삼성, LG의투자지연으로장비업체들실적둔화불가피. 주가조정은대부분반영된것으로판단 218 년장비업체들의실적둔화는대부분반영. 신규수주모멘텀이필요한시점 218 년 OLED 장비업체들의실적둔화가능성은높아진상황이며이미주가에도반영이되었다는판단이다. 삼성과 LG 의투자지연을상수로감안

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1 218 년 3 월 16 일 주가는바닥. 모멘텀이필요한구간 비중확대 ( 유지 ) 윤영식 2) youngsik.yoon@shinhan.com 삼성, LG 투자지연 주가약세지속 삼성, LG 의증설결정을위한선결조건 유의미한수요처확인 커버리지 Top-Pick: 비아트론, 관심종목 : 엘아이에스, 이녹스첨단소재 소현철 2) johnsoh@shinhan.com 삼성, LG 투자지연 주가약세지속 217 년하반기, 연초대비 커버리지평균주가수익률은각각 -26%, -15% 로약세를보이고있다. 부진한주가흐름의주이유는 OLED 투자의양대산맥인삼성과 LG 의중소형 OLED 투자가기존의예상대비늦어지는점이다. 중화권업체들의중소형 OLED 투자는꾸준히늘어나는추세이나상대적으로불확실성이높은중화권의투자의증가만으로업종투자심리가개선되기에는다소역부족인모습이다. 삼성, LG 의증설결정을위한선결조건 유의미한수요처확인 패널사들의신규증설에대한키는수요다. 1) 신규수요의큰축인폴더블스마트폰의양산일정이여전히불명확하고, 2) 기존수요의큰부분인아이폰 X 판매부진으로기존설비 (A3) 의가동률이하락한상황이다. 이에따라삼성은증설을서두를만한유인이적어졌고, 아이폰 OLED 패널이원화를노렸던 LG 마저중소형 OLED 설비증설대한결정이지연되고있다. 커버리지 Top-Pick: 비아트론, 관심종목 : 엘아이에스, 이녹스첨단소재 전방패널사들의투자둔화로인한 Supply Chain 업체들의성장둔화는주가에상당부분반영되었다. 하지만, 선두업체들의투자가계속해서지연되는상황에서현시점에서매수를서두를이유는없다. 유의미한분위기반전을위해서는 1) 수요확대 (OLED TV, 폴더블등 ) 로인한증설필요성증가, 2) 대만, 일본패널업체들의 OLED 투자와같은확실한모멘텀이필요하다. Top Pick 종목명 투자현재주가의견 (3월 15 일, 원 ) 목표주가 상승여력 (%) 비아트론 (141) 매수 16,35 23, 4.7 글로벌패널업체들의투자전망 ( 천장 / 월 ) 중국, 대만업체삼성 LG 15 기존예상 수정예상 F 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : 점선은연초예상대비줄어들가능성이높은삼성, LG의투자감소분

2 삼성, LG의투자지연으로장비업체들실적둔화불가피. 주가조정은대부분반영된것으로판단 218 년장비업체들의실적둔화는대부분반영. 신규수주모멘텀이필요한시점 218 년 OLED 장비업체들의실적둔화가능성은높아진상황이며이미주가에도반영이되었다는판단이다. 삼성과 LG 의투자지연을상수로감안하고중화권패널업체의수혜폭에따라 17 년대비실적둔화폭이상이할전망이다. 유의미한분위기반전을위해서는 1) 확실한수요확대 (OLED TV, 폴더블등 ) 로인한증설필요성증가, 2) 중화권패널업체들의예상대비공격적인투자같은확실한모멘텀이필요하다. 비아트론 (141) 은 218 년매출액 1,434 억원 (+42.8% YoY), 영업이익 34 억원 (+46.2% YoY) 을전망한다. LG 디스플레이의수주둔화가능성을감안하여실적추정치를하향했으나, 삼성향노출도가낮아 218 년의미있는실적성장이가능한몇안되는장비업체이다. 217 년말기준수주잔고약 55 억원에 1 월에기수주한 BOE 향 487 억만반영하더라도증익은확실하다. 주가는전반적인업종센티악화로 OLED 장비주랠리가초입이였던 15 년하반기수준까지내려왔지만, 매출과영업이익은당시대비 3~4 배늘어났다. 1) 중화권 OLED 투자수혜가누구보다높고, 2) 불확실성이높은삼성과 LG 비중이상대적으로낮은동사를더이상부정적으로볼필요는없다는판단이다. 목표주가는 Target PER 11 배를적용한 23, 원을제시한다. AP 시스템 (26552) 은 218 년매출액 8,659 억원 (-11.3% YoY), 영업이익 7 억원 (+155.7% YoY) 을전망한다. 주고객사투자에따른기고효과로매출성장은쉽지않을수있다. 하지만, 1) 중화권 OLED 투자에서수혜폭이높고, 2) Parts 매출이 17 년 1,2 억원 18 년 1,8 억확대가능, 3) 반도체향매출증가 17 년 3 억 18 년 9 억원으로둔화폭은시장우려대비적을수있다. 삼성의 A5 투자지연으로상반기바닥을기점으로하반기수주모멘텀이재개될경우수혜가높을전망이다. 목표주가는 Target PER12 배를적용한 42, 원을제시한다. 테라세미콘 (1231) 은 218 년매출액 2,385 억원 (-33.9% YoY), 영업이익 329 억원 (-47.8% YoY) 을전망한다. 삼성디스플레이향매출비중이높아투자지연에따른실적둔화가불가피할전망이다. 긍정적인점이라면하지만, 삼성전자평택 2 층반도체투자에따른수혜로반도체매출비중 17 년 34% 18 년 49% 까지늘어날전망이다. 목표주가는반도체장비매출비중증가를반영하여 Target PER 13 배를적용한 31, 원을제시한다. 에스에프에이 (5619) 는 218 년매출액 1.7 조원 (-9.5% YoY), 영업이익 1,885 억원 (-5.7% YoY) 을전망한다. 순수하게 OLED 사업비중이높은타장비업체대비 Glass, 일반물류등의미있는실적이나올수있는사업부를보유해삼성의수주지연에도불구하고감익폭이크지는않을전망이다. 또한, 과거에주고객사인삼성의투자대응으로인해커버하기힘들었던 BOE, GVO 등중화권업체향수주확대도주목할만한포인트다. 동사는과거삼성디스플레이에서 OLED TV 를검토하던시기에 8G 증착기를공급한이력이있다. 보수적으로볼필요는있지만중화권중소형 OLED 향이나삼성대형 OLED 향증착기수주가능성도열려있다. 가시화될경우 Multiple 확대요인으로작용할수있을전망이다. 목표주가는 Target PER 11 배를적용한 45, 원을제시한다. 2

3 주요 OLED 장비업체 Valuation 정리 ( 컨센서스및추정치존재하는업체중심으로정리 ) (x, 십억원, %) P/E 매출액 매출액 YoY 영업이익 영업이익 YoY EPS YoY OPM Ticker 기업명 시가총액 F F F F F F F A5619 에스에프에이 1, ,92.4 1, (9.5) (15.1) (26.2) A3693 주성엔지니어링 A26552 AP시스템 (11.3) A25544 야스 A3944 에스티아이 A1231 테라세미콘 (33.9) (47.8) 13.1 (37.2) A25163 브이원텍 A12264 예스티 A141 비아트론 (2.7) A13869 엘아이에스 214 N/A (11.) (62.) 47.6 적지 흑전 적지 흑전 (7.) 17.4 A491 아이씨디 A6879 DMS (59.) (78.2) A6376 이엘피 A25694 케이피에스 (6.4) 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 / 주 : 디스플레이관련매출비중이의미있게발생하고컨센서스추정치존재하는업체중심으로스크리닝. 커버리지업체는당사추정치, 기타업체는컨센서스 패널업체들의중소형 OLED 투자계획정리 ( 적색음영처리는수주가능성이높음을의미 ) 업체명 216 년 217 년 218 년총발주세대라인비고총발주세대라인비고총발주세대라인비고 SDC 12K 6G A3 15K (Flex) 45K 6G L7-1 전환 (A4) 3K (Flex)? 6G A5? 5.5G A2-E 15K (Rig) 6G A3 15K (Flex) LGD 15K 6G E5 15K (Rig/Flex) 3K 6G E6 3K (Flex) 7.5K 6G E5 7.5K (Rig/Flex)? 6G P1? BOE 16K 6G B7 16K (Flex) 48K 6G B7 32K (Rig/Flex) 48K 6G B11 32K (Flex) 6G B11 16K (Rig/Flex) B12 16K (Flex) CSOT K 6G T4 15K (Rig/Flex) 15K 6G T4 15K (Rig/Flex) EDO K 6G Shanghai 15K (Rig/Flex) Tianma 15K 6G Wuhan 15K (Flex) 15K 6G Wuhan 15K (Rig/Flex) Truly K 4.5G Huizhoi B 15K (Rig/Flex) 15K 6G - 15K (Rig/Flex) Visionox 15K 5.5G Kunshan 15K (Rig/Flex) 3K 6G Gu'an 3K (Rig/Flex) 15K 6G Gu'an 15K (Rig/Flex) JDI 15K 6G Hakusan 15K (Rig/Flex) Foxconn(Sharp) K 4.5G Sakai 15K (Rig/Flex) 15K 6G Sakai 15K (Rig/Flex) AUO K 6G Kunshan 15K (Rig/Flex) Royole 15K 5.5G Shenzhen 15K (Flex) 합계 181K 26K 146K ( 삼성, LG 3K 감소반영 ) 자료 : IHS, 신한금융투자추정 / 주 : K 는천장, G 는세대, Rig 는 Rigid( 평면 ) 을 Flex 는 Flexible 을의미. 3

4 커버리지업체의투자의견및목표주가산출 ( 원, %, 배 ) Target Earnings Valuation 비고 비아트론 목표주가 23, 17F EPS 88 목표 PER 11. ㅇ LG디스플레이의투자지연반영하여실적추정치하향 ( 매수 ) 종가 16,35 18F EPS 2,68 ㅇ과거 3년디스플레이장비업종평균 PER 11배적용 상승여력 4.7 기존목표주가 27, 기존 18 EPS 2,43 기존목표 PER 11. 변경률 (14.8) 변경률 (13.9) 변경률. AP시스템 목표주가 42, 17F EPS 1,339 목표 PER 12. ㅇ삼성디스플레이의수주지연에따른실적감소분반영 ( 매수 ) 종가 3,85 18F EPS 3,492 ㅇ삼성, 중화권모두수혜가능한독점적인 ELA장비지위 상승여력 36.1 감안장비업종평균 PER에 1% 할증한 12배적용 기존목표주가 46, 기존 18 EPS 3,974 기존목표 PER 12. 변경률 (8.7) 변경률 (12.1) 변경률. 테라세미콘 목표주가 31, 17F EPS 3,821 목표 PER 13. ㅇ삼성디스플레이의수주지연에따른실적감소분반영 ( 매수 ) 종가 23,3 18F EPS 2,4 ㅇ반도체장비비중늘어나는점감안하여 상승여력 33. 디스플레이장비업종평균 PER 11배에 2% 할증적용 기존목표주가 37, 기존 18 EPS 2,846 기존목표 PER 13. 변경률 (16.2) 변경률 (15.7) 변경률. 에스에프에이 목표주가 45, 17F EPS 5,558 목표 PER 11. ㅇ주고객사수주지연에따른실적감소분반영 ( 매수 ) 종가 35,8 18F EPS 4,1 ㅇ수주둔화를감안하여장비업종평균에적용했던 상승여력 % 프리미엄제거 기존목표주가 54, 기존 18 EPS 4,682 기존목표 PER 12. 변경률 (16.7) 변경률 (12.4) 변경률 (8.3) 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : 종가는 3/15 일기준, 최선호주비아트론외기업은상승여력순으로정렬 주요 OLED 장비업체주가추이 (217/1/1=) AP 시스템에스에프에이테라세미콘비아트론주성엔지니어링 주요 OLED 소재 / 부품업체주가추이 (217/1/1=) 12 덕산네오룩스이녹스첨단소재 9 실리콘웍스 6 3 (25) (5) 1/17 3/17 5/17 7/17 9/17 11/17 1/18 3/18 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 (3) 1/17 3/17 5/17 7/17 9/17 11/17 1/18 3/18 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 4

5 비아트론의영업실적전망변경 217P 218F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%) 매출액 (9.5) (17.3) 영업이익 (9.6) (17.6) 순이익 (37.4) (16.3) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 신한금융투자 비아트론의영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F P 218 F 매출액 (% QoQ) (1.4) (41.8) (28.4) (8.) 1.1 (% YoY) 89.4 (16.8) (7.9) 영업이익 (% QoQ) (23.3) (47.4) (4.8) (% YoY) 4.2 (45.2) (22.4) ( 영업이익률, %) 순이익 (% QoQ) (93.9) (97.8) 3, (% YoY) (8.) (16.8) 39.7 (97.3) 1, (16.7) 3, (19.) ( 순이익률, %) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 비아트론 12 개월선행 PER 밴드 비아트론 12 개월선행 PBR 밴드 2x 3.5 x 35, 3. x 3, 13x 28, 2.5 x 2. x 11x 21, 2, 9x 7x 14, 1.5 x 1, 7,

6 AP시스템의영업실적전망변경 217P 218F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%) 매출액 영업이익 (47.3) (8.1) 순이익 (65.7) (8.8) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 신한금융투자 / 주 : 순이익은지배주주순이익기준 AP 시스템의영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F P 218 F 매출액 ,65. (% QoQ) (6.5) 24. (36.1) (1.2) (13.3) (% YoY) (31.1) 51.2 (43.3) (11.1) 영업이익 (17.1) (% QoQ) (5.5) (92.9) (915.1) (193.) (7.5) (% YoY) (299.5) 1,56.4 (81.4) (166.9) 25.8 (41.2) 87.4 (22.9) ( 영업이익률, %) (7.7) 순이익 (19.7) (% QoQ) (64.9) (97.6) (3,674.6) (161.1) (7.3) (% YoY) (59.) 흑전 (85.7) (175.) 3.6 흑전 2,547. (168.6) ( 순이익률, %) (8.9) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 주 : 217 년 1~2 월실적은 APS 홀딩스에반영 ( 매출액 1,85 억원, 영업이익 69 억원 ) AP 시스템 12 개월선행 PER 밴드 ( 분할전 ) AP 시스템 12 개월선행 PER 밴드 ( 분할후 ) 16x 14x 6, 13x 3, 12x 1x 5, 11x 1x 2, 8x 9x 8x 1, 3, , 4/17 8/17 12/17 4/18F 8/18F 12/18F 6

7 테라세미콘의영업실적전망변경 217P 218F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%) 매출액 (6.1) 영업이익 (17.4) 순이익 (4.7) (15.) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 신한금융투자 테라세미콘의실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F P 218F 매출액 (% QoQ) 22.6 (4.5) (37.1) (.2) (3.1) 3.8 (29.3) 1.7 (% YoY) (26.4) (41.8) (36.8) (29.) (21.3) (33.9) 1) Display ) Semi ) Solar (% 비중 ) 1) Display ) Semi ) Solar 영업이익 (% QoQ) 89.6 (21.3) (28.8) (13.6) (1.6) 7.2 (42.2) 17. (% YoY) , (8.1) (56.7) (41.) (52.1) (35.2) (13.3) (47.8) ( 영업이익률, %) 순이익 (% QoQ) 29.7 (9.5) (21.5) (65.5) (41.1) 16.4 (% YoY) 1, , (68.2) (47.7) (38.1) (53.6) 56.6 (19.2) (37.2) ( 순이익률, %) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 테라세미콘 12 개월선행 PER 밴드 테라세미콘 12 개월선행 PBR 밴드 3. x 2.5 x 2.3 x 34, 28, 12x 1x 9x 34, 28, 1.8 x 1.5 x 8x 22, 7x 22, 16, 16, 1, ,

8 에스에프에이의영업실적전망변경 217P 218F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%) 매출액 1,925. 1,92.2 (.3) 2,25. 1,737.5 (14.2) 영업이익 (2.1) (13.1) 순이익 (17.6) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 신한금융투자 / 주 : 순이익은지배주주순이익기준 에스에프에이의영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F P 218F 매출액 ,32. 1,92.2 1, ) SFA( 개별 ) , ,14.6 2) SFA반도체 ) SNU+ 기타 (% QoQ) (1.4) 24.5 (2.3) (7.) (6.5) (2.8) (% YoY) (17.3) (13.7) (26.8) (9.5) 영업이익 (% QoQ) (33.7) 76.1 (48.2) (8.9) (9.2) (% YoY) (44.9) (7.1) (43.7) (5.7) ( 영업이익률, %) 순이익 (% QoQ) (6.9) (4.8) (32.4) (8.9) (% YoY) (34.3) (35.9) (15.1) (18.8) (26.2) ( 순이익률, %) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 에스에프에이 12 개월선행 PER 밴드 6, 에스에프에이 12 개월선행 PBR 밴드 6, 2.5 x 5, 3, 11x 1x 9x 8x 7x 5, 3, 2. x 1.8 x 1.5 x 1.2 x 2, 2, 1, ,

9 투자의견및목표주가추이 에스에프에이 (5619) 6, 5, 3, 2, 1, 3/16 3/17 목표주가 ( 좌축 ) 에스에프에이주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균 최고 / 최저 216년 4월 7일 매수 39, (29.) (19.4) 216년 1월 8일 6개월경과 (23.3) (14.4) 217년 1월 1일 매수 42,5 (19.4) (1.7) 217년 4월 9일 매수 46,5 (12.8) (1.6) 217년 5월 21일 매수 52,5 (15.1) (9.) 217년 6월 27일 매수 54, (26.2) (12.4) 217년 12월 28일 6개월경과 - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 비아트론 (141) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 3/16 3/17 목표주가 ( 좌축 ) 비아트론주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균 최고 / 최저 216년 6월 15일 매수 32, (2.7) (7.7) 216년 8월 17일 매수 34, (29.3) (17.4) 216년 11월 22일 매수 3, (2.) (12.5) 217년 1월 4일 커버리지제외 년 1월 1일 매수 33, (33.1) (26.4) 217년 2월 12일 매수 29, (28.8) (25.3) 217년 4월 1일 매수 25, (7.8) 년 6월 27일 매수 3, (29.6) (15.3) 217년 12월 21일 매수 27, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 9

10 투자의견및목표주가추이 테라세미콘 (1231) 5, 45, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 3/16 3/17 목표주가 ( 좌축 ) 테라세미콘주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균 최고 / 최저 216년 6월 14일 6개월경과 년 12월 15일 6개월경과 년 4월 9일 매수 41, (26.) (18.3) 217년 6월 27일 매수 45, (31.9) (16.1) 217년 12월 21일 매수 37, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 AP 시스템 (26552) 8, 7, 6, 5, 3, 2, 1, 3/16 3/17 목표주가 ( 좌축 ) AP 시스템주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균 최고 / 최저 217년 4월 1일 매수 66, (21.2) (13.6) 217년 6월 27일 매수 74, (35.1) (28.8) 217년 8월 1일 매수 67, (35.6) (33.6) 217년 9월 8일 매수 6, (36.8) (28.3) 217년 12월 21일 매수 46, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 1

11 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 윤영식, 소현철 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (218 년 3 월 9 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 91.87% Trading BUY ( 중립 ) 4.31% 중립 ( 중립 ) 3.83% 축소 ( 매도 ) % 11