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1 경제최홍매 복잡해지는중국통화정책 : PSL, SLF, MLF 금주인민은행은 3,000 억위안의 MLF대출을시중은행에제공하기로결정하였다. SLF와달리만기와금리조절이가능하다. PSL, SLF, MLF는유동성제공측면에서같은정책이다. MLF가의미를갖는것은시중금리인하에목적이있다는것이다. MLF는질적인측면에서금리인하효과가가능하다. 이는기존의 은행창구지도 라는단순한양적완화에서탈피한수준이다. 또한만기, 금리등측면에서중앙은행의재량이발휘될수있다는점에서실질적으로 금리인하 효과가있다. MLF는양적인측면에서의작용은해외자금유출과그림자금융축소에따른부작용해소이다. 최근외국환평형기금의감소, 핫머니유출, 그림자금융축소등으로발생할수있는기업들, 특히중소기업의자금압박을완화시켜줄필요가있다. 연말까지는중국경기급락가능성은낮을것이다. 안정적인통화정책 기조는유지하는반면, 다양한정책수단을통한경기방어정책은강화될수있기때문이다. 중국 / 홍콩증시상하이종합지수는연속 2주간의하락세에서반등, 3% 넘게상승하면서하락폭을대부분회복하였다. 홍콩증시도본토증시와해외증시의영향으로 2% 넘게상승하였다. 상하이종합지수는강세요인은다음과같다. 1 인민은행이상업은행에 3,000 억위안규모의유동성을공급하였다. 2 9월기업순이익은 8월의 (-) 증가율에서반등하였다. 3 시진핑, 상하이 FTZ 모델을중국기타지역에적용할것을시사하였고, 톈진이다음타자로확정되었다. 4 지난주의 9개기업 IPO를마감하면서금주유동성압력이상대적으로경감되었다. 전망과전략다음주중국증시는소폭의조정을예상한다. 특별한호재가부재가상황에서금주의급등세가조정을받을것이다. 개혁정책의발표로섹터별차별화가진행될것이다. 표 1. 중화권증시동향 (10 월 29일기준 ) 지수티커 지수 등락률 거래량 거래대금 상승종목수 하락종목수 시가총액 PE (pt) (%) ( 백만주 ) ( 백만달러 ) ( 개 ) ( 개 ) ( 백만달러 ) (x) 상해종합지수 SHCOMP Index 2, ,630 36, ,902, 상해 A SHASHR Index 2, ,576 36, 상해 B SHBSHR Index , 심천종합지수 SZCOMP Index 1, ,002 14,523 1, , 심천 A SZASHR Index 1, ,943 14,480 1, , 심천 B SZBSHR Index , 홍콩항셍 HSI Index 23, ,018 10, ,238, 홍콩 H HSCEI Index 10, ,258 2, , 대만가권 TWSE Index 8, ,070 3, , 주1: PE는 Trailing EPS 기준, 주2: 홍콩항셍, 홍콩 H주의상승및하락종목수는지수편입종목기준, 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터

2 뭔가복잡해진인민은행의통화정책중국경기에대한기대를갖기는어렵다. 그럼에도불구, 중국본토증시등금융시장은그다지약하지않다. 그이유중하나는중앙은행의유동성공급때문이라고판단된다. 금주주목할만한뉴스중하나는인민은행은상업은행에 MLF( 중기유동성지원창구 ) 방식으로유동성을제공할예정이라는소식이다. MLF는인민은행이농촌지역과중소형기업을지원하기위해시중은행에 3개월만기로제공하는대출이다. 일종의재대출인데, SLF과의차이는만기연장이가능하고, 금리조절이가능하다는점이다. 이번 10월중투입될것으로예상되는금액은 3,000 억 ~4,000 억위안이다. MLF는 3분기이후인민은행이올해들어새롭게시도했던 SLF( 단기유동성지원창구 ), PSL( 담보보완대출 ) 등과같은선별적인유동성공급수단이다. 인민은행이 7월부터상술한수단을통해공급한유동성은 1조 8조위안에달한다. 흥미로운점은인민은행이유동성을제공하는조건으로, 상업은행이대출금리를인하하는것이다. 목적은분명하다. 중소기업들의융자부담을줄여주기위한것이다. 3개월뒤만기가돌아오는 SLF보다는유동성공급측면에서효과가좀더확실한정책이다. SLF, PSL, MLF제도는유동성제공측면에서는본질적으로는같다. 차이점은단지기간, 담보유무및지원대상이다. 그러나, 이번 MLF제도의의미가좀다른것은실질적인의미에서시중금리인하에목적이있다는사실이다. 표 2. 최근들어다양해지고있는중국의유동성공급수단 정책 PSL SLF MLF 명칭담보보완대출 (Pledged supplementary lending)" 단기유동성지원창구 (Standing Lending Facility)" 중기유동성지원창구 (Mid-term Liquidity Operation)" 자료 : 중국언론보도, KDB 대우증권리서치센터 규모 만기 실행시기 1 조위안 3 년 7 월 5000 억위안 1~3 개월 9 월 3,000~4,000 억위안예상 3 개월 10 월 설명시중은행에담보를받고대출을제공 7 월중국개발은행에주택재개발사업자금으로지원 " 5 대국유은행에각각 1,000 억위안공급 3 개월만기지준율 50bp 인하효과와맞먹음 " 시중상업은행에 3 개월만기로유동성을공급, 만기시점에중앙은행의판단하에연기가능, 금리조정가능 MLF 제공조건은, 시중은행이대출금리인하유동성은주로농업과중소형기업에집중예상 " 실질적인유동성공급과금리인하를통해취약분야지원이처럼인민은행이다양한통화정책수단을활용하는이유는크게 4가지다. 첫째, 경기하락에대한방어다. 장기적인안목으로정부는개혁을염두에두고있다. 4 중전회가폐막한지 1주일이채지나지않았다. 지도부가개혁을밀어붙이기위해서라도일정수준의성장률은 보장 해줄필요가있다. 왜냐하면지난 3분기성장률에서나타났듯이수출을제외한각종경제지표들이하향추세를보이고있기때문이다. 제한적이긴하지만유동성공급을통해연내성장률목표달성을하겠다는의지를담고있다.

3 둘째, 부동산경기와중소기업에대한지원을위해서다. 중국부동산경기는구매제한정책폐지, 모기지금리지원등정책에도불구하고하락싸이클을지속하고있다. 중소기업은대기업에비해상대적으로은행융자가어렵다. 취약분야에대해선별적으로지원을하겠다는의도가다분하다. 셋째, 인플레부담이없기때문이다. 주지하다시피, 9월중국소비자물가지수는 1.4% 로정부목표치인 3.0% 를크게하회한다. 오히려디플레우려도적지않은만큼유동성공급에대한정당성이확보된다. 마지막으로, 전통적인통화정책보다유연성과활용도가높기때문이다. 예컨대중국의과잉유동성상황을감안할때전면적인지준율과금리인하는신중할수밖에없다. 하지만 SLF나 MLF는만기가짧다. 인민은행입장에서는통화량을유연하게조절할수있다. 특정분야혹은산업을선별적으로지원할수있다는등장점도적지않다. 인위적인경기부양을지양하면서개혁을지속하려는정책의일환으로이해할수있다. 두마리토끼를노린신중한정책한마디로이러한인민은행의정책은유동성의양은통제하면서도질을높이려는정책으로볼수있다. 인민은행을비롯한중국정부의고민이깊다는점을단적으로보여준다. 질적인측면에서실질적인금리인하효과가가능하다. 인민은행의기존통화완화정책은단순했다. 은행창구지도 통한단순하게통화량을늘리는것이었다. 반면최근 MLF제도는상업은행의대출금리인하를조건으로유동성을공급한다. 중앙은행의판단에따라만기연장도가능하다. 양적공급 에서벗어나 금리인하 효과를노린것이다. 실제인민은행이 PSL( 담보보완대출 ) 을실시한 7월말이후 SHIBOR 금리는하락하였다. 더불어중앙은행은 7월이후공개시장조절수단인 RP매도금리도지속적으로인하하였다. 7월 14일과 9월 18일, 인민은행은두차례에걸쳐 RP매도금리를 0.2%p 인하했다. 이는전반적인시장금리하락을유도하였다. 그림 1. 7월 SLF 시행이후시장금리는하향추세 그림 2. 인민은행은 RP 매도금리인하로시장금리하락유도 (%) 7 SHIBOR 7 일물금리 (%) 6.0 SHIBOR 14 일금리 중앙은행 14 일만기 RP 매도금리 6 5 유동성공급이후 지속적으로하락

4 양적측면에서의작용은일부해외자금유출과그림자금융축소에따른부작용완화에있다. 해외자금유출규모가확대되고있다. 해외자금유출입을반영하는지표로외국환평형기금을볼수있는데, 최근눈에띄게줄어들고있다. 3분기신규외국환평형기금은 78억위안으로 1분기 7,500 억위안, 2분기의 661억위안대비크게감소했다. 그만큼중국으로유입되는자금이축소되고있는것이다. 외국환평형기금을이용하여추정한헛머니유입액 ( 추정치 ) 도 4월이래연속 6개월 (-) 흐름을보이고있다. 3분기핫머니유출액추정치는 9,200 억위안정도이다. 이는결국외국계자금이중국을빠져나가면서상당부분의유동성이감소되었음을의미한다. 게다가, 그림자금융을통제하는과정에서은행대출을제외한기타융자수단이줄어들었다. 중국사회융자총액 ( 은행대출, 신탁대출등포함 ) 증가율은급격하게하락했다. 그림자금융통제가필수적이긴하나, 그과정에서발생할수있는기업들의자금압박우려를완화시켜줄필요가있는것이다. 그림 3. 최근외국계자금은대규모로이탈 ( 십억달러 ) 80 신규외국환평형기금핫머니추정치 그림 4. 그림자금융단속으로은행대출을제외한융자규모급감 (%, 전년동기비 ) 40 사회융자증가율은행대출잔액증가율 연말까지중국경기급락가능성낮아질듯중국통화정책은정중동 ( 静中动 ) 이다. 공식적으로 안정적인 통화정책기조는큰변화가없다. 그러나, 다양한정책수단을통한경기방어정책은보다강화될가능성이높아졌다. 최근인민은행이발표한통화정책보고서에따르면중국정부는 안정적인통화정책을지속하고, 유연하게다양한통화정책도구를사용 할방침이다. 이는전면적인지준율혹은금리인하가능성은높지않다는의미다. 대신인민은행은 SLF와같은다양한유동성공급정책을지속할것으로예상된다. 금융시장입장에서중국실물경기와실수요에대해긍정적인기대를갖기는힘들다. 그러나, 정부가다양한유동성공급대책을마련하고있다는점은일부자금압박이높아진한계기업들에게는반가운소식이될수있다. 이러한정책의미세한변화는연말이갈수록점진적인효과를나타낼것으로예상된다.

5 주요섹터별흐름 : 산업재, 소재, 유틸리티등섹터가지수대비강세 그림 5. CSI 300 지수주간섹터별등락률 ( 주간등락률,%) 그림 6. MSCI China 주간섹터별등락률 ( 주간등락률,%) 표 3. 주간, 월간홍콩 H 편입종목중상승률 / 하락률상위 10 대종목 (%) Rank 종목 티커 업종 5D 1M Rank 종목 업종 5D 1M 1 마안산철강 323 HK Equity 철강 시노펙상하이석유화공 338 HK Equity 화학 ZTE 통신 763 HK Equity 통신 절강호항용고속도로 576 HK Equity 인프라 안강철강 347 HK Equity 철강 위교방직 2698 HK Equity 의류 다당국제전력 991 HK Equity 전력 China Molybdenum 3993 HK Equity 광업 상해전기 2727 HK Equity 전기 CNOOC 유전서비스 2883 HK Equity 정유 중국평안보험 2318 HK Equity 보험 중국전신 552 HK Equity 통신 중국해운개발 1138 HK Equity 운송 광선철도 525 HK Equity 운송 PICC 자산상해보험 2328 HK Equity 보험 강소녕호고속도로 177 HK Equity 인프라 차이나텔레콤 728 HK Equity 통신 COSCO 1919 HK Equity 운송 중국해운컨테이너 (CSCL) 2866 HK Equity 운송 중신은행 998 HK Equity 은행 표 4. 중국원자재 / 금리 / 환율동향 항목구분 상품 티커 5D% 1M% 3M% 12M (%, P) P YTD% 52 주고가 % 52 주저가 % 석탄 친황다오석탄가격 CLSPCHQI Index 중국철광석수입가격 CIOWQIND Index 중국 Rebar Spot 가격 cdspdrav index 상해선물 구리선물 cu3 comdty 알루미늄선물 AA3 comdty 이형봉강선물 RBT3 Comdty 금선물 AUA3 comdty 연료유선물 FO3 Comdty 대련선물 옥수수선물 AC3 Comdty 대두선물 AK3 Comdty 폴리에틸렌 pol3 Comdty 정주선물 백색원당 cb3 Comdty 소맥 ( 강력분 ) vn3 Comdty 금리 PBOC 3 개월금리 pboc3m index PBOC 1 년물금리 pboc1yr index 은행간 Repo 1 일물 rp01 index 은행간 Repo 7 일물 rp07 index 환율 USD/RMB Spot usdcny curncy USD/RMB 12 개월 NDF ccn+12m curncy 주 : 선물은 3 개월기준, 금리는 %p,

6 표 5. 주요종목 (10 월 29 일기준 ) (%) Sector 에너지 소재 산업재 경기소비재 필수소비재 의료제약 금융 기술 통신 전력 종목 티커 5D% 1M% 3M% 6M% YTD% 52 주고가 % 52 주저가 % CSI 에너지 SH Index 패트로차이나 CH Equity 시노펙 CH Equity 중국선화에너지 CH Equity 중국석탄에너지 CH Equity 연주광업 CH Equity CSI 소재 SH Index 중국알루미늄 CH Equity 바오산철강 CH Equity 자금광업 CH Equity 안강스틸 CH Equity 강서동업 CH Equity CSI 산업재 SH Index 다친철도 CH Equity 중국철도그룹 CH Equity 중국코스코홀딩스 CH Equity 중국국제항공 CH Equity 중국해운컨테이너 (CSCL) CH Equity CSI 경기소비재 SH Index 동풍자동차 CH Equity 상해차 CH Equity 쑤닝가전 CH Equity GD 미디어 ch equity CSI 필수소비재 SH Index 귀주모태 CH Equity 칭타오맥주 CH Equity 브라이트유업 CH Equity CSI 의료제약 SH Index 윈난바이야오 CH Equity 지린아오둥제약산업 CH Equity CSI 금융 SH Index 중국공상은행 CH Equity 중국건설은행 CH Equity 중국생명보험 CH Equity 중국핑안보험 CH Equity CITIC 증권 CH Equity 해통증권 CH Equity 중국만과 CH Equity 보리부동산 CH Equity CSI 기술 SH Index 뉴소프트 CH Equity 레노보 992 HK Equity CSI 통신 SH Index 중국유나이티드통신 CH Equity 차이나텔레콤 728 HK Equity 차이나모바일 941 HK Equity CSI 전력 SH Index 다탕국제발전 CH Equity GD 전력 CH Equity

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Microsoft Word docx 경제최홍매 02-768-3439 hongmei.cui@dwsec.com 중앙경제공작회의, 성장률보다개혁정책 중국의가장중요한이벤트인중앙경제공작회의가마감되었다. 아직회의내용이공포되지않았지만앞서진행된중공중앙정치국회의에서기본적인기조가확인되었다. 중국은 뉴노멀 시대를맞아경제성장률을합리적인구간에서유지시키는동시에향후구조전환과개혁에초점을맞출것으로예상된다. 2015 년 3월양회에서발표예정이지만,