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1 중국방문기 ( 訪問記 ) 패닉이후, 중국증시 / 위안화현지점검 지난 8/1 ~ 8/12 일나흘간중국북경과상해를방문하였다. 본보고서는정부기관 ( 국무원, 사회과학원 ), 증권사 ( 중신, 국태군안, 해통 ), 운용 / 기금사 ( 인수보험자산운용, 화샤기금 ) 전문가들과나눈의견을토대로투자전략을작성한것이다. I. 현지전문가진단 전종규 Strategist 이승훈 Economist 중국현지전략가들의중국증시에대한컨센서스는 1) 단기, 보수적인증시전망, 2) 신용레버리지위험감소, 3) 자본시장추가개방및 IPO 등록제연기 ( 내년 ), 4) 중기적관점의증시낙관론으로요약할수있다. 8/11 일인민은행의평가절하조치는 1) 외환자유화의일환, 2) 점진적인위안화절하추세의시작으로인식하였다. 현지전문가들의시황관은낙관론이대세를이루었던 5 월과는달리, 대부분보수적인스탠스로전환되어있었다. 본토증시의유동성 boom 장세가마무리되면서 1) 투자자의신뢰상실, 2) 정부의시장개입강도약화, 3) 성장주의밸류에이션부담, 4) 경기둔화세지속이지수반등의부담요인으로지목되었다. 특히, 개인투자자의시장신뢰상실과이탈을우려하는목소리가높았는데이는중국증시의안정화를위해서는정부정책의방향성과실물지표회복을확인하는시간이필요하다는의미다. II. 신용레버리지리스크 : 장외신용버블 중국신용레버리지가중국증시의최대리스크로부상한바있다. 지난해후강통실시이후중국증시레벨 - 업을주도했던 정부부양책 + 유동성 boom 의연결고리는붕괴되었다. 특히, 중국증시의장외신용문제는지난 6 월 ~ 7 월중국증시의붕괴위험을촉발하였던핵심변수로작동하였다. 다행히장외신용문제는일정부분정리됨으로써시장붕괴위험은줄어든것으로판단된다. 우리는중국신용레버리지의안정화된레벨을후강통실시이전수준인장내신용규모 1 조위안이하, 장외신용 2, 억위안이하로판단하고있다. III. 증시전망 : 7 가지핵심지표해석, 위험관리구간 중국주식시장은 2 차조정파동이진행중이다. 6 월중순부터시작된 1 차조정을통해서가격버블조정이일단락되었으나과도한변동성을축소시키기위한 2 차기간조정이좀더이어질것으로평가하는것이다. 중국증시의안정화를위해서는건전성회복이우선되어야한다. 중국증시의리스크를판단하는 7 가지핵심지표를평가해볼때변동성지표와경기지표의위험신호가여전히강하게유지되고있다. 시기적으로 1 월을중국증시의중요한시점으로판단한다. 1 월은중국실물지표회복을판단할수있는최대소비시즌과 13 차 5 개년경제규획안이공식적으로논의되는오중전회 ( 五中全會 ) 라는정책이벤트가예고되어있기때문이다.

2 I. 현지전문가진단 중국주식시장평가및전망 8/1 일 ~ 8/12 일중국방문을통해확인한중국대형증권사와운용 / 기금사의중국증시에대한컨센서스는 1) 단기, 보수적인증시전망, 2) 신용레버리지위험감소, 3) 자본시장추가개방및 IPO 등록제연기 ( 내년 ), 4) 중기적관점의증시낙관론으로요약할수있다. 지난 2 분기중국방문시점보다증시에대한보수적의견이확산된것이다. 첫째, 중국증시에대한현지전문가들의시황관은낙관론이대세를이루었던 5 월과는달리, 대부분보수적인스탠스로전환되어있었다. 중국증시의상승랠리를주도했던 정부부양정책과유동성 boom 장세가마무리되면서 1) 투자자의신뢰상실, 2) 정부의시장개입강도약화, 3) 성장주의밸류에이션부담, 4) 경기둔화세지속이지수반등의부담요인으로지목되었다. 특히, 중국증시에서개인투자자의시장신뢰상실과이탈을우려하는목소리가높았는데이는상해증시가시장신뢰를회복하기까지는정부정책과실물지표를확인하는시간이필요하다는의미다. 상해지수의하단은전저점이위치한 3,5p 선을제시하였다. 둘째, 중국증시의급락을야기했던신용레버리지에대한위험은감소된것으로평가하였다. 장외신용의경우 6 월지수고점시기에 1 조 ~ 2 조위안에달했던규모가 2, 억 ~ 1 조위안이하로빠르게축소되면서리스크가감소했다는의견을대체적으로피력하였다. 중국신용레버리지리스크가안정화단계로진입하게된것은 1) 7 월이후정부의강력한장외신용규제실시와 2) 중국본토증시의조정에따른반대매매출회에따른것이다. 셋째, 최근중국주식시장과외환시장의급변동으로중국자본시장추가개방속도는지연될것으로예상되었다. 지난해 11 월후강통에이어올해하반기예정되었던선강통의시작시점이내년으로연기될것으로판단하는것이다. 중국선강통은홍콩시장과선전증시간의교차매매를허용하는것으로외국인투자자에게중국의신경제를대표하는성장주에대한투자기회로인식되었던것인데최근중국증시의불안정한흐름과중국성장주의고밸류에이션부담논란속에서선강통을강행하기는어렵다는공감대가형성되었다. 넷째, 중기적관점 (3 년 ~ 5 년 ) 에서중국증시에대한현지전문가들의의견은긍정적인시각을유지하였다. 중국증시의중기적리레이팅배경에는 1) 정부정책요인 ( 국유기업개혁, 자본시장육성, 지방정부 Debt swap), 2) 펀더멘탈요인 ( 산업구조조정및신성장산업의부상 ), 3) 유동성요인 ( 개인금융자산의재분배, Money move) 이자리매김하고있기때문이다. 표 1. 증시에대한현지전문가컨센서스 증시이슈 단기시황 신용레버리지 중기시황 컨센서스 보수적인시장대응필요, 상해지수저점은 3,5p 선 최악의상황에서벗어나안정화단계 중국증시의리레이팅기회존재 추가자본시장개방 선강통내년으로연기 (IPO 등록제또한연기 ) 참고 : 중신 / 해통 / 국태군안증권, 화샤기금 /China life 자산운용과의면담내용을정리한것임자료 : 삼성증권정리 삼성증권 2

3 위안화절하조치평가및전망 8/11 일발표된인민은행의평가절하조치에대한현지전문가들의의견은 1) 외환자유화의일환, 2) 점진적인위안화절하추세의시작으로인식하였다. 최근인민은행의위안화절하조치배경에대한시장평가가경기부양적인시각과국제화 / 시장화시각으로양분되고있는가운데, 이번미팅에참여한중국국무원과사회과학원을포함한현지전문가들의평가는대체로위안화의기축통화편입을위한위안화개혁 ( 시장화 ) 단계로진단한것이다. 실제로이번인민은행의위안화절하조치는 IMF 의긍정적인반응을이끌어내었다. 향후, 중국위안화환율흐름에대해서는당분간점진적인절하기조가유지될것으로전망하였다. 212 년이후실질환율절상이과도 (15% ~ 3%) 하였기때문에향후추세적인절하는불가피하다는것이다. 중국정부의씽크탱크인사회과학원과행정부수뇌조직인국무원은공히 212 년 ~ 213 년을기점으로중국위안화절상사이클은사실상마무리되었다는평가를내렸다. 다만, 8/13 일인민은행의기자회견내용대로중국정부의 위안화의안정성관리 에대한의지를감안하면대다수의전문가들은위안화가단기적으로급격한절하보다는연 5% 내외의절하가능성을제시하였다. 향후수년간점진적인위안화약세를예상하는것이다. 당사또한, 중국정부가향후에도위안화의추가적인절하를용인하되전격적인큰폭의절하보다는시장매커니즘을이용한점진적절하의형태를취할것으로예상하고있다. 위안화약세가증시에미칠영향에대해서는긍정론과비관론으로나뉘었다. 위안화약세의긍정론은중국위안화약세가수출기업실적회복과디플레이션압력완화로연결되는경기부양효과를기반으로하고있는데비해, 비관론은 1) 국제금융시장의불안과신흥국통화의경쟁적약세국면진입, 2) 중국내외국투자자본의급속한자금이탈가능성, 3) 달러화부채부담증가로인한대차대조표부실화위험을우려하는것이다. 그림 1. 중국위안화 / 달러제도의변천 ( 위안 / 달러 ) 이중환율제도 공식환율 : 외자유치관광거래 내부결제환율 : 무역거래 환율단일화 이중환율제도 공정환율 : 정부가정함 조절환율 : 기업간외환및무역거래 관리변동환율제 : 조절환율기준단일화 금융당국 개입 : 사실상고정환율 관리변동환율제통화바스켓운용환율의시장화진전 6 위기대응 5 비상조치 인민은행 3 계획환율제도 절하조치인위적절상 : 위안 / 달러 8.11위안 / 달러 1 Bretton Woods 붕괴 일일변동폭.3% 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 3

4 II. 신용레버리지리스크 중국신용레버리지가중국증시의최대리스크로부상한바있다. 지난해후강통실시이후중국증시레벨 - 업을주도했던 정부정책 + 유동성 의연결고리는붕괴되었다. 특히, 중국증시에서신용레버리지는지난 6 월 ~ 7 월중국증시의붕괴위험을촉발하였던핵심변수로부상하였는데중국증시신용리스크의중심에는장외신용 ( 場外配資 ) 이있다. 장외신용리스크의부상 중국증시의신용레버리지리스크는 1) 중국증권당국의미숙한금융시스템감독체계와 2) 개인투자자의투기적수요가결합되어나타난것이다. 중국정부는후강통실시이후증시급등국면에서은행과민간채널을통해급성장한장외신용시장의건전화조치타이밍을놓쳤으며이는결국, 투기적인거래에몰입하였던중국개인투자자의과도한손실을초래한것은물론시장의붕괴리스크로까지확대된것이다. 장외신용 ( 場外配資 ) 은중국증감회 (CSRC) 의감독체계하에있는증권사를통한신용거래를제외한모든형태의주식신용거래를의미한다. 대표적인형태가 1) 우산신탁, 2) P2P 대출이다. 중국장외신용의태동은지난해은행과신탁업계가 2% ~ 3% 주식레버리지투자를가능하게설계한우산신탁상품을출시하면서시작되었다. 또한, 올해상반기중국증시급등과정에서는 P2P(Peer-to-peer) Lending( 대출 ) 이장외신용의주력채널로급성장하였다. P2P Lending 시장은 1) 낮은진입장벽 (2 천위안이상가능 ), 2) 투자자정보미공개, 3) 신용거래종목의무제한, 4) 높은레버리지의유인을통해올해상반기에만 1 만개이상의 Account 가개설되었다. 현지전문가들은지난 6 월증시고점시점에는 7, 억위안이상이 P2P 대출을통해증시에유입된것으로추정되어장외신용에서 P2P 가차지하는비중이 7% 에육박하는것으로평가하였다. 표 2. 중국증권시장신용거래비교 구분레버리지비율대출금리 (%) 고객대상자산규모투자제한 장내신용 1:1 8.6 고액자산가 5 만위안 장외신용 자료 : CEIC, 언론보도내용 제한적 ( 상해 / 심천 94 개주식 ) 우산신탁 1:2 / 1:3 8.1~2 기관투자가및고액자산가 5 백만위안제한거의없음 P2P 1:3 / 1:5 / 1: 15~25 일반개인투자자 2 천안제한거의없음 그림 2. 장외신용구조 P2P Lending 개인및법인투자자 인터넷금융대출업체 주식주문방향 자금이동방향 우산신탁 신용거래시스템 (HOMS 등 ) 증권사 주식시장 선순위투자자 후순위투자자 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 4

5 정부의신용관리조치와주식시장영향 중국정부는후강통실시이후중국신용레버리지에대한 6 차례건전화조치를발표하였다. 연초, 중국증감회 (CSRC) 의장내신용건전화조치는단기적인증시충격을야기하였으나증권사별신용리스크관리를강화하는효과를거두었다. 문제는장외신용의팽창이었다. 중국장외신용은연초이후장내신용억제에따른풍선효과에다인터넷금융을통한편리한접근성, 광범위한투자대상과과도한레버리지효과를발판으로후강통시행시점에불과 1 천억 ~ 3 천억에불과했던규모가 6 월초 1 조 ~ 2 조위안에달하는규모로급팽창하고말았다. 중국주식시장의급락은후행적인중국정부의강력한장외신용규제로부터시작된것이다. 중국증감회가 6/12 일우산신탁및 P2P 집중규제방안을발표하면서상해증시는 17 거래일만에 34% 급락하는패닉장세로전환되었다. 특히, 7/8 일중국증시는전체상장기업의 51% 에달하는 1,429 개종목의거래정지하에서장중 8.8% 가급락하는시장붕괴위험에직면하면서중국정부는인민은행의무제한적인유동성공급과전면적인시장구조조치를선언하였다. 중국장외신용이중국증시에미치는위험은낮은진입장벽과높은레버리지 (3% ~ 1,5%) 에서부터이미예고된것이었다. 실제로상해지수 4,p ~ 5,p 구간에서진입한신규장외신용매수자는대부분반대매매를통해시장에서퇴출되었으며이과정중에서중국시장은반대매매물량이또다른매도물량으로연결되는네차례에걸친공황매도 (Panic selling) 가출현하며중국증시의 Minsky moment 를초래하고말았다. 표 3. 중국증시신용관련정책정리 항목 일자 내용 영향 신용제재조치 증권사대상과도한신용제재조치 상해지수 7.7% 조정 (D+1) 신용거래발전통보 우산신탁연계직 / 간접투자불허, 공매도시장양성화상해지수 1.6% 조정 (D+1) 신용담보비율상향 단기과열에따른신용레버리지축소유도 상해지수 6.5% 조정 (D+1) 신용거래관리방안 우산신탁및 P2P 등장외신용투자집중규제 상해지수 32% 조정 (D+17) 신용거래규제정비 신용규모제한확대, 신용거래만기및대상자조정 상해지수 3.4% 조정 (D+1) 인터넷금융지도의견 인터넷금융관리감독기관명확화,P2P 대출규제 상해지수.8% 상승 (D+1) 자료 : 삼성증권정리 그림 3. 중국신용규제정책 vs. 상해증시추이 ( 지수 ) 5,4 5, 4,6 4,2 3,8 3,4 3, 2,6 2,2 신용담보비율향상 (15.5/28) 신용규제조치 (15.1/19) 신용감독강화 (15.6/12) 1,8 14년 1월 15년 1월 15년 4월 15년 7월 P2P 신규매수규제 (15.7/1) 1429 개기업거래정지, 장중 -8.8% (15.7/8) 인민은행무제한유동성공급선언 (15.7/8) 자료 : CEIC, 삼성증권정리 삼성증권 5

6 향후전망 중국장외신용에의해중국증시가붕괴가능성에내몰렸던최악의순간은지났다는평가가우세하다. 대표적인장외신용의거래형태인우산신탁과 P2P 의합산규모가 8 월들어 2 천억위안 (China life 운용추산 ) ~ 1 조위안 ( 해통증권추산 ) 으로축소되어 6 월주식시장고점시점의장외신용규모로추산되는 1 조위안 ~ 2 조위안대비 5% ~ 8% 위축된것이다. 중국현지전문가들이장외신용시장이안정권에진입했다고판단하는이유는 1) 감독기관의감독강화, 2) 6 월 ~ 7 월급락시점의급격한반대매매청산때문이다. 중국증감회는 7/1 일신용거래규제정비를발표하여 P2P 를통한주식신규매수를전면중단시켰으며과도한레버리지문제가부각되었던 P2P 는 6 월 ~ 7 월주가급락시기에대부분청산되었다. 향후, 중국증시의신용레버리지리스크는추가적인안정화가나타날수있을것이다. 1) 공황매도국면이후투기적수요감소, 2) 중국증권감독기관의규제강화, 3) 중국증권사의신용위험관리강화국면이좀더유지될것으로판단하기때문이다. 장외신용감독의사각지대에있던 P2P Lending 에대처하면서중국의미숙했던인터넷금융관리감독체계가증감회를중심으로빠르고강하게구축되고있는점은긍정적인변화다. 우리는중국신용레버리지의안정화된레벨을후강통실시이전수준인장내신용규모 1 조위안이하, 장외신용 2, 억위안이하로판단하고있다. 8/14 일기준상해증시의시가총액대비신용레버리지잔고비중은 3.1% 로미국 (2.%), 한국 (.9%) 에비해서여전히높은수준에머물러있다. 중국신용레버리지시장의남아있는과제는중국증시가여전히과도한개인투자자중심으로매매주체가구성되어있다는데있다. 향후중국증시의반등시점에신용레버리지의변화는반드시점검해야할핵심변수다. 그림 4. 주요국면별신용거래잔고추정 ( 조위안 ) % 증가 1. ~ % 감소 ~ ~ 후강통시행 (14년 11월 ) 전고점 (15년 6월 ) 현재 (15년 8월 ) 장내신용 장외신용 참고 : 상해 / 심천증시합산기준자료 : 중국국가통계국, 삼성증권추정 삼성증권 6

7 III. 증시전망 : 7 가지핵심지표해석, 리스크관리구간 중국주식시장은 2 차조정파동이진행되고있다. 6 월중순부터한달간에걸친 1 차조정을통해서가격버블조정이일단락되었으나과도한변동성을축소시키기위한 2 차기간조정이좀더이어질것으로평가하는것이다. 중국증시의안정화를위해서는건전성회복이우선되어야한다. 우리는 8/6 일발간된차이나포커스 ( 소비의세대교체 & 증시반등의세가지조건 ) 를통해서중국증시가반등을하기위한세가지조건으로 1) 성장주밸류에이션부담완화, 2) 변동성축소, 3) 경기지표회복을제시하였는데증시의국면별로본다면지난해하반기부터올상반기까지가 정부정책 + 유동성 이결합된화려한유동성리레이팅장세였다면이제부터는 정부정책 + 경기 가결합된완만한실적리레이팅장세가확인되어야할것이다. 이번중국현지방문에서 중국증시반등을위한조건 에대한현지전문가들의의견도크게다르지않았다. 중국증시의가장큰부담으로지목된투자자의신뢰회복문제를해결하기위해서는주가결정의핵심주체인정부정책 / 기업실적 / 유동성에대해서각각, 1) 우호적인정부정책 ( 자본시장육성정책과국유기업개혁 ), 2) 유동성안정 ( 신용레버리지축소와신규자금유입 ), 3) 기업실적회복 ( 실물지표개선 ) 이필요하다는데대부분동의하였다. 우리는중국본토증시의현수준을정확하게평가하기위한 7 가지핵심지표를제시한바있다. 중국주식시장은밸류에이션지표 (P/E, P/B), 변동성지표 ( 신용잔고시총대비비중, 회전율, 시장변동성 ), 경기지표 ( 서프라이즈인덱스, MSCI China EPS 추정치변화 ), 이렇게 7 가지지표로평가해볼때변동성지표와경기지표의위험신호가여전히강하게유지되고있다. 상해증시가변동성축소를위한기간조정이더필요하다는의미다. 당사의중국증시핵심지표는최근중국증시의위험시그널을유의미하게추적하고있다. 상해증시의핵심지표가평균흐름에서벗어난수준을의미하는 Z-score 로균등배분한당사의리스크인덱스모델에의하면, 지난 6 월상해증시고점에서당사의리스크인덱스는 2.7 을기록하여최근 1 년래가장위험한수준에도달한바있으며최근리스크인덱스가하락하였으나여전히 1.3 을기록하여안정화수준인표준편차 1. 을벗어난구간에머물러있다. 중국증시의안정화여부는핵심지표의수준과더불어정부의시장개입강도가완화되면서주식시장의가격기능이복원되는여부에의해평가할수있을것이다. 삼성증권 7

8 그림 5. 중국리스크인덱스 vs. 상해증시추이 ( 지수 ) (Z score) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 중국리스크인덱스 ( 우측 ) 상해종합지수 ( 좌측 ) (1) (2) (3) 참고 : 리스크인덱스는중국증시 7 개핵심지표의 Z-score 동일가중평균자료 : CEIC, 삼성증권 표 4. 상해증시핵심지표수준및평가 구분지표현재수준과거평균글로벌수준평가 I. 밸류에이션 1) P/E ( 배 ) 중립 2) P/B ( 배 ) 중립 II. 변동성 3) 시장변동성 (%) 위험 4) 시총회전율 (%) 위험 5 신용잔고비중 (%) ( 미국 ) 위험 III. 경기지표 6) 서프라이즈지수 부진 7) 12 개월 EPS 성장률 (%) 부진 참고 : 과거평균은중국상해지수 1 년평균기준, 글로벌수준은 P/E, P/B, EPS 추정치는 MSCI World 기준, 시총회전율, 시장변동성, 서프라이즈지수는미국, 유로존, 일본, 한국시장의평균치, 신용잔고비중은미국시장기준임자료 : CEIC, Bloomberg, Thomson Reuters, WiseFn, 삼성증권 삼성증권 8

9 핵심지표평가 (I): 밸류에이션 중국본토증시의밸류에이션은증시의과열여부를판단하는핵심지표다. 전통적인밸류에이션지표인 Forward P/E( 실적가치 ) 와 Forward P/B( 장부가치 ) 로평가한상해증시의밸류에이션은최근주가의급격한조정에의해안정화된레벨로진입하였다. 8/14 일기준, 상해지수의 Forward P/E 와 Forward P/B 는각각 14.1 배와 1.7 배로최근 1 년평균수준인 14. 배와 2.1 배에수렴하고있기때문이다. 다만, 표면적인밸류에이션의안정화에도불구하고중국증시의성장주는여전히밸류에이션부담논란이남아있다. 중국증시에서성장주에대한신뢰가개인투자자의유동성랠리와맞물리면서성장주비중이높은심천증시와창업판의경우, 지난 6 월중국증시고점에 Trailing P/E 가각각 46 배 15 배에달했었고최근주가조정에도여전히높은밸류에이션수준에머물러있다. 상해증시의경우, 금융주대형주를제외한비금융상장기업의밸류에이션은 Trailing P/E 39.8 배로과거대비프리미엄수준을보여주고있는것이부담요인인것이다. 중국증시의밸류에이션은글로벌증시와비교하여디스카운트영역으로복귀하였다. 전세계 (MSCI AC World 기준 ) Forward P/E(15.6 배 ) 비해상해증시는 9.7% 할인된가격에거래되고있다. 표면적으로본다면, 최근 1 년간상해증시의 P/E 밸류에이션은글로벌평균대비평균 6.9% 의프리미엄수준으로나타나고있는데이는 27 년 ~ 21 년진행된증시의 boom cycle 영향이크다. 중국본토증시의리레이팅에대한신뢰를회복하기전에는선진국중심으로구성된전세계증시밸류에이션레벨을넘어서기는당분간어려울것이다. 중국상해증시의과거 1 년평균 P/E 14. 배밸류에이션을대입한지수레벨은 3,8p 이다. 6 월상해증시는 +1 표준편차수준에접근한 P/E 18.9 배에서조정이시작되었다. 상해증시가정부정책과유동성이결합된랠리가마무리되었다는점에서다시한번, 본격적인반등기회를획득하기위해서는단순한밸류에이션리레이팅 (Multiple expansion) 보다는지수상승에준하는기업실적의상향조정이재개되는것이필요하다. 3 분기 ~ 4 분기중국기업실적개선시그널이나타나기전까지중국상해증시의레벨을 3,5p ~ 4,2p 로예상하는이유다. 그림 6. 상해증시 Forward P/E 추이 ( 배 ) 참고 : 12 개월 Forward 기준자료 : I/B/E/S, Thomson Reuters 22.7 AVG - 1SD 2,127 AVG + 1SD 5,439 AVG 3, 그림 7. 상해증시 Forward P/B 추이 ( 배 ) AVG - 1SD 1.1x 참고 : 12 개월 Forward 기준자료 : I/B/E/S, Thomson Reuters AVG + 1SD 3.1x AVG 2.1x 1.7 삼성증권 9

10 그림 8. 중국증시과거평균대비 P/E 밸류에이션비교 ( 배 ) 상해종합증시 금융업 비금융업 1 년평균현재 참고 : 12 개월 Forward 기준자료 : I/B/E/S, Thomson Reuters 그림 9. 글로벌증시대비상해증시 P/E 밸류에이션추이 (%) % 1 상해증시 MSCI 대비 P/E Premium 5 24년 ~ 현재평균 6.9% -9.7% (5) -48.8% (1) 참고 : 12 개월 Forward 기준자료 : I/B/E/S, Thomson Reuters 그림 1. 글로벌증시대비상해증시 P/E, P/B 밸류에이션추이 (PER, 배 ) 러시아 (4.4 배 /.3 배 ) 한국 싱가폴 브라질 참고 : 8 월 14 일, 12 개월 Forward 기준자료 : I/B/E/S, Thomson Reuters 일본 프랑스 대만 독일 유럽 영국중국 전세계 미국 (PBR, 배 ) 삼성증권 1

11 핵심지표평가 (II): 변동성 상해증시의가장큰리스크는변동성이다. 상해주식시장의변동성지표는역사적인위험수준에여전히머물러있다. 중국증시의변동성을대표하는세가지지표인 1) 시장변동성, 2) 시가총액회전율, 3) 시총대비신용잔고비중은 8/14 일기준각각 53.3%, 385%, 3.1% 로후강통실시이전보다크게높은수준에머물러있다. 중국증시의안정성회복을위해서는증시불확실성을대변하는변동성부터우선적으로축소되어야만한다. 중국증시의과도한변동성은중국주식시장의미성숙함을대변하는것이다. 중국주식시장은 1) 91% 에달하는개인거래비중, 2) 글로벌시장대비과도한신용레버리지비중, 3) 파생상품시장미성숙에의한변동성방화벽부재, 이세가지요인으로인해구조적으로변동성에취약한문제점을안고있다. 중국증시의변동성을대표하는 1) 시장변동성, 2) 시가총액회전율, 3) 신용잔고비중의추이를집중적으로점검해야한다. 첫번째변동성지표인상해증시의시장변동성은 53.3% 로최근 1 년간최고수준을기록하고있다. 6 일시장변동성은일별수익률의 6 일표준편차를연율화한것으로최근 3 개월간상해증시의주가변동성이 27 년 ~ 28 년 boom & bust cycle 보다크다는것을의미하며시장의리스크가확대되었음을대변하는것이다. 두번째변동성지표로써시가총액회전율은매우중요하다. 증시의유동성환경결과물로나타나는시가총액회전율은거래대금에비례한다. 상해증시는급등락시점이었던 6 월일평균거래대금이 9,6 억위안 (18 조원 ) 에달하였다. 시가총액회전율로환산하면 698.4% 에해당한다. 7 월일평균거래대금은 7,2 억위안으로전월대비 26.9% 감소하였으나 214 년일평균거래대금 1,54 억위안에비하면대단히높은수준에해당한다. 마지막변동성지표인시가총액대비신용잔고규모는전술한바와같이상해증시의 3.1% 수준은역사적평균과글로벌대비매우높은것이다. 특히, 중국은 1% 내외의레버리지를활용하는장내신용보다위험한장외신용이남아있다는점에서변동성의축소를위해서신용잔고의추가적인조정이반드시필요하다. 그림 11. 상해증시시장변동성추이 ( 지수 ) (%) 7, 6, 5, 4, 상해종합지수 ( 좌측 ) 3, 2, 1, 상해증시변동성 ( 우측 ) 참고 : 상해주가지수일별로그수익률의 6 일표준편차를 rolling 하여연율화한수치임자료 : CEIC 삼성증권 11

12 그림 12. 상해증시거래대금및시총회전율추이 ( 조위안 ) (%) 상해증시회전율 ( 우측 ) 월간거래대금 ( 좌측 ) 참고 : 상해증시회전율은월간데이터를연율화한수치자료 : CEIC 그림 13. 상해증시신용융자잔액추이 그림 14. 글로벌주요증시시가총액대비신용잔고비중비교 ( 조위안 ) (%) 시총대비신용융자잔액비중 ( 우측 ).2 신용융자잔액 ( 좌측 ) (%) 중국 미국 코스닥 코스피 일본 장내 장외 자료 : CEIC 그림 15. 글로벌주요증시시장변동성비교 참고 : 중국과한국은 8 월 14 일기준, 미국과일본은 2Q15 기준자료 : Bloomberg, CEIC, 일본증권거래소, 한국증권전산 그림 16. 글로벌주요증시시총회전율비교 (%) 중국 미국 한국 (%) 증국한국일본대만독일영국미국 참고 : 글로벌증시시장변동성은일별로그수익률의 6 일표준편차를 rolling 하여연율화한수치임자료 : CEIC, WiseFn 참고 : 글로벌주요증시회전율은일간데이터를연율화한수치자료 : Bloomberg 삼성증권 12

13 핵심지표평가 (III): 실물지표 중국증시의밸류에이션안정과변동성축소가상해증시의리스크요인을축소하는것이라면, 중국증시반등의촉매는 경기와실적 이핵심이다. 주식시장의금융장세가마무리된국면에서실적장세로이동하기위한시그널이경기와실적에있기때문이다. 우리는실물경기를설명하는핵심지표로써 1) ESI (Economy Surprise Index), 2) 기업이익 (EPS) 전망치를선정하였다. 첫번째실물지표인서프라이즈인덱스 (ESI) 는실물지표의실제발표치와금융시장컨센서스의차이를측정하여지수화한지표로써글로벌주요국가를대상으로 Citi Group 이산출하여발표하는자료를인용하였다. 8/16 일기준, 중국의 ESI 는 를기록하였다. 컨센서스대비저조한실물지표비중이높을수록음의값이높아지는특성을감안하면중국의부진한경기흐름이이어지고있음을판단할수있다. 중국의 1 년평균 ESI 는 +1.6 이며글로벌 ESI 는 를기록하고있다. 두번째실물지표, 중국상장기업의 12 개월기업이익전망치는 9.4% 를기록하였다. 지난해 4 분기이후 Commodity 가격하락과경기부진에의해하향했던이익전망치가다소반등하였으나최근 1 년간중국상장기업의평균 EPS 성장률 12.3% 에비하면실적모멘텀이여전히부족하다. 실제로발표된중국기업의순이익실적치또한 213 년이후정체국면에서벗어나지못하고있다. 우리는 3 분기중국기업이익의회복을기대한다. 지난해 3 분기부터시작된 Commodity 가격하락효과의소멸과최근회복중에있는주택경기반등의긍정적요인을감안한판단이다. 그림 17. MSCI CHINA 12 개월 EPS 성장률추이 (%) AVG + 1SD 16.9 AVG AVG + 1SD 참고 : 12 개월 Forward 기준자료 : I/B/E/S, Thomson Reuters 삼성증권 13

14 그림 18. 글로벌주요국가 EPS 추이비교 (25/1/7 일자를 1으로지수화 ) 미국중국한국 참고 : 12 개월 Forward 기준자료 : I/B/E/S, Thomson Reuters 그림 19. 글로벌주요국가 EPS 성장률비교 (16 년 EPS 예상성장률, %) 러시아 (15년 -6%, 16년 17%) 미국중국 프랑스 영국 유로존전세계독일싱가폴한국 일본 대만 (15년 EPS 예상성장률, %) 참고 : 12 개월 Forward, 16 년예상치기준자료 : I/B/E/S, Thomson Reuters 그림 2. 글로벌 Citi Economy Surprise Index 비교 ( 지수 ) (5) (1) (15) (2) 미국유럽중국 참고 : 실물지표의실제발표치와금융시장컨센서스의차이를측정하여지수화한지표로 Citi Group 이산출자료 : Bloomberg 삼성증권 14

15 증시투자전략 : 조정국면연장, 1 월증시환경변화주목 중국증시는단기적으로조정장세가좀더이어질것이다. 증시흐름의핵심변수인변동성과경기지표의부정적인상황이연결되고있기때문이다. 중국증시의모멘텀회복을위해서는정부정책에대한신뢰회복, 실물지표회복그리고기금을중심으로하는증시유동성보강신호가필요하다. 우리는시기적으로 1 월을중국증시의중요한시점으로판단한다. 올해 1 월은 1) 증시의안정화여부, 2) 중국실물지표회복강도, 2) 정부정책모멘텀을확인하는시기이기때문이다. 9 월 ~ 1 월은중국의최대소비시즌에해당한다. 중국의중추절과국경절연휴 (1/1 ~ 1/7 일 ) 는소비의최대성수기를연결하는기간으로특히, 금구은십 ( 金九銀十, 9 월과 1 월의최대소비시즌을의미 ) 으로중국에서표현될만큼여행과주택부문의최대성수기다. 중국의 9 월 ~1 월두달간의국경절소비가전체소비시장에서차지하는비중은최근 3 년간평균 17.4% 를기록하면서 2 년 15.% 에비해비중이크게높아졌다. 유동성장세마무리이후중국증시의최대이슈는경기다. 중국투자 무역 소비부문의경기둔화세는중국상장기업의성장둔화로연결되면서지난해 4 분기이후올해 2 분기까지전년동기대비순익규모의감익으로나타나고있다. 중국증시는실물지표회복신호가필요하다. 올해중국의 9 월 ~ 1 월실물지표를주목하는이유는 2 분기를기점으로회복세를나타내고있는중국부동산경기와내구재소비의회복강도를확인할수있기때문이다. 시장은 9 월 ~ 1 월중국부동산투자증가율과자동차를포함한내구소비재의회복세를기대하고있다. 계절성이강한중국의 PMI 지수역시 7, 8 월을저점으로 9 월부터는회복세를보여주어야한다. 중국현지전문가들은올하반기부동산경기회복이좀더나타날것이라는데대체로동의하고있어주택관련지표의추가적인순환적회복세는기대할수있을것이다. 그림 21. 월별중국 PMI 추세 vs. 215 년 PMI 그림 22. 국경절소비가전체소비에서차지하는비중추이 (PMI 지수 ) (%) 월 2 월 3 월 4 월 월 6 월 7 월 8 월 최근 5 년평균 9 월 1 월 11 월 12 월 국경절소비비중 자료 : CEIC 참고 : 국경절소비는 9 월 ~ 1 월합산기준자료 : CEIC 삼성증권 15

16 오중전회 ( 五中全會 ) 정책이벤트 정부정책이벤트로써 1 월초중국오중전회 ( 五中全會 ) 가예고되어있다. 오중전회는제 5 차중국중앙위원회전체회의로써시진핑지도부의중장기경제정책 (13 차 5 개년경제규획 ) 이윤곽을드러낼것으로예상된다. 중장기시진핑지도부의경제계획과구조개혁청사진이시장의신뢰를획득할경우증시의정책모멘텀이강화될수있다. 매년 1 월 ~ 11 월개최되는중앙위원회전체회의는실질적인중국공산당최고결정기구다. 올해오중전회에서는 8 월베이따이허회의에서조율된내용을토대로시진핑지도부는내년부터시작되는 13 차 5 개년경제규획 (216 년 ~ 22 년 ) 의청사진을집중적으로토론하고건의문을공식적으로통과시키게될것이다 경제규획의경우도 21 년 1 월 17 기오중전회에서공식건의문이통과된바있다 규획은온전한시진핑지도부의구조개혁을담게될것이다. 관건은 13 차 5 개년경제규획의목표와주력분야다 경제규획의목표는완전한 샤오캉사회 ( 중산층 ) 시대의구현이며인당소득 1 만달러시대에도달하는과정에서중국의새로운사회구조 / 산업구조 / 지역개발 / 개방을망라하는구조개혁안을공표하게될것이다. 오중전회에서중국증시가주목하는 1) 국유기업개혁, 2) 자본시장개방, 3) 지역연계인프라투자계획에대한청사진을강력하게제시하게될경우, 중국증시에정부정책기대감을높이는계기가될가능성이있다. 표 경제규획주요목표 vs 경제규획예상내용 12차 5개년경제규획 1대의무 13차 5개년경제규획 ( 예상 ) 1. 내수확대 가처분소득증가, 내수소비 / 투자구조의최적화 2. 농업현대화 농촌현대화 3. 산업구조경쟁력제고 제조업조정및고도화 ( 제조 225), 서비스업발전가속화 4. 지역의조화로운발전촉진 신도시화, 지역연계프로젝트 (One-belt one-road, 징진지 ) 5. 자원절약형 / 친환경사회로의전환 환경개선프로그램강화 6. 과기흥국, 인재강국전략 과학중흥, 교육개혁 7. 공공서비스시스템개선 사회보장시스템강화 8. 문화발전촉진 문화시스템개혁 9. 사회주의시장경제체제완비 행정및세제개편, 금융시스템개혁 1. 상생을위한개방전략실시 자본시장개방 자료 : 언론보도정리 삼성증권 16

17 그림 23. 중전회의 vs. 전인대 중국공산당중앙위원회전체회의 ( 中全會議 ) 전국인민대표자회의 ( 全人代 ) 의미 중국공산당최고결정기구 중국최고권력기관 ( 한국국회와유사 ) 개최시기및시작년도 5 년간 7 회 (3 중전회후매년 1 회 ) 가을 1921 년 ( 상하이 ) 매년 1 회 (3 월 ) 1954 년 ( 베이징 ) 대표선출방식구성 ( 임기 ) 역할 공산당원전체투표 (8, 만 ) 376 명 (5 년 ), 정위원 25 명, 후보위원 171 명 1 차 : 상무위원, 정치국위원, 중앙군사위원선출 2 차 : 행정부선출 3 차 : 경제정책방향설정 4 차. 6 차 : 정치및국정운용방향설정 5 차 : 경제정책조율 7 차 : 차기인사및정책조율 현 ( 市 ) 이상간접투표, 현이하직접투표 2,987 명 (5 년 ) * 공산당 /8 개정파 / 군대, 소수민족대표로구성 첫해, 행정부발표, 5 년간의정책방향설정 매년, 경제목표승인및발표 ( 참고 213 년경제성장률목표 7.5%) 중앙및지방정부경제정책기자회견 자료 : 삼성증권정리 그림 차 5 개년경제규획추진일정 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 17

18 주간중국증시변동요인 정책 PBOC, 위안화고시환율절하 : 8 월 11~12 일이틀연속인민은행은위안화대달러기준환율을 3.5% 절하함. 각각전일대비 1.9%, 1.6% 절하하여 위안, 위안으로고시. 이는 25 년위안화고정환율변동제도입이후처음으로큰변동폭을보인것임. 향후중국고시환율은전일환율시장마감환율을반영해고시환율을조정할것이라고밝힘 CSRC, 자사주매입완화규정발표 : <51 호공문 > 을통해상장사자사주매입관련규정을완화하였으며 7 월 31 일까지총 14 개상장사가 175 개자산운용상품을통해자사주를매입함 발개위 (NDRC), 주요지역오수처리계획발표 : 8 월 7 일내몽골, 하남, 하북등 3 개성에이어 8 월 1 일운남, 감숙, 흑룡강등 1 개성에 <215 년주요지역오수처리계획 > 을발표해총 99.4 억위안투자예정이라고밝힘 수급 광의통화 (M2), 협의통화 (M1) 증가 : 7 월말기준광의통화 (M2) 잔액은 조위안으로 YoY 13.3% 증가하였으며, 협의통화 (M1) 공급량은 YoY 6.6% 증가 사회융자규모감소 : 7 월사회융자규모는 7,188 억위안으로전월대비 1.11 조위안감소하였으며, YoY 5,327 억위안감소. 7 월신규위안화대출규모 1.48 조위안으로시장예상치인 7,5 억위안의약 2 배증가 PBOC, PSL 및 MLF 통해유동성공급 : 7 월국가개발은행이금리 2.85% 로총 429 억위안의 PSL 을발행하여시중은행에유동성을공급했다고밝힘. 이외에지난 6 개월간 MLF 를발행해총 2,5 억위안을공급했다고밝힘 중국증시 IPO 추이 ( 억위안 ) 참고 : 8 월 17 일기준자료 : Wind 년 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 15 년 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 잠정중단 후강통순매수누적금액추이 ( 누적, 십억위안 ) 월 17일 2월 2일 4월 24일 7월 13일 참고 : 8 월 17 일기준자료 : CEIC 삼성증권 18

19 기업이익 CSI3 지수의월간기준 EPS 전망치는전주대비소폭하락하며기업이익둔화세를이어갔으나유통, 증권업종의이익전망이전월대비상향된가운데특히증권의이익전망개선세가높음, 에너지, 운송역시 1~3 개월전대비이익 EPS 전망치상향되며기조적인이익개선세를보이고있는점은유의미한변화, 다만보험, 제약, IT, 유틸리티, 부동산, 음식료, 자동차, 소재, 미디어, 산업재등대다수업종은이익전망하향조정세가지속 CSI3: 215 년 EPS 전망변화율 215 년 EPS 전망변화율 (%) 1 개월 3 개월 6 개월 12 개월 CSI3 (1.3) (2.6) (1.8) (14.) 유통 5.. (8.7) (3.) 증권 에너지 (35.9) (48.1) 운송 소프트웨어.1. (26.9) (28.8) 은행.1 (1.2) (6.6) (8.6) 산업재. (1.) (15.6) (15.6) 미디어. (13.) (23.1) (9.1) 소재. (15.2) (24.3) (34.9) 자동차 (.5) (2.1) (14.3) (1.7) 음식료 (.7) (1.8) (21.3) (27.8) 부동산 (.9) (6.6) (18.) (25.) 유틸리티 (1.8) (5.2) (11.3) (8.3) IT 하드웨어 (2.4) (4.7) (6.8) (1.9) 제약 (3.9) (6.1) (2.4) (7.5) 보험 (15.3) (14.6) (6.2) 5.5 참고 : 8 월 17 일기준자료 : Wind 특이사항 소비자물가지수 (CPI) 올해최고치기록 : 7 월소비자물가지수 (CPI) 상승률 1.6% 로올해최고치기록. 생산자물가지수 (PPI) -5.4% 로연속 41 개월하락 수출입규모감소세 : 7 월수출입총액 2.12 조위안으로 YoY 8.8% 감소. 수출총액 1.19 조위안으로 YoY 8.9% 감소, 수입총액 9,32 억위안으로 YoY 8.6% 감소, 무역흑자 2,63 억위안으로전년동기대비 1% 감소 제 12 차전국인민대표대회입법계획발표 : 제 12 차전국인민대표대회입법계획에부동산세법, 환경보고세법, 부가가치세법등 34 개법률이편입되어향후본격적으로입법절차가진행될것으로예상 삼성증권 19

20 시장수익률및밸류에이션 주요지역 / 국가별수익률및밸류에이션 수익률 (%) P/E ( 배 ) EPS 성장률 (%) P/B ( 배 ) ROE (%) 1 주 1 개월 3 개월 215E 216E 215E 215E 216E 215E 전세계 (.4) (2.1) (4.7) 선진시장 (.2) (1.4) (3.3) 신흥시장 (2.4) (8.2) (16.6) 상해종합지수 (9.4) 심천종합지수 (5.9) HSCEI 지수 (1.5) (6.6) (19.7) 대만 (1.6) (8.1) (13.6) 한국 (1.3) (3.7) (6.5) 참고 : 8 월 14 일기준자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 상해종합지수추이 ( 지수 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권주간상해종합지수섹터별등락률 HSCEI 지수추이 ( 지수 ) 25, 2, 15, 1, 5, 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권주간 MSCI China 섹터별등락률 (%) 통신업유틸리티소재에너지경기소비재 산업재필수소비재상해종합지수 헬스케어 IT.8 금융 (%) (2) (4) (6) (.1)(.3) (1.2)(1.5) (2.1) (2.3) (2.5)(2.9)(4.5) 화학철강건설소프트웨어증권에너지유통필수소비재 IT 조선 / 기계보험 MSCI China 통신유틸리티운송제약은행자동차및부품 참고 : 8 월 14 일기준자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 참고 : 8 월 14 일기준자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 삼성증권 2

21 업종별수익률및밸류에이션 MSCI China: 업종별수익률및밸류에이션 수익률 (%) 12 개월예상밸류에이션 ( 배 ) 1 주 1 개월 P/E P/B 절대상대절대상대현재평균 -1SD 현재평균 -1SD 시장 (1.2) (5.2) 화학 철강 (2.4) 건설 (1.) 소프트웨어 (5.6) (.5) 증권.8 2. (9.7) (4.5) 에너지 (5.) 유통 (4.1) 필수소비재 (6.1) (1.) IT (6.4) (1.2) 조선 / 기계 (.1) 1.1 (3.1) 보험 (.3).9 (7.9) (2.7) 통신 (1.5) (.3) 유틸리티 (2.1) (.9) (2.1) 운송 (2.3) (1.1) (3.7) 제약 (2.5) (1.3) (6.6) (1.4) 은행 (2.9) (1.8) (6.5) (1.4) 자동차및부품 (4.5) (3.3) (11.) (5.8) 참고 : 매주금요일업데이트, 8/14 일종가기준, 평균밸류에이션의경우 27 년버블시기제외자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 상해종합지수 P/E 추이 ( 배 ) AVG+1SD AVG 1 5 AVG-1SD 상해종합지수 P/B 추이 ( 배 ) AVG+1SD 3 2 AVG 1 AVG-1SD HSCEI 지수 P/E 추이 ( 배 ) AVG + 1SD AVG AVG - 1SD 참고 : 12 개월 forward 기준 (8/14), 평균밸류에이션은 27 년버블시기제외자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 HSCEI 지수 P/B 추이 ( 배 ) AVG +1SD AVG 1 AVG -1SD 참고 : 12 개월 forward 기준 (8/14), 평균밸류에이션은 27 년버블시기제외자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 삼성증권 21

22 주요종목수익률 상해, 심천, 홍콩시장주요종목수익률 업종종목코드시장 1 주 1 개월 3 개월 6 개월 YTD IT 텐센트 7 홍콩 (.6) (6.4) (12.5) 레노보 992 홍콩 (13.8) (24.2) (46.4) (39.4) (29.1) 소녕운상그룹 224 상해 (.3) 자동차동풍자동차 66 상해 상해자동차 614 상해 (3.7) (15.9) (19.4) (17.1) (8.9) BYD 1211 홍콩 (4.8) (6.6) (26.2) 금융공상은행 상해 (4.3) (8.5) (7.3) 4.9 (3.3) 중국건설은행 상해 (3.9) (11.5) (7.8) 5.9 (11.9) 중국인수보험 상해 (7.3) (18.3) (26.5) (29.2) (2.5) 중국평안보험 상해 (6.) (16.1) (21.9) (6.6) (11.7) 중신증권 63 상해 (1.5) (14.3) (31.3) (24.7) (35.2) 만과 2 상해 (2.1) 소비재귀주모태주 6519 상해 (2.9) (8.9) (7.5) 청도맥주 66 상해 (1.1) (7.7) (13.5) (3.4) (7.5) 중국몽우우유 2319 홍콩 1.5 (1.5) (18.8) (8.4) 5.2 중국국제여행사 상해 헬스케어복성제약 6196 상해 (5.8) (4.5) (1.5) 통신차이나텔레콤 728 홍콩 (2.5) (4.1) (26.4) (13.9) (7.) 차이나모바일 941 홍콩 (1.2) 4.7 (7.4) (5.9) 11.5 에너지페트로차이나 상해 (2.3) (12.) (1.7) (2.4). 시노펙 628 상해 (1.6) (13.9) (17.6) 2.2 (7.2) 중국신화에너지 6188 상해 3.1 (1.3) (2.7) 7.8 (2.3) 소재보산철강 619 상해 (4.8) 안강스틸 898 상해 (2.2) 산업재중국중철 6139 상해 (26.1) 참고 : 8 월 17 일기준자료 : Bloomberg 중국국제항공 상해 (1.4) (1.1) 중국해운컨테이너운송 상해. (.1) (21.3) 삼성증권 22

23 실적조정모멘텀 MSCI China: 업종별 12 개월 forward EPS 변화율 12 개월 forward EPS 전망변화율 (%) 1 개월 3 개월 6 개월 1 년연초대비 시장 (.6) (1.1) (4.3) (1.2).5 (.4) 화학 소프트웨어 유통 (6.8) (2.6) IT 제약 1.2 (9.6) (5.7).5 (3.) 22.1 증권 유틸리티 보험 (1.9) 통신.7 (.7) (.7) 건설 에너지 (.6) (4.8) (27.1).8 운송 필수소비재 (4.2) 1.7 (28.4) 은행.2 (.) (1.7) (.4) (1.5) 61.1 조선 / 기계 (1.2) (5.8) (3.3) (4.) 자동차및부품 (3.6) (3.9) (.2) (4.4) 철강 (3.9) (18.5) 참고 : 8 월 14 일기준자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 12 개월예상 EPS 변화율 (Depth) 이익순상향비율 (Breadth) (%) (%) (.5) (1.) (1.5) (2.) (2.5) (3.) (6.) 13년 8월 14년 2월 14년 8월 15년 2월 15년 8월 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 3 개월전대비 ( 우측 ) 1 개월전대비 ( 좌측 ) 1.. (1.) (2.) (3.) (4.) (5.) (%) 4 2 (2) (4) (6) (8) 13년 8월 14년 2월 14년 8월 15년 2월 15년 8월 참고 : ( 상향조정수 - 하향조정수 ) / ( 총추정치개수 ) * 1; 4 주이동평균자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 삼성증권 23

24 스크리닝 : EPS 상향 / 하향 CSI 3: 대형주 순위 코드 종목명 시가총액 EPS 변화율 (%) 순위 코드 종목명 시가총액 EPS 변화율 (%) ( 십억위안 ) 1개월 3개월 ( 십억위안 ) 1개월 3개월 최대상향 1개종목 최대하향 1개종목 방정증권 중국해양유전서비스 81.3 (11.3) (21.8) 국원증권 소녕운상그룹 (7.5) 청도하이얼 (3.4) 대진철도 (3.4) (3.7) 장강증권 항공동력 (3.3) (3.3) 5 63 중흥통신 안휘해라시멘트 112. (2.5) (8.8) 중국알루미늄 (12.7) 중국남차 (2.5) (2.1) 광동강미제약 장성자동차 85.4 (2.2) (13.2) 흥업증권 내몽고포두철강희토 66.4 (2.2) (1.1) 중국평안보험 내몽고이리실업그룹 (1.9) 초상증권 중국신화에너지 (1.5) (4.4) CSI 3: 중형주 순위 코드 종목명 시가총액 EPS 변화율 (%) 순위 코드 종목명 시가총액 EPS 변화율 (%) ( 십억위안 ) 1개월 3개월 ( 십억위안 ) 1개월 3개월 최대상향 1개종목 최대하향 1개종목 1 53 해홍홀딩스 동방전기 39.8 (27.6) (27.6) 2 75 국해증권 광선미디어 42.4 (14.6) (.7) 3 25 산서증권 유시동력 48.1 (14.4) (31.6) 중금황금 오광희토류 25.6 (13.3) (53.2) 영태에너지 중국해운컨테이너운송 78.9 (13.) (38.5) 동북증권 만화화학 48.6 (8.9) (13.5) 동오증권 산동황금광업 32.5 (6.8) (16.4) 8 68 북경캐피탈 정주우통버스 47.4 (6.6) (6.9) 청해염호가성칼륨 영휘마트 52.7 (6.3) (1.1) 시노펙상해석유화학 북경용우소프트웨어 55.3 (5.5) (7.6) CSI 3: 소형주 순위코드종목명시가총액 EPS 변화율 (%) 순위코드종목명시가총액 EPS 변화율 (%) 최대상향 1 개종목 ( 십억위안 ) 1 개월 3 개월 ( 십억위안 ) 1 개월 3 개월 최대하향 1 개종목 오광발전 (6.6) 반지화뉴스틸 & 바나듐 42.7 (92.9) (92.9) 상해가화연합 귀주반강석탄 25.7 (17.) (39.9) 노안환경에너지 산서태강스테인리스강 33.8 (13.) (36.3) 경능전력 XJ 전기 24.3 (9.) (4.1) 강서홍도항공공업 북경중과삼환하이테크 2.6 (8.4) (9.6) 만향전조 베이인메이 16.6 (7.6) (21.9) 통화동보제약 성도박서전파 14.7 (5.9) (5.9) 노주노교 심천대족레이저테크 29.8 (5.6) (1.1) 화책영상 동연그룹 25. (5.) (11.6) 1 6 심천중금령남 (6.4) 1 24 광동성광고 2.7 (4.7) 11.3 참고 : 8 월 17 일기준자료 : Bloomberg 삼성증권 24

25 스크리닝 : 상위 / 하위수익률 CSI 3: 대형주코드 종목명 시가총액 절대수익률 코드 종목명 시가총액 절대수익률 ( 십억위안 ) (%, 1주 ) ( 십억위안 ) (%, 1주 ) 상위수익률 1개종목 하위수익률 1개종목 623 절능전력 상해래시 113. (8.8) 중매에너지 중국인수보험 (7.3) 6111 내몽고포두철강희토 초상은행 (6.9) 중국야금공업 신화보험 (6.8) 자금광업 메이디그룹 (6.5) 65 중국연합통신 중국평안보험 62. (6.) 1 TCL 그룹 중국남차 (6.) 725 경동방테크놀로지 신위그룹 (5.9) 628 신호중보 북경은행 111. (5.5) 616 중국알루미늄 중국태평양보험그룹 (5.4) CSI 3: 중형주코드 종목명 시가총액 절대수익률 코드 종목명 시가총액 절대수익률 ( 십억위안 ) (%, 1주 ) ( 십억위안 ) (%, 1주 ) 최대상향 1개종목 최대하향 1개종목 6648 상해외고교보세구 입신정밀 4.4 (13.9) 8 제일자동차 금당랑 38.5 (7.1) 615 중국선박공업 복성제약 58.7 (5.8) 6547 산동황금광업 정주우통버스 47.4 (5.7) 6663 상해육가취 남경은행 57.7 (5.5) 영휘마트 천진천사력제약 46.7 (3.7) 831 오광희토류 항천정보 62.7 (3.3) 해남천연고무산업그룹 만화화학 48.6 (3.2) 6827 상해백연그룹 금지그룹 52.6 (3.2) 2129 중환고분 국전남서테크놀로지 49.3 (3.1) CSI 3: 소형주 코드종목명시가총액절대수익률코드종목명시가총액절대수익률 최대상향 1 개종목 ( 십억위안 ) (%, 1 주 ) ( 십억위안 ) (%, 1 주 ) 최대하향 1 개종목 6649 성투홀딩스 화책영상 29.2 (9.4) 6655 상해예원여행마트 상해왕수테크 36.4 (8.4) 629 반지화뉴스틸 & 바나듐 아얼안과 31.7 (8.3) 6 심천중금령남 금정대생태공정 37.3 (7.9) 27 심천에너지투자 회천테크놀로지 35.8 (6.7) 679 인복제약 당산기동시멘트 18.9 (5.5) 6839 사천장홍전자 베이인메이 16.6 (5.3) 6783 로신창업투자그룹 로봇 54.5 (5.1) 963 화동제약 연태장유포도주 23.6 (3.5) 618 감숙아성실업 봉화통신 28.5 (3.5) 참고 : 8 월 17 일기준. 대형주는 CSI 시총상위 1 기업, 중형주는 11-2 대기업, 소형주는하위 1 기업기준, 거래정지종목제외자료 : Bloomberg 삼성증권 25

26 수급 Check 상해종합지수거래대금 ( 조위안 ) 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 후강통거래금액추이 HSCEI지수거래대금 ( 백만홍콩달러 ) 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권위탁계좌수증가추이 ( 백만계좌 ) ( 백만계좌 ) 위탁계좌수누적 ( 좌측 ) 신규위탁계좌 ( 월간, 우측 ) 참고 : 일간쿼터소진율의경우순매수금액기준자료 : CEIC QFII & RQFII 승인금액추이 ( 십억달러 ) ( 십억위안 ) QFII 승인금액 ( 좌측 ) 2 RQFII 1 승인금액 ( 우측 ) 참고 : 15 년 7 월말기준자료 : 중국국가외환관리국 참고 : 15 년 6 월말기준자료 : CEIC 주요국가별 Fund Flow 일본 인도 홍콩 브라질 영국 한국 대만 독일 중국 미국 일본 (1.4) (.3) (.).1 참고 : 15 년 8 월 14 일기준, 전월대비순입출금자료 : EPFR, Thomson Reuters 미국 2.3 (1.) (.5) ( 십억달러 ) 삼성증권 26

27 Macro Monitor GDP 성장률과산업생산증가율 ( 전년대비, %) ( 전년대비, %) 18 산업생산 ( 우측 ) 자료 : 중국국가통계국 주거용건물거래대금및거래면적 자료 : 중국국가통계국 수출입증가율과무역수지 자료 : 중국해관 GDP 성장률 ( 좌측 ) (3 개월이동평균, 전년대비, %) (2) 주거용건물거래면적 주거용건물거래대금 (4) (3 개월이동평균, 전년대비, %) (3 개월이동평균, 십억달러 ) (2) 수입증가율 ( 좌측 ) 수출증가율 ( 좌측 ) 무역수지 ( 우측 ) (4) (2) (4) 3 차산업고정자산투자 : 부동산포함 vs 부동산제외 (3 개월이동평균, 전년대비, %) (1) 자료 : 중국국가통계국 재정수입과재정지출증가율 (12 개월이동평균, 전년대비, %) 자료 : 중국재정부 소비자물가와생산자물가 자료 : 중국국가통계국 부동산제외 3 차산업투자 재정수입 부동산투자 재정지출 (1) ( 전년대비, %) 소비자물가 2 (2) (4) (6) (8) 생산자물가 (1) 삼성증권 27

28 개주요도시주택가격전월대비등락률제조업, 비제조업 PMI ( 전월대비, %) 2. ( 지수 ) (.5) 비제조업 PMI 제조업 PMI (1.) (1.5) 자료 : 중국국가통계국, Wind 은행대출과총사회융자증가율 자료 : 중국물류구매연합회 지급준비율과 1 년만기대출금리 ( 전년대비, %) 4 35 전사회융자총액증가율 (%) 은행대출 ( 위안화 + 외화 ) 증가율 자료 : 중국인민은행 15 지급준비율 1 5 1년만기대출금리 자료 : 중국인민은행 7 일물 SHIBOR 위안 / 달러환율 (%) 자료 : Bloomberg ( 위안 ) 자료 : Bloomberg 삼성증권 28

29 Commodity Monitor 중국열연가격추이 ( 위안 / 톤 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1, 중국냉연가격추이 ( 위안 / 톤 ) 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 자료 : Bloomberg 석탄가격추이 ( 달러 / 톤 ) 참고 : 친황다오석탄가격기준자료 : Bloomberg 구리선물가격추이 ( 위안 / 톤 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 자료 : Bloomberg 돼지고기도매가격추이 ( 위안 /kg) 자료 : Bloomberg 철광석가격추이 ( 위안 / 톤 ) 1,6 1,4 1,2 1, 참고 : 상해선물거래소기준자료 : Bloomberg 참고 : 칭다오항수입가격기준자료 : Bloomberg 삼성증권 29

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