업이익은각각 626 억원 (+31.7%yoy), 65억원 (+1,24.2%yoy) 을기록할것으로전망한다. 현재하나투어의패키지순예약자수증가율 (4/13 기준 ) 은 4월 +34.3%yoy, 5월 +18.4%yoy, 6월 17.%yoy 로 211 년 3월일본지진으로인한기저효과가본격화되고있는것으로파악된다. 2Q12 에는패키지송객수급증과더불어앞서밝힌고정비증가지양을통한수익성개선을통해영업이익레버리지효과가극대화될것으로전망한다. 당사는예상보다빠른패키지송객수증가를반영하여하나투어의 212년 EPS를 8.1% 상향조정하며, 자회사실적을반영한 2Q12~1Q13 조정 EPS 합계에 21년이후 Forward 12개월 PER 평균값인 17. 배를적용하여하나투어목표주가를기존 55, 원에서 6, 원으로 9.1% 상향조정한다 ( 도표 3~4 참조 ). 하나투어의경우, 1) 광고선전비, 인건비등비용집행효율성도모를통해수익성개선효과가뚜렷하며, 2) 향후인바운드사업자회사인하나투어 ITC 의성장성이크게부각될것에기인하여당사여행업선호주로추천한다 ( 도표 5 및 3월 27일자자료참조 ). 도표 3 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) 수정전 212E , E , E ,673 수정후 212E , E , E ,786 변동률 212E 1.2% 9.5% 6.9% 8.1% 8.1% 213E -.7% 2.% 1.5% 2.5% 2.5% 214E -2.2% 1.4% 1.3% 2.4% 2.4% 자료 : 유진투자증권 도표 4 ( 단위 : 원, 배 ) 내용 2Q12~1Q13E 자회사실적반영조정 EPS 합계 3,524 Target PER Multiple(21 년이후 fwd 12M PER 평균 ) 17. 목표주가 6, 자료 : 유진투자증권 _3

4 도표 5 자회사명 타겟시장 판매형태 Hana Business Travel 비즈니스 ( 기업 ) B2C & B2B Hana Youth 배낭여행, ESL B2C & B2B 고려 Travel Service 성지순례 B2C WEBTOUR 국내여행, 23 B2C & B2B Tour Marketing Korea 크루즈, 렌터카 B2C & B2B Jeju HanaTour 국내 ( 제주 ) B2C & B2B HanaTourist 하나투어콜센터 B2C CJ Worldis 온라인, 홈쇼핑 B2C HanaTour ITC 외국인 / 교민인바운드 B2C & B2B Hana T&Media 미디어 & 출판 HANATOUR & 외부업체 H&t Marketing 광고 & 마케팅 하나투어 & 제휴사 HTSHOP 여행쇼핑몰 온 / 오프라인 B2C 호텔앤에어닷컴 항공 & 호텔공급 B2C & B2B HanaTour Europe 여행알선서비스 B2B HanaTour U.S.A 여행알선서비스 B2B HanaTour China 여행알선서비스 B2B HanaTour Hong Kong 여행알선서비스 B2B HanaTour Singapore 여행알선서비스 B2B HanaTour Taiwan 여행알선서비스 B2B HanaTour JAPAN 여행알선서비스 B2B HanaTour INT. JAPAN 여행알선서비스 B2B 자료 : 하나투어, 유진투자증권 4_

5 도표 6 ( 단위 : 십억원, %) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12P 2Q12E 3Q12E 4Q12E E 213E 영업수익 국제관광알선수익 항공권대매수익 기타수익 판관비 기타영업수익 기타영업비용 영업이익 영업이익률 영업외수익 영업외비용 법인세차감전순이익 세전이익률 당기순이익 당기순이익률 * 지분법손익 * 조정순이익 Key assumptions 출국자수 ( ) 3,228 2,936 3,52 3,27 3,363 3,167 3,775 3,447 12,694 13,752 15,234 패키지송객 ( ) ,392 1,623 1,919 항공권송객 ( ) 패키지수탁금 , , ,23.2 항공권수탁금 자료 : 하나투어, 유진투자증권 주 : 패키지송객, 항공권송객, 패키지수탁금, 항공권수탁금은국내포함하지않은수치 / 주2: 조정순이익은당기순이익에지분법손익합산한연결기준실적대용치 _5

6 모두투어 2Q12 전망 : 기저효과발현확연할전망 모두투어의 1Q12 영업수익은 325 억원 (-4.4%yoy), 영업이익은 6억원 (-24.6%yoy) 으로시장컨센서스에부합하였다 ( 도표 7 참조 ). 모두투어의 1Q12 해외여행패키지송객수는전년동기대비 9.5% 증가한 23만명을기록하였으며, 월별증가율은 1월 -4.1%yoy 에서 2월 +1.7%yoy, 3월 +32.3%yoy 로급증추세가확연하였다 ( 도표 8 참조 ). 하나투어와마찬가지로패키지송객수증가에따라해외여행알선수입은소폭증가하였지만, 아시아나항공의제로컴정책시행으로인한항공권판매대행수입감소영향으로영업수익은전년동기수준을기록하였으며, 고정비증가로인해영업이익은전년동기대비감소하였다. 모두투어의 2Q12 영업수익은 337억원 (+3.6%yoy), 영업이익은 49억원 (+164.4%yoy) 으로전망한다. 4월 13일기준모두투어의패키지순예약자수증가율은 4월 +24.6%yoy, 5월 +2.7%yoy, 6월 +6.8%yoy 로파악되며, 5~6 월의경우 211년대비 1% 를상회하는순예약자수증가추이를감안할때점차증가폭이커질것으로전망한다. 2Q12 에는패키지송객수급증과더불어고정비증가지양을통한수익성개선을통해영업이익레버리지효과가극대화되면서영업이익급증이전망된다. 예상보다빠른패키지송객수증가를반영하여모두투어의 212 년 EPS 를 7.1% 상향조정하며, 2Q12~1Q13 EPS 합계를반영하여목표주가를기존 35,원에서 4,원으로상향조정한다 ( 도표 9~1 참조 ). 도표 7 ( 십억원 ) 1Q11 4Q11 1Q12P %qoq %yoy 당사추정치 Consensus Consensus대비 % 영업수익 영업이익 , 당기순이익 , 자료 : FnGuide, 유진투자증권 주 : K-IFRS 개별기준 도표 8 ( 천명 ) 모두투어패키지송객 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) (%yoy) 턴어라운드가속화 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 ' 자료 : 모두투어, 유진투자증권 6_

7 도표 9 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) 수정전 212E , E ,32 214E ,651 수정후 212E , E , E ,863 변동률 212E -2.9% 6.2% 7.8% 7.1% 7.1% 213E 2.3% 13.5% 14.1% 14.1% 14.1% 214E 1.9% 3.2% 4.6% 4.6% 4.6% 자료 : 유진투자증권 도표 1 ( 단위 : 원, 배 ) 내용 2Q12~1Q13E EPS 합계 2,743 Target PER Multiple(21 년이후 fwd 12M PER 평균 ) 14.5 목표주가 4, 자료 : 유진투자증권 도표 11 ( 단위 : 십억원, %) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12P 2Q12E 3Q12E 4Q12E E 213E 영업수익 해외여행알선수입 항공권판매수수료 기타수입 기타수익 영업비용 영업이익 영업이익률 순금융손익 세전이익 세전이익률 당기순이익 당기순이익률 Key assumptions 출국자수 ( ) 3,228 2,936 3,52 3,27 3,363 3,167 3,775 3,447 12,694 13,752 15,234 패키지송객 ( ) ,44 1,248 항공권송객 ( ) 패키지수탁금 ,29.5 1,371. 항공권수탁금 자료 : 모두투어, 유진투자증권 주 : 패키지송객, 항공권송객, 패키지수탁금, 항공권수탁금은국내외포함수치 / 모두투어의경우자회사실적미미하여 K-IFRS 개별기준실적만명시 _7

8 도표 12 도표 13 ( 천명 ) 전세계 일본입국자수 ( 좌 ) (%yoy) 1, 증가율 ( 우 ) 동일본지진 '1.1 '1.5 '1.9 '11.1 '11.5 '11.9 '12.1 자료 : JNTO, 유진투자증권주 : 212 년 2 월까지의 data ( 천명 ) 한국인일본입국자수 ( 좌 ) (%yoy) 3 증가율 ( 우 ) 동일본지진 '1.1 '1.5 '1.9 '11.1 '11.5 '11.9 '12.1 자료 : JNTO, 유진투자증권주 : 212 년 2 월까지의 data 도표 14 도표 15 ( 천명 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, E 3,775 3,363 3,447 3,167 1Q 2Q 3Q 4Q ( 천명 ) 출국자수 ( 좌 ) (%yoy) 1,4 증가율 ( 우 ) 6 1,2 4 1, 증가추세로전환 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 자료 : KTO, 유진투자증권주 : 212 년은당사추정치 자료 : KTO, 유진투자증권주 : 212 년 2 월까지의 data 도표 16 도표 17 ( 천명 ) E Q 2Q 3Q 4Q ( 천명 ) E Q 2Q 3Q 4Q 자료 : 하나투어, 유진투자증권 자료 : 모두투어, 유진투자증권 8_

9 도표 18 도표 19 (%) 하나투어 모두투어 (%) 12 하나투어 모두투어 자료 : 각사, 유진투자증권주 : 총출국자수대비총송객수 ( 패키지송객수 + 상용티켓송객수 ) M/S 자료 : 각사, 유진투자증권주 : 총출국자수대비패키지송객수 M/S 도표 2 도표 21 ( 원 ) 8, 6, 수정주가 3.X 27.5X 25.X 22.5X 2.X ( 원 ) 6, 5, 4, 수정주가 24.X 21.8X 19.5X 17.3X 15.X 4, 3, 2, 2, 1, 자료 : 유진투자증권주 : 자회사순이익고려한조정순이익기준 EPS 적용 자료 : 유진투자증권 도표 22 도표 23 ( 십억원 ) E 16.6 ( 십억원 ) E Q 2Q 3Q 4Q Q 2Q 3Q 4Q 자료 : 하나투어, 유진투자증권 자료 : 모두투어, 유진투자증권 _9

10 하나투어 (3913.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 단기금융상품 매출총이익 매출채권 판매비및관리비 재고자산 영업이익 기타 영업외손익 비유동자산 이자수익 투자자산 이자비용 유형자산 외환손익 -1 무형자산 지분법평가손익 3-1 자산총계 자산처분손익 유동부채 기타 1 매입채무 세전계속사업손익 단기차입금 계속사업법인세비용 기타유동부채 계속사업이익 비유동성부채 중단사업손익 장기금융부채 당기순이익 기타 ( 포괄손익 ) 부채총계 EBITDA 자본금 매출총이익률 자본잉여금 EBITDA마진율 (%) 자본조정 영업이익률 (%) 기타포괄손익누계액 2 세전계속사업이익률 (%) 이익잉여금 ROA(%) 자본총계 ROE(%) 순차입금 수정ROE*(%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금 투자지표 당기순이익 PER( 배 ) 비현금수익비용가감 수정 PER( 배 ) 유형자산감가상각비 PBR( 배 ) 무형자산상각비 배당수익율 (%) 기타현금수익비용 EV/ EBITDA( 배 ) 영업활동자산부채변동 성장성 (%yoy) 매출채권감소 ( 증가 ) 매출액 재고자산감소 ( 증가 ) 영업이익 6, 매입채무증가 ( 감소 ) 세전계속사업손익 흑전 기타자산, 부채변동 포괄손익 흑전 투자활동현금 EPS 흑전 유형자산처분 ( 취득 ) 안정성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 유동비율 투자자산감소 ( 증가 ) 부채비율 기타투자활동 이자보상배율 na na na na na 재무활동현금 순차입금 / 자기자본 na na na na na 차입금의증가 ( 감소 ) -1 주당지표 자본의증가 ( 감소 ) EPS 2,78 1,68 2,685 3,566 4,795 배당금의지급 수정EPS 2,266 1,68 2,685 3,566 4,795 기타재무활동 -1-6 BPS 8,959 8,955 1,45 12,83 16,24 현금의증가 EBITDA/Share 2,625 2,236 3,832 4,847 6,278 기초현금 CFPS 2,815 2,638 6,29 4,15 5,299 기말현금 DPS ,5 1,4 1,9 자료 : 하나투어, 유진투자증권 1_

11 모두투어 (816.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 단기금융상품 매출총이익 매출채권 판매비및관리비 재고자산 영업이익 기타 영업외손익 비유동자산 이자수익 투자자산 이자비용 유형자산 외환손익 무형자산 지분법평가손익 1 자산총계 자산처분손익 유동부채 기타 -2 1 매입채무 세전계속사업손익 단기차입금 계속사업법인세비용 기타유동부채 계속사업이익 비유동성부채 중단사업손익 장기금융부채 당기순이익 기타 ( 포괄손익 ) 부채총계 EBITDA 자본금 매출총이익률 자본잉여금 EBITDA마진율 (%) 자본조정 영업이익률 (%) 기타포괄손익누계액 세전계속사업이익률 (%) 이익잉여금 ROA(%) 자본총계 ROE(%) 순차입금 수정ROE*(%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금 투자지표 당기순이익 PER( 배 ) 비현금수익비용가감 수정 PER( 배 ) 유형자산감가상각비 PBR( 배 ) 무형자산상각비 1 1 배당수익율 (%) 기타현금수익비용 -1 3 EV/ EBITDA( 배 ) 영업활동자산부채변동 성장성 (%yoy) 매출채권감소 ( 증가 ) 매출액 재고자산감소 ( 증가 ) 영업이익 6, 매입채무증가 ( 감소 ) 세전계속사업손익 1, 기타자산, 부채변동 6 1 포괄손익 1, 투자활동현금 EPS 1, 유형자산처분 ( 취득 ) -1-1 안정성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 유동비율 투자자산감소 ( 증가 ) 부채비율 기타투자활동 이자보상배율 na na na na na 재무활동현금 순차입금 / 자기자본 na na na na na 차입금의증가 ( 감소 ) 주당지표 자본의증가 ( 감소 ) EPS 1,96 1,578 2,396 3,768 4,863 배당금의지급 수정EPS 1,96 1,457 2,275 3,647 4,742 기타재무활동 -5 BPS 7,839 8,41 1,59 12,863 16,35 현금의증가 EBITDA/Share 2,41 2,31 3,64 4,849 6,225 기초현금 CFPS 2,211 2,371 2,85 4,8 5,138 기말현금 DPS ,2 1,55 자료 : 모두투어, 유진투자증권 _11

12 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 투자기간및투자등급 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 상기투자등급은 3월 3일부터변경적용함 변경후ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 % 미만 변경전ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) BUY 62, BUY 66, BUY 66, BUY 66, BUY 66, BUY 66, BUY 66, BUY 62, BUY 62, BUY 62, BUY 5, BUY 5, BUY 55, BUY 55, BUY 6, 하나투어 (3913.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 하나투어 1, 목표주가 1/4 1/7 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) BUY 56, BUY 56, BUY 56, BUY 56, BUY 56, BUY 56, BUY 54, BUY 54, BUY 54, BUY 54, BUY 54, BUY 4, BUY 35, BUY 35, BUY 4, 모두투어 (816.KQ) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 모두투어 1, 목표주가 1/4 1/7 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12_