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여림 육
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1 LIG Research Division Industry Analysis 216/1/15 Analyst 외인카지노 ( 비중확대 ) 주요지표바닥확인중 마카오카지노, 한국카지노드랍액, 매출액, 방문객, 인당베팅액등주요지표들이모두바닥을통과하고 있습니다. 기저, 증설, 고객다변화 (mass 및타국가 VIP 성장 ) 등으로올해는 215 년대비개선되는모습이 기대됩니다. 주요지표반등구간으로장기적관점에서의접근이유효해보입니다. 마카오카지노지표점검 마카오카지노 : 2H14~ 현재까지급격한시장붕괴시현 [ 그림 1] 1) 마카오카지노시장규모는 213년업황 peak 후 214년 -3%, 215년 -34% y-y 감소 2) 물리적증설이없는상황에서 2) VIP는반부패정책, 3) Mass는흡연급지, 호텔공급부족때문 조심스럽게반등이기대되는시점 1) VIP, Mass 매출액, 인당베팅액, 호텔객실점유율등주요지표들이바닥을통과중 [ 그림 1~3] 2) 특히카지노전체매출액규모는 2Q15~4Q15까지비슷한수준을유지 [ 그림 1] : 반부패정책이장기간지속된상황에서절대매출규모가약 7개월째유지되고있다는점은 Mass를포함한일반카지노 player 만으로도창출해낼수있는유기적규모라는점을시사 3) 212년이후부재였던물리적증설은 2H15부터 218년까지순차적으로진행될예정 [ 그림 4] 따라서, 중국공안규제가완화되지않는한 7% 이상을차지했던마카오 VIP 회복시그널은여전히찾기어려워 VIP 급감에따른인당베팅액감소는지속될전망이나, 1) 전년낮은베이스부담, 2) 순차적공급증설, 3) 고객다변화에따른 Mass 기여도상승등을근거로 216년마카오카지노시장규모감소율은 215년대비대폭축소될전망한국카지노지표점검 외인카지노주요지표인드랍액도바닥을통과중 [ 그림 6] : 특히지난 6월중국공안이슈로직원이체포된후직접프로모터들을즉시철수했는데도불구, 드랍액절대숫자는약 5개월째비슷한규모로유지, 마카오와마찬가지로자연적규모라판단 215년대비안좋을수는없다 1) 215년 6월발생한메르스기저효과 2) 홀드율개선 : 중국 high-roller 비중이줄어들며홀드율은개선되는양상, 매출액증감률 > 드랍액증감률 [ 그림 7] 3) 일본 VIP, 기타국적 VIP, Mass 시장성장 [ 그림 9~12] : 중국 VIP는여전히감소세이나, 감소율을축소시키는양상인데다환영향으로일본 VIP, 그외교포를포함한기타국적 VIP, 관광목적인 Mass 시장이큰폭으로성장중 4) 인당 VIP에게수반된콤프비용 ( 매출액대비약 2%) 감소밸류에이션및의견정리 216년글로벌컨센서스기준 PER은파라다이스와 GKL 각각 15.8배, 12.5배로마카오와유사 [ 표 3] 주요지표반등구간으로긴호흡에서매수추천

2 [ 그림 1] 분기별마카오 VIP, MASS 매출액 y-y 증감률 ( 십억 MOP) 125 마카오시장규모전체 growth( 우 ) VIP growth( 우 ) Mass growth( 우 ) 5% 1 3% 75 1% 5-1% 25-3% 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15-5% [ 그림 2] 마카오 1 인당베팅액증감률추이 (MOP) 16, 베팅액 growth( 우 ) 6% 12, 3% 8, % 4, -3% % [ 그림 3] 마카오호텔객실점유율추이 (%) 객실점유율평균 (83.2%) LIG Research Division ㆍ

[ 그림 4] 마카오카지노물리적증설추이및전망 [ 표 1] 마카오카지노물리적증설현황및계획 Company Property Tables Slots Hotel Rooms Current 215-218 Current 215-218 Current 215-218 Existing 95 1,54 2,769 Galaxy Phase 2/Broadway 5 1, 1,57

3 [ 그림 4] 마카오카지노물리적증설추이및전망 [ 표 1] 마카오카지노물리적증설현황및계획 Company Property Tables Slots Hotel Rooms Current Current Current Existing 95 1,54 2,769 Galaxy Phase 2/Broadway 5 1, 1,57 Phase 3/4 1, 3, 5,5 Existing 619 1,138 1,63 Melco Crown Studio City 5 1,5 2, CoD Tower 5 78 Existing 1,513 4,91 9,949 Sands China SCC Tower 4 7 Parisian 45 2,5 3, Wynn Macau Existing ,8 Wynn Palace 5 1, 1,7 MGM China Existing 42 1, MGM Cotai 5 2,5 1,6 SJM Holdings Existing 1,733 2, SJM Cotai Palace 7 1, 2, Louis XIII Existing 66 2 TOTAL 5,66 4,216 12,1 12,5 16,759 19,5 % Change 74.5% 14.1% 113.7% 자료 : Bloomberg, LIG투자증권 [ 그림 5] 마카오카지노시장규모및방문객추이 마카오카지노시장규모 ( 십억MOP) ( 백만명 ) 마카오총방문객 ( 우 ) 마카오중국인방문객 ( 우 ) 독점붕괴전 3 년 CAGR +21.1% - 24 년 -213 년독점붕괴후 9 년 CAGR +26.5% - 26 년 -213 년대거진입후 7 년 CAGR +3.% 년은물리적증설이없어소폭감소 LIG Research Division ㆍ 3

4 [ 그림 6] 파라다이스드랍액및증감률추이 75 파라다이스드랍액 growth( 우 ) 5% 6 25% 45 % 3-25% 15-5% % [ 그림 7] 파라다이스홀드율및개선율추이 16% 홀드율 growth ( 우 ) 6%p 12% 3%p 8% %p 4% -3%p % %p [ 그림 8] 파라다이스국적별드랍액추이 2, 중국 VIP 일본 VIP 기타 VIP Mass 1,6 1, Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 4 LIG Research Division ㆍ

5 [ 그림 9] 파라다이스중국 VIP 드랍액및증감률추이 [ 그림 1] 파라다이스일본 VIP 드랍액및증감률추이 6 중국 VIP 드랍액 growth( 우 ) 8% 15 일본 VIP 드랍액 growth( 우 ) 3% 45 4% 12 15% 3 % 9 6 % -15% 15-4% 3-3% % % [ 그림 11] 파라다이스기타 VIP 드랍액및증감률추이 [ 그림 12] 파라다이스 Mass 드랍액및증감률추이 9 기타 VIP 드랍액 growth( 우 ) 18% 6 Mass 드랍액 growth( 우 ) 8% 75 14% 5 6% 6 1% 4 4% 45 6% 3 2% 3 2% 2 % 15-2% 1-2% % % LIG Research Division ㆍ 5

6 [ 표 2] 마카오 vs. 한국외인카지노드랍액 y-y 증감률비교 ( 단위 : 백만 MOP, 백만원, %) Date 드랍액및매출액규모 y-y growth 파라다이스중국인 VIP only 마카오파라다이스 GKL 마카오파라다이스 GKL 드랍액방문객 , , ,97 7.3% 3.2% 5.7% 4.5% 17.2% ,84 461, , % 2.4% 19.6% 26.4% 28.6% , , , % 12.3% 24.6% 17.9% 16.1% ,35 476,75 314, % 16.2% 7.8% 2.% 6.8% ,589 51, , % 29.1% 1.6% 26.2% 16.% ,269 57, , % 2.6% 7.1% 31.% 27.3% , ,69 39,244 2.% 8.5% -2.8% 14.5% 16.% , ,9 341, % 34.9% -1.1% 43.2% 31.9% , , , % 13.1% -3.8% 27.4% 2.8% ,477 61,39 323, % 21.2% -11.5% 27.4% 21.8% , ,581 32, % 45.5% -12.8% 52.5% 38.3% ,46 559,69 35, % 19.% -14.5% 22.6% 19.% , , ,435 7.% 1.1% -12.5% 1.7% 6.2% ,7 661, , % 43.4% -5.2% 56.4% 3.6% , ,371 37, % 38.2% -1.5% 55.1% 35.6% , ,91 323, % 2.3% 3.1% 25.6% 17.6% , , , % 31.4% 6.2% 5.1% 33.1% ,215 51, , % -1.1% 1.9% 1.3% -3.2% , ,14 364, % 13.3% 17.7% 18.4% 18.9% , ,271 39, % -.3% 14.2% 3.5% 6.7% , ,52 362, % 9.4% 15.5% 16.6% 8.% ,25 68,4 49, % -.4% 51.6% 13.4% -2.1% ,269 56, , % -.4% 48.% 7.7%.6% , , ,58-3.4% -5.9% 43.5%.2% -12.4% , , , % -5.9% 43.6% -4.2% 4.% , , , % -27.4% 8.3% -3.6% -2.9% ,487 45,797 49, % -31.4% 33.5% -4.1% -29.6% , , , % -15.7% 16.% -21.2% -19.1% , , , % -15.% 27.6% -17.2% -15.7% , , , % -45.7% -28.2% -61.2% -61.2% , , , % -5.3% -36.4% -61.3% -57.9% ,623 44, , % -3.9% -24.2% -38.4% -43.4% , ,94 314, % -31.2% -13.3% -4.4% -36.3% ,59 485, % -2.2% -33.5% -32.% , , % -33.3% -44.% -41.5% ,34 44, % -23.2% -37.8% -3.5% 자료 : Company Data, Bloomberg, LIG투자증권 주 : 마카오는카지노매출액, GKL과파라다이스는각사드랍액 6 LIG Research Division ㆍ

7 [ 표 3] Global Casino Peer Valuation ( 단위 : 십억원, %) 강원파라 Wynn Sands Wynn I/S YEAR GKL MGM Galaxy SJM LV Sands 랜드다이스 Macau China Resorts Genting 매출액 213 1, ,631 4,424 9,32 12,371 9,752 6,154 15,75 2, , ,458 3,3 9,746 1,857 1,12 5,723 15,362 2, E 1, ,699 3,3 7,986 7,684 8,362 4,99 14,315 2, E 1, ,547 3,65 8,195 6,835 8,319 5,78 14,49 2,275 영업이익 ,87 1,436 1,35 2,535 1,412 3, , ,77 1,334 4, E , , E , , 순이익 ,87 1,419 1,88 2, , , , , E , , E , , 매출액 성장률 E E 영업이익 성장률 E E 순이익 성장률 E E OPM E E NPM E E 주가 (1/14) 37,9 21,35 15,4 1,339 1,147 3, ,489 63,291 44, 시가총액 8,18 1,321 1,41 5,89 5,961 14,365 4,159 28,15 6,478 35,776 7,99 EPS( 원 ) 213 1,468 2,224 1, ,937 3, ,773 1,884 1, ,637 3, E 2,167 1, ,644 3, E 2,469 1, ,84 3,42 28 PER( 배 ) E E 자료 : Bloomberg, LIG투자증권 LIG Research Division ㆍ 7

8 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(%~15%) ㆍREDUCE(% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는 [ 산업분석 ] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. Compliance 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8 LIG Research Division ㆍ

Daily News 2016 년 10 월 5 일 카지노산업 마카오매출성장지속 : 장기적으로한국카지노에긍정적 비중확대 ( 유지 ) 성준원 월마카오전체카지노매출액 : 184 억 MOP(+7.4% YoY) 기록

Daily News 2016 년 10 월 5 일 카지노산업 마카오매출성장지속 : 장기적으로한국카지노에긍정적 비중확대 ( 유지 ) 성준원 월마카오전체카지노매출액 : 184 억 MOP(+7.4% YoY) 기록 16 년 1 월 5 일 마카오매출성장지속 : 장기적으로한국카지노에긍정적 비중확대 ( 유지 ) 성준원 2-3772-1538 jwsung79@shinhan.com 9 월마카오전체카지노매출액 : 184 억 MOP(+7.4% YoY) 기록 마카오대표카지노주가상승세의원동력은 Mass 고객 한국외국인카지노는저평가구간 김은혜 2-3772-1546 eunhye.kim@shinhan.com