유가 전망 상향 조정 - OPEC 증산에도 타이트한 수급 단기적 지속 예상

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동우 천
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1 유가전망상향조정 - OPEC 증산에도타이트한원유수급지속예상 이동은평가 2 실수석연구원 delee@korearatings.com 최주욱평가 2 실평가전문위원 jwchoi@korearatings.com Summary 유가가 $7/ 배럴을상회하고있다. 3 월이후안정화되던유가는미국셰일오일의생산증가에도불구하고 OPEC 의감산규모가목표수준을크게상회하면서 5 월이후두바이유기준으로 $7/ 배럴을상회하고있다. 6 월들어 OPEC 의증산가능성이대두되면서유가상승세가안정되는듯하였으나, 예상에미치지못하는 OPEC 의증산규모, 미국의이란제재재개, 리비아및캐나다등의생산차질로 7 월초유가는 $75/ 배럴까지상승하였다. 베네수엘라의생산차질과미셰일오일의인프라부족이유가상승의주요요인이다. OPEC 은 3 월이후 14% 를상회하는높은감산이행률을기록하고있다. 감산량이목표를크게상회한원인은베네수엘라의경제위기및국제제재로인한원유생산및수출의감소이다. 베네수엘라는 217 년 1 월 2 백만배럴 / 일 ( 이하, b/d) 의원유를생산하였으나, 국가부도위기에봉착하면서원유생산을위한투자가이루어지지않아 218 년 5 월 1.4 백만 b/d 로생산이감소하였다. 기타 OPEC 국가들도감산합의를적극적으로준수하면서평균 95% 의높은감산이행률을달성하였다. 이로인하여 5 월 OPEC 의감산량은 1.7 백만 b/d 로목표감산량 (1.2 만배럴 ) 대비.5 백만배럴을초과하였다. 또한, 감산이행율산정시포함되지않는리비아및나이지리아의경우내전의영향으로목표생산쿼터 (2.8 백만배럴 ) 대비.3 백만배럴 (5 월 ) 을미달생산하였다. 미국의원유공급은 217 년초부터 18 개월간 2 백만 b/d 증가하였다. 217 년에는허리케인및이상기후의영향으로생산이주춤하였으나, 올해 2 월부터본격적으로월평균.2 백만 b/d 씩생산이증가하고있다. 그러나, 유가상승대비생산증가는기대에미치지못하고있으며이는셰일오일의인력, 장비등인프라부족에의한것으로지적되고있다. 특히셰일오일의생산이가장활발한 Permian 지역의경우, 송유관및수출인프라의부족으로생산및수출확대가제약되고있다. 하반기유가등락의주요 Key 는원유공급증가여력이다. 비자발적으로발생하는베네수엘라및이란의감산예상량을상쇄할수있는 OPEC 과미국등의원유증산가능여부가유가의방향성을결정할것이다. 베네수엘라는경제위기심화, 국제제재및압류등으로 219 년에 1 백만 b/d 이하 (218 년 5 월 1.4 백만 b/d 생산 ) 로원유생산이감소할가능성이크다. 이란은미국의제재재개로 218 년 11 월이후약 1 백만 b/d 의공급감소가예상된다. 인프라부족으로미국의증산이제한적인상태에서 OPEC 및러시아는 6 월말감산완화를통해약 1 백만 b/d 를증산할것을결정하였다. 이들의추가증산여력 (5 월기준 ) 은 1.2~2. 백만 b/d 수준으로 218 년말까지감소할것으로예상되는베네수엘라와이란의감산예상량 1~1.5 백만 b/d 을상쇄할수있을것으로예상되나충분하지는않아원유수급은단기적으로타이트한상태를유지할것이다. 218 년유가는 $65~8/ 배럴구간의등락을예상하며, 연평균유가는 $69/ 배럴수준으로수정제시한다. 타이트한원유수급이외에지정학적불안요인등에따른공급축소우려로 5 월이후 $7~8/ 배럴구간에서변동성을보이던유가는하반기들어 OPEC 및러시아의증산결정으로원유공급부족에대한우려가완화되면서하향안정화될것으로예상된다. 예상대비높은유가상승과글로벌무역분쟁으로인한원유수요감소도유가의하락요인으로작용할수있으나, 원유증산여력이충분치않아유가의하락폭은크지않을것으로전망된다. 원유수급이외에지정학적불안요인, 무역전쟁에따른국가별에너지정책및미국의비축유방출여부등이유가의변동성을확대시킬수있다.

2 Contents I. 들어가며 3 II. 원유수급현황 4 1. 원유공급 5 2. 원유수요 9 III. 하반기원유공급전망 1 1. OPEC 과러시아의증산여력 1 2. 미국셰일오일의생산및수출인프라구축 14 IV. 218 년유가전망수정 16 2

3 I. 들어가며 18년 4월이후유가상승으로유가변동성확대 218년 4월들어미셰일오일의생산증가로공급이수요를초과하였으나, 미국의시리아공격및이란핵합의탈퇴선언등지정학적요인들로유가 1 가상승하였다. 6월에는타이트한원유수급으로 OPEC의증산가능성이대두되면서유가상승세가안정되는듯하였으나, 예상에미치지못하는 OPEC의증산규모 (1백만 b/d) 2, 미국의이란제재재개, 리비아내전및캐나다오일샌드생산차질 3 로 7월들어유가는 $75/ 배럴수준을기록하고있다. KR은 218년 3월, OPEC의감산연장및원유수요의증가에도불구하고미국셰일오일의증산으로 218년유가가 $55~7/ 배럴구간에서등락을반복하면서평균 $61/ 배럴에수렴할것으로전망하였다. 본보고서에서는 OPEC의감산완화및미국의지속적인증산에도불구하고유가가상승하고있는배경을분석하고현재의유가를지지하고있는요인들이향후어떻게될것인지의검토를통해하반기유가전망을수정제시하고자한다. ($/bbl) 9 [ 그림 1] 최근유가변동추이 Brent Dubai WTI 미국이란원유수입전면중단요구 8 OPEC 감산연장 북해송유관 OPEC감산이행율상승, 미원유재고감소북해송유관가동재개. 미시추기수증가 미이란핵협정탈퇴선언 OPEC 감산완화예상 OPEC 감산규모축소 누유 미재고증가 7 미국의베네수엘라 금융제재부과 6 시리아화학무기사용 캐나다생산차질로 및미국의시리아 미국으로의수출 리비아 El Feel 폭격 감소 5 리비아송유관 글로벌주식시장 가동중단 안정세 베네수엘라, 중동및아시아정전등으로생산감소 자료 : petronet 1 유가는특별한언급이없는한두바이유를기준으로하고있다. 2 OPEC 및비 OPEC 은증산규모언급없이감산이행률을 1% 에맞추는것으로합의하였고, 사우디아라비아장관이 1백만b/d의증산규모를언급하였다. 3 캐나다오일샌드 ( 비전통석유의하나로, 점토나모래물등에중질원유 1% 함유 ) 개발업체의발전설비고장으로미국향수출감소 3

4 II. 원유수급현황 18년 4월이후 ( 공급 > 수요 ) 지속, but 공급감소우려에유가상승 217년 2월부터원유수요가공급을상회하다가 218년 4월이후에는공급이수요를상회하고있다. 217년에는 OPEC의감산이행및미국의허리케인영향등으로공급이감소한상태에서 12월이후동절기한파의영향, 신규석유화학설비가동으로수요가증가한반면 OPEC의생산감소, 기상및송유관문제로생산차질이발생하면서원유의공급부족이심화되었다. 218 년 3월들어서수요가감소하고셰일오일의증산규모가확대되고 218년 4월이후에는공급이수요를상회하고있다.. OPEC은 OECD의상업용석유재고 ( 원유및석유제품포함 ) 수준이 5년평균에수렴하는것을목표로 217년부터감산을시작하였다. 218년들어원유재고가목표수준에근접하였고원유생산 (5월기준생산량 31.9백만b/d) 도생산쿼터 (32.7백만b/d) 를크게하회하면서 6월감산이행률 1% 를맞추기위한증산을결정하였다. [ 그림 2] 석유 ( 원유및석유제품 ) 수급 수요 ( 좌 ) 공급 ( 좌 ) O9C5재고 ( 우 ) (mmb/d) (mmbbl) 3,5 3,3 3,1 2,9 2,7 자료 : EIA [ 그림 3] 석유재고 vs 유가 (mmb/d) OECD 재고 ( 좌 ) OPEC 목표재고 ( 좌 ) 유가 ( 우 ) 3,1 3, 2,9 2,8 ($/bbl) , 자료 : petronet. IEA 4

5 1. 원유공급 미국셰일오일의증산은여전히진행중이다. 그러나, OPEC의원유감산이행률이예상을상회하면서글로벌원유공급증가가예상대비낮은수준을보이고있다. 1) OPEC 의감산이행률초과달성 18년 3월이후감산이행률 14% 상회 217년하반기이후 OPEC은사우디아라비아의주도하에감산이행률을높이면서유가를부양하였다. 감산이행률은 11월 1% 를초과달성하였고이후일부국가들의생산차질및베네수엘라의지속적인공급감소로상승하다가 218년 3월들어 14% 를상회하였다. 6월에는사우디아라비아가유가안정을위하여원유공급을늘리면서감산이행률이 115.5% 로하락하였다. [ 그림 4] OPEC 의감산이행률추이 (kb/d) 감산량 ( 좌 ) 감산목표량 ( 좌 ) 감산이행률 ( 우 ) 2, 1, % 124.8% 112.1% 12.6% 14.1% 146.1% 141.4% 115.5% 15% 12% 1,2 71.3% 74.2% 67.9% 87.8% 9% 8 6% 4 3% % 주 : 1. 월감산이행률 = 실제감산량 / 목표감산량 (1.2 백만b/d) 2. 리비아및나이지리아에대해서는감산량없이생산쿼터만지정되어있어감산량계산시제외되어있음. 3. IEA, EIA, OPEC 등전문기관에따라자료차이발생자료 : EIA 베네수엘라및사우디아라비아감산이감산이행률상승의주원인 감산이행률이 14% 를상회한이유는베네수엘라의정치및경제위기로인한생산량감소와앙골라등아프리카국가들의정정불안으로인한생산차질및사우디아라비아를중심으로한기타산유국들의평균 95% 에달하는높은감산이행실적때문이다. 218년 5월베네수엘라및사우디아라비아의감산량은 1.1백만b/d로감산목표 1.2백만배럴의 9% 에해당한다. 이들국가및쿠웨이트, UAE, 앙골라등의감산으로 5월 OPEC은목표감산량대비.5백만b/d을초과한총 1.7백만b/d을감산하였다. 6월들어사우디아라비아의증산으로 OPEC의총감산량은전월대비.3만b/d 감소한 1.4백만b/d을기록하였다. 베네수엘라는 218년 5월 1.4백만b/d을생산하였고, 이는기준생산량 ( 감산전생산량, 2.1백만 b/d) 대비.6백만 b/d이감산된것이다 ( 베네수엘라의상세현황은 p. 1 1 베네수엘라의감산 참조 ). OPEC의 1위생산국인사우디아라비아는감산을주도하면서 217년 7월 1.2백만 b/d( 감산이행률 7.8%) 이었던생산량을 218년 3월 1.1백만b/d( 감산이행률 11.6%) 로축소하였으나, 5월이후원유공급을증가시키고있다. 나이지리아와리비아는감산목표량없이생 5

6 산쿼터만부여되고있으나, 내전및정정불안등으로생산량이이에미치지못하고있다. 특히 6 월에는리비아의내전으로생산량이생산쿼터대비.6 백만 b/d 이감소하였다. [ 그림 5] OPEC 주요국가원유감산추이 (kb/d) 사우디아라비아감산량 ( 좌 ) 감산이행률 ( 우 ) 12% 1% 8% 6% 4% 2% (kb/d) 베네수엘라감산량 ( 좌 ) 감산이행률 ( 우 ) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% (kb/d) 나이지리아, 리비아생산쿼터-생산량 % % 자료 : EIA [OPEC 의목표감산량및생산쿼터 ] 216년 11월말 OPEC은 1.2백만 b/d의감산을결정하였다. 216년 1월생산량 ( 앙골라의경우 9월생산량 ) 을기준으로하여국가별목표감산량을부여하였으며, 국가별감산량및생산쿼터는다음과같다. ( 단위 : 천b/d) 생산량 OPEC 국가 기준생산량 목표감산량 생산쿼터 앙골라 1,89 5 1,39 1,4 1,3 1,2 알제리 1, ,673 1,64 1,65 1,57 에콰도르 적도기니 가봉 이란 3,77-9 3,797 3,8 3,83 3,85 이라크 4, ,351 4,54 4,475 4,49 쿠웨이트 2, ,77 2,78 2,71 2,71 카타르 사우디 1, ,58 9,98 1,2 1,12 UAE 3, ,874 2,94 2,92 2,84 베네수엘라 2, ,972 2, 1,96 1,425 OPEC12 31,18 1,176 29,932 3,225 3,27 29,445 리비아 1, 68 1,1 99 나이지리아 1,8 1,39 1,67 1,49 OPEC14 32,732 32,295 32,95 31,925 자료 : EIA 6

7 2) 미국의제한적증산 17년초대비미국원유생산 22% 증가 유가상승으로채산성을확보한셰일오일을중심으로미국의원유생산이증가하고있다. 217 년 초 8.9 백만 b/d 이었던원유생산은 218 년 6 월 1.9 백만 b/d 로 22% 증가하였고셰일오일의비 중은 48.3% 에서 53.9% 상승하였다. [ 그림 6] 생산및수출추이 [ 그림 7] 미셰일오일증가율 (mmb/d) 생산 ( 좌 ) 수출 ( 우 ) (mmb/d) 셰일오일비중 ( 우 ) 55% % 셰일오일 ( 좌 ) 셰일오일외 ( 좌 ) 45% % 자료 : EIA 유가상승에도인프라부족으로원유증산제한적 217년이전에는미국셰일업체들의증산가능성을언급할때유가수준및생산손익분기점을비교하여분석하였으나, WTI가 $6/ 배럴을상회하면서생산손익분기점보다는셰일오일생산인프라제약이주요변수로작용하고있다. 218년유가상승으로미국의시추기수는지속적으로증가하고있으나, 단기간내생산이가능한 DUC( 미완결유정 ) 는생산으로전환되지않고오히려증가하고있다. 이는셰일오일의생산및수출인프라부족에의한것으로, 특히중서부지역의경우셰일오일생산이급증한데반해주요정제시설이위치한걸프만및수출항구로원유를수송하는송유관이부족하다. 송유관의대체수단으로철도및트럭으로일부물량이수송되고있으나, 송유관대비 6~1배의비용이소요되어이용이제한적이다. [ 그림 8] 미국의시추기및 DUC 현황 시추기, DUC 추이 DUC( 미완결유정 ) 현황 ( 개 ) 시추기수 ( 좌 ) DUC( 우 ) ( 개 ) Drilled-Completed( 우 ) Drilled( 좌 ) Completed( 좌 ) 9 9, 1,4 3 1, , 1, 2 7 7, , , 주 : DUC(Drilled but Uncompleted ) 란시추는이루어졌으나, 수압파쇄는하지않은, 즉유정완결을하지않은유정으로빠른시간내 (3일) 에총생산비용의 7%( 시추비용제외 ) 로생산할수있는잠재적석유공급처이다자료 : EIA 7

8 [ 그림 9] 미국중서부송유관및수출터미널현황 Huston terminal 정제설비집중 Loop terminal Corpus Christy 자료 : Financial Times(218.3) Permian지역 : 송유관및수출인프라제한으로 WTI 대비가격차이발생 셰일오일의생산이가장활발한 Permian 지역 ( 미국전체원유생산의 31%, 셰일오일 5% 비중 ) 의경우송유관반출용량이 3.1백만 b/d 수준으로올해 4월이후생산량은반출용량을초과하고있다 (5월생산량 3.3백만b/d). 미국의중요정제시설이멕시코만에위치해있으나, 송유관의용량부족으로운송이원할하지않아재고가증가하면서 5월에는 Permian지역유가 (WTI Midland) 가 WTI기준유가 (WTI cushing) 대비최고 $1/ 배럴낮은수준을기록하였다. 셰일오일의수출인프라부족도증산을제약하고있다. 미국내정제설비들은남미및캐나다로부터의중질유를수입하여석유제품을생산하는정제설비비중이높은편으로, API가높은셰일오일은수출비중이높은편이다. 셰일오일의주요생산지인 Permian, Eagle Ford 지역의인근원유수출항으로 Houston, Corpus Christy, Loop(Lousiana Offshore Oil Port) 등이있다. Huston 은정제된석유제품을주로다루는수출항으로사용되고있어셰일오일의수출에는제한적으로사용된다. 최근셰일의주요수출항으로부상한 Corpus Christy 항의경우생산지역과의송유관및수출CAPA가부족한실정이다. 송유관및수출량증대를위한투자가활발히진행되고있으며, 최근 LOOP에대형유조선 (VLCC) 의접안시설공사가마무리되는등대형선박의이용을위한수출인프라가확장되고있다. 8

9 2. 원유수요 218년상반기경기회복및석유화학설비증설로원유수요증가 218년원유수요는신흥국을중심으로견조한수준을유지하고있다. OECD 국가들은 218년 1분기들어글로벌경제성장률상승, 한파및신규석유화학설비증설로유럽과미국을중심으로전년대비수요가증가하였다. 2분기들어비수기진입과증설효과가약해지면서수요가감소하였다. 비 OECD의경우에는유가상승에도불구하고인도및브라질등을중심으로수요증가가지속되고있다. 그러나, 최근미국발무역전쟁으로인하여글로벌경제성장률이하락할것으로예상되어연초전망대비원유수요가소폭감소할것으로예상된다. [ 그림 1] 글로벌원유수요 ($/bbl) OECD ($/bbl) 비 OECD 자료 : EIA 9

10 III. 하반기원유공급전망 베네수엘라및이란의감산을상쇄할수있는원유증산여부관건 217 년까지유가의방향성을설명하는주요 key 는미국셰일오일의증산수준이었다. OPEC 의 감산으로인한공급감소분을미국셰일오일의증산으로상쇄하면서유가상승이일정수준제어 될것으로예상했기때문이다. 217년하반기 OPEC의감산이행률이 1% 수준이었을때는셰일오일생산이증가하면서유가의상승을제어할수있었으나 218년들어서상황이달라졌다. 베네수엘라와중동및아프리카지역의생산차질로감산이행률이 14% 를상회하였으나미국의셰일오일의증산이이를따라가지못하면서유가가상승하였다. 여기에미국의이란제재재개로인한공급축소우려가유가의상승압력으로작용하고있다. 최근의원유수급에서중요하게분석해야하는요인은비자발적으로발생하는베네수엘라및이란의감산수준과이를상쇄할수있는 OPEC과미국등의원유증산이가능한지의여부이다. 최근유가상승및무역분쟁에따른원유수요감소, 지정학적리스크, 미국의금리인상및미달러화의강세등유가변동요인들이산재해있지만, 유가안정화를위해서는원유의안정적인공급이전제되어야한다. 1. OPEC 과러시아의증산여력 증산을논하기에앞서예상되는감산수준을살펴볼필요가있다. 공급감소규모가클것으로예상되는베네수엘라및이란의감산예상량을분석한후사우디를중심으로한 OPEC 및러시아의증산수준을살펴보도록하겠다. 218년들어정정불안으로인하여중동및아프리카의생산차질이빈번하게발생하고있으나, 이들지역의감산은단기적이고예측이불가능하므로별도의분석을생략하도록하겠다. 1) 베네수엘라, 원유생산감소지속전망 정치불안및저유가하에국가부도위기직면 최근원유수급이타이트한상황에서베네수엘라의영향력이커지고있다. 베네수엘라는세계 1위의원유매장량 (3천억배럴, 세계확인매장량의 17.9%) 을보유한세계 12위의원유생산국 (217) 이다. 214년후반이후정치불안과더불어유가가급락하고저유가상황이지속되면서경제위기가심화되고국제제재및압류등대외환경이악화되어생산이감소하고있다. 베네수엘라는수출액중석유가스비중이 96% 였으나, 저유가에따른 PDVSA사 ( 국영석유사 ) 의경영난으로석유생산및수출이어려워지면서마이너스성장와초인플레이션이지속되고있다. 217년국가채무는 1,5억불로이자도상환하지못하고있어사실상국가부도상황이다. 또한, 정부의독재 석유사업정책실패로인하여정치불안이심화되어반정부시위가빈번히발생하고있다. 미국은민주주의훼손을이유로베네수엘라정부와 PDVSA 발행채권의거래금지및양국간교역제한, 정부고위직에대한자산동결및미국기업과의거래금지등의제재를부과하였다. 1

11 소득하락및석유자산압류로생산및수출감소 최근베네수엘라의석유자산강제국유화로피해를입은해외기업들의배상요구가본격화되고있다. 217년들어 Conoco 사 ( 미국 E&P업체 ) 의유전프로젝트를강제로국유화 (27년) 한것에대한보상으로국제재판중재소에서 2억불지급이결정되면서 Conoco사는 PDVSA 사의카리브해석유자산 ( 저장시설및정제설비 ) 을압류한것이대표적사례이다. 기타채권자들도보상을위하여본격적으로자산을압류하고있다. PDVSA는달러부족및압류로인하여중질원유생산을위해필요한희석제의수입에제약이생긴상황에서베네수엘라산원유를선적할대형유조선들의이동이어려워지면서원유의생산과수출에차질을빚고있다. 또한, 부적절한유정관리 유지보수미비로석유인프라의노후화가심각한수준이다. 베네수엘라의원유생산량은 216년 2.3백만b/d에서 218년 6월 1.4백만b/d 수준으로빠르게감소하고있다. 또한, 사우디아라비아 캐나다와함께미국의 3대원유수입국중하나였으나, 218년에는미국의 5번째원유수입국으로지위가약화되었다. [ 그림 11] 베네수엘라생산및미국수출추이 [ 그림 12] 미국의원유수입국비중 (kb/d) 2,5 생산량 미국수출량 캐나다사우디베네수엘라이라크멕시코기타 2, 1,5 1, 2.3% 21.5% 19.% 6.6% 9.3% 9.2% 7.5% 7.8% 9.3% 9.2% 5.6% 6.3% 13.% 8.9% 9.8% % 46.9% 46.4% 자료 : EIA 219년생산량 1mmb/d 하회할전망, 회복난항 베네수엘라는원유생산및수출이감소세가지속될것으로예상되며, 대내외적인구조적문제로단기간내에과거수준으로회복될가능성이크지않을것으로보인다. 219년생산량은 1백만b/d 이하로감소할것으로전망된다. 2) 이란, 제재재개로생산및수출축소전망 미국의이란핵합의탈퇴후제재강화예상 218년 5월 8일미국이이란핵합의 (JCPOA) 탈퇴를공식선언하고 6월 26일유럽, 아시아동맹국, 중국및인도등에이란산원유수입의전면중단 (11월 4일까지 ) 을요구하였다. 7월 14일미국무부가일부원유수입국에대한제재면제가능성을시사하였으나, 여전히이란의공급차질에대한우려가지속되고있다. 과거제재기간감안시최소 1mmb/d 감산예상 과거이란이제재를받았던 212~215년의생산량을살펴보면, 217년대비일산 1백만b/d이작은약 3.7백만b/d의규모였다. 일부면제국가를제외한국가들의이란산원유수입이중단될경우현재기준으로 1백만b/d 이상의감산이예상된다. 미국의이란핵합의탈퇴결정이후 Total 사의이란가스전사업포기선언, GE의수행중인석유 / 가스관련장비공급사업철수등외국기업들의이탈이증가하고있다. 11

12 [ 그림 13] 이란의원유생산량추이 (kb/d) 5, 4,421 4,292 4,43 4,472 4,62 4,982 4, 3,82 3,617 3,724 3,862 3, 2, 주 : Crude oil, NGLs 포함 자료 : BP 실제제제에의한감산수준이기대에미치지못한다하더라고연말까지이란의공급축소에대한우려는타산유국의증산효과를상쇄하는요인으로작용할것이다. 3) OPEC 과러시아, 6 월부터증산시작 금번 OPEC 및비 OPEC 산유국은증산을통해감산이행률을 1% 수준으로하향조정 (218.7~218.12) 하기로합의하였으며, 이는 5월생산량대비약.8백만b/d이증산되어야하는것으로추정된다. 산유국별증산할당량을세부적으로규정하지않았지만실질적인증산은잉여생산능력 4 이있는사우디아라비아, UAE, 쿠웨이트 (OPEC) 와러시아 ( 비 OPEC) 를중심으로이루어질것이다. 사우디아라비아는잉여생산여력이있는국가를중심으로 1백만b/d을증산할것임을밝혔는데, 증산여력이있는국가들의추가증산여력 5 은 1.5백만b/d 내외수준으로전망된다. 그러나, 이란, 베네수엘라, 이라크가 OPEC 국가간생산쿼터침해는합의위반이라는입장을견지하고있어국가간갈등이심화될경우실제증산량이계획대비감소할가능성도있다 ( 국가별생산쿼터유지시감산이슈가있는이란및베네수엘라를제외할경우잉여생산능력은.2백만 b/d에불과함 ). 사우디아라비아증산여력.4~.7mmb/d 예상 OPEC 생산의 3% 비중을보이고있는사우디아라비아의경우 218년들어감산이행률을높였으나, 6월에는유가안정을위하여 217년이후최고의생산량인 1.5백만b/d( 전월대비.35백만b/d) 을생산하였다. 218년 5월 ( 생산량 1.1백만b/d) 잉여생산 CAPA 1 (5월기준 ) 는약 1.9백만b/d로, 원유공급을공격적으로증가시켰던 216년 7월 ( 생산량 1.6백만b/d) 잉여생산 CAPA가 1.6백만b/d 수준이었던점을감안할때추가증산여력은.4~.7백만b/d 수준일것으로예상된다. 4 잉여생산능력 : 9일내생산가능한잉여생산량 (IEA) 으로 2백만b/d 규모는잔여생산능력으로보유하는것이일반적이다. (218년 5월 OPEC의잉여생산능력 3.4백만b/d) 5 추가증산여력 : 잉여생산능력 - 잔여생산능력 12

13 [ 그림 14] 사우디아라비아공급추이 8 (kb/d) 감산추이 감산량 ( 좌 ) 목표감산량 ( 좌 ) 감산이행률 ( 우 ) 12% (mmb/d) 11. 연도별공급추이 7.8% 83.1% 85.2% 79.% 72.8% 99.6% 79.% 91.4% 11.6% 99.6% 87.2% 9% % % 3% 자료 : EIA % 러시아증산여력.3~.5mmb/d 예상 사우디아라비아, 미국과함께글로벌원유공급의 3대국인러시아의경우 216년말감산에합의하면서 216년 4분기 1.8백만b/d이었던생산규모가 218년 3월 1.6백만b/d 수준으로감소하였다. 과거최고생산수준이 1.8백만b/d 수준을감안할때, 추가증산여력은.3~.5백만 b/d 수준으로예상된다. [ 그림 15] 러시아공급추이 (kb/d) 감산추이 (mmb/d) 연도별공급추이 4 감산량 ( 좌 ) 목표감산량 ( 좌 ) 감산이행률 ( 우 ) 12% % % % 자료 : EIA 타 OPEC 국가의증산여력.5~.8mmb/d 예상 사우디및러시아를제외한 UAE, 이라크, 쿠웨이트는 216년하반기대비감산 (.39백만b/d) 및잉여생산능력의증가 (.3백만b/d) 를감안했을때합산기준.5~.8백만b/d의증산이가능할것으로예상된다. 목표감산량이할당되지않는리비아및나이지리아의경우내전및정정불안등으로낮은생산량이지속되어감산합의대신생산쿼터 (2.8백만b/d) 가주어졌다. 2개국의생산량은 217년 1월 2.1백만 b/d에서 218년 1월 2.8백만 b/d 수준까지증가하였다가내전및정정불안으로생산및수출이감소세를보이면서 6월에는 2.2백만b/d 수준으로감소하였다. 7월이후에도생산차질이지속적으로발생하고있어생산량의회복시기에대한모니터링이필요하다. 13

14 OPEC 등증산여력및지정학적리스크감안시원유수급타이트할전망 종합하면, OPEC 및러시아의추가증산여력 (1.2~2.만배럴) 은베네수엘라와이란의 218년말까지예상되는 1~1.5백만b/d 수준의감산을상쇄하는수준으로단기적으로원유수급은타이트하게유지될것으로전망된다. 또한, 중동과아프리카의지정학적요인에의하여생산차질이발생할경우원유공급부족이발생할수도있다. [OPEC 등주요산유국의감산예상량및추가증산여력 ] 구분 국가 218년말기준공급변동량 ( 예상 ) 감산예상량 베네수엘라주 ).5 mmb/d 이란 1mmb/d 소계 1.5 mmb/d 추가증산여력 사우디아라비아.4~.7mmb/d 러시아.3~.5mmb/d 기타 OPEC.5~.8mmb/d 소계 1.2 ~ 2.mmb/d 주 : 베네수엘라는 217년이후 218 년 5월까지.6백만b/d의원유공급이이미감소하였음. 2. 미국셰일오일의생산과수출인프라구축 미국원유증산으로글로벌원유공급증가, 수요증가대비불충분 217년 1월이후 218년 5월까지 7개월간원유생산은 9.7백만b/d에서 1.7백만b/d로 1백만b/d이증가하였다. 동기간 OPEC과러시아가약 6만b/d을감산했음에도불구하고미국의증산으로글로벌원유공급이증가하였으나, 원유수요의증가로수요우위의시장이지속되었다. KR은 3월미국셰일오일업체들이다수의 DUC를보유하고있으나, 유가의상승에도불구하고인력 장비 송유관등의인프라부족으로생산을확대하지못하고있으며, 이는유가하락을제어하는요인이라고밝힌바있다. 실제로 WTI는 5월이란등의지정학적리스크확대로 $7/ 배럴을상회하였으나, 송유관및수출인프라등의부족으로생산및수출이제한되고재고가증가하면서 5월말이후 $65/ 배럴수준을기록하였다. 7월들어서는캐나다의원유생산차질및미국의원유재고감소, 고용지표개선등으로 WTI가상승하였다. [ 그림 16] WTI 추이 ( 18) [ 그림 17] 미국원유생산및재고추이 ($/ 배럴 ) 8 Dubai-WTI( 우 ) WTI( 좌 ) 12 (mmb/d) 11.5 재고 ( 우 ) 생산 ( 좌 ) (mmbl) 자료 : Petronet, EIA 14

15 218년 6월 WTI는 $7/ 배럴을하회하였으나, 두바이유는 $75/ 배럴내외수준을보이면서 WTI 와의격차가최고 $9.6/ 배럴까지벌어졌다. 미국내생산증가에도불구하고인프라의부족으로인하여재고가증가하였기때문이다. 7월에는미국의원유수입및재고에영향을미치는캐나다원유의생산차질및미국의드라이빙시즌진입으로유종간가격격차가축소되었다. 미생산및수출인프라 19년하반기이후해결예상 셰일오일의주요생산지인 Permian의경우유가상승에도불구하고송유관의부족으로운송이여의치않고, 수출인프라또한중동지역등과비교하여열악한상황이다. 전문기관에의하면퍼미안지역이속해있는텍사스지역의경우 22년까지증설예정인송유관은약 4.1백만 b/d( 현재약 3.1백만b/d 대비 2배이상증가 ) 으로송유관병목현상이점차완화될것이다. 또한, 수출인프라개선을위한투자도지속적으로진행되고있어수출CAPA는현재 2.5백만b/d에서 22년 4.5백만 b/d수준까지증가할것으로예상된다. [ 그림 18] 미국의송유관현황및전망 자료 : Oil 218(IEA) 15

16 IV. 218 년유가전망수정 유가상승 무역분쟁으로수요감소, but 단기적으로원유수급타이트할전망 218년들어글로벌경기회복으로원유수요가견조한성장세를보이고있지만, OPEC의높은감산이행률, 베네수엘라 이란및리비아등의지정학적불안요인등공급감소우려로유가변동성이확대되었다. 유가상승을제어하기위하여 OPEC과러시아등에증산요구가지속될것이나이들의증산규모는 OPEC 감산예상분을타이트하게대체하는수준으로예상되고미국의경우인프라제약요인으로증산이제한적이어서단기적으로원유수급은타이트할것이다. 3월전망시에는글로벌경기회복으로인한원유수요증가및미국과 OPEC의원유공급증가를예상하였으나, 현시점에서는원유의수요와공급의증가가예상대비크지않을것으로전망된다. 유가상승과더불어미국발무역분쟁으로인한세계경제성장률의하락가능성이제기되면서하반기이후원유수요가연초전망대비감소할것으로전망되고, 원유증산의한계로공급이감소하면서원유수급이타이트한상태를유지할것이다. 219년이후로는 OPEC의증산과함께셰일오일의생산제약요인들도해소되면서원유수급이개선될것으로예상된다. [ 그림 19] 수급전망 (MMb/d) 재고변화 ( 우 ) 공급 ( 좌 ) 수요 ( 좌 ) (MMb/d) (MMb/d) 재고변화 ( 우 ) 공급 ( 좌 ) 수요 ( 좌 ) (MMb/d) Q1 14-Q1 15-Q1 16-Q1 17-Q1 18-Q1 19-Q Q1 14-Q1 15-Q1 16-Q1 17-Q1 18-Q1 19-Q1-2 자료 : Short-Term Energy Outlook, 218(EIA) 18년하반기이후완만한유가하락전망 218년하반기이후유가는 6월 OPEC의감산규모축소결정이후공급이증가하면서점차하향안정화되나, 타이트한원유수급과미국의이란제재에대한우려로하락속도는완만할것으로예상된다. WTI는 7월이후캐나다오일샌드의생산차질및성수기진입으로상승하면서타유종과의가격격차가축소되고있으나, 이후가격격차가재차확대되어하반기평균 $65/ 배럴수준을유지할것이다. 219년에는미국의운송인프라문제해결로미국원유수출이증가하면서유가가전반적으로하락함과동시에 WTI와타유종과의가격격차도축소될전망이다. 16

17 [ 그림 2] EIA 전망 [ 그림 21] Bloomberg 전망 ($/ 배럴 ) 8 ($/ 배럴 ) 8 7 Brent 7 Brent 6 WTI 6 WTI H 218.2H 219.1H 219.2H H 218.2H 219.1H 자료 : EIA, Bloomberg 18년수정평균유가 : $69/ 배럴 두바이유의경우 218년상반기평균은 $68/ 배럴을기록하였고 7월들어서는이란등의공급감소에대한우려로 $7~75/ 배럴대를유지하고있다. 하반기에는 OPEC, 러시아, 미국의증산이지속되고원유수요가감소하여유가가하락할것으로예상되나, 이란제재및지정학적리스크로하락폭이크지않을것으로전망된다. 219년에는미원유의생산및수출증가가영향을미치면서완만한유가하락이예상된다. KR은 218년유가의예상구간을 $1/ 배럴상향하고, 평균유가는 $69/ 배럴에수렴할것으로전망한다. 유가하락요인인원유수요의감소전망에도불구하고원유증산의한계로유가는 218년하반기 $65~8/ 배럴내외수준을유지할것으로예상된다. 217 년 12 월초유가전망수정된유가전망 $61/ 배럴 ($55~7/ 배럴 ) $69/ 배럴 ($65~8/ 배럴 ) 유가의변동성을확대할수있는요인에대한모니터링필요 상기에서전망한원유의수급이외에유가의변동성을확대시킬수있는많은요인들이잠재되어있다. 특히, 원유수급이타이트한상황에서예상치못한생산차질이발생할경우유가의상향변동성이확대될가능성이높다. 향후유가에영향을미칠것으로예상되는요인은무역전쟁확대로인한글로벌경기의둔화, 미국의이란제재강도, 시리아 리비아내전등중동과아프리카산유국의지정학적리스크에의한생산차질, 미국의비축유방출여부, 금리인상 달러강세영향등이며, 이들에대한지속적인모니터링이필요하다. 17

18 [ 유의사항 ] (1) 한국기업평가 ( 이하 당사 ) 가제공하는신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한분석시점에서의당사의의견입니다. 또한, 당사가제공하는보고서등의제반연구자료 ( 이하 간행물 ) 는상기특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한당사또는필자개인의견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은특별한언급이없는한신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용등급및간행물에포함된당사의의견은현재또는과거사실에관한진술이아니며, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력등에대해예측한독자적인견해로서, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급및간행물은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 신용등급산출및간행물발간 ( 이하 신용평가업무등 ) 에이용되는모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제 3 자요청신용평가등예외적인경우를제외하고는신용등급산출시제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무등을수행하고있으며, 신용평가업무등과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 당사는신용평가업무등과정에서이용되는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는신용등급및간행물의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 당사간행물의모든정보들은신용평가업무등에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 법률에의하여인정되지않는이상당사신용등급및간행물상의정보이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 당사의신용등급및간행물은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 당사의신용등급및간행물은그내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. 특히, 당사의신용등급과간행물은시장전문기관을일차적인이용대상으로하고기본적으로개인투자자에의한이용을전제로하고있지않아이를이용하여개인투자자스스로투자의사결정을내리는것은적절하지않을수있으므로사전에반드시외부전문기관의도움을구할필요가있습니다. 아울러, 공시되지않은신용등급이나제 3 자요청신용평가에따라산출된신용등급의경우신용평가요청인이외에는해당신용등급을믿고이용하여서는안된다는점을밝혀둡니다. (5) 본보고서의내용은필자의개인의견으로당사의공식의견이아닙니다. Copyright 218: Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. KRIR ,

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-2/17- 제2018-21 호 2018. 10. 4. 조사국국제경제부국제종합팀국제경제리뷰최기산과장 (4259) 김수한조사역 (4293) 최근미국원유생산 수출현황및시사점 미국원유생산량미국원유수출물량및금액 1) 자료 : EIA 주 : 1) 수출금액은천연가스포함자료 : EIA -1/17- -2/17- Ⅰ 국제유가 OECD 석유재고 자료 : EIA 자료 : EIA, Bloomberg