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1 .. 7 Vol. Derivatives Analyst 한주성 Tel han.joosung@shinyoung.com 대차잔고정보의활용 통상적으로대차잔고는연말에감소, 연초에증가, 금년에도되풀이됨전체시장관점에서는극단적인사례를제외하면지수방향성과대차잔고방향성사이에큰상관성을찾기는어려움개별종목관점에서는다를수있음. 대차잔고상위종목들의주가는 5주최고가대비큰폭의하락률을보임사례점검결과, 대차잔고데이터는목표주가및 EPS 추정치보다는선행함또한, 대차잔고급증이나타나는동시에주가가상승하는경우가많음. 동종목들의경우주의가필요함. 조선업종과 IT 업종종목의일부의경우동상황인것으로판단됨

2 한주성의선물꾸러미 Contents

3 I. 대차잔고추이점검 대차잔고의계절성 최근대차잔고가다시증가하고있다. 지난주마지막거래일기준으로 KOSPI 에서대차잔고가차지하는비중은상장주수대비로는.% 정도이고, 시가총액대비비중은.8% 다. 이는지난해마지막거래일의.5%,.% 대비소폭증가한상황으로보여진다. 그러나이러한상황을우려섞인시각으로바라볼필요는없다. 대차잔고는일반적으로연말에는감소하고연초에는증가하는패턴을보이기때문이다. 최근 개년간의연말및연초대차잔고추이는도표 과같다. (%) 연초증가.. 9년.9 년.7 연말감소 년 년.5 / /5 / / / 자료 : 한국증권전산, 신영증권리서치센터주 ) 시가총액대비비중임 이렇게뚜렷한계절성이나타나는이유는배당권리가대여자에게귀속되기때문으로알려져있다. 즉, 차입자입장에서는배당에따른불확실성을떠안아야하기때문이다. 여하튼중요한것은금년의경우에도예년과같이이러한계절성이되풀이되고있으며, 도표 에서볼수있는바와같이연말의감소폭과연초의증가폭이예년과비슷한수준이라는점이다. 즉, 최근의대차잔고증가의의미를확대해석할필요가없다.

4 대차잔고와지수 상식적으로볼때, 대차잔고의증가가지수에긍정적인영향을미칠수는없다. 일반적으로, 대차거래를하는이유는공매도에나서기위함이라고볼수있기때문에, 대차잔고가증가하는구간에서의지수는약세를보이는것이합리적이다. 그러나, 역사적인지수추이를바탕으로이를규명하기는어려운일이다. 도표 에지수추이와대차잔고추이를기재했다. 앞서언급된계절성 ( 연말감소, 연초증가 ) 외의뚜렷한패턴을발견하기어렵다. (pt) (%) KOSPI 5 지수 ( 좌 ) 대차잔고 ( 우 ) 년연말 9 년연말 년연말 년연말 5 8/ 8/ 9/ 9/ /5 / / / 자료 : 한국증권전산, 신영증권리서치센터주 ) 비중은시가총액대비비중임 이렇게합리적인패턴이발견되지않는이유는전체시장관점에서볼때, 대차잔고비중이 ~% 정도에불과하기때문이아닌가한다. 향후한국형헤지펀드시장이활성화되고, 보다다양한투자전략이구사되는시점에있어서는대차잔고비중의변화가전체시장관점에서도의미가있을수있어보이나, 현재로서는시기상조로보여진다. 다만, 8 년의사례와같이, 일시적으로장기추이에비해크게증가하는시점에있어서는지수가약세를보인역사적경험이있다는점을참고할필요성이있어보인다. 이러한시기에있어서대차잔고추이를주목할필요성은있다.

5 II. 대차잔고정보의이용 대차잔고와개별종목 앞서전체시장관점에서의대차잔고정보의활용은다소극단적인사례를제외하고는큰의미가없다는점을언급한바있다. 그렇다면개별종목관점에서는어떨까. 일단현행기준대차잔고상위종목을점검해보면도표 과같다. 종목명 당일잔고 ( 주 ) 잔고금액 ( 백만원 ) 비중 ( 상장주,%) 종가 ( 원 ) OCI 5,788,,8,7.7 5,5 LG 이노텍,7,77 7, ,5 대우인터내셔널 5,,5 5,85.5 8,5 삼성전기,,9 8,7.8 8,9 5 두산인프라코어,, 8,5.88 8, STX 팬오션,97,5,8.5,8 7 POSCO 8,,8,87, 9.9 9,5 8 STX 조선해양,79, 7,8 8.,75 9 삼성 SDI,7,7 7,9 7.9, 오리온,5 7,.98, STX 엔진,7,8, , 현대상선 7,58,7 9, , 한일이화,9,55 9,7 5. 9,5 롯데칠성,88 8, 5.,7, 자료 : 한국증권전산, 신영증권리서치센터 그렇다면실제로동종목들의주가가약세를보였는지여부를점검할필요성이있겠다. 해당종목들의 5주최고가대비현주가 (/) 가어느정도의수준인지집계하였고결과는도표 와같다. 평균적으로는 % 하락한것으로집계되었고, 일부음식료업종에해당하는종목인오리온과롯데칠성의경우에는하락률이과도해보이지않으나나머지종목들의경우비교적큰수준의하락률을기록했다. 5

6 % % % % 8% 평균적으로 % 하락함 OCI LG 이노텍 대우인터내셔널 삼성전기 두산인프라코어 STX 팬오션 POSCO STX 조선해양 삼성 SDI 오리온 STX 엔진 현대상선 한일이화 롯데칠성 즉, 개별종목관점에서대차잔고가많다는사실은실제로주가하락과연관이깊다는사실을알수있다. 그렇다면이러한정보를활용하는방법은어떠한것이있을까. 현행제시되어있는대차잔고비중은이미결과에해당한다. 즉, 이를바탕으로동종목들에대해서하락베팅하는것은늦은시도일수있어보인다. Case study : OCI, LG 이노텍, 삼성전기 보다실질적인활용을위해사례를점검하였다. 현행대차잔고상위종목중 OCI, LG이노텍, 삼성전기에대한대차잔고정보를집계하였다. 위에제시한도표 에의하면대우인터내셔널의경우에도점검대상이될수있으나, 동종목을커버하는애널리스트의수가적다는이유로제외하였다. 일단 OCI의경우주가와대차잔고추이를기재해보면도표 5와같다. 박스표시를해놓은구간을주목할필요성이있어보인다. 동기간주가가상승하면서대차잔고가급증하고있다는점이관찰된다. 주가가본격적으로하락한것은대차잔고의 차급증이끝난시점으로보여지나, 이를바탕으로대차잔고의증가가멈추는시점이주요매도베팅에나설시점이라고판단하는것은사후적으로나가능한일이다. 즉, 사전적인입장에서볼때, 대차잔고가급증하는시점에매도베팅에나서는것이현실적인대응이라고판단된다.

7 ( 백만주 ) 대차잔고급증구간 ( 원 ) 7 7, 대차잔고 ( 좌 ), 주가 ( 우 ) 5 5, /월 /8월 /월 /9월,,,, 이러한점은 LG이노텍이나삼성전기의경우도마찬가지라고볼수있다. 중요한점은대차잔고의 차급증기가주가상승과함께온다는점이다. 즉, 주가가상승하고있는상황에서대차잔고가증가하는종목들을주목해야한다는이야기다. ( 백만주 ) ( 원 ) 대차잔고 ( 좌 )., 주가 ( 우 ).5 8,,.,.5,.,.5 8,,.,.5,. /월 /8월 /월 /9월 ( 백만주 ) ( 원 ) 대차잔고 ( 좌 ) 8, 주가 ( 우 ),,,, 8 8,,,, /월 /8월 /월 /9월 사례점검과정에서재미있는사실을발견했다. 대차잔고데이터는애널리스트들의목표주가나, EPS 추정치보다는선행하는것으로판단된다. 주가와대차잔고데이터의경우에는그선행성을이야기하기어려우나, 최소한컨센서스추정치보다는선행하는것으로보여진다. 일단 OCI의대차잔고데이터와해당종목의컨센서스목표주가추이를비교해보면도표 8과같다. 7

8 ( 백만주 ) ( 원 ) 대차잔고증가, 주가변곡, 목표주가상향 7 8, 대차잔고 ( 좌 ) 목표주가 ( 우 ) 7, 5, 5,,,,, /월 /8월 /월 /9월 역시이러한점은 LG이노텍과삼성전기의경우에도마찬가지다. 대차잔고데이터는주가상승기에이미급증하여, 주가하락기에는하락하는모습 ( 즉, 수익실현 ) 이지만목표주가데이터는주가보다후행하여하향조정되는모습으로보여진다. ( 백만주 ) 대차잔고 ( 좌 ) ( 원 ). 목표주가 ( 우 ) 5,.5.,.5 5,..5,. 5,.5. /월 /8월 /월 /9월 ( 백만주 ) ( 원 ) 대차잔고 ( 좌 ), 목표주가 ( 우 ) 8,,,, 8, 8,,,, /월 /8월 /월 /9월 이러한상황은 EPS의경우에도마찬가지다. 일단 OCI의대차잔고데이터와컨센서스기준의 EPS 추정치데이터를비교하면도표 과같다. 대차잔고의 차급증이끝난이후에도 EPS 추정치는상승하고있는모습으로보여진다. 이후주가의급락이시작되었을때, EPS 추정치는목표주가추정치보다도후행하여하락했다. 즉, 가지데이터를비교해보면, 대차잔고데이터가가장선행하고, 목표주가가다음이며 EPS 추정치데이터가가장후행하는것으로나타났다. 8

9 ( 백만주 ) ( 원 ) 7, 대차잔고 ( 좌 ) 대차잔고급증, 주가변곡, EPS 추정치상향 EPS 추정치 ( 우 ) 5, 5,,,, / 월 /8 월 / 월 /9 월 정도의차이는있지만 LG이노텍과삼성전기의경우도마찬가지다. EPS 추정치의변화는대차잔고의변화보다후행한다. ( 백만주 ) 대차잔고 ( 좌 ) ( 원 )., EPS추정치 ( 우 ).5 5,..5,. 5, , ( 백만주 ) ( 원 ) 대차잔고 ( 좌 ), EPS추정치 ( 우 ), 8, 8,,,. / 월 /8 월 / 월 /9 월, / 월 /8 월 / 월 /9 월 이상의점검결과를요약하면다음과같다. 목표주가나 EPS 추정치데이터는주가에후행하기때문에, 선행적으로투자해야하는투자자입장에서크게유용하지않을수있어보인다. 대차잔고데이터의경우에는주가상승기에이미급증하기때문에, 심리적인저항감이적지않지만, 나머지두가지데이터보다는주가에보다가깝게움직이기때문에활용가능성이더욱크다고보여진다. 물론, 이는컨센서스데이터기준이다. 통찰력이있는애널리스트들은주가에선행할수있다고개인적으로생각한다. 9

10 III. 전략제시 향후주가가하락할가능성이있는종목의선정 앞서제시한 Case study 결과를바탕으로생각해보면다음과같다. () 대차잔고의급증이나타나야한다 () 동기간주가가상승해야한다. () 목표주가및 EPS 추정치는동기간상승하는과정일수있다. 이상에해당하는종목을찾아내는것이목표다. 일단대차잔고의급증종목에관한데이터는도표 와같다. 당초다수의금융주가집계되었으나, 공매도가금지되어있기때문에제외했다. 종목명 현재잔고 (A) 월간증감 (B) 증감율 (B/A) 대우인터내셔널 5,,5 8,5,7 5.97% 하이닉스 7,77,5 8,7,88 9.% LG 디스플레이 9,89, 5,,9 5.% 삼성중공업 9,8,8,,9 7.9% 5 LG 유플러스 8,,9,7,.8% KT,55,,9,78.9% 7 STX 조선해양,79,,98,8 8.5% 8 기아차 5,9,5,7, % 9 두산인프라코어,,,8,7.9% LG,5,9,8,859.% POSCO 8,,8,,8.97% 삼성물산,8,5,78,.% STX 팬오션,97,5,75,75 7.% 대우조선해양,7,7,57,98 8.% 5 삼성전기,,9,,59.88%

11 이상의종목에대해, 동기간주가가상승한종목을추려내면도표 5 와같다. % 5% % 5% % 5% % 삼성중공업 하이닉스 LG LG 디스플레이 삼성전기 STX 조선해양 대우조선해양 POSCO 두산인프라코어 기아차 STX 팬오션 대우인터내셔널 삼성물산 KT LG 유플러스 자료 : 한국거래소, 신영증권리서치센터 이상의상황을볼때, 대차잔고의급증이나타나고있으면서, 주가가상승한종목은삼성중공업, 하이닉스, LG, LG디스플레이, 삼성전기등이있음을알수있다. 업종으로는조선과 IT에해당하는것으로보여진다. 이상의종목들이앞서언급된 OCI, LG이노텍, 삼성전기처럼대차잔고가지속적으로증가하면서, 주가급락이이어질것이라고단언할수는없다. 다만사례점검결과를적용해볼때, 주가상승과대차잔고의급증이같이나타난사례들은대체로좋은모습이라고볼수없다. 주의가필요하다. * 동자료에언급되어있는모든종목들에대해, 당사의투자의견과는무관하며, 단지사례점검결과에따른적용결과임을알려드립니다. 투자에도움이되시길바랍니다.

12 선물옵션지표 ( 단위 : 계약,pt) / /5 / /9 / / / / 연결선물 종가 시가 고가 저가 약정수량 89,8,8,8 7,9, 5,55 78,77, 미결제약정 78, 77, 8,7 8,5 8,5 8,5 79,99 79,9 이론베이시스 시장베이시스 야간선물 종가 / /5 / /9 / / / / 시가 고가 저가 약정수량 미결제약정 89,8,8,8 7,9, 5,55 78,77, ( 단위 : 계약,pt) / /5 / /9 / / / / 스프레드 종가 시가 고가 저가 약정수량 이론가 ( 단위 : 계약수 ) / /5 / /9 / / / / 누적포지션 기관,578,57 7,9,5,95 5,5,9,98 외국인 5,,75,9 5,577,5 7,,7,99 개인,88,599,87,77,9,5,97, 증권 88,85, , 투신,,98 5,,8, 5,7 5,, 은행 보험 기금공제 누적 만기일이후누적 ( 주, 야간통합 ) ( 단위 : 억원 ) / /5 / /9 / / / / 프로그램순매수,5,5,595,,59,779,89 차익순매수,,97 5,87 95,,55 비차익순매수 75,9,8,7, 5,95 순차익잔고,599,5,5,,97,87 매도차익거래잔고 7,7 7,8 7,9 75, 7,55 7,8 7, 매수차익거래잔고 7,7 7,7 7,75 8,8 7,57 7, 7,787

13 ( 단위 : 계약,pt) / /5 / /9 / / / / 내재변동성 대표 Call Put 역사적변동성 5 일 일 일 일 일 일 / 일 일 / 일 ( 단위 : 계약수 ) / /5 / /9 / / / / Call 기관 5,5 8,97 79,5 9,7 5,8 5,97 85,7 5, 누적포지션 외국인,87,8 8,8,8 78,89 9,5,8 9, 개인 9, 55,7,9 5,9, 58,8 9,8,5 증권 7,8,9 7,55 8, 55, 59,5 87,7,88 투신 5,95,7 7,5 8, 8,58 7,8, 599 은행 ,57 보험 기금공제 5 / /5 / /9 / / / / Put 기관,57 7,88 8,8,,8,95 9,,7 누적포지션 외국인,7 7,5 8,99, 7,77 58,7 9,87,97 개인,5 7 5,7 5,7 9, 7,89 5,77 5,77 증권 5, 7, 8,8,87,,97 9,5,9 투신 은행 , 8,9, 5 보험 기금공제 누적 만기일이후누적 ( 단위 : 계약,pt) / /5 / /9 / / / / 인덱스펀드 설정액 9,5 8,99 8,97 9,,7,8,5,99 ( 공모형 ) 현물비중 선물비중 ( 단위 :%) / /5 / /9 / / / / P/C Ratio 금액기준

14 ( 조원 ). (%) /8 5/8 /7 7/7 8/ 9/5 /5 / / /8 5/8 /7 7/7 8/ 9/5 /5 / / ( 만계약 ) ( 만계약 ) 미결제약정 ( 좌 ) 외국인포지션 ( 우 )..5. /7 5/7 7/ 9/ / / ( 조원 ) (pt) 순차익잔고 ( 좌 ) 베이시스 ( 우 ) 5 / 5/ / 7/ 8/ 9/ / / / /9 ( 조원 ) 순차익잔고 ( 좌 ) ( 만계약 ) 외국인포지션 ( 우 ) 5 9/9 /9 /8 / /8 5/7 7/ 8/5 / / (%) (pt) P/C Ratio( 좌 ) 9 5 지수 ( 우 ) / 8/ 8/ 9/ / / / / / /

15 ( 만계약 ) 기관 외국인 개인 증권 투신 은행 보험기금공제 ( 만계약 ) 기관 외국인 개인 증권 투신 은행 보험기금공제 ( 만계약 ) 기관외국인개인증권투신은행보험기금공제 ( 만계약 ) 5 / / 7/5 / / 5/ 8/9 /7 /7 /5 ( 만계약 ) / / 8/ /9 /7 5/8 9/5 / / 7/ / ( 만계약 ) 5 / / 5/ 8/ /9 /9 /7 /5 / / 8/ /9 5

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