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호재 손
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May 24, 2010 채권전략 Fixed Income Analyst 홍정혜 CFA T. 02)2004-9594 hong.jung-hye@shinyoung.com Money Move 에드리운어두운그림자 표면적원인은금리인상대두.. 그러나어두운그림자의주인은주식시장전주말통안채 1년종가는 2.89% 로전월말대비 18bp 상승했다. 표면적원인은정책금리인상의대두이다.

1 May 24, 2010 채권전략 Fixed Income Analyst 홍정혜 CFA T. 02) Money Move 에드리운어두운그림자 표면적원인은금리인상대두.. 그러나어두운그림자의주인은주식시장전주말통안채 1년종가는 2.89% 로전월말대비 18bp 상승했다. 표면적원인은정책금리인상의대두이다. 정책금리인상대두로조달쪽은조금급해졌고운용은메리트를못느끼는금리수준이다. 자금시장에서의분위기전환이상당히빨라질수있다. 지준부족과은행채발행이언제부터시작되었는지를생각해보면삼성생명 IPO였다. 만도 IPO도 6.2조원의청약증거금이몰렸다. 단기자금이주식시장으로이동하고있다. 또투자자문사로의자금이동이눈에띈다. 작년말대비투자자예탁금은총 2.8조원증가했고개인의주식매수세도거세다. 6월 10일국채만기 18조원.. 가뭄전마지막단비 6월 10일 18조원의만기가도래한다. 국채만기가많이몰렸던시기에꼭단기시장이강세였던것은아니다. 그러나최근단기금리상승세를일부되돌릴수있는기회, 단기구간의포지션을줄일수있는마지막기회라고판단된다. Issue : 은행의선물환취급제한 단기채권및자금시장에악재 현물환매도와단기외채증가를막아보기위한조치인것으로보이나 CRS pay + 한국채권매수를줄일것으로예상된다. 단기채권시장외국인매수세둔화가우려된다.

2 채권전략 I Money Move 에드리운어두운그림자 최근단기금리상승.. 어떻게이해해야할것인가? 표면적인이유는금리인상.. 그러나근본적인이유는주식시장 5월금융통화위원회직후금리인상시점이임박했다는의견이대두되고있다. 지난달말 2.70% 였던통안채권 1년물금리가전주말 2.89% 로상승했다. 단기채권의매도세가연일이어지고있다. (%) M 9M 1Y 2Y 분명히달라진분위기 /1 09/2 09/3 09/4 09/5 09/6 09/7 09/8 09/9 09/10 09/11 09/12 10/1 10/2 10/3 10/4 10/5 자료 : 인포맥스, 신영증권리서치센터 표면적인이유는금리인상대두이다. 금리인상이대두되면서 조달쪽에서는금리인상이전조달, 매수쪽에서는금리인상후매수 가본격적으로나타나고있기때문이다. 최근은행은꾸준히채권순발행을늘리고있으며 CD 순상환폭도줄어들고있다. ( 조 ) 4 3 주간은행채순발행 소폭순발행전환 /10 09/11 09/12 10/1 10/2 10/3 10/4 10/5 자료 : 인포맥스, 신영증권리서치센터 그러나근본적인이유는 Money Move에있다고판단된다. MMF 및 RP 잔고증가세가둔화되고있다. 주식시장으로의자금이동이본격적으로시작되기직전이다. 2

3 채권전략 I Money Move 에드리운어두운그림자러나러 Money Move.. 주식시장으로의자금이동의기미 그동안채권시장으로과도하게몰렸던자금.. 주식시장으로이동하기시작 필자는이전보고서를통해 4월중순에연초이후계속된과도한자금잉여가소진될것으로예상했다. 그러나 4월중순이후에도어느정도잉여가발생하고통안채등을통해흡수를해나가야하는시장은계속될것으로예상했었다. 원인은 1) 단기자금의풍부, 2) 실물및주식시장으로자금이동의미비, 3) 외국인의매수세였다. ( 조 ) 실세총예금 월중 1 월중 2 월중 3 월중 4 월중 5 월중 자료 : 한국은행 금융시장주요지표, 신영증권리서치센터주 1: 5 월은 14 일까지데이터 그러나최근자금시장움직임은변화의조짐을보이고있다. 1) 투자자문사로의자금이동이나타나고있으며, 2) 주식평펀드감소둔화및 MMF, RP등의증가둔화가나타나고있다. 마지막으로 3) IPO 등을통한주식시장으로자금이동속도가빨라지고있다. 주식시장으로의자금이동은채권시장내에서의자금이동과는성격이분명다르다. 실물쪽으로의자금이동이다. 자금잉여를통안채발행, RP 규제를통한자금의흡수를하는시장에서부족을통안채순상환, RP지원 ( 규제축소 ) 로메우는시장으로분위기가바뀔수있는상황이다. 첫번째움직임은투자자문사로의자금이동이다. 최근투자자예탁금의증가세가두드러진다. 작년말대비 2.8조원증가해 14.6 조원수준을기록하고있다. 또최근개인의코스닥및코스피매수가두드러진다. 투자자문사자금이동이얼마나이루어지고있는지에대한통계자료는없지만단기채권시장에서투자자문사를통해주식시장으로이동하고있는것으로보인다. ( 투자자문사는자문업을제공하기때문에투자자문사투자자금은예탁금으로잡혔다가매수시점에매수자 ( 개인, 각기관 ) 의주식매수로기록된다.) 3

4 채권전략 I Money Move 에드리운어두운그림자 고객예탁금 고객예탁금이빠른속도로증가 8 자료 : 금융투자협회, 신영증권리서치센터 ( 십억 ) 개인코스닥순매수 /30 07/30 08/30 09/30 10/30 11/30 12/30 01/30 02/28 03/30 04/ 개인유가증권순매수 /01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/12 03/26 04/09 04/23 05/07 자료 : 증권전산, 신영증권리서치센터 두번째로주식형펀드의감소세가둔화되고있다. 주식형펀드는지난해하반기이후꾸준히감소했으나최근감소세가둔화되고있으며이번달들어서는오히려소폭증가하고있다. 또 MMF 등증시주변자금의증가세도둔화되고있다. 4

5 채권전략 I Money Move 에드리운어두운그림자러나러 90 주식형펀드 주식형펀드해지는잠잠해져 MMF 증가세둔화 자료 : 금융투자협회, 신영증권리서치센터 마지막으로 IPO를통해주식시장으로자금이이동하고있다. 시가총액이큰대한생명, 삼성생명도 23:1, 40:1 의청약경쟁률을보였으며만도는 125:1 을기록했다. 주식시장으로이동하고자하는대기자금이많은것으로생각된다. IPO 기업 청약증거금 청약경쟁률 만 도 6,206, :1 삼성생명 19,221,500 40:1 대한생명 4,219,900 23:1 락 앤 락 391,000 25:1 한국지역난방 2,480, :1 진 로 554,100 9:1 S K C & C 1,126,700 21:1 동양생명보험 431,200 13:1 G K L 908,545 20:1 한전기술 2,048, :1 자료 : 신영증권리서치센터 자금의부족문제는매우중요한사안이라생각된다. 주식시장으로의자금이동은금융위기이후최초로대두될문제이다. 예를들어최근우려가부각되고있는증권사의본드스왑손절도 Money Move와관련해서나올수도있고안나올수도있다고생각된다. 증권사본드스왑손절은 RP잔고 5

6 채권전략 I Money Move 에드리운어두운그림자 의감소로인해나타날수있다. RP잔고가꾸준히증가한다면추가본드스왑포지션을들어가면서평균단가를낮출수도있을것이지만주식및부동산시장으로의자금이동으로 RP잔고가줄어든다면해당포지션의손절을할수밖에없는문제이다 140 MMF 증가세둔화 RP매도 RP 증가세둔화 30 자료 : 금융투자협회, 신영증권리서치센터 최근은행채발행도늘어나고있고지난달말을기점으로은행수신금리도상승하고있지만아직본격적으로자금이부족한기미는보이고있지않다. 그러나통안채발행으로일부흡수되었다가만기가돌아오면다시잉여상황이벌어지는시장은그리오래남지않았다고생각한다. 상반기채권시장수급은그냥좋았다기보다는과도하게좋았고또더좋아보였다. 실물쪽에서 ( 주식및부동산 ) 은행권으로 10조가들어갔다고가정해보자. 지난 5개월동안그자금은대출등실물로돌아가지못하고 MMF에설정되었고 MMF는다시채권이나 CD, 정기예금을매수했다. 실물쪽에서채권시장으로들어온자금이두번, 세번의중복된수급호재로작용했다. 그러나 IPO와투자자문사로의자금이동은분명실물로의자금이동을의미한다. 채권시장에서실물쪽으로 10조만이동한다하더라도그영향력은두배, 세배일수있다. 물론 6월까지는단기자금시장이크게악화되지않을것으로생각한다. 원인은 아직은은행권자금이풍부해보이기때문 이다. 그러나지금단기자금시장의부족가능성을언급하는이유는 6/10 일국고채권 18조원만기가기다리고있기때문이다. 자금시장에는가뭄전의마지막단비가될것이다. 6

7 채권전략 I Money Move 에드리운어두운그림자러나러 ( 조 ) 국고채만기물량 08.3 월 08.9 월 09.6 월 월 10.6 월 5 0 자료 : 인포맥스, 신영증권리서치센터 (%p) 만기가많아단기구간이덜올라 M 6M 9M 1Y 1.5Y 2Y 2.5Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y 자료 : 인포맥스, 신영증권리서치센터주 1: 만기상환이많아단기구간 Outperform 7

8 채권전략 I Money Move 에드리운어두운그림자 이것도궁금하다 - 은행선물환취급제한 (05.20 재인용 ) 단기채권시장에악재.. 매수세줄여 전일기획재정부의 은행선물환취급제한 가능성이기사화되었다. 급격한외화자산의유출입을막고단기외채의증가를제한하기위해은행권이기업의선물환매도물량을받아주는것을일정수준으로제한할것이라는기사가있었다. 이는작년말기업의선물환거래를실물거래의 125% 미만으로억제한것과같은맥락의규제안이라판단된다. 시장에나오는선물환매도물량을줄이겠다는것이다. 각개별기업별로실물거래의 125% 까지만선물환매도를제한하고은행또한자기자본의일정비율까지만선물환매도물량을받을수있게해주겠다는것이다. 수출업체 선물환매도 수출업체포지션을받아다가시장에서거래해주는역할 선물환매도거래 거래 Swap Bank 은행 수출업체물량받아주면선물환매수포지션갖게됨 Hedge 목적 현물환매도 Buy & Sell Buy & Sell + Or Or + CRS Pay CRS Pay 국내채권매수 단기외채증가 자료 : 신영증권리서치센터 은행이수출업체의선물환매도를받아줄때의구조를간단히언급하고자한다. 우선수출업체는수출에따른미래의달러유입의가치를헷지하기위해선물환매도를하고자한다. 이선물환매도를은행이받아주려면은행은기업과반대되는포지션을갖게되므로선물환매수포지션을갖게된다. 즉, 은행은미래시점에유입되는달러를현재가격으로매수하게되는것이다. 기업의선물환매도물량을받아준은행은해당선물환매수포지션을 Hedge 하기위해 현물환매도 + Buy & Sell 을해야한다. 미래시점에유입되는달러를현재가격으로매수하게되었으니달러를차입해서먼저매도하고미래가격으로바꾸는거래를하는것이다. 이과정에서단기외채가증가하고달러자금의한국채권매수가유입된다. 우선, 달러를차입해서매도해야하기때문에 단기외채가증가 하게된다. Buy& Sell 이나 CRS receive 거래는스왑뱅크 ( 외은지점등 ) 과하게된다. 이과정에서스왑뱅크 ( 외은지점등 ) 은 CRS pay + 국내채권매수를하 8

9 채권전략 I Money Move 에드리운어두운그림자러나러 게된다. 즉, 은행의선물환매도포지션은국내채권매수를유발한다. 작년초부터단기채권시장에자금이모이기시작했다. 국내부동산과주식시장에서채권시장으로의자금움직임도있었다고생각하지만달러자금의한국시장유입또한컸다. 작년 1월초 43.5 조원수준이었던외국인한국채권매수잔고는현재약 71조원으로약 63% 증가했다. 약 30조원의달러자금이한국채권시장에유입된것이다. 은행의선물환매도제한은한국채권시장의달러자금유입을억제할것이다. 단기구간의명백한악재이다 외국인채권잔고 /1 09/2 09/3 09/4 09/5 09/6 09/7 09/8 09/9 09/10 09/11 09/12 10/1 10/2 10/3 10/4 10/5 자료 : 인포맥스, 신영증권리서치센터 최근단기채권시장의자금부족가능성이나타나고있다. 지난달말 2.70% 였던통안채 1년물의금리가꾸준히상승해전일에는 2.89% 로마감했다. 물론전일 (19일 ) 이지준일이었기때문에새로운지준반월의시작과함께자금시장의부족은일단락되었다고생각할수있다. 그러나최근단기자금시장의움직임은큰틀의조정가능성이있다. 우선, 금리인상이가까이다가올것이라는기대로자금조달에서두르는모습이보이고있으며최근투자자문사로의자금이동 ( 주식시장으로의자금이동 ) 이시작되는조짐이보이고있다. 단기자금시장의움직임에관심을가져야할시점이라판단된다. 9

10 채권전략 I Money Move 에드리운어두운그림자 금리 (%) 금리 : 국고 10 년 1bp 상승장단기금리차 (10 년 -3 년 ): 4bp 확대 혼란으로보합세를보였던한주. 유로존재정문 4.5 제와유럽금융권규제법안등으로국내주식은 4.0 낙폭을키우면서채권시장에우호적이었으나, 환 3.5 율이 1190 원대로급등하며채권시장에부정적이 3.0 었음 CD 1y MBS 2y MBS 3y KTB 5y KTB 10y KTB 20y KTB 자료 : 증권전산 (%) 미국10y( 좌 ) 미국2y( 좌 ) 미국 10y-2y( 우 ) (%p) 금리 : 미국 10 년물 11bp 하락장단기금리차 (10 년 -2 년 ): 8bp 축소 생산자물가지수와소비자물가지수는각각전 월비 0.1% 하락하고, 건축허가도부진을보이며 증시하락. 또한유로존재정문제부각으로안전 자산선호심리가반영되며, 미국채권시장은강 세를보임. 한편글로벌달러는강세를보이고, 금값도사상최고치를경신 자료 : Bloomberg 20y KTB 10y KTB 5y KTB 3y KTB 2y MBS 1y MBS CD 금리변동폭 (%p) 한국 : 전주대비장단기채모두보합세를보임. 미국경기지표둔화와한국주식시장하락, 독일공매도금지조치등으로국내채권시장강세를보일조건이많았으나, 원 / 달러환율급등으로채권시장은약세를보이며보합권마감 미국 : 미국국채시장은장단기모두강세를보임. 유로존헤지펀드규제발표, 독일공매도금지조치 와유로존재정문제로미국증시는급락을거듭하며 장기채는강세를보임 자료 : 증권전산

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Total Return Swap Fixed Income Securities Derivatives Products KTBF / IRS / CRS / FX Swap Rate December 2005 Major Agenda I. I. Fixed Income Rate Trends II. Risk Exposure III. IRS / CRS / FX Swap IV. KTB Futures & Strategy