1 월美 FOMC 성명문비교 016 년 9 월 016 년 11 월 016 년 1 월 고용시장은지속적으로강화됐고 고용시장은지속적으로강화됐고 고용시장은지속적으로강화됐고 종합평가 경제활동은보통의속도로확대 ( 삭제 ) 상반기보다강해짐 경제활동은상반기보다강해짐 경제활동은중기이후

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지섭 영
5 years ago
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1 Dec. 15, 016 최서영 / 김광래 Economist / FX Analyst sy.choi90@samsung.com kray.kim@samsung.com MACRO ANALYTICS 연준의긴축전환, 예견된수순 1 월미 FOMC 성명문비교 주요포인트및경기전망변화 기자회견주요발언 시사점 : 연준의긴축전환, 예견된수순 - 연준, 1월 FOMC에서금리인상단행및매파로전환 - 연준이트럼프에민감하게반응하는이유는트럼프가그리는미래와연준이원하는미래가다르기때문 - 강달러, 미경기에부정적영향을미치는경우가아니라면연준이선제적으로경계할가능성낮음 - 당사전망베이스라인은연 회인상이나실제트럼프의재정정책정도에따라긴축으로기울어질가능성열어놓음 본조사자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변경, 대여할수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치팀이신뢰할만한자료및정보 로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의투자의 결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 1

2 1 월美 FOMC 성명문비교 016 년 9 월 016 년 11 월 016 년 1 월 고용시장은지속적으로강화됐고 고용시장은지속적으로강화됐고 고용시장은지속적으로강화됐고 종합평가 경제활동은보통의속도로확대 ( 삭제 ) 상반기보다강해짐 경제활동은상반기보다강해짐 경제활동은중기이후완만한확장세를지속상반기보다 강해짐 ( 삭제 ) 소비는강하게증가하고있지만 소비는강하게증가 ( 삭제 ) 완만하게 소비는완만하게증가하고있지만 경기상황 기업고정투자는둔화세를유지 증가하고있지만기업고정투자는 기업고정투자는둔화세를유지 둔화세를유지 최근몇달간실업률은거의변화가 최근몇달간실업률은거의변화가 최근몇달간실업률은거의변화가 없었으나일자리창출은평균적으로 없었으나일자리창출은 없었으나 ( 삭제 ) 하락했고일자리 노동시장 견조 평균적으로 ( 삭제 ) 견조 창출은견조 노동활용도가약간증가 ( 삭제 ) 물가는앞선유가하락과비에너지수입가격하락으로 FOMC 장기목표치인 % 를계속해서하회 시장을기준으로판단한인플레이션보상지표는낮은수준유지 물가는올해초이후다소상승했으나, 앞선유가하락과비에너지수입가격하락으로 FOMC 장기목표치인 % 를계속해서하회 물가는올해초이후다소 ( 삭제 ) 상승했으나, 앞선유가하락과비에너지수입가격하락으로 FOMC 장기목표치인 % 를계속해서하회 물가상승률은앞선에너지가격의 시장을기준으로판단한인플레이션 시장을기준으로판단한인플레이션 하락과비에너지수입가격 보상지표는상승했으나낮은수준 보상지표는상당히상승했으나아직 물가 하락으로단기적으로낮은수준을유지낮은수준유지 ( 삭제 ) 유지할것으로보이나에너지 물가상승률은앞선에너지가격의 물가상승률은에너지가격과수입 가격과수입가격하락의일시적인요인이사라지고, 노동시장이더개선되면서중기적으로 % 를향해 하락과비에너지수입가격하락으로단기적으로낮은수준을유지할것으로보이나 ( 삭제 ) 에너지 가격하락의일시적인요인이사라지고, 노동시장이더개선되면서중기적으로 % 를향해오를것. 오를것. 가격과수입가격하락의일시적인요인이사라지고, 노동시장이더개선되면서중기적으로 % 를향해오를것. 금리결정 ~0% 동결 ~0% 동결 0~0.75%(5bp 인상 ) 소수의견 조지, 메스터, 로젠그렌 (5bp 인상 ) 조지, 메스터 (5bp 인상 ) 만장일치 출처 : 인포맥스, 삼성선물

3 016 년 9 월 016 년 11 월 016 년 1 월 The Committee judges that the The Committee judges that the In view of realized and expected case for an increase in the federal case for an increase in the federal labor market conditions and funds rate has strengthened but funds rate has continued to inflation, the Committee decided to decided, for the time being, to strengthen but decided, for the raise the target range for the 중요 문구 변화 wait for further evidence of continued progress toward its objectives Near-term risks to the economic time being, to wait for some further evidence of continued progress toward its objectives Inflation is expected to rise to federal fund rate to 1/ to 3/4 percent outlook have diminished( 삭제 ) remain low in the near term, in appear roughly balanced part because of earlier declines in energy prices, but to( 삭제 ) percent over the medium term 1 월美 FOMC 성명문주요포인트및경기전망변화 1 월 FOMC 만장일치로 기준금리 bp 인상 1 월 FOMC 에서는만장일치로기준금리를기존 0% 에서 0%- 0.75% 로인상하기로했다. 이번성명문에서주목해야할것은연준의최근경기에 대한평가와전망이상당히개선되었다는점이다. 고용에대해서는 실업률은거의변화가없었다 에서 실업률은하락했다 로바꾸었고, 물가에대해서는인플레이션보상지표가 상당히 상승했다고명시하였다. 경제활동에대해서는 상반기보다강해졌다 에서 중기이후완만한확장세를지속했다 고평가해경기개선에대한신뢰를표현했다. 또한통화정책의역할에대해서는 통화정책은경기조절적으로남아있고그럼으로서 약간의 추가노동상황개선과물가상승률을지지한다 라고표현했는데 약간의 단어를추가함으로써연준의추가역할부담이줄어들었음을시사했다. 완만한소비, 기업고정투자의둔화세그리고 % 를하회하는물가에대한평가는지난 11 월 FOMC 과동일했다. 017 년금리전망치 연 회인상에서 3 회로 상향조정 1 월 FOMC 전망치의가장큰변화는금리전망이다. 내년 FF 금리전망중앙값은기존 1.1% 에서 1.4% 로상향조정해내년금리인상횟수전망이 번에서 3 번으로증가했다. 018 년전망은 1.9% 에서.1% 로상향조정해세차례금리인상을유지했다. 내년 GDP 성장률전망치도.0% 에서.1% 로소폭올렸고, 물가전망치 (PCE 물가 ) 도기존 1.3% 에서 1.5% 로상향조정되었다. 근원물가전망치는기존과동일했으나장기균형금리는.9% 에서 3.0% 로올려금융위기이후처음으로상향조정됐다. 성장률 (1.8%), 실업률 (4.8%), 그리고물가 (.0%) 의장기전망치는기존전망을유지해장기적인경기판단에대해서는속단하지않는모습을보였다. 3

4 금리전망점도표변화 9 월전망 1 월전망 9 월전망 1 월전망 9 월전망 1 월전망 9 월전망 1 월전망, 삼성선물 금리전망변화 GDP 전망변화 9월대비전망변화 ( 우 ) 4.0 FF 금리전망 ('16년 6월 ) 0.8 FF 금리전망 ('16년 9월 ) FF 금리전망 ('16년 1월 ) 월대비전망변화 ( 우 ) GDP 전망 ('16년 6월 ).75 GDP 전망 ('16년 9월 ) GDP 전망 ('16년 1월 ) Longer Run Longer Run PCE 전망변화 Core PCE 전망변화 9월대비전망변화 ( 우 ) PCE 전망 ('16년 6월 ).30 PCE 전망 ('16년 9월 ) PCE 전망 ('16년 1월 ) 월대비전망변화 ( 우 ).0 Core PCE 전망 ('16년 6월 ) Core PCE 전망 ('16년 9월 ) Core PCE 전망 ('16년 1월 ) Longer Run

5 실업률전망변화 3 월과 6 월금리인상가능성추이 (FF 선물기준 ) 9월대비전망변화 ( 우 ) 실업률전망 ('16년 6월 ) 5.10 실업률전망 ('16년 9월 ) 실업률전망 ('16년 1월 ) 년 3 월회의금리인상가능성 017 년 6 월회의금리인상가능성 Longer Run 0 16Y.06 16Y.07 16Y.08 16Y.09 16Y.10 16Y.11 출처 : CME, Bloomberg 1 월美 FOMC 기자회견주요발언 1. 내년인상전망이 회에서 3 회로늘었는데?. 트럼프의재정정책에대한평가 3. 재정정책을통한노동시장의추가개선가능성은어떻게보는가? 4. 새로운재정정책이향후전망에영향을주는가? 5. 고압경제용인을선호하나? 6. 통화정책의독립성에대해 7. 옐런의장임기에대해 이는아주미세한변화이며극히일부의위원들에의한것이다. 일부위원들은향후재정정책의변화를그들의전망에반영하였는데아마이때문일것이다. 우리는오늘이주제에대한논의를했는데간단히말하면, 모든위원들은경제정책이어떻게변화될지또그들이경제에어떤영향을줄지에상당한불확실성이있음을인지하고있다. 아직추가적인유휴자원이노동시장에상존하고있으나상당부분줄어든것으로개인적으로평가한다. 그렇기에현시점에서재정정책이완전고용의도달을위해필요하다보기어렵다. 하지만내가새정부나의회정책에조언을하는것은아니다. 재정정책뿐아니라다른경제정책들도경제전망에영향을주는요소가될수있다. 물론아직이들정책이어떠한방향으로갈것이라고속단하기는이르다. 또한재정정책의변화는올바른통화정책의경기전망에영향을미치는수많은요소중하나에불과하다. 나는한번도고압경제를선호한다고말한적이없다. 우리는 % 물가목표의초과달성도지속적인목표미달도원치않는다. 하지만분명히해야할것은고압경제를무슨실험인양권장하지않았다. 트럼프에게정책적제언을하지는않을것이다. 그리고연준의독립성또한지킬것이다. 연준은물가와고용을목표로정책적결정을하는, 독립성을부여받은기관이다. 그리고우리는이목표에만집중할것이다. 이번임기는모두수행할예정이다 ( 18 년 3 월 ). 그이후에대해서는고민해본적없다. 임기가연장되거나되지않을가능성모두를인지하고있다. 현재고민할필요가없는사안이다. 이후연준의이사로남을가능성도있으나이또한이후에결정할문제이다. 5

6 시사점 : 연준의긴축전환, 예견된수순 1 월 FOMC, 금리인상단행및매파전환일부위원들, 트럼프재정정책선제반영하기시작트럼프가그리는미래와연준이원하는미래의간극미경기, 재정정책의단기부양이필요한시점이아님. 재정정책등장이통화정책후퇴로이어지는이유연준, 재정정책등장으로장기중립금리금융위기이후첫상향조정클린턴 / 트럼프재정정책 : 클린턴, 잠재성장률기여목적인반면트럼프는단기경기부양이목적 연준은 1 월 FOMC 에서첫번째금리인상을단행한지 1 년만에두번째금리인상을단행했다. 하지만금리인상은시장에이미반영되어있었기때문에이번회의의중심이슈는 017 년을앞두고매파로전환된연준의스탠스였다. 최근미경기자체가이전과다르게움직인것은아니기때문에 9 월 ( 또는 11 월 ) 회의당시와 1 월회의에서연준의스탠스가달라진이유는트럼프당선이외에는찾아보기어렵다. 옐런의장에따르면이번회의에서모든연준위원들이동의한사실은트럼프당선으로인해정부의경제정책과그정책이경기에미칠영향이모두불확실성에노출되었다는점이었다. 일부위원들은선제적인반영에나서기시작했다. 최근연준내부에서형성된 비둘기컨센서스 로부터매파위원들이다시등을돌리기시작한것으로볼수있다. 연준이트럼프의정책에상당히민감하게반응하는이유는트럼프가그리는미래와연준이원하는미래가다르기때문이다. 트럼프는당선이전부터줄곧미국에 4% 성장률을가져올것이라공언하고있으나연준은 4% 를원하지않는다. 현재연준위원들이원하는균형성장률은 1.8% 이며, 이에의거하면트럼프의 4% 성장률공약은 %p 이상의경기과열을의미하기때문이다. 현재미경기는균형점을찾아가고있는상황이며재정정책의단기경기부양역할이필요한시점이아니다. 재정정책이나오기이전에도이미실업률은균형수준을하회하고있었으며연준의금리인상경로또한경기수준에비해완만한상황이었다. 현상태 ( 균형보다낮은실업률과완화적통화정책지속 ) 를유지하는것만으로도이미연준이고압경제를어느정도용인하는것이었을수있다. 이러한상황에서도입되는과격한재정정책은통화정책의긴축을앞당기는역할을한다. 연준의스탠스변화는이미예고되었던것이다. 트럼프의재정정책이미경기에가져올수있는긍정적인부분이라고한다면재정정책은적절한투자가이루어질경우생산성을높이면서중장기성장률과장기중립금리상향에긍정적인기여를할수있다는점이다. 이번연준의중장기전망치를보면위원들의장기중립금리전망치가 9 월.9% 에서 1 월 3.0% 로소폭조정되었는데이는금융위기이후처음으로단행된상향조정이다. 장기중립금리의지속적인하향조정은소위얘기하는뉴노멀의눈높이를낮춘다는점에서연준의금리인상을힘들게하는주요인이기도했다. 그렇다면클린턴과트럼프의재정정책공약이도대체무엇이그리다르기에연준의자세가이리방어적으로변한것일까? 클린턴과트럼프재정정책의차이점은재정지출규모뿐만이아니다. 클린턴은재정지출을통해인프라투자를늘리면서중장기생산성을제고하는것을목표로했지만동시에조세수입을늘려경기가과열되지않게끔균형을맞추는재정정책을추진코자했다. 하지만트럼프는대규모재정지출과더불어대규모감세정책을동시에내세우고있다. 결국클린턴은경기과열우려를일으키지않으면서도생산성및잠재성장률상향에기여할수있는정책을공약했었던반면트럼프는그보다는단기적인경기활성화 ( 혹은과열 ) 를주목적으로삼는재정정책을계획하고있다. 분명한차이가있다. 결국트럼프의정책이가져올수 6

7 있는부정적인영향 ( 경기과열 ) 과긍정적영향 ( 중장기성장률및중립금리상향 ) 모두 연준입장에서는금리인상경로를기존의매우완화적인스탠스에서후퇴하게끔하는 환경을조성하는셈이다. 옐런의장의고압경제용인논리, 트럼프재정정책등장으로후퇴강달러, 미경기에부정적인경우아니라면연준이선제적으로경계할가능성낮음연준과시장모두트럼프불확실성에노출 지난 10 월옐런의장이고압경제 (high pressure economy) 를일시적으로나마용인할수있음을언급한연설은연준의후행적통화정책정상화에대한확신을시장에심어준바있다. 당시옐런의장은완전고용수준임에도불구하고높아지지않는물가상승에우려를내비치며일시적으로나마물가상승을용인할수있다는, 후행적이면서도상당히완만한금리인상을시사하였었다. 하지만트럼프재정정책의등장이옐런의장의고압경제논리를후퇴시키고있다는사실이이번회의를통해상당히명확해졌다. 옐런의장이이번기자회견에서당시고압경제를언급했던배경에대해 일시적인고압경제용인이물가상승을유발할수있는수단중하나였음을언급했었을뿐고압경제를선호한다고말한적은없다 고선을그었기때문이다. 이러한논리에따르면만약물가상승을유발하는역할을재정정책이대신한다면, 혹은재정이그이상의경기과열을불러올우려가있다면연준의고압경제논리가후퇴하는것은당연한수순이다. 일부에서는연준이달러화의지나친강세를견제해야할필요성이연준의금리인상을더디게만들수있다고도주장하지만만일연준이달러화강세를견제하게된다면그이유는강달러가미경기에부정적인영향을미칠것으로우려되는경우일것이다. 하지만지금의강달러는반대로미경기가다른지역들에비해양호할것으로예상되기때문에나타나는현상이다. 강달러가미경기에부정적인영향을미치기이전에연준이사전적으로강달러를견제하는언급을할가능성은낮아보인다. 연준은실제트럼프의재정정책이발표되기이전에는추측이나예상만으로금리인상경로를시장에뚜렷하게전달하기는어려울것이다. 예산안의최종의결권을가진의회를장악한공화당은기본적으로재정균형을추구하기때문에트럼프의실제예산공약을어느정도허용할지아직불투명하기때문이다. 당사전망의베이스라인은연 회인상이나트럼프의실제재정정책입안정도에따라긴축으로기울어질가능성을열어놓고있다. 결국연준도트럼프의정책불확실성에함께노출되었다. 017 년은연준에게도, 시장에게도힘든한해가될가능성이높다. 7

슬라이드 1

슬라이드 1 9월 FOMC회의 결과 들어가며 미연준의 유동성 공급 시작 미연준의 유동성 공급축소 준비 9월 FOMC회의 9월 FOMC회의 결과 엘런의장의 기자회견 내용 금융시장 변화 신흥국 시장은? 향후 전망은? 들어가며 미국의 대규모 양적완화 정책 으로 풀린 유동성을 줄이는 긴축 정책을 위한 시기가 다 가오고 있어 미국의 대규모 양적완화 정책인 QE1,2,3, OT로