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찬기 채
5 years ago
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1 경제분석시리즈 1-3 원- 高, 엔-低 재연가능성진단 목 차 Ⅰ. 최근동향 Ⅱ.. 원 - 엔환율의동조화붕괴원인 1) 원 - 高, 엔 - 低 (25~27 년상반기 ) 2) 원 - 低, 엔 - 高 (27 년하반기 ~ 현재 ) Ⅲ. 향후전망 경제분석팀최윤식연구위원성지영주임연구원 ( , 2827)

< 요약 최근동향 25 년이후원 / 달러와엔 / 달러환율간동조화양상붕괴 엔화와원화는과거동조화현상이뚜렷하게나타나는통화였지만, 25년이후양국통화는동조화가붕괴되는국면으로전환 특히 28~29년중글로벌금융위기를겪으면서나타났던 원- 低, 엔-高 가최근들어 원- 高, 엔-低 로전환되는조짐이대두 원 - 엔환율의동조화붕괴원인

2 < 요약 최근동향 25 년이후원 / 달러와엔 / 달러환율간동조화양상붕괴 엔화와원화는과거동조화현상이뚜렷하게나타나는통화였지만, 25년이후양국통화는동조화가붕괴되는국면으로전환 특히 28~29년중글로벌금융위기를겪으면서나타났던 원- 低, 엔-高 가최근들어 원- 高, 엔-低 로전환되는조짐이대두 원 - 엔환율의동조화붕괴원인 과거원화와엔화는기축통화였던달러화의변화에따라함께움직이는동조화뚜렷 원화는과거국제외환시장에서한국경제의위상에비해별로주목받지못하고엔화로대표되는아시아통화의일부로인식됨으로써엔화와의동조화지속 원 - 高, 엔 - 低 (25~27 년상반기 ) : 日저금리기조에서비롯된엔 - 캐리트레이드가확대되면서원화와엔화사이의동조화붕괴 25년이후일본의대외금리차확대로일본내투자자금이해외로유출되는엔 - 캐리트레이드가확산되면서엔/ 달러환율의상승( 엔화약세) 요인으로작용 이러한엔- 캐리자금은금리수준이높았던한국으로도유입되면서원/ 달러환율하락( 원화강세) 에일조 엔-캐리트레이드확대로원화와엔화의동조화붕괴 원 - 低, 엔 - 高 (27 년하반기 ~ 현재 ) : 엔 - 캐리트레이드청산과엔화의위상강화가 원 - 低, 엔 - 高 의주요인으로작용 글로벌금융위기에따른주요국의금리인하로일본의대외금리차가축소되었고, 이는엔- 캐리청산( 일본으로투자자금환류) 즉엔화강세및원화약세를유발 또한금융위기로美달러화위상은하락한반면, 엔화는달러화를대체할수있는통화로인식되면서엔화수요확대 원-엔환율의동조화붕괴확대 향후전망 하반기이후 원 - 高, 엔 - 低 현상재연, 그강도는과거보다는약화 하반기이후미국과국내에서금리인상이시행될경우, 일본의대외금리차확대에따른엔-캐리트레이드재개로 원 - 高, 엔 - 低 현상이재연될가능성이큼 다만미일간금리차가그리크지않을전망이고국제금융시장도위축되어있어엔 - 캐리트레이드규모가크게확대되기는어려워과거(25~27 년상반기) 에비해엔저의강도는약할것으로예상

3 Ⅰ. 최근동향 금융위기이후원 / 달러와엔 / 달러환율간동조화양상이붕괴 엔화와원화는역사적으로동조화현상이뚜렷하게나타나는통화였음 엔/ 달러와원/ 달러환율은 1995년부터 24년까지 4차례의상승및하락 국면이함께반복되었으며, 하나의국면이대략 2~3년간지속 하지만 25년을전후로양국통화는동조화에서탈동조화관계로전환 엔화와원화는 25년이후탈동조화속에서 원- 高, 엔-低 경향을 나타내다가 27년이후에는 원- 低, 엔-高 로관계가역전 원/ 달러화엔/ 달러환율간상관관계변화: 1995~24 년( 상관계수.68) 25 년~ 현재( 상관계수 -.81) 특히 28~29년중글로벌금융위기를겪으면서나타났던 원- 低, 엔 -高 가최근들어 원- 高, 엔-低 로전환되는조짐이대두 이에따라 25년이후본격화된원-엔환율간동조화붕괴에대한원인분 석과더불어향후지속가능성에대한전망이필요한시점 15 < 엔화및원화환율의장기추이 ( 엔 / 달러 ) ( 원 / 달러 ) 1,8 14 엔 / 달러 ( 좌 ) 원 / 달러 ( 우 ) ( 원 - 고, 엔 - 저 ) ( 원 - 저, 엔 - 고 ) 향후전망 ( 원 - 고, 엔 - 저?) 1,6 13 1,4 12 1,2 11 1, < 원 / 달러, 엔 / 달러환율간상관계수 :.68 < 상관계수 : /1 1998/1 21/1 24/1 27/1 21/1 자료 : 한국은행 6-1 -

4 Ⅱ.. 원 - 엔환율의동조화붕괴원인 과거원화와엔화는기축통화였던달러화의가치변동에따라함께움직 이는동조화양상이뚜렷 2년대중반이전까지세계금융시장에서가장확고한기축통화는달러화였 고, 엔화등다른통화는아직이에대응할만한수준에이르지못하고달러화 가치의변화에연동되는움직임을보임 특히과거원화는국제외환시장에서한국경제의위상에비해별로주목 받지못하고엔화로대표되는아시아통화의일부로만인식됨으로써엔화 움직임에같이움직이는양상이전개 한국과일본이경제구조상해외의존도가높고유사한수출상품구조를갖 고있다는점도원화와엔화의동조화에일조 199 년대초 중반에도일본의장기불황에따른저금리기조가지속되면서미 국등주요국과의금리차를이용한엔-캐리트레이드유인이있었지만규제 및상품부족등으로국제자본거래가활성화되지못함 199 년대세계금융시장에서자본거래자유화가진전되고있었지만, 여전히 신흥국의자본거래규제등으로완전한금융의글로벌화가이루어지지않음에 따라국가간자본이동은다소제한적 엔- 캐리트레이드非활성화 또한파생금융상품, 사모및헤지펀드등이활성화되면서글로벌자본이동이 확대된것은 유입도제한적 2년대초반이후이기때문에국내금융시장으로의해외자금 원화가엔화에비해독자적인움직임을보이기못함 1) 원 - 高, 엔 - 低 (25 년 ~ 27 년상반기 ) 25~27 년상반기중원화는강세를보인반면, 엔화는약세를시현 27년 6 월현재원/ 달러환율은 25년초대비 1.6% 하락( 원화강세) 한가 운데엔/ 달러환율은 25년초대비 18.8% 급등( 엔화약세) 함 - 2 -

일본의저금리기조에서비롯된엔 - 캐리트레이드가확대되면서원화와 엔화간동조화가붕괴 원 - 高, 엔 - 低 25 년이후일본의대외금리차확대로일본내투자자금이유출되면서엔/ 달러환율의상승( 엔화약세) 요인으로작용함 일본이 % 대의저금리기조를지속한가운데미국이기준금리를인상하기 시작했던 25~27 년중美日간금리차가확대됨에따라일본내투 자자금이엔-캐리등을통해해외로유출 엔-

5 일본의저금리기조에서비롯된엔 - 캐리트레이드가확대되면서원화와 엔화간동조화가붕괴 원 - 高, 엔 - 低 25 년이후일본의대외금리차확대로일본내투자자금이유출되면서엔/ 달러환율의상승( 엔화약세) 요인으로작용함 일본이 % 대의저금리기조를지속한가운데미국이기준금리를인상하기 시작했던 25~27 년중美日간금리차가확대됨에따라일본내투 자자금이엔-캐리등을통해해외로유출 엔- 캐리(Yen-Carry) : ( 日저금리를이용한) 엔화자금차입 차입한엔화 를달러로환전 ( 상대적으로이자율이높은) 미국등타국으로유출 엔화의달러화환전시달러화수요확대로엔/ 달러환율상승즉엔화약세유발 이러한엔-캐리자금은일본에비해금리수준이높았던한국으로도유입된 것으로추정 : 엔- 캐리자금유입( 달러공급) 원/ 달러환율하락( 원화강 세) 에일조 엔-캐리트레이드활성화정도를나타내는캐리트레이드지수가 27~28 년상반기중가장높다는점도엔-캐리트레이드확대가원화와엔화간동조 화붕괴의원인이라는것을뒷받침 (%) < 주요국의기준금리추이 < 글로벌캐리트레이드지수추이 미국일본유로한국 자료 : 각국중앙은행자료 : 톰슨로이터주 : 캐리트레이드지수란국제금융시장에서거래되는캐리트레이드의활성화지수 - 3 -

6 2) 원 - 低, 엔 - 高 (28 년하반기 ~ 현재 ) 28 년하반기이후원화는약세로, 엔화는강세로전환 글로벌금융위기가시작되면서다시 원- 低, 엔- 高 로전환되었는데, 21 년 1 월현재원/ 달러환율은 28년 7월대비 9.7% 상승( 원화약세) 하였고, 엔/ 달러환율은 11.6% 하락( 엔화강세) 함 엔 - 캐리트레이드청산과엔화의위상강화가 원 - 低, 엔 - 高 전환 의주요인으로작용 글로벌금융위기로주요국들이유동성확대를위해금리를일제히인하하면서 일본의대외금리차가축소 엔-캐리청산즉엔화강세로전환 28 년하반기부터美서브프라임부실문제가전세계로확산되면서미 국, 유럽등주요국들은금융위기해소를위해일제히금리인하에돌입했 고이는엔-캐리트레이드의급격한청산을초래 < 美日금리차와원 / 달러및엔 / 달러환율추이 6 (%p) ( 엔 / 달러 ) 미-일금리차 ( 우 ) 엔 / 달러 ( 좌 ) 1, 원 / 달러 ,

7 특히 21년 2 월현재美日간금리차는.15%p까지축소됨에따라엔 - 캐리트레이드청산에따른엔/ 달러환율하락즉엔화강세를시현 美日금리차축소로엔-캐리를이용한이득이줄어들면서자금이본 국으로회귀 한국으로유입되었던엔-캐리자금도글로벌금융위기를겪으면서어느 정도도빠져나간것으로추정 : 엔- 캐리자금유출( 달러유출) 원/ 달러 환율상승( 원화약세) 에일조 한편, 글로벌금융위기를겪으면서세계경제에서미국의위상이전반적으로 하락함에따라달러화가치도동반하락한반면, 엔화는달러화에비해상대적 으로위상이강화 이는엔화가경제펀더멘털, 금융시스템측면등에서상대적으로안전하고달 러화를대체하는통화라는인식이시장내에서확산된것으로분석 (GDP 규모) 일본경제의장기침체우려에도불구하고, 여전히미국다음의 강대국이라는인식이금융시장내에팽배 29년말현재일본의 GDP규모는약 5 조달러(2 위) 로잃어버린 1년 을거친이후에도세계경제에서여전히높은비중을차지 ( 외환보유액) 비록중국의급성장으로인해 26년이후에중국이최대 외환보유국으로등장했지만역사적으로일본은많은달러( 외환) 를보유 < 주요국의 GDP 추이 < 주요국의외환보유액추이 16 ( 조달러 ) 2,5 ( 억달러 ) , 1,5 1, 일본 중국 유로 미국일본중국독일프랑스영국이탈리아브라질 자료 : IMF(29 년기준) 자료 : 한국은행

8 ( 금융시스템) 서브프라임부실및동유럽대출등의위험자산에노출된일 본금융기관의포지션이적어금융시스템이안전하다는인식이부각 이러한엔화의위상강화는글로벌금융위기당시원/ 달러환율의경우에는달 러화수요급증으로급등한반면, 엔/ 달러환율은달러화대비엔화수요가늘 어나면서오히려하락하는양상을초래 원-엔환율의탈동조화최고조 반면, 일본의실물경제와환율간의상관관계가다소약화되는추세 역사적으로환율은해당국가의경제상황을반영하는대표적인경제지표로서 경상수지등에의해영향을받는데최근엔/ 달러환율은실물경기와는낮은상 관관계를나타내고있음 일본경제의 28년성장률은 -1.2% 로 98년외환위기이후최저수준을 보인반면, 엔화는같은기간에달러화대비 14.% 강세를보임 또한일본의부채가동유럽에비해높은수준을보이고있으나, 엔/ 달러환율 은이에연계되지않은모습을보이고있음 < 일본의경제성장률과엔 / 달러환율추이 8 (%) ( 엔 / 달러 ) 경제성장률 ( 좌 ) 엔 / 달러 ( 우 )

9 29년현재일본의정부부채는 GDP규모의 2배를상회하며미국은물론 최근금융위기진원지인그리스에비해서도우려할만한수준 이는일본의정부부채채권자중일본자국민의비중이높아상대적으로 안전하다는평가를받고있기때문인것으로분석 이는일본이경기부진을겪고있지만경제펀더멘털은여전히견고할뿐만아 니라, 다른통화에비해엔화가안전자산이라는인식이강하기때문임 Ⅲ. 향후전망 하반기이후엔 - 캐리트레이드가재개되면서 원 - 高, 엔 - 低 현상이 재연될가능성이큼 최근미국의경기회복세가점차가시화되고있고, FRB( 연방준비제도이사회) 도재할인율인상등을통해유동성흡수에나서고있다는점을고려할때, 하 반기이후금리인상을통한출구전략시행에나설가능성이점차확대 반면, 일본은하반기에도본격적인경기회복이어려울것으로보임에따라 % 대의저금리기조가지속될것으로예상 이는美日간금리차확대 로이어지면서엔-캐리트레이드가재개될가능성이큼 이러한엔-캐리트레이드재개는일본내투자자금이미국등으로유출되 는것을의미하므로엔/ 달러환율상승즉, 엔화약세로이어질전망 한국의경기회복세가다른주요국에비해빠르고최근출구전략논의가확대 되고있다는점에서적어도하반기부터는금리인상에나설가능이큼 이는韓日간금리차확대로이어지고엔-캐리트레이드자금이한국으 로도다시유입될가능성이상존 이러한해외투자자금유입은국내외 환시장에서원/ 달러환율하락즉, 원화강세를견인하는주요인으로작용 하반기이후미국과국내에서금리인상을통한출구전략이시행되는반면일본 은저금리기조가지속될경우, 일본의대외금리차확대에따른엔-캐리트레 이드가재개되면서 원- 高, 엔-低 현상이발생할가능성이상존 - 7 -

10 다만, 과거에비해서는 원 - 高, 엔 - 低 강도는약할것으로예상 미국이금리인상에나서더라도인상폭이크지않아 원- 高, 엔-低 와같은 엔- 캐리트레이드확대는쉽지않을것으로보이고, 이에따른자금유출입도 상대적으로작아 원- 高, 엔-低 의강도가약할것으로예상 하반기이후미국이금리인상에나서더라도 더블딥 등을우려해급격 한금리인상은어려울전망 이는과거(25~27 년상반기) 원- 高, 엔- 低 시기와같은금리차( 최대 5%p) 확대로이어지지않음 이처럼美日간금리차가크지않아엔-캐리트레이드가재개되더라도 그규모가과거에비해서작을것으로보임에따라과거(25~27년상 반기) 원- 高, 엔-低 시기에비해그강도는상대적으로약할전망 이에따라엔/ 달러환율이 1 엔이상까지급등하고원/ 달러환율도 1, 원선이하로급락하지는않을것으로예상 최근주요투자은행들의국제환율전망에서도하반기이후엔/ 달러환율상승 즉, 엔화약세를전망하는추세가점차확대되고있지만상승폭이그리크지 않다는점도이를반증 < 최근투자은행들의엔 / 달러환율전망 '1. 5 월 8월 11 월 '11. 2 월 JP Morgan Goldman Sachs Morgan Stanley Deutsche Bank Credit Suisse 평 균 자료 : 톰슨데이타스트림 - 8 -

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로