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1 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 미디어 / 광고 Digital Chaser

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3 Meritz Research 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 미디어 / 광고 Top Picks 종목 투자판단 적정주가 이노션 (21432) Buy 79,원 CJ ENM (1396) Buy( 신규 ) 29,원 관심종목종목 투자판단 적정주가 CJ CGV (7916) Buy( 신규 ) 5,원 스카이라이프 (5321) Buy 14,원 제일기획 (3) Trading Buy 25,원 CJ헬로 (3756) Trading Buy 1,원 Digital Chaser Overweight 통신 / 미디어 Analyst 정지수 jisoo.jeong@meritz.co.kr

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5 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 미디어 / 광고 Contents Part I Valuation 및 Top Picks 7 Part II 산업전망 (1): 디지털영역확장 15 Part III 산업전망 (2): 국내및중국영화시장전망 27 기업분석 이노션 (21432) 219년미주신차대행효과본격화 36 CJ ENM(3576) 미디어사업성장궤도에진입 41 CJ CGV(7916) 바닥을다진영화산업 47 스카이라이프 (5321) 219년중순이후실적회복전망 55 제일기획 (3) 닷컴비즈니스에기반한성장 59 CJ헬로 (3756) 인수가치로서의매력은여전 63

6 Summary 219 년변화에투자하라 I Valuation 및 Top Picks 218 년미디어 / 광고업종주가수익률은시장환경보다는일감몰아주기, 유료방송 M&A 등개별이슈에따라차별적움직임 219 년미디어 / 광고업종투자의견 Overweight, Top Picks 는이노션 (21432) 과 CJ ENM(3576) 이노션은 219 년현대기아차신차대행효과가본격화될전망이며, CJ ENM 은콘텐츠경쟁력을기반으로미디어사업성과가가시화 II 219 년산업전망 (1): 디지털영역확장 219년국내광고시장은 11.9조원 (+2.9% YoY) 이예상되며, 디지털광고시장은전년대비 +6.8% 성장하며전체광고시장을견인 제일기획, 이노션등국내광고대행사들의해외실적개선은 219년에도지속되며, 디지털광고역량을통한추가적인성장동력확보 글로벌광고회사중 IT/ 컨설팅관련업체비중확대가두드러지며, 제일기획은주광고주의닷컴비즈니스대행으로디지털비중확대 이노션은 이노션트레이딩데스크 (ITD) 구축으로미디어랩을통한기존방식에서 AD Exchange 방식으로수익구조변화 III 219 년산업전망 (2): 국내와중국영화산업 안정기에접어든국내극장관람객수로인해 219년국내박스오피스는 1조 8,115억원 (+1.6% YoY) 전망 과거티켓가격상승은최저임금상승과맞물려효과가크지않으며, 극장사업자들은프리미엄관위주로성장을도모 중국완다시네마는 16개월간지속된거래정지상태에서벗어나지난 11월 5일거래가재개됐으나이후 4일연속하한가기록 거래정지기간동안완다시네마는스크린수 +5.2% 확대, 극장매출은 +15% 성장하며중국시장내영향력은오히려확대 218년중국박스오피스는 594억위안 (+6.2% YoY) 이예상되며, 매년꾸준히성장하며관련우려를불식 Meritz Research 6

7 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 Part I Valuation 및 Top Picks Meritz Research 7

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9 218 년 Review_ 미디어 / 광고주가수익률 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 개별이슈에따라움직인미디어 / 광고업종주가지수 218 년미디어 / 광고업종주가수익률은시장환경보다는개별이슈에따라상이 광고대행사는정부규제대상여부에따라제일기획 (+11.5%) 과이노션 (-22.7%) 의주가차별성이뚜렷 국내위성 / 케이블 TV 시장이침체된가운데 CJ 헬로는 M&A 기대감에연초대비 +37.6% 주가상승 CJ CGV 는성숙기에접어든국내시장상황과해외환율로연초대비 -47.4% 주가수익률기록 218 년미디어 / 광고주요종목상대주가지수 ( =1) 제일기획이노션 CJ ENM CJ CGV 스카이라이프 CJ 헬로 KOSPI +37.6% +11.5% -5.5% -15.% -16.% -22.7% % 4 '18.1 '18.2 '18.3 '18.4 '18.5 '18.6 '18.7 '18.8 '18.9 '18.1 '18.11 '18.12 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 9

10 국내광고시장 Valuation 메리츠 219 년연간전망시리즈 년국내광고대행사성장감안시 PER 18~2 배타당 글로벌주요광고대행사의 PER( 주가수익률 ) 은 12~18 배수준 광고시장성장은 GDP 성장률과연동되어큰폭의이익변동없이안정적인사업영위가가능 유기적인성장이어려운만큼 M&A를통한비유기적성장을통한사업확장이보편화 219 년광고시장회복과비유기적성장감안시국내광고대행사에대한 PER 18~2 배부여는타당 글로벌광고 Peer Valuation 시가총액 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 매출액영업이익 EBITDA ROE ( 십억달러 ) 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 이노션 제일기획 WPP ( 영국 ) Omnicom ( 미국 ) Publicis ( 프랑스 ) Interpublic ( 미국 ) Dentsu ( 일본 ) Hakuhodo ( 일본 ) Guangdong AD ( 중국 ) BlueFocus ( 중국 ) 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 1

11 국내방송시장 Valuation 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 방송부문실적개선으로밸류에이션상향적용가능 글로벌주요방송사업자의 PER 은 1~2 배로다양하게분포 CJ ENM 은콘텐츠경쟁력을바탕으로 3Q18 미디어사업부사상최대이익을기록했으나, 주가는합병시너지에대한의구심으로밴드하단수준 방송부문에서의실적개선이지속될경우국내방송사업자에대한밸류에이션상향적용가능 글로벌방송 Peer Valuation 시가총액 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 매출액영업이익 EBITDA ROE ( 십억달러 ) 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E CJ E&M SBS Walt Disney ( 미국 ) C Fox ( 미국 ) Viacom ( 미국 ) Fuji Media ( 일본 ) Nippon TV ( 일본 ) Beijing Enlight ( 중국 ) Huayi Bros. ( 중국 ) 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 11

12 국내영화시장 Valuation 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 글로벌평균대비낮은국내영화사업자밸류에이션 글로벌주요영화사업자의 EV/EBITDA 는약 1 배수준 중국완다시네마는최근거래가재개됐으나연이은주가하락으로밸류에이션하향조정중 CJ CGV 는중국및동남아시장을겨냥한공격적인확장전략으로외형확대를지속중이나, 수익성회복이더디게나타나며글로벌평균대비낮은 1 배이하의밸류에이션적용 글로벌영화 Peer Valuation 시가총액 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 매출액영업이익 EBITDA ROE ( 십억달러 ) 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E CJ CGV.7 N/A Wanda Cinema ( 중국 ) IMAX China Holdings ( 중국 ) Cinemark Holdings ( 미국 ) AMC Entertainment ( 미국 ) 1.4 N/A Marcus Corporation ( 미국 ) Cineplex ( 캐나다 ) N/A N/A Cineworld Group ( 영국 ) 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 12

13 국내유료방송시장 Valuation 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 가입자이탈로국내유료방송밸류에이션하락지속 글로벌주요유료방송사업자의 PBR( 주가순자산비율 ) 은 1.~4. 배로다양하게분포 국내위성 / 케이블 TV 사업자들은유료방송가입자이탈에따른밸류에이션하락지속 다만, CJ 헬로의경우유료방송시장재편에대한기대감으로 PER 2 배수준에서거래 글로벌유료방송 Peer Valuation 시가총액 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 매출액영업이익 EBITDA ROE ( 십억달러 ) 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 스카이라이프 CJ헬로비전 Comcast ( 미국 ) Liberty Global ( 미국 ) 17.6 N/A Charter ( 미국 ) Dish Network ( 미국 ) Shaw Communications ( 캐나다 ) Sky Perfect ( 일본 ) N/A N/A N/A N/A N/A N/A Beijing Gehua ( 중국 ) 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 13

14 Top Picks 및관심종목 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 Top Picks: 이노션, CJ ENM 219 년미디어 / 광고업종 Top Picks 는이노션 (21432) 과 CJ ENM(3576) 이노션은 219 년현대기아차의미주지역신차대행에따른마케팅확대수혜본격화 CJ ENM 은양질의콘텐츠경쟁력을앞세운디지털광고성장이전체미디어사업실적을견인 커버리지종목투자포인트 종목투자의견적정주가현재주가투자포인트 이노션 (21432) Buy 79,원 67,원 CJ ENM(3576) Buy( 신규 ) 29,원 224,1원 CJ CGV(7916) Buy( 신규 ) 5,원 41,1원 스카이라이프 (5321) Buy 14,원 1,1원 제일기획 (3) Trading Buy 25,원 2,4원 CJ헬로 (3756) Trading Buy 1,원 9,1원 현대차미주신차대행으로 219년매출총이익 4,871억원 (+4.7% YoY), 영업이익 1,263억원 (+6.9% YoY) 전망 국내프로그래매틱바잉역량강화를통해미디어랩을통한기존방식에서 AD Exchange 방식으로수익구조변화 콘텐츠경쟁력을바탕으로미디어부문실적개선지속. 디지털광고성장이전체미디어실적을견인 219년에도방송계절성을고려한전략적콘텐츠라인업구축으로전사영업이익 3,64억원 (+11.7% YoY) 기대 219년다수의 MARVEL 영화개봉으로국내시장회복이기대되며, 4DX는일본, 중국등주요국성장세지속 CGV 베트남상장은철회됐으나, 베트남영화시장은연평균 +15.7% 고성장이예상되는만큼기대감은유효 유료방송가입자는최근 4개분기연속순감을기록하며부진했으나, UHD 가입자증가는긍정적 커머스사업등안정적인수익구조의신규서비스사업정상화는 219년중순이후부터본격화 주광고주의광고선전비증가기조속에 BTL 중심의유럽및해외지역프로모션확대는긍정적 주광고주의닷컴비즈니스를대행하며전통광고영역외에도디지털역량을추가로강화 218년케이블TV 가입자는하나방송인수효과에도불구하고 4.3만명순증에그치며부진할전망 케이블TV 및알뜰폰가입자감소가관련비용절감으로이어지며 219년영업이익 728억원 (+9.1% YoY) 예상 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 14

15 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 Part II 219 년산업전망 (1): 디지털영역확장 Meritz Research 15

16 [ 광고 ] 국내광고시장현황및전망 메리츠 219 년연간전망시리즈 년국내광고시장 11.9 조원 (+2.9% YoY) 전망 219 년국내광고시장은전년대비 +2.9% 성장한 11 조 9,42 억원전망 인쇄광고는역성장이불가피하나, 방송광고는 IPTV 성장세가지속되며전년대비 +1.5% 성장전망 디지털광고시장은모바일부문의고성장에힘입어전년대비 +6.8% 성장전망 매체별광고시장추이및전망 구분 매체 광고비 ( 십억원 ) 성장률 E 219E 218E 219E 지상파TV 1,97.2 1, , , , 라디오 방송 케이블 / 종편 1, , , , , IPTV 위성,DMB 등기타 방송계 4, ,48.6 3,93.3 4,86.2 4, 신문 1,51.1 1, ,45.6 1,385. 1, 인쇄 잡지 인쇄계 1, , , ,725. 1, PC 1, , , ,66. 1, 디지털 모바일 1,28.2 1, , ,471. 2, 디지털계 3,1.8 3, ,84.2 4,131. 4, 옥외 OOH 극장 교통 OOH계 1,5.1 1,9.1 1,2.4 1,5. 1, 제작 총계 1,727. 1, , ,6.2 11, 자료 : 제일기획, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 16

17 [ 광고 ] 국내디지털광고시장고성장지속 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 디지털광고시장이전체광고시장성장견인 국내디지털광고시장은 218 년처음으로 4 조원을돌파하며방송광고시장을역전 디지털광고시장의성장은인터넷과스마트폰보급률확대와다양한매체증가로부터기인 219 년디지털광고시장은 4.41 조원 (+6.8% YoY) 으로방송광고 (4.15 조원 ) 와의격차를더욱확대 방송광고카테고리별시장전망 디지털광고카테고리별시장전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 5, 4, 기타 IPTV 케이블 / 종편라디오지상파 TV 5, 4, 모바일 PC 3, 3, 2, 2, 1, 1, E E 자료 : 제일기획, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 제일기획, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 17

18 [ 광고 ] 219 년국내광고대행사점진적실적개선전망 메리츠 219 년연간전망시리즈 년국내광고대행사실적개선지속 219 년국내광고대행사들은디지털광고부문경쟁력강화로점진적인실적개선이가능 제일기획은닷컴비즈니스와 BTL 확대에따른주광고주물량증가로 219 년 +5.7% YoY 성장전망 이노션은현대기아차의본격적인미주신차프로모션진행으로해외시장위주로성장예상 제일기획분기매출총이익추이및전망 이노션분기매출총이익추이및전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 35 연결자회사본사성장률 (%YoY, 우 ) 3 14 해외본사성장률 (%YoY, 우 ) Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19E -1 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19E -1 자료 : 제일기획, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 이노션, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 18

19 [ 광고 ] 국내광고대행사실적개선은해외시장에서 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 국내광고대행사실적개선은해외시장성장에기인 218 년제일기획과이노션은대내외불확실성으로부진했던해외시장에서성장재개 제일기획은유럽, 신흥시장성장과북미, 중국시장회복으로해외매출총이익 +4.3% YoY 성장전망 이노션은신차대행효과가예상되는미주지역위주로해외매출총이익 +6.9% YoY 성장전망 제일기획지역별매출총이익추이및전망 이노션지역별매출총이익추이및전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) E 219E E 219E 국내유럽중국북미기타 한국유럽미주중국기타 자료 : 제일기획, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 이노션, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 19

20 [ 광고 ] 국내광고대행사의디지털광고비중확대 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 국내광고대행사의디지털광고비중확대지속 219 년에는국내광고대행사의디지털경쟁력강화로디지털광고사업비중확대가예상 제일기획은 21 년 19% 에불과했던디지털매출비중이 3Q18 기준 33% 까지확대 이노션은프로그래매틱바잉역량강화로전사매출총이익내디지털광고비중확대예상 제일기획의디지털사업비중 미국내 Programmatic Ad 예산추이및전망 ( 십억달러 ) % 21% 25% 28% 3% 3% 33% Progrommatic Ad 집행예산전체디지털광고대비예산비중 ( 우 ) % 1% 9% 8% % % Q E 219E 22E 5% 자료 : 제일기획, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 이노션, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2

21 [ 광고 ] 글로벌광고시장내디지털영향력확대 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 글로벌컨설팅회사와경쟁하는광고업체들 글로벌광고회사 Top 1 중 IT/ 컨설팅관련업체는 215 년 3 개에서 217 년 5 개업체로증가 광고시장내 IT/ 컨설팅업체들은기존광고회사와달리두자릿수이상의가파른매출성장세기록 이는점차중요성이높아지고있는디지털광고에서마케팅과커뮤니케이션역량이필수적이며, 컨설팅회사들의강점인리서치와사업및재무이해도에따라비용효율화작업이수월하기때문 글로벌광고회사 Top 1 순위변화 : 디지털광고부문성장두각 순위 215 년업체 ( 국가 ) 순위 217 년업체 ( 국가 ) 매출액 ($BN) (% YoY) 1 WPP(London) 2 Omnicom Group(New York) 3 Publicis Groupe(Paris) 4 Interpublic Group of Cos.(New York) 5 Dentsu(Tokyo) 6 Havas(France) 7 Alliance Data Systems Corp.(Texas) 8 Hakuhodo DY Holdings(Tokyo) 9 IBM Corp.'s IBM Interactive Experience(New York) 1 Deloitte's Deloitte Digital(New York) 1 WPP(London) Omnicom Group(New York) Publicis Groupe(Paris) Interpublic Group of Cos.(New York) Dentsu(Tokyo) Accenture's Accenture Interactive(New York) PwC's PwC Digital Services(New York) Deloitte's Deloitte Digital(New York) Cognizant's Cognizant Interactive(New York) IBM Corp.'s IBM Interactive Experience(New York) 자료 : Adage, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 21

22 [ 광고 ] 제일기획의디지털광고역량강화 I 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 제일기획의디지털역량강화 제일기획은주광고주의닷컴비즈니스를대행하며디지털역량강화중 닷컴은 BPO(Business Process Outsourcing) 비즈니스로 Payroll, Finance 등에서출발해최근 IT로확대 닷컴비즈니스의장점은비용절감과업무속도증가, 내부조직변화에신속한대응 제일기획은전통광고영역에서벗어나 IT/ 컨설팅업체들이주도하는디지털영역으로사업영역확장 218 년미국카테고리별광고매출성장예상 제일기획디지털플랫폼그룹현황 12.4% Samsung.com 운영, 콘텐츠제작중심 5.% 3.4% 3.2% 2.5% 이커머스플랫폼확장 닷컴업무영역확장 콘텐츠고도화 자회사활용 / 리소스확장 Digital All Media (Incl. CE) Tatal TV All Medai (Incl. CE) (Excl. CE) Out of Home -2.% Total TV (Excl. CE) -4.2% -15.7% -17.2% Radio Mags News Buying Configurater 제작프로젝트수행 Shop.Samsung. com 운영 글로벌 eshop-in -shop 확산 제일네트워크에닷컴페이지프로덕션서비스제공 AEM플래폼의 Front-end 총괄 제품정보고도화 연 2회무선언팩대응 일본특화콘텐츠제공 변화하는콘텐츠요구에 technical solution 제공 펑타이와협업증대 TBG/IRIS 등과디지털전략및글로벌 Creative 협업 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 제일기획, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 22

23 [ 광고 ] 제일기획의디지털광고역량강화 II 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 제일기획닷컴비즈니스전략 제일기획은현재삼성전자이커머스글로벌플랫폼지원업무를수행중 - samsumg.com 에서유통되는대부분의콘텐츠제작을담당 닷컴관련비즈니스는 217 년전체매출총이익의약 1% 비중으로파악되며, 현재플랫폼운영및콘텐츠제작에서향후데이터분석까지그영역을확대할전망 제일기획, 삼성전자의이커머스글로벌플랫폼지원업무수행 삼성전자일본전용모델페이지 자료 : 제일기획, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 제일기획, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 23

24 광고고비[ 광고 ] 이노션의디지털광고역량강화 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 이노션의디지털역량강화 이노션은디지털역량강화를위해 이노션트레이딩데스크 (ITD; INNOCEAN Trading Desk) 구축 ITD 는고객데이터와실시간입찰알고리즘을바탕으로자동화된플랫폼을활용한디지털광고 이를통해미디어랩을통한기존방식에서 DSP 를활용한 AD Exchange 방식으로수익구조변화 디지털광고캠페인최적화의이노션 ITD(INNOCEAN Trading Desk) 이노션의광고수익구조의변화 AS-IS Media Buying T-BE Audience Buying INNOCEAN 중계 고주광Media Rep. 체광주매INNOCEAN AD 주소Exchange 자매체ITD 자료 : 이노션, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 이노션, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 24

25 [ 광고 ] CJ ENM 디지털광고부문성장지속 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 CJ ENM 디지털광고성장지속 CJ ENM 3Q18 디지털광고매출액은 1,24 억원 (+44.6% YoY) 으로분기사상최대실적기록 디지털광고실적호조에힘입어 CJ ENM 미디어사업부는 3Q18 매출액 4,68 억원 (+31.4% YoY), 영업이익 372 억원 (+34.8% YoY) 고성장지속 CJ ENM 이보유한콘텐츠경쟁력을바탕으로디지털광고부문성장은지속될전망 CJ ENM 디지털광고매출액추이 CJ ENM 미디어부문실적개선추이 ( 십억원 ) (% YoY) ( 십억원 ) 14 디지털광고매출액성장률 ( 우 ) 2 45 미디어부문매출액영업이익률 ( 우 ) Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18-9 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 자료 : CJ ENM, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : CJ ENM, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 25

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27 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 Part III 219 년산업전망 (2): 국내및중국영화시장전망 Meritz Research 27

28 [ 영화 ] 국내영화시장현황및전망 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 성숙기에접어든국내극장관람객수 217 년국내박스오피스는흥행작부재와 THAAD 이슈등으로역대가장낮은 +.8% 성장률기록 219 년국내박스오피스는전년대비 +1.6% 성장한 1 조 8,115 억원전망 안정기에접어든국내극장관람객수로인해과거와같은고성장을기대하기힘든상황이나, 전국스크린수증가와여가시간의확대로관람객수하방우려는제한적 국내박스오피스추이및전망 국내영화관관람객수추이및전망 ( 십억원 ) 2, 1,6 국내 Box Office 성장률 (% YoY, 우 ) 2 16 ( 백만명 ) , E '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19E 자료 : 영화진흥위원회, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : KOFIC, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 28

29 [ 영화 ] 국내극장사업자간시장점유율고착화 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 국내극장사업자들의시장점유율고착화지속 국내대표극장사업자인 CJ CGV, 롯데시네마, 메가박스의시장점유율고착화지속 년스크린수기준 3 사시장점유율 : CJ CGV 41.7%, 롯데시네마 31.1%, 메가박스 25.% 메가박스는최근 3 년공격적인출점을지속했으나사업전략을수익성위주로선회 최저임금상승의인건비부담으로인해공격적인출점이제한적인만큼점유율고착화지속전망 국내멀티플렉스사업자스크린수기준시장점유율 국내멀티플렉스사업자사이트수기준시장점유율 1% 9% 기타메가박스 1% 9% 기타메가박스 8% 롯데시네마 8% 롯데시네마 7% CGV 7% CGV 6% 6% 5% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% % '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 % '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : 영화진흥위원회, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 영화진흥위원회, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 29

30 [ 영화 ] 영화티켓가격상승효과는기대보다저조 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 과거티켓가격인상노력에도불구하고실적개선은미미 국내영화티켓가격은글로벌평균대비여전히낮은수준으로향후성장여력은여전히존재 국내극장사업자들은과거여러차례의티켓가격인상을통한수익성제고노력지속 다만, 최근에는최저임금상승과맞물려수익성개선에는큰효과를보지못하고있는상황 세계주요국가들의평균영화티켓가격비교 국내상영관 ATP 변화 ( 원 ) ( 원 ) 14, 9, 12, 1, 8, 6, 4, 8,5 8, 7,5 7, 6,5 6, 일괄적인가격인상 좌석, 시간별가격차등제적용 프리미엄관비중확대 2, 5,5 일본호주독일영국미국프랑스한국중국터키인도 5, '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 주 : 프랑스 (216), 인도 (212) 를제외하고모두 217 년기준자료 : 메리츠종금증권리서치센터 주 : 218 년 ATP 는 11 월 19 일까지의누적매출기준자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3

31 [ 영화 ] 프리미엄관위주로성장하는국내극장산업 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 프리미엄관을통한차별화노력지속 국내극장사업자들은글로벌사업자들과마찬가지로프리미엄관을통해성장정체를타개 최근 4DX, IMAX, 스크린 X 등다양한포맷이적용된프리미엄관인기는지속될전망 해외진출에적극적인 CJ CGV 는다양한프리미엄관을통해로컬사업자들과의차별화노력지속 CJ CGV 의스크린 X 로관람하는영화 < 보헤미안랩소디 > 일본에수출된 CJ CGV 의 4DX 자료 : CJ CGV, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : CJ CGV, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 31

32 [ 영화 ] 중국완다시네마 16 개월만에거래재개 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 중국완다시네마 16 개월만에선전거래소거래재개 중국완다시네마는완다미디어지분인수공시이후인 217 년 7 월거래가정지됐으나, 16 개월만인지난 11 월 5 일선전거래소에서거래재개 거래정지기간동안단행한무상증자로거래재개이후 4 일연속하한가기록하며 -34.4% 급락 완다시네마주가하락에는중국영화시장에대한투자심리악화와정치적이슈등이포함 완다시네마최근 3 년주가추이 중국영화시장점유율 ( 위안 ) '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 '17.3 '17.7 '17.11 '18.3 '18.7 '18.11 베이징화샤롄허 3% 장쑤싱푸란하이 3% 기타 31% 저장헝뎬 4% 광저우진이주장 6% 중국영화시장점유율 광둥다디 7% 완다시네마 13% 중잉수쯔 7% 상하이롄허 11% 중잉싱메이 8% 중잉난팡신간셴 7% 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 주 : 216 년 11 월 2 일기준 1 대영화관티켓판매비율자료 : 뉴스핌, 광전총국, 즈옌컨설팅, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 32

33 [ 영화 ] 중국완다시네마자국영향력은더욱확대 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 거래정지기간동안자국내영향력은더욱확대 거래정지기간동안중국완다시네마의자국내영향력은더욱확대 - 스크린수는 217 년초 3,573 개에서현재 5,11 개로 +5.2% 증가 - 영화관련매출은 216 년 76. 억위안에서 3Q18 누적기준 75.4 억위안으로 +15% 상회하는성장지속 한편, 중국영화시장은성장둔화우려에도불구하고상반기 전랑 2 외자국영화들이선전하며 1Q18 사상최초로미국박스오피스를역전하는성과기록 완다시네마극장매출및매출총이익률추이 중국박스오피스 1 위를달성한 < 전랑 2> ( 백만위안 ) 9, 극장매출극장부문 GPM( 우 ) 3 8, 7, 25. 7,525 8, , 5, 4, 3, 4, , , 1, 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 뉴스핌, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 33

34 [ 영화 ] 중국영화시장은여전히성장중 메리츠 219 년연간전망시리즈 년중국박스오피스 594 억위안 (+6.2% YoY) 전망 올해초부터중국영화업계는 218 년중국박스오피스 6 억위안달성여부가초미의관심사 218 년 1 월중국누적박스오피스는 525 억위안으로상반기와달리하반기중국영화시장이침체 - 이는중국정부가지난 9 월발표한온라인티켓판매플랫폼의할인티켓금지영향 218 년중국연간박스오피스는전년대비 +6.2% 성장한 594 억위안전망 일부우려에도불구하고중국박스오피스는지속가능한성장잠재력을보유 중국박스오피스추이및전망 217 년과 218 년중국박스오피스비교 ( 십억위안 ) 자료 : Box Office Mojo, 메리츠종금증권리서치센터 ( 십억위안 ) 년 218년 % YoY ( 우 ) 월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 자료 : Box Office Mojo, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 34

35 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 미디어 / 광고 기업분석 종목 투자판단 적정주가 이노션 (21432) Buy 79,원 CJ ENM(3576) Buy( 신규 ) 29,원 CJ CGV(7916) Buy( 신규 ) 5,원 스카이라이프 (5321) Buy 14,원 제일기획 (3) Trading Buy 25,원 CJ헬로 (3756) Trading Buy 1,원

36 이노션 (21432) 219 년미주신차대행효과본격화 Analyst 정지수 Buy 적정주가 (12개월) 79,원 현재주가 (11.2) 56,9원 상승여력 38.8% KOSPI 2,82.58pt 시가총액 11,38억원 발행주식수 2,만주 유동주식비율 58.75% 외국인비중 3.18% 52주최고 / 최저가 77,8원 /51,2원 평균거래대금 21.1억원 주요주주 정성이외 2 인 39. NHPEA IV Highlight Holdings AB 18. 국민연금 11.9 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주가그래프 ( 천원 ) 이노션 코스피지수 ( 우 ) (pt) 1 3, 8 6 2, ,8 '17.11 '18.3 '18.7 ' 년현대기아차미주지역신차대행효과본격화 미주제네시스 G7 출시는판매망관련이슈로다소지연됐으나, 1Q19 부터실적에본격적으로반영 미주싼타페출시를시작으로제네시스 G7, 프리미엄친환경신차등다양한프로모션진행기대 219 년연결매출총이익 4,871 억원 (+4.7% YoY), 영업이익 1,263 억원 (+6.9% YoY) 전망 프로그래매틱바잉역량강화에따른디지털매출성장기대 국내프로그래매틱바잉역량강화를통해디지털사업분야에서영향력확대전략 이노션트레이딩데스크 (ITD) 를통해디지털광고캠페인을위한최적화프로세스구축 기존미디어랩을통한매체바잉에서 DSP 를활용한 AD Exchange 방식으로광고수익구조의변화 투자의견 Buy, 적정주가 79, 원으로유지 비계열광고주영입을지속하며 217 년 15% 수준이던비계열물량이 3Q18 기준 2% 까지확대 일감몰아주기규제로인한일시적인주가하락은규제해소이후빠르게회복될전망 218 년에나타난 D&G 인수효과와같이, 219 년추가적인 M&A 를통해비유기적성장지속전망 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 216 1, , , , , , E 1, , , E 1, , , E 1, , , Meritz Research 36

37 이노션 219 년신차대행효과본격화 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 미주신차대행효과와디지털광고성장부각 미주제네시스 G7 출시는판매망관련이슈로다소지연됐으나, 1Q19 부터실적에본격적으로반영 미주싼타페출시를시작으로제네시스 G7, 프리미엄친환경신차등다양한프로모션진행기대 국내프로그래매틱바잉역량강화를통해디지털사업분야에서영향력확대전략 219 년연결매출총이익 4,871 억원 (+4.7% YoY), 영업이익 1,263 억원 (+6.9% YoY) 전망 이노션분기매출총이익추이및전망 이노션지역별매출총이익추이및전망 ( 십억원 ) 해외본사성장률 (%YoY, 우 ) ( 십억원 ) E 219E Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E -1 한국유럽미주중국기타 자료 : 이노션, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 이노션, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 37

38 이노션 현대 기아차 18 년 19 년주요시장신차출시일정 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 현대차 기아차 출시시장 217 1H18 2H 한국 미국 중국 유럽 한국 미국 중국 유럽 쏘나타 F/L (3 월 ) 코나 (6 월 ) 그랜저 HEV (5 월 ) 제네시스 G7 (9 월 ) 벨로스터신형 (11 월 ) 신형 i3 (3 월, 수출 ) 아이오닉 (4 월, 수출 ) 쏘나타 F/L (8 월 ) 신형엑센트 (1 월, 멕시코 ) 위에둥신형 (1 월 ), 위에둥신형 EV (8 월 ) Reina, C1-seg Sedan (9 월 ) Ix35, C-seg SUV 신형 (11 월 ) 아이오닉 EV (4월, 수출 ) I3 신형 (2월, 수출 ) 코나 (1월, 수출 ) N 브랜드 i3 (1월) 신형모닝 (1월) 니로 PHEV (5월) 스팅어 (5월) 스토닉 (7월) 쏘렌토 F/L (7월) 신형프라이드 (9월) K2 신형 (8월) 스팅어 (9월) 니로 PHEV (1월) KX7, 쏘렌토동급 SUV (3월) K2 Cross, (B-seg SUV, 7월 ) 페가스 B1-seg sedan (AB, 9월 ) K4 F/L (9월) Forte 신형 (11월) 신형모닝 (1월, 수출 ) K2 신형 (2월, 수출 ) K5 웨건 PHEV (6월) 쏘렌토 F/L (3Q) 스팅어 (3Q) 스토닉 (3Q) 싼타페신형 (3월) 투싼기반 FCEV (3월) 코나 EV (4월) 투싼 F/L (5월) 벨로스터 N (5-6월) i4 (5-6월) 신형벨로스터 (3월) 코나 (4월) 제네시스 G7 (4월) 쏘나타 PHEV (2 월 ) 코나 (3 월 ) 싼타페신형 ( 수출, 4월 ) 코나 EV (4-5월) FE (4-5월) I2 F/L (5-6월) K3 신형 (3월) K5 F/L (2월) K9 신형 (4월) 카니발 F/L (4월) 쏘렌토 F/L (4 월 ) 카니발 F/L (4 월 ) NP ( 현지모델 C-seg SUV, 3 월 ) K5 F/L (6 월 ) K5 PHEV (6-7 월 ) K5 F/L (5 월 ) Ceed 신형 (6 월 ) 아반떼 F/L (9 월 ) EQ9 F/L (11-12 월 ) E-seg SUV 신형 (12 월 ) 싼타페신형 (7월) 아반떼 F/L (6-7월) 코나 EV, NEXO (8-9월, 수출 ) 투싼 F/L (1월, 수출 ) 벨로스터 N (3Q) 아반떼 PHEV (7-8월) 투싼 F/L(9-1월 ) A-seg SUV 신형 (1월) 싼타페신형 (11월) SQ, 현지모델 C2-seg Sedan (11-12월) 투싼 F/L (3Q) i3 F/L (3Q) PD N (12월) 니로 EV (7 월 ) 스포티지 F/L (7 월 ) 쏘울신형 (1 월 ) K5 F/L (7 월 ) K3 신형 (8-9 월 ) K9 신형 (8-9 월 ) 니로 EV (11 월 ) 쏘울신형 (12 월 ) QE (A-seg SUV, 9월 ) K3 신형 (9월) KX3 (1월) B-seg SUV EV (1월) K3 PHEV (11월) 니로 EV (9월) 스포티지 F/L (9월) 쏘울신형 EV (12월) Ceed 파생모델 ( 웨건, 고성능, 2H) A-seg SUV 신형 (2Q) 쏘나타신형 (2Q) 제네시스 G8 신형 (3Q) 제네시스 GV8 D-seg SUV (4Q) 쏘나타 EV, G8 EV (2H) A-seg SUV 신형 (2Q) E-seg SUV 신형 (2Q) 쏘나타신형 (3Q) 아이오닉신형 (3Q) 아반떼 F/L (1H) 쏘나타신형 (3Q) ix25 F/L (2H) G7, G8, EQ9 (4Q) A-seg SUV 신형 (1Q) E-seg SUV 신형 (12월) 아이오닉신형 (2Q) G8, i1 신형 (2H) B-seg SUV (2Q월) K5 신형 (2H) Mohave F/L (1H) 쏘울 EV (1Q) 니로 F/L (1H) K7 F/L (1H) E-seg SUV, ON (1Q) 스포티지 F/L (1Q) 쏘울 EV (1Q) B-seg SUV (3Q) K5 신형 (4Q) 니로 F/L (2H) K7 F/L (2H) B-seg SUV (1H) 스포티지 F/L (1H) K3 PHEV, EV (2H) K2 F/L (2H) KX3 EV (2H) 니로 F/L (1H) K5 신형 (2H) Ceed 기반 B-seg CUV (2H) 자료 : 현대차, 기아차, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 38

39 이노션분기및연간실적추이및전망 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 219E 매출총이익 % YoY 15.8% 17.% 24.1% 16.6% 4.7% 3.3% 6.2% 4.4% 3.1% 18.4% 4.7% I. 본사 매체대행 ) 국내매체대행 지상파 인쇄 뉴미디어등 ) 해외매체대행 광고제작 옥외광고 프로모션 기타 II. 해외 유럽 미주 중국 기타 판관비 % YoY 16.5% 17.6% 25.5% 1.% 6.% 3.1% -1.% 7.6% 5.2% 17.1% 3.9% 인건비 영업이익 % YoY 13.3% 15.6% 2.4% 39.1%.% 4.% 27.5% -4.1% -2.8% 22.2% 6.9% OP/GP 22.7% 25.9% 25.5% 27.2% 21.7% 26.1% 3.5% 24.9% 24.6% 25.4% 25.9% 법인세차감전순이익 법인세비용 당기순이익 당기순이익률 6.4% 8.3% 8.3% 7.9% 5.8% 7.7% 9.4% 7.% 6.6% 7.7% 7.5% 국내매체별광고비전파매체 , ,793. 1,715.7 인쇄매체 , , ,94.9 뉴미디어 ( 유료방송 ) 1, , , , , , , ,75.8 5, ,24.3 6,317.9 광고물제작 (BTL) ,26.8 1,38.3 1,47.5 자료 : 이노션, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 39

40 이노션 (21432) Income Statement ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 1,51.6 1, ,24.5 1, ,512.3 매출액증가율 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 금융손익 종속 / 관계기업관련손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 1, ,59.2 1, , ,31.8 현금및현금성자산 매출채권 재고자산..... 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 자산총계 1, , , , ,176.9 유동부채 ,7. 1,184.3 매입채무 ,59.8 단기차입금..... 유동성장기부채..... 비유동부채 사채..... 장기차입금..... 부채총계 ,23.2 1, ,243.1 자본금 자본잉여금 기타포괄이익누계액 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 운전자본의증감 투자활동현금흐름 유형자산의증가 (CAPEX) 투자자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 차입금증감 자본의증가..... 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 Key Financial Data E 219E 22E 주당데이터 ( 원 ) SPS 52,578 56,934 62,23 68,319 75,613 EPS( 지배주주 ) 3,267 3,74 3,974 4,37 4,713 CFPS 5,559 5,469 6,38 6,814 7,445 EBITDAPS 5,264 5,154 6,321 6,844 7,543 BPS 32,728 33,615 36,589 39,896 43,61 DPS 95 1, 1, 1, 1, 배당수익률 Valuation(Multiple) PER PCR PSR PBR EBITDA EV/EBITDA Key Financial Ratio 자기자본이익률 (ROE) EBITDA이익률 부채비율 금융비용부담률..... 이자보상배율 (x) 2, , ,18.4 1, ,374.2 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 4

41 CJ ENM(3576) 미디어사업성장궤도에진입 Analyst 정지수 Buy ( 신규 ) 적정주가 (12개월) 29,원 현재주가 (11.2) 212,5원 상승여력 36.5% KOSDAQ 69.81pt 시가총액 46,594억원 발행주식수 2,193만주 유동주식비율 46.83% 외국인비중 18.83% 52주최고 / 최저가 286,4원 /21,5원 평균거래대금 225.억원 주요주주 CJ 외 5 인 국민연금 5. 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주가그래프 ( 천원 ) CJ ENM (pt) 36 코스닥지수 ( 우 ) 1, '17.11 '18.3 '18.7 '18.11 콘텐츠경쟁력을확인한 3Q18 실적 3Q18 미디어부문매출액과영업이익은각각 4,68 억원 (+31.4% YoY), 372 억원 (+34.8% YoY) 기록 비수기임에도 < 미스터션샤인 > 을필두로한콘텐츠경쟁력을바탕으로분기사상최대미디어실적기록 특히, 디지털광고는 3Q18 1,24 억원으로전년동기대비 +44.6% 성장하며미디어실적을견인 본격적인성장궤도에오른미디어사업 4Q18 < 알함브라궁전의추억 >, < 남자친구 > 등텐트폴드라마방영은 TV 및디지털광고성장에긍정적 219 년에도방송계절성을고려한전략적인콘텐츠라인업구축으로안정적인실적지속전망 219 년연결매출액 4 조 5,65 억원 (+5.7% YoY), 영업이익 3,64 억원 (+11.7% YoY) 전망 투자의견 Buy, 적정주가 29, 원으로커버리지개시 커머스사업은홈쇼핑송출수수료증가로일시부진했으나, 미디어와결합한시너지기대 음악사업은 4Q18 부터 아이즈원 (IZ ㆍ ONE) 활동이본격화되며 217 년보여준 워너원 효과기대 투자의견 Buy, 적정주가 29, 원으로커버리지개시 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 216 2, , , , , , E 4, , , E 4, , , E 4, , , Meritz Research 41

42 CJ ENM 성장궤도에오른미디어사업 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 미디어사업호조지속 3Q18 미디어사업영업이익 372 억원 (+34.8% YoY) 으로분기사상최대실적기록 디지털광고매출은 1,24 억원으로전년대비 +44.6% 성장하며미디어사업실적을견인 219 년연결매출액 4 조 5,65 억원 (+5.7% YoY), 영업이익 3,64 억원 (+11.7% YoY) 전망 CJ ENM 사업부별영업이익추이및전망 CJ ENM 중장기성장목표 ( 십억원 ) E 219E 미디어커머스영화음악 CJ헬로 6.5 조원 커머스 4.4 조원 ( 취급고 ) 콘텐츠 2.1 조원 218E 11.4 조원 합병시너지 1.4 조원 커머스 5.9 조원 ( 취급고 ) 콘텐츠 4.1 조원 221E 합병시너지구성 신규사업 (57%) - 콘텐츠 /IP, 버티컬커머스등 기존사업시너지 (43%) - V 커머스, 디지털광고, 애니메이션등 자료 : CJ ENM, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : CJ ENM, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 42

43 CJ ENM CJ ENM 사업부별실적전망 메리츠 219 년연간전망시리즈 년미디어 / 커머스 / 음악등전사업부실적개선기대 미디어사업은 219 년에도계절성을고려한콘텐츠라인업구축으로안정적인실적지속전망 커머스사업은홈쇼핑송출수수료증가로일시부진했으나, 시너지를통한점진적인실적개선가능 영화사업은성숙기에접어든국내영화시장상황을반영해보수적으로전망 음악사업은 < 프로듀스 >, < 쇼미더머니 > 등성공적인포맷기반의안정적실적전망 CJ E&M 사업부별영업이익추이및전망 미디어커머스영화음악 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) Q17 1Q18 1Q19E 1Q17 1Q18 1Q19E -1 1Q17 1Q18 1Q19E 1Q17 1Q18 1Q19E 자료 : CJ E&M, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 43

44 CJ ENM SOTP Valuation 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 CJ ENM 투자의견 Buy, 적정주가 29, 원 CJ ENM 투자의견 Buy, 적정주가 29, 원으로커버리지개시 커머스와미디어영업가치는국내유통및미디어업종평균 PER 을각각적용한 3 조 1,713 억원추정 비영업가치는넷마블, 스튜디오드래곤등보유지분가치에 3% 할인을적용한 3 조 7,325 억원추정 CJ ENM SOTP Valuation 12MF 순이익 ( 십억원 ) Multiple ( 배 ) 적정가치 ( 십억원 ) 비고 CJ ENM 커머스영업가치 (A) ,141. 유통업종평균 PER CJ ENM 미디어영업가치 (B) ,3.3 넷마블, 스튜디오드래곤가치제거 / 미디어업종평균 PER 비영업가치 (C) 3,732.5 넷마블지분가치스튜디오드래곤지분가치 CJ헬로지분가치삼성생명지분가치 1,731.1 지분율 22%, 할인율 3% 적용 1,629.7 지분율 71%, 할인율 3% 적용 33.7 지분율 54%, 할인율 3% 적용 68. 지분율.5%, 할인율 3% 적용 순차입금 (D) 56.6 총기업가치 (E=A+B+C-D) 6,343.2 발행주식수 (F / 만주 ) 2,193 적정주가 (E/F) 289,245 자료 : CJ ENM, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 44

45 CJ ENM 분기및연간실적추이및전망 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 219E 매출액 1,31.7 1,49. 1,96.3 1,141. 1,95.3 1, , , , , ,565. % YoY 1.6% 7.3% 12.7% 4.7% 6.2% 6.7% 3.8% 6.2% 6.4% 8.7% 5.7% 미디어 , , ,597.6 광고 수신료 기타 커머스 , ,28.1 1,281.3 TV 디지털 기타 영화 극장 부가판권 뮤지컬 기타 음악 음반 / 음원 기타 CJ헬로 ,62.3 1, ,191.1 영업이익 % YoY 17.% -1.4% 23.6% 27.4% -3.7% 17.1% 15.4% 2.3% 33.2% 12.2% 11.7% 미디어 커머스 영화 음악 CJ헬로 법인세차감전순이익 법인세비용 당기순이익 이익률 영업이익률 당기순이익률 자료 : CJ ENM, 메리종금증권리서치센터 Meritz Research 45

46 CJ ENM (3576) Income Statement ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 2,28.6 2,26. 4, ,565. 4,759.4 매출액증가율 매출원가 , , ,531. 매출총이익 1,29. 1,272. 2, , ,228.5 판매비와관리비 1,3.2 1,47.5 2, , ,828.2 영업이익 영업이익률 금융손익 종속 / 관계기업관련손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 ,49.3 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 2,64.6 2, , , ,52.2 유형자산 무형자산 ,25.9 1, ,694.9 투자자산 자산총계 2, ,81.8 3, , ,11.5 유동부채 1, ,15.6 1,28.9 1,255.4 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 부채총계 1,39.7 1, , , ,899.5 자본금 자본잉여금 기타포괄이익누계액 이익잉여금 ,98.6 1, ,589.3 비지배주주지분 자본총계 1, , , , ,22. 주 : 1H18 이전실적은합병이전기준 Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 운전자본의증감 투자활동현금흐름 유형자산의증가 (CAPEX) 투자자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 차입금증감 자본의증가 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 Key Financial Data E 219E 22E 주당데이터 ( 원 ) SPS 355, ,67 35,7 28, ,64 EPS( 지배주주 ) 3,769 21,54 16,518 13,22 14,55 CFPS 73,481 76,426 42,77 32,962 36,19 EBITDAPS 71,726 75,472 38,897 3,616 33,838 BPS 147, ,443 54,854 65,37 77,233 DPS 2,5 3, 3, 3, 3, 배당수익률 Valuation(Multiple) PER PCR PSR PBR EBITDA EV/EBITDA Key Financial Ratio 자기자본이익률 (ROE) EBITDA이익률 부채비율 금융비용부담률 이자보상배율 (x) 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 46

47 CJ CGV(7916) 바닥을다진영화산업 Analyst 정지수 Buy ( 신규 ) 적정주가 (12개월) 5,원 현재주가 (11.2) 39,8원 상승여력 3.7% KOSPI 2,82.58pt 시가총액 8,422억원 발행주식수 2,116만주 유동주식비율 6.9% 외국인비중 9.3% 52주최고 / 최저가 79,7원 /37,35원 평균거래대금 89.8억원 주요주주 CJ 외 2 인 39.6 국민연금 9.9 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주가그래프 ( 천원 ) CJ CGV (pt) 96 코스피지수 ( 우 ) 3, ,4 24 1,8 '17.11 '18.3 '18.7 '18.11 국내와중국실적개선전망 국내는 219 년 < 캡틴마블 >, < 어벤저스 4>, < 스파이더맨 > 등다수의 MARVEL 영화개봉으로성장예상 중국시장은온라인플랫폼의할인티켓금지, 자국흥행작부족에도불구하고 218 년순성장지속 4DX 는이달연관람객 2 천만명을최초로돌파하며일본, 중국, 프랑스, 미국등주요국에서성장세지속 상장은무산됐으나, 베트남성장성은유효 동사는 CJ CGV 베트남상장을추진했으나, 수요예측후적정기업가치평가어려움으로상장철회 다만, 베트남영화시장은연평균 +15.7% 의고성장이예상되는만큼성장성은여전히유효하다는판단 219 년베트남매출액 1,618 억원으로전년대비 +14.2% 성장전망 투자의견 Buy, 적정주가 5, 원으로커버리지개시 4Q18 국내영화시장은전년도 < 범죄도시 >, < 신과함께 > 등흥행작에따른기저효과로다소부담 최근리라화가치하락에따른동사의주가하락은환율정상화시회복될것으로기대 투자의견 Buy, 적정주가는각지역별가치를합산한 SOTP Valuation 을활용해 5, 원으로커버리지개시 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 216 1, , , ,554-1, E 1, ,221 2, E 1, , , E 2, , Meritz Research 47

48 CJ CGV CGV 지역별실적추이및전망 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 해외사업성과가전사실적방향성을좌우 성숙기에접어든국내영화시장감안시가파른성장세를기대하기는힘든상황 CJ CGV 외형성장및수익성개선모두중국, 베트남, 터키등해외시장성과가좌우 219 년지역별매출액성장률은중국 +7.6%, 베트남 +14.2%, 터키 +4.4%, 인도네시아 +3.4% 전망 CGV 국가별매출액추이및전망 CGV 국가별영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 연결조정및기타 2,4 4DX 베트남터키중국 1,9 국내해외기여도 ( 우 ) 5 4 ( 십억원 ) 연결조정및기타 4DX 14 베트남터키 12 중국국내 1 해외기여도 ( 우 ) , E 219E E 219E -1 자료 : CJ CGV, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : CJ CGV, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 48

49 CJ CGV 중국영화시장회복기대 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 중국영화시장회복과 CGV 중국실적개선기대 CJ CGV 중국시장점유율은 215 년부터의미있게성장했으나최근들어성장세가둔화 사업초기공격적인출점전략에따른부진한수익성은점진적으로회복중 중국영화시장은티켓보조금금지영향으로 9 월부터역성장을기록했으나중장기성장전망은유효 CGV 중국내점유율추이 중국사업성과 : 흑자전환 ( 십억원 ) 매출영업이익률 ( 우 ) Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18-15 자료 : CJ CGV, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : CJ CGV, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 49

50 CJ CGV 베트남영화시장성장성은유효 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 베트남영화시장성장성은여전히유효 217 년 1.42 억달러 (+11.8% YoY) 를기록한베트남박스오피스는 218 년 1.68 억달러 (+18.2% YoY) 전망 베트남박스오피스는향후 3 년간연평균 +15.7% 성장해 22 년 2.2 억달러전망 베트남인구 1 인당영화관람횟수는전세계에서가장낮은.5 회수준으로향후높은성장가능성 베트남박스오피스추이및전망 아시아주요국인구 1 인당영화관람편수비교 ( 백만달러 ) ( 회 ) E 219E 22E. 한국싱가포르말레이시아인도일본중국태국베트남 자료 : CJ CGV 메리츠종금증권리서치센터 자료 : CJ CGV, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5

51 CJ CGV 베트남 CGV 사이트확대전략 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 베트남 CGV 의공격적인출점전략 베트남 CGV 는 1H18 기준 57 개사이트와 345 개스크린수를보유하고있으며, 베트남박스오피스내약 45% 시장점유율로 1 위사업자유지 현재하노이와호치민에집중된사이트를양방향으로확대해 222 년까지사이트 124 개확보전략 베트남극장사업자시장점유율현황 : CGV 베트남 45% 로 1 위 베트남 CGV 의사이트확대를통함매출성장지속 7% 12% 4% 13% 시장점유율 (2 분기기준 ) CGV 45% 하노이 극장수 14 개스크린수 1 개 1H18 극장수 57 개 35% 222 년극장수 124 개 (E) 6% 19% 호치민 극장수 2 개스크린수 137 개 자료 : CJ CGV, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : CJ CGV, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 51

52 CJ CGV SOTP Valuation 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 투자의견 Buy, 적정주가 5, 원으로커버리지개시 투자의견 Buy, 적정주가 5, 원으로커버리지개시 본사는성숙시장멀티플인 7.5 배를적용했으며, 중국은완다시네마멀티플에 25% 할인적용 터키, 베트남, 인도네시아등신흥시장의경우글로벌극장사업자평균멀티플인 1 배동일적용 CJ CGV PBR 밴드 CJ CGV Valuation ( 천원 ) x 2.5x 2.x 1.5x 1.x ( 십억원 ) EBITDA EV/EBITDA 지분율 적정 EV 영업가치 2,18.6 본사 성숙시장멀티플 중국 완다시네마대비 25% 할인 터키 글로벌평균 베트남 글로벌평균 인도네시아 글로벌평균 4DX IMAX China 멀티플적용 순차입금 총기업가치 1,61.3 비고 '14 '15 '16 '17 '18 '19 주식수 ( 천주 ) 21,161 적정주가 ( 원 ) 5,152 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 52

53 CJ CGV 분기및연간실적추이및전망 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 219E 연결매출액 , , ,923.8 % YoY 8.8% 5.8%.2% 2.4% 1.4% 11.2% 7.5% 11.4% 19.7% 4.% 7.8% 한국 ( 별도 ) ,36.6 연결자회사 중국 터키 베트남 DX 매출원가 매출원가율 매출총이익 ,14.9 판관비 영업이익 % YoY 31.5% -18.5% 1.4% -11.4% -2.3% 6373.% 12.2% 3.4% 22.6% 4.1% 31.7% 영업이익률 한국 ( 별도 ) 연결자회사 중국 터키 베트남 DX 법인세차감전순이익 법인세비용 당기순이익 당기순이익률 자료 : CJ CGV, 메리종금증권리서치센터 Meritz Research 53

54 CJ CGV (7916) Income Statement ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 1, , , , ,91.1 매출액증가율 매출원가 매출총이익 ,14.9 1,145.1 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 금융손익 종속 / 관계기업관련손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 2,27.6 2,2.5 1, ,94. 1,916.6 유형자산 , 무형자산 투자자산 자산총계 2, ,46.1 2, , ,61. 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 부채총계 1, , , , ,77.6 자본금 자본잉여금 기타포괄이익누계액 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 운전자본의증감 투자활동현금흐름 유형자산의증가 (CAPEX) 투자자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 차입금증감 자본의증가..... 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 Key Financial Data E 219E 22E 주당데이터 ( 원 ) SPS 67,682 81,15 84,295 9,91 98,815 EPS( 지배주주 ) CFPS 1,153 13,72 14,938 17,478 18,376 EBITDAPS 9,595 12,8 17,597 18,396 19,375 BPS 17,654 14,554 14,221 13,495 12,593 DPS 배당수익률 Valuation(Multiple) PER , , PCR PSR PBR EBITDA EV/EBITDA Key Financial Ratio 자기자본이익률 (ROE) EBITDA이익률 부채비율 금융비용부담률 이자보상배율 (x) 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 54

55 스카이라이프 (5321) 219 년중순이후실적회복전망 Analyst 정지수 Buy 적정주가 (12개월) 14,원 현재주가 (11.2) 11,3원 상승여력 23.9% KOSPI 2,82.58pt 시가총액 5,44억원 발행주식수 4,782만주 유동주식비율 42.28% 외국인비중 16.3% 52주최고 / 최저가 14,7원 /1,7원 평균거래대금 8.9억원 주요주주 케이티 신영자산운용외 1 인 7. 한국방송공사 6.78 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주가그래프 ( 천원 ) 스카이라이프 (pt) 16 코스피지수 ( 우 ) 3, ,4 4 1,8 '17.11 '18.3 '18.7 '18.11 유료방송가입자순감우려지속 3Q18 영업이익은전반적인비용증가로시장컨센서스인 15 억원을크게하회한 9 억원 (-34.6% YoY) 기록 유료방송가입자는최근 4 개분기연속순감을기록하며부진했으나, UHD 가입자증가는긍정적 한편, 방송발전기금과마케팅비용증가등전반적인비용부담이지속되어단기실적개선은어려운상황 219 년커머스, 인터넷등신사업정상화기대 219 년별도실적은매출액 6,733 억원 (+2.6% YoY), 영업이익 662 억원 (+4.9% YoY) 전망 커머스사업내가전결합판매는 1% 가까운영업이익률을기록중이며, 향후유통망을통한사업확대시외형성장및수익성개선에긍정적기여가가능 투자의견 Buy 유지, 적정주가는 15, 원에서 14, 원으로하향 홈쇼핑송출수수료및 T 커머스성장에대한기대감은낮아졌으나, 광고매출은지속적인성장이가능 신규서비스들의사업정상화가나타날 219 년중순이후실적개선및투자매력도부각전망 실적추정치변경없이할인율상향조정 (25% 3%) 으로적정주가기존 15, 원에서 14, 원으로하향 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 , , , , E , , E , , E , , Meritz Research 55

56 스카이라이프 219 년가입자및실적회복전망 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 가입자감소에도불구하고방송 ARPU 개선은긍정적 유료방송가입자는최근 4 개분기연속순감을기록하며실적부진으로연결 UHD 가입자순증지속과그에따른유료방송 ARPU 개선이나타난점은긍정적 가입자이탈지속에따른투자심리위축을반영해할인율은상향조정 (25% 3%) 하며, 적정주가기존 15, 원에서 14, 원으로하향 스카이라이프유료방송가입자추이 ( 천명 ) 4,4 스카이라이프 Valuation 구분내용 ( 십억원 ) 비고 EBITDA M FWD EBITDA 4,35 Target EV/EBITDA( 배 ) 3.4 과거 4 년평균에 3% 할인 영업가치 ,3 순차입금 ,25 적정기업가치 발행주식수 ( 천주 ) 47,822 4,2 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 적정주가 ( 원 ) 13,93 자료 : 스카이라이프, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 56

57 스카이라이프분기및연간실적추이및전망 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 219E 매출액 % YoY 1.8% 5.5% 1.5% -2.6% 2.6% 1.7% 3.2% 2.8% 3.5% 1.4% 2.6% 서비스매출 플랫폼매출 비용성매출 기타매출 영업비용 % YoY 6.4% 7.1% 4.7% -3.% 4.% 3.1%.7% 1.9% 4.7% 3.6% 2.4% 중계기임차료 프로그램사용료 마케팅비용 상각비용 기타관리비용 영업이익 % YoY -22.9% -6.1% -34.6% 1.7% -7.5% -8.5% 47.2% 1.8% -4.8% -15.1% 4.9% 영업이익률 11.8% 11.3% 5.4% 1.1% 1.7% 1.2% 7.7% 1.9% 11.5% 9.6% 9.8% 법인세차감전순이익 법인세비용 당기순이익 당기순이익률 9.9% 9.1% 3.8% 7.9% 8.4% 7.9% 6.% 8.5% 8.5% 7.6% 7.7% 주요지표 ( 천명 ) 전체가입자 4,359 4,349 4,323 4,312 4,321 4,332 4,343 4,332 4,364 4,312 4,332 위성단독 2,559 2,587 2,599 2,638 2,63 2,667 2,74 2,742 2,527 2,638 2,742 OTS 1,799 1,762 1,724 1,674 1,691 1,665 1,638 1,59 1,837 1,674 1,59 자료 : 스카이라이프, 메리종금증권리서치센터 Meritz Research 57

58 스카이라이프 (5321) Income Statement ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 매출액증가율 매출원가..... 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 금융손익 종속 / 관계기업관련손익..... 기타영업외손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 자산총계 유동부채 매입채무..... 단기차입금..... 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금..... 부채총계 자본금 자본잉여금 기타포괄이익누계액 이익잉여금 비지배주주지분..... 자본총계 Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 운전자본의증감 투자활동현금흐름 유형자산의증가 (CAPEX) 투자자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 차입금증감 자본의증가..... 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 Key Financial Data E 219E 22E 주당데이터 ( 원 ) SPS 13,72 13,526 13,721 14,79 14,375 EPS( 지배주주 ) 1,379 1,154 1,42 1,81 1,252 CFPS 3,49 3,391 2,937 2,982 3,169 EBITDAPS 3,334 3,25 2,991 3,36 3,211 BPS 11,353 12,49 12,742 13,475 14,379 DPS 배당수익률 Valuation(Multiple) PER PCR PSR PBR EBITDA EV/EBITDA Key Financial Ratio 자기자본이익률 (ROE) EBITDA이익률 부채비율 금융비용부담률 이자보상배율 (x) 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 58

59 제일기획 (3) 닷컴비즈니스에기반한성장 Analyst 정지수 Trading Buy 적정주가 (12 개월 ) 현재주가 (11.2) 25, 원 22,85 원 상승여력 9.4% KOSPI 시가총액 발행주식수 2,82.58pt 26,287 억원 11,54 만주 유동주식비율 59.6% 외국인비중 35.94% 52 주최고 / 최저가 23,1 원 /17,95 원 평균거래대금 주요주주 58.1 억원 삼성전자외 4 인 국민연금 9.2 Matthews International Capital Management LLC 7.41 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 주가그래프 내수경기회복지연에도실적호조지속 218년본사매출총이익은내수경기회복지연에도불구하고전년대비 +6.3% 성장전망 해외매출총이익은유럽, 신흥시장성장과북미, 중국시장회복으로전년대비 +6.2% 성장전망 주광고주의광고선전비증가기조속에 BTL 중심의유럽및해외지역프로모션확대는긍정적닷컴비즈니스로지속적인성장가능 동사는주광고주의닷컴비즈니스를대행하며전통광고영역외디지털역량을추가로강화 21년전체매출총이익의 19% 수준에불과한디지털비중은 3Q18 기준 33% 까지확대 219년연결매출총이익 1조 1,366억원 (+5.7% YoY), 영업이익 2,62억원 (+9.9% YoY) 전망투자의견 Trading Buy, 적정주가 25, 원유지 219년유럽, 미국시장등디지털분야경쟁력이뛰어난업체인수를통해비유기적성장지속전망 주주친화적배당정책으로투자에필요한재원을고려하더라도전년수준의배당성향유지전망 투자의견 Trading Buy, 적정주가 25,원유지 ( 천원 ) 제일기획 (pt) 32 코스피지수 ( 우 ) 3, ( 십억원 ) ,4 1,8 '17.11 '18.3 '18.7 '18.11 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 216 3, , , , , E 3, , , E 3, , , E 3, , , Meritz Research 59

60 제일기획 닷컴비즈니스기반디지털광고역량강화 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 하반기우호적인국내외시장환경으로실적개선전망 주광고주의광고선전비증가기조속에 BTL 중심의해외지역프로모션확대는긍정적 주광고주의닷컴비즈니스대행으로전통광고영역외디지털역량을추가로강화 219 년연결매출총이익 1 조 1,366 억원 (+5.7% YoY), 영업이익 2,62 억원 (+9.9% YoY) 전망 제일기획분기매출총이익추이및전망 제일기획지역별매출총이익추이및전망 ( 십억원 ) 연결자회사본사성장률 (%YoY, 우 ) ( 십억원 ) E 219E Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19E -1 국내유럽중국북미기타 자료 : 제일기획, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 제일기획, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 6

61 제일기획분기및연간실적추이및전망 메리츠 219 년연간전망시리즈 16 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 219E 매출총이익 ,12.6 1,75.3 1,136.6 % YoY 1.3% 6.6% 6.% 3.1% 5.6% 3.5% 7.5% 6.2% 1.5% 6.2% 5.7% 본사 매체 전파매체 인쇄매체 뉴미디어등 광고물제작등 연결자회사 판관비 % YoY 1.1% 5.3% 1.8% -.9% 3.5% 3.4% 6.5% 5.7% 1.% 3.7% 4.8% 인건비 지급수수료 임차료 감가상각비 무형자산상각비 기타 영업이익 % YoY 11.6% 11.4% 31.2% 25.1% 23.% 3.7% 12.4% 8.2% 4.7% 19.9% 9.9% 영업이익률 3.2% 6.4% 5.3% 5.5% 4.% 6.6% 5.6% 5.6% 4.6% 5.2% 5.5% OP/GP 11.1% 21.3% 17.6% 18.8% 12.9% 21.4% 18.4% 19.2% 15.5% 17.5% 18.1% 법인세차감전순이익 법인세비용 당기순이익 당기순이익률 2.4% 5.1% 3.6% 4.% 3.1% 4.9% 4.2% 4.2% 3.8% 3.8% 4.1% 주요지표 ( 광고비 ) 전파매체 , ,418. 1,421.1 인쇄매체 , ,725. 1,75. 뉴미디어 ( 유료방송 ) 1, , , , , , , , , , ,852.2 광고물제작 (BTL) 자료 : 제일기획, 메리종금증권리서치센터 Meritz Research 61