삼성전자 (005930)

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1 217/7/31 쌍용차 (362) G4 렉스턴출시에도부진한수출이발목 2Q17 Review G4렉스턴출시에도부진한수출이발목 2분기매출액은 6.3% 감소한 9,31 억원, 영업이익은적자전환한 -66억원을기록했다. 이는우리가 Preview 자료에예상했던매출액 9,52 억, 영업이익 - 45억원을소폭하회하는수준이다. 매출원가가전년동기 82.6% 에서 83.7% 로 1.1%p 상승했는데, 이는판매대수가감소하고수출에서불리한환율이반영되었기때문으로보여진다. G4렉스턴의초기가동에따른감가상각부담도원가에반영되었을것이다. 판관비도신차출시에따른초기비용과광고비등으로 1.7%p 높아졌다. 2분기판매를보면여전히티볼리중심, 내수중심의판매를크게벗어나지못하고있음을알수있다. 2분기판매볼륨은 G4렉스턴출시에도불구하고전년동기 4,911 대에비해 36,117 대로 11.7% 나감소했다. 내수에서 3.7% 증가했음에도불구하고수출이전년동기비 45.5% 감소했던점이컸다. 주력시장인영국이파운드화약세와이집트, 이란, 페루등신흥시장의부진이컸다. 내수시장에서는경쟁심화에도불구하고 4% 이상증가해쌍용의저력을보여주었지만, 극도의수출부진상태에서자그마치내수의존도가 81% 에달해성장을지속하기엔어려움이있음을알수있다. 그나마다행인것은내수시장이위축되고있음에도티볼리가속한 B-Seg SUV와 G4 렉스턴이속한 E-Seg SUV의성장세가지속되고있다는점이다. 현대코나, 기아스토닉이공개되고곧딜리버리가시작되는상황에서도티볼리판매량이위축되지않았다는점은매우고무적이다. 자동차 / 타이어고태봉 ( ) 자동차 / 타이어강동욱 ( ) Hold(Maintain) 목표주가 (12M) 7,원 종가 (217/7/28) 6,4원 Stock Indicator 자본금 686십억원 발행주식수 13,795 만주 시가총액 883십억원 외국인지분율 77.5% 배당금 (216) - EPS(217E) -8원 BPS(217E) 6,11원 ROE(217E) -1.3% 52주주가 6,25~8,19 원 6일평균거래량 167,889 주 6일평균거래대금 1.2십억원 Price Trend 'S 8.5 쌍용차 1.17 (216/7/28~217/7/28) JulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI

2 < 그림 1> 매출액및영업이익률추이 1Q17 에이어적자지속 < 그림 2> 매출원가율추이 전년동기대비 1.1%p 상승 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 12, , , -.7 6, , -3 2, (%) 매출원가율 Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 < 그림 3> 글로벌판매및전년동기비증감추이 G4 렉스턴출시에도불구하고전년동기대비 11.7% 감소 < 그림 4> 내수판매및전년동기비증감추이 경쟁심화에도불구하고전년동기대비 3.7% 증가 ( 대 ) 쌍용차판매 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) 18, 1 ( 대 ) 쌍용차내수 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) 12, 12 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, , 8, 6, 4, 2, < 그림 5> 쌍용차수출및전년동기비증감추이 전년동기대비 45.5% 감소하며수출부진지속 < 그림 6> 원 / 파운드환율추이 전년동기대비 -13.3% ( 대 ) 쌍용차수출 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) 9, 1 ( 원 ) 1,9 원 / 파운드 분기평균 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1, , 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 HI Research 2

3 3Q17 Preview 당장의수출개선어렵고, 내수에서본격경쟁돌입 3분기엔판매측면에서 5월출시된 G4렉스턴의시장안착여부확인, 8월부터시작될해외수출, G4 렉스턴의 7인승라인업및가솔린버전추가효과를지켜봐야한다. 또경쟁차종출현으로위축이불가피한티볼리의새로운마케팅전략으로 Armour 버전 출시효과를기대할수있다. 그럼에도불구하고우리는수출에서큰폭증가가없다면 3분기큰기대를갖긴어렵다는판단이다. 이미수출이전체판매의 19% 까지위축되어있는상황이고, 주력시장인러시아가환율문제로힘을발휘하지못하는상황에서타지역으로공격적확산을기대하긴어렵기때문이다. 3분기엔티볼리의신차효과소멸, G4렉스턴의수출이전한계로매출액은 9,938억원, 영업이익은 -4억원으로전망한다. < 표 2> 17 년 2 분기실적및 17 년 3 분기실적전망 ( 단위 : 억원 ) 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 YoY QoQ 3Q17(E) YoY 매출액 9,64 8,58 1,6 7,887 9,31-6.3% 14.5% 9, % 매출원가 7,963 7,269 8,43 6,727 7, % 12.3% 8, % % %p -1.6%p 86.1%p 매출총이익 1,677 1,239 1,63 1,16 1, % 27.3% 1, % % %p 1.6%p %p 판관비 1,484 1,312 1,523 1,315 1, % 17.3% 1, % % %p.4%p %p 영업이익 적자전환 적자지속 -4 적자지속 % %p 1.2%p -.4.5%p 영업외이익 흑자전환 61.4% % % %p.1%p.3-2.7%p 세전이익 적자전환 적자지속 -1 적자전환 % %p 1.3%p %p 당기순이익 적자전환 적자지속 -1 적자전환 % %p 1.3%p %p 지배주주 적자전환 적자지속 -1 적자전환 % %p 1.3%p %p HI Research 3

4 투자전략 경쟁차종과의대결, 수출부진에따른한계. TP 7 천원 으로하향 수출이란큰축이빠져있는상황에서, 위축되고있는내수시장만가지고수익성을유지하긴쉽지않아보인다. 마힌드라그룹과의글로벌전략도아직밑그림만그려진상황이고, 신모델의투입완료이후기대하는평택공장의완전가동에대한기대도아직이르다. 예상을하회하는실적으로인해목표주가를 7,원으로하향한다. 질의응답 1. 전반적인상황에대한브리핑과하반기전망에대해말해달라. G4 렉스턴초기비 용언제쯤완화될지, 수출시장개선시점을언제쯤으로예상하시는지답변바란다. 하반기중점과제는판매측면에선 5월에나온 G4렉스턴안정화이다. 8월부터는해외수출을시작할것이다. 현재 5인승에서 7인승까지라인업이확대되고, 하반기에는가솔린버전이나올것이며이모델이수출될것이다. 티볼리관련해서는티볼리 Armour 버전을내놓았는데시장반응이생각보다괜찮다. 코란도스포츠풀모델체인지가올연말이나내년초에출시되어성장동력이될수있다. 손익측면에서는계속꾸준하게물량을늘리고싶지만내수시장에서의경쟁심화, 수출시장의부정적요소들이단기에해소되지않는다. 수익성위주의경영을할수밖에없다. SY Auto capital 은순이익 69억을벌었다. 지분법으로끌어들이고있어서긍정적인효과가있다. 내부적으로는부품공급업체들과 CR을진행하고있다. 신차관련해서코란도스포츠, 코란도C(XAV) 는 19년쯤출시될예정이다. 노사관련해서는임금협상이타결되었다. 5.3만원기본급인상, 생산장려금 25만원, 우리사주 1 만원이그내용이며이는 8년연속무분규이다. 코란도스포츠와코란도C는패밀리룩의유사성이전혀없을것같다. 2. G4 렉스턴효과에대해말해달라. G4렉스턴은 5, 6월간 5,4대정도판매했다. 당연히 1분기대비쌍용전체매출은 14.5% 정도증가했다. 이는 G4렉스턴효과이다. 고정비는초기감가상각이더드는구조로연간 2억정도늘어날것으로예상하고있다. G4렉스턴은예고한대로올해총 3만대판매를생각하고있다. 곧서유럽수출도검토하고있다. HI Research 4

5 3. 유럽위주로내연기관판매금지이야기가나오고있고, 인도역시그런이야기가 나오는데, 쌍용은어떻게대비할것인지, EV 에대한대응도마힌드라와함께하는지 궁금하다. 쌍용차의메인파워트레인이디젤로알려져있지만, 가솔린 1.6엔진, 2.엔진이들어올것이다. 마힌드라와엔진개발을동시에진행중에있다. 향후더작은엔진이들어올수도있다. 쌍용도신차개발관련해서 19~2년에는전기차모델이들어올것이다. 디젤엔진의인기가떨어지면가솔린모델을보강하고, 친환경차관련해서도 EV에집중할것이다. EV 관련해서는여러가지로검토하고있다. 4. 한때수출주력시장이던러시아에서상황은어떤가? 이정도쉬어간다면딜러망, 디스트리뷰터모두붕괴되는것아닌가? 러시아시장은최악의상황에서분명회복되고있다. 쌍용은러시아내직접생산설비가없기때문에수출에의존할수밖에없는구조다. 루블화를원화환산시단가가맞아야한다. 13년에 35, 대정도였는데환율은당시달러당 3루블정도였다. 현재 58-59루블수준이면아직채산성이맞지않는환율레벨이다. 시간이좀더걸릴것이다. 15~16년거의러시아수출을쉬었지만, 소규모로다시시작하고있다. 디스트리뷰터는복수채널로움직이는딜러들이많아무너지지않고잘버티고있다. 다시채산성이맞는다면다시쌍용차를들여올것이다. 5. GM Korea 철수관련우려가있는것으로알고있다. 한때대우 - 쌍용이하나의 회사여서부품사가양사를함께납품하는경우가많다. GM 이철수한다면 Supply vendor 상황은어떨것으로보시는지답변바란다. 벤더입장에서우려가있겠지만, 쌍용과함께일하는벤더들은큰변화가없을것이 다. Supplier 가충격을받을정도의가격인하등푸쉬를할순없다. 가격조정도벤더 의건강을봐가면서할것이다. 6. 쌍용차와 LG U+ 가커넥티비티관련협업을하고있는것으로안다. 추후에자율 주행까지도고려하고있는가? 시장의흐름이향후자율주행으로갈것으로본다. 전략적방향을보고효과적도 달방법을고민할것이다. LG U+ 와의협업범위도통신, 맵등다양한영역이다. 7. 중국진출에대해서구체화된사항이있는가? LOI 맺었지만시간이많이걸릴수밖에없는계약이다. 이후구체적딜을진행할 수있는스터디를계속해나갈것이다. 중기적관점에서중국진출을계획한것이고결 국엔중국에진출할것이다. HI Research 5

6 8. 사우디국민차프로젝트진행상황과국내에서의수혜답변부탁드린다. 사우디프로젝트에관해서논의및스터디진행중이다. 사우디정부에서확정이되면진행이될것이다. 국내에서는창원엔진공장 CKD에도움이될것이다. 이혜택은창원뿐아니라쌍용전반적으로혜택이돌아올수있다. 아직사우디프로젝트수익성에대해서논하기엔시기상조다. 부가적혜택은분명있다. 현지화가어느정도진행되느냐의옵션에따라범위가달라질수있기때문이다. 9. 코나, 스토닉과의경쟁에대해서어떻게생각하는가? 새로운모델이출시되면분명경쟁은치열해질것이다. 짚고넘어가야할것은 B-seg SUV가계속확대될것이란점이다. 시장점유율이약간축소된다고해도다시늘어날수있다. 티볼리의 MY 체인지, Armour 출시등으로경쟁할것이다. 가격관련해서도전략을구사해나가겠다. 1. 유가관련된쌍용의생각은어떠신지? 유가상승을예상하진않는다. 1 년정도는현수준에서안정화될것으로본다. 11. 체어맨관련해서전략변화는없는가? 현재로선체어맨 ( 세단 ) 에대한별다른전략은가지고있지않다. HI Research 6

7 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 218E 219E E 218E 219E 유동자산 ,9 1,235 매출액 3,629 3,81 4,427 4,872 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 1 매출원가 3,37 3,232 3,763 4,82 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 1,482 1,449 1,422 1,384 연구개발비 유형자산 1,199 1,189 1,181 1,169 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 2,163 2,253 2,431 2,619 영업이익 유동부채 ,51 1,11 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 1,351 1,41 1,52 1,576 법인세비용 8 24 지배주주지분 ,43 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 ,43 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 218E 219E E 218E 219E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 유형자산감가상각비 BPS 5,923 6,11 6,734 7,56 무형자산상각비 CFPS 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 1 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 리서치센터 HI Research 7

8 주가와목표주가와의추이 1,9 8,9 6,9 4,9 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 투자의견변동내역및목표주가추이 의견제시일자 투자의견 목표주가 Hold 7, Hold 7, Hold 8, Hold 9, Hold 8, HI Research 8

9 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 고태봉, 강동욱 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 89.2 % 1.8 % - HI Research 9