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성윤 낭
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1 Corporate Rating Report 에브리데이리테일 평가일 평가담당자 김호섭애널리스트 박춘성실장 Client Service Desk 평가개요 신용등급 A2- 평가대상 기업어음 평가종류 정기평가 Issuer Rating - 무보증사채 - 전자단기사채 - 주요재무지표 등급연혁 A2 A2- A 구분 K-IFRS( 별도 ) 매출액 ( 억원 ) 5,100 6,847 7,743 8,594 6,479 7,480 영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 자산총계 ( 억원 ) 2,621 3,348 4,056 4,023 4,211 4,424 순차입금 ( 할인포함 )( 억원 ) 949 1,588 2,192 1,719 1,784 1,773 영업이익률 (%) EBITDA 1 / 매출액 (%) EBITDA 1 / 이자비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 주 1) 조정영업이익 = 매출액 - 매출원가 - 판매관리비 2) EBITDA = 조정영업이익 + 감가상각비 + 대손상각비 ( 판매관리비 ) + 퇴직급여충당금전입액 3) 감사및검토받지않은회사제시가결산자료임 평가의견 한국신용평가는정기평가를통해 에브리데이리테일 ( 이하 동사 ) 의기업어음신용등급을 A2- 로유지하며, 주요평가요소는다음과같다. 계열기반의양호한브랜드인지도및사업안정성 점포출점, 합병등을통해확대된외형 vs. 영업환경저하등으로부진한수익성 투자규모조절, 유상증자등을통해관리되고있는재무안정성 신세계그룹의지원가능성 업체개요동사는 2009 년 6 월이마트내슈퍼사업부로출범하여 2011 년 5 월킴스클럽슈퍼인수이후 2011 년 12 월현재의 에브리데이리테일법인을설립하였다. 이후에도지속적인점포확장과합병 (2016 년 5 월 에스엠합병 ) 등을통해 2016 년 9 월말현재총 222 개의직영및가맹점포를운영하고있다.

2 주요등급논리동사는신세계계열내에서주요유통업태인슈퍼마켓 ( 이하 SSM ) 사업을영위하고있으며, 브랜드공유와주요계열사를활용한상품개발및소싱등의사업시너지를통해그룹및업태내양호한위상을확보하고있다. 소비부진, 정부규제및유통채널별경쟁심화등의영향으로업태전반의수익성저하추세가지속되고있는가운데, SSM 업태후발주자로서규모의경제미흡및적극적인점포확장으로인한초기비용부담으로전반적인수익성지표또한부진한편이다. 다만, 2015 년부터출점속도를조절하면서비효율점포구조조정, 점포운영표준화및운영비절감등을통해수익성중심의경영전략을강화하고있어추가적인수익성저하가능성은제한적일것으로전망된다. 신규점포출점과관련한시설투자및보증금증가등영업창출현금흐름을상회하는투자지속으로차입규모가확대되었으나, 2015 년이후출점점포수축소와부동산펀드를활용한투자규모절감, 폐점 전대점포보증금회수및유상증자등을통해재무부담을관리 ( 순차입금 2014 년말 : 2,192 억 2016 년 9 월말 : 1,773 억 ) 하고있다. 향후에도자체영업창출자금범위내에서투자규모를조절 ( 연간 300 억원내외 ) 할것으로보여현수준의재무안정성지표가유지될것으로예상된다. 단기적관점에서신용등급이변경될가능성은높지않으나, 소비심리개선및정부규제변화등의영업환경변동영향등과함께수익성위주의경영전략의성과, 투자규모및이에따른재무부담변화등은주요모니터링대상이다. 아래요건을충족할경우에는신용등급의상향가능성이확대될것이다. 확고한시장지위를유지하며, 소비심리개선과자체경쟁력강화로성장세를회복하고 별도기준 EBITDA/ 총매출액 지표 5% 초과하고, 별도기준 순차입금 /EBITDA 지표 5 배미만이안정적으로유지될경우 반면, 아래와같은경우에는신용등급하향압력이증가할수있다. 유통업태전반의성장세둔화와영업경쟁력약화로매출및수익성감소추세지속 별도기준 EBITDA/ 총매출액 지표 2% 이하가지속되거나 별도기준 순차입금 /EBITDA 지표 8 배이상이지속될경우 [ Key Monitoring Indicators 지표추이 ] 구분 등급상향등급하향 EBITDA/ 총매출 (%) % 초과 2% 이하 순차입금 /EBITDA( 배 ) 배미만 8 배이상 2

3 Key Rating Considerations 계열기반의양호한브랜드인지도및사업기반 동사는신세계계열내에서주요유통업태인슈퍼마켓 ( 이하 SSM ) 사업을영위하고있다. 최초 이마트의사업부로출발하여킴스클럽슈퍼인수 (2011 년 ) 와신규점포출점을통해점포를지속적으로확장하였으며, 2016 년 5 월에는동일업태를영위하는 에스엠 ( 이마트에서 100% 지분을소유 ) 을흡수합병하여계열내지위가더욱확고해질것으로판단된다. SSM 업태의후발주자로서점포수나매출규모면에서국내 4 위권을유지하고있으나, 이마트상호사용을통한양호한브랜드인지도와전국주요상권에걸친점포망 (2016 년 9 월말직영 195 개, 가맹 27 개 ) 을통해사업기반은안정적이다. 특히, 그룹내주요계열사를활용한상품개발및소싱등의차별화와포맷다양화를통해시장환경변화에적절하게대응하고있다. 영업환경저하에도신규출점, 영업양수등을통해확대된외형 경기침체에따른소비부진과더불어 2013 년이후의무휴업과영업시간관련규제가연간으로적용되는등정부규제가강화되었고, 개인 중 소형슈퍼마켓이나편의점과의경쟁심화및대형마트와소셜커머스의신선식품매출확대로 SSM 전체시장의성장이둔화된상황이다. 동사는 2012 년말법인설립이후연평균 30 개내외의신규점포출점을지속하여매출외형이증가 (3 년연평균성장율 20%) 하였으며, 2016 년에도 에스엠 (2015 년순매출액 1300 억원 ) 흡수합병을통해성장세가유지될것으로전망된다. 여기에, Peacock, 노브랜드 등 이마트 PB 상품비중확대, 온라인채널강화및점포포맷다양화 ( 초저가, 고급형, 소규모형, 일반형등 ) 등을통해업계성장성둔화에대응할계획이다. 다만, 유통업태전반의공급과잉기조와정부규제등영업환경저하로인해단순점포확장을통한양적성장전략에는한계가있는상황이며, 부진점포자체구조조정계획등을감안할때과거와같은높은성장성을기대하기는어려울것으로전망된다. [ 동사및에스엠매출변동 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 동사 총매출 5,580 7,456 8,606 9,670 7,272 8,550 성장율 순매출 5,100 6,847 7,743 8,594 6,479 7,480 성장율 에스엠 총매출 1,289 1,777 1,627 1,492 1, 성장율 n/a 순매출 1,530 1,583 1,431 1,303 1, 성장율 n/a 동사 총매출 6,870 9,234 10,233 11,162 8,423 9,020 + 에스엠 성장율 순매출 6,630 8,430 9,174 9,897 7,485 7,912 성장율 주1) 에스엠의 2016년손익은동사합병전 4월까지의실적임자료 : 동사제시및공시자료 3

4 영업환경저하, 고정비부담에따른수익성지표부진 최근동사, 롯데슈퍼및 GS 마트등주요 SSM 업체는모두저조한영업실적을기록하고있다. 이는중소형슈퍼나전통시장대비가격경쟁력열위, 대형마트및편의점과의높은판매상품중복율, 모바일등온라인채널을통한구매액증가등의영향으로 SSM 의유통업태내자체경쟁력이약화된영향도있는것으로판단된다. 특히, 동사는 SSM 업태후발주자로서규모의경제미흡및점포확장과영업양수, 합병등으로인한초기고정성비용증가등으로전반적인수익성지표가부진한편이다. 다만, 2015 년부터출점속도를조절하면서비효율점포구조조정 ( 폐점및노브랜드전용점포전대등 ), 점포운영표준화및운영비절감등을통한수익성개선에집중하고있다. 실제 2016 년 3 분기에는이러한수익성개선노력을바탕으로전년동기대비영업손실규모가 20 억원가량축소 ( 동사및에스엠합산기준영업손실 : -78 억원 : -56 억원 ) 되었다. 영업환경저하에따른기존점매출역성장추세는수익성개선에부담요인이나, 향후에도부진점포구조조정과더불어기존점포리뉴얼, 노브랜드점포전환등포맷다양화및판매비용절감구조구축등을통한점포효율화작업을지속할예정으로추가적인수익성저하가능성은제한적일것으로전망된다. [ 수익성변동추이 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 총매출액 5,580 7,456 8,606 9,670 7,272 8,550 영업이익 EBITDA 영업이익율 EBITDA 마진율 주 ) 총매출기준수익성지표임자료 : 동사공시자료 투자규모조절및유상증자를통해관리되고있는재무안정성 영업손실지속과더불어 2014 년까지신규점포출점과관련한시설투자및보증금등영업창출현금흐름을상회하는투자자금소요가지속되었으며, 이로인해 2014 년말차입금은 2,198 억원까지크게증가하였다. 그러나, 2015 년이후출점점포수조절과부동산펀드를활용한투자규모절감및폐점점포에대한보증금회수등을통해영업창출현금이내의투자규모 ( 보증금포함 ) 를유지하고있으며, 유상증자 (2015 년 8 월, 395 억원 ) 를통한현금유입을바탕으로차입규모를축소 (2016 년 9 월말순차입금 : 1,773 억원 ) 하는등전반적인재무안정성은적정수준에서관리되고있다. 향후연간 300 억수준의투자 ( 보증금포함 ) 를계획하고있으며 ( 연간 20 개내외의직영점포, 10 개내외의가맹점포신규오픈 ), 이는자체영업창출현금 ( 과거 4 개년평균 250 억원 ) 으로대부분충당할수있는규모이므로현수준의재무안정성지표유지가가능할것으로예상된다. 4

5 [ 현금흐름변동 ] ( 단위 : 억원 ) 구분 EBITDA 운전자본순증 OCF CAPEX FCF 투자자산순증 ( 보증금 ) 자본비용 현금과부족 유상증자 차입금순증 자료 : 동사공시자료및당사Database [ 차입금및재무안정성지표 ] ( 단위 : 억원, 배 ) 구분 총차입금 ,595 2,198 1,724 1,791 1,926 현금성자산 순차입금 ,588 2,192 1,719 1,785 1,773 순차입금 /EBITDA 자료 : 동사공시자료및당사Database 신세계그룹의지원가능성 동사가속한신세계그룹은 이마트, 신세계등주요계열사들이유통업태내에서국내수위권의시장지위를확보하고있으며, 안정적인수익창출력과재무구조를유지하고있다. 동사의경우그룹내주요유통계열사로서 SSM 업태를담당하고있으며, 상품개발및소싱등에서시너지효과창출등주요계열사와의영업적연계성이높은수준이다. 이를감안할때, 그룹차원의유사시지원가능성또한매우높은것으로판단된다. 유동성분석 동사의유동성 Coverage 는미흡한수준이다 년 9 월말현재동사가보유한현금및단기금융상품약 153 억원과연평균 300 억원수준의영업창출현금을통해유동성원천은대략 450 억원내외로추산된다. 이러한유동성규모는 1 년내만기도래하는단기성차입금 1,127 억원, 시설및보증금투자약 300 억원, 순금융비용 25 억원등약 1,450 억원규모의자금소요를충당하는데는부족할것으로예상된다. 그러나, 보유점포등양질의부동산 (2016 년 9 월말토지, 건물및투자부동산장부금액 774 억, 담보제공장부금액제외 ) 및신세계그룹의우수한대외신인도등을감안할때, 실질적인재무융통성은양호한수준으로판단된다. 5

6 Monitoring Guideline 단기적인관점에서신용등급의변화가능성은제한적이나, SSM 업태에서의시장지위를바탕으로성장세를지속하면서재무구조를개선한다면신용등급에긍정적으로작용할것이다. 반면, 소비부진지속, 점포효율화성과미흡으로매출외형및수익성이감소하는가운데, 현금흐름대비차입규모가확대될경우등급하향압력이증대될수있다. 현신용등급수준에서주요모니터링포인트는다음과같다. 첫째, 수익성위주의경영전략성과 둘째, 투자규모및이에따른재무부담변화 셋째, 소비심리개선및정부규제등영업환경변화 동평가에는유통산업평가방법론 (2013 년 ) 을주요방법론으로적용하였으며, 기타일반방법 론도참고하였다. 동방법론및기타방법론은 /Research/ 평가방법론 에 서찾아볼수있다. 유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 6

7 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기위해저장할수없습니다. 7

8 ( 주 ) 에브리데이리테일 다음은 ' 표준내부통제기준 ' 제 38 조, 제 44 조에따라제공된내용이며, 평가의견의일부입니다. 본건평가시당사가이용한중요자료는최근 3 개년감사보고서, 최근사업보고서, 최근재무자료, 최근금융거래현황, 기타평가에필요한자료등입니다. 등급 [ 기업어음및전자단기사채신용등급별정의 ] 신용등급의정의 A1 적기상환능력이최상이며상환능력의안정성또한최상임. A2 적기상환능력이우수하나그안정성은 A1 에비해다소열위임. A3 적기상환능력이양호하며그안정성도양호하나 A2 에비해열위임. 적기상환능력은적정시되나단기적여건변화에따라그안정성에투기적인요소가내포되어 B 있음. C 적기상환능력및안정성에투기적인요소가큼. 주 1) 상기등급중 A2 부터 B 등급까지는 +,- 부호를부가하여동일등급내에서의우열을나타내고있음. 자산유동화평가의경우상기신용등급에 "(sf)" 를추가하여표시함. 본건신용평가의개시일은 이며, 평가종료일은 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른신용평가용역건수및수수료총액은각각 2 건, 20 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의다른신용평가업무는없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의평가수수료가당사의직전연도전체평가수수료에서차지하는비중은 0.93% 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른비평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 0 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의비평가용역은없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의비평가용역수수료가당사의직전연도전체비평가용역수수료에서차지하는비중은 0.00% 입니다.

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평가의견 Corporate Rating Report 이마트에브리데이 평가일 2018.12.10 평가담당자 송민희애널리스트 787-2226 Minhee.song@kisrating.com 송민준실장 787-2215 mjsong@kisrating.com 평가개요 신용등급 A2- 평가대상 기업어음 평가종류 정기평가 Issuer Rating - 무보증사채 - 전자단기사채 -