2007

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세영 우
5 years ago
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com 월금통위, 높아진동결가능성과금리인하기대약화 - /9 일총선으로지연된 월금통위가열린다. 지난 월성장률전망에서제시했던전제조건이목표치에미달해성장률하향조정이불가피하다. 다만한은총재는금리인하에신중했고과거보다는미래경제지표흐름을더중시했다. 최근주요국제조업지수가기준선인 을상회했고중국의 분기성장률이.7% 를기록하며경착륙우려가완화되었다.

1 Eugene Prisma..8 Weekly Fixed Income Strategy 월금통위이후의금리흐름은? 분기목표치를하회한경제지표, 한은 년성장률.% 에서하향조정불가피 월금통위시점보다개선된경제지표및금리인하에신중한한은총재, 높아진금리동결가능성과거한은의금리인하기대약화시금리상승및장단기금리차확대패턴금리동결시금리인하를선반영한금리의상승은불가피, 금리변동성확대및상승리스크에대비 Fixed Income/ 연구위원신동수 Tel. )8-8 월금통위, 높아진동결가능성과금리인하기대약화 - /9 일총선으로지연된 월금통위가열린다. 지난 월성장률전망에서제시했던전제조건이목표치에미달해성장률하향조정이불가피하다. 다만한은총재는금리인하에신중했고과거보다는미래경제지표흐름을더중시했다. 최근주요국제조업지수가기준선인 을상회했고중국의 분기성장률이.7% 를기록하며경착륙우려가완화되었다. 국내경제지표도지난 월금통위시점과비교해체감지표가개선되고수출낙폭도축소되는등개선추세다. 과거경제지표로판단할때금리인하가능성을배제할수는없지만동결가능성이높아졌다. 더구나 월금통위이후 월금통위까지의기간이짧고 월에는미연준의금리인상경계와영국의 Brexit 에따른불확실성이높다. 월금통위에서기준금리동결시금리인하는상당기간지연될것이며, 금리인하기대도약화될것이다. 금리인하기대약화시금리의상승및장단기금리차확대로이어질듯 - 지난주채권금리가상승했지만여전히금리인하기대를선반영한수준이다. 추가금리인하기대가뒷받침되지않을경우채권금리의추가하락은쉽지않다. 과거한은이기준금리를인하한이후기준금리가동결되고금리인하기대약화동반되는국면에서금리는상승했고장단기금리차는확대되었다. 월금통위에서기준금리동결가능성이높아졌다는점에서금리인하기대를선반영하며하락한금리는상승하고축소된장단기금리차는점차확대될것이다. 월금통위이후변동성확대및금리상승리스크에대비 - 저성장과저물가, 성장경로의높은불확실성을고려할때금리의추세적인상승은아직어렵다. 미연준의온건한금리인상가능성을고려하면과거처럼미연준의금리인상리스크가대두되며금리가급등했던현상이재현될가능성도낮다. 산유국이산유량동결또는감산에실패하면서유가상승과기대인플레이션우려가완화될것이라는점도채권시장에우호적이다. - 따라서금리의상승은 차적으로금리인하기대를선반영하며하락한금리나축소된장단기금리차의되돌림수준에그칠것이다. 이후에는경제지표개선흐름에좌우될것이다. 년이후평균적인국고채 년과기준금리격차범위는 ~bp, 국고채 / 격차는 ~bp 내외였다. 한은의금리인하기대약화시과거평균수준정도의금리상승은염두해야할것으로판단된다. 월금통위이후금리의변동성확대및상승리스크에대비하는전략이바람직하다.

2 월금통위이후의금리흐름은? 월금통위, 높아진동결가능성과금리인하기대의약화 - 금주에는. 총선으로지연된 월금통위가예정되어있다. 여당이총선에서과반석에도미치지못하면서한국형양적완화에대한기대가크게약화된상황에서향후금리흐름은한은의금통위결과에좌우될수밖에없다. 다만 월금통위에서의금리인하기대역시지난 월금통위시점과비교시약화된상황이다. - OECD( 월 ) 에이어 IMF( 월 ) 도글로벌및한국의성장률을하향조정했다. 지난 월한국은행성장률전망의전제조건이대부분목표치에미치지못했다. 과거성장률이하향조정되는국면에서한국은행이금리인하에나섰고미국의낮아진금리인상확률과원 / 달러환율의하락도한은의금리인하를뒷받침하는요인이다. - 다만, 최근체감지표가개선되고수출낙폭도축소되는등경제지표흐름은지난 월금통위시점과비교해개선추세다. 주요국의제조업지수도개선되고중국의 분기성장률도.7% 를기록하면서중국경제의경착륙우려도완화되었다. 월금통위이후 월금통위까지의기간이짧은데다 월에는미연준의금리인상경계와영국의 Brexit 우려등불확실성이높다. G 회의에서한은총재의신중한통화정책과미래경제지표흐름중시발언등을고려할때기준금리는동결될가능성이높으며, 금리인하기대의약화도불가할것이다. 도표 한국은행, 년 GDP 성장률전망도표 달러화와원 / 달러환율추이 (%, yoy).. GDP 성장률.. 민간소비.8.8 설비투자.7.7 지식재산생산물투자.. 건설투자 년 월 년 월....8 상품수입상품수출 ( 원 ) (7.=), 원 / 달러환율 ( 좌 ),, 97, 9, G달러인덱스 ( 우 ) 9, 자료 : 한국은행, 유진투자증권 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권 도표 IMF 년글로벌성장률전망도표 OECD 년글로벌성장률전망 (%,yoy) 7. 월. 월.. (%,yoy) 7. 월. 월 세계선진국미국일본유로이머징중국 자료 : IMF, 유진투자증권 세계미국유로일본캐나다영국중국 자료 : OECD, 유진투자증권

3 도표 기준선인 을모두상회한주요국제조업지수 ( 기준치 =) 중국제조업 PMI 유로제조업 PMI 미국 ISM 제조업 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권 도표 중국 GDP 성장률과 년목표성장률비교 (%,yoy) 실제성장률 목표성장률 주 : 년은 분기성장률, 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권 7. 년성장률목표.~7.%.9.7 도표 7 이머징통화및주가지수추이도표 8 이머징주식형및채권형펀드증감누적 (P) 이머징통화지수 ( 좌 ) 이머징주가지수 ( 우 ) (P) ( 억달러 ) 이머징채권형 이머징주식형 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 자료 : 국제금융센터, 유진투자증권

4 월금통위이후금리인하여부떠나단기적으로장단기금리차확대불가피 - 지난주채권금리가상승했지만국고채 년과기준금리는여전히역전된상황이다. 금리인하기대를선반영한상황이며, 성장률이더욱나빠지고추가금리인하기대가형성되지않을경우채권금리의추가하락이쉽지않은수준이다. /9 일총선으로지연된 월금통위가개최된다. 향후금리흐름은금리인하여부가아니라향후추가금리인하기대가형성되느냐여부에좌우될것이다. - 과거한은의금리인하이후상당기간기준금리가동결되고금리인하기대가약화되는국면에서는금리가상승하고장단기금리차가확대되는패턴이반복되었다. 금리인하이후성장경로의불확실성으로금리인하기대가다시형성되면채권금리가하락하기도했지만추가금리인하기대가형성되지않을경우금리는상승했고, 장단기금리차는크게확대되었다. 다만최근이머징통화및주가의상승세가이어지고, 글로벌자금도이머징으로의자금유입이지속되는등 Risk On 이강화되는상황이다. - 지난 월금통위대부분금통위원이금리인하에보수적인입장이었고국내외경제지표는오히려 월금통위시점보다도개선되었다. 목표치에하회하는과거경제지표에근거해금리인하를단행할수도있겠지만추가금리인하기대의형성은쉽지쉽지않을것이다. 월금통위이후금리의상승및장단기금리차확대를예상하는이유다. 도표 9 국고채 년과기준금리격차추이 (%p). 국고채 년 - 기준금리 ( 좌 ) 7 기준금리 ( 우 ) 자료 : 한국은행, 연합인포맥스, 유진투자증권 도표 국고채 년과 년격차추이 (%p). 국고채 년 - 국고채 년 ( 좌 ) 기준금리 ( 우 ) 자료 : 한국은행, 연합인포맥스, 유진투자증권

5 낮아진미연준의금리인상확률은우호적, 다만산유량동결합의기대와유가상승은부담 - 지난주미국국채금리는산유국들의산유량동결및감축기대에따라등락했다. 월 FOMC 이후미국채금리가하락하며미연준의온건한금리인상가능성을선반영한데다향후유가흐름에따라인플레이션기대심리에영향을미칠수있기때문이다. - 미국채 (y) 금리와국내국고채 / 년금리격차를비교해보면상관관계가매우높다. 두변수간의상관계수는 년이후무려.8 에달한다. 즉미국채금리가안정되는국면에서는국내장단기금리차가추세적으로확대될가능성은낮다. / 일현재연방기금선물금리에반영된미연준의금리인상확률은 월.%, 9 월.%, 월.7% 에불과하다. 단기에미연준의금리인상확률이높아져미국채금리가급등할가능성은낮다. 지난주발표된 월낮은소비자물가상승, 산업생산과소비자태도지수의하락도이를뒷받침하는결과다. - 미국채금리의안정이시사하는것은아직은국내 / 년금리격차가추세적으로확대될가능성이낮다는점이다. 즉, 국고채 / 년금리격차가확대될지라도금리인하기대를선반영하며과도하게축소된 / 년금리격차의되돌림수준에그칠것이다. 도표 미국국채 년금리와한국국고채 / 년격차추이 (%p). 미국채 년 ( 좌 ) 국고채 년 - 국고채 년 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 도표 미연준금리인상확률과미국채 (y) 금리도표 유가와미국채 (y) 금리 월금리인상확률 ( 좌 ) 미국국채y( 우 ).8.. ($/bbl) WTI( 좌 ) 미국국채y( 우 ) 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 자료 : Bloomberg, 유진투자증권

6 - /7 일열린산유국회의에서산유량동결또는감산합의에실패했다. 주요산유국들은저유가에대응하기위해산유량을 월수준으로동결하는내용을논의한것으로밝혀졌지만회의직전에이란이불참을통보해면서진통이이어졌고산유량동결합의도실패했다. 산유량동결합의실패로국제유가의추가상승이제한되고, 기대인플레이션의상승에따른채권금리의상승압력도완화될것이다. 유가의안정은글로벌국채금리의안정과더불어추세적인금리상승우려를완화할것이다. 도표 미국국채 년금리와미국 BEI( 기대인플레이션 ) 추이..... 국채 y - TIPS y( 좌 ) WTI( 우 ) ($/bbl) 8. 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 약화될금리인하기대, 월금통위이후채권금리의변동성확대및상승리스크에주의 - /9 일향후금리흐름모멘텀으로작용할 월금통위가열린다. G 회의에서불확실성이높은상황에서신중한통화정책과정책여력비축필요발언등한은총재는계속신중한통화정책입장을고수했다. 과거보다는 분기이후경기흐름이중요하다고했지만최근국내경제지표는개선되었다. 현재로서는 월금통위에서이후진행될기자간담회에서한은총재의금리인하발언을기대하기도어렵다. 월금통위에서기준금리가동결될경우금리인하는상당기간지연되고금리인하기대도약화될것이다. 과거금리인하이후기준금리가동결되고금리인하기대약화가동반된경우금리는대부분상승했다. 미국국채금리의하락이나산유량동결실패가긍정적이나금리인하기대를선반영하며하락한금리나축소된장단기금리차의확대는불가피할것이다. 월금통위이후에는금리의변동성확대및상승에대비한전략이바람직하다. 도표 주간채권수익률변동현황및전망 /8 / 주간변동폭 (%p) 주간전망 (/8~/) 월간전망 ( 월 ) 국고채 년..9..~..~. 국고채 년.. ~.7.8~.7 국고채 년 ~.9.7~.9 회사채 AA-( 년, %) ~..88~. 자료 : KOSCOM, 유진투자증권

7 금리동향 한국형양적완화기대약화와외국인국채선물순매도로상승 - 전주채권금리는금리인하기대가선반영되었음에도불구하고한국형양적완화에대한기대로하락하기도하였다. 그러나총선에서한국형양적완화를주장했던여당이과반석도확보하지못했고, 한국형양적완화등금리인하기대약화와외국인의국채선물순매도로다소큰폭으로상승했다. 이후 월금통위앞두고추가조정은제한되었지만전반적으로금통위를앞둔관망세가이어졌다. - / 일국고채 년 (.9%) 와국고채 년 (.8%) 금리는전주말비각각 +.bp, +.bp 상승했다. / 년스프레드는.bp 로전주말비 +bp 확대되었다. 신용스프레드는전반적으로보합권에서등락하는가운데회사채가신용등급별로다소엇갈렸다. 회사채 AA- 는.bp 로전주말비 -.bp 축소되었지만 AAA 는전주말비.bp 확대되었다. 도표 주요금리추이.. 국고 Y 국고 Y 기준금리 국고 Y 국고 Y 자료 : KOSCOM, 유진투자증권 도표 7 주간이종채권 Yield Curve 와금리등락폭 (bp) 등락폭 (/-/8, 좌 ) /8( 우 ). /( 우 ) CD 9 일통안 Y 통안 Y 국고 Y 국고 Y 국고 Y 국고 Y 국고 Y. 자료 : KOSCOM, 유진투자증권

8 채권수급 크레딧채권, 주택금융공사및회사채발행증가로순발행규모증가 듀레이션, 한국형양적완화기대약화이후장기투자기관중심축소전환 도표 8 기관별주간일평균채권순매수 ( 조원 ) 외국인기금자산운용사보험은행 자료 : 연합인포맥스, 유진투자증권 도표 9 주요크레딧채권순발행 ( 조원 ) 8 지방채공사공단채금융채회사채합계 자료 : 연합인포맥스, 유진투자증권 도표 투자자별보유채권듀레이션추이 ( 년 ) ( 년 ). 기금 ( 좌 ) 8.. 보험 ( 우 ) 자료 : 연합인포맥스, 유진투자증권 ( 년 ) 외국인 ( 좌 ) ( 년 ). 투신 ( 좌 ). 은행 ( 우 )

9 외국인투자 외국인투자, 만기영향으로일시적감소후다시회복 외국인국채선물, 한국형양적완화기대약화이후대규모순매도 도표 ( 조원 ) - - 외국인보유채권상환원리금, 순매수, 보유잔액 상환원리금 ( 좌 ) 순매수 ( 좌 ) 보유잔액 ( 우 ) ( 조원 ) / 9/ / / /7 /8 /8 /9 /9 / / 9 자료 : 연합인포맥스, 유진투자증권 도표 외국인채권종류별잔액증감 ( 조원 ) /-/ /8-/ /-/ 자료 : 연합인포맥스, 유진투자증권 국고채통안채기타 도표 KTB 국채선물가격과외국인국채선물누적순매수 (p) KTB 국채선물가격 ( 좌 ) ( 만계약 ). 외국인 KTB 국채선물누적순매수 ( 우 ) 자료 : KOSCOM, 연합인포맥스, 유진투자증권

10 스프레드 장단기금리격차, 한국형양적완화및금리인하기대약화로확대 신용스프레드, 전반적으로보합권등락한가운데회사채만등급별로차별화 도표 주요국고채금리간스프레드 (%p).. 국고 - 국고 국고 - 국고 국고 - 국고 국고 - 국고 자료 : KOSCOM, 유진투자증권 도표 국고채기간물별금리변동과수익률곡선 등락폭 (/-/8, 우 ) --( 좌 ) (bp). --8( 좌 ) --( 좌 ) M M 9M Y Y Y.Y Y Y Y 7Y Y Y Y Y 자료 : KOSCOM, 유진투자증권 도표 주요크레딧물신용스프레드 ( 년물기준 ) (bp) 7 회사채AA- 공사채AAA 은행채AAA 예보채 주 : 민평기준, 자료 : KOSCOM, 유진투자증권

11 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 % 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +% 이상 % ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +% 이상 ~ +% 미만 8% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 % 이상 +% 미만 % ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 % 미만 % (.. 기준 )

2007

2007 Bond Morning Star 216.. 1 Fixed Income Strategy 채권시황 채권금리, 소폭하락했지만보합권의등락세지속 채권금리가장기물을중심으로소폭하락했지만전반적으로보합권의등락이반복되었다. 총선과 월금통위이후의한은의통화정책방향에대한관망세가계속되었기때문이다. 외국인의국채선물매매에따라등락했지만 월중채권금리의고점과저점간격차는 3.5bp 이내에그쳤다.