Microsoft Word - 수평2015-기-68

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은경 경
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1 홈플러스스토어즈 Homeplus Stores Co., Ltd 책임연구원이인영 평가전문위원오승호 평가등급 단기신용등급수시평가등급확정일 유효등급단기신용등급 등급추이 A1 + 11/12 12/12 13/12 14/12 평가근거사업위험재무위험 AAA AAA AA AA A A BBB BBB BB BB B B 대형마트업계 2위의우수한사업기반 내수부진및경쟁강도심화추이 인수금융차입금조달로확대된채무부담 전망 / 기타고려요소 계열관계요인 주요재무지표 현금흐름표중이자, 배당수취, 법인세관련은영업현금흐름으로, 배당지급은재무현금흐름으로분류 2009 년회계연도결산기준일을 2 월말로변경하였으며, 2012 년회계연도결산기준일을 12 월말로재변경함 의경우회사가공시한 ~ 기준재무지표임 의경우감사받지않은회사제시 ~ 기준재무수치임. ( 단위 : 억원, %, 배 ) 회계기준 K-GAAP K-GAAP 일반기준 일반기준 일반기준 일반기준 재무제표기준 개별 개별 개별 개별 개별 개별 구분 매출액 19,026 19,221 15,362 17,255 16,011 7,369 당기순이익 258 1, EBITDA 1,380 1,748 1,201 1, n.a. 잉여현금흐름 1,126 1, n.a. 자산총계 15,609 15,844 15,678 15,072 14,027 13,774 총차입금 2,996 1,600 1,984 1, EBIT/ 매출액 EBITDA/ 금융비용 n.a. 총차입금 /EBITDA 부채비율 차입금의존도 유동성분석 인수금융차입으로채무부담이크게증가하였으나, 장기차입금조달로단기적상환부담은낮은수준 연결기준회사의우수한사업기반및영업현금창출력등을감안할때단기적자금소요에대한안정적대응이예상되어단기유동성위험은낮은수준 1

2 회사개요 기업형태 외감 / 대기업 설립년도 1994 주요사업 대형마트 주요주주 홈플러스홀딩스 계열및관계회사 홈플러스 ( 홈플러스홀딩스, 홈플러스등 ) NICE신용평가 는홈플러스스토어즈 ( 이하 회사, 구. 홈플러스테스코 ) 의단기신용등급을 로평가한다. 직전평가에비해회사의인수금융차입부담에따른재무안정성저하등을반영한것이다. MBK파트너스 ( 이하 MBK ) 는 2015년 10월 22일홈플러스계열의인수거래를완료하였으며, 동월 29 일홈플러스계열은관련공시를하였다. 이에따라 MBK 및투자자가홈플러스홀딩스 ( 구. 홈플러스베이커리 ) 를통해회사지분 100%, 회사가홈플러스지분 100% 를보유하는수직적형태로지배구조가변경되었다. 그리고총인수금융조달액은 7.4조원으로 MBK 및투자자의출자 3.1조원 (RCPS 0.7조원포함 ), 차입금 4.3조원으로구성되어있다. 회사가 3.1조원, 홈플러스가 1.2조원 ( 홈플러스의기존사모사채상환용 ) 을차입하여회사를포함한홈플러스계열전반의재무부담이크게확대된것으로파악된다. 또한, 홈플러스계열사지분, 부동산등이인수금융의담보로적극활용됨에따라재무적융통성도과거대비저하된것으로판단된다. 주요모니터링요소 MBK의운영전략과투자회수방안에따른회사및홈플러스계열의사업및재무위험변화, 회사와홈플러스간사업측면등의긴밀성유지여부, 내수경기및경쟁강도변화에따른영업실적영향정도등이향후모니터링요인이다. 이와관련하여 MBK의사업및투자회수계획과진행상황, 회사를비롯한홈플러스계열의안정적경영관리여부, 회사의수익성및재무안정성지표변화등을면밀히모니터링할계획이다. 사업위험인수거래에따른지배구조변화로회사가홈플러스를자회사로편입하게되어회사의실적은홈플러스와의연결기준으로분석하는것이타당한것으로판단된다. 회사는홈플러스와연결기준 140여개의대규모대형마트점포망을확보하고있는가운데 ( 별도기준회사 33개운영 ), 규모면에서국내대형마트업계 2위의시장지위, 주요상권위주의입지경쟁력등에기반하여매우우수한사업기반을구축하고있다. 다만, 최근수년간내수부진이지속되는가운데경쟁강도가심화되면서매출실적및이익창출력이다소둔화된상태이다. 특히, 향후 MBK의투자회수전략에따라홈플러스계열의사업분할 / 매각등으로인한사업위험증가가능성도배제할수없는것으로판단된다. 모델 Profile 도출을위한사업위험평가의하위범주 산업위험 AAA AA A BBB BB B 경쟁지위 AAA AA A BBB BB B 2

3 재무위험회사는별도기준 2015년 8월말무차입상태로부채비율 41.3% 의매우우수한재무구조를확보하고있었으나, 2015년 10월 22일 3.1조원의인수금융차입금을조달함에따라채무부담이큰폭으로확대된것으로파악된다. 2014년말회사의개별재무제표를기준으로인수금융반영전 후를비교하면, 회사의부채비율은 44.3% 에서 111%, 차입금의존도는 3.1% 에서 46.8% 로대폭증가하는것으로파악된다. 또한, 회사및홈플러스연결기준부채비율은 202.1%, 차입금의존도는 45.2% 에달하는것으로추정된다. 회사의연결기준 EBITDA 창출규모는 7,000억원내외수준을유지할것으로예상되나, 연간예상금융비용 2,000억원내외, CAPEX 2,500~5,000억원등을감안할때, 잉여현금창출력대비인수금융차입규모는부담스러운수준으로판단된다. 그리고회사의연결기준유형자산이인수금융관련하여상당부분담보로제공됨에따라재무적융통성도과거대비저하되긴하였으나, 보유유형자산을활용한재무부담대응력정도를감안할때재무적융통성은비교적양호한수준을유지하고있는것으로판단된다. 모델 Profile 도출을위한재무위험평가의하위범주 금융비용커버리지 AAA AA A BBB BB B 재무구조및자산의질 AAA AA A BBB BB B Cash-Flow AAA AA A BBB BB B 재무적융통성 AAA AA A BBB BB B 기타고려요소인수금융차입금은재무실적에포함하여평가한가운데, 향후대규모인수금융관련이자부담으로금융비용커버리지가저하될것으로전망된다. 또한, 홈플러스홀딩스의 RCPS( 전환상환우선주 ) 0.7조원의상환가능성, 자산중영업권을제외한자산대비부채부담수준등을감안할때기타고려요소는회사신용도에부정적인것으로판단된다. 계열관계회사는계열내핵심기업인홈플러스의모회사로회사의연결기준실적은계열의사업및재무위험에절대적인영향을미치고있다. 회사와계열의지배구조적 / 사업적 / 재무적긴밀성은매우높은상태이나회사의신용도가계열신용도의절대적인부분을차지하고있어계열요인에따른 notch 조정은이루어지지않았다. 단기유동성위험회사는별도기준으로인수금융차입금으로인해채무부담이크게확대된상태이나, 장기차입금으로조달함에따라단기적상환부담은낮은것으로판단된다. 별도기준으로연간 CAPEX 지출및인수금융이자부담이영업현금을초과할것으로예상되나, 자회사인홈플러스로부터의배당금유입등을통해부족자금에무난한대응이가능할것으로예상된다. 그리고, 연결대상자회사인홈플러스는 2015년 8월말기준차입금이 1.4조원으로전액 Tesco로부터차입한사모사채로구성되어 3

4 있었으나, 2015년 10월 22일인수거래완료와함께만기 5년의장기인수금융차입금 1.2조원조달등을통해상기사모사채를전액상환하였다. 이와함께, 회사의연결기준우수한사업경쟁력및영업현금창출력등을감안할때단기적자금소요에대한안정적대응이예상되어, 회사의단기유동성위험은낮은수준으로판단된다. 4

5 본평가는주요방법론으로업종별신용평가방법론과일반신용평가방법론을적용했습니다. 평가방법론에대한구체적인내용은 NICE 신용평가 의홈페이지 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. 본건신용평가등급산정에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 분기 ( 반기 ) 보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 개별신용등급별정의 단기신용등급 A1 적기상환능력이최고수준이며, 현단계에서합리적으로예측가능한장래의어떠한환경변화에도영향을받지않을만큼안정적임. 정의 적기상환능력이우수하지만 A1 등급에비해다소열등한요소가있음. A3 적기상환능력이양호하지만장래급격한환경변화에따라다소영향을받을가능성이있음. B 적기상환능력은인정되지만투기적요소가내재되어있음. C 적기상환능력이의문시됨. D 지급불능상태에있음. 주 1: 등급에서 B 등급까지는그상대적우열정도에따라 +, - 기호를첨부할수있음. 주 2: 구조화금융관련평가의경우등급기호뒤에 "(sf)" 를부기함. 유의사항 NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 본신용평가의평가개시일은 이며, 평가완료일은 입니다최근 2년간발행인과체결한다른신용평가용역건수및총액은각각 4건, 72백만원입니다. 당사는평가완료일현재발행인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 또한발행인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전연도평가수수료비중은당사의직전연도전체신용평가수수료총액의 0.16% 에해당합니다. 최근 2 년간발행인과체결한비평가용역계약체결건수및금액은 0 건, 0 백만원입니다. 당사는평가완료일현재발행인의다른비평가용역을수행하고있지않습니다. 또한, 동기업집단의직전연도비평가용역수수료비중은직전연도전체비평가용역수수료총액의 0.00% 에해당합니다. 당사는신용평가업무와비신용평가용역간이해상충을방지하기위해필요한조치를취하고있습니다. 5

신 용 평 가 서

신 용 평 가 서 신용평가서 케이희망제 10 차 ( 주 ) 귀중 귀사의의뢰에따라당사신용평가업무규정에의거하여평정한귀사의유동화기업어음신용등급을아래와같이통보합니다. 기업체명케이희망제 10 차 ( 주 ) 대표자명 평정대상 최인오 유동화기업어음 구분발행예정액발행예정일만기예정일평정등급 제 2 회차 2,538 억원 2017.09.15 2018.09.14 A1 (sf) 등급확정일 2017