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1 실리콘웍스 (1832) 기업분석 Analyst 박유악 Buy(maintain) 목표주가 : 35,원 ( 하향 ) 주가 (6/8): 24,25원 Stock Data KOSDAQ(1/14) pt 시가총액 3,944억원 발행주식수 16,264천주 52주최고가 / 최저가 36,45 / 14,65원 9일일평균거래대금 52.37억원 외국인지분율 26.% 배당수익률 (11.12E) 2.5% BPS(11.12E) 16,134원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 -7.1% 3개월 -15.1% 6개월 -12.7% 주주구성 ( 주 ) 코멧네트워크외 6인 36.7% ( 주 )TMK 8.2% LG 전자 TV 용시스템반도체 Outsourcing 수혜 LG디스플레이, 실리콘웍스의 2대주주로등극지난금요일 (6/8), LG디스플레이는실리콘웍스의지분을취득하고 2대주주가됐음을공시했다. 인수한주식의총수는 211 만 4,36 주로코멧네트워크의보유량 48 만 1,55 만주중일부를매수한것이다. 코멧네트워크 (268 만 7,19 만주, 지분율 16.5%) 가최대주주에머물고, LG디스플레이 (211 만 4,36 만주, 지분율 13%) 가 2대주주로신규등록됐다. 삼성전자거래축소가능성 < LG전자 TV용시스템반도체 Outsourcing 수혜공시이후기관매도가발생했는데, LG디스플레이가 2대주주가됨에따라동사의삼성전자향거래가축소될수있다는우려때문인것으로판단한다. 우려와달리이번인수로인한삼성전자와의거래축소가능성은낮다고판단하는데, 이는 1) 삼성전자와의거래가시작된시점부터이미범LG 家인코멧네트워크가실리콘웍스의최대주주로있어왔고, 2) 삼성전자향제품은주로저가형이어서 LG로의기술유출우려가적기때문이다. 이번지배구조변화를계기로 LG전자가자체제작해오던 High-end TV용시스템반도체의 Outsourcing 을예상하며실리콘웍스의수혜를전망한다. TV용시스템반도체를시작으로향후 OLED TV진입가능성이확대된동사에대한긍정적시각을유지한다. 투자의견 매수 유지, 목표주가 35,원으로하향투자의견 매수 를유지한다. 동사의 TV용시스템반도체시장진입이예상되고, 주요투자포인트상의이슈는크지않다고판단하기때문이다. 다만목표주가는 Macro 불확실성확대에따른 Cost of Equity 상승을반영하여 35, 원으로 -7.9% 하향조정한다. Stock Price Financial Data E 213E 214E ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 실리콘웍스 KOSDAQ 지수대비 11/6 11/1 12/2 12/6 (pt) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 2,487 2,47 2,96 3,831 4,29 증감률 (%) n/a PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 21 년이전은 K-GAAP 단독, 211 년이후는 IFRS 개별기준임

2 기업분석ㅣ실리콘웍스 투자의견 매수 유지, 목표주가 35, 원으로하향실리콘웍스에대한투자의견 매수 를유지한다. 이는 LG디스플레이의지분인수에따라동사의 TV용시스템반도체시장진입가능성이확대됐고, PMIC 와 LED Driver IC 국산화수혜등동사에대한주요투자포인트상이슈는없다고판단하기때문이다. 다만목표주가는 Macro 불확실성확대에따른 Cost Of Equity 상승을반영하여기존 38, 원에서 35, 원으로 -7.9% 하향조정한다. 목표주가 35, 원은 Product Mix 변화에따른동사의중장기실적성장세를반영하기위하여 REM (Residual Earnings Model) 을사용하여산출했으며, 12개월 Forward EPS기준 P/E Ratio 1.7 배에해당한다. [ 표1] 실리콘웍스 6개월목표주가 35, 원제시 Residual Earnings Model [ 십억원 ] E 213E 214E 215E Sales Growth 17.2% 35.6% 19.5% 1.4% 9.6% EPS 2,47 2,96 3,831 4,29 4,584 Growth -17.7% 44.6% 29.4% 9.9% 8.9% BPS 13,64 16,134 19,365 22,974 26,958 Growth 8.6% 18.6% 2.% 18.6% 17.3% ROCE (Return On Common Equity) 15.7% 19.9% 21.6% 19.9% 18.4% CoE (Cost of Equity) 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% ROCE-COE 5.37% 9.61% 11.29% 9.59% 8.7% PV of Residual Earnings 1,296 1,647 1,513 1,361 Equity Beta 1.2 Risk Free Rate 3.3% Market Risk Premium 6.% Cost of Equity 1.3% Terminal Growth 3.% Continuing Value 19,228 Beginning Common Shareholders Equity 13,64 PV of RI for the forecasting period 6,117 PV of Continuing Value 15,7 Estimated Value per Share - 6M TP 34,791 주 : Equity Beta 는 156주주간 Beta; Risk Free Rate 은 3년물국채수익률 ; Market Risk Premium 은시총 1조미만 6% 적용 2 Research Center

3 실리콘웍스ㅣ기업분석 LG디스플레이 - 실리콘웍스의 2대주주로등극지난금요일 (6/8), LG디스플레이는실리콘웍스의지분을취득하고 2대주주가됐음을공시했다. 인수한주식의총수는 211 만 4,36 주로지분율 13% 에해당하며, 최대주주인코멧네트워크의보유지분 48 만 1,55 만주중일부를주당 24,85 원에매수한것이다. 268만 7,19 만주 ( 지분율 16.5%) 를보유한코멧네트워크가최대주주에머물고, 211 만 4,36 만주 ( 지분율 13%) 를보유한 LG디스플레이가 2대주주로신규등록됐다. [ 그림 1] LG 디스플레이 : 실리콘웍스지분 13% 취득, 협력관계강화목적 코멧네트워크 3% 코멧네트워크 17% 주식의총수 16,264,3 주식의총수 16,264,3 LG 디스플레이 13% 기타 63% 특별관계자 7% 기타 63% 특별관계자 7% 자료 : 실리콘웍스, 한화증권리서치센터 기존투자포인트재점검 이상무! 이번공시이후기관의매도가발생했는데, 동사가 LG디스플레이를 2대주주로가짐에따라삼성전자와의거래가축소될수있다는우려때문인것으로판단한다. 투자포인트에대한점검이필요한시점이다. 211 년 1월실리콘웍스에대한 Coverage 를개시할당시에투자포인트로제시했던것은 1) PMIC, LED Driver IC 등시스템반도체의국산화수혜, 2) Product Mix 변화에따른수익성개선, 3) 삼성전자향매출비중의확대였다. 첫번째투자포인트인 PMIC 와 LED Driver IC의매출액은 [ 그림 2] 에서확인할수있듯이점차확대되고있다. [ 그림 2] PMIC 와 LED Driver IC 국산화수혜에따른매출증가 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E PMIC(Power Management IC) LED Driver IC 등 Research Center 3

4 기업분석ㅣ실리콘웍스 두번째투자포인트인 Product Mix 변화에따른수익성개선도예상대로진행중이다. [ 그림 3] 실리콘웍스의주요제품들은마진율의차이가존재하는데, 마진율이낮은기존 COF(Chip On Film) 타입 DDI (Display Driver IC) 의매출비중이줄어드는반면, 마진율이높은 COG(Chip On Glass) 타입 DDI, PMIC, LED Driver IC의매출비중이증가하면서동사의 2Q12 영업이익이전분기대비 +43%QoQ 성장할전망이다. [ 그림 3] 제품별영업마진율차이 : Product Mix 변화는수익성개선에직결됨 11x 11x 9x 5x 1x DDI(COG) DDI(COF) TCON PMIC LED D-IC [ 그림 4] Product Mix 변화에따른수익성개선진행중 ( 십억원 ) 6 5 DDI(COG) PMIC 영업이익 ( 우 ) TCON LED D-IC ( 십억원 ) OP Growth 43%QoQ Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E 세번째투자포인트인삼성전자향매출비중확대와관련해서, 이번 LG디스플레이의지분인수로인한삼성전자와의거래축소가능성은낮다고판단한다. 이는 1) 삼성전자와의거래가시작된시점부터이미범LG 家인코멧네트워크가실리콘웍스의최대주주로있어왔고, 2) 삼성전자향제품은주로저가형이어서 LG로의기술유출우려가적은것으로판단하기때문이다. 4 Research Center

5 실리콘웍스ㅣ기업분석 AMOLED TV용시스템반도체시장진입가능성확대기존의투자포인트가유지되는가운데, 이번지배구조변화를계기로 LG전자가자체제작해오던 Highend TV용시스템반도체의 Outsourcing 을예상하며이에따른실리콘웍스의수혜를전망한다. TV용시스템반도체를시작으로향후 OLED TV진입가능성이확대된동사에대한긍정적시각을유지한다. 실리콘웍스는 LG전자의 55 WOLED TV 시제품에 DDI(Display Driver IC) 를공급한바있으며, TCON 은현재개발중에있다. 2Q12 매출액 1,44 억원 (+21.4%QoQ), 영업이익 11억원 (+41.4%QoQ) 예상 2Q12 에는매출액 1,44 억원 (+21.4%QoQ), 영업이익 11억원 (+41.4%QoQ) 을기록하며사상처음으로분기 1, 억원매출을달성할전망이다. 이는 New ipad 부품출하의본격화와 PMIC 와 LED Driver IC의매출증가에의한것이다. 동사의 New ipad 부품은 2Q12 출하량증가 (+328%QoQ) 에따라매출액 436억원 (+317%QoQ) 을기록할전망이다. 신규시스템반도체의국산화수혜도지속될것으로판단하는데, 2Q12 PMIC 와 LED Driver IC의매출액을각각 89억원 (+33.8%QoQ) 과 24억원 (+91.7%QoQ) 으로예상한다. [ 표2] 실리콘웍스실적전망 Update ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E 212E 수정전후증감률 수정전 수정후 수정전 수정후 1Q12E 212E 매출액 %.6% 매출총이익 % -5.5% 영업이익 % -.9% 법인세차감전손익 % -.3% 당기순이익 % -.5% 3Q12 매출액 1,146 억원 (+9.8%QoQ), 영업이익 125 억원 (+13.2%QoQ) 전망 3Q12 에는매출액 1,146 억원 (+9.8%QoQ), 영업이익 125억원 (+13.2%QoQ) 을기록하며실적성장세를이어갈전망이다. 이는 3Q12 부터 Apple 의 MacAir 신규모델용부품의출하가본격화될것으로예상하기때문이다. 3Q12 주요제품별매출액은 COG 타입 DDI 563 억원 (+7.8%QoQ), TCON 166 억원 (+.2%QoQ), PMIC 117억원 (+31.5%QoQ), LED Driver IC 58억원 (+14.8QoQ) 으로전망한다. 3Q12 에는 MacAir 부품출하본격화에따라 GOG 타입 DDI 의매출이증가하고, 국산화의수혜를받는 PMIC 와 LED Driver IC의출하량이증가하면서전반적인실적성장을이룰전망한다. Research Center 5

6 기업분석ㅣ실리콘웍스 [ 표3] 실리콘웍스분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E E 213E 매출액 매출원가 매출원가율 77% 81% 77% 75% 83% 76% 77% 78% 78% 78% 78% 매출총이익 매출총이익률 23% 19% 23% 25% 17% 24% 23% 22% 22% 22% 22% 판관비 영업이익 영업이익률 11% 6% 6% 11% 9% 11% 11% 11% 8% 1% 12% 법인세차감전손익 법인세비용 당기순이익 당기순이익률 13% 7% 11% 14% 11% 11% 13% 13% 11% 12% 13% 매출비중 DDI(COG) 39% 41% 47% 39% 43% 5% 49% 49% 42% 48% 42% DDI(COF) 22% 2% 14% 24% 27% 2% 18% 18% 2% 2% 15% TCON(Timing Controller) 23% 23% 25% 22% 17% 16% 14% 1% 23% 14% 15% PMIC(Power Management IC) 7% 1% 9% 9% 8% 9% 1% 13% 9% 1% 16% LED Driver IC 등 2% 1% 1% 1% 1% 2% 5% 6% 1% 4% 9% 기타 ( 로얄티, R&D 서비스등 ) 5% 5% 4% 5% 4% 3% 3% 3% 5% 3% 3% 주 : 211 년이후 IFRS 개별기준임 6 Research Center

7 실리콘웍스ㅣ기업분석 Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 E 213E 214E 12월결산 E 213E 214E 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 단기금융상품 판매비및관리비 매출채권 기타손익 재고자산 영업이익 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외손익 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 자산총계 외화관련손익 유동부채 지분법손익 매입채무 세전계속사업손익 단기차입금 계속사업법인세비용 비유동성부채 중단사업손익 장기금융부채 당기순이익 부채총계 지배주주지분 자본금 포괄손익 자본잉여금 매출총이익률 (%) 자본조정 7 EBITDA 마진율 (%) 기타포괄손익누계액 영업이익률 (%) 이익잉여금 당기순이익률 ( 지배주주 )(%) 지배회사지분 ROA(%) 소수주주지분 ROE(%) 자본총계 ROIC(%) 순차입금 주요지표 ( 단위 : 십억원 ) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 E 213E 214E 12월결산 E 213E 214E 투자지표 영업활동현금 PER( 배 ) 당기순이익 PBR( 배 ) 비현금수익비용가감 PSR( 배 ) 유형자산감가상각비 배당수익률 (%) 무형자산상각비 EV/EBITDA( 배 ) 기타현금수익비용 성장성 (%,YOY) 영업활동자산부채변동 매출액 매출채권감소 ( 증가 ) 영업이익 재고자산감소 ( 증가 ) 세전계속사업손익 매입채무증가 ( 감소 ) 지배주주지분당기순이익 기타자산, 부채변동 포괄손익 투자활동현금 EPS n/a 유형자산처분 ( 취득 ) 안정성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 유동비율 투자자산감소 ( 증가 ) 부채비율 기타투자활동 이자보상배율 재무활동현금 순차입금 / 자기자본 차입금의증가 ( 감소 ) 주당지표 ( 원 ) 자본의증가 ( 감소 ) EPS 2,487 2,47 2,96 3,831 4,29 배당금의지급 BPS 12,532 13,64 16,134 19,365 22,974 기타재무활동 EBITDA/Share 2,351 1,675 2,782 3,758 4,216 현금의증가 CFPS 2,556 2,17 2,47 4,4 4,376 기초현금 DPS 기말현금 Research Center 7

8 기업분석ㅣ실리콘웍스 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 박유악 ) 상기종목에대하여 212 년 6월 1일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 212 년 6월 1일기준으로지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 212 년 6월 1일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 실리콘웍스주가및목표주가추이 ( 원 ) 9, 8, 종가 목표주가 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1/6 1/1 11/2 11/6 11/1 12/2 12/6 투자의견변동내역 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 담당자변경 Buy 목표가격 48, 48, 48, 48, 48, 48, 박유악 33, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 36, 36, 36, 38, 38, 38, 35, 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 2% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -1% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 8 Research Center