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1 2016 년 3 월 30 일수요일 투자포커스 QE 에서마이너스금리로, 달라지는종목선택기준 - 중앙은행통화정책수단이 QE 에서마이너스금리정책으로바뀌고있음. 마이너스금리정책의목표는은행의신용창출기능을회복해수요를창출하겠다는것. 궁극적으로디플레타개를목표로삼고있음 - 마이너스금리정책의성공은금융완화 ( 대출금리하락 ) 와은행의대출태도에달려있음. 대출실적에상응한마이너스대출금리적용하는유로존의 TLTRO2 는은행수익성방어와금융완화를이끌기위한진일보한조치 - 양적완화가금융시장에긍정적이었다면마이너스금리는실물경기에우호적. 양적완화시기성장주강세가나타났다면마이너스금리시대에는비용감소, 고배당매력을가진가치주상대적선전예상 - 마이너스금리정책영향력은비용및원가개선에서시작. 신용창출여부에따라실물경기로확장, 종목선택의기준은안정적신용등급, 이자비용감소, 매출원가개선, 배당증가가될것 오승훈. oshoon99@daishin.com 산업및종목분석 [ 삼성전자 ] 1Q16 프리뷰 : 봄날씨가예상보다따뜻하다 - 투자의견매수유지. 목표주가 149만원에서 153만원으로상향조정 년 1분기 IM 부문영업이익추정치를 2.6조원에서 3.6조원으로상향조정 - IM 부문의실적개선세에힘입어 2016년분기별로 6조원이상의영업이익을달성할것으로전망 - 전사기준영업이익추정치는 1Q 6.0조원, 2Q 6.4조원, 3Q 6.5조원, 4Q 6.4조원 - 아직아쉬운점 (1) 연간 IM 영업이익은상고하저전망, (2) 폼팩터의근본적변화필요김경민, CFA. clairekim@daishin.com

2 투자포커스 QE 에서마이너스금리로, 달라지는종목선택기준 오승훈 중앙은행통화정책수단이 QE 에서마이너스금리정책으로변하고있음 - 스웨덴, 덴마크, 유로존 (ECB), 스위스, 일본, 헝가리시중은행의중앙은행예치금에마이너스금리부과. 스웨덴, 유로존, 일본은자산매입정책과마이너스금리정책병행 - QE 로막대한유동성이공급되었지만실물경제부양효과는크지않았고금융시장의버블을높였 음. 마이너스금리정책의목표는은행의신용창출기능을회복해수요를창출하겠다는것. 궁극적으로디플레타개를목표로삼고있음 - 마이너스금리도입이후금융완화 ( 대출금리하락 ) 를통해대출증가가나타난국가는스웨덴, 덴마크. 대출증가효과는부동산시장에서컸고스웨덴부동산가격급등 - 마이너스금리정책의성공은은행의대출태도에달려있음. 은행수익성방어를위한인센티브필요 ( 일본의제한적마이너스금리 vs. 유로존의은행조달금리마이너스적용 ) - 유로존의경우아직신용창출기능미흡. 이를보완하기위해 TLTRO2(ECB 장기대출프로그램 ) 에서대출실적에상응한마이너스대출금리적용. 은행수익성방어와실질적인금융완화 ( 대출금리 하락 ) 를이끌기위한진일보한조치로평가 - 마이너스금리정책은목적, 방법측면에서지향하는바가달라양적완화시기와다른업종선택필요 - 양적완화가금융시장에긍정적이었다면마이너스금리는실물경기에우호적. 양적완화시기제한된유동성에근거한성장주강세가나타났다면마이너스금리시대에는비용감소, 고배당매력을가진가치주상대적선전예상 - 마이너스금리정책영향력은 1 단계비용및원가개선에서발생. 신용창출여부에따라실물경기, 부동산등으로긍정적효과확산예상 - 마이너스금리장기화에대비한업종선택 : 종목선택의기준은안정적신용등급기업중이자비용감소, 매출원가개선, 배당증가가나타나는종목이될것 표 1. 이자비용감소, 매출원가율동시개선종목 종목코드업종신용등급 2015 년이자비용감소분 ( 십억원 ) 2014 년매출원가율 2015 년매출원가율 2016 년수익률 한국전력 A 유틸리티 AAA LG 화학 A 화학 AA 현대산업 A 건설 A 롯데케미칼 A 화학 AA 자료 : Wisefn, 대신증권리서치센터 2

3 Earnings Preview 삼성전자 (005930) 봄날씨가예상보다따뜻하다 김경민, CFA 투자의견 박강호 BUY 매수, 유지 목표주가 1,530,000 상향 현재주가 ( ) 1,290,000 반도체업종 KOSPI 1, 시가총액 210,849 십억원 시가총액비중 16.68% 자본금 ( 보통주 ) 767십억원 52주최고 / 최저 1,490,000 원 / 1,067,000 원 120 일평균거래대금 2,815 억원 외국인지분율 49.60% 주요주주 삼성물산외 9 인 17.90% 국민연금 8.32% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성전자 ( 좌 ) 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견매수유지. 목표주가 149 만원에서 153 만원으로상향조정 - 삼성전자에대한목표주가를 149 만원에서 153 만원으로상향조정한다 년 12 월 21 일이후 3 개월만에목표주가를상향조정한이유는 1 분기 IM 부문의영업이익이당사의기존추정치와시장컨센서스를상회할것으로전망되기때문이다. - 동사는 IM 부문의실적개선세에힘입어 2016 년분기별로 6 조원이상의영업이익을달성할것으로전망된다. 전사기준영업이익추정치는 1Q 6.0 조원, 2Q 6.4 조원, 3Q 6.5 조원, 4Q 6.4 조원이다. 그중 IM 부문의영업이익전망치는각각 3.6 조원, 3.7 조원, 3.0 조원, 2.6 조원이다 년 1 분기 IM 부문영업이익추정치를 2.6 조원에서 3.6 조원으로상향조정 - IM 부문에서점유율및외형확대보다수익성확보에주력하고있는삼성전자의전략이양호한실적시현을통해효과를거두고있는것으로판단된다. IM 부문마진개선의원인은 (1) 신제품출하호조, (2) 모델축소에따른플랫폼효과, (3) 전년대비 BOM (Bill of Materials) cost, 즉, 부품원가개선으로판단된다. - (1) 신제품출하호조 : 1 분기갤럭시 S7 은 1,000 만대출하가가능할전망이다. 하반기에출하량이상반기보다축소되더라도연간기준 4,600 만대출하량을기록할것으로추정된다. - (2) 모델축소에따른플랫폼효과 : 신규출시되는모델의종류가과거대비감소했다 년상반기신규모델숫자는 30 개수준이었으나현재 20 개까지줄어들었다. 결과적으로실제로판매되는모델 (Running Model) 숫자도감소하여각모델별플랫폼효과가확대되고있다. - (3) 전년대비 BOM cost 절감 : 2015 년상반기에발생했던 BOM cost 상승요인이완화되었다. 당시고가제품에는엣지형 OLED 디스플레이와메탈케이스가도입되었고, 중가폰에평평한 (Rigid-type) OLED 디스플레이가도입되며수율개선이필요했다. 아직아쉬운점 (1) 연간 IM 영업이익은상고하저전망, (2) 폼팩터의근본적변화필요 - 1 분기 IM 부문의양호한실적을반영해 2016 년 IM 부문영업이익추정치를기존 10.1 조원에서 12.9 조원으로상향조정하고, 이에따라전사영업이익전망치를기존대비 12% 상향조정한다. 다만, 목표주가는 149 만원에서 153 만원으로소폭 (3%) 상향조정한다. (1) IM 부문영업이익이꾸준하게유지되지않고하반기에축소되는상고하저의모습으로전망되는한편, (2) 스마트폰의폼팩터 (Form Factor) 가혁신적으로바뀌기전까지외형성장이어렵기때문이다. - (1) 분기영업이익의하반기축소 : 1 분기및 2 분기영업이익은각각 3.5 조원이상으로기대되지만하반기에는이와같은규모의영업이익시현이어려울전망이다. 애플의신제품출시로경쟁이심화되고, 삼성전자프리미엄스마트폰의실적기여도가상반기대비축소되기때문이다. - (2) 외형성장견인차로서폼팩터변화필요 : 스마트폰교체수요를본격적으로자극하며경쟁사로부터점유율을회복하려면기존엣지형 OLED 디스플레이를뛰어넘는기술적변화, 즉, 곡률반경의축소나플라스틱부품소재의적용확대등이필요할것으로전망된다. ( 단위 : 십억원, %) 구분 1Q15 4Q15 1Q16(F) YoY QoQ 1Q16F Consensus Difference 매출액 47,118 53,315 47, , 영업이익 5,979 6,143 6, , 구분 (F) Growth (F) Consensus Difference 매출액 206, , , , 영업이익 25,025 26,413 25, , 자료 : 삼성전자, WISEfn, 대신증권리서치센터 3

4 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 3/29 3/28 3/25 3/24 3/23 03월누적 16년누적 개인 ,319-2,006 외국인 , 기관계 ,994 1,606 금융투자 보험 ,595 투신 , 은행 기타금융 연기금 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 SK 하이닉스 17.4 삼성전자 23.1 POSCO 19.8 삼성전자 15.0 기아차 14.2 삼성생명 11.0 SK 이노베이션 19.6 SK 하이닉스 13.4 NAVER 10.8 호텔신라 10.2 GS 9.1 삼성물산 12.5 한국전력 9.7 SK 이노베이션 8.1 KT 8.7 CJ 제일제당 11.8 고려아연 9.3 삼성전기 7.5 한미약품 8.3 고려아연 10.3 현대모비스 8.3 삼성물산 5.3 LG 화학 8.3 아모레퍼시픽 9.8 LG 7.0 한전 KPS 4.9 동양 7.4 SK 9.6 현대차 6.8 삼성전자우 4.2 삼성생명 6.5 오뚜기 8.6 우리은행 6.6 CJ 4.2 하나금융지주 6.3 롯데칠성 8.2 BNK 금융지주 6.2 한국타이어 4.0 두산인프라코어 6.0 엔씨소프트 6.4 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 셀트리온 20.4 오스템임플란트 2.0 셀트리온 9.5 큐리언트 7.6 파트론 7.2 이오테크닉스 1.7 아모텍 2.1 CJ E&M 6.1 쇼박스 3.7 컴투스 0.9 동아엘텍 1.9 메디톡스 4.2 비아트론 2.7 리젠 0.8 제넥신 1.8 원익 IPS 3.8 아모텍 2.5 유니셈 0.8 에스엠 1.8 케어젠 2.8 CJ E&M 2.5 실리콘웍스 0.8 휴젤 1.7 카카오 2.5 인바디 2.4 한글과컴퓨터 0.8 오스템임플란트 1.6 메디포스트 2.4 원익 IPS 2.3 에이티젠 0.7 네오위즈게임즈 1.2 파트론 1.8 제넥신 2.0 휴온스 0.7 이오테크닉스 1.1 비아트론 1.8 케어젠 1.9 더블유게임즈 0.7 조이시티 1.1 엔터메이트 1.5 4

5 최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 NAVER 삼성전자우 삼성생명 삼성전자 고려아연 삼성전자 롯데케미칼 SK 하이닉스 SK 하이닉스 삼성생명 현대건설 NAVER 한국전력 호텔신라 KT 삼성물산 현대백화점 한국항공우주 SK 이노베이션 고려아연 LG 화학 SK 이노베이션 한미약품 LG 이노텍 LG 전자 삼성전기 LG 화학 LG 전자 한미약품 삼성중공업 대림산업 CJ LG 하나투어 LG 생활건강 호텔신라 만도 KB 금융 LG 생명과학 CJ 제일제당 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 3/29 3/28 3/25 3/24 3/23 03 월누적 16 년누적 한국 , 대만 ,469 4,328 인도 , 태국 인도네시아 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 5

아 2016 년 1 월 13 일수요일 투자포커스 턴어라운드예상기업에주목 - 거래소 4분기영업이익컨센서스는전주대비 4.2% 하향조정되며실적불확실성높아지고있음 - 그러나과거 4분기실적은매번컨센서스를하회했다는점에서 4분기부진한실적을활용한전략필요 - 분기순이익전분기대비감소, 향후두개분기순이익증가가예상되는턴어라운드기업의경우 2012년 1분기실적시즌이후 21.7% 누적수익률기록.

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아 214 년 6 월 24 일화요일 투자포커스 글로벌 ETF : 다시달리는태양광과연료전지 - 연초이후선진국친환경정책가속화. 글로벌기업은빠르게대응하고버핏도움직이고있어 - 213년이후친환경에너지 ETF 성과탁월. 최근 1년은연료전지, 최근 1개월은태양광상승률높음 - 국내태양광관련기업주가에도우호적일전망. 수급과통계측면에서 7월까지 OCI보다한화케미칼선호 김영일. 769.2176

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아 201 년 6 월 27 일금요일 Global Radar 인도네시아, 해소되지못한취약국디스카운트 - 상반기신흥국증시강세를주도했던인도네시아증시의상승세가둔화되고있음. 원인은 1) 펀더멘털회복신호약화, 2)7월대선을앞두고부각된정치리스크, 3) 상반기지수급등으로높아진밸류에이션부담 - 최근연속적인경제지표부진으로구조적경상수지적자해소가불투명해짐에따라펀더멘털매력도는점차낮아질것으로예상

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아 2015 년 03 월 30 일월요일 투자포커스 [ 주간전망 ] US Vs. Non-US 의차별화. 그이유는? - 미국증시조정에도불구하고글로벌증시의변동성확대양상은제한적. - 1) 미국증시조정원인이밸류에이션 / 금리인상부담과달러강세의여파, 2) 유럽을중심으로한글로벌유동성확장유효, 3) Non-US 지역의경기 / 이익모멘텀 US대비우위에있기때문. US 지역의불확실성이이어지더라도

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아 214 년 8 월 2 일수요일 투자포커스 Bi-Weekly Global Fund Flow : 글로벌펀드플로우수혜는한국 & 중국 - 신흥시장자금유입최대수혜는한국과중국. 유럽계자금이가속화시킬수도 - 두국가관련 Regional Fund인 GEM, Asia ex-japan, International Fund가 6월부터순유입전환된이후유입규모가커지고있음 - 올해상반기한국에투자한국적별투자구도는

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아 215 년 1 월 6 일화요일 투자포커스 1 월옵션만기 : 매도우위외국인수급개선지연과종목장세 - 차익부담은 4억원수준으로높지않지만비차익매매에서금융투자의매도우위가예상되는바 1월만기매도우위예상. 예상되는물량부담은 45억원내외 ( 차익 4억, 비차익 41억 ). - 외국인은특별한영향을미치지않을것. 원화약세는부담요인이지만외국인비차익매매는정체된상태이기때문 김영일. 769.2176

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아 2015 년 12 월 23 일수요일 투자포커스 미금리인상이후신흥국통화정책 - 미금리인상이후원자재가격약세, 통화가치하락, 경상적자누적등에노출된주요취약신흥국들은금리인상을단행. 다만위안화와원자재가격동반약세영향으로취약신흥국들의통화가치가안정될가능성적음 - 경기진작필요성이통화가치하락및인플레이션위협에비해상대적으로높은국가들은미통화정책과비동조화하며금리를인하할가능성있음. 한국은이에포함됨

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아 2015 년 12 월 11 일금요일 투자포커스 2016 년경제전망 : 점차확대되는리스크 - 미국의통화정책정상화가세계경제회복및금융시장성장을저해할것 - 통화정책정상화로 1/4 분기금리인상리스크, 2/4 분기유동성흡수리스크, 3/4 분기신용불안충격이순차적으로발생할수있음 - 신흥국부채위험확대되며채무상환능력에대한의심이높아질수있음신흥국으로부터의자본유출로신 흥국통화약세압력심화예상.

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아 2015 년 02 월 27 일금요일 투자포커스 유럽 LTRO 상환종료. 유럽주도위험선호확대 - 26일 2012년시행된유럽 LTRO만기도래. 은행들의자금상환종료를계기로유럽유동성확장속도빨라지는구간으로진입 - 유럽많은금리는마이너스금리로진입. 중앙은행들도마이너스금리를도입하고있음. 비싸진안전자산가격과안전자산보유에대한징벌적금리때문에늘어난유동성은위험선호도를높일것으로예상

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아 2014 년 11 월 4 일화요일 투자포커스 금가격 1200$ 이탈. 그리고주식시장자금유입 - 글로벌주식펀드플로우가 5주만에순유입 - 금가격 1200$ 을이탈하는등위험자산선호심리가강해지고있어주식시장자금유입은지속될전망 - 글로벌채권가격대비신흥시장은저평가수준으로채권에서주식으로의자산배분시수혜가능성높음 - 다만, 달러강세는신흥시장에부담요인. 엔화약세둔화여부에따라신흥시장자금유입강도결정될것.

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아 2015 년 12 월 8 일화요일 투자포커스 12 월동시만기 : 매도우위 - 기회는동시만기이후 - 12월동시만기까지프로그램매도우위환경지속 - 차익물량부담은낮으나비차익물량부담은일평균 1400억원. - 동시만기이후배당을노린일시적프로그램매수가능. 다만, 고배당주플레이는배당락전까지유효 - 12월만기이후관심을가져볼만한배당주는 SK텔레콤, GS, 현대차, 동부화재등김영일.

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아 2015 년 12 월 03 일목요일 Global Radar 호주경제, 부동산이하방리스크 - 원자재가격하락에따른대외부문성장부진에도부동산가격상승으로인한내수증가로호주경제안정적인성장을지속해옴 - 하지만최근부동산가격이하락하며호주경제하방리스크도확대. 중국성장둔화와위안화약세로인한투자철수가호주부동산수요위축및가격하락을견인한것으로판단. 향후미통화정책정상화및신흥국성장둔화우려로외국인투자가감소하며호주부동산경기위축될전망

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아 2015 년 02 월 4 일수요일 투자포커스 유가와기대인플레이션, 그리고경기민감주 - 1월코스피바닥이후수익률상위업종은에너지, 화학, 조선업종등유가관련경기민감주 - 바닥확인과정에서변동성이커질유가보다미국기대인플레이션을기준으로경기민감주대응강화 - 미국기대인플레이션은 1월 6일저점 ( 코스피저점과동일 ) 으로 4주째상승하며유가뿐아니라유동성확장이라는환경변화를가장빠르고추세적으로보여주고있기때문

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Microsoft Word K_01_01.docx Samsung Market Strategy Earnings Monitor 6 월넷째주 Earnings 삼성유니버스 / 연간 : 삼성유니버스 218 년실적은영업이익 23 조원, 순이익 155 조원으로전년대비각각 14.3%, 15.8% 씩증가할것으로보고있다. 삼성전자의실적전망조정으로인해유니버스전체의실적또한하향조정되었다. 옥혜인 Analyst hyein.ok@samsung.com

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