Industry Note 디스플레이 LCD 산업중립유지 : BOE 가쥐고흔드는시장 Neutral Analyst 최영산 02) 주요이슈와결론 - 7월위츠뷰하반월요약 : LCD TV Blended ASP

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1 Industry Note 디스플레이 LCD 산업중립유지 : BOE 가쥐고흔드는시장 Neutral Analyst 최영산 02) yschoi@hmcib.com 주요이슈와결론 - 7월위츠뷰하반월요약 : LCD TV Blended ASP +1.2%, MN -0.2%, NB +0.1% - TV panel 요약 : %, , %, 50 +, 65 - 당사는 32 와 40 대패널의가격상승을 LCD 산업이근본적으로 turn 했다고판단하지않으며, 오히려 BOE 가자신에게중요한패널가격상승을주도했다고판단 - 당사는 BOE 의전략을다음과같이판단함. 1) 현재가동하고있는 10.5G B11 에서는 55, 65 급의대형패널의공급과잉을유발, 한국업체들의 MS를가져오는동시에, 2) BOE TV 매출의 60% 이상을차지하는 32, 43 패널가격은중국 set 업체상대로가격을올려받는전략 - 근본적으로 LCD 산업의 Downtrend 를유발했던주체도 BOE 이며, 현재 32 ~43 패널가격반등을적극적으로주도하고있는주체도 BOE 라는사실이중요. 결국 LCD 패널시장을좌지우지하고있는업체는 BOE 라고판단함. 산업전망및분석 - LGD 주가가 P/B 0.5~0.6x 구간까지하락한상황에서, LCD 가격의일시적반등은 Trading 구간의상단까지올라갈수있는여력은가능. 그러나 0.7x 수준까지상승하기에는 LCD 산업의근본적변화가없음. 여전히수요상승은제한적이며, BOE 가 32 패널가격을올리면서오히려 BOE 가 LCD 산업에서갖는영향력을보여주었다고판단. - BOE 가올려준주가는밴드구간상단 (0.6x) 이한계라고판단. 0.7x 수준으로가기위해서는 LGD 스스로가변화해야하며, 이는곧 LCD Fab 의 WOLED 전환밖에없음. (P8 LCD 60K WOLED 30K) - 당사의디스플레이업종탑픽은실리콘웍스로변함없이유지. LCD 산업의변함없는사실 1. LCD 시장의주력 application(tv, MN, NB) 은성숙기시장이며수요가침체된시장이다. - LCD TV 09년부터 17년까지연간 CAGR 0.16% 성장. 올해는특수해수요로그나마 +3.1% 성장하지만, 내년에는재차역성장추세예상 2. 중화권업체들을중심으로 LCD 산업의공급과잉은더욱심화되고있다 ( 내년이더심화 ) - 올해 LCD 수요 +6.0% vs 공급 +8.0% 2019 년수요 +4.5% vs 공급 +9.8% 예상 3. LGD 는 LCD 시장의치킨게임을지속해나갈자금여력이되지않는다. - 올해 Capex 8~9 조원수준감당도매우타이트한수준으로, EBITDA 와보유현금, 1조이상의차입으로도감당하기어려운상황. 4. 중화권의목표는 32 패널에서 55, 65, 75 패널까지잠식하는것이다. - BOE 의 1Q16 32 패널생산비중은 45% 에서 1Q18 30% 수준까지하락, 55 이상패널은 18% 에서 24% 수준까지성장. 5. 중화권증설은멈추지않는다. - BOE, CSOT, Sharp 의 10.5G/11G LCD Fab 은 2020 년까지 6개 Fab 양산을목표하고있으며, BOE 240K, CSOT 180K, Sharp 180K, 총 600K 규모. 최근 HKC 까지 11G 적극검토중. - BOE 는사실상중국국영기업의성격을가지고있으며, CSOT 는 TCL 을위한 11G 진입, Sharp 는 Foxconn 의 Sharp TV 활성화를위한 11G 진입. 결국중국 TV Set 업체들의수직계열화전략을통한 TV 제조공정통합과정의일환으로중국의 10.5G, 11G 증설이지속되는것

2 INDUSTRY NOTE 결론올해 2Q, 3Q LCD TV 수요좋았으나, 내년에는공급초과율이올해보다심화되는시장으로판단. ( 내년수요증가율 4.5% vs 공급증가율 9.8%) 올해는 BOE 만진입하지만, 내년에는 CSOT, Sharp 도진입하는최악의구간으로진입할것. 가격관점에서는결국내년상반기에다시한번위기가올수있으며, Set 업체들또한내년상반기비수기를대비하며올해 4Q부터는패널가격구매줄일것으로판단됨. 이에따라, 패널가격상승세는올해 4Q에는마무리될것. 3Q 말까지 32 ~43 는상승세지속, 55 는 Flat 혹은소폭반등예상, 65 이상은하락세지속예상. < 그림 1> LCD TV 연간판매량추이 < 그림 2> LCD 생산 CAPA 면적증가율 ( 백만대 ) 260 판매량 성장률 (YoY) 20% 12% % 10% 5% 0% -5% -10% 10% 8% 6% 4% 2% % 0% 자료 : IHS, 현대차증권 자료 : IHS, 현대차증권 < 그림 3> 40 LCD TV 패널가격추이 < 그림 4> 50 LCD TV 패널가격추이

3 디스플레이 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com < 그림 5> 65 LCD TV 패널가격추이 < 그림 6> 19.5 LCD MN 패널가격추이 BOE의전략변화? 당사는금번 32 ~43 패널의가격반등 ( 특히 32 의급반등 ) 의주된원인을 2가지로파악한다. 1) BOE 가생산 mix 를 32 중심에서 50 대패널로이동시키면서, 32 패널의공급이축소되었으며, 2) BOE 자체적으로 32 의 cashcost 인 48 USD 이상으로 32 패널가를상향조정했기때문이다. 즉, LCD TV 시장에서 32 패널에대한수요가급증하거나, LCD 산업의공급 CAPA 가급감하면서발생하는근본적인변화가아니다. TV 대형화추세에따라 32 TV의수요가감소추세임에도불구하고, 1개월만에 32 패널가격이 11% 급등했다는사실은결국 32 패널생산을주도하는 BOE 의움직임이있었다고밖에볼수없다. 특히나 32 중심으로생산을하고, TV 매출의 40% 가 32 에서나오는 BOE 입장에서최근 5~6 월간의 32 패널가격급락은상당히부담스러웠을것으로판단된다. 따라서, 사실상 LCD 시장이중국에주도권을넘겨줌에따라주가가 P/B 0.5~0.6x 구간으로내려온 LGD 를 0.5x 바닥수준에서현재 0.6x 근접하게끌어올려준부분도 BOE 때문인아이러니한상황인것이다. 결국변한건없고, BOE만남았다 (BOE의향후전략 ) 이러한현재패널가격의반등상황속에서, 당사는 32 ~43 대의패널가격반등은곧 BOE 의 LCD 시장주도권을보여주는상황이라판단한다. 또한 32 대의반등이 BOE 의 55 대로의 mix 조절에기인하기때문에, 8G 이상 CAPA 에서생산하기용이한 50 대패널가격의급반등이발생하는것을가정하기에도쉽지않다. 나아가 BOE 가가격하락을주도하고있는 10.5G 생산에용이한 65, 75 패널은가격반등이더어려울것으로판단된다. 따라서, 당사는 1) 32 와 40 대의가격반등세는지속, 2) 50 대패널은급반등보다는 Flat 혹은소폭반등추세, 3) 65 대패널은 Flat 혹은소폭하락추세를지속할것으로예상되며, 패널크기별로다른양상이지속될것으로판단한다. 그러나결국내년상반기가 1) LCD TV 수요가재차꺾이는시기가되는동시에, 2) 중화권 LCD Fab 램프업이상당부분진행되고수율이잡히는시기이기때문에, LCD TV 패널가격의재차하락세가예상되는바, 올해 4Q부터패널가격의상승세는멈출가능성이높다고판단된다. 3

4 INDUSTRY NOTE < 표 1> 중화권 8 세대이상 LCD Fab 증설플랜 Panel Maker Fab phase Gen 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F BOE Hefei B BOE BOE Wuhan B CEC Panda PND Chengdu CSOT T6 CSOT CSOT T HKC Chuzhou HKC HKC Zhengzhou Henan /11 10 Sharp Shrp-Fxcn Guangzhou / / CHOT CEC Xianyang AUO AUO Taichung L8B 자료 : 현대차투자증권 4

5 디스플레이 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com < 표 2> LCD 패널가격추이 ( ~07) Application Inch Type 1H-Jan 2H-Jan 1H-Feb 2H-Feb 1H-Mar 2H-Mar 1H-Apr 2H-Apr 1H-May 2H-May 1H-June 2H-June 1H-July 2H-July LCD TV HD Blended LCD TV Panel Price /IPS /IPS LCD Monitor 23 /IPS /IPS HD HD Blended LCD MN Panel Price HD /IPS /IPS /TN Notebook HD HD HD /IPS HD Blended LCD NB Panel Price Change(2 Weeks %) Application Inch Type 1H-Jan 2H-Jan 1H-Feb 2H-Feb 1H-Mar 2H-Mar 1H-Apr 2H-Apr 1H-May 2H-May 1H-June 2H-June 1H-July 2H-July % -1.8% -2.7% -4.4% -3.4% -2.2% -2.9% -3.8% -1.1% -1.3% -1.3% -2.2% -4.0% -2.1% -2.9% -2.0% -4.0% -1.3% -0.5% -1.1% -0.5% -0.5% -1.1% -1.1% -2.2% -4.2% -0.6% 0.6% % -1.1% -0.6% -0.6% -4.5% -0.7% 0.7% -0.6% -0.6% -0.6% -0.6% -4.6% -0.7% 0.7% LCD TV % -3.4% -2.8% -0.7% -4.3% -4.3% -1.5% -1.5% -1.8% -3.1% -3.6% -3.7% -2.9% -2.1% -5.3% 2.2% -0.7% -1.8% -3.7% -3.6% -1.5% -4.7% -4.6% -2.8% -1.0% -4.1% -3.2% -2.7% -2.8% -3.7% -3.8% -5.9% 2.5% % -1.0% -2.1% -1.1% -2.2% -1.1% -2.2% -3.4% -4.7% -4.9% -6.5% 2.8% % -4.2% -1.1% -1.1% -1.1% -2.2% -1.1% -3.6% -4.9% -5.2% -6.8% 4.4% 32 HD -1.5% -1.5% -12.1% -5.9% -4.2% -2.2% 2.2% 8.7% LCD TV Avg. -1.0% -1.3% -3.2% -2.7% -4.2% -0.3% 1.2% 27 /IPS -0.3% -0.7% -0.5% -0.5% -0.3% -0.7% -0.3% -0.7% -0.3% -0.7% -0.2% -0.6% -0.1% -0.4% % -0.3% -0.2% -0.3% -0.2% -0.3% -0.2% -0.3% -0.2% -0.3% -0.2% -0.3% -0.1% -0.2% 23.8 /IPS -0.5% -0.3% -0.5% -0.3% -0.5% -0.2% -0.5% 4.4% -0.3% % -0.5% -0.3% -0.5% -0.3% -0.5% -0.2% -0.6% -0.3% Monitor 23 /IPS -0.3% -1.0% -0.3% -0.5% -0.3% -0.5% -0.3% -0.4% -0.2% -0.5% 21.5 /IPS -0.4% -0.6% -0.2% -0.4% -0.2% -0.4% -0.4% -0.6% -0.2% -0.4% -0.2% -0.4% -0.4% -0.6% -0.2% -0.2% 19.5 HD+ -0.2% -1.0% -0.5% -0.7% -0.2% 18.5 HD -0.3% -0.6% -0.3% -0.6% -0.3% -0.3% 0.6% -0.6% Monitor Avg. -0.2% -0.4% -0.2% -0.2% -0.3% -0.5% -0.3% -0.5% 0.3% -0.4% -0.1% -0.2% -0.2% 17.3 HD+ -0.5% -0.2% -0.2% -0.5% -0.2% /IPS -0.3% -0.5% -0.4% -0.4% -0.4% -0.4% -0.2% -0.5% -0.2% -0.2% -0.2% 15.6 /IPS -0.2% -0.5% -0.5% 4.1% -4.8% -0.2% -0.7% -0.2% -0.2% -0.2% /TN -0.3% -0.6% -0.3% 5.3% -5.9% -0.6% -0.3% -0.6% -0.3% -0.3% -0.3% Notebook HD -0.4% -0.7% -0.4% -0.7% -0.4% -0.4% -0.4% -0.4% -0.4% -0.4% 0.4% 14.0 HD -0.4% -0.7% -0.4% -0.7% -0.4% -0.4% -0.4% -0.4% -0.4% -0.4% 0.4% 13.3 HD -0.6% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% -0.6% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% 12.5 /IPS -0.4% -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 11.6 HD -0.4% -0.4% Notebook Avg. -0.2% -0.5% -0.3% 0.2% -0.3% -0.2% -0.4% -0.2% -0.2% -0.2% 0.1% 5

6 INDUSTRY NOTE Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자최영산의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 138건 88.46% 보유 18건 11.54% 매도 0건 0% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6

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