CAPE Research Division Company Analysis _ 2017/01/18 Analyst 김인필ㆍ02) ㆍipkim 스카이라이프 (053210KS NR) UHD 로반전의기회를 - 과거성장정체에따른주가하락은마

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1 CAPE Research Division Company Analysis _ 17/1/18 Analyst 김인필ㆍ) ㆍipkim 스카이라이프 (53KS NR) UHD 로반전의기회를 - 과거성장정체에따른주가하락은마무리될것으로기대. 올해부터턴어라운드가시화될것 - UHD 시장환경조성으로적극적인가입자유치가가능할것으로판단되며이에따라 ARPU도상승전환할전망 턴어라운드시점, 과거가입자순증과 ARPU 하락을되돌릴절호의기회 Ÿ 올해 UHD 시장환경이조성될것으로판단되어동사의성장가능성이높을것으로기대 Ÿ 과거 3년간의가입자순증둔화와 ARPU 하락이추가성장을제한. 그기간동안 Valuation Multiple 하향이동반된주가하락이이어짐 Ÿ 가입자순증감소의주원인은통신사들의 IP-TV 강세로동사의 OTS(Olleh TV Skylife) 부문약진때문 Ÿ 방송시장의경쟁심화로 ARPU는지속하락. 향후추가하락가능성낮을것으로판단되며 UHD로상승반전시도 공격적인 UHD 가입자유치는가입자순증과 ARPU를동시에올릴것으로판단 Ÿ UHD 시장은동사에게경쟁사대비상대적으로유리한경쟁환경을조성해줄것으로판단되어적극적인 UHD 가입자유치를통해가입자순증과 ARPU 상승을유도할것으로전망 Ÿ 위성방송의특성상 UHD 가입자유치에있어경쟁사대비투자비용에대한부담이낮아공격적인영업이가능 Ÿ UHD의적극적인신규가입자유치와작년 월부터시작된 DCS( 접시없는위성방송 ) 서비스의시행이가입자순증을높일것으로예상하며 UHD 가입자비중확대는 ARPU 상승으로이어질것으로판단 Ÿ TV광고, T-commerce, 홈쇼핑등플랫폼사업부의실적도안정적성장이이어질것으로예상. 특히 ARA광고등으로광고부문의실적인 16년 8억원수준을달성할것으로기대하며 17년에도두자리수의성장이지속될전망 Stock Data ( 천원 ) 스카이라이프 (L) KOSPI (pt), , 1 8 1,8 6 1,6 16/1 16/ 16/7 16/ 17/1 주가 (1/17) 16, 원 액면가,5 원 시가총액 775십억원 5주최고 / 최저가 18,5원 / 1, 원 주가상승률 1개월 6개월 1개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 1월결산 단위 E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,17 1,533 1,151 1,51 1,11 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

2 CAPE Company Analysis 17/1/18 CAPE UHD 시장의판도를바꿀수있는기업 과거 HD 시장을상기해보면충분히가능한일 UHD, 가입자순증과 ARPU 상승의기회 동사는올해적극적인 UHD 가입자유치를통해가입자순증과 ARPU 상승의반전을시도할것으로기대. 올해 UHD의시장은정부의주도로환경이조성되고있는것으로판단. 최근미래부는지상파 UHD 본방송개시를목표로하고있으며 UHD콘텐츠활성화방안을논의중인것으로파악. UHD 시장개화시방송기술특성상위성사업자가 UHD 가입자유치에가장유리한상황. IP-TV와케이블TV는대규모인프라투자가동반되어야하는데반해위성방송은많은인프라투자없이도콘텐츠전송이가능하기때문. 과거 HD 시장때에도동사가경쟁방송사업자에비해 HD 가입자비중이빠르게올라간경험이있음 UHD 가입자유치는두가지의미에서동사의실적개선에큰영향이있을것으로판단. 과거실적둔화의원인이었던 1) 가입자순증과 )ARPU 하락이 UHD 가입자유치를통해해결될수있을것으로평가. 적극적인 UHD 가입자유치는가입자순증증가로이어질것이며 ARPU도 OTS(ARPU.6만원대 ) 와위성 (.8만원대) 에비해 UHD가 1.1만원대로높기때문에 ARPU하락을상승반전시킬수있을것으로전망. 동사는 15년 UHD 서비스시작으로가입자수가 15년말.6만명에서 16년말 5.6만명까지높아진상태. 올해정부의 UHD 환경조성으로작년순증 35.만명에비해올해가입자순증증가폭이클것으로예상. 이에따라, 연말 UHD 가입자비중은 % 에육박할것으로기대 (16년.6%) 표 1. 최근 UHD 시장관련기사모음 - 정부정책방향성시사 기사제목 미래부, 올해지상파 UHD 본방송개시 년 5G 상용화추진 미래부, UHD 콘텐츠제작활성화방안논의 내용 - 정부는 17 업무보고를통해, 세계최초 UHD 본방송개시입장표명 - 이번정책해우소에서는학계및연구기관, 지상파방송사및 UHD 전문채널등방송채널사용사업자 (PP) 들이참석했으며, 본격적인 UHD 방송시대를맞아 UHD 콘텐츠활성화방안등을심도있게논의함 미래부, UHD 시대앞두고 ' 방송장비산업 ' 육성정책나선다 - 미래부는국내방송장비산업활성화를위한다양한홍보프로그램운영, 분야별방송장비히든챔피언발굴지원육성정책추진입장표명 미래부, 국제콘텐츠마켓에서 UHD 제작투자 만달러유치 - 총 만달러의공동제작을위한양해각서체결됨 1)MBD-STV, 세계각지역의곰을주제로방송프로그램제작예정 )CJ E&M-OSF, 한국의자연을주제로방송프로그램제작예정 - 미래부는 UHD 방송산업활성화를위해, 초고화질영상구현에적합한다양한장르의콘텐츠제작지원을확대하고있음 CAPE Research Division ㆍ

3 CAPE Company Analysis 17/1/18 그림 1. 분기별 ARPU 그림. 위성전용 OTS 유지가입자수 7, ARPU ( 원 ) 5 OTS 위성전용 ( 만명 ) 7, 6,8 3 6,6 6, 6, 1Q15 Q15 3Q15 Q15 1Q16 Q16 3Q16 1Q15 Q15 3Q15 Q15 1Q16 Q16 3Q16 그림 3. 분기별순증가입자수그림. 위성전용 OTS 가입자수및 UHD 비중 8 6 OTS 위성전용 ( 만명 ) 1Q15 Q15 3Q15 Q15 1Q16 Q16 3Q16 OTS( 좌 ) 위성전용 ( 좌 ) UHD 비중 ( 우 ) ( 만명 ) (%) Q15 Q15 3Q15 Q15 1Q16 Q16 3Q16 표. 주요국내방송사업자 UHD 보유채널현황 UHD 보유채널개수보유채널리스트보유채널리스트 스카이라이프 5개 SKY UHD, SBS Plus UHD, UXN, Asia UHD, UHD Dream TV SK브로드밴드 (Btv) 5개 High K, UMAX, UXN, UHD Dream TV, Asia UHD KT (Ollehtv) 개 UHD ONE, UXN, ASIA UHD, SKY UHD LGU+ (U+tv) 1개 UXN CAPE Research Division ㆍ 3

4 CAPE Company Analysis 17/1/18 CAPE Valuation: 투자하기좋은시기 이미저평가국면, 분기실적발표가긍정적접근기회 절대적저평가, 실적성장시 Multiple 상향도가능 17년실적의시장컨센서스 (FnGuide 기준 ) 는매출액 6,797억원, 영업이익 1,억원, 지배주주순이익 77억원으로집계. 현주가는시장컨센서스기준.1X에서거래되고있어저평가국면으로판단. 13년이후방송시장의경쟁심화로 Valuation Multiple 하향되기시작하였으며주가도지속하락. Valuation Multiple 하향의주원인은시장경쟁에따른가입자순증둔화와 ARPU 하락으로추정. 따라서이번 UHD 시장활성화로순증가입자와 ARPU가상승한다면 Valuation Multiple도상향될여지가있을것으로판단. 하지만절대적기업가치로평가하여도방송시장이과거에비해안정화되었고관련업체들의평균 OPM이 % 이상을기록하고있다는점을감안하면현주가는여전히저평가국면으로평가 Q16 실적발표가 1월 19일로예정되어있으며일회성비용등으로 Q16 실적은시장기대치보다하회할것으로추정. 15년부터협상이진행되었던지상파와의 CPS( 재송신료 ) 가확정됨에따라 Q16에충당금과의차익을일시에반영할것으로파악. 동사가충당금으로설정한금액은가입자당 8원수준인것으로판단되며 IP-TV 사업자와지상파의 CPS 협상가격은 35-원에수준인것을감안하면 분기실적은일시적으로악화될수밖에없는상황. 하지만이는일회성비용으로 17년의실적성장에미치는영향은제한적일것으로추정되어 Q16 실적발표후주가가하락한다면긍정적접근이가능할것으로판단 그림 5. 스카이라이프 PER 추이그림 6. 스카이라이프 PBR 추이 5 PER ( 배 ) 5 PBR ( 배 ) '11 '1 '13 '1 '15 '16 '11 '1 '13 '1 '15 '16 CAPE Research Division ㆍ

5 CAPE Company Analysis 17/1/18 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 1A 13A 1A 15A ( 십억원 ) 1A 13A 1A 15A 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%).... 투자자산 판매비와관리비 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 EBITDA 유동부채 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 1 지분법관련손익 -1 유동성장기부채 금융손익 3 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 법인세비용 지배기업소유지분 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 자본총계 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 1 1 순차입금 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 1A 13A 1A 15A 1A 13A 1A 15A 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 7,781 7,8 7,8 7,8 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 1,598 1, 이자의수취 주가 ( 원 ) 33,5 9,55 18,35 17,3 이자의지급 EPS( 원 ) 1,17 1,533 1,151 1,51 배당금수입 BPS( 원 ) 7, 8,589 9,7,388 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 3 1 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율.... CAPE Research Division ㆍ 5

6 CAPE Company Analysis 17/1/18 Compliance Notice _ 최근 년간투자의견및목표주가변경내역 스카이라이프 (53) 제시일자 투자의견 NR 목표주가 - 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) 스카이라이프 목표주가 35, 3, 5,, 15,, 5, 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 1개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(%~15%) ㆍREDUCE(% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, [ 산업분석 ] 1개월 Overweight ㆍNeutral ㆍUnderweight 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 1 개월매수 (9.68%) ㆍ매도 (%) ㆍ중립 (5.3%) * 기준일 까지 Compliance Ÿ 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. Ÿ 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. Ÿ 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. Ÿ 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. Ÿ 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6 CAPE Research Division ㆍ