산업분석 보고서

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은비 원
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2015.. 17 2016 년산업전망증권 Summary 안나영 F I 2 실책임연구원 02) 368-5339 nayoung@korearatings.com 2015년증권업계는주식거래대금증가, 금리인하등의영업환경개선으로큰폭의수익성개선세를나타냈다. 2015년들어주식거래대금증가로 11월말기준일평균거래대금이 9.0조원에달하면서 (2014년 6.

1 년산업전망증권 Summary 안나영 F I 2 실책임연구원 02) nayoung@korearatings.com 2015년증권업계는주식거래대금증가, 금리인하등의영업환경개선으로큰폭의수익성개선세를나타냈다. 2015년들어주식거래대금증가로 11월말기준일평균거래대금이 9.0조원에달하면서 (2014년 6.0조원 ) 증권업위탁매매수지가크게개선되었다. 이에더해상반기중 2차례의기준금리인하로채권평가 매매이익이크게증가하였고, 지속된저금리기조하 ELS 등파생결합증권의발행증가가상품운용수지개선에기여하는등전반적인영업환경의개선에힘입어 2015년증권업수익성은크게개선되는모습을보였다. 다만, 대고객부채조달증가에상응하여채권보유규모가증가세를나타냈고우발채무도확대양상이유지됨에따라, 레버리지배율상승, 영업용순자본비율감소등증권업전반적으로자본적정성지표는다소저하되는모습을나타냈다. 2016년은영업환경저하와글로벌금융환경의불확실성확대로인해수익성저하세가예상되며, 각종정책이슈가증권사별수익력과재무건전성차별화에유의미한영향을미칠것으로전망된다. 2016년에는주식거래규모가 2015년수준을다소하회할것으로예상되는가운데, 미국금리인상이후의시중금리상승가능성또한부담요소로작용할것으로예상되어수익성저하가불가피할것으로전망된다. 다만, 대규모구조조정을통한고정비슬림화, 자산관리 IB 부문의수익력확대양상등은실적저하부담을완화시키는요소로작용할것으로예상된다. 한편, 2016년이후순자본비율제도의전면적용, 레버리지규제, 파생결합증권규제등이예정되어있는점을고려할때, 자기자본규모가증권사사업범위와위험부담가능수준을좌우하는보다중요한요소로부각될것으로예상되며, 향후자본활용의효율성이증권사사업역량을차별화하는핵심요소로작용할것으로판단된다. 2015년에는업황변화에따른실적변동보다는개별증권사의펀더멘탈, 계열요인, 우발채무등특정이슈가주요등급변동요인으로작용되었다. 2015년 월 17일현재당사가신용등급을부여하고있는증권사는총 27개사로모두 A급이상에분포되어있다. 2015년중수익기반의안정성, 재무건전성의수준과전망등자체적인펀더멘탈이반영되어등급및등급전망이변동된증권사는키움증권 (A+(S) AA-(S)), 한화투자증권 (A+(N) A(S)), 케이티비투자증권 (A(N) A-(S)), 유안타증권 (A-(S) A-(P)) 등 4개사이다. HMC투자증권 (A+(S) A(N)) 는우발채무관련리스크관리수준에대한모니터링이요구되어등급전망이안정적에서부정적으로변경되었으며, 계열지원가능성이저하되었다고판단된하이투자증권 (A+( ) A(S)) 는등급이하향되었고, 사모펀드 ( 케이프인베스트먼트 ) 가매수우선협상대상자로선정된 LIG투자증권 는등급감시 ( 부정적검토 ) 대상에등록되는등계열요인또한등급및등급전망조정사유로반영되었다. 2016년증권업등급전망은부정적이며, 주요모니터링요소는펀더멘탈의변화여부, 정책변화에따른영향및개별증권사의대응력, M&A, 우발채무관리수준등이다. 금융환경변화에따른실적변동성이확대되는추세가증권사신용도측면에부담요인으로작용하는가운데, 2016년에는주식거래규모감소, 미국금리인상등국내외금융환경변화에따른수익성저하세가예상되어증권업등급은부정적인방향성이전망된다. 특히, 자체적인펀더멘탈의변화, M&A를통한경쟁구도및재무건전성의변화, 우발채무관련리스크수준, 정책변화에따른영향과이에대한대응력등은개별증권사차원에서신용등급변동을가져올수있는요소로판단된다.

2 I 년산업및업계동향 주식거래규모증가, 기준금리인하등영업환경개선으로큰폭의수익성개선 매도파생결합증권을중심으로하는대고객부채증가로레버리지상승양상 증권및대출채권등의자산건전성우수한수준유지되었으나, 우발채무증가세지속 영업용순자본비율저하, 레버리지배율상승등자본적정성저하추세 2015 년증권업수익성은 큰폭의개선세, 추세적 으로는상고하저양상 2015 년증권업수익성은영업환경개선에힘입어큰폭의개선세를나타냈으며, 추세적으로는상고하저모습을나타내고있다 년초부터주식거래규모가크게증가했고상반기중기준금리인하가두차례이루어진데힘입어, 위탁매매, 주식운용및채권평가수지부문수익성이크게개선되면서 1, 2 분기 ROA 는각각 1.25%, 0.74% 수준을기록하였다. 다만, 3 분기들어글로벌금융시장불확실성확대및매도파생결합증권평가손실발생으로인해수익성이큰폭으로저하되어 3 분기기준 ROA 는 0.39% 수준에그쳤다. [ 그림 1] 증권사분기별수익성추이 ( 단위 : 억원 ) 분기순이익 ROA 15,000, % 0.74% 1.4% 1.2% 1.0% 9, % 0.39% 0.8% 6,000 3, % 0.19% 0.% 0.6% 0.4% 0.2% Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q 15.1Q 15.2Q 15.3Q 0.0% 자료 ) 금융감독원금융통계정보시스템 2015 년증권업실적개선은주식거래대금증가, 기준금리인하, 매도파생결합증권발행증가등환경요인에기인 2015 년증권업영업실적의변동은전적으로외부변수에따른영향에의존한것으로판단된다. 1 주식거래대금증가에따른위탁매매수수료수익및신용공여금융수익확대, 2 기준금리인하에따른채권의매매 평가수지개선, 3 저금리기조지속에따른 ELS 등매도파생결합증권발행증가등이실적개선을견인하였다. 2013~2014 년일평균주식거래규모는 6 조원을하회하는수준에서횡보하는모습을보인데반해, 2015 년들어서는주식거래대금이크게증가하였다. 주식일평균거래대금은 2014 년 4 분기 6.5 조원에서, 2015 년 1 분기 7.6 조원, 2 분기 10.3 조원, 3 분기 9.5 조원수준을기록하였으며, 4 분기들어계절적요인과더불어글로벌금융시장의불확실성등으로다소둔화되었으나여전히 8.5 조원 (10~11 월 ) 수준을나타내고있다 년채권시장은상반기중에 2 차례의기준금리인하가이루어지면서 (2.0% 1.75% 1.5%), 채권평가수지개선을견인하였다. 금리인하기조하 RP 매도, 매도파생결합증권등대고객부채증가에상응하여채권규모가크게증가한점도채권운용부문실적개선에긍정적효과로발현되었다. 2

3 [ 그림 2] 국내증시및금리동향 (Inxdex) 2,150 2, , ,000 1, , ,850 1, , , (%) 일평균거래대금 (a) 분기평균 a KOSPI 자료 ) 한국거래소, 금융투자협회자본시장통계 기준금리국고채 3 년국고채 5 년회사채 3 년 (AA-) 자산관리규모증가세지속, ELS 등파생결합증권발행추이와기초자산지수변동등이 2015 년증권사수익성에유의한영향미침 2014 년에이어 2015 년에도자산관리규모는증가세를나타냈다 년상반기이후상승세로반전한주식형펀드와더불어 MMF 및채권형펀드규모증가에힘입어펀드규모는 2015 년 9 월말기준전년말대비 14.1% 증가한 조원수준에이르렀다. 신탁자산은퇴직연금증가및저금리기조하수요확대를바탕으로전년말대비 6.4% 증가한 조원수준을나타냈고, 투자일임계약또한 Wrap 신규계약고객이지속적으로유입되면서전년말대비 28.2% 증가한 91.8 조원으로증가하였다. ELS 로대표되는파생결합증권은저금리기조하에서투자자들에게중위험 중수익투자상품으로인식되면서빠르게판매규모가증가하였고조기상환도원활히진행되면서, 2015 년상반기수익확대에상당히기여하였다. 다만 2015 년 8 월글로벌금융시장의불확실성확대에따라주요기초자산으로활용된 HSCEI 등주가지수들이급락하면서증권사별로파생결합증권잔액규모와상품특성 ( 원금보장형 / 원금비보장형 ) 등에따라 3 분기수익성저하의주요요인으로작용하기도하였다. [ 그림 3] 자산관리및매도파생결합증권잔액추이 % 250% % % 100% % 0% 펀드 ( 좌축 ) 투자일임 ( 좌축 ) 신탁 ( 좌축 ) 주식형펀드 ( 우축 ) ELS( 좌 ) ELB( 좌 ) DLS( 좌 ) DLB( 좌 ) 자기자본대비비중 ( 우 ) 주 ) 자기자본은 2015 년 6 월말기준발행잔액이있는 23 개증권사기준 ( 합병회사도포함 ), 자료 ) 한국예탁결제원, 금융감독원금융통계정보시스템, 금융투자협회자본시장통계 3

4 2015 년영업수익성은 전년대비큰폭으로개선 2015 년증권사영업실적을살펴보면 3 분기누적순이익은 2.9 조원으로전년동기 (1.3 조원 ) 대비 117% 증가하였다. 이는 2013~2014 년에있었던일부증권사의대규모구조조정에따른판관비절감효과와더불어증시호조및금리인하등으로영업환경이개선된데따른것으로파악된다. 분기별로살펴보면 2015 년들어주식거래대금증가로전년대비수탁수수료수익규모가크게증가한수준이유지되었고, 자산관리, 기업공개, ABS 를포함한채권발행규모증가세를바탕으로자산관리및 IB 부문또한전반적인수익규모가확대된수준이이어졌다. 다만, 2015 년 3 분기들어서는 ELS 등파생상품관련대규모손실을인식하면서 1, 2 분기대비수익성은상당폭저하된모습을나타냈다. [ 표 1] 증권사주요손익추이 ( 단위 : 억원, %) 구 분 FY14.1Q FY14.2Q FY14.3Q FY14.4Q FY15.1Q FY15.2Q FY15.3Q 수수료수익 15,801 11,746 15,4 15,656 18,570 20,660 20,817 수탁수수료 9,313 6,325 9,017 8,348 10,736,743,143 자산관리 2,176 1,696 2,0 2,005 2,411 2,178 2,399 IB업무 2,404 1,580 2,141 2,820 2,722 2,564 3,191 운용 (net) -2,113 2,333-1,627-5,034 2,8-1,622-10,846 증권평가및처분손익 (net) -3,687-13,084 10,241 2,736-8,015 1,875 65,745 파생상품관련손익 (net) 1,574 15,417-11,868-7,770 10,824-3,497-76,591 금융및기타수익 29,325 23,239 28,162 28,731 32,030 28,726 38,681 채권및기업어음이자수익 13,627 11,039 13,233 11,605 13,511 11,187,329 위탁매매관련금융수익 2,652 2,613 2,870 2,686 2,914 3,2 3,325 영업순수익 23,103 23,736 26,805 25,459 32,727 35,923 27,731 판매관리비 17,880 19,635 17,791 19,736 20,137 20,567 18,459 영업이익 4,686 3,821 8,847 4,986,348 15,9 9,086 분기순이익 2,979 2,747 7,602 3,399 9,756,005 7,189 판관비 / 영업순수익 자료 ) 금융투자협회전자공시서비스 채권및예치금의 증가세로자산증가세 지속 2015 년 9 월말현재전체증권사의총자산규모는전년동일시점대비 14.3% 증가한 조원에달했다. 총자산의증가는주로증권과예치금의증가에따른것으로, 특히 RP 매도, 매도파생결합증권등의대고객부채증가 ( 합산기준, 2014., 167 조원 2015., 조원 ) 는헤지운용등을위한채권보유확대 ( 동일기간 조원 조원 ) 를이끌었다. 한편대출채권은주식시장호조로신용공여금이증가하면서 2014 년 9 월말대비 13.1% 증가한 25.9 조원수준 ( 총자산대비 7.0%) 를나타냈다 년 9 월말현재전체증권사총자산대비 60.6% 를구성하고있는증권중 74.2% 가채권으로구성되어있다. 채권 (166.9 조원 ) 중신용위험이낮은국공채 / 특수채비중이 68.7%(114.6 조원 ) 에달하고있어, 전반적으로보유증권의신용위험은적절히통제되고있는것으로판단된다. 다만, 개별증권사별로자산운용및리스크관리성향에따라보유회사채에내재된리스크수준은차이를보이는것으로파악된다. 4

5 자료 ) 금융투자협회전자공시서비스 [ 표 2] 증권사자산포트폴리오추이 구분 비중 (2015.) 현금및예치금 % 증권 % 채권 % 기타증권 % 대출채권 % 신용공여금 % 기타대출채권 % 기타 % 총자산 % 자기자본 건전성분류대상자산의 건전성은우수한수준에서 완만한개선세 2015 년 6 월말현재자산건전성분류대상자산은 61.6 조원으로주로신용위험이낮은미수금 (31.2 조원 ) 과신용공여금 (18.7 조원 ) 으로구성되어있다. 동일시점기준고정이하여신규모와순고정이하여신규모는각각 1.6 조원, 0.5 조원으로 2014 년과유사한수준에서관리되고있으며, 고정이하여신비율, 순고정이하 / 자기자본비율등건전성지표는우수한수준에서완만한개선세를나타내고있어, 건전성분류대상자산의신용위험이증권업재무건전성에미칠영향은크지않은것으로판단된다. [ 표 3] 건전성분류대상자산구성추이 구 분 건전성분류대상자산 ¹ 요주의이하여신 고정이하여신 요주의이하여신비율 4.3% 4.0% 3.4% 4.8% 3.2% 2.9% 고정이하여신비율 3.8% 3.4% 3.0% 4.4% 3.0% 2.6% 대손충당금 충당금 / 고정이하여신 67.6% 68.3% 66.8% 68.2% 69.2% 71.8% 순고정이하 / 자기자본 1.4% 1.3% 1.4% 1.3% 1.2% 0.9% 건전성분류대상자산비중 15.5% 16.0% 19.0%.3% 17.3% 16.4% 주 ) 건전성분류대상자산중채무보증은제외한수치 자료 ) 금융감독원금융통계정보시스템 자본적정성지표 우수한수준이나 추세적으로저하양상 증권사의주요자본적정성지표인영업용순자본비율은 2015 년 6 월말현재각각 466.9% 로전년의수준을유지한것으로나타나지만이는순자본비율제도를조기적용한 7 개증권사가영업용순자본비욜산정에포함되지않은데따른것으로, 특히순자본비율을조기적용한회사들의보유채권및우발채무규모가크게증가하면서총위험액증가가두드러졌음을고려하면실질적으로는 400% 내외수준으로저하된것으로분석된다. 5

6 또한, 파생결합증권등의대고객부채증가세가이어지면서레버리지배율 (( 총자산-투자자예수 금 )/ 자기자본 ) 이 2015 년 6 월말기준 7.6 배로, 전년동일시점 (7.0 배 ) 대비높아진수준을 보이고있으며, 우발채무의증가로조정레버리지배율 (( 총자산- 투자자예수금-RP-매도유가증 권 + 우발채무 )/ 자기자본 ) 또한증가세를나타냈다. 특히, 이와같은레버리지배율의변화는상 품운용및구조화금융부문수익기여도가큰포트폴리오를지닌증권사일수록증가폭이크고 평균을크게상회하는수준을나타내고있어, 해당증권사들의레버리지배율관리에대한모 니터링이필요한것으로판단된다. [ 표 4] 영업용순자본비율및순자본비율추이 ( 단위 : 조원, %, 배 ) 구 분 영업용순자본 (A) 총위험액 (B) 잉여자본 (A-B) 영업용순자본비율 (A/B) 영업용순자본 (a) 총위험액 (b) 잉여자본 (a-b) 필요유지자기자본 (c) 순자본비율 ((a-b)/c) 레버리지배율 조정레버리지배율 주 ) 1. 레버리지배율 =( 총자산- 투자자예수금 )/ 자기자본, 조정레버리지배율 =( 총자산 -투자자예수금-RP-매도유가증권 + 우발채무 )/ 자기자본 년이후순자본비율을적용한증권사 NH투자, 대우, 미래에셋, 삼성, 한국투자, 현대, HMC투자등 7개사는영업용순자본 비율산정에서배제 자료 ) 금융감독원금융통계정보시스템 투자자예수금, RP 매도, 매도파생결합증권중심의 조달지속 2015 년 9 월말현재증권사들의자금조달구성을살펴보면, 예수부채, 차입부채및기타부채등으로구성되어있고, 주된비중을차지하는항목은 RP 매도와매도파생결합증권, 투자자예수금, 미수금등이다. 투자자예수금과 RP 매도, 매도파생결합증권은 2014 년에이어 2015 년에도꾸준히증가하는모습을나타냈는데, 2 분기까지빠르게증가하던매도파생결합증권의경우는 8 월 HSCEI 지수등기초자산의지수급변동을겪으면서 3 분기들어잔액이감소세로전환된모습이다. [ 표 5] 증권사자금조달추이 구분 비중 (2015.) 투자자예수금 % RP % 매도파생결합증권 % 매도유가증권 % 기타차입부채 % 기타부채 % 총부채 % 자기자본 자료 ) 금융투자협회전자공시서비스 6

7 유동성지표우수한수준 2015 년 6 월말현재전체증권사의유동성비율 (= 잔존만기 3 개월이내유동성자산 / 유동성부채 ) 은 138.1% 로우수한수준을유지하고있다. 다만, 우발채무나환매가능한상품인파생결합증권잔액이크게증가한점을고려할때, 금융시장냉각이나기초자산가치의급변 ( 부동산, 주가지수등 ) 등의스트레스상황하에서의유동성대응력은보다저하된것으로판단된다. 이에따라사업포트폴리오에따라개별증권사별로유사시유동성대응력에대한모니터링이필요한것으로보인다. [ 표 6] 유동성비율추이 구 분 유동성자산 (A) 유동성부채 (B) 유동성비율 (A/B 100) 142.2% 139.1% 137.5% 134.5% 138.2% 138.1% 주 ) 유동성자산및부채는잔존만기 3개월이내기준 자료 ) 금융감독원금융통계정보시스템 우발채무의양적 질적 위험수준증가세지속 증권사우발채무증가세가지속되고있다 년연평균증가율이 50% 에달했다가 2014 년이후증가세가다소둔화된모습이나, 2014 년이후로도 20% 내외의증가율을유지하고있는가운데자기자본대비비중또한지속적인상승세를나타내고있다. 특히, 유동성보강만을제공하고있는매입보장약정은 2011 년이후대체로정체양상을보이고있으나, 유동성보강과신용보강을함께제공하는형태인채무보증 ( 대출확약, 인수약정등을포괄 ) 의경우증가세가가파르게이어지고있어우발채무관련신용위험수준이보다확대된것으로판단된다. 한편, 증권업우발채무의증가세는일부증권사들이주도하고있다. 우발채무보유액기준상위 7 개증권사의비중이 2015 년 6 월말기준 65.5% 수준에달하고있으며자기자본대비우발채무비중도 2015 년 6 월말기준 98.1%( 증권사전체는 51.2%) 에달하는등특정사에대한집중도가매우높은수준으로, 개별증권사의우발채무관련리스크관리수준과유동성대응력에대한주의깊은모니터링이필요한것으로판단된다. [ 그림 4] 우발채무규모및자기자본대비비중추이 매입보장약정 ( 좌 ) 기타채무보증 ( 좌 ) 연평균증가율 ( 우 ) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 우발채무보유상위7개사전체증권사 0% 98.1% 100% 80% 60% 51.2% 40% 16.6% 20% 9.2% 0% 주 ) 1. 기타채무보증은지급보증, 대출확약, 인수약정등유동성공여와신용보강을함께제공하는형태의우발채무포괄 2. 우발채무보유상위 7 개사는우발채무규모기준으로집계 자료 ) 금융감독원금융통계정보시스템 7

8 II 년산업및업계전망 2016년영업환경저하로인한수익성저하예상 글로벌금융환경의변동성확대는증권업영업환경측면에부정적 각종규제이슈는업계경쟁구조의개편과증권사수익기반측면에중요한영향을미칠전망 인수ㆍ합병등에따른업종내구조조정이어질전망 외부변수에대한높은 의존도에따르는구조적인 실적가변성지속 증권사전체수익구성중, 위탁매매 ( 수탁수수료 + 신용공여금융수익 ) 및상품운용비중이여전히절대적인점과, 실제로 20~2015 년의증권업영업실적이증시환경과금리의변화에민감하게반응하면서매우높은실적변동성을나타낸점을고려할때, 산업전반의구조적인실적가변성은높은수준으로판단된다 년의실적개선은수익구조상의펀더멘탈의개선보다는외부변수변화에상당히의존한것으로판단되며, 불확실성이높은금융시장환경과실행예정의각종규제정책등을고려하면여전히증권업은자체적인수익창출역량의개선과환경변화에대한대응력보강이요구된다. 글로벌금융환경의변동성 확대는증권업영업실적 측면에부정적 2015 년 월 16 일미국기준금리인상이후미국통화정책의정상화가단계적으로진행될것으로예상되는점, 중국경제의성장률하락등글로벌금융시장의변동성확대는외국인자금이탈, 주가하락, 환율상승, 시중금리상승등으로이어질수있으며이는증권사위탁매매및상품운용수지측면에부정적인영향을가져올수있다. 개선된외화건전성수준이나국내채권시장내외국인비중 (2015 년 10 월말채권보유액기준 6.6%) 등은일정수준자금이탈에대한우려를완화하는요소로작용할수있으나, 금융환경변화의속도나변동폭, 각변수간의상관도등에따라국내금융시장에미치게될영향은불확실성이높으며증권업영업환경에는대체로부정적이고실적변동성을확대하는요소로작용할가능성이존재한다 년수익성저하예상 위탁수수료수익감소, 상품운용수지저하등이예상되는가운데, 2015 년크게개선된수익성에따른역기저효과로 2016 년은일정수준의수익성저하가불가피할것으로전망된다 년에는국내증시거래규모가 2015 년수준을다소하회할것으로예상되어위탁수수료수익규모가감소할전망이며, 시중금리상승전망에따라채권운용수지또한저하되면서증권업이익규모는감소세가예상된다. 다만, 대규모구조조정을통해고정비슬림화가이루어진점과자산관리및 IB 부문의수익력확대기조등이수익성저하를일정수준완화하는요인으로작용할것으로예상된다 년이후적용예정각종규제이슈는업계경쟁구조의개편과증권사수익기반측면에중요한영향을미칠전망 2016 년이후적용예정인각종정책이슈는증권업전반의구조개편과개별증권사의수익기반측면에중요한영향을미칠것으로예상된다. 순자본비율의전면적용은 1 대형사중심으로사업여력확대, 2 소형사는증자 / 필요자본이큰사업라이선스반납 / 피인수또는청산, 3 위험액변화량대비규제비율의변동성완화 ( 동일한규모의자본당부담가능위험확대 ) 에따른자본활용도제고등의효과가기대되며, 결과적으로는중형 ~ 대형사중심으로보다적극적인위험인수가가능해질것으로예상된다. 레버리지비율규제는수익력확대에는제약요인으로작용할것으로보이며, 자본활용의효율성을강조하게됨에따라대고객부채구성측면에서보다수익성높은조달방식을추구하는결과를가져올것으로예상된다. 8

9 파생결합증권관련규제는세부적인규제방식은미정이나, 특별계정의적용과헤지운용자산의제한가능성등을고려하면레버리지규제와더불어파생결합증권의발행을제약하는요소로작용할수있다. 그럼에도불구하고 ELS 등의파생결합증권이상품의발행과 ( 조기 ) 상환과정에서의수수료뿐아니라이의운용과정에서도중요한수익기여도를나타내고있는점과, 대체투자안이미비하여수요가유지될것으로예상되는점, ISA 계좌도입으로증권사 ELS 상품에대한매력도가상승할수있는점등을고려하면파생결합증권발행은 2016 년에도견조하게이어지면서, 특히대형사를중심으로증권업전반에중요한수익원으로기능할것으로예상된다. [ 표 7] 2016년적용예정정책및예상효과 구분내용결과예상효과 순자본비율적용 영업용순자본 / 총위험 ( 영업용순자본 - 총위험 )/ ( 필요유지자기자본 *70%) * 대형사 : 사업여력확대 * 대형사크게상승 ( 기존 NCR * 소형사 : 증자또는라이선스반납대비 300~400% 상승예상 ) 불가피 ( 청산또는피인수가능성증가 ) * 소형사크게하락 * 위험액변화에따른규제비율의변동성 (100% 하회 ~200% 내외완화로자본활용도제고 ( 동일한규모의수준으로하락예상 ) 자본당부담가능위험확대 ) * 중형사현수준유지또는 * 중형 ~ 대형사중심으로보다적극적인소폭하락위험인수가능 레버리지비율규제 ( 총자산-차감항목 )/ 자기자본 1,100% 이상 : 경영개선권고 1,300% 이상 : 경영개선요구 실질적으로 1,100% 이내에서관리강제 * 자본활용의효율성강조 * 부채구성의변화 ( 보다수익률높은조달방식으로대체, 예 : RP ELS) * 종합금융투자사업자 : 기업신용공여한도 기존에도지급보증에대한 자기자본의 100% 총량규제는없었으며, * 종합금융투자사업자의 IB 업무 기업신용공여확대 ( 개인신용공여와별도 ) 허용 * 지급보증과기업신용공여 종합금융투자사업자중 ( 개인 + 기업 ) 신용공여규모가자기 활성화에일정수준기여할전망이나, 가시적효과는제한적일전망 한도분리 자본의 100% 를상회하는증 * 기업신용공여건전성규제 권사없음 완화 파생결합증권규제 ( 안 ) 쏠림방지, 편입자산의건전성관리, 특별계정설치 세부내용미정 레버리지규제와더불어 ELS 발행을제약하는효과 개인직접운용비과세계좌 * 대상 : 근로소득자, * 자산관리수익기반확대 ISA 도입 ( 안 ) 사업소득자 * 한도 : 연간 2 천만원 실질적제로금리하 증권사로의자금이전기대 * 상대적으로금융상품판매에경쟁력보유한대형사수혜가클전망 * 편입가능상품 : 예적금, * ELS 발행에기여 펀드, 파생결합증권 주 ) 대형사 / 중형사 / 소형사는각각자기자본규모 1 조원이상 /5 천억원 ~1 조원 /5 천억원미만으로분류 자료 ) 한국기업평가정리 9

10 자기자본규모, 자본활용의효율성이증권사사업역량을차별화하는핵심요소로작용할전망 종합적으로는자기자본규모가증권사사업범위와위험부담가능수준을좌우하는보다중요한요소로부각될것으로예상되며, 자본활용의효율성이증권사사업역량을차별화하는핵심요소로반영될것으로판단된다. 대형사는정책상업무가능영역확대, 위험수준증가가가능하고, ELS 등금융상품판매와자산관리고객유치측면의경쟁력을바탕으로사업역량이제고될것으로보이며, 중형사는특히한정된자본에대한활용의효율성이향후사업역량을차별화하는요소로작용될것으로보인다. 소형사의경우는영위가능한비즈니스의범위가위축될것으로예상되며, 특정비즈니스전문영역에특화되거나 M&A 를통해피인수되는등으로산업구조조정이진행될것으로전망된다. M&A 에따른증권업구조 조정지속될전망 증권업내 M&A 를통한경쟁구조의변화는 2016 년에도지속될전망이다 년말 NH 농협증권 가 NH 투자증권 ( 舊우리투자증권 ) 에, 2015 년중아이엠투자증권 가메리츠종합금융증권 에피합병된데이어, 현재대우증권, 현대증권, LIG 투자증권 등증권사의매각절차가진행중이다. 특히대우증권, 현대증권 의경우한국투자증권 나미래에셋증권 등다른대형사가인수할경우업계경쟁구도측면에상당한변화가뒤따를것으로예상되며, 최근의대형사중심의증권업육성정책은소형사 M&A 를촉발하는요소로작용할수있어당분간 M&A 를통한증권업구조조정이지속될것으로전망된다. 10

11 III. 신용등급추이및전망 2015년증권업신용등급변동은상향 1개사, 하향 3개사, 등급전망변경 2개사, 등급감시대상등록 1개사 자체적인펀더멘탈의변화와계열요인등이주로신용등급및등급전망변경사유로작용 2016년증권사등급전망은부정적 펀더멘탈, 규제대응력, M&A, 우발채무관리수준등이등급변동을야기할수있는주요검토요소 2015 년말현재신용등급 부여증권사는 27 개로 모두 A 급이상에분포 2015 년아이엠투자증권 가피합병소멸되고, 리딩투자증권 의후순위사채만기도래로신용등급이소멸되면서, 현재당사가신용등급을보유하고있는증권사는총 27 개사이며, 27 개사모두 A 급이상에분포되어있다 년에는대체로업황변화에따른영향보다는개별증권사의특정이슈가신용등급의주된변동요인으로반영되었다. 신용등급이상향된회사는키움증권 1 개사이고, 하이투자증권, 케이티비투자증권, 한화투자증권 등 3 개사의신용등급이하향조정되었다. 또한 LIG 투자증권 가부정적검토대상에등록되었으며, 유안타증권, HMC 투자증권 등 2 개사의등급전망이변경되었다. [ 표 8] 업체별신용등급추이 업체명 구분 교보증권 장기 A+( 안정적 ) A+( 안정적 ) A+( 안정적 ) 단기 대신증권 AA-( 안정적 ) AA-( 안정적 ) AA-( 안정적 ) 대우증권 장기 AA+( 안정적 ) AA+( 안정적 ) AA+( 안정적 ) 단기 동부증권 A+( 안정적 ) A+( 부정적검토 ) ( 부정적검토 ) A+( 안정적 ) 메리츠종합금융증권 A+( 긍정적 ) AA-( 안정적 ) AA-( 안정적 ) 미래에셋증권 비앤피파리바증권 장기 AA-( 안정적 ) AA-( 안정적 ) AA-( 안정적 ) 단기 BNK투자증권 A2 A2 삼성증권 AA+( 안정적 ) AA+( 안정적 ) AA+( 안정적 ) 신한금융투자 신영증권 아이비케이투자증권 A+( 안정적 ) A+( 안정적 ) A+( 안정적 ) 11

12 업체명 구분 에스케이증권 장기 A+( 안정적 ) A+( 부정적 ) A+( 부정적 ) 단기 A2+ A2+ A2+ 에이치엠씨투자증권 A+( 안정적 ) A+( 안정적 ) A+( 부정적 ) 엘아이지투자증권 장기 A( 안정적 ) A( 부정적검토 ) 단기 NH투자증권 ( 舊우리투자증권 ) AA+( 안정적 ) AA+( 안정적 ) AA+( 안정적 ) 유안타증권 ( 舊동양증권 ) BBB-( 부정적 ) A-( 안정적 ) A2- A-( 긍정적 ) A2- 유진투자증권 A( 안정적 ) A2 A( 안정적 ) A2 A( 안정적 ) A2 케이비투자증권 NR NR A+( 안정적 ) A+( 안정적 ) 케이티비투자증권 장기 A( 안정적 ) A( 부정적 ) A-( 안정적 ) 단기 A2 A2 A2- 키움증권 장기 A+( 안정적 ) A+( 안정적 ) AA-( 안정적 ) 단기 하나대투증권 장기 단기 하이투자증권 장기 A+( 안정적 ) A+( 부정적 ) A( 안정적 ) 단기 한국투자증권 한양증권 A2 A2 한화투자증권 장기 A+( 안정적 ) A+( 부정적 ) A( 안정적 ) 단기 현대증권 AA-( 안정적 ) AA-( 안정적 ) 주 ) 1. 한국기업평가유효등급기준 년신용등급은 월 17일기준 2015년에는업황변동에따른영업실적보다는사업펀더멘탈의변화나계열요인, 우발채무등특정이슈가등급변동요인으로작용 업황부진의영향누적으로대체로신용등급이하향방향성을나타냈던 2014 년과비교해 2015 년에는업황호전으로수익성은대체로큰폭의개선세를나타냈으나, 이를산업전반의펀더멘탈의개선으로보기어려운가운데자본적정성등의재무건전성지표저하세나타난점, 일부증권사의구조적인수익력저하가이어지고있는점등이반영되어증권사신용도는대체로하향방향성을나타냈다 년의증권사신용도변화는주로개별기업의펀더멘탈의변화나계열요인, 우발채무등의특정 Credit Issue 가신용등급의주요변동요인으로작용하였다.

13 [ 표 9] 2015 년신용등급변동내역 구분업체명 변동사유 신용 주력부문에서의확고한수익기반과 등급 키움증권 A+( 안정적 )/ AA-( 안정적 )/ 지속적인이익유보를통한자본완충력 상향 제고추세를반영 주요영업부문의사업역량저하로시 한화투자증권 A+( 부정적 ) A( 안정적 ) 장지위가약화되고있는점과상품운 용부문실적변동성으로인한재무건전 성저하가능성을반영 신용 위탁매매등부문점유율하락으로시 등급 하향 케이티비투자증권 A( 부정적 )/A2 A-( 안정적 )/A2- 장지위가약화된점과자기자본투자등위험투자사업에대한의존도상승 으로리스크확대된점을반영 하이투자증권 A+( 부정적검토 ) / A( 안정적 ) 현대중공업그룹전반의신용도저하 에따른계열지원가능성약화를반영 등급감시대상등록등급전망변경 엘아이지투자증권 A( 안정적 ) A( 부정적검토 ) 유안타증권 A-( 안정적 ) A-( 긍정적 ) HMC투자증권 A+( 안정적 )/ A+( 부정적 )/ 매각관련우선협상대상자로케이프인베스트먼트 가선정되면서, 계열로부터의지원가능성이저하될것으로판단되는점을반영유안타그룹편입이후사업기반회복세가이어지면서수익구조 재무건전성의개선이지속될것으로전망되는점을반영우발채무익스포저관련위험수준에대한질적개선이요구되는점을반영 주 ) 1. 한국기업평가유효등급기준 주 2. 장기등급은기업신용등급 (ICR) 또는무보증선순위채신용등급기준임. 자체적인펀더멘탈이슈로등급또는등급전망이변동된증권사는키움증권, 한화투자증권, 케이티비투자증권, 유안타증권 등 4 개사이다. 키움증권 의경우위탁매매시장침체기에도절대적으로우수한수익력과수익성을나타낸점과, 지속된이익유보를바탕으로자본완충력이보강된점을근거로신용등급이상향조정되었다. 반면, 한화투자증권 와케이티비투자증권 는사업역량저하에따른시장지위약화, 실적변동성확대에따른재무건전성저하가능성등을근거로신용등급이하향조정되었다. 유안타증권 는유안타그룹편입이후사업기반회복, 재무건전성개선세가이어질것으로전망되는점이반영되어등급전망이안정적에서긍정적으로변경되었다. 13

14 한편, HMC 투자증권 는자체적인펀더멘탈은안정된수준을유지하고있으나, 자기자본대비과다한우발채무를보유하고있는가운데우발채무관련위험인수성향과거래상대방신용도수준등을고려할때리스크관리측면의질적개선여부에대한모니터링이필요한점을고려하여등급전망이안정적에서부정적으로변경되었다. 하이투자증권 는계열의실질적인지원주체였던현대중공업 를위시한그룹전반의신용도저하로계열지원가능성이저하된점이반영되어신용등급이하향되었으며, LIG 투자증권 는매각관련우선협상대상자로케이프인베스트먼트 가선정되면서, 동계약이성사될경우계열로부터의지원가능성이저하될것으로판단되는점이반영되어등급감시 ( 부정적검토 ) 대상에등록되었다. 2016년증권사증급전망은부정적 / M&A, 규제대응력, 우발채무리스크관리수준등이주요등급변동요인 2016 년에도증권업등급전망은부정적이며, 이는금융환경변화에따른증권업전반의실적변동성확대기조, 2016 년증권업전반의영업실적저하전망, M&A 등계열요인, 우발채무관련리스크수준증가세등에기인한다. 특히, 자체적인수익력의변화여부, M&A 를통한경쟁구도및재무건전성의변화, 우발채무관련리스크수준, 정책변화에따른영향과이에대한대응수준등은개별증권사차원에서신용등급변동요인으로작용할수있을것으로판단된다. 현재대우증권, 현대증권 등 2 개대형사를포함해 LIG 투자증권, 리딩투자증권 는우선협상대상자가선정된단계이며, 골든브릿지증권, 이베스트투자증권 등의소형사들도매각대상으로지속적으로언급되고있다. 특히대우증권 의경우는한국투자증권 과미래에셋증권 가인수의지를밝히고있어, 연관된증권사들에대한모니터링이필요하다. 순자본비율적용등정책의변화는특히소형사에게규제비율과영위사업범위등에있어상당히불리하게작용할수있는바, 유상증자나특화된비즈니스에대한선택과집중등을통한대응이요구된다. 한편, 증권사우발채무의현실화가능성은크지않으나금융시장환경변화나부동산업황의급랭등스트레스상황하에서일시에대규모부담으로작용할수있으며그경우자본적정성훼손및유동성압박이나타날수있다는점을고려하여, 당사는자기자본대비우발채무비중이 100% 를상회하는증권사를중심으로우발채무에대한양적 질적분석을병행하여모니터링을지속할계획이다. 14

15 IV. 주요 Credit Issue 금융환경변화 ( 증시, 금리 ) 에따르는수익성변화추이 증시, 금리변화에따르는 수익성변화추이 증권사수익구조상위탁매매수지및운용수지의존도가높은수준이유지되고있어, 증시및금리의변화는증권사수익성의변동과매우높은상관관계를나타내고있다. 위탁매매부문의경우고정비중심의수익구조상증시변화에따라높은영업레버리지효과를나타내기때문에증시변화에따라수익성은높은변동성을보이게된다. 기준금리의변동성은크지않을것으로예상되나미국금리인상이시중금리상승에영향을미칠가능성이내재한가운데, 보유채권규모증가로금리변동에노출된익스포저가확대된점을고려하면여전히증권사수익성에중요한영향을미칠수있는요소이다. 또한금리수준은상품운용부문실적에직접적으로연관될뿐아니라, 자금의이동 ( 주식, ELS 등파생상품, 펀드, 부동산등 ) 과기업의자금조달방식등에영향을미치면서증권사위탁매매, 자산관리, IB 등각부문영업성과에간접적으로영향을미치게된다. 정책변화에대한대응력 규제변화가업계경쟁구 도와개별증권사의수익 기반에미치는영향 증권업관련규제정책이산업의경쟁구도와개별증권사의사업역량에미치는영향에대한모니터링이필요하다. 증권업에대한최근의정책기조는자기자본규모, 위험인수성향, 자본활용의효율성에따라증권사별사업역량차별화가강조되는방향성을나타내고있다 년부터적용예정인레버리지규제나파생결합증권관련규제는수익력제고를위한외형확대를제약하는요인으로작용할수있으며, 규제변화에대한증권사별대응방식에따라영업성과와위험수준의차별화가확대될것으로예상된다. 특히순자본비율체제하에서소형사들의자본확충이나사업포트폴리오의조정등이불가피하게되면서개별소형사들의대응방안에대한모니터링이필요하다. 우발채무관련리스크관리수준 우발채무의양적 질적 리스크관리수준 20~2013 년발생했던우발채무의만기도래소멸이나타나고있는점과부동산업황관련하여다소부정적전망이조성되고있는점, 주요증권사들의자기자본대비지급보증한도설정률이과다한수준에이른점등을고려하면 2016 년우발채무의양적증가세는다소둔화될것으로예상된다. 다만, 동일한규모의우발채무대비부담하는신용위험수준이점증하는추세와일부증권사들을중심으로단일거래상대방에대한대규모보증이제공되면서집중위험이확대되고있는점등을고려하면우발채무관련신용위험의증가추세는지속될것으로예상된다. 이에따라당사는주요증권사들을대상으로우발채무의양적수준 ( 자기자본대비비중 ), 질적수준 ( 거래상대방신용도, 집중위험 ) 등에대하여복합적으로모니터링할예정이다. 15

16 증권사간인수ㆍ합병에따르는경쟁구도및재무건전성의변화여부 증권사매각관련경쟁 구도및해당증권사의 재무건전성변화여부 증권사간인수ㆍ합병에따른해당증권사의시장지배력및재무건전성의변화나업종내경쟁구도의변화추이등을모니터링할필요가있다 년중아이엠투자증권 가메리츠종합금융증권 에피합병되었고, 현재대우증권, 현대증권, LIG 투자증권 등의매각절차가진행중이다. 특히대우증권, 현대증권 의경우다른대형사가인수할경우업계경쟁구도측면과인수주체의재무건전성측면에유의미한변화가뒤따를것으로예상되며, LIG 투자증권 외에도순자본비율적용및금융당국의 M&A 활성화방안에따라소형사중심의 M&A 가추가될수있는점을고려할때, 향후인수ㆍ합병등에따른개별증권사의신용도변화추이에대한모니터링이필요한것으로판단된다. [ 유의사항 ] (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 특히, 구조화금융상품의신용등급은법령조세제도의변경등에따라발생하는위험을반영하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있습니다. 평가대상회사또는기관이제출한자료의경우제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다고전제하고있으며, 이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 보고서작성에사용된정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 따라서고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 본보고서의내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. (5) 본보고서의내용은필자의개인의견으로당사의공식의견이아닙니다. Copyright 2015 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 16

<4D F736F F D20C1F5B1C7BEF720C1A4B1E2C6F2B0A120B0E1B0FA20B9D720C1D6BFE420B8F0B4CFC5CDB8B520BFE4BCD2>

<4D F736F F D20C1F5B1C7BEF720C1A4B1E2C6F2B0A120B0E1B0FA20B9D720C1D6BFE420B8F0B4CFC5CDB8B520BFE4BCD2> 2015. 01. 05 증권업정기평가결과및주요모니터링요소 ( 우발채무관련리스크점검결과포함 ) 안 나 영 박 광 식 CP F I 2 실책임연구원 F I 2 실평가전문위원 02) 3685339 02) 3685642 nayoung@korearatings.com kspark@korearatings.com 1. 증권업정기평가결과 한국기업평가 ( 이하 당사 ) 는 2015년