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에너지이슈분석 OPEC 생산량감축합의로 유가의하방경직성확보 2016.09.29 SUMMARY 문창훈선임연구원 kenxic@koreapds.com 김동욱선임연구원 du_clim@koreapds.com 9 월알제리에서개최된회담에서는대다수시장관계자들의예상을뒤엎고 OPEC 은생 산량감축에합의하였다.

1 에너지이슈분석 OPEC 생산량감축합의로 유가의하방경직성확보 SUMMARY 문창훈선임연구원 김동욱선임연구원 9 월알제리에서개최된회담에서는대다수시장관계자들의예상을뒤엎고 OPEC 은생 산량감축에합의하였다. OPEC 은지난 2008 년이후처음으로생산량을 3,250~3,300 만 bpd 로수준으로상한을설정하기로합의했으며, 8 월 OPEC 의생산량은 3,324 만 bpd 이기때문에실질적으로소폭감산과같은의미를지닌다. 다만어느국가가얼만큼 생산할지에관해서는아직밝혀지지않았으며, 구체적인계획은 11 월정기총회에서보 고될예정이다. 이번 OPEC 합의는그동안강경자세를보이던사우디의전략이수정되었음을의미하며단기적으로분명유가상승동력임은명확하다. 그러나공급과잉상황은아직변하지않았으며세부적으로각국간의감산규모불확실성, 유가반등에따른미셰일업체들의생산량증대가능성, 신규유전에서의공급량증가등여전히유가를짓누르는위협요소가산재해있다. 따라서금번 OPEC 합의는단기적인유가상승재료일수있으나그보다는추가적인가격하락을방어하는기재로이해하는것이합리적이다. EIA STEO 월간수급밸런스데이터와 WTI 가격간의관계를 VAR(Vector Autoregression) 분석을통해모형으로구축한후각시나리오별로유가의하단에관해추정한결과 70만 bpd 규모로감산할경우모형상에서는 8월가격 44.8 달러대비 1.2 달러하락즉 43.6 달러수준에서하방경직성을확보하는것으로나타났다. 목차 SUMMARY 1 1) OPEC 산유량감축에합의 2 2) 그러나여전한불확실성 2 3) 금번 OPEC 합의는유가의추가적인하락을제한하는요인 3 4) 통계분석으로살펴본유가저점은? 4 Global Market Intelligence Provider koreapds.com 1 8

2 Jan-04 Aug-04 Mar-05 Oct-05 May-06 Dec-06 Jul-07 Feb-08 Sep-08 Apr-09 Nov-09 Jun-10 Jan-11 Aug-11 Mar-12 Oct-12 May-13 Dec-13 Jul-14 Feb-15 Sep-15 Apr-16 이슈보고서 에너지 ) OPEC 산유량감축에합의 9월알제리에서개최된회담에서는대다수시장관계자들의예상을뒤엎고 OPEC 은생산량감축에합의하였다. OPEC 은지난 2008 년이후처음으로생산량을 3,250~3,300 만 bpd로수준으로상한을설정하기로합의했으며, 8월 OPEC 의생산량은 3,324 만 bpd이기때문에실질적으로소폭감산과같은의미를지닌다. 다만어느국가가얼만큼생산할지에관해서는아직밝혀지지않았으며, 구체적인계획은 11월정기총회에서보고될예정이다. 코리아PDS 에서는지난이슈보고서에서사우디의적극적인발언과시장의반응을고려할경우일정의결과가도출되지않는다면시장의신뢰상실과유가하락으로이어질가능성이높아어떠한형태로든결론이내려질것으로전망한바있다. 구체적으로는이란과리비아, 나이지리아등일부국가를제외한생산량동결결정이내려질가능성이높은것으로예상했다. 소폭감산과같은형태로합의가이루어지면서세부적인사항에서는다소어긋났으나코리아PDS 전망대로이란, 나이지리아, 리비아등의국가에일부예외적인조치가취해진것으로전해졌으며, 최종합의로유가하락을방어하기위한적극적전략에유가는하루만에 6% 가까운급등세를연출했다. [ 에너지 ] 9 월알제리회담결과의향방은? 2) 그러나여전한불확실성 사우디과거 14 년간 1 월대비월별생산량증가분, 하절기에증가 월간수급밸런스 천 bpd 1월대비생산량증가분 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 달러 / 배럴 공급-수요 WTI( 좌 ) 100만 bpd 자료 : JODI, 코리아 PDS 자료 : EIA, 코리아 PDS 2 8

3 그러나각국간의감산규모등세부적인사항이아직결정되지않은가운데러시아등을 비롯한 non-opec 국가들의참여여부도미정으로, 소폭감산효과에대한회의론도적 지않다. 8월 OPEC 생산량은 3,324 만 bpd로생산량상한선이 3,250~3,300 만 bpd로설정된현재감산규모는 24~74 만 bpd로추정된다. EIA는 8월현재공급과잉규모를 97만 bpd 로추산하고있어수요가현수준을유지할경우 OEPC 감산에도공급과잉상황은달라지지않으며여러사항을고려하면실질감산규모는더욱줄어들개연성이높다. 뉴스에의하면사우디는 35만 bpd 감산하기로한것으로전해졌으나사우디가냉방수요를위해여름철생산을늘리고겨울철생산을감소시키는계절성탓에실질감산규모는제한적이다. 또한리비아, 나이지리아등예외조항국가들의생산량증가와 OPEC 생산량상한선설정사이에어떠한형태로조절을이루어낼지도불확실하다. 이외에도카자흐스탄 Kashagan 유전과러시아 Lukoil 사의 Filanovsky 유전에서곧생산이시작되어 2016 년말까지최소 20만 bpd가생산될것으로추정되는점도유가의불확실한요인으로작용할전망이다. 3) 금번 OPEC 합의는유가의추가적인하락을제한하는요인 이번 OPEC 합의는그동안강경자세를보이던사우디의전략이수정되었음을의미하며단기적으로분명유가상승동력임은명확하다. 그러나서술한바와같이정도차이에도불구하고공급과잉상황은이어질것으로추정되며세부적으로각국간의감산규모불확실성, 유가반등에따른미셰일업체들의생산량증대가능성, 신규유전에서의공급량증가등여전히유가를짓누르는위협요소가산재해있다. 따라서금번 OPEC 합의는단기적인유가상승재료일수있으나그보다는추가적인가 격하락을방어하는기재로이해하는것이합리적이다. 3 8

4 4) 통계분석으로살펴본유가저점은? 코리아PDS 에서는 EIA STEO 월간수급밸런스데이터와 WTI 가격간의관계를 VAR(Vector Autoregression) 분석을통해모형으로구축한후각시나리오별로유가의하단에관해추정해보았다. 1. 알제리회담에서 OPEC 생산량감축합의가이루어진바있으나 OPEC 생산량감축합의가이행되지않고 8월공급과잉상황이지속되는가운데신규유전에서 20만 bpd가증가하는경우 2. 8월의 97만 bpd 공급과잉상황이지속되거나 OPEC 이 20만 ~70만 bpd 정도의감산을할경우등분석결과는아래와같다. 1. 신규유전에서 20 만 bpd 공급이증가하여공급과잉이심화되는경우 올해남은기간 20 만 bpd 공급이유입돼세계수급이지난 8 월 97 만 bpd 공급과잉에 서 102~117 만 bpd 로심화될경우 WTI 가격에미치는영향을추정해보면, 8 월평균가 격 44.8 달러보다 4.6~5.3 달러추가하락할수있는것으로나타났다. 수요가동일한상황에서 20만 bpd의공급이올해남은 4개월동안 5만 bpd씩나누어유입되거나 20만 bpd가한꺼번에공급되는상황을가정해공급과잉규모를 102만 bpd 에서최대 117만 bpd 공급과잉으로가정했고, 95% 신뢰구간에서연말까지 WTI 가격이최대 (Lower Band) 7.6~8.8 달러하락할수있는것으로나타났다. 5~20 만 bpd 증산과 WTI 의충격반응함수 ( 누적 ) 단위 : 달러 / 배럴 Upper(5만 ) Upper(20만 ) 5만 20만 Lower(5만 ) Lower(20만 ) 9 월 10 월 11 월 12 월 4 8

5 추가적인분석에서공급과잉이 1표준편차인 106만 bpd에이를경우다음달의가격하락압력이 1.79 달러로가장컸고그다음달부터서서히상쇄되나그속도는완만했다. 또한 WTI 가격고정시 (Fixed), 세계수급이 100만 bpd 공급과잉을나타내면 1개월뒤에국제유가가 1.44 달러하락함을유의미하게설명했다. 결과적으로지금원유시장과같이공급과잉인상황에서공급이 5~20 만 bpd 추가적으 로증가하면국제유가는다음달부터곧하락압력을받고이후효과는약해지나꾸준히 하방압력으로이어져가격회복에부담으로작용할것은분명하다. 2. 현수준의공급과잉수준이유지되거나 OPEC 이감산할경우 OPEC 감산합의에도불구하고신규유전공급과합의이행불능등여러요인으로수급밸런스가 8월 97만 bpd로공급과잉이변함없다고유지된다고가정했을때 12월말까지 WTI 가격은 4.8달러하락한다. 여기서 OPEC 합의대로최대 70만배럴감산할경우세계수급은 27만 bpd 공급과잉을나타내어가격은 1.2달러하락에그칠것으로분석됐다. 그리고 95% 신뢰구간에서최저 (Upper Band) 0.4달러하락에그치는것으로나타났다. 즉, 70만 bpd 규모로감산할경우모형상에서는 8월가격 44.8 달러대비 1.2달러하락즉 43.6 달러수준에서하방경직성을확보하는것으로나타났다. 0~70 만 bpd 감산과 WTI 의충격반응함수 ( 누적 ) 단위 : 달러 / 배럴 유지 20 만 50 만 70 만 Upper(70 만 ) 9 월 10 월 11 월 12 월 5 8

6 [ 별첨 ] WTI 가격하락으로인한공급대응과이로인한가격회복이순환관계를갖기때문에내 생변수의상호관계를분석하는 VAR(Vector Autoregression) 모형을통해 2006 년 1 월 부터 2016 년 8 월까지 EIA 수급자료와 WTI 월간평균자료를통해분석을실시했다. 시계열정상성시계열자료의정상성을확인하기위해단위근검정 (Dickey-Fuller Test) 을실시한결과에서수급자료는원시계열이단위근이있다는귀무가설을기각 (P-value: ) 했고 WTI 가격은 1차분한시계열이단위근이있다는귀무가설을기각 (P-value:0.0000) 해수급의원시계열과 WTI 월간평균가격의 1차분시계열을분석에사용함. 시차 (P) 결정여러정보화통계치 (AIC, HQ, SC, FPE) 를최소화하는시차는 3으로결정됨. 하지만잔차진단과정에서 P=3일때, 6시차의유가가자기상관이높은것으로나타나이를포함시켜 P=6으로재설정함. VAR(6) 모형 수급 (BAL) 과 WTI 가격 (WTI) 을 VAR(6) 모형에적합시키고유의미하지않은차수 의계수를제거하면모형식은다음과같음. ( BAL WTI ) = ( ) (BAL WTI ) + ( t ) (BAL WTI ) + ( t ) (BAL WTI ) + ( 0 0 t ) (BAL WTI ) + ( ε BAL ) t 6 ε WTI 예상과달리수급은과거가격에영향을받지않는것으로나타남. 반면, WTI 가격은 1 시차전의수급과자기자신에게영향을받는데, 전윌수급이 1단위 (100 만 bpd) 증가하면 WTI 가격이 1.44 달러하락하는것으로추정됨. 그리고현재가격은 1개월전의가격과양 (+) 의관계를, 6개월전가격과음 (-) 의관계를갖는데 6개월전의가격과의방향에큰의미를두기보다 6시차를두고방향성이빈번하게바뀔수있음을보여줌. 잔차진단 (ε BAL, ε BAL ) 모형의잔차가정인교차상관 (Cross Correlations) 이없고정규성 (normality.test) 을검정해보면, Portmanteau Test 에서 ε BAL, ε BAL 간에상관관계가있다는귀무가설을기각함 (p-value = 0.007). 또한 JB-Test 에서다변량정규분포가아니라는귀무가설을기각했음 (p-value = 0.005). 잔차간에이분산성이있는지있는지를 ARCH Test 를실시하면이분산성이없다는귀무가설을기각하지못함 (p-value = 0.084). 6 8

7 이에따라예측을목적으로하려면향후 VAR-ARCH 모형을적용해볼필요가 있음. 여기서는잔차의교차상관이없고정규성을만족하기때문에추정계수에 대한신뢰가있는것으로보고충격반응분석을실시함. 수급변수와 WTI 가격잔차제곱의 ACF(AutoCorrelation Function) 수급변수의잔차진단 7 8

8 충격반응분석 VAR(6) 모형이가역성 (invertibility) 조건을만족함을가정해 MA 모형으로변환시켜내생변수의 1표준편차충격에따른동적변화를살펴보기위해충격반응 (impulse response) 분석을실시함. 공급별 WTI 의충격반응함수공급별 WTI 의충격반응함수 ( 누적 ) 수급에 1표준편차충격을주면 WTI 가격은다음달에가장큰영향을받고이후크게줄어드나그속도는완만한것으로나타남. 즉, 8월에세계수급이 1표준편차인 106만 bpd 공급과잉충격을주면다음달가격이가장크게하락하고누적으로봤을때 4개월뒤인 12월에 WTI 가격은 4.8달러하락하고 95% 신뢰구간에서최대 7.9달러하락할수있음을보여줌. 보고서에작성한수치는누적치를이용했으며표준편차인 106만 bpd를 100% 으로두고미치는정도에따라비율을환산한산출함. 예를들어 8월세계원유수급이 97만 bpd 공급과잉을기록했는데 20만톤을감산한다면 (97-20)/106=73% 충격을가한보고충격반응함수를그만큼낮춰환산함. 기타추가분석 VAR 분석은인과관계분석을보증하지않기때문에추가적으로 Granger causality 검정을실시해인과관계를확인해보면, 수급은 WTI 가격의원인이되지못한다는귀무가설을기각함 (p-value = ). 반대로 WTI 가격은수급의원인이되지못한다는귀무가설을기각하지못함 (p-value = ). 작성 : 코리아 PDS 문창훈 (kenxic@koreapds.com) 선임연구원, 김동욱 (du_clim@koreapds.com) 선임연구원 무단전재및재배포금지 8 8

이슈보고서 에너지 ) OPEC 감산합의 OPEC 감산합의성공 시장의예상을깨고 OPEC 이 8 년이후처음으로전격감산에합의했다. 감산합의가이루어지면서이틀간에걸쳐 12월 1일 ( 목요일 ) 종가기준브렌트유는 16.3%, WTI는 12.9% 상승하면서시장의상

이슈보고서 에너지 ) OPEC 감산합의 OPEC 감산합의성공 시장의예상을깨고 OPEC 이 8 년이후처음으로전격감산에합의했다. 감산합의가이루어지면서이틀간에걸쳐 12월 1일 ( 목요일 ) 종가기준브렌트유는 16.3%, WTI는 12.9% 상승하면서시장의상 에너지이슈분석 OPEC 감산합의이후생각해봐야할것들 216.12.2 SUMMARY 문창훈선임연구원 문의 : 25653337 kenxic@koreapds.com 시장의예상을깨고 OPEC 이 8 년이후처음으로전격감산에합의했다. 감산합의가이루어지면서이틀간에걸쳐 12월 1일 ( 목요일 ) 종가기준브렌트유는 16.3%, WTI는 12.9% 상승하면서시장의상승분위기가이어졌다.