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1 통신서비스 2Q14 Preview: 전기대비개선에도기대치에는소폭하회 2Q 통신서비스업체 : 시장기대치에는소폭하회전망 비중확대 ( 유지 ) Analyst 최관순 통신서비스 업체는 분기 사상 유례없는 번호이동 시장의 경쟁 격화로 수익성 악화를 경험 이후 분기 수익성 개선이 가능할 것으로 예상된다 명예퇴직에 따른 일회성 비용이 있는 를 제외하고 전기 대비 영업이익 개선이 예상된다 하지만 월 중순 이후 번호이동 시장의 과열로 인한 마케팅 비용 영향으로분기 초 기대했던 영업이익 대비 소폭 하회하는분기 실적이 예상된다 SK 텔레콤 : 시장기대치부합 텔레콤 분기 실적은 시장기대치에 부합할 것으로 예상된다 텔레콤은 전기 발생한 일회성 통신장애 요금감면 효과가 제거되고 무제한 요금제 가입자 증가로 상승이 가능할전망이다 월말기준 가입자 비중은 로 통신 사 중 가입자 비중이 가장 낮아 추가적인 상승 여력이 높다고판단된다 LG 유플러스, SK 브로드밴드 : 기대치소폭하회 유플러스와 브로드밴드의분기 실적은 기대치를 소폭 하회할 것으로 예상된다이 두 회사는 매출은 시장기대치 수준으로 예상되나 가입자 증가에 따른 비용 증가로 인해 영업이익이 기대치를 하회할 것으로 예상된다하지만 유플러스는분기이동통신사중 가장많은 가입자를확보하였으며 브로드밴드도 월만명 내외의 순증이 예상되는 등 가입자 증가는 긍정적이라 판단된다 KT: 일회성요인반영. 3 분기부터정상화단계 분기 사상최대 규모인 여명의 명예퇴직을 실시한 는분기부터 이익 정상화가 예상된다또한 경쟁사와 달리 남아있는 영업정지가 없어 가입자 확보가 용이할 것으로 예상된다 현재 진행중인 통신과의 시너지가 낮은 자회사 렌탈과 캐피탈의 매각이 성사될 경우 경영효율화와 재무구조 개선이 가능할것으로 판단된다

2 산업분석 Analyst 최관순 / Contents Investment Summary 3 개별기업분석 7 SK 텔레콤 KT LG 유플러스 SK 브로드밴드 Compliance Notice 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2014 년 7 월 9 일 16 시 54 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 2

3 산업분석 Investment Summary 통신서비스업체 2 분기실적전망요약 ( 단위 : 십억원 ) 2Q14 영업이익 qoq yoy 컨센서스 차이 SK 텔레콤 % 11.8% % KT -894 적자전환 적자전환 LG 유플러스 % 8.1% % SK 브로드밴드 % 14.5% % 자료 : FnGuide, SK 증권 통신 4 사연초대비수익률 120 SK 텔레콤 KT LG 유플러스 SK 브로드밴드 자료 : 미래창조과학부 통신서비스주요업체투자포인트투자의견 목표주가 투자포인트 SK 텔레콤매수 300,000 KT 매수 37,500 LG 유플러스매수 13,500 SK 브로드밴드매수 5,600 * 하반기시장안정화최대수혜 * 네트워크및요금제경쟁력확보 * 경쟁사와달리하반기예정된영업정지없음 * 3분기부터경영정상화를통한수익성제고 * ARPU 상승추세하반기에도지속전망 * 역사적밸류에이션매력적인구간 * 유선전부문에고른순증가입자유지 * 연내 IPTV Bep 달성및모바일IPTV 가입자확대긍정적 3

4 산업분석 Analyst 최관순 / 이동통신 3 사 LTE 가입자비중추이 SKT KT LGU+ 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 자료 : 미래창조과학부 이동통신 3 사순증가입자추이 ( 단위 : 명 ) SKT KT LGU+ 300, , , , , ,000 이동통신 3 사번호이동현황 자료 : KTOA ( 단위 : 명 ) SKT In SKT 480, , ,456 35, , ,264 Out SKT 486, , , , , ,908 Net Add - 5,276 15,392 66, , ,359-39,644 KT In KT 348, , ,650 60, , ,086 Out KT 383, , , , , ,555 Net Add - 34,665-49,042-89,831-59, ,449-25,469 LGU+ In LGU+ 321, , , , , ,747 Out LGU+ 265, , ,085 58, , ,399 Net Add 56,492 45,709-50, ,563-74,720 13,348 자료 : KTOA 4

5 산업분석 초고속인터넷순증가입자현황 ( 단위 : 명 ) 30,000 KT LG 유플러스 SK 브로드밴드 20,000 10, , ,000-30,000 자료 : 각사 전화순증가입자현황 ( 단위 : 명 ) KT LG유플러스 SK브로드밴드 60,000 40,000 20, , ,000-60,000-80, ,000 자료 : 각사 IPTV 순증가입자현황 ( 단위 : 명 ) KT LG유플러스 SK브로드밴드 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 자료 : 각사 5

6 6 개별기업분석

7 SK 텔레콤 (017670) 2Q14 Preview: 시장기대치에부합할전망 매수 ( 유지 ) T.P 300,000 원 ( 유지 ) Analyst 최관순 Company Data 자본금 446 억원 발행주식수 8,075 만주 자사주 1,105 만주 액면가 500 원 시가총액 200,249 억원 주요주주 SK 25.22% 하성민 0.00% 외국인지분률 47.50% 배당수익률 3.40% Stock Data 주가 (14/07/08) 248,000 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 249,000 원 52주최저가 196,500 원 60일평균거래대금 349 억원 주가및상대수익률 260, , , , , , , , ,000 SK 텔레콤 KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 13.5% 13.0% 6개월 8.3% 5.8% 12개월 14.6% 4.7% Q14: 2Q11 이후분기최고영업이익예상 텔레콤 실적은 영업수익 조 억원 영업이익 억원 으로예상된다 분기 일간의영업정지에 의한 마케팅비용 절감으로 전기 대비 큰 폭으로 개선될 것으로 예상된다 도 전기 일회성 통신장애 요금감면 효과가 제거되면서분기 상승기조가 유지될 것으로 예상된다 월말 가입자는 전체 가입자의 로 향후 추가적인 상승 여지가 충분할 것으로 판단된다 요금제경쟁력보유 분기 출시된 무제한 요금제는 신규 기변 가입자의 가 선택하고 이 이상으로 텔레콤 상승을 견인하고 있다 물론 기존 가입자의 전환이 다소 미미한 것으로 추정되고 신규가입자의 의무가입 기간이 종료되는 분기 이후 정확한 효과가 예측 가능하겠으나 이외에도 요금제 요금제 등의 특화 요금제 출시로 요금 경쟁력을 보유하고 있다고 판단된다 또한 가입자 기반을 활용한 착한 가족할인 등 가입자 홀딩 효과가 높은 것으로 판단된다 투자의견매수, 목표주가 30 만원 텔레콤에 대한 투자의견 매수를 유지한다 하반기 번호이동 시장안정화에 따른 최대수혜라는 시각이 유효하다 또한 동사가 보유하고 있는 하이닉스의 가치는 조 억원 이상으로 이를 제외한 통신부문의 시가총액이 조원에 불과해 년 예상 영업이익 대비배에 불과해 추가적인 상승여력이 충분하다고 판단되기때문이다 영업실적및투자지표 구분 단위 F F F 매출액 억원 159, , , , , ,871 yoy % 영업이익 억원 22,956 17,300 20,111 19,904 22,824 23,623 yoy % EBITDA 억원 47,783 43,431 48,409 49,251 52,199 53,062 세전이익 억원 22,407 15,194 18,271 18,887 20,426 21,544 순이익 ( 지배주주 ) 억원 16,129 11,517 16,390 17,190 18,427 19,326 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 20,590 15,694 18,028 19,094 20,626 21,738 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 29,893 53,380 47,714 31,175 19,167 17,144 부채비율 % 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.

8 개별기업분석 Analyst 최관순 / SK 텔레콤분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2013A 2014F 2015F 영업수익 4,066 4,117 4,125 4,295 4,181 4,317 4,409 4,465 16,602 17,371 17,926 이동전화수익 2,727 2,787 2,768 2,828 2,767 2,871 2,927 2,944 11,110 11,509 11,837 망접속정산수익 ,113 1,175 신규사업및기타 SK 브로드밴드 ,539 2,638 2,794 기타 ,203 1,193 1,182 영업비용 3,661 3,572 3,573 3,785 3,950 3,707 3,825 3,921 14,591 15,403 15,645 영업이익 ,011 1,968 2,281 영업이익률 10.0% 13.2% 13.4% 11.9% 5.5% 14.1% 13.2% 12.2% 12.1% 11.3% 12.7% EBITDA 1,084 1,252 1,258 1, ,291 1,259 1,250 4,831 4,734 4,991 EBITDAMargin 26.7% 30.4% 30.5% 28.8% 22.3% 29.9% 28.6% 28.0% 29.1% 27.3% 27.8% 자료 : SK 텔레콤, SK 증권 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 300,000원 매수 300,000 원 매수 250,000원 매수 240,000원 매수 200,000원 매수 175,000원 매수 175,000 원 매수 175,000 원 매수 175,000원 ( 원 ) 350, , , , ,000 수정주가 목표주가 100, Compliance Notice 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2014 년 7 월 9 일 16 시 36 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는 7 월 10 현재 SK 텔레콤와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 8

9 SK 텔레콤 (017670) 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 억원 ) F F F 12월결산 ( 억원 ) F F F 비유동자산 203, , , , ,877 매출액 161, , , , ,871 장기금융자산 10,761 10,758 10,639 10,639 10,639 매출원가 유형자산 97, ,966 98,353 97, ,539 매출총이익 161, , , , ,871 무형자산 44,341 44,840 46,118 48,545 50,972 매출총이익률 (%) 유동자산 52, ,779 80,143 82,797 판매비와관리비 144, , , , ,247 현금및현금성자산 9,201 13,986 29,853 40,749 42,772 영업이익 17,300 20,111 19,904 22,824 23,623 매출채권및기타채권 25,370 29,009 30,633 31,024 31,560 영업이익률 (%) 재고자산 2,421 1,771 2,153 2,180 2,218 비영업손익 -2,107-1,840-1,017-2,398-2,079 자산총계 255, , , , ,674 순금융비용 3,151 2,663 2,489 1,976 1,657 비유동부채 65,659 63,407 58,300 52,456 56,373 외환관련손익 장기금융부채 54,341 51,174 41,419 31,664 31,664 관계기업투자등관련손익 ,065 4,183 1,455 1,455 장기매입채무및기타채무 7,155 8,386 8,030 7,674 7,318 세전계속사업이익 15,194 18,271 18,887 20,426 21,544 장기충당부채 1, 세전계속사업이익률 (%) 유동부채 61,749 60,692 71,931 81,249 82,150 계속사업법인세 2,882 4,008 3,707 4,009 4,228 단기금융부채 14,931 15,496 24,139 32,783 32,783 계속사업이익 12,312 14,263 15,180 16,418 17,316 매입채무및기타채무 20,649 20,787 21,951 22,231 22,615 중단사업이익 -1,155 1,832 1,773 1,773 1,773 단기충당부채 2, * 법인세효과 부채총계 127, , , , ,523 당기순이익 11,157 16,095 16,953 18,190 19,089 지배주주지분 118, , , , ,689 순이익률 (%) 자본금 지배주주 11,517 16,390 17,190 18,427 19,326 자본잉여금 29,159 29,159 29,159 29,159 29,159 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 -32,048-29,969-29,970-29,970-29,970 비지배주주 자기주식 -24,105-21,397-21,397-21,397-21,397 총포괄이익 7,961 16,280 16,755 17,993 18,891 이익잉여금 121, , , , ,777 지배주주 8,516 16,556 16,982 18,219 19,118 비지배주주지분 10,000 7,142 6,915 6,688 6,462 비지배주주 자본총계 128, , , , ,150 EBITDA 43,431 48,409 49,251 52,199 53,062 부채와자본총계 255, , , , ,674 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 억원 ) F F F 12월결산 ( 억원 ) F F F 영업활동현금흐름 42,469 37,844 47,192 52,944 53,640 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 11,157 16,095 16,953 18,190 19,089 매출액 비현금성항목등 32,899 32,754 34,431 35,782 35,746 영업이익 유형자산감가상각비 26,130 28,298 29,348 29,375 29,439 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 901 6,530 3,110 1,824 1,824 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 2,043-9,699-3, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 1,109-3,090-1, ROE 재고자산감소 ( 증가 ) -1, ROA 매입채무 및 기타채무의 3,351-1,359-2, EBITDA 마진 기타 -1,328-4, 안정성 (%) 법인세납부 -3,629-1, ,121-1,340 유동비율 투자활동현금흐름 -51,931-24,322-25,852-30,210-41,020 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 5,748 1, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -31,232-28,665-27,253-29,000-40,000 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -1,252-2,409-2,427-2,427-2,427 주당지표 ( 원 ) 기타 -25,195 5,214 3,312 1,216 1,406 EPS( 계속사업 ) 15,694 18,028 19,094 20,626 21,738 재무활동현금흐름 2,216-8,733-5,475-11,838-10,597 BPS 146, , , , ,675 단기금융부채증가 ( 감소 ) -1,641-5,018 7,774 8,643 0 CFPS 46,624 55,343 57,635 59,201 60,393 장기금융부채증가 ( 감소 ) 13,304 1,742-10,899-9,755 0 주당현금배당금 9,400 9,400 9,400 9,400 9,400 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -6,551-6,559-7,361-7,248-7,248 PER 최고 기타 -2,896 1,103-1,652-3,478-3,349 최저 현금의증가 ( 감소 ) -7,307 4,785 15,866 10,896 2,023 PBR 최고 기초현금 16,508 9,201 13,986 29,853 40,749 최저 기말현금 9,201 13,986 29,853 40,749 42,772 PCR FCF 15,122 9,123 15,988 16,435 6,194 EV/EBITDA 최고 자료 : SK텔레콤, SK증권추정 최저

10 KT(030200) 2Q14 Preview: 일회성비용반영 매수 ( 유지 ) T.P 37,500 원 ( 유지 ) Analyst 최관순 Company Data 자본금 15,645 억원 발행주식수 26,111 만주 자사주 1,739 만주 액면가 5,000 원 시가총액 81,989 억원 주요주주 국민연금공단 8.92% 외국인지분률 42.70% 배당수익률 2.50% Stock Data 주가 (14/07/08) 31,400 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 37,000 원 52주최저가 28,300 원 60일평균거래대금 379 억원 주가및상대수익률 38,000 36,000 34,000 32,000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 6.6% 6.1% 6개월 1.5% -0.9% 12개월 -13.3% -20.7% KT KOSPI 대비상대수익률 Q14: 구조조정비용반영으로대규모적자예상 실적은 영업수익 조 억원 영업이익 억원적자전환으로 예상된다 대규모 영업적자가 예상되는 이유는역대 최대규모의 여명에 이르는 명예퇴직으로 조원 이상의 일회성 비용이 발생하였기 때문이다 하지만 분기부터 인건비 정상화와 분기로 예상되는 경쟁사 영업정지로 인해 안정적인 가입자 증가가 예상되는 점은 긍정적이라 판단된다 비통신자회사매각으로가벼워진발걸음 는 사상최대 규모의 명예퇴직 이후에도 렌탈지분율 과 캐피탈 지분율 의 매각을 추진하고 있다 통신사업과 직접적인 시너지 발생이 적은 자회사라는 점과 년 부채비율이 로 예상되는 등 재무구조 개선에 기여할 수 있다는 측면에서 긍정적이라 판단된다 다만 두 자회사 매각으로 연결 이익이 다소 감소할 것으로 예상된다 년 기준 렌탈 및 캐피탈 연결당기순이익은 각각 억원 억원 투자의견매수, 목표주가 37,500 원 에 대한 투자의견 매수를 유지한다 명예퇴직 이후 하반기 이익 정상화가 가능할 전망이며 비통신 자회사 매각으로 재무구조 개선이 가능할 것으로 예상되기 때문이다 또한 월말 기준 가입자 비중은 로 향후 자사 가입자 전환에 따른 상승 효과를 기대할 수 있기 때문이다 특히 분기 경쟁사와 달리 영업정지 기간이 없어 단말기유통구조개선법 시행이전 경쟁사의 영업정지가 이루어진다면 예상보다 빠른 가입자 확보가 가능할 것으로 예상된다 영업실적및투자지표 구분 단위 F F F 매출액 억원 212, , , , , ,830 yoy % 영업이익 억원 17,484 12,092 8,393-1,645 13,383 16,934 yoy % 적전 흑전 26.5 EBITDA 억원 47,401 45,231 44,601 39,669 55,242 56,137 세전이익 억원 16,034 14, ,889 7,829 11,802 순이익 ( 지배주주 ) 억원 14,466 10,461-1,624-9,340 5,397 8,654 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 4,910 4, ,577 2,067 3,314 PER 배 N/A N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 87,860 83,080 81,085 89,254 80,225 51,791 부채비율 % 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.

11 KT(030200) KT 분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2013A 2014F 2015F 영업수익 6,104 5,757 5,735 6,214 5,846 5,972 6,054 6,161 23,811 24,033 24,867 서비스수익 4,941 4,938 4,935 5,030 4,859 5,024 5,074 5,136 19,844 20,094 20,907 무선 1,757 1,752 1,714 1,754 1,783 1,826 1,841 1,817 6,976 7,267 7,535 유선 1,522 1,508 1,462 1,473 1,420 1,443 1,431 1,432 5,965 5,726 5,729 미디어 / 콘텐츠 ,355 1,533 1,698 금융 / 렌탈 , ,012 1,031 1,051 3,860 4,080 4,420 기타서비스 ,688 1,488 1,525 상품수익 1, , ,025 3,966 3,940 3,960 영업비용 5,737 5,409 5,427 6,398 5,694 6,866 5,697 5,941 22,971 24,198 23,528 영업이익 ,338 영업이익률 6.0% 6.0% 5.4% -3.0% 2.6% -15.0% 5.9% 3.6% 3.5% -0.7% 5.4% EBITDA 1,246 1,228 1, , ,218 1,124 4,406-3,404 4,733 EBITADMargin 20.4% 21.3% 20.8% 11.9% 18.5% -0.4% 20.1% 18.2% 18.5% -14.2% 19.0% 자료 : KT, SK 증권 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 37,500원 매수 37,500 원 중립 40,000원 매수 44,000원 매수 45,000원 매수 45,000 원 ( 원 ) 50,000 45,000 40,000 35,000 수정주가 목표주가 30,000 25,000 20, Compliance Notice 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2014 년 7 월 9 일 15 시 17 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 11

12 개별기업분석 Analyst 최관순 / 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 억원 ) F F F 12월결산 ( 억원 ) F F F 비유동자산 240, , , , ,724 매출액 238, , , , ,830 장기금융자산 17,069 15,982 15,659 15,659 15,659 매출원가 유형자산 158, , , , ,027 매출총이익 238, , , , ,830 무형자산 32,136 38,274 37,202 37,655 38,042 매출총이익률 (%) 유동자산 105,174 99, , , ,822 판매비와관리비 226, , , , ,896 현금및현금성자산 20,576 20,709 24,891 44,945 77,527 영업이익 12,092 8,393-1,645 13,383 16,934 매출채권및기타채권 59,075 52,927 61,612 63,187 65,562 영업이익률 (%) 재고자산 9,350 6,141 6,088 6,244 6,478 비영업손익 2,056-8,446-6,243-5,555-5,133 자산총계 345, , , , ,546 순금융비용 2,697 3,415 3,774 3,680 3,258 비유동부채 100, , , , ,028 외환관련손익 2,616 1, 장기금융부채 83,365 86,960 94, , ,481 관계기업투자등관련손익 1, 장기매입채무및기타채무 7,014 10,589 13,621 16,654 19,687 세전계속사업이익 14, ,889 7,829 11,802 장기충당부채 1,499 1,336 1,268 1,209 1,155 세전계속사업이익률 (%) 유동부채 112, , , , ,140 계속사업법인세 2, ,409 2,124 단기금융부채 32,830 30,964 34,779 28,779 20,779 계속사업이익 11, ,317 6,420 9,677 매입채무및기타채무 72,213 74,138 73,502 75,382 78,215 중단사업이익 단기충당부채 2,056 1,148 1,137 1,166 1,209 * 법인세효과 부채총계 213, , , , ,168 당기순이익 11, ,317 6,420 9,677 지배주주지분 123, , , , ,091 순이익률 (%) 자본금 15,645 15,645 15,645 15,645 15,645 지배주주 10,461-1,624-9,340 5,397 8,654 자본잉여금 14,403 14,403 14,403 14,403 14,403 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 -13,433-13,209-12,939-12,939-12,939 비지배주주 593 1,022 1,023 1,023 1,023 자기주식 -9,311-9,222-9,222-9,222-9,222 총포괄이익 10, ,592 7,145 10,403 이익잉여금 106, ,469 89,157 94, ,990 지배주주 9, ,757 5,980 9,237 비지배주주지분 9,088 11,097 11,956 13,121 14,286 비지배주주 656 1,304 1,165 1,165 1,165 자본총계 132, , , , ,378 EBITDA 45,231 44,601 39,669 55,242 56,137 부채와자본총계 345, , , , ,546 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 억원 ) F F F 12월결산 ( 억원 ) F F F 영업활동현금흐름 59,295 42,914 28,912 53,130 53,331 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 11, ,317 6,420 9,677 매출액 비현금성항목등 34,947 47,609 48,739 48,822 46,460 영업이익 적전 흑전 26.5 유형자산감가상각비 29,252 31,418 35,779 36,049 33,327 세전계속사업이익 적전 적지 흑전 50.7 무형자산상각비 3,887 4,789 5,535 5,810 5,876 EBITDA 기타 1,133 9,398 3,429 1,933 1,933 EPS( 계속사업 ) 적전 적지 흑전 60.4 운전자본감소 ( 증가 ) 17,085-1,711-9, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 18,480 9,385-7,700-1,576-2,375 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) -2,865 2, ROA 매입채무 및 기타채무의 1,776-1, ,880 2,833 EBITDA 마진 기타 ,934-2, 안정성 (%) 법인세납부 -3,792-2,381-1,619-2,358-3,073 유동비율 투자활동현금흐름 -34,938-34,161-35,170-42,247-21,483 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) , 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -31,415-29,877-34,361-40,000-20,000 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -5,198-5,316-6,263-6,263-6,263 주당지표 ( 원 ) 기타 1,830 2,340 5,846 4,016 4,780 EPS( 계속사업 ) 4, ,577 2,067 3,314 재무활동현금흐름 -18,392-8,586 10,435 9, BPS 47,141 45,020 41,014 43,304 46,375 단기금융부채증가 ( 감소 ) ,000-8,000 CFPS 16,698 13,245 12,245 18,098 18,328 장기금융부채증가 ( 감소 ) -5,220 2,364 11,419 17,026 12,148 주당현금배당금 2, 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -4,981-5,113-1, ,219 PER 최고 9.6 N/A N/A 기타 -8,305-5, ,854-2,196 최저 6.7 N/A N/A 현금의증가 ( 감소 ) 5, ,182 20,055 32,582 PBR 최고 기초현금 14,621 20,576 20,709 24,891 44,945 최저 기말현금 20,576 20,709 24,891 44,945 77,527 PCR FCF 26, ,609-10,170 6,612 26,890 EV/EBITDA 최고 자료 : KT, SK증권추정 최저

13 LG 유플러스 (032640) 2Q14 Preview: 가입자확대로비용증가 매수 ( 유지 ) T.P 13,500 원 ( 유지 ) Analyst 최관순 Company Data 자본금 25,740 억원 발행주식수 43,661 만주 자사주 0 만주 액면가 5,000 원 시가총액 40,736 억원 주요주주 LG 36.05% LG 상사 0.05% 외국인지분률 28.50% 배당수익률 1.60% Stock Data 주가 (14/07/08) 9,330 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 13,750 원 52주최저가 9,090 원 60일평균거래대금 143 억원 주가및상대수익률 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 LG 유플러스 KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 1.5% 1.0% 6개월 -11.1% -13.2% 12개월 -29.6% -35.6% Q14: ARPU 증가에도비용증가영향 유플러스 실적은 매출액 조 억원 영업이익 억원 으로 예상된다매출액은 대체로 시장기대치에 부합하나 영업이익가량 하회할 것으로 예상된다 증가 추세는 유효하지만분기 중반 이후 번호이동시장 과열화 양상으로분기 초 예상했던 시장 기대치를 충족시키기에는 다소 부족한 실적이 예상된다 LTE 가입자증가둔화에도 ARPU 증가추세유효 유플러스의 가입자는 월말 기준 에 달한다 만명으로 전체 가입자 대비 에 달한다 경쟁사의 가입자 비중이 중반인 것에 비해 빠르게 가입자 전환이 이루어지면서 상승폭이 가장 컸다 월 단말기유통구조개선법 시행 이후 번호이동 시장안정화가 예상됨에 따라 가입자 전환 속도 둔화가 불가피한 상황이다 다만 무제한 요금제 확대에 따른 증가 속도가 여전히 견조해 안정적인 영업수익 증가가 가능할 것으로예상된다 투자의견매수, 목표주가 13,500 원 유플러스에 대한 투자의견 매수를 유지한다 분기 중반 시장과열화에 의한 마케팅 비용부담에도 불구하고 분기 순증가입자가 명으로 이동통신 사 중 가장 많은 번호이동 가입자를 확보하였으며 높은 가입자 비중을 바탕으로 증가 추세가 년에도 유효할 것으로 판단되기 때문이다 목표주가는 원을 유지한다 현 주가는 년 기준 배 수준으로 역사적 밸류에이션 매력이 부각될 시점이라 판단된다 영업실적및투자지표 구분 단위 F F F 매출액 억원 91, , , , , ,306 yoy % 영업이익 억원 2,793 1,268 5,421 5,901 7,701 7,844 yoy % EBITDA 억원 14,689 15,198 18,568 20,225 23,835 24,627 세전이익 억원 1,685-1,292 3,338 3,708 5,345 5,576 순이익 ( 지배주주 ) 억원 ,795 2,775 4,001 4,174 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 PER 배 45.0 N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 37,641 39,158 40,950 48,819 46,964 42,819 부채비율 % 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.

14 개별기업분석 Analyst 최관순 / LG 유플러스분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2013A 2014F 2015F 수익 2,858 2,764 2,879 2,948 2,780 2,872 2,997 3,034 11,449 11,683 12,197 영업수익 1,847 1,935 1,990 2,061 2,016 2,085 2,175 2,193 7,833 8,469 9,068 무선수익 1,107 1,173 1,218 1,270 1,249 1,304 1,387 1,381 4,768 5,320 5,827 유선수익 ,061 3,151 3,241 단말수익 1, ,599 3,193 3,108 임대수익 영업비용 2,737 2,619 2,730 2,823 2,667 2,715 2,832 2,879 10,908 11,093 11,426 영업이익 영업이익률 6.7% 7.5% 7.5% 6.1% 4.1% 5.5% 5.5% 5.1% 4.7% 5.1% 6.3% EBITDA ,857 2,019 2,218 EBITDAMargin 24.0% 24.3% 24.0% 22.6% 16.7% 17.9% 17.4% 17.0% 16.2% 17.3% 18.2% 자료 : LG 유플러스, SK 증권 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 13,500원 매수 13,500 원 매수 14,000원 매수 13,000원 매수 11,000 원 매수 11,000원 매수 8,600원 중립 8,600원 매수 7,500원 ( 원 ) 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 수정주가 목표주가 4, Compliance Notice 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2014 년 7 월 9 일 15 시 18 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 14

15 LG 유플러스 (032640) 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 억원 ) F F F 12월결산 ( 억원 ) F F F 비유동자산 85,158 90, , , ,480 매출액 109, , , , ,306 장기금융자산 매출원가 유형자산 60,788 63,927 75,848 78,113 78,133 매출총이익 109, , , , ,306 무형자산 8,908 12,586 12,445 13,668 14,736 매출총이익률 (%) 유동자산 25,729 26,971 28,206 28,612 31,000 판매비와관리비 107, , , , ,462 현금및현금성자산 3,414 3,983 4,582 4,640 6,404 영업이익 1,268 5,421 5,901 7,701 7,844 매출채권및기타채권 17,309 17,278 17,783 18,050 18,529 영업이익률 (%) 재고자산 3,464 3,945 4,061 4,122 4,231 비영업손익 -2,560-2,083-2,194-2,356-2,268 자산총계 110, , , , ,480 순금융비용 1,429 1,512 1,910 2,142 2,054 비유동부채 38,027 40,143 48,335 50,167 53,220 외환관련손익 장기금융부채 32,757 33,031 39,652 39,785 41,134 관계기업투자등관련손익 장기매입채무및기타채무 3,998 5,949 7,480 9,011 10,543 세전계속사업이익 -1,292 3,338 3,708 5,345 5,576 장기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 유동부채 35,375 37,381 39,937 38,393 35,356 계속사업법인세 ,343 1,401 단기금융부채 10,218 12,370 14,194 12,264 8,534 계속사업이익 ,795 2,776 4,002 4,175 매입채무및기타채무 17,345 15,040 15,480 15,712 16,129 중단사업이익 단기충당부채 * 법인세효과 부채총계 73,402 77,524 88,271 88,561 88,576 당기순이익 ,795 2,776 4,002 4,175 지배주주지분 37,468 40,209 42,298 45,614 48,884 순이익률 (%) 자본금 25,740 25,740 25,740 25,740 25,740 지배주주 ,795 2,775 4,001 4,174 자본잉여금 8,366 8,366 8,366 8,366 8,366 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 ,741 2,745 3,971 4,144 이익잉여금 3,474 6,175 8,293 11,639 14,940 지배주주 ,741 2,744 3,970 4,143 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 37,485 40,226 42,316 45,633 48,904 EBITDA 15,198 18,568 20,225 23,835 24,627 부채와자본총계 110, , , , ,480 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 억원 ) F F F 12월결산 ( 억원 ) F F F 영업활동현금흐름 20,604 19,652 16,434 22,720 23,390 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) ,795 2,776 4,002 4,175 매출액 비현금성항목등 16,981 17,146 17,709 19,833 20,452 영업이익 유형자산감가상각비 10,972 12,043 12,712 14,396 14,890 세전계속사업이익 적전 흑전 무형자산상각비 2,959 1,103 1,612 1,738 1,893 EBITDA 기타 1,639 1, EPS( 계속사업 ) 적전 흑전 운전자본감소 ( 증가 ) 4, , 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 4, , ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무 및 기타채무의 -1, , EBITDA 마진 기타 1, , 안정성 (%) 법인세납부 ,001 유동비율 투자활동현금흐름 -19,735-19,503-24,991-19,265-17,548 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -19,213-16,958-22,295-16,660-14,910 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) ,445-2,961-2,961-2,961 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 재무활동현금흐름 1, ,155-3,397-4,078 BPS 8,582 9,209 9,688 10,447 11,196 단기금융부채증가 ( 감소 ) -12,561-10, ,930-3,730 CFPS 2,729 3,651 3,916 4,612 4,800 장기금융부채증가 ( 감소 ) 16,244 12,627 9, ,349 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 N/A 기타 -1,975-1, 최저 N/A 현금의증가 ( 감소 ) 2, ,764 PBR 최고 기초현금 1,188 3,414 3,983 4,582 4,640 최저 기말현금 3,414 3,983 4,582 4,640 6,404 PCR FCF -1,499-1,518-6,740 2,198 4,640 EV/EBITDA 최고 자료 : LG유플러스, SK증권추정 최저

16 SK 브로드밴드 (033630) 2Q14 Preview: 가입자증가세인상적 매수 ( 유지 ) T.P 5,600 원 ( 유지 ) Analyst 최관순 Company Data 자본금 14,798 억원 발행주식수 29,596 만주 자사주 0 만주 액면가 5,000 원 시가총액 10,492 억원 주요주주 SK텔레콤 ( 주 ) 50.56% 최신원 0.24% 외국인지분률 3.60% 배당수익률 Stock Data 주가 (14/07/08) 3,545 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 52주최고가 5,720 원 52주최저가 3,450 원 60일평균거래대금 35 억원 주가및상대수익률 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 SK 브로드밴드 KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 2.8% -2.8% 6개월 -15.7% -23.1% 12개월 -32.6% -36.0% Q14: 기대치소폭하회전망 브로드밴드 실적은 영업수익 억원영업이익 억원 으로 예상된다 영업이익은 시장기대치를 소폭 하회할 것으로예상되지만초고속인터넷 가입자 순증이 견조하게 유지되고 있으며 가입자 획득 비용이 적절하게 통제되고 있어 하반기 실적 개선이 가능할 것으로 예상된다 가입자순증추세유효 브로드밴드의 순증가입자는 월과 월 합산 만명을 상회하며 만명을 확보하였다 월에도 순증 만명 이상 증가한 것으로 추정되어 연말 수준인 만 가입자 확보가 가능할 것으로 예상된다 특히 모바일 가입자는 만명을 상회하며 지속적인 가입자 증가추세에 있으며 플래닛과의 수익 정산으로 수익성은 빠르게 개선될 수 있을 것으로 예상된다 투자의견매수, 목표주가 5,600 원 브로드밴드에 대한 투자의견 매수를 유지한다 최근 구글의 크롬캐스트 등 유료방송 시장 경쟁에 대한 우려 경쟁사의 공격적인 에 대한 부담으로 주가 약세에 있다 하지만 아날로그 케이블 방송 가입자가 여전히 만명에 달해 가입자 증가 추세는 지속될 수 있으며 경쟁사가 인터넷 종량제를 실시할 경우 브로드밴드에도 수혜가 될 수 있다는 측면에서는 긍정적이라 판단된다 유선부문 가입자 증가 추세가 지속적으로 유지되고 있으며 특히 연말 달성이 가능할 것으로 예상되어 년 본격적인 이익 정상화가가능할전망이다 영업실적및투자지표 구분 단위 F F F 매출액 억원 22,953 24,922 25,394 20,003 28,160 29,420 yoy % 영업이익 억원 ,504 1,858 yoy % 흑전 EBITDA 억원 5,367 5,558 5,404 5,757 6,231 6,538 세전이익 억원 ,032 순이익 ( 지배주주 ) 억원 ,032 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 PER 배 N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 12,839 12,074 12,493 3,921 6,256 3,511 부채비율 % 일부잠식 일부잠식 일부잠식 1, 자료 : SK 증권주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.

17 SK 브로드밴드 (033630) SK 브로드밴드분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2013A 2014F 2015F 영업수익 ,539 2,638 2,794 초고속인터넷 TV 집전화 기업사업 ,028 1,055 1,097 기타 영업비용 ,466 2,567 2,653 영업이익 영업이익률 2.7% 2.4% 2.0% 4.2% 1.8% 2.6% 2.7% 3.5% 2.9% 2.7% 5.0% EBITDA EBITDA Margin 22.2% 21.3% 20.3% 21.3% 21.1% 21.5% 21.2% 22.3% 21.3% 21.0% 21.8% 자료 : SK 브로드밴드, SK 증권 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 5,600원 매수 5,600 원 매수 5,000원 매수 5,700원 매수 5,000 원 ( 원 ) 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 수정주가 목표주가 Compliance Notice 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2014 년 7 월 9 일 15 시 21 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는 7 월 10 현재 SK 브로드밴드와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 17

18 개별기업분석 Analyst 최관순 / 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 억원 ) F F F 12월결산 ( 억원 ) F F F 비유동자산 23,944 25,022 4,486 7,503 5,697 매출액 24,922 25,394 20,003 28,160 29,420 장기금융자산 매출원가 유형자산 20,565 21,914 4,486 7,759 6,209 매출총이익 24,922 25,394 20,003 28,160 29,420 무형자산 1,716 1, 매출총이익률 (%) 유동자산 6,848 5, ,911 판매비와관리비 24,106 24,662 19,340 26,656 27,561 현금및현금성자산 ,911 영업이익 ,504 1,858 매출채권및기타채권 3,846 4, 영업이익률 (%) 재고자산 비영업손익 자산총계 30,792 30,443 4,570 7,669 8,608 순금융비용 비유동부채 10,616 9,727 4,290 6,614 6,522 외환관련손익 장기금융부채 10,001 9,067 4,005 6,422 6,422 관계기업투자등관련손익 장기매입채무및기타채무 세전계속사업이익 ,032 장기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 유동부채 9,070 9, 계속사업법인세 단기금융부채 4,500 4, 계속사업이익 ,032 매입채무및기타채무 2,022 2, 중단사업이익 단기충당부채 * 법인세효과 부채총계 19,686 19,167 4,290 6,614 6,522 당기순이익 ,032 지배주주지분 11,105 11, ,054 2,086 순이익률 (%) 자본금 14,798 14, 지배주주 ,032 자본잉여금 3,064 3, 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 ,032 이익잉여금 -6,839-6, ,054 2,086 지배주주 ,032 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 11,105 11, ,054 2,086 EBITDA 5,558 5,404 5,757 6,231 6,538 부채와자본총계 30,792 30,443 4,570 7,669 8,608 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 억원 ) F F F 12월결산 ( 억원 ) F F F 영업활동현금흐름 4,361 4,843 5,793 5,890 6,197 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) ,032 매출액 비현금성항목등 5,768 5,623 5,477 5,457 5,506 영업이익 유형자산감가상각비 4,742 4,673 5,094 4,727 4,680 세전계속사업이익 흑전 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 흑전 운전자본감소 ( 증가 ) -1, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) -1, ROA 매입채무 및 기타채무의 EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 -2,731-3,223-9,580-7,744-2,874 부채비율 일부잠식일부잠식 1, 금융자산감소 ( 증가 ) 77 1, 순차입금 / 자기자본 일부잠식일부잠식 1, 유형자산감소 ( 증가 ) -3,165-4,685-9,580-8,000-3,130 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 재무활동현금흐름 -3,000-1,806 3,871 1, BPS 3,752 3, 단기금융부채증가 ( 감소 ) -2, CFPS 1,678 1,620 1,816 1,859 1,930 장기금융부채증가 ( 감소 ) ,005 2,417 0 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) -1, ,745 PBR 최고 기초현금 2, 최저 기말현금 ,911 PCR FCF 2,146 1,042-4,003-1,769 3,408 EV/EBITDA 최고 자료 : SK브로드밴드, SK증권추정 최저

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