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희원 채
5 years ago
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1 Company update / Target price raised Korea / Banks 30 November 2015 BUY 목표주가 현재주가 (27 Nov 2015) 59,000 원 41,800 원 Upside/downside (%) 41.1 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 19, 주최저 / 최고 39,000-49,600 일평균거래대금 ( 십억원 ) 외국인지분율 (%) 66.3 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-14 Dec-15 E Dec-16 E Dec-17 E 순이자이익 ( 십억원 ) 6, , , ,670.8 순비이자이익 ( 십억원 ) 1, , , ,882.9 영업이익 ( 십억원 ) 2, , , ,713.6 당기순이익 ( 십억원 ) 2, , , ,816.6 수정당기순이익 ( 십억원 ) 2, , , ,816.6 EPS ( 원 ) 4,288 4,801 5,191 5,804 EPS growth (%) P/E (x) P/PPOP (x) P/B (x) ROE (%) 배당수익률 (%) Change to EPS Dec-14 Dec-15 E Dec-16 E Dec-17 E 변경후 ( 원 ) 4,288 4,801 5,191 5,804 변경전 ( 원 ) 4,288 4,769 5,081 0 증감 (%) Performance (KRW) Price (LHS) Rel. to KOSPI (RHS) 51,000 49,000 47,000 45,000 43,000 41,000 39,000 37,000 Nov14 Feb15 May15 Aug15 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) (4.5) 5.6 (15.7) KOSPI 대비상대수익률 (%) (3.7) (0.8) (18.1) 강혜승, Analyst heather.kang@miraeasset.com 박용대 yongdai.park@miraeasset.com (%) () 앞으로도기대에부응할업종대표주 년금리하락싸이클에서은행업종 NIM 이하락하며, 업종전반적으로투자자들의관심에서멀어졌고, 업종대표주인신한지주도그러했음 년에는 NIM 이안정화되고업종투자심리가개선되며, 자산건전성과이익안정성뛰어나고배당매력까지보유한신한지주의주가가상승할전망. 신한지주에대하여, 투자의견 BUY 유지하며, 목표주가를 59,000 원 ( 기존 57,000 원 ) 으로상향조정함. 4Q15 순이익 3,666 억원 (+17% YoY, -46% QoQ) 예상 2015 년연말강도높은기업신용위험평가및구조조정방침에따라신한지주의 4Q15 충당금비용은 3,200 억원 (+52% YoY, +59% QoQ), 총여신대비충당금비용률 ( 연율화하지않음 ) 14bps 로전년동기 10bps, 전분기 9bps 대비상승할것으로예상됨. 그러나, 부정적으로보지않음. 이는선제적관리로써, 2016 년및그이후의리스크, 충당금부담을낮추고, 이익가시성을높이는효과가있을전망임. 4Q15 은행 NIM 은지난 6 월기준금리인하에따른 NIM 하락영향이남아있음에도불구하고, 최근시장금리상승과연말연체회수노력등에힘입어전분기대비 1bp 오른 1.49% 를기록할전망임. 대출자산은, 원화대출금기준으로전분기대비 1.2%, 전년말대비 7.8% 의견조한성장기록할전망임 년순이익 2 조 5,190 억원전망 은행 NIM 은 1Q16, 2Q16 에각각전분기대비 2bps, 3bps 상승하고, 이후 2Q16 의 NIM 이유지되어, 2016 년연간 NIM 1.53% 로 2015 년대비 2bps 오를것으로예상함. 원화대출금성장률은 2015 년당초의예상을크게상회한주택담보대출수요등에힘입어 7.8%( 추정 ) 를기록한후, 2016 년에는 5.7% 의성장률기록할전망임. 전년대비하락하나, 우려할만하지않은, 여전히양호한성장률로판단함. 신한지주 ( 은행 ) 3Q15 말 NPL 비율은 0.95%(0.85%) 로최근 7 년내최저수준기록했었음. 신한지주는위험관리능력, 자산건전성이뛰어나, 금리상승및경기하락관련위험이존재해도, 2016 년충당금비용을안정적으로관리할수있을것으로보고있음 년충당금비용률은 41bps 로 2014 년의 43bps, 2015 년의 50bps( 추정 ) 대비하락할전망임. 카드가맹점수수료율인하에따른부정적영향은불가피할것임. 카드가맹점수수료총 6,700 억원감소 ( 감독당국추정 ), 신한카드의약 22% 시장점유율에기반해계산하면, 신한지주의수수료수익이세전약 1,400 억원, 세후약 1,100 억원줄게됨 년에는, 광고선전비등마케팅비용을감축해, 수익감소분을 50% 정도상쇄할수있을것으로예상되어, 순이익약 550 억감소효과추정함. 배당매력점증할것. 투자의견 BUY 유지, 목표주가 59,000 원으로상향조정 예상보다견조한대출성장추이를반영해신한지주의 2015 년, 2016 년순이익전망치를각각 0.7%, 2.2% 상향조정함. 신한지주는배당성향을점진적으로높여갈것으로전망됨. 당사는, 신한지주배당성향 2013 년, 2014 년각각 19.5%, 24.6% 에서, 2015 년, 2016 년각각 28.1%, 29.8% 로점진적으로높여갈것으로예상. 이는현재주가기준으로 2015 년, 2016 년각각 3%, 3.5% 배당수익률에해당, 배당매력존재. 은행뿐아니라비은행부문까지다변화된포트폴리오를갖춘종합금융지주사로서, 변화하는자금흐름 ( 예금 비예금금융자산, 기업자금조달에있어서간접금융 직접금융 ) 도흡수할수있는기반과뛰어난자산건전성, 이익안정성보유한신한지주의저평가매력돋보일전망. 또한장기비전을갖고해외부문이익기여도증대를꾀하는종합금융지주사로판단. 목표주가를기존 57,000 원 ( 목표 P/B 0.86 배 ) 에서 59,000 원 ( 목표 P/B 0.89 배 ) 으로상향조정하는데, 이는 sustainable ROE 가정을기존 7.7% 에서 7.9% 로높인것에기인함. 투자의견 BUY 유지하며하나금융 (086790, BUY, 현재주가 25,750 원, 목표주가 41,000 원 ) 과함께업종 top pick 으로제시함. See the last page of this report for important disclosures

2 Figure 1 신한지주 - 목표주가 valuation Sustainable ROE 7.90% Growth 2.00% Cost of Equity 8.6% Cost of Equity 8.6% Rf 2.8% Beta 0.95 Mkt Premium 6.1% Fair P/B (x) 0.89 Average of 15E, 16E BPS (KRW) 65,940 Target price (KRW) 59,000 자료 : 미래에셋증권리서치센터추정 Figure 2 신한지주 - 목표주가 59,000 원기준 implied valuation E 2016E 2017E P/B (x) P/E (x) ROE (%) EPS growth (%) 배당수익률 (%) 자료 : 미래에셋증권리서치센터추정 Figure 3 신한지주 - Earnings revision New Old Change (%, ppt) ( 십억원 ) 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 순이자수익 6,683 7,254 6,652 7, 순비이자수익 1,965 1,774 2,027 1,763 (3.1) 0.6 총순영업수익 8,648 9,028 8,679 8,874 (0.4) 1.7 판관비 4,560 4,700 4,579 4,637 (0.4) 1.4 충당금적립전영업이익 4,088 4,328 4,099 4,237 (0.3) 2.2 충당금전입액 1,175 1,029 1, 영업이익 2,913 3,299 3,010 3,274 (3.2) 0.8 영업외수익 법인세차감전순이익 3,094 3,432 3,122 3,364 (0.9) 2.0 당기순이익 2,330 2,519 2,315 2, 자료 : 미래에셋증권리서치센터 2 2

Figure 4 신한지주 높은수익성 (2015E-16E ROE) (%) 12 2015ROE 2016E ROE 10 8 6 4 2 0 신한 KB 하나우리기업 BNK DGB JB 광주 자료 :

3 Figure 4 신한지주 높은수익성 (2015E-16E ROE) (%) ROE 2016E ROE 신한 KB 하나우리기업 BNK DGB JB 광주 자료 : 미래에셋증권리서치센터주 : BNKFG 는유상증자 7,420 억원 ( 예정공모규모 ) 감안후계산 Figure 5 신한지주 은행, 비은행이익비중 (3Q15 누적기준 ) 자료 : 미래에셋증권리서치센터주 : 지분율감안후당기순이익기준 3 3

4 Figure 6 카드수수료율인하 history (2007 년부터 ) 일시변경사항적용대상변경전변경후 Aug-07 신용카드영세가맹점 2.0~4.5% 2.0~2.2% Oct-08 일반가맹점 1.5~4.5% 1.5~3.6% 체크카드전가맹점 1.5~4.5% 1.5~2.5% 신용카드 중소가맹점중서민생활밀접업종 ( 미용실, 의류점, 음식점 ) 2.74% 2.57% Feb-09 신용카드재래시장가맹점 2.0~3.6% 2.0~2.2% Apr-10 신용카드전통시장내중소가맹점 2.0~2.2% 1.6~1.8% 기타중소가맹점 3.3~3.6% 2.0~2.15% 중소가맹점범위확대 - 연매출 9,600 만원미만 Mar-11 체크카드중소가맹점이하 2.0~2.1% 1% 전통시장내중소가맹점 1.6~1.8% 1% 일반가맹점 ( 대형가맹점제외 ) 2.0~2.5% 1.5~1.7% May-11 중소가맹점범위확대연매출 9,600 만원미만연매출 1.2 억원미만 Dec-11 신용카드연매출 2 억원미만가맹점 1.8% 1.5% Jan-12 중소가맹점범위확대연매출 1.2 억원미만연매출 2 억원미만 May-14 신용카드영세가맹점 ( 연매출 2 억원이하 ) 1.5% 중소가맹점 ( 연매출 2-3 억원 ) 2.0~2.15% 평균가맹점수수료율의 80% 혹은 1.5% 중낮은수수료율평균가맹점수수료율혹은 2.0% 중낮은수수료율 Nov-15 신용카드영세가맹점 ( 연매출 2 억원이하 ) 1.5% 0.8% 중소가맹점 ( 연매출 2-3 억원 ) 2.0% 1.3% 일반가맹점 ( 연매출 3-5억원 ) 약 2.15% 약 1.85% ( 연매출 5-10억원 ) 약 2.22% 약 1.92% ( 연매출 10억원초과 ) 약 1.96% 약 1.96% 수수료율상한 2.7% 2.5% 국세납부대행수수료 1.0% 0.8% 체크카드영세가맹점 ( 연매출 2 억원이하 ) 1.0% 0.5% 자료 : 금감원, 언론보도, 미래에셋증권리서치센터주 : 3 억원이하 : 감독규정에서단일률로규정, 3 억원이상 : 수수료율평균에대한추정치 중소가맹점 ( 연매출 2-3 억원 ) 1.5% 1.0% Figure 7 카드가맹점수수료율인하에따른수익영향, 비용감축시나리오및 2016E 순이익비중 ( 단위 : 십억원 ) 신한지주 KB 금융하나금융우리은행삼성카드 시장점유율 22% 15% 8% 9% 17% 가맹점수수료 6,700 억원감소 * x ms 세후효과 대형가맹점비중, 체크카드 ms 등감안 Scenario -비용감축으로가맹점수수료감소상쇄 70% % % % E 순이익전망 2,519 1,845 1,317 1, Scenario 별, 2016E 순이익비중 70% (1.3) (1.2) (0.9) (1.1) (7.1) 60% (1.7) (1.7) (1.2) (1.5) (9.5) 50% (2.2) (2.1) (1.5) (1.9) (11.9) 40% (2.6) (2.5) (1.9) (2.3) (14.2) 자료 : 금융위, 금감원보도자료, 각사, 미래에셋증권리서치센터주 : 가맹점수수료 6,700 억원감소 감독당국추정 4 4

Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) 2014 2015E 2016E 2017E 이자수익 12,061 11,175 11,734 12,311 이자비용 5,271 4,492 4,480 4,641 순이자이익 6,790 6,683 7,254 7,671 순수수료이익 1,469 1,648 1,564 1,653

119 세전이익 2,868 3,094 3,432 3,833 법인세비용 668 684 830 928 당기순이익 2,200 2,409 2,601 2,905 당기순이익 ( 지배주주지분 ) 2,081 2,330 2,519 2,817 당기순이익 ( 수정 ) 2,081 2,330 2,519 2,817 핵심이익 8,259 8,331 8,818 9,324 핵심 PPOP

5 Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) E 2016E 2017E 이자수익 12,061 11,175 11,734 12,311 이자비용 5,271 4,492 4,480 4,641 순이자이익 6,790 6,683 7,254 7,671 순수수료이익 1,469 1,648 1,564 1,653 순기타비이자수익 (191) 총순영업수익 8,068 8,648 9,028 9,554 일반관리비 4,463 4,560 4,700 4,836 충당금적립전영업이익 3,605 4,088 4,328 4,717 충당금전입액 950 1,175 1,029 1,004 영업이익 2,655 2,913 3,299 3,714 순영업외이익 세전이익 2,868 3,094 3,432 3,833 법인세비용 당기순이익 2,200 2,409 2,601 2,905 당기순이익 ( 지배주주지분 ) 2,081 2,330 2,519 2,817 당기순이익 ( 수정 ) 2,081 2,330 2,519 2,817 핵심이익 8,259 8,331 8,818 9,324 핵심 PPOP ( 핵심이익-SG&A) 3,796 3,771 4,117 4,488 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) E 2016E 2017E 현금및예치금 20,585 25,530 27,002 28,140 금융자산 73,801 80,165 84,456 87,985 대출채권및수취채권 221, , , ,267 유형자산 3,415 3,246 3,261 3,277 기타자산 18,603 20,276 20,488 20,706 자산총계 338, , , ,374 예수부채 193, , , ,508 차입부채 22,974 24,564 25,797 26,738 사채 37,335 40,745 42,680 44,287 기타부채 53,489 61,960 66,532 70,489 부채총계 307, , , ,021 자본금 2,645 2,645 2,645 2,645 신종자본증권 자본잉여금 9,887 9,887 9,887 9,887 이익잉여금 15,870 17,681 19,628 21,783 자본조정 (393) (424) (424) (424) 기타포괄손익누계액 비지배지분 1,331 1,053 1,135 1,223 자본총계 30,515 32,080 34,109 36,353 DuPont analysis (%) E 2016E 2017E 이자수익 이자비용 순이자수익 순수수료이익 순기타비이자이익 (0.06) 총영업이익 일반관리비 충당금적립전이익 충당금전입액 순영업외손익 세전이익 법인세비용 비지배지분순이익 ROA 레버리지 (x) ROE 자산건전성 (%) E 2016E 2017E 고정이하여신비율 요주의이하여신비율 충당금커버리지비율 충당금비율 ( 총여신대비 ) 충당금전입액 ( 대출자산대비 ) 충당금전입액 ( 총여신대비 ) Per share items ( 원 ) E 2016E 2017E EPS (reported) 4,288 4,801 5,191 5,804 EPS (normalized) 4,288 4,801 5,191 5,804 BVPS 60,136 63,934 67,946 72,388 DPS (common share) 950 1,250 1,450 1,750 PPOP / share 7,428 8,424 8,918 9,721 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 Key ratios (%) E 2016E 2017E 성장성 (YoY) 원화대출금성장률 ( 은행 ) 대출성장률 예금성장률 자본성장률 총자산성장률 순이자수익성장률 2.8 (1.6) 순수수료이익성장률 (5.1) 5.7 충당금적립전영업이익성장률 (5.7) 영업이익성장률 당기순이익성장률 수익성예대금리차 ( 은행 ) 순이자마진 ( 은행 ) PPOP margin ROA ROE 유동성원화예대율 (CD 등제외 )( 은행 ) 총자산대비대출채권 자산건전성 BIS 자기자본비율 기본자본비율 (Tier 1 자본비율 ) 보완자본비율 (Tier 2 자본비율 ) 영업효율성비용-수익비율 비용-자산비율 배당배당성향 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 5 5

6 Recommendations 종목별투자의견 (12 개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +10% 초과 HOLD : 현주가대비목표주가 ±10% 이내 REDUCE : 현주가대비목표주가 -10% 초과단, 업종투자의견에의한 ±10% 내의조정치감안가능 Compliance Notice 업종별투자의견 OVERWEIGHT : 현업종지수대비 +10% 초과 NEUTRAL : 현업종지수대비 ±10% 이내 UNDERWEIGHT : 현업종지수대비 -10% 초과 Distribution of Ratings 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : ) BUY ( 매수 ) : 78.9% HOLD ( 중립 / 보유 ) : 19.7% REDUCE ( 매도 ) : 1.4% 합계 : 100% 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의주식을기초자산으로하는 ELW 의발행회사및유동성공급자가아닙니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. [ 작성자 : 강혜승, 박용대 ] Target Price and Recommendation Chart (KRW) Stock Price Target Price 62,000 57,000 52,000 47,000 42,000 37,000 Nov13 May14 Nov14 May15 Nov15 () Date Recommendation 12m target price BUY 52, BUY 52, BUY 52, BUY 52, BUY 56,000 (Up) BUY 56, BUY 58,500 (Up) BUY 55,500 (Down) BUY 54,000 (Down) BUY 54, BUY 54, BUY 54, BUY 54, BUY 57,000 (Up) BUY 57, BUY 59,000 (Up) 6 6

, Analyst, 3774 1903, heather.kang@miraeasset.com, 3774 1782, yongdai.park@miraeasset.com Figure 1 우리은행 12 개월 forward P/B 및 업종 대비 할증(할인) 추이, NPL 비율 추이

, Analyst, 3774 1903, heather.kang@miraeasset.com, 3774 1782, yongdai.park@miraeasset.com Figure 1 우리은행 12 개월 forward P/B 및 업종 대비 할증(할인) 추이, NPL 비율 추이 Company update & Earnings preview Korea / Banks 14 July 2016 BUY 15,000 9,950 Upside/downside (%) 50.8 KOSPI 2,005.55 6,726 8,230-10,800 19.20 24.9 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-14