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1 물가및물가채투자전망 Strong Buy : 저물가 가 저물가 가아니다 SK Research Center Analyst 염상훈 Tel

2 Summary 2014 년, 물가채가 Top Pick 이다 물가채의추락이이어지고있다 한때 300bp 가넘었던 BEI 는 160bp 수준까지떨어지면반토막이난상태이다 가장큰원인은지난해의극심한저물가기조덕분이다 올해도저물가기조가이어질것으로다들예상하고있다. 한국은행의올해물가전망치가 2.3% 에 불과하다. 그러나분명히말하고싶은것은 2.3% 는절대로저물가가아니다. 이는연간물가상승률일 뿐이다. 연간물가상승률 2.3% 가나오기위해서소비자물가지수가연중 3% 는상승해야가능하다 물가채를더이상두려워할이유가없다. 올해의 Top Pick 은물가채이다 그리고 1 월소비자물가의전월비가확인되는순간부터물가채의저평가는점차해소될것으로예상한다 2

3 연간소비자물가상승률추이 한은전망치 2.3%, 과연낮은숫자인가? 연간물가상승률 = ( 올해 1~12 월소비자물가지수의평균 ) / ( 지난해 1~12 월소비자물가지수의평균 ) - 1 우리가흔히말하는연간물가상승률은올해의물가상승경로뿐만아니라지난해물가상승경로가매우중요 지난해하반기물가상승흐름둔화로인해올해연간물가상승률은기저효과로인해높을수없는상황 연간물가상승률을계산함에있어서지난해하반기물가흐름이중요 ( 지수 ) 소비자물가지수 % 2.2% 1.3% 예상치 2.3%? % 자료 : 통계청, 한국은행, SK 증권 3

4 한국소비자물가의특징 물가는 1 분기와 3 분기에만오른다 1~2 월해가바뀌면서발생하는고정적물가상승요인존재, 3 월은교육비가물가상승을견인 3 분기에는추석에따른농축수산물수요확대와작황에따른농산물가격변동으로인해물가도높지만, 변동성도매우크게나타나는시기 한국의월평균전월비증감률 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% -0.1% -0.2% -0.3% -0.4% 0.6% 0.6% 2014년 SK증권 CPI 예상치 ( 전월비 ) 0.5% 2000년이후평균전월비 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.2% 0.1% -0.3% 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 자료 : 통계청, SK 증권 4

5 한국소비자물가의특징 분기별특징 한국소비자물가의월별평균전월비에표준편차를가감한물가변동밴드를구성 1 분기물가상승은크고일정하게나타나는특징을가지고있으며, 2 분기는물가가거의움직이지않음 3 분기는추석과작황시기가겹치면서변동성이큰모습을보이며, 4 분기에는일시적으로올랐던과일, 채소가격등이안정되면서물가가하락하는특징을가지고있음 한국의월별물가변동성 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% 2000년이후 CPI 전월대비상승률 ( 평균 +1σ) 2000년이후 CPI 전월대비상승률 ( 평균-1σ) 1.0% 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.2% 0.3% 0.2% 0.1% 0.1% -0.1% -0.1% -0.3% -0.3% -0.2% -0.6% 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 주 : 2000~2012 년소비자물가를토대로구성 자료 : 통계청, SK 증권 5

6 한국소비자물가의특징 3% 의물가상승률중 0.5% 는교육비다 2001~2012 년한국소비자물가상승률평균은 3.17% 이중교육비의기여도는 0.46% 로만약교육비상승이없었다면한국의평균물가상승률은 2.71% 2009 년이후대학등록금인하와학원비동결로교육비가물가안정에크게기여 한국에서교육비가물가에미치는영향 (%) 교육비로인한물가상승 교육비제외한물가상승 자료 : 통계청, SK 증권 6

7 2013 년소비자물가 정책효과 0.5%, 유가하락 0.3% 지난해 3 월무상보육확대실시, 무상급식확대실시, 대학등록금추가인하로 0.4% 정도물가하락효과가발생 원화강세와원유가격안정으로유가역시연간물가상승률이 0.3% 정도하락하는효과가발생 그외대학등록금인하분위기에따른학원비등교육비동결, 수요측면의물가상승압력약화등이지난해저물가기조를견인 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% 2013 년소비자물가상승률 1.3% 1.2% 1.1% 1.6% 1.6% 1.6% 1.5% 1.5% 1.3% 1.1% 1.2% 1.0% 0.9% 0.6% 0.3% 0.2% 0.4% 0.2% 0.1% -0.1% -0.1% -0.1% -0.3% 자료 : 통계청, SK 증권 7

8 2014 년물가전망 저물가가저물가가아니다 올해소비자물가상승률 1.9% 전망, 그러나이는기저효과에따른착시현상일뿐이며소비자물가지수의연중상승분은 2.6% 에달할것으로전망 한국은행은올해물가상승률이 2.3% 에달할것으로예상했는데이는올해소비자물가지수가 3% 넘게상승할것이라는예상치가반영되어있는상태 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% 2014 년 SK 증권소비자물가전망 1.0% 1.1% 2.6% 2.6% 2.3% 2.4% 1.8% 1.8% 1.9% 1.9% 2.0% 1.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.5% 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% -0.2% 자료 : SK 증권 8

9 2014 년물가전망 꾸준한정도의물가상승흐름에는문제없다 농축수산물, 에너지가격 ( 유가및전기, 가스 ), 교육, 운송, 주류, 담배등을제외한물가상승률을구성 이렇게구성한물가상승률을보면 2013 년에 2% 전후의흐름이꾸준히이어지고있어 2000 년이후평균상승률인 2.2% 에비해큰차이가없으며, 정상적인물가상승흐름은이어지고있는것으로판단 한국의물가상승흐름에는아직까지도문제가보이지않는다 (%) 변동성요인및공공적성격물품제거한물가상승률 회색라인연평균상승률 2.2% 주 : 농축수산물, 에너지, 교육, 운송, 주류, 담배제외 자료 : SK 증권 9

10 물가상승우려품목 주택임차료상승세지속될수밖에없는상황 주택임차료는전세와월세로구성, 물가내전세가격은시중전세가격을약 1 년정도후행 외식비 ( 음식서비스 ) 는꾸준히상승중, 경기둔화로인한외식비하락움직임전혀없는상황 채소, 과일가격은지난해하반기크게하락해올해는현수준에서추가하락어려울것으로예상 물가내전세가격은시중전세를후행 채소과일가격지난해하반기급락 ( 지수 ) 115 음식서비스 110 주택임차료 ( 지수 ) 140 채소 해조 (2%) 130 과실 (1.8%) 자료 : 통계청, SK 증권 10

11 물가상승우려품목 공공요금인상압력 가스가격올해 1 월에도 5% 수준의가격인상단행, 가스비중 (2.2%) 고려하면전월비 0.1% 상승요인 전기요금 ( 물가내비중 2.1%) 도인상압력상존, 올해내가격인상추가단행예상 2005 년을마지막으로가격이동결되어오고있는담배 (0.8%) 는만약 30% 의가격인상단행시전월비 0.2% 상승요인으로작용 전기요금가격상승압력상존 담배가격상승논란도항시대기중 ( 지수 ) 전기 가스 ( 지수 ) 상하수도료 담배 주 : 2012 년담배가격의상승은국산담배가아닌일부외국산담배가격인상분이반영된결과 자료 : 통계청, SK 증권 11

12 물가하락요인 안정적교육비, 달러강세를바탕으로한유가 한국물가중교육비비중 10%, 항상 3 월에동반가격상승나타나 그러나올해도교육비가격상승은제한적, 대학등록금 ( 고등교육 ) 추가지원과학원비동결전망 유가도셰일가스와 Tapering 으로인한달러강세이슈지속될경우안정흐름이어질것으로예상 대학등록금추가인하, 학원비동결전망 ( 지수 ) 고등교육학원및보습교육 유가안정이어질가능성높게판단 ( 지수 ) 개인운송장비연료및윤활유기타연료및에너지 자료 : 통계청, SK 증권 12

13 BEI 추이 160bp 수준, 절대적으로매력적인레벨 과거 BEI 가 210bp 가무너진경우는리먼파산이후채권시장이유동성위기에빠졌을때뿐, 그러나호가조성의무가다시시작된지금유동성에대한우려는없다고판단 한국의현재잠재적인물가상승률을 2.5%, 이후점차하락해 10 년뒤 1.5% 까지낮아진다하더라도평균물가상승률은 2.0% 현재 160bp 수준의 BEI 는물가채의극심한저평가상태를반영 BEI 210bp 가무너질때는항상유동성에대한우려가함께했다 3.5 (%) BEI 주 : 농축수산물, 에너지, 교육, 운송, 주류, 담배제외 자료 : SK 증권 13

14 물가채수익전망 금리변하지않는다면연간 4.6% 예상 올해 1 월부터 12 월말까지물가채를보유할경우물가채의원금상승분은올해 10 월소비자물가의전년비와일치 물가채의원금은두달전소비자물가의전월비에연동 현재물가채금리를 2.0% 로가정했을때 SK 증권의올해 10 월소비자물가전년비예상치는 2.6% 이므로물가채금리변동이없다는가정하에서연간물가채보유시수익률은 2.0% + 2.6% = 4.6% 가예상됨 (%) 미국 BEI 는변화없다, 한국 BEI 만급락중 한국 BEI 10 년 미국 BEI 10 년 자료 : Bloomberg, SK 증권 14

15 투자주체별물가채보유현황 13-4 에는개인이없다 11-4 는물가상승과원금상승분비과세등의이유로개인들에게선풍적인인기를불러오면서개인보유량이 1.8 조원까지증가 그러나 2013 년저물가기조가이어지면서물가채수익률이마이너스를나타냄에따라개인들의매수세가완전소멸 2015 년부터발행되는새물가채는원금상승분에대해과세하겠다는입장을정부가밝힘에따라 13-4 는마지막절세상품이라는매력도는여전히존재 발행금액 6,160 50,680 17,650 26,740 상장잔액 6,160 47,450 13,580 13,870 기금 + 보험 1,192 11,214 6,070 6,160 외국인 1,548 1, ,518 개인 ,005 1,451 1,542 투신 은행 , 정부 기타법인 239 8,210 2, 종금 25 1, 미집계 Data 2,412 7,201 2,813 3,218 주 : 1 월 13 일현재장외거래데이터만을가지고집계 자료 : KOSCOM, SK 증권 15

16 참고 ) 2012 년기준소비자물가지수품목별비중 소비자물가지수내품목별비중 ( 총비중의합은 1,000) 품목 비중 품목 비중 품목 비중 총지수 1000 여자의류 17.9 빵및곡물 23.3 음식서비스 119 남자의류 11.1 육류 24.2 주택임차료 92.8 캐주얼의류 17.9 채소, 해조 17.9 통신서비스 56.3 운송장비 22.1 과일 16.3 차량연료 52.2 운송장비유지 7.3 수산물 14.7 학원교육 65.2 기타차량서비스 4.8 우유및낙농품 11.6 고등교육 21.8 도로여객수송 16.5 기타식료품 10.7 교육비중 10% 중등교육 6.8 철도여객수송 4.9 담배 7.7 초등교육 4.9 항공및수상여객 2.2 과자, 당류식품 10.2 의료, 병원서비스 46.9 단체여행 9.7 음료 5.6 의약품, 의료용품 26 전기료 20.5 주류 4.1 이미용서비스 13.2 가스료 22.3 커피및차 3.4 서비스 음식료비중 15% 문화서비스 11.4 비중 5% 기타주거 16.8 가구 6.9 가사서비스 5.2 상하수도료 7.8 가정용기구 8.9 기타서비스 13.8 서적 7 개인용품 16.6 주 : 전체항목중일부만을표현 자료 : 통계청 16

17 참고 ) 2010 년기준소비자물가지수품목별비중 소비자물가지수내품목별비중 ( 총비중의합은 1,000) 품목 비중 품목 비중 품목 비중 총지수 1000 여자의류 17.8 곡물 22.8 음식서비스 남자의류 10.9 육류 23.5 주택임차료 91.8 캐주얼의류 15.1 채소, 해조 18.3 통신서비스 57.1 운송장비 23.1 과일 16.1 차량연료 48.8 운송장비유지 7.1 수산물 15.2 학원교육 68.1 기타차량서비스 5.5 우유및낙농품 11.6 고등교육 26.7 육상이용료 15.4 기타식료품 9.5 교육비중 11% 중등교육 7.6 철도이용료 5 담배 8.5 초등교육 6.9 항공및여객선 2.1 과자, 당류식품 9.2 의료서비스 20.5 단체여행 8.2 음료 5.5 의약품 16.8 전기료 20.8 주류 3.9 이미용서비스 12.9 가스료 21.3 차 (Tea) 3 서비스 음식료비중 15% 문화서비스 10.6 비중 5% 기타주거 15.4 가구 6.6 주거관련서비스 6.4 상하수도료 7.8 가정용기구 8.9 기타서비스 19.4 서적 8.7 개인용품 15.7 주 : 전체항목중일부만을표현 자료 : 통계청 17

18 참고 ) 2005 년기준소비자물가지수품목별비중 소비자물가지수내품목별비중 ( 총비중의합은 1,000) 품목 비중 품목 비중 품목 비중 총지수 1000 남자의류 23.4 곡물 28 외식 여자의류 19.5 육류 21 집세 아동복, 유아복 4.3 채소, 해조 19.2 전화, 정보이용료 56.5 차량구입비 19.2 과실 17.3 차량연료 47 차량부품, 수리비 6.8 음식료어개 16.6 유치원, 초등교육 36.3 기타차량서비스 3.6 낙농품 11.2 중등교육 40 육상이용료 20.6 조미료, 기타식품 10.9 교육비중 11% 고등교육 26.6 철도이용료 5.3 담배 10.8 기타교육 8 항공및여객선 2.4 과자, 당류식품 8.1 의료서비스 30.6 단체여행 8 음료 5.3 의약품 16.8 전기료 19 주류 3.8 이미용서비스 17.3 가스료 17.6 차 (Tea) 1.7 서비스비중 5% 비중 15% 문화서비스 12.6 기타주거 14.6 가구 7.9 가사서비스 11.3 상하수도료 7.8 가정용기구 12.7 기타서비스 10.6 도서 7.7 개인용품 8.4 주 : 전체항목중일부만을표현 자료 : 통계청 18

19 Conclusion 물가채투자수익 4.6% + 물가채강세로인한자본차익기대 물가채를투자함에있어연간물가상승률과같은숫자는중요치않다 우리는두달전물가흐름부터향후물가흐름전망이중요할뿐이며, 소비자물가의전월비수치가 중요할뿐이다 현재물가채금리 2.0% 를가정할경우물가채원금은올해 2.6% 상승할것으로예상된다 거기에 160bp 수준에서움직이고있는 BEI 는 200bp 이상으로회복될수있을것으로예상한다 물가채를과감히올해 Top Pick 으로꼽고있는이유이다 19