JB 금융 (17330) 그림 1. 유상증자에따른주당순자산가치 (BPS) 영향 그림 2. 유상증자에따른 ROA, ROE 영향 201F 유상증자후증가액 or 증감률 총자산 39,66 39, 총부채 37,298 37,298 총자본 2,367 2, 보

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1 Issue & News JB 금융 (17330) 증자에따른부정적영향은제한적일전망 최정욱, CFA 투자의견 박찬주 MarketPerform 시장수익률, 유지 목표주가 7,000 하향 현재주가 ( ) 6,090 은행업종 KOSPI 2,019.0 시가총액 762십억원 시가총액비중 0.06% 자본금 ( 보통주 ) 633십억원 2주최고 / 최저 7,200 원 /,730 원 120 일평균거래대금 32억원 외국인지분율 1.12% 주요주주브이아이피투자자문 13.02% 삼양바이오팜외 3 인 11.07% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) JB 금융지주 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견시장수익률유지, 목표주가 7,000 원으로 6.7% 하향 - 목표주가하향의배경은약 1,820 억원에달하는유상증자결정으로주당순자산가치 (BPS) 가하락하고, 자본증가에따라 ROE 감소도불가피해이를 valuation 에반영했기때문. 다만제 3 자배정 ( 배정대상은해외투자자의 SPV 3 곳, 보호예수 1 년 ) 방식으로현재가대비할인발행이아닌할증 발행하는데다동사의취약점이던자본비율과이중레버리지비율이다소나마개선된다는점에서유 상증자실시에따른부정적영향은제한적일전망. 목표주가는 201 년말추정 BPS 13,706 원 (1,820 억원유상증자후기준 ) 대비목표 PBR 0. 배를적용해산출 - 전일 JB 금융이사회는 28,93,476 주의유상증자를결정. 유상증자의이유는그룹의국내외사업 포트폴리오확대를통한성장동력확보, 신사업추진및자본적정성강화를통한재무구조개선을위함임. 제 3 자배정유상증자로서신주발행가액은주당 6,300 원으로이사회결의일전일을기산일로한기준주가인 6,008 원대비약 4.9% 할증발행예정. 대부분의유상증자가할인발행되는데반해기존총발행주식수의 22.9% 에해당하는상당한규모를할증발행한다는점은주목할만한요인 - 유상증자실시에따른 Dilution 발생으로현주가기준 PBR 이 0.40 배에서 0.44 배로상승하지만우리가판단하는동사의적정가치 0. 배대비로는여전히할인거래. 현주가는우리의목표가 7,000 원대비약 1% 정도의상승여력이있지만상대적인관점에서타은행보다투자매력이낮 다고판단해투자의견은시장수익률을그대로유지 증자에따른 BPS Dilution 은 11.0%. 다만자본비율과이중레버리지는 70bp 와 16.3%p 개선 - 신주발행가는주당 6,300 원으로 1,820 억원의유상증자실시를가정할경우 201 년말추정 BPS 는기존 1,400 원에서 13,706 원으로하락해 BPS Dilution 은약 11.0% 발생할것으로분석. 증자 에따른자본증가로인해올해추정 ROE 는.4% 에서.2% 로 0.2%p 하락할전망 - 금번증자로그룹보통주자본비율은 2 분기말 7.03% 에서 7.73% 로 70bp 상승하고, 이중레버리지비율은 127.4% 에서 111.2% 로 16.2%p 하락 ( 개선 ) 할것으로추정 - 대규모유상증자로 BPS Dilution 이상당폭발생하지만 ROE 하락폭이적은데다자본비율과이중 레버리지비율개선이수반된다는점에서부정적영향은크지않을것으로예상 - 다만금번유상증자실시이후에도보통주자본비율이 7.7% 에불과해여전히업종평균을크게하회. BASELⅢ 시행에따라은행들이 2019 년까지준수해야하는보통주자본비율은 7.0% 지만경기대응완충자본 (0~2.%) 부과등을고려할때감독당국이보수적인자본비율목표치를권고 할경우중장기적으로추가적인증자실시가능성은계속열려있다고판단 - 유상증자에따른무원가성조달증가로인해연간 39 억원의이자비용절감이예상되고 (1,820 억원에전북은행 2 분기이자부채비용률 2.12% 를가정한수치 ), 약 2~3bp 의 NIM 개선효과가있 지만전일 JB 금융이 LIG 투자증권인수의향서를제출하는등비은행 M&A 에일정부분자금이소 요될수있어수익추정치에상기의비용절감요인은미반영 3 분기추정순익은 290 억원으로컨센서스하회전망. 공격적인증권사 M&A 는자제할필요 - JB 금융 3 분기추정순익은전분기대비 32.0% 감소한 290 억원으로시장컨센서스를다소하회할 것으로예상. 그러나이는약 300 억에달하는광주은행명예퇴직비용인식때문으로이를제외한경상기준으로는 400 억원을상회하는순익전망. 대출성장률과대손상각비율모두양호할듯 - 전일인수의향서를제출한 LIG 투자증권은브로커리지비즈니스에편중된수익구조를지닌특색이없는중소형증권사. 그룹차원에서비은행다각화및시너지제고를위해증권사가필요한 Vehicle 임은분명하지만당장은 License 취득이상의의미는크지않다고판단. 따라서최대한보수적인가격이아닐경우공격적으로접근할필요는없다고판단 - 게다가증권사인수추진시자본비율과레버리지비율이다시악화되는문제가발생. 금번증자가자본적정성개선이아닌증권사 M&A 를위한것이라면투자자들의실망이배가될공산이큼 기업분석

2 JB 금융 (17330) 그림 1. 유상증자에따른주당순자산가치 (BPS) 영향 그림 2. 유상증자에따른 ROA, ROE 영향 201F 유상증자후증가액 or 증감률 총자산 39,66 39, 총부채 37,298 37,298 총자본 2,367 2, 보통주자본금 자본잉여금 외부주주지분 주식수 ( 천주 ) 126,04 1, BPS ( 원 ) 1,400 13, PBR ( 배 ) F 유상증자후 차이 총자산평잔 37,86 37, 총자본평잔 2,323 2, ( 외부주주지분제외 ) 1,908 1, 순이익 ROA ROE 주 : 1,820 억원유상증자가정, 201 년 4 분기중실시가정, PBR 은 201 년 10 월 13 일종가기준자료 : 대신증권리서치센터 주 : 1,820 억원의유상증자가정, 201 년 4 분기중실시가정, 무원가성조달증가에따른이자비용감소세전 39 억원 ( 이자부채비용률 2.12% 가정 ) 수익추정치에미반영자료 : 대신증권리서치센터 그림 3. 유상증자에따른 BIS 자본비율영향 그림 4. 유상증자에따른이중레버리지비율변화 2Q1 유상증자후 BIS비율 Tier I 비율 보통주자본비율 BIS자본 3,203 3,38 Tier I 자본 2,121 2,303 보통주자본 1,818 2,000 Tier II 자본 1,082 1,082 위험가중자산 2,863 2,863 2Q1 유상증자후 이중레버리지비율 ( 자회사주식 ) 1,86 1,86 ( 자기자본 ) 1,244 1,427 주 : 1,820 억원의유상증자가정자료 : 대신증권리서치센터 주 : 1,820 억원의유상증자가정자료 : 대신증권리서치센터 JB 금융 201 년 3 분기실적추정비교 구분 3Q14 2Q1 3Q1(F) YoY QoQ 3Q1F Consensus Difference 충전영업이익 NA NA 영업이익 NA NA 순이익 구분 (F) Growth (F) Consensus Difference 충전영업이익 NA NA 세전이익 , NA NA 순이익 ,

3 DAISHIN SECURITIES JB금융 201년 3분기예상실적요약 3Q14 4Q14 1Q1 2Q1 3Q1F (QoQ,%) (YoY,%) 순이자이익 순수수료이익 NA 당기손익인식금융상품이익 NA NA 기타비이자이익 NA 총영업이익 판관비 충전영업이 영업외이익 NA NA 대손상각비 세전이익 법인세비용 비지배주주지분이익 당기순이익 자료 : JB 금융, 대신증권리서치센터 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2013A 2014A 201F 2016F 2017F 총영업이익 ,004 1,081 1,12 세전이익 연결당기순이익 EPS ( 원 ) 40 4, ,061 1,162 증감율 Adj. BPS 11,789 14,769 13,706 14,69 1,1 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE ROA 자료 : JB 금융, 대신증권리서치센터 3

4 JB 금융 (17330) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 201F 2016F 2017F 2013A 2014A 201F 2016F 2017F 순이자이익 ,042 1,119 현금및예치금 7 1,14 1,796 1,901 2,206 순수수료이익 유가증권 2,444,336,17,312,46 당기손익상품이익 대출채권 12,01 26,88 31,180 34,214 37,309 비이자이익 고정자산 총영업이익 ,004 1,081 1,12 기타자산 799 1,428 1,076 1,109 1,144 일반관리비 자산총계 16,186 3,07 39,66 42,980 46,61 순영업이익 예수금 9,892 23,341 26,08 28,286 30,649 영업외손익 책임준비금 충당금적립전이익 차입금 1,698 2,771 4,043 4,342 4,669 제충당금전입액 사채 3,140,924 6,018 6,12 7,02 경상이익 기타부채 1 1,192 1,12 1,339 1,44 법인세전순이익 부채총계 1,24 33,228 37,298 40,479 43,914 법인세 자본금 총당기순이익 보통주자본금 외부주주지분 신종자본증권 연결당기순이익 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 Dupont Analysis ( 단위 : %) ( 자기주식 ) A 2014A 201F 2016F 2017F 외부주주지분 순이자이익 자본총계 941 2,279 2,367 2,01 2,648 순수수료이익 자본총계 ( 외부주주지분제외 ) 788 1,868 1,948 2,082 2,229 당기손익인식상품이익 기타비이자이익 성장성 ( 단위 : 원, 배, %) 총영업이익 A 2014A 201F 2016F 2017F 판관비 총자산증가율 충전영업이익 총대출증가율 영업외이익 총수신증가율 대손상각비 당기순이익증가율 1, 세전이익 법인세비용 효율성 / 생산성 ( 단위 : %) 비지배지분이익 A 2014A 201F 2016F 2017F 당기순이익 대출금 / 예수금 판관비 / 총영업이익 Valuation 판관비 / 수익성자산 A 2014A 201F 2016F 2017F EPS ( 원 ) 40 4, ,061 1,162 수익성 ( 단위 : %) BPS ( 원 ) 11,789 14,769 13,706 14,69 1,1 2013A 2014A 201F 2016F 2017F 실질BPS ( 원 ) 11,789 14,769 13,706 14,69 1,1 ROE PER (x) ROA PBR (x) ROA ( 충당금전 ) 수정PBR (x) 배당률 배당수익률 자료 : 대신증권리서치센터 4

5 DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20 조 1 항 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 본조사분석자료의작성과관련하여동자료의조사분석담당자는 JB 금융의기업설명회에식사비와교통료에대해 JB 금융의비용으로참석한사실이있음을고지합니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 최정욱 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] JB 금융지주 (17330) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 : ) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 제시일자 투자의견 Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform 목표주가 7,000 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 7,00 7,00 8,00 8,00 8,00 8,00 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Marketperform Marketperform Marketperform 목표주가 8,00 8,00 8,00 8,000 8,000 8,000 제시일자 투자의견 Marketperform Marketperform Marketperform 목표주가 7,00 7,00 7,00 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 8.% 14.0% 0.6% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상