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1 214 년 9 월 1 일목요일 투자포커스 지정학적위험 - 최근지정학적위험에대한경계감이커지고있음. 우크라이나, 이스라엘, 이라크, 그리고스코틀랜드분리독립투표까지다발적으로확산되는정치이슈로오랜기간이어졌던정치적안정이깨질수있다는우려가제기되기때문 - 그러나금융시장이반영하는지정학적위험은과거대비특별히커지지않았으며안잔자산가격이상승했으나통화정책이슈영향이오히려더컸음 - 미국의통화정책, 유럽의장기저리대출 (TLTRO), 스코틀랜드주민투표까지세개의이벤트가순차적으로진행되지만지정학적위험의크기보다는연속되는이벤트에마지막이라는점에서의미가더크다고판단되며스코틀랜드독립에대한투표결과가반대우위로나오면서위험선호도확대라는계기를만들어줄가능성이높음 김승현 산업및종목분석 대덕전자 : 변화의시작은실적! 반도체 PCB 가성장을견인 - 목표주가 1,원에서 11,원으로 4.% 상향, 투자의견 매수 (BUY) 유지 - 14년예상배당수익률 (3.4%) 과 14년 2분기기점으로수익성의턴어라운드지속, 14년하반기와 1년실적호전전망 - 2H14 영업이익은 1억원으로상반기대비 21% 증가할전망. 14년연간영업이익도 24억원으로 13년 1억원대비큰폭의증가세예상 - 삼성전자와 SK하이닉스를통해서애플, 중화권스마트폰업체 ( 샤오미, 화웨이, 레노버등 ) 모바일 D램에들어가는 MCP, CSP 등반도체향 PCB를공급하고있음 박강호. 9.3 LG 이노텍 : 3 분기최고실적예상 - 투자의견 매수 (BUY) 및목표주가 1,원유지 - 14년 3분기실적은예상대로분기별최고실적을기록할전망. 영업이익은종전대비 3.9% 상향된 1,4억원 (1.2% qoq/9.1% yoy) 으로추정 - 4Q14 영업이익도 1,9억원 (-4.3% qoq/249.2% yoy) 으로추정. 디스플레이부품군의매출약화가예상되나글로벌전략거래선의태블릿PC 신모델출시및 OIS 기능이추가된아이폰 플러스가당초예상대비판매량증가예상 박강호. 9.3 아주캐피탈 : 인수후보 J Trust 분석 - 투자의견시장수익률, 목표주가,원유지하나인수가격모멘텀에따른단기주가상승가능성유효 - 전일장종료후아주캐피탈새주인에 J Trust 유력하다는언론보도 ( 서울경제 ) - J Trust 는일본계종합금융지주회사로총자산 3.3조원, 현금 1.4조원, 이익잉여금 천억원가량보유. 213 년 월증자이후활발한 M&A 추진중으로 214년상반기국내 2금융권 4개사인수 - 기인수한국내대부업체들의대출사업은친애저축은행에양도, NPL 매입회수에특화할예정. 아주캐피탈의영업향방은현재로서예측하기어려움 - 그러나인수가격이 천억원을상회할것으로보도되면서인수가격모멘텀에따른단기주가상승은유효하다고판단 김한이

2 투자포커스 지정학적위험 김승현 우크라이나에서스코틀랜드까지 - 지난 2 월부터확산된우크라이나이슈에서최근스코틀랜드분리독립이슈까지지정학적위 험은확대되고있음. 아시아에집중했던미국의정책이다른지역의불안으로다시분산된다면 세계정치적인안정성이약해질수있는가능성이높아진것이불안을높이는계기가될수있음. 미국은재정건전화과정에있고, 중간선거를앞두고있어역할확대를기대하기어려운현실금융자산은차분한반응 - 지정학적위험에대한경계감이높아졌지만금융시장의반응은차분한모습. 주요국국채는일관된가격상승이있었고, 미국채등이중더안전한자산으로수요가집중되는경향은없었음. 지정학적위험이커지는경우신흥시장에대한할인이높아지지만최근이러한경향은없었음 - 독일및미국채금리하락은지정학적위험보다는국채공급감소와유로존의유동성확대에따른수요증대요인이더많은기여를했음. 그럼에도높아지는안전자산가격은지정학적위험이더커지는것처럼일시적으로착시효과를만들기도함통화정책이슈와지정학적위험 - 금융시장이주목하는이벤트는 9월미국 FOMC회의 ( 현지시간 1일 ), 유럽의제1차 TLTRO 입찰결과 ( 현지시간 1일 ), 그리고스코틀랜드분리독립주민투표 ( 현지시간 1일 ). 연준이 9월에포워드가이던스변경없이저금리기조를이어가고, 유로존에서최소 1천억유로이상의유동성이공급되면글로벌유동성의확장사이클이더이어질수있다는신뢰가형성되기에는충분. 이후스코틀랜드이슈도독립반대라는결과가확인된다면이를계기로위험선호도가빠르게확대될수있을것으로예상 - 위험선호도확대, 달러화강세제한, 하반기경기회복에대한기대확산을통해수출경기민감주의상승탄력을빠르게회복시킬수있을것 그림 1. (bp) 4 4 지정학적위험에대한최근금융시장의반응은상대적으로차분 이머징국채스프레드 선진국 CDS( 우 ) (bp) 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 2

3 In-depth Report 대덕전자 () 변화의시작은실적! 반도체 PCB 가성장을견인 박강호 9.3 투자의견 박기범 9.29 BUY 매수, 유지 목표주가 11, 상향 현재주가 (14.9.1),3 가전및전자부품업종 KOSPI 22.1 시가총액 42십억원 시가총액비중.3% 자본금 ( 보통주 ) 24십억원 2주최고 / 최저 9,원 /,원 12일평균거래대금 13억원 외국인지분율 14.% 주요주주 김정식외 인 24.3% 신영자산운용외 1인 11.% 주가수익률 1M 3M M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 대덕전자 ( 좌 ) 1 Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 11, 원으로상향 - 대덕전자의목표주가를 11, 원으로 4.% 상향, 투자의견은 매수 (BUY) 를유지 - 현시점에서 14 년예상배당수익률 (3.4%) 과 14 년 2 분기기점으로수익성의턴어라운드지속, 14 년하반기와 1 년실적호전전망. 1 년새로운성장기회 (FC CSP 시장진입및 DDR4 전환으로반사이익 ) 를감안하면 비중확대 를제시 년과 21 년주당순이익을각각 4.%,.1% 씩상향, Target P/B 1.2 배 (P/E 1 배 ) 적용. 턴어라운드구간과반도체향 PCB 업체인점을감안하여다른휴대폰부품업체와차별화 ( 프리미엄부여 ) 가능 - 2H14 영업이익은 1 억원으로상반기대비 21% 증가할전망. 14 년연간영업이익도 24 억원으로 13 년 1 억원대비큰폭의증가세예상 - 14 년영업이익률은 3% 로 13 년대비 2.%p 개선된이후에 1 년 % 로확대전망 - 삼성전자와 SK 하이닉스를통해서애플, 중화권스마트폰업체 ( 샤오미, 화웨이, 레노버등 ) 에모바일 D 램에들어가는 MCP, CSP 등반도체향 PCB 를공급하고있음 - 삼성전자의스마트폰 (IM) 부문이 14 년 3 분기에도부진할것으로예상되는가운데대덕전자의전방산업은일차적으로반도체 ( 모바일 D 램, 낸드등 ) 이며, 또한글로벌스마트폰업체의신모델출시, 중화권고성장세의반사이익이예상. 따라서다른휴대폰부품업체와본격적으로실적차별화가이루어질것으로분석 1 년새로운성장기회가도래할전망 (FC CSP, DDR4, 통신장비용 PCB) - 1 년 3 분기이후로 FC CSP 매출이본격화예상. 주거래선에서점유율상승과패키징중심의반도체 PCB 부문에서제품믹스변화로수익성개선이가능 - FC CSP 매출은 14 년 4 억원에서 1 년 42 억원으로증가예상 - 삼성전자와 SK 하이닉스의 PC 향메모리가 1 년 DDR3 에서 DDR4 로전환예정, 메모리모듈과 BOC 부문에서교체수요로인해반사이익전망 - 글로벌적으로 IT 성장축은사물인터넷 (IoT) 이며, 빅데이터및클라우드환경이중요해지는시점에서서버에대한투자가지속되고있음 - 동시에중화권및유럽의이동통신서비스업체가 4G 투자를지속하고있어통신장비향 PCB 인초다층 PCB(MLB) 의수요도견고할것으로전망 - 대덕전자가유일하게 FC CSP, 메모리모듈, 통신장비향 PCB 를동시에공급함 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 212A 213A 214F 21F 21F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS PER BPS,2, 9,1 9, 1,143 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE는지배지분기준으로산출 자료 : 대덕전자, 대신증권리서치센터 3

4 Earnings Preview LG 이노텍 (11) 3 분기최고실적예상 박강호 9.3 투자의견 박기범 9.29 BUY 매수, 유지 목표주가 1, 유지 현재주가 (14.9.1) 124, 가전및전자부품업종 KOSPI 22.1 시가총액 2,94십억원 시가총액비중.24% 자본금 ( 보통주 ) 11십억원 2주최고 / 최저 1,원 /,원 12일평균거래대금 19억원 외국인지분율 11.99% 주요주주 LG전자외 3인 4.% 국민연금공단 12.% 주가수익률 1M 3M M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG이노텍 ( 좌 ) 1 3 Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견은 매수 (BUY) 및목표주가는 1, 원유지 - LG 이노텍의 14 년 3 분기실적은예상대로분기별최고실적을기록할전망. 영업이익은종전대비 3.9% 상향된 1,4 억원 (1.2% qoq/9.1% yoy) 으로추정되며, 매출도 1 조,41 억원 (.2% qoq/3.% yoy) 으로분기기준최고치예상 - 글로벌스마트폰업체의신모델 ( 아이폰 및 플러스 ) 출시로카메라모듈의매출증가, LG 전자의프리미엄급스마트폰 (G3 및파생모델 ) 출하량증가및발광다이오드 (LED) 의적자감소로 3 분기연속시장예상치를상회할것으로전망 - 4Q14 영업이익도 1,9 억원 (-4.3% qoq/249.2% yoy) 으로추정. 디스플레이부품군의매출약화가예상되나글로벌전략거래선의태블릿 PC 신모델출시및 OIS 기능이추가된아이폰 플러스가당초예상대비판매량증가예상, 평균공급단가상승으로추가적인매출기대 - LG 이노텍의 14 년및 1 년주당순이익 (EPS) 을종전대비각각 2.%, 2.% 씩상향. 투자의견은 매수 (BUY), 목표주가 1, 원을유지 - 1 년자동차부품사업확대및 LED 흑자전환, LG 전자의글로벌시장점유율증가가능성을반영하면주가의상승세는가능하다고판단. 투자포인트는 214 년, 21 년영업이익은각각 3,93 억원 (14% yoy), 4,22 억원 (1% yoy) 예상 - 첫째, 1 년연간영업이익은 4,22 억원으로전년대비 1.4% 증가하여최고치를갱신할전망. 삼성전자향휴대폰부품업체대비다양한거래선및포트폴리오차별화 ( 디스플레이, 반도체, 모바일, 자동차부품 ) 로이익증가세가예상 - 둘째, 발광다이오드 (LED) 부문이 년만에흑자전환예상. 상대적으로부가가치가높은조명매출확대 ( 비중증가 ) 와감가상각비감소등으로 1 년 1 분기부터흑자로전환될것으로예상 - LED 사업의흑전전환을기점으로전사업이이익을내는구조로전환. LED 의 1 년영업이익은 억원으로 14 년 -49 억원에서흑자전환예상 - 셋째, 1 년도 FC CSP 와카메라모듈, 터치윈도우중심으로거래선다변화에힘입어매출증가, 이익규모확대가지속될전망. 카메라모듈은글로벌전략거래선의화소수상향가능성과중국업체의신규거래선을추가하면서견고한성장세를시현예상 - FC CSP 도퀄컴을중심으로중화권 ( 미디어텍 ) 및애플리케이션다변화로견조한매출증가, 수익성유지가가능할것으로전망 구분 3Q13 2Q14 3Q14(F) YoY QoQ 3Q14F Consensus ( 단위 : 십억원, %) Difference 매출액 1,9. 1,42.9 1, , 영업이익 순이익 Growth 214(F) Difference 구분 (F) Consensus 매출액,31.,211., , 영업이익 순이익 흑전 1, 자료 : LG 이노텍, WISEfn, 대신증권리서치센터 4

5 Issue & News 아주캐피탈 (33) 인수후보 J Trust 분석 김한이 9.39 투자의견 Marketperform 시장수익률, 유지 목표주가, 유지현재주가 (14.9.1), 기타금융 KOSPI 2,2.1 시가총액 43십억원 시가총액비중.4% 자본금 ( 보통주 ) 2십억원 2주최고 / 최저,3원 / 4,1원 12일평균거래대금 3억원 외국인지분율.2% 주요주주아주산업외 4 인 4.1% 신한은행 12.% 주가수익률 1M 3M M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 아주캐피탈 ( 좌 ) 9 Relative to KOSPI( 우 ) 전일장종료후아주캐피탈새주인에 J Trust 유력하다는언론보도 ( 서울경제 ) - 장종료후, 아주캐피탈본입찰에참여한 J Trust 와아프로파이낸셜 ( 러시앤캐시 ) 중 J Trust 가유력하며지분 4% 에대한인수가격 천억원제시한것으로알려졌다는언론보도 ( - J Trust 는일본상장사로소비자금융중심의종합금융지주회사. 일본내금융자회사로일본보증 (NIHON HOSHOU), KC 카드, 해외자회사로국내네오크레디트라인대부, 하이캐피탈대부, KJI 대부, 싱가폴법인인 J Trust Asia 보유 년 월말기준총자산 3.3 조원, 현금 1.4 조원, 이익잉여금 천억원가량보유. 연간영업수익은 FY214 기준약 2 억엔, 순이익 111 억엔 - J Trust 는 214 년상반기하이캐피탈대부, KJI 대부, SC 캐피탈, SC 저축은행등 4 개국내금융사인수. 현재 SC 캐피탈, SC 저축은행지분 1% 인수에대한금융당국의승인을기다리는중으로예상가격은약 1, 억원 - 이후 9 월 12 일인도네시아상장상업은행인 PT Bank Mutiara(214 년 월말총자산약 1.2 조원, 자본총계 1,22 억원, 자본잠식상태 ) 지분 99.99% 의낙찰후보자로선정되는등활발한해외금융사인수추진중 기인수한국내대부업체들의대출사업은친애저축은행에양도, NPL 매입회수에특화예정 - 아주캐피탈의향방이인수자결정에달려있는가운데, 유력인수후보로알려진 J Trust 의최근 M&A 행보를파악해보는것이의미있다고판단 년인수한하이캐피탈대부, KJI 대부및 211 년인수한네오라인크레디트대부의대출사업을자회사인친애저축은행에양도. 월 13 일한국금융위원회의승인을받았으며양도일은 월 13 일. 우량자산중심의양도및 NPL 처리가수반되었을것으로생각됨 - 이후 3 개대부업체는부실채권매입및회수에특화된체제를갖출예정 - 한신평은현대해상계열이었던하이캐피탈대부의 J Trust 피인수이후계열지원가능성약화및 사업포트폴리오조정을이유로신용등급을 BBB- 로한등급하향한바있어아주캐피탈이 J Trust 로피인수되더라도신용등급상승가능성은제한적일것으로판단 - J Trust 의재무제표기준평균조달비용은 3.% 수준으로다소낮고, 아주캐피탈의규모가총자산 조원, 연간영업수익 천억원수준으로최근인수한금융사들대비현저히크다는점을감안시 아주캐피탈인수후기존영업을확대시키는대한긍정적인연결고리들을만들어볼수는있음 - 그러나 J Trust 가 1) 활발한 M&A 추진, 2) 기인수한국내금융사들의사업포트폴리오조정을시행하고있어자동차금융영업확대, 금융계열사시너지를통한개인금융확대등을현시점에서예단하기는어려움 투자의견, 목표주가유지하나인수가격모멘텀에따른단기주가상승가능성은유효 - 지난 월 23 일보고서에서언급한바와같이, 인수가격이현시가 ( 최대주주지분 4.1% 기준 3,12 억원, 신한은행 tag-along option 행사가정시 3,1 억원 ) 를상회할경우잔여지분공개매수기대감및인수프리미엄등을반영하여주가추가상승가능 - 공시이전이므로불확실성은아직상존하나언론보도와같이매각대상지분 4% 에대한가격이 천억원으로결정된다면주당인수가격은 14, 원수준인셈. 만일지분 1% 에대한가격이 천억원일경우에도주당인수가격은 1, 원을상회. 인수가격모멘텀에따른상승여력은충분 - 향후관건은단기적으로 1% 자회사화추진, 상장폐지여부이며중장기적으로아주캐피탈의향후 영업방향. 현상황에서는예측이어렵고공시된바가없으므로중장기전망에기반한투자의견및목표주가변경은어렵다고판단, 기존투자의견과목표주가를유지 - Appendix] 거래소상장폐지요건

6 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 9/1 9/1 9/1 9/12 9/11 9월누적 14년누적 개인 외국인 ,2 기관계 ,31 금융투자 , 보험 투신 ,34 은행 , 기타금융 연기금 ,99 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 삼성전자 34.1 아모레 G 우 1. NAVER 3. LG 전자 22. KB 금융 21. 아모레퍼시픽 14. 아모레 G 우 1.1 현대차 19.1 삼성물산 11. NAVER 14.3 SK C&C 1.3 KB 금융 1.2 LG 화학 11. 고려아연 1.2 한국전력 14. 삼성물산 9. 롯데케미칼.3 SK 텔레콤 9.4 SK 하이닉스 14.4 LG 이노텍.3 쿠쿠전자.3 삼성화재.9 아모레퍼시픽 13. 대우건설.4 대한항공.1 호텔신라.1 호텔신라 9.4 동성제약. POSCO. SK C&C. 고려아연 9.2 OCI. 코스맥스. 삼성중공업. 삼성화재 9.2 삼성전자. 현대모비스.2 현대백화점. KT&G.4 LG 생활건강 4.4 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 셀트리온 3. 다음 13. 다음.1 서울반도체 4.3 골프존 3.4 컴투스 4. 동서 4. 컴투스 3. GS 홈쇼핑 2. 동서 4. 한국사이버결제 2. 게임빌 2.3 KH 바텍 1.9 파트론 2. 와이지엔터테인먼트 1. 메디톡스 2.3 대한뉴팜 1. 파라다이스 2. 선데이토즈 1. 유진테크 1. 하림 1.4 경원산업 1.9 유진로봇 1. GS 홈쇼핑 1. 선데이토즈 1.4 메디톡스 1. 셀트리온 1.3 CJ 오쇼핑 1. 유진테크 1.3 차바이오텍 1. 파라다이스 1.2 이오테크닉스 1.4 씨젠 1.3 CJ 오쇼핑 1. SK 브로드밴드 1.1 이지바이오 1.3 KT 서브마린 1.1 서울반도체 1.4 OCI 머티리얼즈 1.1 차바이오텍 1.1

7 최근 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성전자 NAVER NAVER.1.3 KB 금융 POSCO SK 텔레콤 SK 텔레콤 삼성전자. 2.9 SK 하이닉스.. 한국전력 한국전력 현대차 LG 디스플레이 4.3. GKL 현대제철 POSCO KB 금융 고려아연 LG LG 전자 현대차 SK SK 삼성물산 롯데케미칼 SK C&C SK C&C NHN 엔터테인먼트 LG 화학 LG GKL 삼성SDI 현대차 2 우 B 호텔신라 2.. LG 유플러스 SK 이노베이션 LG 전자 현대백화점 KT&G 현대차2 우B 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 9/1 9/1 9/1 9/12 9/11 9 월누적 14 년누적 한국 ,2 대만 , 인도 ,14 14,13 태국 인도네시아 ,2 필리핀 ,2 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다.