2007

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1 실리콘웍스 ( KQ) 당사추정치를큰폭상회 ` Update Call Mid-term Issue 반도체 / 디스플레이담당이원식 T.02) / lee.won-sik@shinyoung.com 산업분석 R.A. 고문영 T.02) / ko.moon-yeong@shinyoung.com 매수 ( 유지 ) 현재주가 (10/29) 목표주가 (12M) 34,300 원 46,000원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 억원 ) 5,579 발행주식수 ( 천주 ) 16,264 평균거래량 (3M, 주 ) 83,405 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 3,074 52주최고 / 최저 58,800 / 33,500 52주일간Beta 0.6 배당수익률 (18F,%) 1.8 외국인지분율 (%) 37.3 주요주주지분율 (%) LG 외 2 인 33.2 Templeton 외 3 인 5.4 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSDAQ대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 실리콘웍스 70,000 Relative to KOSDAQ 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, /11 18/03 18/07 (%) 년 3분기실적은당사추정치를큰폭상회 18년 3분기실적은매출액 2,139억원 (+19%QoQ). 영업이익 213억원 (+102%QoQ, OPM 9.9%) 을기록하며당사추정치영업이익 162억원 (OPM 8.2%) 과시장컨센서스영업이익 179 억원을모두상회. 당사추정치와괴리가높았던이유는원 / 달러평균환율이 18년 2분기대 비 4% 상승한가운데 1LG전자로부터양수한 OLED TV향 T-Con 공급이본격화되며제품 믹스가개선되었고, 2LG디스플레이의애플워치향 OLED 패널공급확대로관련 IC 수요또 한큰폭으로증가했기때문. 참고로, LG디스플레이의애플워치향 OLED 패널공급량은 18년 상반기총 430만대수준에서 18년 3분기 580만대까지확대된것으로파악 긍정과부정사이 이번실적발표를통해실리콘웍스는 OLED 매출비중확대에따른제품믹스개선효과를입 증. 향후에도주요고객사인 LG디스플레이의대형 OLED 패널공급확대 (18년 290만대 19년 360만대 ) 및중소형 OLED 패널공급가시화 (18년 100만대이하 19년 1,500만대 ) 로 관련 IC 칩수요가증가하며지속적인외형성장이지속될것으로전망. 다만, 19년중국패널 업체들의공격적인 Capa 증설에따른 LCD 산업의공급과잉심화로패널업체들의실적은악 화될가능성이높은가운데, LCD 및 OLED 패널관련부품단가인하압력은더욱더확대될 것으로판단. 이는, 실리콘웍스의실적성장을제한하는요인으로, 이를감안한 19년실리콘 웍스의연간실적은매출액 8,649억원 (+11%YoY), 영업이익 667억원 (+21%YoY) 를기록할것 으로전망 투자의견매수는유지, 목표주가 46,000원유지 현주가는 19년예상실적기준 PER 10.1배로글로벌 Peer 업체들의평균 PER 11.5배를하 회하고있고, 19년 OLED 매출비중확대에따른실적개선이지속될것임으로실리콘웍스에 대한투자의견매수, 목표주가 46,000원유지 결산기 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 계속사업세전손익 ( 십억원 ) 지배주주지분순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 3,116 2,894 2,781 3,387 4,034 증감율 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 )

2 도표 1. 실리콘웍스실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018F 2019F 매출액 D-IC(COG) D-IC(COF) Mobile D-IC T-Con PMIC 기타 QoQ/YoY -19% 11% 19% 4% -17% 3% 23% 7% 12% 11% 영업이익 영업이익률 2.0% 5.9% 9.9% 9.0% 4.7% 5.5% 9.7% 9.8% 7.1% 7.7% QoQ/YoY -82.7% 231.8% 102.1% -5.9% -56.3% 19.9% 116.9% 8.8% 20.9% 21.4% 제품별매출비중 D-IC(COG) 26.1% 23.8% 20.5% 19.3% 21.7% 21.6% 17.3% 15.9% 22.1% 18.8% D-IC(COF) 44.1% 40.7% 37.5% 37.0% 38.5% 39.3% 34.4% 33.9% 39.5% 36.2% Mobile D-IC 15.3% 20.4% 24.2% 26.8% 20.2% 20.4% 31.4% 34.1% 22.2% 27.3% T-Con 6.5% 5.9% 10.4% 10.1% 11.4% 11.2% 10.3% 10.1% 8.5% 10.7% PMIC 6.3% 5.6% 5.3% 4.8% 5.5% 5.1% 4.5% 4.2% 5.4% 4.7% 기타 1.7% 3.6% 2.0% 2.0% 2.7% 2.4% 2.0% 1.9% 2.3% 2.2% 자료 : 신영증권리서치센터 도표 2. 실리콘웍스실적추정치변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 3Q18F 4Q18F 2019F 수정전 수정후 비교 수정전 수정후 비교 수정전 수정후 비교 매출액 % % % D-IC(COG) % % % D-IC(COF) % % % Mobile D-IC % % % T-Con % % % PMIC % % % 기타 % % % QoQ/YoY 17.0% 19% 10.7% 4% 14.7% 11% 영업이익 % % % 영업이익률 8.2% 9.9% 8.5% 9.0% 7.5% 7.7% QoQ/YoY 53.7% 102.1% 11.9% -5.9% 35.4% 21.4% 제품별매출비중 D-IC(COG) 22.1% 20.5% 20.6% 19.3% 19.8% 18.8% D-IC(COF) 40.2% 37.5% 40.3% 37.0% 37.6% 36.2% Mobile D-IC 23.0% 24.2% 25.8% 26.8% 29.3% 27.3% T-Con 5.8% 10.4% 5.5% 10.1% 5.4% 10.7% PMIC 5.6% 5.3% 5.3% 4.8% 5.2% 4.7% 기타 3.4% 2.0% 2.5% 2.0% 2.8% 2.2% 자료 : 신영증권리서치센터 2

3 도표 3. LG 디스플레이 OLED TV 패널공급량추이및전망 도표 4. LG 디스플레이 OLED TV ASP 추이및전망 ( 천대 ) 55" 65" 77" ($) ($) 55" 65" 1,400 1,200 1,000 공급량 : - 18 년 : 292 만대 - 19 년 : 360 만대 Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 430 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 800 도표 인치 WOLED 패널향 D-IC 단가추이및전망 ($) 도표 인치 WOLED 패널향 D-IC 단가추이및전망 ($) Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 도표 7. 글로벌패널업체들의 7 세대이상급 LCD 생산라인 Capa 추이및전망 ( 수율, 가동률적용 ) ( 단위 : Km2) Manufac. 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F BOE 2,390 2,559 2,722 2,849 2,995 3,146 3,315 3,447 CEC Panda CSOT 1,355 1,355 1,355 1,355 1,383 1,486 1,637 1,750 CHOT HKC Sharp Panasonic AUO 1,240 1,254 1,291 1,338 1,362 1,362 1,362 1,362 Innolux Corp. 1,079 1,079 1,079 1,079 1,079 1,079 1,079 1,079 LGD 3,443 3,418 3,418 3,418 3,418 3,418 3,418 3,418 SDC 2,971 2,971 2,971 2,971 2,971 2,971 2,971 2,971 Total 13,981 14,236 14,615 14,973 15,382 15,876 16,446 16,979 YoY 7% 8% 9% 11% 10% 12% 13% 13% 주 1 : LGD P8/SDC L8 생산라인을제외하곤 Fab 별생산라인 (Phase) Capa 는모두합친값주 2 : 수율적용치 ( 중국업체들 85%, 대만업체들 90%, 국내 / 일본업체들 93%), 신규생산라인은수율개선세를점진적으로적용 (BOE B9, CSOT T6 등 ) 3

4 도표 8. Fabless 업체들의밸류에이션 ( 단위 : 십억원, 백만달러 ) Coverage 투자의견 목표주가 실리콘웍스 Coverage 매수 46,000 원 Texas Instrument Novatek Synaptics Renasas 평균 주가 10/29 34, 매출액 영업이익 순이익 EPS ROE (%) P/E (X) P/B (X) 2017A , , , , F , , , , F , , , , A , F , F , A , F , F , A 2, F 2, F 3, A F F A F F A F F 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터주 ) 실리콘웍스를제외한기업들의예상치는 Bloomberg 컨센서스를준용하였음 ( 일자기준 ) 실리콘웍스는당사추정치를준용하였음 ( 일자기준 ) 4

5 실리콘웍스 ( KQ) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월결산 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 원가율 (%) 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 유형자산 판매비와관리비등 무형자산 판관비율 (%) 투자자산 영업이익 기타금융업자산 증가율 (%) 자산총계 영업이익률 (%) 유동부채 EBITDA 단기차입금 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 순금융손익 유동성장기부채 이자손익 비유동부채 외화관련손익 사채 기타영업외손익 장기차입금 종속및관계기업관련손익 기타금융업부채 법인세차감전계속사업이익 부채총계 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 세후중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주지분당기순이익 비지배주주지분 증가율 (%) 자본총계 기타포괄이익 총차입금 총포괄이익 순차입금 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월결산 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS 3,116 2,894 2,781 3,387 4,034 현금유출이없는비용및수익 BPS 23,406 25,345 27,373 29,906 32,986 유형자산감가상각비 DPS 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 PER 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월결산 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 4.6% -7.1% -3.9% 21.8% 19.1% CAPEX EBITDA( 발표기준 ) 증가율 -14.2% -15.4% 18.7% 17.7% 16.5% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE( 순이익기준 ) 13.9% 11.9% 10.6% 11.8% 12.8% 장기차입금의증가 ( 감소 ) ROE( 지배순이익기준 ) 13.9% 11.9% 10.6% 11.8% 12.8% 사채의증가 ( 감소 ) ROIC 37.2% 36.6% 28.6% 33.4% 48.2% 자본의증가 ( 감소 ) WACC 8.3% 8.3% 8.3% 8.3% 8.3% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 27.7% 32.0% 31.0% 33.1% 35.6% 기초현금 순차입금비율 -69.1% -66.7% -60.8% -69.3% -77.9% 기말현금 이자보상배율

6 Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 10% 이상의상승이예상되는경우중립 : 향후 12 개월동안추천일종가대비 ±10% 이내의등락이예상되는경우 매도 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 -10% 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비높게가져갈것을추천 중 립 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중과같게가져갈것을추천 비중축소 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비낮게가져갈것을추천 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사의투자의견비율고지 ] 기준일 ( ) 당사의투자의견비율 매수 : 84.62% 중립 : 15.38% 매도 : 0.0% [ 당사와의이해관계고지 ] 종목명 LP( 유동성공급자 ) 시장조성자 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이행보증 ELW 주식선물 주식옵션 실리콘웍스 실리콘웍스 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 평균주가 괴리율 (%) 최고 ( 저 ) 주가 매수 매수 매수