Microsoft Word - LGD 4Q15 preview K Final

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1 기업 Note LG 디스플레이 ( 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 27, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(12/16) 1,969 주가 (12/16) 24,65 시가총액 ( 십억원 ) 8,82 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 36,9/2,6 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 4,649 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 62.1/33.7 주요주주 (%) LG 전자외 2 인 37.9 국민연금 8.1 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 19.7 (6.6) (27.6) 상대주가 (%p) 18.3 (3.7) (31.) 12MF PBR 추이 ( 배 ) 12MF PBR ( 좌 ). Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 자료 : WISEfn 컨센서스 LG 디스플레이주가 ( 우 ) ( 원 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 4Q15 Preview: 미래에대한희망과눈앞에닥친고난사이 4 분기영업이익은 459 억원으로전분기대비 86% 감소예상 4분기 TV패널가격하락폭이예상보다확대되면서 4분기실적이당초예상을하회할전망이다. 4분기매출액은 7.조원, 영업이익은 459억원으로전분기대비각각 2%, 86% 감소할전망이다. 애플아이폰용패널출하량은 32백만대로전분기대비 28% 증가해수익성개선이나타나겠지만 TV패널을포함한 commodity 패널의가격하락으로인해전체적인수익성악화를피하기는어려울전망이다. 4분기부터 TV업체들의재고조정으로패널수요가약세로전환하면서패널가격하락세는당분간지속돼내년상반기까지수익성악화가예상된다. 216 년영업이익 5,33 33 억원으로 YoY 67% 감소예상 LCD업황부진은내년 2분기까지지속될전망이다. TV업체들이재고를충분히소진해패널수급이안정화되기까지아직시간이더필요하기때문이다. TV업체, 특히중국 TV업체들의재고가높은데중국 TV업체들의재고조정이 4분기부터시작돼앞으로최소 6개월동안은패널수요약세가나타날것으로예상된다. TV패널의재고조정이지속되는동안패널가격도하락해 216년상반기에는 LG디스플레이가영업적자로전환될전망이다. 216 년연간영업이익은 5,33억원으로 211년연간적자를기록한후가장낮은영업이익수준을보일전망이다. 대형 OLED 패널사업의수익성개선기대 215년말기준 8세대 OLED패널생산능력이 34K/month 로늘어나 216년에는 OLED TV패널생산량이 1백만대로증가할전망이다. 216년에도공정및수율개선을위한투자와높은원가로영업적자를벗어나기는어렵겠지만 215년대비수익성이개선될것으로예상된다. 217년이후 LG디스플레이가 OLED사업을더욱공격적으로확장하기위해서는 216년하반기부터는 OLED TV패널사업에서가시적인성과가나와야한다. 투자의견 매수, 목표주가 27, 원유지 216년 2분기까지적자가예상되지만하반기 OLED TV패널사업의수익성개선과 LCD업황의개선이예상되는 LG디스플레이에대해투자의견 매수 와목표주가 27,원을유지한다. 주가가 PBR.6배까지하락후 OLED에대한기대감으로상승했지만기대감만으로더오르기에는아직감내해야하는눈앞의고난이만만치않은상황이다. 지속적으로 OLED사업을추진하기위해서도가능한빨리수익성개선을이루어야한다. 유종우 jongwoo.yoo@truefriend.com 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 27,33 1, , , ,456 1, , , ,926 1,611 1,41 2, , , (74.8) 3, ,618 1, , , 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준

2 < 표 1> 실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 4Q15 Q15F 변경후 변경전 % 변경후 변경전 % 출하량 (km 2 ) 1,194 9, ,87 37, 매출액 7,38 7,154 (1.6) 23,942 26,29 (8.7) 영업이익 (64.6) (3.4) 영업이익률 (1.2) (.7) 지배주주순이익 (48.1) (41.2) 순이익률 (.7) (.6) 자료 : 한국투자증권 [ 그림 1] TV 패널재고추이 vs. LCD TV 패널가격 MoM 변화율 [ 그림 2] LCD 산업전체재고추이 (%) (%) (%) (5) (1) 32" 32" open cell (15) 4-42" 4-42" open cell 4-42" LED (2) 42" open cell 48" open cell 5" open cell TV패널재고추이 ( 우 ) (25) Jan-7 Jul-8 Jan-1 Jul-11 Jan-13 Jul Q4 1Q6 2Q7 3Q8 4Q9 1Q11 2Q12 3Q13 4Q14 1Q16F [ 그림 3] 실질 capacity vs. 면적기준패널수요추이 48, 43, (' m 2 ) 패널수요 실질 capacity 38, 33, 28, 23, 18, 13, 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 2

3 < 표 2> 분기별실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 출하량 (km 2 ) 9,81 9,782 9,835 1,194 9,18 9,33 9,573 1,13 35,569 37,399 39,612 38,87 Notebook ,3 4,415 3,389 2,939 Monitor 1,53 1,419 1,424 1,181 1,476 1,383 1,47 1,17 6,214 5,768 5,527 5,13 TV 7,48 7,33 7,516 7,932 6,781 7,186 7,797 7,894 23,974 26,837 3,159 29,657 대형패널 9,81 9,551 9,828 9,894 9,29 9,227 9,566 9,788 35,218 37,2 39,75 37,61 중소형패널 / 기타 출하량증가율 (%) (2.6) (.2) (1.7) (.6) (3.8) Notebook (21.9) (6.8) 7. (12.1) (1.2) (14.7) (12.1) (12.2) (23.2) (13.3) Monitor 16.2 (5.6).4 (17.1) 25. (6.3) (24.3) 5.7 (3.6) (7.2) (4.2) (9.3) TV (.7) (1.4) (14.5) (1.7) 대형패널 (.9) (2.6) (8.7) (1.1) (3.7) 중소형패널 / 기타 (1.2) (65,658.6) (97.) 4,251.7 (73.6) (3.5) (9.5) 4, (11.1) 평균단가 ( 달러 ) 평균단가변화율 ( 달러 /m 2 ) (15.7) (4.9).3 (4.3) (7.1) (1.2) (5.1) (3.3) (7.2) (13.1) 매출액 7,22 6,78 7,158 7,38 5,844 5,36 5,9 6,838 27,33 26,456 27,926 23,942 Notebook 1,194 1,73 1,288 1,369 1, ,55 1,338 6,324 6,178 4,924 4,348 Monitor 1,194 1,73 1, ,97 1, ,328 4,654 4,32 3,699 TV 2,879 2,683 2,792 2,364 1,856 1,832 1,949 2,32 11,791 1,555 1,718 7,668 대형패널 5,267 4,83 5,225 4,622 4,32 3,729 3,774 4,18 23,443 21,387 19,944 15,716 중소형패널 / 기타 1,756 1,878 1,933 2,416 1,812 1,631 2,126 2,657 3,59 5,69 7,982 8,226 매출액증가율 (%) (15.8) (4.5) 6.7 (1.7) (17.) (8.3) (8.1) (2.1) 5.6 (14.3) 감가상각비 ,836 3,542 3,436 3,29 감가상각비비중 매출원가 5,661 5,568 6,111 6,288 5,326 4,884 5,126 5,694 23,525 22,667 23,628 21,3 매출원가율 매출원가 / m 2 ( 달러 ) 변화율 (%) (18.1) (1.2) 2.8 (.3) (.3) (8.4) (5.2) (1.2) (8.) (4.8) (8.4) (9.8) 현금원가 4,81 4,79 5,266 5,48 4,445 4,41 4,324 4,929 19,689 19,174 2,193 17,739 현금원가 /m 2 ( 달러 ) 현금원가율 (%) 매출총이익 1,361 1,14 1, ,144 3,58 3,789 4,393 3,342 매출총이익률 (%) 판관비 ,345 2,432 2,698 2,576 판관비비중 (%) 영업이익 (66 66) ( ) ,163 1,357 1, 영업이익률 (%) (1.1) (2.1) EBITDA 1,595 1,347 1, ,293 4,999 4,85 5,47 3,823 EBITDA 이익률 (%) 영업외수지 (12) 19 (61) (2) (5) (5) (5) (5) (333) (115) (182) (2) 세전이익 (116) (164) ,242 1, 법인세 (23) (33) 법인세율 (%) ,72.6 2, ,. 2, 지배주주순이익 (91) (129) , 순이익률 (%) (1.6) (2.4) 자료 : LG디스플레이, 한국투자증권 기업개요당사는금성소프트웨어로 1985년 2월에설립, 1998년에 LG전자와 LG반도체로부터 LCD사업을이관받아 LG LCD로사명을변경하고본격적으로 TFT-LCD 제품의생산및판매사업을영위. 1999년에필립스의지분참여로사명을 LG필립스 LCD로변경했으나, 28년필립스가지분을전량매각함으로써현재의 LG디스플레이로의체재를확립했음. 주요생산품목으로는 TV, 노트북 (tablet 포함 ), 모니터, 중소형모바일용 TFT-LCD 패널이며, 각품목별매출비중은 213년기준각각 44%, 23%, 2%, 13% 수준임. 현재는 TFT-LCD 이외차세대디스플레이기술인 OLED제품생산을위한기술개발도진행중 3

4 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 7,732 9,241 11,11 9,285 9,167 현금성자산 1, ,955 1,197 1,281 매출채권및기타채권 3,218 3,564 3,762 3,225 3,451 재고자산 1,933 2,754 2,97 2,492 2,667 비유동자산 13,983 13,726 13,535 14,664 15,913 투자자산 유형자산 11,88 11,43 11,82 12,562 13,663 무형자산 자산총계 21,715 22,967 24,645 23,95 25,8 유동부채 6,789 7,55 8,45 6,572 6,123 매입채무및기타채무 4,972 5,659 5,974 4,39 4,611 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 4,129 3,634 3,654 4,6 5,623 사채 1,995 1,985 1,985 2,985 3,985 장기차입금및금융부채 1, 1,294 1,294 1,294 1,294 부채총계 1,918 11,184 12,59 11,172 11,746 지배주주지분 1,611 11,431 12,22 12,49 12,955 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 기타자본 이익잉여금 6,663 7,455 8,317 8,579 9,199 비지배주주지분 자본총계 1,797 11,783 12,586 12,777 13,334 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 27,33 26,456 27,926 23,942 25,618 매출원가 23,525 22,667 23,628 21,3 21,827 매출총이익 3,58 3,788 4,298 2,912 3,791 판매관리비 2,345 2,431 2,687 2,379 2,536 영업이익 1,163 1,357 1, ,255 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (16) (23) (24) (21) (22) 관계기업관련손익 (58) (7) (71) 세전계속사업이익 83 1,242 1, ,13 법인세비용 연결당기순이익 , 지배주주지분순이익 , 기타포괄이익 (22) (75) (75) (75) (75) 총포괄이익 지배주주지분포괄이익 EBITDA 4,998 4,85 5,47 3,823 4,942 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 3,585 2,865 4,942 2,726 3,951 당기순이익 , 유형자산감가상각비 3,598 3,222 3,121 3,2 3,398 무형자산상각비 자산부채변동 (1,356) (2,193) 359 (853) (649) 기타 투자활동현금흐름 (4,54) (3,451) (3,743) (4,683) (4,379) 유형자산투자 (3,473) (2,983) (2,8) (4,5) (4,5) 유형자산매각 4 4 투자자산순증 (962) (26) (157) (77) (172) 무형자산순증 (183) (353) (347) (183) (325) 기타 (439) 재무활동현금흐름 (391) 45 (134) 1, 자본의증가 차입금의순증 (551) ,23 73 배당금지급 (179) (179) 기타 (15) 175 (191) 기타현금흐름 (6) 5 현금의증가 (1,317) (132) 1,65 (758) 84 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 1,191 2,527 2, ,232 BPS 29,655 31,948 34,151 34,679 36,25 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (8.1) (2.1) 5.6 (14.3) 7. 영업이익증가율 (66.9) 순이익증가율 (74.8) 24.5 EPS증가율 (74.8) 24.5 EBITDA증가율 (7.1) (3.) 4.1 (24.2) 29.3 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) 1,578 1, ,397 3,651 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4

5 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 LG 디스플레이 ( 중립 매수 35, 원 매수 44, 원 매수 35, 원 매수 27, 원 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Dec-13 Apr-14 Aug-14 Dec-14 Apr-15 Aug-15 Dec-15 Compliance notice 당사는 215 년 12 월 16 일현재 LG 디스플레이종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 LG디스플레이발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 76.7% 19.9% 3.4% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5