채권 주간채권시장전망 이승훈연구원 (2) 김완중연구위원 (2) 금리인상을통한 Exit plan은내년 1/4분기이후에나가능할전망지난주시중금리는산업생산활동개선에도불구, 소비자물가하

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정해 독고
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vol 98 호 (29. 7. 6 월 ) Market Analyst 채권 자금 김완중 (2)22-269 wjkim@hanaif.re.kr 이승훈 (2)22-267 shlee@hanaif.re.kr 강전은 (2)22-2679 june@hanaif.re.kr 외환장보형 (2)22-269 jangbo@hanaif.re.kr 송경희 (2)22-267 constantine@hanaif.

이에따라금주국고채 년물과 5년물금리는각각.9% 4.2%, 4.4%~4.7% 범위에서거래가형성될전망. 자금시장지지난주은행권에서는월말자금수요에따른자금유출에도불구, 예금으로의꾸준한자금유입등에힘입어자금잉여상태지속. 투신권에서는 MMF 법인자금유출세가확대된가운데이탈자금의상당분은예금, 사모채권형펀드등안전자산위주로이동하는경향이뚜렷.

1 vol 98 호 ( 월 ) Market Analyst 채권 자금 김완중 (2) wjkim@hanaif.re.kr 이승훈 (2) shlee@hanaif.re.kr 강전은 (2) june@hanaif.re.kr 외환장보형 (2) jangbo@hanaif.re.kr 송경희 (2) constantine@hanaif.re.kr 금리인상을통한 Exit plan은내년 1/4분기이후에나가능할전망 채권시장 지난주시중금리는산업생산활동개선에도불구, 소비자물가하락, 외국인의국채선물순매수, 美경제지표부진및국채금리하락으로완만한하락세시현, 금주에는금리하단에대한테스트가지속되나, 최근경제및금융시장여건개선과한은의경제전망상향조정가능성등을감안할때추가하락은제한될것으로보임. 이에따라금주국고채 년물과 5년물금리는각각.9% 4.2%, 4.4%~4.7% 범위에서거래가형성될전망. 자금시장지지난주은행권에서는월말자금수요에따른자금유출에도불구, 예금으로의꾸준한자금유입등에힘입어자금잉여상태지속. 투신권에서는 MMF 법인자금유출세가확대된가운데이탈자금의상당분은예금, 사모채권형펀드등안전자산위주로이동하는경향이뚜렷. 한편, 그동안대규모환매가이루어지던주식형펀드에서는자금유출세가다소주춤한것으로나타났으나기업실적부진및단기급등에따른주가조정가능성등으로자금흐름이크게개선될가능성은낮은것으로예상. 외환시장 6월반기결산이별탈없이넘어가면서환율하향모멘텀에재시동이걸린모습. 특히 1, 원의고점인식이부각되는한편역외도매도반전하면서환율하락압력가중. 하지만글로벌증시조정및달러표류가지속되는상황에서일방적인환율하락여지도제한적. 일단 G8 정상회담향방에관심이집중된가운데, 금주 1,25 원선의공방에주목. Taylor rule 에따른기준금리결정요인추정결과 주요금융지표추이 생산 인플레 6월 26일 7월 일 실질실효환율 CALL(1일 ) [Output gap 및 Inflation gap 추이 ] [ 콜금리및실질실효환율절상률추이 ] CD(91일 ) 통안채 (1년) 국고채 (년) 국고채 (5년) 회사채 (년) 종합주가지수 1,94.5 1,42.4 원 / 달러환율 1,284. 1,266. (%p) Output gap( 좌 ) Inflation gap( 우 ) (%p) (%) (QoQ,%) 실질실효환율절상률 ( 우 ) call( 좌 )

2 채권 주간채권시장전망 이승훈연구원 (2) 김완중연구위원 (2) 금리인상을통한 Exit plan은내년 1/4분기이후에나가능할전망지난주시중금리는산업생산활동개선에도불구, 소비자물가하락, 외국인의국채선물순매수, 美경제지표부진및국채금리하락으로완만한하락세시현, 금주에는금리하단에대한테스트가지속되나, 최근경제및금융시장여건개선과한은의경제전망상향조정가능성등을감안할때추가하락은제한될것으로보임. 이에따라금주국고채 년물과 5년물금리는각각.9% 4.2%, 4.4% 4.7% 범위에서거래가형성될전망. 중장기금리낙폭확대되며수익률곡선플래트닝 산업생산활동개선불구, 물가하락, 美경제지표및국채금리하락으로시중금리하락 지난주시중금리는산업생산지표호전으로일시반등하는모습을보였으나, 물가하락, 7월국고채교환제도시행예정및美고용지표부진및美국채금리강세등으로하락세를보였다. 5월산업활동동향에따르면광공업생산 ( 전월비 1.6%) 이 1월이후 5개월연속전월비플러스성장한데다, 경기동행 선행지수개선지속, 설비투자감소폭완화, 소비재판매 ( 전년동월비 1.7%) 상승전환등경제지표가전반적으로개선되는모습을보였다. 이처럼경기회복흐름이지속됨에따라주중시중금리가일시반등하였으나, 상승세를지속하지는못했다. 산업활동동향이발표된 6/ 일을제외하면외국인의국채선물순매수가지속되면서금리하락을주도한데다, 6월소비자물가가전년동월비 2.%( 전월비 -.1%) 로증가세가크게둔화되면서금리하락압력으로작용하였다. 또한미국의 6월비농업부문고용이예상수준을큰폭하회하면서주가, 금리및국제유가가하락세를보였으며, ECB의정책금리동결 (1.%) 과 EU 지역의생산자물가하락 ( 전년동월비 -5.8%), 5월실업률 주요금리등락폭과이종채권수익률곡선변화 장기금리낙폭확대되며국고채수익률곡선평탄화 (%) (bp) 주간등락폭 ( 우 ) CD(91 일 ) 통안 1 년통안 2 년국고 년국고 5 년국고 1 년 (% ) ( 년 ) 자료 : 금융투자협회 자료 : 금융투자협회 2

3 채권 상승 ( 美 EU 모두 9.5%) 등은글로벌경기위축및통화정책완화기조가지속될것이란전망을강화시켰다. 이는대외의존도가높은국내경제의추세적회복및통화정책기조변화에대한기대를약화시키는요인이다. 수급측면에서는 7월 1조원규모의국고채교환제도시행을앞두고 5년물을중심으로강세를보였다. 이로인해지난주국고채 년물과 5년물금리는각각 4.6%~4.16%, 4.5%~4.6% 범위에서거래가형성되었다. * 국고채교환제도 : 29년 월정부는추경에따른물량증가에대응하기위해국고채교환제도를포함한국고채발행원활화방안을발표. 국고채교환제도는유동성이낮은舊국고채를新국고채로직접교환해주는제도로연 4조원수준에서연 4차례시행 (5월, 7월, 9월, 11월 ) 될계획 7 월국고채교환제도로 중장기금리하락하며 플래트닝 국고채수익률곡선은중장기금리가하락하면서플래트닝 (flattening) 되는모습을보였다. 7월중 5년물중심의국고채교환제도시행으로수급부담이완화되면서장기물금리하락폭이확대되었다. 또한경기회복에따른금리인상가능성이이전보다높아지면서단기물의메리트가저하된반면, 중장기영역금리상승에따른장단기금리차를이용한중장기채권에대한캐리트레이트가나타나고있다. 이로인해지난주말대비국고채금리는 1년물 -8bp, 년물 -8bp, 5년물 -1bp, 1년물 -17bp 변동하면서수익률곡선기울기가완만해졌다. 지난주신용스프레드, 주요채권금리추이 소폭확대 지난주신용스프레드는전주말보다소폭확대되는모습을보였다. 국고채금리가완만한하락세를보였으나, 신용채권금리는이보다소폭하락하거나오히려상승하면서신용스프레드가확대되었다. 한편, 은행채신용스프레드는 4월초부터, 회사채및금융회사채는 5월말부터횡보하는모습을지속하는가운데, 회사채 (AA-, 년 ) 신용스프레드는 6월초이후완만하게상승하고있다. 하반기기업구조조정이본격화될가능성이높은데다, 예정되어있으며경기불확실성이여전히높아당분간신용스프레드의추가축소는기대주요채권신용스프레드추이 (%) 은행채 (AAA,년 ) 국고채 (년 ) 기준금리 회사채 (AA-,년 ) 자료 : 금융투자협회 (bp) 은행채 (A A A, 년 ) 금융기관채 (A A, 년 ) 금융기관채 (A +, 년 ) 회사채 (A A -, 년 ) 회사채 (BBB-, 년, 우 ) 자료 : 금융투자협회 (bp)

4 채권 하기어려울전망이다. 미국채금리, 횡보세 한편, 미국채금리는연내연방기금목표금리인상에대한과도한기대심리가완화되면서 1년물금리는.5% 선에서등락을거듭하고있다. 1년물금리가 5월초발표된고용지표개선및국채선물시장의금리인상확률상승반영등으로 6/1일.95% 까지급등했으나, 6월 FOMC 를전후로오버슈팅됐던부문이완화되면서하락하는모습을보이고있다. 정책금리변화에가장민감한 2년물금리또한 6/5일 1% 를넘어선이후지난주에는금리인상기대가완화되면서다시 1% 이하로하락하였다. 이로인해모기지 년고정금리도소폭하락하는모습을보이고있다. 그러나재정지출증가와경기회복기대에따른국고채금리의추세적상승가능성은여전히존재하고있는상황이다. 경기및금융시장여건개선정도를고려할때, 금리추가하락제한 한은의수정경제전망에 주목 금주시중금리는하단테스트를거치나추가하락폭이크지는않을것으로보인다. 지난주후반에는국고채 년물과 5년물금리가각각 4% 선와 4.5% 선에근접하면서추가하락에대한저항에부딪치는모습을보였다. 미국고용지표부진및미국채금리하락에도불구하고, 시중금리가저항선이하로하락하기에는최근국내경기하락세완화및금융시장여건개선이부담요인으로작용할수있다. 결국시중금리가하단테스트를거칠수있으나, 추가하락폭은크지않을것으로보인다. 또한금주발표될예정인한은의경제전망의경우, 최근경제여건개선및여타경제성장률상향조정이불가피해금리상승압력으로작용할가능성이높아보인다. 반면, 7월금통위에서는기준금리동결 (2.%) 과경기및금융시장여건개선을지원하기위해금융완화기조를지속했던이전입장을고수할것으로보여시중금리에대한 미국채 2 년물과 5 년물금리추이 미국채 년물금리와모기지고정금리추이 (% ) 미국채 (2 년 ) 미국채 (1 년 ) 연방기금목표금리 (% ) 스프레드 ( 우 ) (bp) 8 美모기지고정금리 (년, 좌 ) 美국채금리 (년, 좌 ) 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 4

5 채권 영향은제한적일것으로보인다. 이에따라금주국고채 년물과 5 년물금 리는각각.9%~4.2%, 4.4%~4.7% 범위에서거래가형성될전망이다. 금리인상을통한 Exit plan 은내년 1/4 분기이후에나가능할전망 금리인상시점에대한 상반된견해대립 최근의경기침체지속에도불구하고, 과잉유동성논쟁이불거지며향후정책금리인상시점에대한관심이증대되고있다. 일부에서는자산가격상승및인플레이션발생가능성등과잉유동성의부작용을조기에차단하기위해하반기중통화정책의긴축전환필요성을제기하고있다. 반면다른시각에서는하반기재정지출효과약화에따른경기회복세둔화, 환율하락에따른수출주도성장의한계고려시하반기중기준금리인상은시기상조라는견해도존재한다고볼수있다. 특히, 섣부른기준금리인상이과거일본과같은장기불황을초래하는단초를제공할우려가존재한다는점에서분석의초점에따라상이한전망을제시하고있다. 이에따라통화정책의전통적분석기법중하나인 Taylor rule를활용, 국내통화정책함수의추정을통해향후정책금리에대한향방을판단하고자한다. * 1999년부터최근까지의분기별자료를이용하여 Clarida. et al.(1998) 및 Eichengreen(24) 에서사용된 Taylor rule과유사한형태의함수식을추정 Talyor rule 에입각한추정모형선정 생산 인플레 실질실효환율 ㆍ콜금리 ( 무담보 1 일물 ) 의 1 계시차변수를설명변수로추가. ρ 는금리평활화계수 ㆍ Output gap 은실질 GDP 및잠재 GDP( 실제 GDP 의 HP 필터링자료 ) 간의 percent deviation ㆍ인플레 gap 은실제인플레이션및 target inflation 의중간값간의차 ㆍ소규모개방경제하에서는환율의변동이성장, 경상수지, 물가등에영향을주기때문에 환율변수를통화정책함수추정에명시적으로고려할필요 1) GDP gap, 환율및 과거기준금리수준등이 금리결정에유효한영향 추정결과에따르면국내통화당국은생산갭및환율변화에대해반응하는반면 Inflation gap에대해서는거의반응하지않은것으로나타났다. 생산갭에대한계수값 (β) 은.49로통계적으로유의한것으로나타남에따라중앙은행이경기변동에다소민감하게반응하였다. 또한환율에대한계수 ( δ) 는 -.16 을기록해, 부호가이론상으로도일치하고통계적으로도유의한것으로나타나고있다. 그러나정책금리에큰영향을미칠것으로예상되는인플레이션갭의추정치는이론과부합하지않을뿐만아니라통계적으로도유의하지않게나타나고있다. 이는추정기간 (ʼ99년 1/4분기 ~ʼ8년 4/4분기 ) 의대부분이한은의물가안정목표구간내에서안정되었기때문인것으로판단 1) Eichengreen(24) 참조 5

6 채권 된다. 한편이자율평활화계수값 ( ρ) 은.84 을기록했을뿐만아니라통계 적으로도매우유의하게나타나, 중앙은행이정책금리를결정시과거의콜 금리수준이크게영향을미치고있음을나타내고있다. Taylor rule 추정결과 구분 ρ α β γ δ 계수값.84***.67***.49** ** (t-value) (8.5) (8.52) (2.5) (1.5) (-2.1) R J - 통계량.84 주 : 1) 추정에사용된도구변수는각설명변수의 1 기시차변수를사용. *** 는 1%, ** 는 5%, * 는 1% 수준에서통계적으로유의함을의미 2) 추정기간, 설명변수및도구변수의선택에따라결과가다소차이발생하나, GDP 갭및환율의계수값은대체로유의하게추정됨자료 : 하나금융경영연구소 금년하반기중, 금리인상 압력크지않아 추정결과를고려하면, 내년 1/4분기이후정책금리인상압력이부각될수있을것으로보인다. 금년하반기중에는음 (-) 의 output gap 축소에따른금리인상압력이서서히부각될수있으나, 환율하락으로인해금리인상요인이상당부분상쇄될것으로전망된다. 또한하반기중인플레이션율이목표하한범위를하회하는등당분간물가수준이상당기간낮은수준을기록할가능성이커금년중한은의기준금리인상이단행되기는어려울가능성이높다. 내년상반기, GDP 축소및원 / 달러환율절상, 인플레갭등에따른금리인상압력증가전망 반면, 내년상반기중에는원 / 달러환율의절상폭감소로금리인상압력을완화하는데한계가존재할전망인데다, 경기회복에따른 output gap이크게개선되면서금리인상압력이지속될것으로보인다. 또한앞에서살펴본모형의추정기간의대부분이인플레이션율목표범위내에존재했던관계로 inflation gap의정책금리에대한영향은미미하였으나, 내년상반기중에는 output gap과더불어, Inflation gap이정책금리변화에영향을미치는주 Output gap 및 Inflation gap 추이 (%p) Output gap( 좌 ) Inflation gap( 우 ) (%p) 자료 : 한국은행, 하나금융경영연구소 콜금리및실질실효환율절상률추이 (%) (QoQ,%) 실질실효환율절상률 ( 우 ) call( 좌 ) 자료 : 한국은행, BIS 6

7 채권 요인으로작용할가능성이있다. 특히, 재정지출확대및한은의유동성공급증가로인한잉여유동성은경기회복과함께인플레압력으로작용할수있다는점에서내년에는 Inflation gap이금리결정에중요한변수가될수있다. 금리인상속도는경기회복 속도에맞춰완만하게 진행될전망 이에따라한은의기준금리인상시점은내년 1/4분기이후에나가능할전망이며급격한인상보다는점진적으로이루어질가능성이높아보인다. 금년말이후유동성공급확대로인한물가상승압력이점진적으로부각되는가운데, 경제가추세적인회복세를보일것으로기대되는내년상반기에는금리인상이가능할것으로보인다. 그러나섣부른금리인상이경기침체장기화를초래했었던일본의사례를고려할때, 금리인상속도는경기회복속도에맞춰완만하게진행될것으로기대된다. 금번금융위기로인한글로벌정책공조를제외하곤통화당국이선제적인통화정책보다는동행적내지는후행적으로반응할가능성이컸던점을보더라도기준금리인상시점은경기가뚜렷한회복세를보이는내년 1/4분기이후가될것으로추정된다. 7

8 자금 주간자금이동전망 강전은연구원 (2) 김완중연구위원 (2) 주식형펀드자금유입반전에도불구, 향후자금흐름부진세지속예상지지난주은행권에서는월말자금수요에따른자금유출에도불구, 예금으로의꾸준한자금유입등에힘입어자금잉여상태지속. 투신권에서는 MMF 법인자금유출세가확대된가운데이탈자금의상당분은예금, 사모채권형펀드등안전자산위주로이동하는경향이뚜렷. 한편, 그동안대규모환매가이루어지던주식형펀드에서는자금유출세가다소주춤한것으로나타났으나기업실적부진및단기급등에따른주가조정가능성등으로자금흐름이크게개선될가능성은낮은것으로예상. MMF 법인이탈자금은여전히안전자산위주로이동 은행권, 예금으로의꾸준한자금유입세로풍부한자금사정지속 6/22~26 일간은행권에서는월말자금수요및기업의상반기결산을앞두고저축성예금에서 2조원규모의자금이유출되었다. 저축성수신금리가하락세를지속하면서금리경쟁력은현저히떨어지고있으나, 높은경기불확실성등으로시중대기성자금의은행권유입세가지속됨에따라 6월중실세총예금은 6.조원증가한것으로나타났다. 이같은예금으로의꾸준한자금 금융기관별자금동향 ( 단위 : 억원 ) 월 4월 5월 4주전 주전 2주전 월중누계 잔액 ( 증감 ) ( 증감 ) ( 증감 ) 6/8 6/12 6/15 6/19 6/22 6/26 6/1~26 6/26 요구불 -5,12 4,216-7,194 7,86 4,149 8,6 7,64 72,67 은행 1) 투신 저축성 -19,221 4,85 91,481-2,75 66,612-19,847 25,211 5,9,778 CD 순발행 -8,795 4,7 12,185-5,81 21,49-1,22 22,461 1,79,6 소계 -,28 7,751 96,472-21,742 92,2 17,17 85,6 7,745,88 금전신탁 -2,22-4, ,457 8,667 8, ,78 채권형 1,786 4,17 21,12,744,22 8,8 2,751 99,67 MMF -7,42 1,298-1,12-6,456 27,697-5,888-57,647 1,19,7 혼합형 -12,887-9,468 -,77-1,987-1,267 1,8-2,615 44,625 ( 주식혼합 ) -51-1, ,44 19,196 ( 채권혼합 ) -12,74-7,51 -,5-2,148-1,91 1,59 -,959 25,429 주식형 14,582-9,11-6,852-2, ,48-8,64 1,7,974 기타 ²) -7,694-6,82-2, ,26, ,8 소계 -29,615 22,7-22,41-6,188 27,678-21,25-47,255,88,722 발행어음 -4,45-1,15-1,197 6,826 1,677 2,68 7,14 19,42 종금 CMA 77-4,994 4,52 5,69 2,49-1,588 2,686 42,592 어음매출 -24,16-2,7-26, ,21-6,841-2,9 11,121 소계 -27,825-17,52-2,5 12,166-1,295-6,61 6,86 544,145 증권 고객예탁금 26,47 1,1 2,98-1,468-7,521-6, -22,49 12,21 RP 17,468 2,46 19, ,96 1,8 1,94 47,2 주 : 1) 6.1일부터산은포함, 2) 투신권기타는파생상품펀드, 부동산펀드, 실물펀드및재간접펀드등 자료 : 한국은행일일금융시장동향, 금융투자협회, 하나금융경영연구소 8

9 v 자금 유입과통안채만기자금, 재정자금방출등의요인이맞물리면서韓銀의은행권단기유동성흡수를위한대규모통안채발행 (22일경쟁입찰 7조원 /26 일비정례모집 5조원 ) 에도불구하고은행권의여유로운자금사정은지속되고있는것으로판단된다. 이를반영하여 6/25일韓銀의 RP 매각응찰 ( 낙찰액 1조원 ) 에는내부잉여자금을운용하기위한은행권의응찰규모가대폭확대되면서총 4.58 조원에달하는자금이몰리는현상이나타났다. 은행채, 만기물량차환을크게넘지않는수준에서소폭증가세유지전망 한편, 6월중 CD와은행채는각각 2조원수준의순발행을기록한것으로나타나 6월들어시장성수신도점차증가하고있는것으로나타났다. 6월분기및반기말을앞두고차환용은행채발행이늘어나고있는가운데 7월 1조원규모의만기도래물량이예정되어있어당분간만기물량차환용및조달구조장기화목적의발행은지속될것으로예상된다. 그러나은행권의자금사정호조가지속되고있어시장성수신에대한수요자체가크지않은데다, 기업대출부진및주택담보대출모니터링강화등의영향으로향후대출규모가크게늘기어려울전망이어서발행규모는만기물량차환및조달구조안정화목적하에소폭증가세를유지할것으로판단된다. 투신권, MMF 법인자금유출세가확대된가운데이탈자금은안전자산위주로이동 지지난주투신권에서는그동안자금이탈세가지속되던주식형펀드로주간단위로 6주만에순유입된반면, MMF에서대규모자금이이탈함에따라수탁고는전주대비감소하였다. 6월 (6/1~ 일 ) MMF에서의자금유출은작년 9 월이후최대규모인 12.7조원으로법인자금이탈에의해주도된것으로나타났다. 법인자금이탈은은행과기업들이상반기결산을앞두고대차대조표관리를위한대출상환등의목적으로 MMF에서대거자금을회수하였기때문인것으로판단된다. 여기에운용사들의법인자금수탁제한결의및 6월중채권금리단기급등의영향으로 MMF 수익률이 2% 초반으로까지하락해은행권예금과의금리경쟁력에서더이상우위를차지하지못하면서 5월이 韓銀의공개시장조작규모추이 단기금융상품및정기예금수익률하락추이 ( 조원 ) 1 응찰금액 ( 좌 ) 응찰 / 낙찰비율 ( 우 ) (%) 6 (%) 7. CD(91 일 ) MMF(7일 ) CMA 정기예금 (6개월미만 ) 자료 : 한국은행, 하나금융경영연구소 자료 : 한국은행, 하나금융경영연구소 9

10 자금 후자금이탈세가지속되고있는것으로판단된다. 그러나 MMF의경우월말및분기말마다자금이유출되는경향이있고, 최근 MMF에서이탈한법인자금이주식등위험자산보다는주로예금, 채권, 채권형펀드등으로이동하고있는것으로추정되면서시중자금의단기부동화현상이본격적으로완화되고있다고확정짓기는어려운것으로보인다. 특히, 마땅한투자처를찾지못한보수적장기투자기관들이대체투자처로서사모채권형펀드를선호하면서 6월중채권금리상승에도불구, 약 1.8조원규모의자금이추가유입된것으로나타났다. 주식형펀드자금이탈세가잠시주춤한가운데, 향후자금흐름둔화세지속전망 한편, KOSPI 지수가 1,pts 를넘어선 4월이후거치식펀드위주로환매가확대되던주식형펀드에서는지지난주 OECD 의낙관적인경기전망에따른경기회복기대감으로 6주만에소폭유입세 (1,48 억원 ) 로전환되었다. 그동안자금이꾸준히유입되던해외주식형펀드에서는최근글로벌주식시장의상승세가주춤해짐에따라전반적인자금유출세 ( 중국펀드제외 ) 로돌아선반면, 국내주식형펀드의경우에는 KOSPI 상승에따른수익률상승에힘입어약 1,6억원 (ETF 포함 ) 의자금이유입되며상반된자금흐름을나타냈다. 불확실한향후기업실적추가개선여부, 2/4분기급등에따른주가조정가능성등을감안하면 KOSPI를포함한글로벌증시가당분간큰폭의추가상승가능성이높지않은가운데, 개인투자자들의국내증시직접투자선호가지속되면서전반적인주식형펀드로의자금흐름은부진할것으로예상된다. 한편, 개인투자자들이 MMF 환매이후주식순매수를지속하고있는가운데 6월중고객예탁금의경우에는전월대비 1.8조원감소한 12.7조원으로규모가줄어든반면, 신용융자잔고는지속적으로늘어나 4조원에육박하면서개인들의레버리지투자경향이확대되고있는것으로나타나고있다. 법인 MMF 와사모채권형펀드설정액추이 KOSPI 지수와주식형펀드설정액증감추이 ( 조원 ) 4 사모채권형펀드 ( 좌 ) 법인 MMF( 우 ) ( 조원 ) 1 ( 억원 ) 주식형펀드증감 (5MA, 좌 ) (pts) 1,8 KOSPI( 우 ) 1, , 2 1,4 1, 7-6 1, ,4-2,2 1,1 1, , 자료 : 한국투자협회, 하나금융경영연구소 자료 : 한국투자협회, 하나금융경영연구소 1

11 외환 주간외환시장전망 장보형연구위원 (2) 송경희연구원 (2) 반기결산종료이후환율하향모멘텀재시동? 6월반기결산이별탈없이넘어가면서환율하향모멘텀에재시동이걸린모습. 특히 1,원의고점인식이부각되는한편역외도매도반전하면서환율하락압력가중. 하지만글로벌증시조정및달러표류가지속되는상황에서일방적인환율하락여지도제한적. 일단 G8 정상회담향방에관심이집중된가운데, 금주 1,25원선의공방에주목. 6 월반기결산종료후역외매도전환으로환율반락 반기말 외화유동성우려불발 외환수급개선지속 지난주원 / 달러환율은 6월말반기결산이당초우려와는달리별다른충격을낳지않은가운데역외매도에힘입어 4주만에모처럼하락세를나타냈다. 게다가 7월무역수지흑자가사상최대규모인 74.4억달러에이른데다외국인투자자들이주식과채권에서순매수기조를이어가는등외환수급호전도환율하락에일조했다. 한편 6월외환보유액은 49.6억달러증가했는데, 그내역을볼때일각에서우려했던정부의달러화매수개입가능성을일축할수있었다는점도시장심리반전에긍정적인영향을미쳤다. 주간 18. 원하락 4 주만에첫하락 종가 1,266. 원 물론주중글로벌증시가조정을지속하는가운데글로벌달러화도표류하는한편, 정부의매수개입루머가불거지기도하고북한의미사일발사와같은악재도나오기는했지만시장방향성을견인하기에는역부족이었다. 일단최근반등과정에서거듭확인된 1,원선의고점인식이추가상승시도를좌절시키면서환율안정을유도하고있다. 특히그동안 6월반기결산에편승해달러화매수를주도했던역외가매도로돌아서면서환율방향성을아래쪽으로이끌고있는모습이다. 한편외환거래량은소폭감소했다. 원 / 달러및원 / 엔환율 외환거래량과외국인주식순매수 ( 원 ) 17 원 / 달러환율 원 / 엔환율 ( 원 ) 17 ( 천억원 ) 12 외국인주식순매수 ( 좌 ) 외환거래량 (2MA) ( 억달러 ) 자료 : 한국은행 자료 : 한국은행, 연합인포맥스 11

12 인도중국印尼한국(%) 국이완레이리핀외환 저조한美고용통계, 달러상승배경으로작용 달러한주간 비교적큰폭상승 달러화지수는지난주.86% 상승한 를기록했다. 달러 / 유로환율이 달러를기록, 한주간.4% 하락했고, 엔 / 달러환율은 엔으로.9% 올랐다. 미국등글로벌 경기회복기대에대한 시험지속 지난주달러화행보에가장큰영향을미친것은미고용통계결과였다. 6월취업자수는 46.7만명감소, 전월 (2.2 만명감소 ) 과같은지표개선이지속될것이라는기대 (5.5만명감소 ) 를저버렸다. 또한 6월실업률도 9.5% 로상승하며 198년 8월이후최고치를기록했다. 사실지난주발표된다른미국지표중 ISM 제조업지수 (44.8) 나 S&P 케이스- 실러주택가격지수 (6개월래가장소폭하락 ), 공장수주 (+1.2%) 등은양호한결과를나타냈으나, 가장중요한지표로인식되는고용통계가부진하자미국을중심으로하는경기회복기대감이타격을받으며안전자산선호에따른달러화상승으로연결됐다. 고용통계발표이후엔도동반상승하는한편호주달러등상품통화들은비교적큰폭하락하면서캐리트레이드의청산또한다시언급되고있다. 그러나엔이주간기준으로하락한것은이에앞서발표된단칸지수에대한실망때문이다. 일본의 2/4분기단칸지수 (-48) 는 26 년말이후처음으로전기비상승했으나기대 (-4) 에는부합하지못했다. 한편 ECB의금리결정은예상대로 1% 에서금리를동결하고, 커버드본드매입등에대해별다른언급을하지않았다는점에서시장에큰영향을미치지못했다. 달러 / 유로 1.85달러, 엔 / 달러 95엔지지예상달러 / 유로및엔 / 달러환율 경기회복속도가기대에미치지못한다는우려가나오면서, 시장이호재에민감하게반응했던지난몇달과는달리악재에예민한모습을보일수있다. 그렇다면단기적으로달러상승가능성이우세할수있으며, 안전자산선호에의한달러상승이라면엔도동반상승할가능성이크다. 그러나이번주예정된 G8 정상회담등기축통화재편논쟁은계속주목할필요가크다. 주요아시아통화주간변동률 115 ( 엔 ) ( 유로 ) 태75 엔 / 달러 ( 좌 ) 달러 / 유로 ( 좌 ) 타말필자료 : Bloomberg 자료 : 국제금융센터 12

13 외환 반기결산무사통과, 기우로끝난외화유동성불안 6 월말반기결산앞두고 단기외화유동성불안 재고조 6월말반기결산을앞두고국내일각에서외화유동성우려가제기되면서한동안외환시장에부담을지운바있다. 실제로단기외화유동성척도인스왑포인트가큰폭으로하락하면서불안감을고조시켰다. 하지만정작이과정에서도장기외화유동성척도인 CRS는일시조정을거치기는했지만플러스는유지하면서어긋난행보를보였다. 장기물위주로이뤄지는외화차입이나롤오버, 나아가외채발행이대체로순조로웠기때문이다. 물론아직절대수준은리만사태이전수준을크게하회하고있지만, 대부분급한불은껐다는게중론이다. 다만단기적으로는반기결산을맞아일시적으로외화수요가집중되면서시장에충격을미칠소지는존재했다. 특히지난 월까지수차례에걸쳐극심한외화유동성위기를경험한탓에선제적인리스크관리를위해외화확보노력이가열될공산은컸다. 그만큼외화유동성위기의상흔을지우기에는아직기억이너무생생했던셈이다. 외화유동성불안완화 CDS 프리미엄안정정부개입가능성약화역외매도반전 다행히도 6월말을넘기며외화유동성불안은다시쇠퇴하는모습이다. 6월중순 -4.2원까지벌어졌던 1개월물스왑포인트는최근 -1.원까지축소됐다. 그리고이와때를같이해 6월말 2bp 를다시넘어서던외평채 CDS 프리미엄 (5년물) 도다시 2bp 이하로내려섰다. 특히국제신용평가기관인무디스는우리국가신용등급을현행 A2( 전망 안정적 ) 로유지키로했다. 최근재부각된북한의핵위협문제가컨츄리리스크측면에서여전히부담이긴하지만, 아직은우리나라에대한신용평가및투자전망을훼손할상태는아니라는판단인셈이다. 그리고이런가운데외환보유액은꾸준히늘고있다. 6월들어증가속도가다소둔화되기는했지만, 오히려이점이정부의매수개입가능성을약화시킨다는긍정적인측면도지닌다. 사실그동안 6월말반기결산을앞두고북클로징차원에서달러매수에치중하던역외세력이최근매도로돌아선점은이런맥락에서주목을끈다. 국내외화유동성여건 외환보유액추이 ( 원 ) 4 (%) 5 (1 억달러 ) (1 억달러 ) 스왑포인트 (1개월물) -2 CRS금리 (1년물)( 우 ) 전월비외환보유액 자료 : 연합인포맥스 자료 : 한국은행 1

14 외환 고점인식재부각속환율하향모멘텀재시동 반기결산종료이후 하향모멘텀재시동 일단반기결산이무사통과된상황에서당분간은환율하향모멘텀이다시탄력을받을것으로기대된다. 특히우리환율의방향성을견인해온역외세력들이북클로징차원에서의달러매수세를접고최근매도세로돌아선점은긍정적이다. 그리고최근환율조정과정에서 1,원선이계속해서강력한저항력을보이고있는점도당분간고점인식을강화시키는데일조할것으로평가된다. 이런가운데오히려그동안역외매수세가 1,25원대이후에집중되었다는점을감안할때, 환율하방압력이강화되면서역외의손절매를유발할가능성도배제하기힘들다. 아마도그타겟은 1,25원선으로판단되는데, 자칫환율이다시급락할여지를부각시키는대목이다. 전반적인수급개선에도불구하고확신을갖지못한채 6월반기결산등을앞두고거듭된외화유동성우려에밀려올려가던추세가막을내리면서새로운흐름이자리잡을가능성이대두되고있는것이다. G8 정상회담향방및 달러화반등가능성경계 1,25 원선공방기대 그러나대외여건을보면아직불확실성이큰모습이다. 일단이번주예정된 G-8 정상회담 (+6개신흥경제국 ) 은국제기축통화재편논쟁과관련해비상한이목을끌고있다. 중국을중심으로기축통화재편논의가꾸준히이어지고있는상황에서이번회담을계기로국제사회간에모종의움직임이나타날가능성을배제하기힘들다. 하지만아직은기축통화재편문제는신흥경제국의위상제고를반영한차원의논의수준일뿐, 달러화헤게모니자체를위협할직접적인재료로간주하기는어렵다. 오히려성급한기축통화재편논의가글로벌금융불안을더욱가중시킬소지가크기때문이다. 가트너미국재무장관의訪中이후美中간의새로운밀월관계조짐이그단적인예다. 그리고최근미국을중심으로한글로벌경기회복기대감이다시금시험을받고있는상황에서달러화강세혹은표류가당분간지속될여지도남아있다. 아직은원 / 달러 1,25원선의붕괴를쉽게예단하기어렵다는얘기다. 외평채가산금리및 CDS 프리미엄추이 (bp) 외평채가산금리 (21년만기 ) 8 외평채 CDS 프리미엄 (21) 글로벌금융불안과원화변동성 8 (%) ( 지수 ) 7 원화변동성 (1M) 6 VIX 지수 ( 우 ) 자료 : 국제금융센터자료 : CBOE, 국제금융센터 1 14

15 경기펀더멘털및정책변수 경기펀더멘털및정책변수 < 전주동향 > 6월美 ISM 제조업지수가 1개월래최고치를기록하고, 5월기존주택잠정판매지수가 4개월연속상승하였으나 6월비농업부문고용의감소폭이확대되고, 실업률이 198년 9월래최고치를기록하여고용시장은악화되어경제회복에대한우려확산 5월韓산업생산활동이 5개월연속상승하고동행종합지수와선행종합지수가모두증가하였으며기업의업황전망도개선되어경기회복에대한기대증가 < 금주전망 > 최근의긍정적인산업활동지표와더불어 6월美 ISM 비제조업지수가개선되면서경제회복조짐을보여주지만계속지속되고있는고용시장의악화에따라소비자신뢰지수는크게증가하지않을것으로예상 6월韓광의통화 (M2) 는증가율이감소하는반면협의통화 (M1) 는증가세를지속하여시중자금의단기화현상이지속될것으로예상 전주주요경제지표 ( 증감률의경우국내는전년동기비 %, 미국은전월비 %) Date Economic Indicators Period Actual Prior - 1 Prior - 2 Prior - 미국 6.( 화 ) Consumer Confidence 6월 Chicago PMI 6월 ( 수 ) Construction Spending(%,MoM) 5월 ISM Index 6월 Auto Sales(Million) 6월 ( 목 ) Nonfarm Payrolls(k) 6월 Unemployment Rate(%) 6월 Hourly Earnings(%,MoM) 6월 Factory Orders(%,MoM) 5월 한국 6.29( 월 ) 기업경기조사 ( 업황전망 ) 6월 ( 화 ) 산업생산지수 (%,YoY) 5월 경기선행지수 (%,YoY) 5월 ( 수 ) 소비자물가 (%,YoY) 6월 ( 목 ) 외환보유고 ( 십억달러 ) 6월 미국, Nonfarm Payroll 과 Initial Claims 추이 미국, ISM 지수와산업생산 ( 천명 ) Nonf arm payroll( 좌 ) ( 천건 ) (YoY,%) 6 Initial Claims( 우 ) 산업생산 ( 좌 ) ISM Index( 우 ) (Index)

경기펀더멘털및정책변수 한국, 산업생산지수와경기선행지수 ( Y o Y, % ) 5 산업생산지수 ( 좌 ) (Y o Y,% ) 1 4 4 선행지수 ( 우 ) 1 2 1 8 2 6 1 4 2-1 - 2-2 - 4 - - 6 2 22 2 4 26 2 8 한국, 소비자물가지수추이 ( Y o Y, % ) 7 6 5 4 2 1 소비자물가지수 ( 좌 )

16 경기펀더멘털및정책변수 한국, 산업생산지수와경기선행지수 ( Y o Y, % ) 5 산업생산지수 ( 좌 ) (Y o Y,% ) 선행지수 ( 우 ) 한국, 소비자물가지수추이 ( Y o Y, % ) 소비자물가지수 ( 좌 ) 농산물및석유류제외 ( 좌 ) 석유류 ( 우 ) (Y o Y, % ) 금주주요경제지표 Date Economic Indicators Period Consensus Prior - 1 Prior - 2 Prior - 미국 7.6( 월 ) ISM Service Index 6월 ( 수 ) Consumer Credit( 십억달러 ) 5월 ( 목 ) Initial Claims(k) 7/ ( 금 ) Wholesale Inventories(%,MoM) 5월 Export Prices(%,MoM) 6월 Import Prices(%,MoM) 6월 Trade Balance( 십억달러 ) 5월 Exports( 십억달러 ) 5월 Imports( 십억달러 ) 5월 U. of Michigan Consumer Confidence 7월 한국 7.6( 월 ) 금융기관대출행태서베이 ( 대출태도지수, 종합 ) 2/4분기 ( 수 ) 광의통화 (M2)( 평잔,%,YoY) 5월 금융기관유동성 (Lf)( 평잔,%,YoY) 5월 ( 목 ) 생산자물가 (%,YoY) 6월 미국, 무역수지와수출, 수입증가율추이 한국, 통화및유동성추이 ( 억 $, 축반전 ) Trade Balance( 좌 ) Exports( 우 ) Imports( 우 ) (Y oy,% ) ( Yo Y, % ) 5 M1 ( 평잔, 좌 ) M 2( 평잔, 우 ) (Y o Y,% ) 18 Lf( 평잔, 우 )

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로