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효주 미
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1 Corporate Rating Report GS 건설 평가일 평가담당자 안희준수석애널리스트 권기혁실장 평가개요 신용등급 A2- 평가대상 기업어음 평가종류 정기평가 Issuer Rating A-/ 긍정적 회사채 - 주요재무지표 등급연혁 A2 A2- A 구분 K-IFRS( 연결 ) 매출액 ( 억원 ) 94, , , ,795 56,953 67,094 영업이익 ( 억원 ) 512 1,221 1,430 3,187 1,449 6,091 EBITDA( 억원 ) 1,430 3,162 2,210 4,654 1,904 6,728 자산총계 ( 억원 ) 130, , , , , ,811 순차입금 ( 억원 ) 16,737 9,412 9,698 13,270 14,187 8,079 영업이익률 (%) EBITDA/ 매출액 (%) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 주 ) EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 + 대손상각비 ( 판매관리비 ) + 퇴직급여충당금전입액 평가의견 한국신용평가는다음과같은평가요인을고려하여 GS 건설 ( 이하 동사 ) 의기업어음에대한신용등급을 A2- 로유지한다. 주택사업의우수한영업실적과플랜트및전력부문의수익성개선 주택부문의최상위권사업경쟁력과주택경기위축에대한대응능력 수익창출확대와차입금감소에따른재무부담완화 GS 그룹의유사시지원가능성 업체개요동사는 1969 년에설립된이후 2004 년에 LG 그룹에서분리되어 GS 그룹으로편입되었으며, 2018 년 6 월말기준허창수 GS 그룹회장 (9.8%) 등특수관계자가 26.6% 의지분을보유하고있다. 주택브랜드인지도가업계수위인가운데토목, 플랜트공종에서도경쟁력을보유하여 2018 년시공능력평가순위 5 위를기록하고있다.

2 주요등급논리 2017 년이전대비개선된영업수익성이지속될것으로전망된다. 2014~2017 년동안주택경기호조에따른건축부문의우수한영업실적에도불구하고플랜트및전력부문의손실로인해 1~2% 의영업이익률이지속되었다. 그러나주택사업의양호한영업실적이지속되는가운데해외현장의손실축소, 사우디 Rabigh II, 터키 STAR 프로젝트등의 CO(Change order) 반영 ( 약 2,300 억원 ) 에힘입어 2018 년상반기에영업수익성이큰폭으로개선되었다 ( 연결기준영업이익률 9.1%). 건축부문은 2015~2017 년평균 2 만 7 천세대의분양물량과양호한분양률을기반으로 2017 년 9,269 억원 ( 영업이익률 13.9%), 2018 년상반기 4,052 억원 ( 영업이익률 11.0%) 의영업이익을창출하여동사의실적개선에기여하고있다. 부동산경기위축에따른분양물량축소로주택매출이감소할가능성이있으나, 진행현장의합산분양률 (2018 년 8 월말기준 99.7%) 과 2018 년분양물량 (3 만호이상 ), 예정현장의입지등을고려할때상당기간양호한영업실적을유지할것으로예상된다. 해외현안현장 1 대부분이준공승인을완료하여관련미청구공사가감소 ( 연결기준 2016년말약 4,430억원 2018년 6월말약 2,300억원 ) 하였으며, 플랜트및전력부문의예정원가조정전매출총이익률 (2018년상반기기준 8.5%), 최근진행현장의예정원가조정추이등을감안할때플랜트및전력부문은 2017년이전보다개선된수익성을기록할것으로전망된다. 남은현안현장의준공승인과정이나현안현장외프로젝트의추가원가조정에따라일부손실이발생하더라도주택사업의우수한이익창출로보완이가능할것으로판단된다. 수익창출력개선, 차입금감소등재무부담이완화되는추세이다 년회계기준변경에따른 3,253 억원의자본감소에도불구하고상반기 3,539 억원의순이익발생, 전환사채의주식전환 ( 약 1,905 억원 ), 차입금상환에힘입어부채비율이 2017 년말 322.8% 에서 2018 년 6 월말 277.1% 로개선되었다. 또한, 차입금이감소 (2017 년말 3.9 조원 2018 년 6 월말 2.7 조원 ) 하고 EBITDA 가확대되는등수익창출력대비재무부담도완화되고있다 ( 총차입금 /EBITDA 2017 년말 8.4 배 2018 년 6 월말 3.1 배, 일회성요인인 CO 효과제외하고연환산 ). 수익성개선에따른영업현금창출확대와주택부문의운전자본회수등으로양호한현금흐름이예상되며, 이익누적, 차입금축소, 전환사채의추가전환권행사가능성등을감안할때재무구조의개선추세가이어질것으로전망된다. 또한, PF 우발채무가 2017 년말 2.1 조원에서 2018 년 6 월말 1.7 조원으로감소한가운데, 진행현장의분양률이양호하고장기미착공 PF 도감소하여 PF 우발채무위험역시과거대비축소되었다. 1 8 개현안현장은 PP-12 복합화력발전소 ( 사우디 ), Rabigh II CP-3&4( 사우디 ), Ruwais Refinery Expansion PKG 2&7(UAE), KNPC North LPG Tank Farm( 쿠웨이트 ), KOC Wara Pressure Maintenance( 쿠웨이트 ), Takreer IRP-2(UAE), UHV Plant( 태국 ). Takreer IRP-2(UAE), Rabigh II( 사우디 ) 의미청구공사는전액청구전환되었음. 2

3 주택부문의최상위권사업경쟁력을바탕으로부동산경기위축에대한우수한대응능력을보유하고있는것으로판단된다. 정부가주택가격안정화및가계부채관리를위한대책을연이어발표하고있는가운데, 지방미분양이확대되는등부동산경기가하강국면에진입한상태이다. 그러나동사는주택부문에서최상위권의사업경쟁력과브랜드인지도에힘입어우수한분양률을기록하고있다. 또한, 수주잔고가풍부한데다분양위험이상대적으로낮은재개발 / 재건축위주의사업물량비중 (2018 년 6 월말주택수주잔고약 24 조원중재개발 / 재건축비중약 75%) 이높아부동산경기위축에대한대응능력이우수한것으로판단된다. 다만, 향후주택현장의분양실적및입주상황에따라영업실적및현금흐름의변동성이확대될수있으며, 해외현장의실적변동성을보완해줄수있는여력이축소될수있다. 따라서동사의지역별주택사업리스크관리여부, 분양및입주실적과더불어특히, 장기미착공현장인신봉 2 구역 (2018 년 6 월말기준 PF 보증 1,965 억원 ) 에대해서는여전히모니터링이필요하다. 한편, 해외사업의경우기존에원가상승을반영한진행현장의추가원가조정규모, CO 및 EOT(Extension of Time) 클레임타결내용등에따라수익성지표가영향을받을것으로보인다. 기존에원가상승을반영했던 ERC Refinery Project( 이집트 ), STAR Project( 터키 ) 등준공단계에이른현장의추가원가반영여부, KOC Wara( 쿠웨이트 ), NSRP( 베트남 ) 등클레임협상결과에대한모니터링이필요하다. 동사의신용등급에는계열의유사시지원가능성이반영되어있다. 동사와계열간신용도및규모의차이와사업리스크의상관성을감안한 GS 그룹의지원능력, 전략적중요성과투자 ( 지원 ) 기대효과등을감안한지원의지, 지원실적을종합적으로고려할때, 동사에대한높은유사시지원가능성이인정된다. 다음과같은경우, 신용등급상향가능성이확대될수있다. 영업이익률이 3% 이상으로지속되는경우 조정부채 2 / 자기자본 지표 240% 미만반면에, 다음과같은경우신용등급하향압력이확대될수있다. 영업이익률이 1% 미만으로지속되는경우 조정부채 / 자기자본 지표 350% 이상 [ Key Monitoring Indicators ] 상향가능성확대하향가능성확대영업이익률 (%) % 이상 1% 미만조정부채 / 자기자본 (%) % 미만 350% 이상 주 ) 연결기준 2 조정부채 = 부채 + 조정 PF 현금및금융상품조정 PF = 일반적인 PF 관련연대보증, 채무인수및자금보충 ( 재개발 / 재건축관련 PF 제외 ) 3

4 주 ) 당사가제시하고있는 Key Monitoring Indicators 는평가대상회사의신용도에중요한영향을미치는변수이지만, 실제신용등급결정시에는이외에도다양한정량및정성변수들이고려되기때문에기존에설정된 KMI상요건을충족하는지여부에따라신용등급이반드시조정되는것은아님에유의바랍니다. Key Rating Considerations 주택사업의우수한영업실적, 해외사업의손실축소로수익성개선 관급토목공사수주경쟁심화및해외플랜트저가수주로인해 2011 년부터주력공종에서수익성이저하되었으며, 2013 년 1 조원의대규모적자를기록한이후에도플랜트및전력부문에서추가원가상승으로인해손실이지속되었다. 그러나 2014 년부터분양경기호조와확대된주택공급물량을기반으로건축부문이우수한영업실적을기록하여플랜트및전력부문의손실을보완하였다. 주택부문이포함된건축부문의영업이익률은 2015 년부터 10% 를상회하고있으며, 영업이익은 2016 년 6,542 억원, 2017 년 9,269 억원, 2018 년상반기 4,052 억원을기록하였다. 주택사업의양호한영업실적이지속되는가운데해외현안현장의손실이축소되고사우디 Rabigh II 현장, 터키 STAR 프로젝트등 CO 반영에힘입어 2017 년까지 1~2% 내외를기록했던영업이익률이 2018 년상반기 9.1% 로상승하였다 ( 준공현장 CO 반영분제외시영업이익률약 7.3%). 영업이익 [ 부문별영업손익 ] 영업이익률 ( 단위 : 억원, %) 인프라 건축 6,542 9,269 5,109 4, 플랜트 -4,562-5,487-3,422 1, 전력 기타 계 1,430 3,187 1,449 6, 주 ) 연결기준자료 : 공시자료 주택사업은 2015 년 ~2017 년연평균약 2 만 7 천세대 (2012~2014 년평균공급물량약 7,000 세대 ), 2018 년상반기약 7,300 세대를공급한가운데에서도 2018 년 8 월말기준진행현장의합산분양률이 99.7% 를기록한점을고려할때주택부문에서향후 2~3 년간양호한영업실적을기록할것으로전망된다. 해외사업의경우기존에손실을인식한프로젝트에서추가원가상승이발생할가능성이높은가운데, 수주경쟁심화에따른채산성저하가능성, 신규진출지역에서의정치 경제적리스크등을감안할때해외사업에서영업실적이크게개선되기는쉽지않을것으로보인다. 4

5 그러나대부분준공승인을득한해외현안현장의미청구공사감소 (8 개현장중 7 개현 장 MC 또는 PAC 승인완료, 잔여 1 개현장 Unit 별 PAC 수령중, 미청구공사 2016 년말약 4,400 억원 2018 년 6 월말약 2,100 억원 ), 플랜트및전력부문의예정원가조정전매출총이익률 (2018 년 6 월말기준 8.5%) 을고려할때, 현안현장외프로젝트의원가상승이제한적인수준에서발생한다면향후주택사업의양호한분양실적과수주잔고에기반한건축부문의영업실적을바탕으로 2017 년이전대비개선된영업수익성을지속할수있을것으로예상된다. 다만, 기존에원가상승을반영한현안현장외프로젝트 ( 이집트 ERC Refinery Project, 터키 STAR Project 등 ) 의추가원가반영여부, 쿠웨이트 KOC Wara, 베트남 NSRP 등 CO 및 EOT 협상등은주요모니터링대상이다. 착공연도지역 2009 년이전 [ 플랜트부문수주지역및착공연도별수주잔고 ] ( 단위 : 억원 ) 합계 중동 ,077 15,525 2,091 4,297 5, ,943 아시아 CIS 국내 ,691 2,033 4,145 기타 2, ,081 합계 2, ,582 15,525 2,115 4,348 7,117 2,776 36,534 주 ) 2018년 6월말착공잔고기준 자료 : 동사제시 미청구공사감소 미청구공사는예정원가율상승에따라손실로이어지는사례가빈번하게나타난다는점, 발주처와건설사간진행률에대한인식차이로발생한다는점에서본질적으로불확실성이내재되어있다 년 9 월말기준약 3.2 조원까지증가했던미청구공사는 2018 년 6 월말약 1.4 조원으로감소하였으나, 2016 년 ~2017 년에원가율조정과정에서약 6,900 억원 ( 플랜트및전력부문은약 1.5 조원 ) 의미청구공사가손실로전이되었으며, 2018 년상반기미청구공사감소는상당부분회계기준의변경 ( 해당현장의미청구공사에서공사선수금차감표시허용등 ) 에기인하는것으로보인다. 8 개현안현장의미청구공사는 2016 년말약 4,400 억원에서 2018 년 6 월말약 2,100 억원으로감소하였으나, 그동안현안현장관련미청구공사감소액의상당부분이손실로전이된점, 당초예상보다준공승인이나기성청구가지연되어온점을감안할때현안현장의잔여미청구공사가부실화되거나기성청구지연이지속될가능성에대한모니터링이필요하다. [ 미청구공사 ( 계약자산 ) 현황 ] ( 단위 : 억원, %) 미청구공사 19,527 23,816 20,544 20,541 15,209 13,874 ( 플랜트 / 전력부문 ) 12,062 16,501 13,893 12,654 8,632 6,080 미청구공사 / 매출 미청구공사 / 자기자본 주1) 연결기준 자료 : 공시자료 주2) 2018년부터계약자산과계약부채의순액기준상계표시가허용됨에따라프로젝트별로미청구공사에서공사선수금을차감 한금액을합산하여계약자산으로표시 5

6 수익창출력대비재무부담완화 2014 년약 5,500 억원규모의유상증자를실시한데이어 2015 년 7 월관계사인 GS 리테일에파르나스호텔 지분 ( 지분율 67.5%, 장부가 4,735 억원 ) 을매각함에따라 7,600 억원의매각대금이유입되어순차입금이 2013 년말 2.3 조원에서 2015 년말약 9,400 억원으로감소하였다. 그러나 2017 년에장기미착공 PF 현장인양주백석사업장관련자산및부채의인수, 의정부경전철관련후순위채무대위변제등으로인해순차입금이 2016 년말 9,698 억원에서 2017 년말 1 조 3,270 억원으로증가하였으며, 연결기준부채비율도 322.8% 로상승하였다 년회계기준변경 ( 계약이행원가에대한자산화기준강화등 ) 에따른약 3,253 억원의자본감소에도불구하고상반기 3,539 억원의순이익발생, 전환사채의주식전환 ( 총 4,236 억원중 1,905 억원 ), 차입금상환에힘입어부채비율이 2017 년말 322.8% 에서 2018 년 6 월말 277.1% 로개선되었다. 수익창출력확대에따른현금흐름개선으로순차입금도 2017 년말 1 조 3,270 억원에서 2018 년 6 월말 8,079 억원으로감소하였으며, 차입금감소와 EBITDA 확대로수익창출력대비재무부담도완화되었다 ( 총차입금 /EBITDA 2017 년 8.4 배 2018 년상반기 3.1 배, 일회성요인인 CO 효과제외하고연환산 ). 또한, 약 1.9 조원의현금성자산, 약 1.7 조원의보유부동산을활용한대체자금조달력등을감안할때현수준의유동성대응능력은유지될것으로판단된다. 신규주택사업의추진으로예정 PF 규모가 2017 년말 4,769 억원에서 2018 년 6 월말 7,278 억원으로증가하였으나, 전체 PF 보증규모 ( 재건축및재개발제외 ) 는 2017 년말약 2.1 조원에서 2018 년 6 월말약 1.7 조원으로감소하였으며진행 PF 현장의분양률이우수하여 PF 우발채무현실화위험은보증규모대비낮은수준으로판단된다. 장기미착공 PF 보증은 2015 년말약 8,100 억원에서 2018 년 6 월말약 2,900 억원으로감소하였다. 이중동교동호텔사업관련보증 983 억원은사업장매각으로연내해소될예정이나, 용인신봉 2 구역의 PF 는관련금융비용, 사업성저하에따른부실화가능성이존재한다. [ 재무부담 ] ( 단위 : 억원, %) 순차입금 ( 연결 ) 22,802 16,737 9,412 9,698 13,270 8,079 PF 16,371 18,110 17,104 23,289 21,196 16,609 합계 39,173 34,847 26,516 32,987 34,466 24,688 예정 PF비중 주 ) 재개발및재건축 PF 제외자료 : 공시및동사제시 [ PF 관련우발채무현황 ] 기준일 ABCP/ABSTB ABS 기타 PF Loan 합계 ( 단위 : 억원 ) ,674-4,935 16,609 주 ) 재개발및재건축 PF, 책임준공미이행시채무인수제외자료 : 공시자료 당사는피평가건설회사로부터 PF 관련우발채무현황을제공받아공시하고있습니다. 위자료는 GS 건설 이작성하여제공한자료에근거하는것으로, 자료의정확성에대한책임은자료를작성한 GS 건설 에있습니다. 6

7 주택부문의최상위권사업경쟁력과주택경기위축에대한대응능력 정부가주택시장안정화및가계부채관리를위한대책을연이어발표하고있는가운데, 지방미분양이확대되고있는등부동산경기가하강국면에진입하였다. 그러나동사는브랜드인지도를기반으로우수한분양률을기록하고있는등주택사업에서최상위권의사업경쟁력을확보하고있다. 또한, 2018 년 6 월말기준약 24 조원의풍부한주택수주잔고를보유하고있으며, 분양위험이상대적으로낮은재개발 / 재건축위주의사업비중이높아부동산경기위축에대한대응능력이우수한것으로판단된다. 다만, 부동산경기저하로주택가격이하락세를지속하고미분양및미입주가증가하는경우장기적인관점에서영업실적이나영업현금흐름의변동성이확대될수있으며, 플랜트및전력부문의낮은수익성을보완할수있는여력이축소될수있다. 따라서, 향후지역별주택공급조절을통한리스크관리, 신규현장의분양실적과준공현장의입주실적, 잔여장기미착공현장의부실화가능성에대한모니터링이필요하다. 풍부한수주잔고와수주경쟁력으로사업안정성확보 연결기준으로 10 조원이상의외형을기록하고있는가운데, 2015 년이후저유가에따른해외수주감소, 국내주택경기호조에따른주택사업확대등으로 2014 년 55.5% 까지확대되었던플랜트및전력부문의매출비중이 2018 년상반기 35.5% 로축소되었으며, 동기간건축 ( 주택포함 ) 부문의매출비중은 29.6% 에서 55.1% 로확대되었다. 해외플랜트의채산성저하로인하여수주잔고의질이다소저하되었고 2015 년이후플랜트및전력부문의신규수주가크게감소하였다 (2014 년약 7 조원 2016 년약 7,500 억원, 2017 년약 2.3 조원, 2018 년상반기약 1.2 조원 ). 다만, 2015 년이후주택부문의수주확대로 11 조원이상의신규수주를유지하였으며 2018 년상반기에도약 5.3 조원의신규수주를기록하였다. 건설매출대비약 3 배의풍부한수주잔고 (2018 년 6 월말기준약 40 조원 ) 를확보하고있으며, 주택과플랜트등주력공종에서의풍부한시공경험에기반한수주경쟁력을보유하고있어향후에도외형과사업안정성이유지될수있을것으로전망된다. 다만, 해외수주가감소한가운데국내주택경기도위축되고있어향후신규수주추이에대한모니터링이필요하다. [ 매출구성및수주잔고 ] ( 단위 : 억원, %) 인프라 10,858 12,661 13,825 12,983 6,361 5,864 건축 28,118 33,113 48,139 66,455 32,350 37,000 플랜트 42,016 49,069 41,078 29,265 14,426 21,168 전력 10,622 9,108 6,631 7,285 3,402 2,654 기타 3,261 1, 매출계 94, , , ,795 56,953 67,094 플랜트및전력비중 수주잔고 374, , , , , ,575 수주잔고 / 건설매출 주 ) 연결기준이며, 주택부문실적은건축부문에포함자료 : 공시자료 7

8 계열의유사시지원가능성 GS 그룹은공정거래위원회가지정하는상호출자제한기업집단중자산기준으로 7 위의지위를보유하고있으며, 에너지부문을주력으로유통, 건설, 상사등의사업포트폴리오를구축하고있다. 동사와그룹간신용도및규모의차이, 사업리스크의상관성을감안한 GS 그룹의지원능력과허창수 GS 그룹회장 (9.8%) 등특수관계자의동사지분율 (26.6%), 그룹공사를지속적으로수주하는영업적연계성, 지원실적 (2014 년유상증자, 2015 년 GS 리테일의파르나스호텔지분매입 ) 등을감안한지원의지를고려할때그룹의유사시지원가능성은동사신용도에긍정적인요인으로반영되고있다. 유동성분석 당사의 LRA 분석모델상유동성 Coverage 는우수하다 년 6 월말연결기준현금성자산은 1 조 7,480 억원이며, 운전자본변동에따라가변적이나약 6,000 억원이상의영업활동조달현금이예상된다. 이러한유동성원천은 1 년내만기가도래하는단기성차입금 (1 조 9,833 억원 ), 지분투자및 CAPEX, 순금융비용등자금소요를충당할수있는수준이다. 영업활동조달현금이예상보다저조한경우에도보유여신한도, 부동산및투자지분등을활용한대체자금조달능력으로적절히대응할수있을것으로판단된다. Monitoring Guideline 현신용등급수준에서주요모니터링포인트는다음과같다. 첫째, 현안현장관련미청구공사의손실전이규모와 CO 및 EOT 협상결과 둘째, 최근원가상승을반영한프로젝트의추가원가발생여부 셋째, 신규주택현장의분양실적과준공현장의입주율, 예정 PF 잠재부실현실화여부 8

9 Mapping Grid 적용결과 건설산업 Mapping Grid AAA AA A BBB BB B Factor 1. 시장지위 (20%) 규모 ( 외형 ) 시공역량 Factor 2. 사업안정성 (40%) 사업다각화 수주잔고의양과질 기술력과인지도수준 영업기반의안정성 Factor 3. 영업자산의건전성 (10%) 매출 /( 자산-현 예금 +PF) (AR+ 재고자산 + 대여금 )/ 매출 Factor 4. 수익성과재무안정성 (30%) EBITDA/ 매출 [ 조정순차입금 + 선수금 ( 초과청구공사포함 )] / 자기자본 LAD/( 현 예금 +EBITDA) PF위험 대체자금조달력 Mapping Grid 적용결과 주 ) 상기 Mapping Grid는업종별평가방법론에서고려하는주요요소들을나타내고있으나, 신용평가에영향을미치는모든요소를포함하고있는것은아닙니다. 실제최종신용등급도출과정에는여기에제시된것외의여타사업및재무적요소, 미래실적전망, 계열의지원가능성, 각발행자와당해채무의특수성등다양한평가요소가추가적으로감안됩니다. 이러한한계로인해 Mapping Grid 적용결과와실제신용등급에는차이가발생할수있다는점에유의바랍니다. 동사의신용등급에는상기건설산업평가방법론에따른 Mapping 결과와해외플랜트 / 전력부문의낮은수익성및계열의유사시지원가능성등이반영되어있다. 본평가에는현행 KIS 신용평가일반론, 건설산업평가방법론을적용하였습니다. 당사의평가방 법론은 / 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. 유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포 9

10 함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에 근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할 수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 10

11 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기위해저장할수없습니다. 11

12 지에스건설 ( 주 ) 다음은 ' 표준내부통제기준 ' 제 38 조, 제 44 조등에따라제공된내용이며, 평가의견의일부입니다. 본건평가시당사가이용한중요자료는최근 3 개년감사보고서, 최근사업보고서, 최근재무자료, 최근금융거래현황, 기타평가에필요한자료등입니다. 등급 [ 기업어음및전자단기사채신용등급별정의 ] 신용등급의정의 A1 적기상환능력이최상이며상환능력의안정성또한최상임. A2 적기상환능력이우수하나그안정성은 A1 에비해다소열위임. A3 적기상환능력이양호하며그안정성도양호하나 A2 에비해열위임. 적기상환능력은적정시되나단기적여건변화에따라그안정성에투기적인요소가내포되어 B 있음. C 적기상환능력및안정성에투기적인요소가큼. 주 1) 상기등급중 A2 부터 B 등급까지는 +,- 부호를부가하여동일등급내에서의우열을나타내고있음. 자산유동화평가의경우상기신용등급에 "(sf)" 를추가하여표시함. 제 3 자신용평가의경우 "Tp" 를상기신용등급앞에추가하여표시함. 본건신용평가의개시일은 이며, 평가종료일은 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른신용평가용역건수및수수료총액은각각 3 건, 73 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의다른신용평가업무는없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의평가수수료가당사의직전연도전체평가수수료에서차지하는비중은 1.59% 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른비평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 0 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의비평가용역은없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의비평가용역수수료가당사의직전연도전체비평가용역수수료에서차지하는비중은 0.00% 입니다.

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평가의견 Corporate Rating Report GS 건설 평가일 2018.06.20 평가담당자 안희준수석애널리스트 787-2282 heejun.an@kisrating.com 권기혁실장 787-2259 khkwon@kisrating.com 평가개요 신용등급 A2- 평가대상 기업어음 평가종류 본평가 Issuer Rating A-/ 안정적 회사채 - 주요재무지표 등급연혁