Equity Research

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2 IT 215 년, 애플의시계대첩 애플은시계, 패션업계와의경쟁죾비중 비중확대 ( 유지 ) 정핚섭 hanchong@sk.com 애플 Watch 의공개는애플의차세대킬러애플리케이션의공개로생각된다. 초기평가는기능의혁신보다는디자인의혁신에강점을두었다고판단된다. 애플 Watch 는다양한 customization 이가능하다는점이매력적인제품이다. 애플 Watch 는삼성전자, 모토로라, 구글등의업체들과경쟁을위한제품이아닌, 스와치그룹, 카시오, LVMH( 루이비통 ) 과의경쟁을고려중인것으로생각된다. 시계업체, 코닥과 RIM 의결과를피하라애플 Watch 의출시이후, 단기에글로벌시계업체들에게미치는영향은제한적일것으로시계업체들은전망하고있다. 하지만, 실질적으로는부정적인영향이클가능성이높으며, 중저가시계업체들에게는직접적인타격이가능할것으로예상된다. 과거 Kodak, RIM, Nokia 등여러업체들이새로운기술에대한대응부족으로도태된사례들이많다. 애플이직접적으로업체들의실적둔화에기여한사례들도있다. 시계업체들은적극적인대응이필요한것으로생각된다. 애플 Watch 출하량은 215 년 2 천만대, 216 년 5 천만대젂망애플 Watch 는 215 년 2, 만대 216 년 5, 만대를판매할것으로전망된다. 애플 Watch 의 ASP 는 4 달러로가정하면매출액은 215 년 8 억달러, 216 년 2 억달러로추정된다. 영업이익기여도는 213 년기준으로감안시 216 년에약 12.2% 증가하는효과가있다. 고가제품비중증가와판매량호조시실적개선효과는더클것으로예상된다. 국내 IT 부품업체중 LG 디스플레이최대수혜국내부품업체중에서애플 Watch 부품공급업체는 LG 디스플레이, 삼성전기, 삼성 SDI, LG 화학이있다. 이중에서플렉서블 OLED 공급하는 LG 디스플레이가최대수혜를받을것으로예상된다. LG 디스플레이는애플 Watch 관련된매출액이 215 년 7 억달러, 216 년 17.5 억달러를기록할것으로전망된다. FC-CSP 와 MLCC 를공급하는삼성전기도주목해야할것으로생각된다.

3 정핚섭 / Investment Summary 3 2. 애플, 패션시장에도젂하다 1 3. 애플 Watch 는새로운킬러애플리케이션 애플 Watch 의파괴적빅뱅 투자젂략및관렦업체정리 42 Appendix. 웨어러블시장 Update 45 개별기업분석 : LG 디스플레이 (3422) 48 작성자 ( 정핚섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당핚압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에얶급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 214 년9 월 22 읷 17 시 5 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 2

4 1. Investment Summary 애플 Watch, 애플의차세대 킬러애플리케이션 애플은지난 9 월 9 일 ( 미국현지시간 ) 아이폰 6, 아이폰 6 플러스, 애플페이와애플 Watch 를공개하였다. 애플 Watch 의공개는애플의차세대킬러애플리케이션의공개로생각된다. 초기평가는기능의혁신보다는디자인의혁신에강점을두었다고판단된다. 애플 Watch 는다양한 customization 이가능하다는점이매력적인제품이다. 애플 Watch 출하량 215 년 2 천만대 216 년 5 천만대젂망애플은유명패션읶사영입. 읶수합병과특허확보현황고려시추가적읶패션악세서리출시가능성높음 애플 Watch 는 215 년 2, 만대 216 년 5, 만대를판매할것으로전망된다. 애플 Watch 의 ASP 를 4 달러로가정하면매출액은 215 년 8 억달러, 216 년 2 억달러로추정된다. 영업이익기여도는 213 년기준으로감안시 216 년에약 12.2% 증가하는효과가있다. 고가제품비중증가와판매량호조시실적개선효과는더클것으로예상된다. 애플의최근인력영입, 인수합병, 특허의현황을보면, 패션관련제품의출시를준비하고있는것을알수있다. 글로벌시계및패션산업과의직접적인경쟁을준비하고있는것으로파악된다. 애플은 213 년부터글로벌패션업계에서유명인력들을영입하기시작하였다. 인수합병과특허현황도살펴보면, 시계외의추가적인패션제품의다변화를고려하고있는것으로파악된다. 애플 Watch 는시계산업에 파괴적빅뱅가져올것 애플 Watch 는기존의애플제품들이했던것처럼시계와패션산업에 파괴적빅뱅 (Big Bang Disruption) 을가져올제품이라고생각된다. 일부중저가시계업체들은 Kodak, RIM, Nokia 등과같이하락국면을맞을수있을것으로생각된다. 시계업체들은자체적인스마트워치출시하며대응할것으로예상되지만, 시계업체의스마트워치는과거에이미실패하였다. 스마트폰 2,93 억달러명품 2,84 억달러시장태블릿 76 억달러시계 61 억달러시장태블릿, 시계시장크기유사 글로벌스마트기기시장과명품패션시장의비교를통하여애플이시계와패션시장에진출하려는목적을알수있을것으로생각된다. 금액기준으로스마트폰시장은 2,93 억달러, 명품시장은 2,84 억달러로유사한것을볼수있다. 태블릿시장과시계시장도각각 76 억달러와 61 억달러를기록하며유사한수준이다. 애플에게있어서시계시장은아이패드같은새로운시장에진입하는효과가있는것으로생각된다. 국내 IT 부품사중플렉서블 OLED 공급하는 LG 디스플레이최대수혜 FC-CSP, MLCC 공급하는삼성젂기도주목 국내부품업체중에서애플 Watch 부품공급업체는 LG 디스플레이, 삼성전기, 삼성 SDI, LG 화학이있다. 이중에서플렉서블 OLED 공급하는 LG 디스플레이가최대수혜를받을것으로예상된다. LG 디스플레이는애플 Watch 관련된매출액이 215 년 7 억달러, 216 년 17.5 억달러를기록할것으로전망된다. FC-CSP 와 MLCC 를공급하는삼성전기도주목해야할것으로생각된다. 3

5 정핚섭 / 애플, 패션시장에도젂하다 애플 Watch 의다양핚 Edition Customization 가능 자료 : Apple, SK 증권 자료 : Apple, SK 증권 Apple Watch 스펙정리 Type System CPU Storage Screen Size Display Battery Life Others Price 자료 : Apple, SK 증권 Name Watch OS S1 미공개 1.5/1.65 읶치플렉서블 OLED/ 사파이어기판미공개 Apple Pay, Health Accelerometer, Siri 등 US$ 349 부터시작 디지털크라운으로시계젂통성강조 Milanese Loop 활용 자료 : Apple, SK 증권 자료 : Apple, SK 증권 4

6 애플은 213 년부터패션구루들을지속적으로영입중 이름 기존회사명 기존직책 현직책 Jay Blahnick 나이키 퓨얼밲드, 런닝컨설턴트 임원 ( 스페셜프로젝트 ) Paule Deneve 입생로랑 (Yves Saint Laurent) CEO 임원 ( 스페셜프로젝트 ) Ben Shaffer 나이키 디자이너, Innovation Kitchen Angela Ahrendts 버버리 CEO 리테읷 / 온라읶영업임원 Patrick Pruniaux Tag Hauer(LVMH) 영업임원 Marc Newson Ikepod( 시계 ) 공동창업자 시니어디자이너 Marcela Aguilar 갭 마케팅팀장 마케팅 / 홍보팀 자료 : 얶론보도, Google, SK 증권 애플싞제품 1 년차출하량아이팟 37.6 만대아이폰 54 만대아이패드 1,948 만대기록 애플제품들의출시이후출하량추이 (Unit: 백만대 ) 25 (Unit: Mil Uniits) ipod 2 iphone ipad Q 2Q 3Q 4Q 5Q 6Q 7Q 8Q 9Q 1Q 11Q 12Q 자료 : Apple, SK 증권 애플 Watch 출하량젂망 215 년 2 천만대 216 년 5 천만대 애플 Watch 출하량젂망 (Unit: 백만대 ) 6 (Unit: Mil Uniits) Apple Watch E 216E 자료 : Apple, SK 증권 5

7 정핚섭 / 애플 Watch 는새로운킬러애플리케이션 글로벌시계시장현황 (213 년, Unit) (Unit: 백만개 ) 글로벌시계시장현황 (213 년, 금액 ) (Unit: 십억달러 ) 78 1 Basic(<$15) Mid($15~1) High($1+) Basic(<$15) Mid($15~1) High($1+) 자료 : 업계자료, SK 증권 자료 : 업계자료, SK 증권 스위스시계 ASP 추이 (Unit: CHF) 읷본시계 ASP 추이 (Unit: Yen) 8 3,5 7 3, ,5 2, 1,5 1, 자료 : Federation of the Swiss Watch Industry, SK 증권 자료 : Japanese Watch and Clock Association SK 증권 제품별글로벌시장비교 ( 금액 ) (Unit: 십억달러 ) 제품별 ASP 비교 (Unit: 달러 ) Luxury Watch Smartphone Tablet Swiss Watch ipad iphone ipod Apple Watch 자료 : Gartner, DisplaySearch, Bain & Company, Euromonitor, SK 증권 자료 : Gartner, DisplaySearch, Bain & Company, Euromonitor, SK 증권 6

8 제품별글로벌시장비교 ( 출하량 ) (Unit: 백만대 ) 애플 vs 시계업체 OPM 비교 (Unit: %) 1,2 35% 1, 3% % 2% 15% 1% 2 5% Watch Smartphone Tablet % Apple Swatch Richemont 자료 : Gartner, DisplaySearch, Bain & Company, Euromonitor, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 애플워치의침투시장 (Unit: 백만대 ) 자료 : 업계자료, SK 증권 7

9 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q 정핚섭 hanchong@sk.com / 애플 Watch 의파괴적빅뱅 디지털카메라출하량추이 (Unit: 백만대 ) Kodak 역사적주가추이 (Unit: USD) (Mil. Units) $1 16 $9 14 Digital Camera Shipments $8 12 $7 1 $6 $5 8 $4 6 $3 4 $2 $1 2 $ Kodak 주가추이 자료 : 업계자료, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 스마트폰시장업체별점유율추이 (Unit: %) 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Apple M/S Nokia M/S Blackberry M/S Palm M/S 자료 : Gartner, SK 증권 Technology 의변화로읶하여어려워짂업체들 자료 : 각사, SK 증권 8

10 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 플렉서블 OLED: LG 디스플레이 FC-CSP: 삼성젂기 MLCC: 삼성젂기 2 차젂지 : 삼성 SDI, LG 화학 애플 Watch 글로벌부품밸류체읶 부품 공급업체명 패널 LG디스플레이 터치패널 TPK Package Susbtrate 삼성젂기, Kinsus 2차젂지 삼성SDI, LG화학 Passitve Components 삼성젂기, Murata AP 삼성젂자 기타반도체 TI FPCB Compeq 블루투스 ASE NFC NXP 자료 : 얶론종합, SK 증권 LG 디스플레이플렉서블 OLED 캐파젂망 (Unit: 1 m2) LG 디스플레이애플 Watch 공급캐파젂망 (Unit: 백만대 ) (Unit: 1 m2) AP3-E3-Ph2 AP2-E2-Ph3 AP3-E3-Ph1 AP2-E2-Ph (Unit: Mil Units) 자료 : DisplaySearch, SK 증권 자료 : DisplaySearch, SK 증권 215 년매출액 7M USD 216 년매출액 1.75M USD 젂망 애플 Watch 판매량에따른 LG 디스플레이매출액변화 (Unit: 백만대, 백만달러 ) 2, (Unit: Mil USD) 1,8 1,6 216 년예상 1,4 1,2 1, 년예상 M 15M 2M 25M 3M 35M 4M 45M 5M 자료 : Apple, LG 디스플레이, SK 증권 9

11 정핚섭 / 애플, 패션시장에도젂하다 1) 애플 Watch 공개 1. 웨어러블이아닌 시계 를출시 애플 Watch 로시계시장 짂입. 새로운킬러 애플리케이션의탄생 애플은지난 9 월 9 일 ( 미국현지시간 ) 아이폰 6, 아이폰 6 플러스, 애플페이와애플 Watch 를공개하였다. 아이폰 6 와아이폰 6 플러스는패널사이즈가각각 4.7 인치와 5.5 인치로증가하면서, 시장에서기대하는사양으로공개되었다. 하지만, 이날가장핵심적인제품공개는당연애플 Watch 라고생각된다. 제품출시는 215 년초이지만, 제품공개는예상보다빠르게하는모습을보였다. 초기평가는기능의혁신보다는디자인의혁신에강점을두었다고판단된다. 일부에서는기존에출시되었던스마트워치제품들과의차별성이제한적이라고평가를하고있다. 애플은기존의스마트워치에서기능보다는디자인을강조하는모습을보였으며, 실질적으로는스마트워치가아닌 시계 를창조하였다고생각된다. 디자읶을강조핚제품 애플 Watch 는 Design 을강조 자료 : Apple, SK 증권 다양핚 customization 이 강점 애플 Watch 는다양한 customization 이가능하다는점이매력적인제품이다. 기존의애플제품과는다른접근을엿볼수있다. 제품의특징은다음과같다. 1 3 가지컬렉션 : 애플 Watch, 애플 Watch Sport, 애플 Watch Edition 2 6 가지디자인과소재의시계페이스 3 2 가지사이즈 : 38mm, 42mm, 여성과남성또는청소년과성인용으로분류 4 다양한소재의시계줄 5 여러종류의홈스크린 6 디지털크라운 을통하여기능조절 1

12 가격은 349 달러로시작하며, 제품의옵션과소재에따라가격은상승할것으로예상된다. 기능의경우헬스케어, 홈, 애플페이기능이포함된것이가장큰특징이다. 헬스케어기능은액티비티앱과워크아웃앱을통하여일상적인활동량과운동량을측정하는기능을할것으로예상된다. 애플페이는 NFC 를활용하여모바일결제기능이추가될것으로파악된다. 애플 Watch 의다양핚 Edition Customization 가능 자료 : Apple, SK 증권 자료 : Apple, SK 증권 Apple Watch 스펙정리 Type System CPU Storage Screen Size Display Battery Life Others Price Name Watch OS S1 미공개 1.5/1.65 읶치 플렉서블 OLED/ 사파이어기판 미공개 Apple Pay Health Accelerometer Siri 등 US$ 349 부터시작 자료 : Apple, SK 증권 11

13 정핚섭 / 애플 Watch 는시계의젂통성을살림 애플은스와치그룹, 카시오, LVMH( 루이비통 ) 과경쟁죾비 중 애플 Watch 출시로인하여애플이웨어러블시장에진입했다는것이일반적인생각이다. 하지만, 애플 Watch 의출시로인하여애플은시계시장에진입한것이라고생각하고있으며, 향후패션과명품시장의업체들과경쟁을할것으로생각된다. 애플 Watch 는삼성전자, 모토로라, 구글등의업체들과경쟁을위한제품이아닌것으로판단된다. 애플은향후스와치그룹, 카시오, LVMH( 루이비통 ) 과의경쟁을고려중인것으로생각된다. 디지털크라운통하여시계 젂통성지킴 애플 Watch 에서가장특징적인기능중하나는디지털크라운과밀라니즈룹이라고생각된다. 기계적 (Mechanical) 시계에서 크라운 의역할은일반적으로시간과날짜를조정할때사용되는기능이다. 애플은디지털크라운기능을포함시킴으로써명품시계의전통성을살렸다고생각된다. 디지털크라운으로시계젂통성강조 Milanese Loop 활용 자료 : Apple, SK 증권 자료 : Apple, SK 증권 밀라노식루프통하여최근 시계유행따름 애플 Watch 의시계줄옵션중에서밀라노식루프 (Milanese Loop) 이포함된것은시계애호가들을위한것으로생각된다. 밀라노식루프의경우사슬모양의형태로되어있는시계줄이다. 밀라노식루프의경우 18 년대이탈리아밀라노에서유행하던시계줄로최근 213 년식 IWC 와브라이틀링이일부제품에밀라노식루프를도입하면서, 시계매니아들사이에서유명세를탄제품이다. 애플이이시계줄을옵션으로포함시킨것은시계업체들에게본인들의역량과의지를보여주는것이라고생각된다. 12

14 IWC 포르토피노 ( 밀라노식루프 ) 브라이틀링트랜스오션 ( 밀라노식루프 ) 자료 : IWC, SK 증권 자료 : Breitling, SK 증권 2) 애플, 루이비통 (LVMH) 과의경쟁을죾비 1. 애플의최근행보 애플의읶력영입, 읶수합병, 특허를살펴보면, 패션에집중 애플의최근인력영입, 인수합병, 특허의현황을보면, 패션관련제품들을준비하고있는것을알수있다. 애플은 213 년부터글로벌패션업계에서유명한사람들을영입하기시작하였다. 입생로랑과버버리의 CEO 및태그호이어의임원을영입하는등디자이너, 마케팅, 영업등다양한방면의인력들이충원되었다. 패션 명품등의사업에대한이해도를높이려는의도인것으로생각된다. 인력충원은지속될것으로예상된다. 애플은패션업체들을직접적으로인수하지는않았지만, 신제품에다양한기능들을추가할수있는회사들을인수하는모습을보이고있다. 특허도시계형태외에도다양한패션제품에대한특허를확보하고있어, 시계이후제품다변화의가능성도열어두고있는것으로판단된다. 2. 유명패션피플의영입 CEO 급패션피플의영입 애플은 213 년부터패션업계인력들을지속적으로영입해왔다. 임원급이아닌 CEO 급인력들의인사는 IT 업계뿐만아니라패션업계에도파격적인사례인것으로판단된다. Paule Deneve 와 Angela Ahrendts 의경우입생로랑과버버리의 CEO 로써각브랜드의부활을책임졌던사람들이며, 애플에서도중요한위치의역할을담당할것으로생각된다. 애플은태그호이어와 Ikepod 등의시계업체들의인력들도충원하고있으며, 패션업계인력들의충원은지속적으로이루어질것으로생각된다. 13

15 정핚섭 / 애플은 213 년부터유명패션피플들을지속적으로영입중 이름 기존회사명 기존직책 현직책 Jay Blahnick 나이키 퓨얼밲드, 런닝컨설턴트 임원 ( 스페셜프로젝트 ) Paule Deneve 입생로랑 (Yves Saint Laurent) CEO 임원 ( 스페셜프로젝트 ) Ben Shaffer 나이키 디자이너, Innovation Kitchen Angela Ahrendts 버버리 CEO 리테읷 / 온라읶영업임원 Patrick Pruniaux Tag Hauer(LVMH) 영업임원 Marc Newson Ikepod( 시계 ) 공동창업자 시니어디자이너 Marcela Aguilar 갭 마케팅팀장 마케팅 / 홍보팀 자료 : 얶론보도, Google, SK 증권 3. 다양핚기능활용가능핚회사읶수 웨어러블에적용가능핚회사 읶수 애플이최근에인수한회사들을살펴보면, 시계, 패션과직접적으로연관된업체들은없다. 하지만, 애플의제품에서활용할수있는기능들을제조하고있는업체들이다. 음성인식, 저전력반도체, 위치인식등의기능을아이폰외의제품에활용하기위한움직임인것으로생각된다. 애플이 213 년이후읶수핚업체회사명 기술 연도 Novauris Technologies Speech Recognition 213 Passif Semiconductor Power efficient Semiconductors 213 PrimeSense 3D Sensing SOC 213 WifiSlam Accurate Indoor Location 213 LuxVue Technology Power efficient Micro LED 214 자료 : Google, Wikipedia, 얶론종합, SK 증권 4. 시계포함다양핚웨어러블특허확보 애플다양핚웨어러블제품 특허확보 애플은 211 년부터시계포함다양한웨어러블특허를확보한것을알수있다. 애플 Watch 발표이전에다양한루머들이있었는데, 시장에서예상했던것과는조금다른형태의제품이나온것으로생각된다. 애플 Watch 의다음버전과추가적인제품에활용할가능성이높다. 애플은시계외에도, 의류, 벨트, 신발, 안경관련제품들특허들을지속적으로확보하고있다. 시계이후의패션악세서리를활용한웨어러블시장진입을고민하고있는것으로판단된다. 14

16 애플 Watch 관렦특허 (1) 애플 Watch 관렦특허 (2) 자료 : 미국특허청 (USPTO), SK 증권 자료 : 미국특허청 (USPTO), SK 증권 다양핚웨어러블제품특허확보 애플글래스관렦특허 자료 : 미국특허청 (USPTO), SK 증권 자료 : 미국특허청 (USPTO), SK 증권 15

17 정핚섭 / ) Apple Watch 는몇대팔릴까? 1. 애플 Watch 의장점 애플의브랜드가치, Watch 의 디자읶경쟁력이애플 Watch 성공가능성높이는요읶 애플 Watch 가성공을할것이라고생각하는이유는 1 시계 의특징을살림 2 다양한페이스, 시계줄을바탕으로디자인이매력적 3 애플의브랜드이미지가 IT 기기경쟁사들대비명품에가깝다는것때문이다. 애플은웨어러블제품들이내재적으로기능의제한성이있다는부분을이해하고있는것으로생각된다. 기능을다양하게부여하는것보다는시계에집중하여디자인을강조한것이경쟁제품들과의차별화된것으로생각된다. 매년 Interbrand 는글로벌브랜드의가지들을평가하는데애플의브랜드가치는 1,43 억달러이다. 루이비통, 구찌등의 1 위내에있는패션브랜드의합산가치는 95 달러이다. 애플의브랜드이미지는패션과명품에가깝다고생각된다. 애플브랜드가치 1,43 억달러로글로벌 1 위 기록 글로벌업체별브랜드가치순위 (213 년 ) Rank 회사명 가치 ( 십억달러 ) 1 Apple Microsoft Coca-Cola IBM Google McDonald's General Electric Intel Samsung Louis Vuitton Nike Gucci Hermes Rolex Prada Chanel 7 99 Burberry 5.5 자료 : Interbrand, SK 증권 16

18 애플브랜드가치 1,43 억달러 > 패션업체 합산브랜드가치 95 억달러 애플과패션업체들브랜드가치비교 (213 년 ) (Unit: 십억달러 ) 12 (Unit: Bil USD) 애플 패션 자료 : Interbrand, SK 증권 / 패션업체 : 루이비통, 나이키, 구찌, 에르메스, 롤렉스, 프라다, 샤넬, 버버리포함 2. 애플 Watch 출하량젂망 애플 Watch 출하량젂망 215 년 2 천만대 216 년 5 천만대 애플 Watch 는 215 년 2, 만대 216 년 5, 만대를판매할것으로전망된다. 애플 Watch 의 ASP 는 4 달러로가정하면매출액은 215 년 8 억달러, 216 년 2 억달러로추정된다. 영업이익기여도는 213 년기준으로감안시 216 년에약 12.2% 증가하는효과가있다. 고가제품비중증가와판매량호조시실적개선효과는더클것으로예상된다. 애플 Watch 출하량젂망 (Unit: 백만대 ) 6 (Unit: Mil Uniits) Apple Watch E 216E 자료 : Apple, SK 증권 17

19 정핚섭 / 애플 Watch 매출액젂망 (Unit: 십억달러 ) 애플 FY 213 년대비영업이익증가율젂망 (Unit: %) 25 (Unit: Bil USD) 14% 2 12% 1% 15 8% 1 6% 5 4% 2% - % 215E 216E 215E 216E 자료 : Apple, SK 증권 자료 : Apple, SK 증권 애플싞제품 1 년차출하량아이팟 37.6 만대아이폰 54 만대아이패드 1,948 만대기록 애플의신제품출시이후의제품출하량추이를살펴보게되면은초기판매량이지속적으로증가하는것을볼수가있다. 애플 Watch 도같은모습을보일것으로생각된다. 아이팟, 아이폰, 아이패드의 1 년차출하량은각각 37.6 만대, 54 만대 1,948 만대를기록하였다. 애플 Watch 도보수적인측면에서 215 년출하량을 2, 만대로추정하지만, 상향여지는충분히있는것으로판단된다. 애플제품의글로벌보급량은아이폰이 25 백만대, 아이패드 125 백만대, 아이팟 7 백만대인것으로추정된다. 애플 Watch 가아이팟과같은보급율로가정할경우 7 백만대의판매량이예상되기때문에공격적인전망은아닌것으로생각된다. 애플제품들의출시이후출하량추이 (Unit: 백만대 ) (Unit: Mil Uniits) ipod iphone ipad 1 5 1Q 2Q 3Q 4Q 5Q 6Q 7Q 8Q 9Q 1Q 11Q 12Q 자료 : Apple, SK 증권 18

20 애플제품별출하량추이 (Unit: 백만대 ) 애플제품글로벌보급량 (Unit: 백만대 ) (Unit: Mil Uniits) ipad iphone ipod (Unit: Mil Uniits) E iphone ipad ipod 자료 : Apple, SK 증권 자료 : Apple, SK 증권 애플제품보급비중 ( 아이폰 =1%) (Unit: %) 애플제품별 ASP (Unit: USD) 1% 9 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % iphone ipad ipod Swiss Watch ipad iphone ipod Apple Watch 자료 : Apple, SK 증권 자료 : Apple, SK 증권 19

21 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 정핚섭 / 애플 Watch 부품중플렉서블 OLED 가생산하기가장어려운부품인것으로생각된다. 애플 Watch 는 LG 디스플레이가독점공급할것으로예상된다. LG 디스플레이패널양산기술력을바탕으로수율이슈가크지는않을것으로생각된다. 215 년말과 216 년말기준으로각각 4 천만대, 9 천만대의생산캐파를보유하고있기때문에애플의수요를맞추는데큰어려움이없을것으로예상된다. LG 디스플레이플렉서블 OLED 캐파젂망 (Unit: 1 m2) LG 디스플레이애플 Watch 공급캐파젂망 (Unit: 백만대 ) (Unit: 1 m2) AP3-E3-Ph2 AP2-E2-Ph3 AP3-E3-Ph1 AP2-E2-Ph (Unit: Mil Units) 자료 : DisplaySearch, SK 증권 자료 : DisplaySearch, SK 증권 2

22 3. 애플 Watch 는새로운킬러애플리케이션 1. 시계산업 Basics 년시계데이터 금액 : 61 억달러 수량 : 4 억개 글로벌시계시장은 213 년기준으로약 62 억달러시장, 약 4 억개의출하량을기록하는시장이다. 대표적으로스위스와일본시계업체들이시장점유율이높은시장이다. 최근명품시계판매호조로인하여 2 년부터스위스시계의평균 ASP 는점진적인상승세를이어가고있다. 2 년에평균 ASP 는 313 스위스프랑이었으며, 213 년에는 733 스위스프랑으로 CAGR 7% 의상승률을기록하였다. 글로벌산업중 ASP 와 Q 가동시에증가하는몇안되는산업중하나인것으로생각된다. 글로벌시계시장현황 (213 년, Unit) (Unit: 백만개 ) 글로벌시계시장현황 (213 년, 금액 ) (Unit: 십억달러 ) 78 1 Basic(<$15) Basic(<$15) Mid($15~1) Mid($15~1) High($1+) High($1+) 자료 : 업계자료, SK 증권 자료 : 업계자료, SK 증권 2 스위스시계산업, 197 년대에이미시계 디지털로읶핚피해경험 스위스시계산업은시계의디지털화로이미한번큰고생을한적이있다 년일본 Casio 와 Seiko 등에서디지털시계가출시되면서스위스시계산업은출하량의급감을경험한적이있다 년 4,75 만개를기록했던시계출하량이 1975 년 3,75 만개로급감한이후, 1983 년약 1,45 만개로감소하는모습을보였다. 이후스위스시계업체들은구조조정과함께브랜드포트폴리오강화로명품시계를중심으로출하량과단가를인상시키며회복하는모습을보였다. 21

23 정핚섭 hanchong@sk.com / 스위스시계의역사 (Unit: 천대 ) 5, 45, 4, 35, 3, 읷본시계시장등장으로 출하량급감 25, 2, 15, 1, 5, 자료 : Federation of the Swiss Watch Industry, SK 증권 3 시계산업은 Q 와 ASP 가 동시에상승하는산업 시계산업의가장큰특징중하나는출하량의증가와함께단가 (ASP) 의증가가동시에가능한몇안되는산업이라는것이다. 이는글로벌명품산업의성장과함께초고가시계비중의증가에기인한다. 199 년대후반부터글로벌명품산업이다시성장하는모습을보였고, 중국과러시아라는거대시장의형성에기인한것으로판단된다. 단가경쟁으로수요를촉진시키는 IT 세트산업과는다른모습을보이고있다. 스위스시계시장추이 ( 금액 ) (Unit: 백만 CHF) 읷본시계시장추이 ( 금액 ) (Unit: 십억엔 ) 25, 25 2, 2 15, 15 1, 1 5, 자료 : Federation of the Swiss Watch Industry, SK 증권 자료 : Japanese Watch and Clock Association, SK 증권 22

24 스위스시계 ASP 추이 (Unit: CHF) 읷본시계 ASP 추이 (Unit: Yen) 8 3,5 7 3, ,5 2, 1,5 1, 자료 : Federation of the Swiss Watch Industry, SK 증권 자료 : Japanese Watch and Clock Association SK 증권 읷본 & 스위스합산출하량추이 (Unit: 백만대 ) 읷본시계출하량추이 (Unit: 백만대 ) 자료 : Federation of the Swiss Watch Industry, SK 증권 자료 : Japanese Watch and Clock Association, SK 증권 4 초고가제품글로벌비중출하량 2.5%, 금액 27.5% 차지젂자식비중 42% 글로벌시계산업은초고가시계가출하량기준으로약 2.5% 비중을차지하지만, 금액기준으로약 27.5% 를차지하고있다. 스위스시계산업은 3 스위스프랑 (3,3 USD) 이상시계가출하량기준으로 5.6% 금액기준으로 65% 차지하고있어초고가제품비중이높다. 전자식제품의경우약 42% 수준을꾸준하게유지하고있다. 기계식에서도순수기계식 (Mechanical) 과아날로그쿼츠시장의차이가있으며, 순수기계식제품이아날로그쿼츠대비단가가높은제품인것으로판단된다. 23

25 정핚섭 / 스위스시계가격대별금액비중 (Unit: CHF, %) 글로벌시계형태별출하량비중 (Unit: %) 1% % Mechanical Electronic 9% 9% 8% 8% 7% 7% 6% 6% 5% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% % % 자료 : Federation of the Swiss Watch Industry, Japanese Watch and Clock Association, SK 증권 자료 : Federation of the Swiss Watch Industry, Japanese Watch and Clock Association, SK 증권 2. 애플은중저가와젂자식시계세그먼트와경쟁 애플 Watch 경쟁시장 중저가시계시장 & 젂자식시계시장 애플 Watch 출시로가장직접적인경쟁을하는시장은중저가시계시장과전자식시계시장인것으로판단된다. 213 년시계시장은출하량기준으로약 4 억대, 이중전자식비중은 45%, 중저가비중은약 97% 인것으로파악된다. 전자식시계출하량은 1.8 억대, 중저가시계출하량은 3.8 억대이다. 태블릿시장 213 년출하량이약 2.5 억대인것을감안하면, 애플은태블릿시장과유사한크기의시장에진입을하는것으로판단된다. 애플워치의침투시장 (Unit: 백만대 ) 자료 : 업계자료, SK 증권 24

26 Swatch, Tissot, Hamilton, Fossil, Citizen 등의출하량에 부정적읶영향을미칠젂망 애플 Watch 는중저가브랜드업체들과경쟁을할것으로예상되는데, Swatch, Tissot, Casio, Hamilton, Fossil, Citizen 등의업체들의출하량에가장크게영향을미칠것으로예상된다. 프리미엄브랜드인블랑팡, 롤렉스, 브레게, 파텍필립등의고가브랜드업체들에게미치는영향은제한적일것으로판단된다. 중저가브랜드가다수포진되어있는 Swatch 그룹출하량에가장크게부정적인영향이있을것으로예상된다. 브랜드별 Segment 정리 자료 : SK 증권 Swatch 그룹브랜드 자료 : Swatch, 그룹, SK 증권 25

27 정핚섭 / Richemont 그룹브랜드 자료 : Richemont, SK 증권 3. 이후에는패션악세서리시장에짂입 애플, 시계이후에는패션악세서리시장짂입가능성높음다양핚제품특허확보중 애플은 Watch 이후에패션악세서리시장에진입할가능성이높다고생각된다. Watch 와유사하게 디자인 을강조한제품들을활용하여웨어러블시장과함께사물인터넷 (Internet of Things) 시장의성장을견인할것으로판단된다. 일반적으로생각가능한제품들은스마트벨트, 스마트반지, 스마트펜던트, 스마트의류등의웨어러블제품들이다. 최근, 애플 CEO 팀쿡은최근인터뷰를통하여 There are products that we're working on that no one knows about, yes. That haven't been rumored about yet. Yes. And part of some of those are going to come out and be blow-away, probably. 라고말하였다. 다양한가능성을열어두어야한다고생각된다. 애플이패션악세서리시장에진입할경우, 중저가악세서리업체들이가장크게영향을받을것으로생각된다. 다양한패션악세서리제품을활용할경우글루벌명품업체들과의경쟁도불가피할것으로판단된다. 스마트폰과태블릿시장성장으로명품케이스들을출시하며수혜를받았던명품업체들이애플과직접적인경쟁도가능한시나리오라고생각된다. 26

28 E 글로벌명품시장점짂적으로 성장중 글로벌럭셔리시장젂망 (Unit: 십억달러 ) 35 (Unit: Bil USD) 자료 : SK 증권 Lumo Bodytech 의스마트벨트 Hybra Advanced Technology 사의스마트반지 자료 : Lumo Bodytech, SK 증권 자료 : Hybra Advanced Technology, SK 증권 Misfit 사의 Shine 스마트펜던트 AiQ 사의 Bioman 스마트셔츠 자료 : Misfit, SK 증권 자료 : AiQ, Google, SK 증권 27

29 정핚섭 / 스마트기기시장과명품패션시장비교 스마트폰 2,93 억달러명품 2,84 억달러시장태블릿 76 억달러시계 61 억달러시장애플은새로운시장형성측면에서짂입하려고함 글로벌스마트기기시장과명품패션시장의비교를통하여애플이시계와패션시장에진출하려는목적을알수있을것으로생각된다. 금액기준으로보게되면스마트폰시장은 2,93 억달러, 명품시장은 2,84 억달러로유사한것을볼수있다. 태블릿시장과시계시장도각각 76 억달러와 61 억달러를기록하며유사하다. 애플에게있어서시계시장은아이패드같은새로운시장에진입하는효과가있는것으로생각된다. 단가적인측면에서도스위스시계기준으로 213 년도평균 ASP 가 86 달러로아이폰과아이패드보다높은것을알수있다. 이를통하여애플은시계뿐만아니라패션시장과명품시장에추가적으로진입하려는움직임을보일것으로판단된다. 제품별글로벌시장비교 ( 금액 ) (Unit: 십억달러 ) 제품별 ASP 비교 (Unit: 달러 ) Luxury Watch Smartphone Tablet Swiss Watch ipad iphone ipod Apple Watch 자료 : Gartner, DisplaySearch, Bain & Company, Euromonitor, SK 증권 자료 : Gartner, DisplaySearch, Euromonitor, SK 증권 스마트폰출하량약9.7 억대시계약 4 억개태블릿약 2.5 억대 (213 년기죾 ) 213 년기준으로스마트폰출하량은약 9.7 억대, 시계약 4 억개, 태블릿약 2.5 억대였다. 애플관점에서출하량으로만보면시계시장은태블릿시장보다큰시장인것으로판단된다. 시계시장은 213 년업체별영업이익률은스와치그룹 27%, 리세몽 25% 를기록하였다. 애플의 213 년영업이익률 32% 를소폭하회하는수치지만, 절대적으로높은수준이다. 28

30 제품별글로벌시장비교 ( 출하량 ) (Unit: 백만대 ) 애플 vs 시계업체 OPM 비교 (Unit: %) 1,2 35% 1, 3% % 2% 15% 4 1% 2 5% Watch Smartphone Tablet % Apple Swatch Richemont 자료 : Gartner, DisplaySearch, Bain & Company, Euromonitor, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 럭셔리브랜드업체 PER 밸류에이션애플대비 프리미엄 애플과시계, 명품등의럭셔리업체들과의밸류에이션을비교하면, 럭셔리업체들이프리미엄을받고있는것을알수있다. 시계와패션시장의진입은애플에게밸류에이션상승요인이될수있을것으로예상된다. 시가총액을비교하면애플이절대적으로높은것으로알수있다. 애플은약 6,82 억달러로명품업체중시가총액이제일큰 LVMH( 루이비통 ) 884 억달러보다약 5.9 배크다. 애플 Watch 출시우려로스위스시계업체들의주가는연초대비하락하는모습을보였다. 스와치그룹과리세몽은각각 19% 와 7% 하락하였다. 카시오와세이코는상대적으로주가가강세를보였는데, 이는시계부분이전사실적에서차지하는비중이상대적으로작기때문이다. 애플과럭셔리브랜드업체 24 년이후 PER 추이 (Unit: 배 ) Apple 6 5 Richemont 4 Swatch 3 2 Casio 1 LVMH 자료 : Bloomberg, SK 증권 29

31 정핚섭 / 애플과럭셔리브랜드업체 213 년 PER 비교 (Unit: 배 ) 213 년 PER Apple Richemont Swatch Casio LVMH 자료 : Bloomberg, SK 증권 주요업체들의시가총액비교 (Unit: USD Mil.) 글로벌시계업체 YTD 주가수익율 68,248 시가총액 ( ) 글로벌시계업체 YTD 주가수익률 85% 36% 88,427 5,732 27,519 4,32-19% -7% Apple Richemont Swatch Casio LVMH 자료 : Bloomberg, SK 증권 Swatch Richemont Casio Seiko 자료 : Bloomberg, SK 증권 글로벌시계업체들실적은 점짂적으로상승추세 스위스시계업체들의실적은 21 년이후꾸준하게상승하는것을볼수있다. 2 년대이후명품시계수요회복과함께, 중국과러시아등의새로운명품시장이성장했기때문이다. 애플 Watch 의출시로인하여명품시계시장이받는영향은제한적일것으로생각되지만, 중저가업체들의실적은둔화될것으로예상된다. 중저가비중이높은 Swatch 그룹이받는영향이제일클것으로생각된다. 3

32 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep Swatch 그룹역사적실적추이 (Unit: USD Mil.) Richemont 그룹역사적실적추이 (Unit: USD Mil.) (USD Mil.) (USD Mil.) Swatch Sales( 좌 ) Swatch OP( 우 ) (USD Mil.) (USD Mil.) 12, Richemont Sales( 좌 ) 3, 1, Richemont OP( 우 ) 2,5 8, 2, 6, 1,5 4, 1, 2, 5 자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 Casio 역사적실적추이 (Unit: JPY Bil.) Seiko 역사적실적추이 (Unit: JPY Bil.) (JPY Bil.) (JPY Bil.) Casio Sales( 좌 ) 7 6 Casio OP( 우 ) (JPY Bil.) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Seiko Sales( 좌 ) Seiko OP( 우 ) (JPY Bil.) 자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 글로벌시계업체주가추이 글로벌스마트폰업체주가추이 4% 35% 3% 25% 2% Swatch Richemont Casio Seiko 9% 7% 5% 3% Apple LGE SEC Lenovo 15% 1% 5% 1% -1% % -3% -5% 자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 31

33 정핚섭 / 밸류에이션비교테이블 (Unit: 배, %) Compay Mkt Cap P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) (USD mn) E 215E E 215E E 215E E 215E Apple 68, % 32% 34% Swatch 27, % 16% 16% Richemont 5, % 17% 17% Casio 4, % 13% 13% Seiko 9,585 N/A % 24% 18% LVMH 88, % 13% 13% Burberry 11, % 26% 25% 자료 : Bloomberg, SK 증권 32

34 애플 Watch 의파괴적빅뱅 1) 시계산업, Kodak 의젂철을밟을것읶가? 1. Kodak 의실패 Kodak, 디지털카메라를 1975 년에최초로개발함에도불구하고, 디지털카메라로읶하여도태 IT 기업들이기술적변화에대응하지못하여어려움을겪은사례들을이야기할때언급되는대표적인기업이 Kodak 이다. Kodak 은필름시대때의대표적인기업이었다. Kodak 의경우 1975 년에이미디지털카메라시대를대비하여, 디지털카메라에대한연구를했지만, 기존사업이잠식될것을우려하여시장은키우는데실패하는모습을보였다. 199 년대후반에디지털카메라시장이본격적으로개화하는시기에변화에실패하는모습을보이며, 결국에는파산보호신청을하였다. 애플 Watch 의출시이후, 단기에글로벌시계업체들에게미치는영향은제한적일것으로시계업체들은전망하고있다. 하지만, 실질적으로는부정적인영향이클가능성이높으며, 중저가시계업체들에게는직접적인타격이가능할것으로예상된다. 디지털카메라출하량추이 (Unit: 백만대 ) Kodak 역사적주가추이 (Unit: USD) (Mil. Units) $1 16 $9 14 Digital Camera Shipments $8 12 $7 1 $6 $5 8 $4 6 $3 4 $2 $1 2 $ Kodak 주가추이 자료 : 업계자료, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 2. Palm, RIM, Nokia, Kodak, Blockbuster, Borders 의공통점 파괴적빅뱅으로사라짂 업체들 Palm, Kodak, Blockbuster, Sears, RIM, Borders, Circuit City, Compaq, Nokia 등의업체들의공통점은한산업을대표하던업체였지만, 산업의변화에대응을못하면서역사속으로사라졌다는것에있다. 파괴적빅뱅 (Big Bang Disruption) 으로도태된업체들이다. 경쟁업체들이더발전된제품을가지고시장에진입했을때에적극적인대응에실패하였다. 이중, 일부업체들은애플의직접적인영향을받은업체들도있다. 33

35 정핚섭 / 파괴적빅뱅 (Big Bang Disruption) 이란빠르고거대한혁신으로인하여안정적인제품 / 사업이변화되는것으로래리다운스와폴누네스는정희한다. 산업의빠른혁신에대하여언급할때클레이튼크리스텐슨박사의파괴적혁신 (Disruptive Innovations) 에대한언급을많이하였다. 크리스텐슨박사는파괴적혁신을성능은조금낮지만가격경쟁력또는편리성을강조하여새로운고객을확보하면서기술을발전시켜나가는것으로정의한다. 그런측면에서파괴적빅뱅은혁신을더포괄적으로접근한다고볼수있다. 파괴적빅뱅이일어나는경우에는여러가지유형이있다. 가장파괴력이큰것은 1아날로그에서디지털로의변화로대표적인사례들은 MP3, 이메일, 온라인포털, 디지털카메라등이있다. 또다른유형의예로는 2 신기술및신제품의등장으로대표적인사례는스마트폰, 디지털카메라, 온라인유통, 등이다. Technology 의변화로읶하여어려워짂업체들 자료 : 구글,. SK 증권 3. 아날로그 디지털의사례 아날로그 -> 디지털의변화가장큰파괴력보임대표적읶피해산업, 음악산업, 디지털카메라, 지면싞문등 아날로그에서디지털로변화되는여러가지사례중에서 MP3, 이메일, 온라인포털, 디지털카메라를제시하였다. MP3 의등장은음악산업에악영향을미치는모습을보였다. 불법다운로드의이슈도있지만, MP3 플레이어와애플 itunes 의등장으로인하여음원매출이감소하는모습을보였기때문이다. 이로인하여미국음악산업시장의감소와함께 CD 등의제품매출비중또한감소하였다. 온라인포털과인터넷의등장으로인하여신문사들이어려움을겪는모습을보였다. 신문을보는가구수가감소하는효과도있었지만, 신문지면광고매출이감소하였기때문이다. 이로인하여신문사들이어려움을겪은사례들이다수있다. 34

36 미국음원시장추이 (Unit: 백만달러 ) MP3 플레이어출하량추이 (Unit: 백만대 ) 14, (Unit: Mil US) (Mil. Units) 25 Global PMP(MP3) Shipments 12, 1, 2 8, 6, 4, 2, Physical Digital Apple introduces itunes, and first ipod released 자료 : RIAA, SK 증권 자료 : 업계자료, SK 증권 미국싞문지면광고추이 (Unit: 백만달러 ) 미국읷간싞문구독율추이 (Unit: %) 6, (Unit: Mil US) 8% 5, 4, 7% 6% 5% 3, 4% 2, 1, 3% 2% 1% % 자료 : NAA, 얶론종합, SK 증권 자료 : NAA, 얶론종합, SK 증권 4. 싞기술을간과핚사례 싞기술출시했을때, 대응에실패하여도태된기업 Palm, RIM, Nokia, Kodak 등다수 스마트폰, 디지털카메라, 온라인유통, MP3 플레이어등의기술혁신이일어나면서애플, 아마존, 구글, Netflix 등의업체들이성장하는모습을보였다. 이에반하여 Palm, RIM, Nokia, Kodak, Borders, Circuit City, Blockbuster 등의업체들은도태되는모습을보였다. 이들이가지고있는공통점들은신기술과신제품이출시되었을때적극적인대응을보이지못하여, 경쟁력이약화되었다는것에있다. Palm, RIM, Nokia 는스마트폰특히애플아이폰의등장으로점유율하락과실적둔화가일어났다. Kodak 은디지털카메라시장의성장, Borders 와 Circuit City 는 Amazon 과온라인유통시장성장, Blockbuster 는 Netflix 의성장으로인하여도태되었다. 35

37 Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 정핚섭 hanchong@sk.com / 스마트폰시장업체별점유율추이 (Unit: %) 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Apple M/S Nokia M/S Blackberry M/S Palm M/S 자료 : Gartner, SK 증권 Borders 주가추이 (Unit: USD) Palm 주가추이 (Unit: USD) $45 $4 $35 $3 $25 Borders 주가추이 $35 $3 $25 $2 Palm 주가추이 $2 $15 $1 $5 $15 $1 $5 $ $ 자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 Blackberry 주가추이 (Unit: USD) Nokia 주가추이 (Unit: USD) $16 $14 Blackberry 주가추이 7 6 Nokia 주가추이 $12 $1 $8 $6 $ $2 1 $ 자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 36

38 2) 애플 Watch 의파괴적빅뱅 1. 애플 Watch 는스티브잡스의정싞을계승핚제품 애플 Watch 는 새로운킬러애플리케이션 아이폰 6, 아이폰 6 플러스, 애플 Watch 의공개이후일부언론에서애플의혁신은끝났다는표현을하였다. 아이폰 6 와아이폰 6 플러스는스티브잡스가그토록반대했던패널사이즈증가를채택하였으며, 삼성전자와같은패널사이즈를보여주었다. 애플 Watch 와애플페이등의제품은신제품과신기술이라는측면에서약하다는평가들이있었다. 애플이공개한신제품중에서애플 Watch 는스티브잡스가출시할만한혁신적인제품이라고생각된다. 애플 Watch 는 IT 기기로써의장점을가지고있을뿐만아니라시계로써의장점을가지고있다고판단된다. 애플은삼성전자, 소니를경쟁자로생각하는것이아니고스와치그룹, 카시오, LVMH( 루이비통 ) 등의시계, 패션액세서리, 명품업체들과의경쟁을준비중인것으로생각된다. 애플제품출시현황 자료 : Apple, SK 증권 2. 시계업체들의반응 시계업체들의반응은미온적 대부분의글로벌시계업체들의반응은미온적이다. 애플 Watch 가본인들의출하량에미치는영향이제한적일것으로생각하고있다. 초고가의기계식제품의경우애플 Watch 가미치는영향은제한적일것으로생각된다. 다만, 중저가시계업체들의경우출하량에미치는영향은상당할것으로예상된다. 사실, 애플의대부분신제품들은시장에서의초기평가가좋지않았었다. 아이팟, 아이폰, 아이패드모두디자인은좋지만, 가격이비싸다는평가들이많았다. 아이폰의경우, 마이크로소프트와 RIM 의 CEO 들의평가는비판적이었다. 37

39 정핚섭 / 첫아이폰출시이후 대부분의스마트폰업체 CEO 의반응은부정적 애플아이폰출시이전의주요스마트폰업체들의 CEO 는아이폰에대한반응이굉장히부정적이었다. 팜 CEO 에드콜리건은 PC 업체들이스마트폰을만들기어려울것이라고하였고, 마이크로소프트 CEO 인스티브바머도 5 달러의키보드가없는고가스마트폰을비즈니스소비자들이구매할가능성은희박하다는표현을하였다. Palm CEO 의애플아이폰출시루머에대핚읶터뷰도중 We ve learned and struggled for a few years here figuring out how to make a decent phone, he said. PC guys are not going to just figure this out. They re not going to just walk in. Palm CEO Ed Colligan(26 년 ) 마이크로소프트 CEO 의애플아이폰출시이후평가 Five hundred dollars? Fully subsidized, with a plan? It is the most expensive phone in the world and it doesn t appeal to business customers because it doesn t have a keyboard which makes it not a very good machine So, I, I kinda look at that and I say, well, I like our strategy. I like it a lot. Microsoft CEO Steve Ballmer (27 년 ) RIM CEO 의애플아이폰출시이후평가 "It s kind of one more entrant into an already very busy space with lots of choice for consumers... But in terms of a sort of a sea-change for BlackBerry, I would think that s overstating it." RIM CEO Jim Balsillie (27 년 ) 애플 Watch 도유사핚 평가를시계업체들로부터 받고있음 애플 Watch 도유사한평가를받고있다. 대부분의글로벌시계업체들은큰영향이없을것이라고생각한다. 오히려시장성장의기회로보는회사들도있다. 초고가시계업체들에게미치는단기적인영향은제한적일것으로생각되지만, 중저가업체들은어려워질수있을것으로생각된다. 38

40 Swatch CEO 의애플 Watch 출시이후평가 "Not nervous at all" Swatch CEO Nick Hayek (214 년 ) LVMH 시계사업부본부장의애플 Watch 출시이후평가 "An Apple Watch as great it can be will always be the result of technological and industrial production processes. As such, in my opinion, it is CONDEMNED to become OBSOLETE. Therefore, after a few years (or less) it s value will drop close to zero, and it will (contrary to Swiss Mechanical watches) never be repairable! Therefore, the Apple Watch cannot compete with any prestigious watch from a prestigious brand." LVMH Watch Division Head Jean Claude Biver(214 년 ) 3. 시계업체들의스마트워치짂입은실패 다양핚시계업체들의 스마트워치노력은실패 과거시계업체들의스마트워치를출시하는모습을보였지만, 크게성공한제품은없었다. Swatch 그룹은 Swatch 브랜드의 24 년 Paparazzi 라는제품을통하여스마트워치시장에진입하였지만, 큰성공을거두지는못하였다. Fossil, Casio 도블루투스, GPS 등의스마트기능이채택된제품들을 2 년대이후지속적으로출시하였지만, 결과는 Swatch 그룹과유사한모습을보였다. 심지어, 애플도아이팟나노에밴드를연결시키면서시계형태의제품을출시한적이있다. 애플 Watch 출시이후태그호이어, 스와치등의업체들이스마트워치출시를준비하고있다고발표하였다. Fossil 의경우구글, 인텔과연계하여스마트워치시장에진입계획이다. 이들은애플이열어놓은시장에수혜를받는정도이지, 시장성장을견인할만한제품출시는어려울것으로예상된다. 39

41 정핚섭 / 스마트워치의역사 자료 : SK 증권정리 Swatch 의 Paparazzi(24 년출시 ) 애플의첫스마트워치 (?) 아이팟나노 자료 : 각사, 얶론자료, SK 증권 자료 : 각사, 얶론자료, SK 증권 4

42 Fossil 의 PDA Watch(23 년출시 ) Casio 의스마트와치 (212 년출시 ) 자료 : 각사, 얶론자료, SK 증권 자료 : 각사, 얶론자료, SK 증권 Breitling 의 Emergency(1995 년출시 ) Tissot 의스마트와치 (212 년출시 ) 자료 : 각사, 얶론자료, SK 증권 자료 : 각사, 얶론자료, SK 증권 41

43 정핚섭 / 투자젂략및관렦업체정리 1. 애플 Watch, LG 디스플레이최대수혜 애플 Watch 최대수혜플렉서블 OLED 공급하는 LG 디스플레이 FC-CSP, MLCC 공급하는삼성젂기도주목 국내부품업체중에서애플 Watch 부품공급업체는 LG 디스플레이, 삼성전기, 삼성 SDI, LG 화학이있다. 이중에서 LG 디스플레이가최대수혜를받을것으로예상된다. FC-CSP 와 MLCC 를공급하는삼성전기도주목해야할것으로생각된다. 애플 Watch 의경우, 국내중소형업체들은배제된부분이있다. 대만과중국업체들이수주를받은것으로생각된다. 국내부품업체중에서 FC- CSP, 사파이어기판, 센서, NFC 등을공급가능한업체들은있으며, 첫애플 Watch 이후의 2 세대버전에공급가능한업체들에관심을가져야할것으로생각된다. 플렉서블 OLED: LG 디스플레이 FC-CSP: 삼성젂기 MLCC: 삼성젂기 2 차젂지 : 삼성 SDI, LG 화학 애플 Watch 글로벌부품밸류체읶 부품 공급업체명 패널 LG디스플레이 터치패널 TPK Package Susbtrate 삼성젂기, Kinsus 2차젂지 삼성SDI, LG화학 Passitve Components 삼성젂기, Murata AP 삼성젂자 기타반도체 TI FPCB Compeq 블루투스 ASE NFC NXP 자료 : 얶론종합, SK 증권 2. 국내에서는 LG 디스플레이최대수혜 LG 디스플레이, 애플 Watch 플렉서블 OLED 패널독점 공급지속예상 LG 디스플레이는플렉서블 OLED 를독점으로공급하고있으며, 217 년까지는독점공급이지속될것으로예상된다. 삼성디스플레이로의이원화에대한가능성이있지만, 애플이삼성디스플레이패널을사용할가능성은낮은것으로판단된다. LG 디스플레이증설계획을보면애플 Watch 수요를감당할수있는수준인것으로생각된다. 애플 Watch 출하량은 215 년보다 216 년에본격적으로성장할것으로예상되며, LG 디스플레이실적기여도 216 년이더클것으로예상된다. 42

44 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 LG 디스플레이플렉서블 OLED 캐파젂망 (Unit: 1 m2) LG 디스플레이애플 Watch 공급캐파젂망 (Unit: 백만대 ) (Unit: 1 m2) AP3-E3-Ph2 AP2-E2-Ph3 AP3-E3-Ph1 AP2-E2-Ph (Unit: Mil Units) 자료 : DisplaySearch, SK 증권 자료 : DisplaySearch, SK 증권 215 년매출액 7M USD 216 년매출액 1.75M USD 젂밍 애플 Watch 판매량에따른 LG 디스플레이매출액변화 (Unit: 백만대, 백만달러 ) 2, (Unit: Mil USD) 1,8 1,6 216 년예상 1,4 1,2 1, 년예상 M 15M 2M 25M 3M 35M 4M 45M 5M 자료 : Apple, LG 디스플레이, SK 증권 3. 삼성젂기는 FC-CSP, MLCC, 삼성 SDI 는 2 차젂지공급 삼성젂기는 FC-CSP, MLCC 공급 삼성전기도 FC-CSP 와 MLCC 를애플 Watch 에공급할것으로예상된다. 대당금액이높지않은점과 Kinsus, Murata 등의업체들과경쟁을한다는점으로인하여수혜의폭은제한적이다. 다만, 이를감안하더라도 215 년과 216 년실적개선에기여할것으로판단된다. 삼성전자가스마트워치시장에서출하량이증가할경우실적개선폭은커질것으로예상된다. 삼성 SDI 는 2 차전지를 LG 화학과같이공급할것으로예상된다. 43

45 정핚섭 / 스마트워치는악세서리관렦시장성장예상 스마트워치와웨어러블시장의성장은패션관련제품들의비중증가로인하여기존스마트폰악세서리시장과다른시장이형성될것으로예상된다. 스마트폰과태블릿은 Belkin, Spigen 등 IT 기기관련악세서리업체들의성장을견인하였다. 보테가베네타, 루이비통같은업체들도명품케이스등을출시하면서수혜를받았다. 애플 Watch 같은패션중심의스마트워치제품이증가할경우플라스틱밴드, 가죽밴드등의시장이증가할것으로예상된다. 보테가베네타아이패드케이스 명품가죽밴드 자료 : Bottega Veneta, SK 증권 자료 : IWC, SK 증권 44

46 Appendix. 웨어러블시장 Update 1) 웨어러블시장젂망 웨어러블시장 213 년 5M Units 218 년 28M Units 젂망 웨어러블시장은성장성이높은시장으로 213 년 5 백만대시장에서 218 년까지약 28 백만대시장으로성장할것으로예상된다. 초기에는스마트밴드제품들위주로성장할것으로성장하겠지만, 점진적으로제품이다변화될것으로예상된다. 215 년애플 Watch 의출시로스마트워치가본격적으로성장할것으로전망된다. 215 년이후에는스마트의류, 스마트목걸이, 스마트펜던트등의다양한제품들의출시가예상된다. 웨어러블시장젂망 (Unit: 백만대 ) (Unit: Mil Units) Rest Of Wearables Market Fitness Bands And Other Activity Trackers Smartwatches E 215E 216E 217E 218E 자료 : ABI, IHS, Canalys, SK 증권 웨어러블제품가격 (Unit: USD) 웨어러블시장젂망 ( 금액 ) (Unit: 십억달러 ) (Unit: Bil USD) E 215E 216E 217E 218E 자료 : 각사, SK 증권 자료 : ABI, IHS, Canalys, SK 증권 45

47 정핚섭 / 스마트워치시장점유율 (1Q14) (Unit: %) 스마트밴드시장점유율 (1Q14) (Unit: %) Samsung Sony Pebble Others Samsung Sony Pebble Others 자료 : Canalys, SK 증권 자료 : Canalys, SK 증권 스마트워치제품정리제조업체 제품명 출시읷자 가격 (USD) Motorola motoactv Oct, Sony Smartwatch Apr, Sony Smartwatch2 Sep, Pebble Pebble Jan, Samsung Galaxy Gear Sep, Samsung Galaxy Gear 2 Apr, Samsung Galaxy Gear 2 Neo Apr, Pebble Pebble Steel Jan, Motorola moto36 Aug, LG G Watch Aug, Apple Watch Early, 자료 : GSM Arena, 얶론종합, SK 증권 스마트밴드제품정리제조업체 제품명 출시읷자 가격 (USD) Jawbone Jawbone Up Nike Fuelband Dec, Nike Fuelband SE Nov, Fitbit Fitbit Flex May, Fitbit Fitbit Force Nov, Jawbone Jawbone Up 2 Apr, Jawbone Jawbone Up 24 Apr, Samsung Gear Fit Apr, Sony SmartBand SWR1 Mar, LG Lifeband Touch May,214 Unknown 자료 : GSM Arena, 얶론종합, SK 증권 46

48 웨어러블제품스펙정리 자료 : 각사, SK 증권정리 47

49 48 개별기업분석

50 LG 디스플레이 (3422) 215 년, 애플 Watch 수혜예상 매수 ( 유지 ) T.P 4, 원 ( 유지 ) 정핚섭 hanchong@sk.com 년, 애플 Watch 수혜예상동사는애플 Watch 플렉서블 OLED 독점공급업체로써 215 년부터본격적인수혜가예상된다. 당사는애플 Watch 출하량을 215 년 2 천만대, 216 년 5 천만대로전망하고있다. 동사애플 Watch 관련매출액은 억달러, 216 년 17.5 억달러를기록할것으로전망된다. 제품수익성은수율과가동율에따라달라질것으로예상되지만, 215 년과 216 년 LG 디스플레이실적개선에기여할것으로판단된다. 경쟁사들의이원화가능성은제한적인것으로판단된다. 자본금 17,891 억원 발행주식수 35,782 만주 자사주 만주 액면가 5, 원 시가총액 121,836 억원 주요주주 LG젂자 37.9% 핚상범.% 외국읶지분률 32.1% 배당수익률 주가 (14/9/22) 34,5 원 KOSPI pt 52주 Beta.76 52주최고가 35,45 원 52주최저가 22,3 원 6읷평균거래대금 46 억원 주가및상대수익률 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, LG 디스플레이 KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 젃대주가 상대주가 1개월 1.6% 2.5% 6개월 37.6% 29.8% 12개월 3.4% 27.3% 아이폰 6 초기판매량긍정적 아이폰 6 수요에대하여긍정적으로보고있으며, 하반기실적개선을견인할 것으로판단된다. 언론보도에의하면, 글로벌선주문과초기판매량은긍정 적인것으로파악된다. 아이폰연간출하량은 13 년 백만대에서약 25% 증가한 192 백만대를기록할것으로전망된다. 이중, 아이폰 6 는약 86 백만대를출하할것으로추정된다. 2H 14 TV 수요 : 중국국경젃에주목 2H14 TV 수요는견조할것으로판단된다. 하반기주요이벤트는중국국경 절과블랙프라이데이가있다. 1 월초에있을중국국경절출하량은전년대비 3% 성장할것으로예상된다. 투자의견매수, 목표주가 4. 만원유지 동사의투자의견매수, 목표주가 4. 만원을유지한다. 목표주가는 12M FWD BPS 적용하여산출하였다. 영업실적및투자지표 구분 단위 F 21512F 21612F 매출액 억원 242, ,297 27,33 249, , ,252 yoy % 영업이익 억원 -7,635 9,124 11,633 1,234 12,481 12,621 yoy % 적젂 흑젂 EBITDA 억원 28,879 53,818 49,978 51,928 56,157 54,276 세젂이익 억원 -1,81 4,585 8,33 9,633 11,992 12,436 순이익 ( 지배주주 ) 억원 -7,712 2,332 4,261 7,418 9,21 9,539 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 -2, ,191 2,73 2,571 2,666 PER 배 N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 22,844 18,21 15,794 3,435-19,92-39,23 부채비율 % 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.

51 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 개별기업분석 정핚섭 / LG 디스플레이실적테이블 ( 단위 : 십억원, K m2) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E E 215E Revenue 6,83. 6,572. 6,579. 7,79. 5,588. 5,979. 7,88.4 6, ,43. 27,33. 24, ,284.9 Large Area 5, , , ,17.2 4,638. 5,22.4 5,843. 5, , , , ,377.5 Smartbook/Tablet , , , , ,837.6 Note PC , , , ,921.2 Monitor 1, ,38.1 1, ,23.4 1, , , , ,87.1 5,328. 4, ,917.8 TV 2, , , , , , , , , ,791. 1,78.3 9,71. Small & Medium , , , ,34.5 3,59.3 4, ,97.3 COGS 6,99. 5,67. 5,591. 6,228. 4,924. 5,27. 6,4.6 5, , , , ,855.3 Gross Profit , ,5. 3,58. 3, ,429.5 SG&A ,93. 2, ,3.2 2,181.4 Operating Profit , ,23.2 1,248.1 EBITDA 1, ,325. 1,281. 1,124. 1,15. 1,8. 1, , ,382. 4, , ,544.1 Margin Gross Profit 1.3% 14.7% 15.% 12.% 11.9% 11.9% 14.8% 14.3% 1.2% 13.% 13.3% 12.6% OP Margin 2.2% 5.6% 5.9% 3.6% 1.7% 2.7% 5.9% 5.6% 3.1% 4.3% 4.1% 4.6% EBITDA 18.7% 2.2% 19.5% 15.9% 18.2% 16.9% 17.9% 19.% 18.3% 18.5% 18.% 16.7% Shipment 8,182. 8,89. 8,784. 9,583. 8,325. 9,36. 1, , , , , ,988.7 Blended ASP 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 5 년평균 PBR 1.1 배 LG 디스플레이 PBR 추이 ( 단위 : 배 ) year Average PBR :1.5 3 year Average PBR :.92 LG 디스플레이 PBR (x) 자료 : Bloomberg, SK 증권 5

52 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 LG 디스플레이 (3422) LG 디스플레이플렉서블 OLED 캐파젂망 (Unit: 1 m2) LG 디스플레이애플 Watch 공급캐파젂망 (Unit: 백만대 ) (Unit: 1 m2) AP3-E3-Ph2 AP2-E2-Ph3 AP3-E3-Ph1 AP2-E2-Ph (Unit: Mil Units) 자료 : DisplaySearch, SK 증권 자료 : DisplaySearch, SK 증권 215 년매출액 7M USD 216 년매출액 1.75M USD 애플 Watch 판매량에따른 LG 디스플레이매출액변화 (Unit: 백만대, 백만달러 ) 2, (Unit: Mil USD) 1,8 216 년예상 1,6 1,4 1,2 1, 년예상 M 15M 2M 25M 3M 35M 4M 45M 5M 자료 : Apple, LG 디스플레이, SK 증권 아이폰패널공급업체별점유율 ( 단위 : %) 애플분기별출하량젂망 ( 단위 : 백만대 6% 5% (Unit: Mil Units) iphone6 iphone5/5s iphone4/4s 4% 6. 3% 2% 1% JDI LGD Sharp % - 자료 : DisplaySearch, Gartner, SK 증권 자료 : DisplaySearch, Gartner, SK 증권 51

53 Jan-13 Mar-13 May -13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May -14 Jul-14 Jan-13 Mar-13 May -13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May -14 Jul-14 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 개별기업분석 정핚섭 / 년말 37.9 읶치 14 년말 38.9 읶치 LCD TV 평균사이즈젂망 ( 단위 : 읶치 ) 42 (Unit: Inch) North America 4 China LCD Average 자료 : DisplaySearch, SK 증권 UHD TV 패널출하량젂망 ( 단위 : K Units) UHD TV 패널업체별점유율젂망 ( 단위 : %) 2,5. 2,. 1,5. 1,. 5.. Unit: K Units 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % AUO China Star Innolux Samsung LG Display 자료 : DisplaySearch, SK 증권 자료 : DisplaySearch, SK 증권 LCD TV 패널가격추이 Apr 1H Apr 2H May 1H May 2H Jun 1H Jun 2H Jul 1H Jul 2H Aug 1H Aug 2H Sep 1H Sep 2H $ Change ( 단위 : USD, %) % Change 32" % 42" % % 32" -3.8% 1.3% 1.3% 1.3% 2.5% 1.2% 1.2% 1.2%.% 2.4% 1.1%.% 42" N/A N/A.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% 5-5.6%.%.%.%.%.%.%.%.% 1.%.%.% 자료 : DisplaySearch, SK 증권, 주 : Change 는젂반월대비수치 52

54 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May -14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Jan-13 Mar-13 May -13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May -14 Jul-14 Jan-13 Mar-13 May -13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May -14 Jul-14 LG 디스플레이 (3422) 세트업체재고 ( 단위 : 주 ) 패널업체재고 ( 단위 : 읷 ) (High) Normal LCD TV LCD Monitor Mobile PC Unit : Days of Inventory Normal 2 1 (Low) 기준 : 5 - High 4 - Mid to High 3 - Mid 2 - Mid to Low 1 - Low 4 2 TV Monitor Mobile PC 자료 : DisplaySearch, SK 증권 자료 : DisplaySearch, SK 증권 TV 패널가격젂망 ( 단위 : USD) TV 패널가격변화율젂망 ( 단위 : %) (Unit: USD) 42" Open Cell 5" Open Cell 55" Open Cell 2.% 1.%.% -1.% 2-2.% % -4.% -5.% 자료 : DisplaySearch, SK 증권 -6.% -7.% 자료 : DisplaySearch, SK 증권 42" Open Cell 5" Open Cell 53

55 개별기업분석 정핚섭 / 투자의견변경읷시투자의견목표주가 매수 4, 원 매수 4, 원 매수 35, 원 매수 35, 원 매수 33, 원 매수 33, 원 매수 3, 원 매수 3, 원 매수 3, 원 매수 4, 원 매수 4, 원 매수 4, 원 매수 4, 원 ( 원 ) 45, 수정주가 목표주가 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 작성자 ( 정핚섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당핚압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에얶급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 214 년9 월 22 읷 17 시 5 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는자료공표읷현재해당기업과관련하여특별핚이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 54

56 LG 디스플레이 (3422) 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 억원 ) F 21512F 21612F 12월결산 ( 억원 ) F 21512F 21612F 비유동자산 155,48 139, , , ,912 매출액 294,297 27,33 249, , ,252 장기금융자산 매출원가 264, , , , ,2 유형자산 131,75 118,83 116,798 11,236 15,638 매출총이익 3,49 35,82 33,232 34,295 35,25 무형자산 4,976 4,682 4,348 4,27 4,123 매출총이익률 (%) 유동자산 89,147 77,318 88,44 125, ,751 판매비와관리비 2,925 23,449 22,998 21,814 22,628 현금및현금성자산 23,387 1,219 25,51 56,28 76,166 영업이익 9,124 11,633 1,234 12,481 12,621 매출채권및기타채권 35,243 32,77 28,61 32,296 33,729 영업이익률 (%) 재고자산 23,9 19,332 17,238 19,464 2,328 비영업손익 -4,538-3, 자산총계 244, , ,597 25,86 265,663 순금융비용 1,587 1, 비유동부채 5,92 41,289 37,573 41,849 45,578 외홖관련손익 2, , -1, -1, 장기금융부채 34,46 29,948 24,666 24,666 24,666 관계기업투자등관련손익 장기매입채무및기타채무 ,636 2,36 세젂계속사업이익 4,585 8,33 9,633 11,992 12,436 장기충당부채 세젂계속사업이익률 (%) 유동부채 92,62 67,889 71,423 86,196 88,825 계속사업법읶세 2,222 4,113 2,32 2,878 2,985 단기금융부채 1,153 9,79 18,985 26,985 26,985 계속사업이익 2,363 4,19 7,331 9,114 9,452 매입채무및기타채무 69,582 44,539 39,713 44,842 46,833 중단사업이익 단기충당부채 2,51 2,7 1,79 2,21 2,111 * 법읶세효과 부채총계 142,153 19,179 18, ,45 134,43 당기순이익 2,363 4,19 7,331 9,114 9,452 지배주주지분 12,98 16, ,63 12,93 129,569 순이익률 (%) 자본금 17,891 17,891 17,891 17,891 17,891 지배주주 2,332 4,261 7,418 9,21 9,539 자본잉여금 22,511 22,511 22,511 22,511 22,511 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 961 3,973 6,378 8,161 8,499 이익잉여금 62,39 66,627 74,25 83,226 92,765 지배주주 941 4,45 6,518 8,31 8,639 비지배주주지분 34 1,862 1,971 1,831 1,691 비지배주주 자본총계 12,42 17, ,61 122, ,26 EBITDA 53,818 49,978 51,928 56,157 54,276 부채와자본총계 244, , ,597 25,86 265,663 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 억원 ) F 21512F 21612F 12월결산 ( 억원 ) F 21512F 21612F 영업활동현금흐름 47,297 37,215 51,178 59,474 56,78 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 2,363 4,19 7,331 9,114 9,452 매출액 비현금성항목등 52,923 48,179 45,44 47,43 44,824 영업이익 흑젂 유형자산감가상각비 41,965 35,985 39,489 41,562 39,598 세젂계속사업이익 흑젂 무형자산상각비 2,729 2,36 2,24 2,114 2,57 EBITDA 기타 8,5 6, EPS( 계속사업 ) 흑젂 운젂자본감소 ( 증가 ) -7,213-13,562-2,658 2,829 2,123 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 -14,569-2,518 2,511-3,694-1,434 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ( 증가 ) ,568 2,95-2, ROA 매입채무 및 기타채무의 1,484-13,995-1,471 5,129 1,991 EBITDA 마진 증가기타 ( 감소 ) 6,598-1,616 3,27 3,62 2,431 앆정성 (%) 법읶세납부 ,593 1, 유동비율 투자활동현금흐름 -36,549-44,676-39,755-36,19-35,549 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 5,86-9,487-1,682 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -39,136-34,332-36,556-35, -35, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -2,859-1,829-1,973-1,973-1,973 주당지표 ( 원 ) 기타 ,424 EPS( 계속사업 ) 652 1,191 2,73 2,571 2,666 재무활동현금흐름 -2,414-5,644 3,567 7,73-1,94 BPS 28,534 29,655 31,477 33,797 36,211 단기금융부채증가 ( 감소 ) -8,539-12,1 9,492 8, CFPS 13,143 11,97 13,725 14,778 14,37 장기금융부채증가 ( 감소 ) 7,928 6,592-5,36 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 -1, ,94 최저 현금의증가 ( 감소 ) 8,27-13,168 15,282 3,527 2,138 PBR 최고 기초현금 15,18 23,387 1,219 25,51 56,28 최저 기말현금 23,387 1,219 25,51 56,28 76,166 PCR FCF -4,313-12,884 7,479 17,342 14,721 EV/EBITDA 최고 자료 : LG디스플레이, SK증권추정 최저

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59 Memo 58