Microsoft Word - Display_180305_편집_암호해제

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1 INDUSTRY REPORT 비중확대 ( 유지 ) Growth Call Short-term Issue 기대되는삼성의차세대 TV 투자 반도체 / 디스플레이담당이원식 T.2) 산업분석 R.A. 김민경 T.2) 이재용부회장의출소이후삼성전자의스피드경영이재개되고있다. 지난 2월초약 3조원규모의반도체신규투자결정이후최근에는 TV용 OLED 패널개발을위한작업또한다시시작한것으로추정된다. 이는, 프리미엄 TV 시장내경쟁력회복과 8K TV 시장내확실한경쟁우위를점하겠다는삼성전자의의지가담겨있다고할수있다. 현재개발중인 QD-OLED는향후삼성전자가상용화하고자하는 Real QD로가기위한과정일것이나, 움츠려있던삼성디스플레이의투자가확대될수있다는측면에서투자자들의흥미를이끌기에는충분한소재일것이다. [ 리포트의주요관점 ] Value Call : 펀더멘털 ( 수익성, 자산가치, 성장성 ) 과주가의괴리에대한분석 Growth Call : 펀더멘털 ( 수익성, 자산가치, 성장성 ) 의변화에대한분석 Update Call: 업황및기업이슈등에대한업데이트와영향등에대한분석 [ 리포트의주요초점 ] Short-term Issue : 6 개월이내이슈등에초점 Mid-term Issue : 1 년이내이슈등에초점 Long-term Issue : 중장기이슈등에초점

2 Content I. 삼성전자의 QD-OLED 개발본격화. 그이유는? 전반적인 TV 수요둔화속 OLED TV의폭발적인성장세는지속 K 시대를위한대비 QD-OLED 는완전한 EL 타입으로가기위한준비과정 예상할수있는시나리오는? 중소형 OLED 투자확대를위해선신규 application이필요 II. 중소형 OLED 시장의향방은? 스마트폰세트시장과중소형 OLED 시장점검 스마트폰업체별전략점검 III. 투자전략 : 하반기를기대해보자 투자의견비중확대유지, Top Pick LG 디스플레이제시 IV. 기업분석 LG디스플레이 (3422.KS, 매수 ( 유지 ), TP 39,원 ( 유지 )) 나노신소재 (1216.KQ, 매수 ( 유지 ), TP 26,원 ( 유지 )) 이녹스첨단소재 (27229.KQ, 매수 ( 유지 ), TP 11,원 ( 유지 )) 실리콘웍스 (1832.KQ, 매수 ( 유지 ), TP 51,원 ( 유지 )) 덕산네오룩스 (21342.KQ, 매수 ( 유지 ), TP 24, 원 ( 하향 )) 2

3 Summary 삼성전자는그동안이건희회장의와병과이재용부회장의구속으로미래에대한투자결정이자유롭지못했다. 217 년사상최대실적을기록했으나, 총수부재에대한우려는지속되었고, 글로벌 IT 기업들이 AI( 인공지능 ) 등 4차산업혁명으로미래먹거리와인수합병및대규모공격적인투자에나서고있는반면, 삼성전자는 216 년 11월미국전장기업하만인수이후큰변화를주지못하고있었다. 하지만, 이재용부회장의석방이후삼성전자는지난 1년가까운총수부재사태를마감하고새로운성장동력을찾기위한스피드경영을본격적으로시작하고있다. 지난 2월초삼성전자는평택에약 3조원을투자해두번째반도체공장을짓기로결정했다. 이는, 4차산업혁명관련서버, SSD, 커넥티드카시장확대에따른시장수요를대응하기위함도있겠지만, 향후메모리반도체시장내확실한경쟁력우위를지키겠다는삼성전자의의지또한담겨있다고판단된다. 반도체투자결정이후삼성전자는디스플레이분야에서도내부조직정비를통해새로운성장동력을찾기위한움직임이나타나고있다. 바로, 언론을통해보도된 TV용 OLED 패널개발을위한연구개발조직을재가동하기시작했다는것이다. 이는, 프리미엄 TV 시장내경쟁력회복과 8K TV 시장내선두적인지위를얻기위함으로풀이할수있다. 다만, 아직까지 TV용 OLED 에대한삼성디스플레이의투자규모, 투자시기등투자에대한그어떠한것도정해진바가없다. 또한, TV용 OLED 개발재개는삼성전자가궁극적으로상용화시키려는 Real QD로가기위한과정의일부일것이다. 삼성전자는 QD( 퀀텀닷, 양자점 ) 가미래궁극적디스플레이라고지속적으로강조해왔다. 이는, 삼성전자임원단인사를봐도알수있다. 지난 217 년 11월 16일단행된삼성전자임원인사에서펠로우와마스터를모두 QD 전문가로포진시켰기때문이다. 펠로우는차세대핵심기술을보유한최고의기술인재에게만부여하는명칭이고, 마스터의경우임원급전문가를일컫는다. 이모두를 QD 전문가로포진시켰다는점은삼성전자가얼마나진지하게 QD를미래디스플레이로생각하고있는지엿볼수있다. 그럼에도불구하고이번이슈는투자자들의관심을이끌기에는충분한소재가될것이다. 움츠려있던삼성디스플레이의투자가재개될수있기때문이다. 당사는, 이번보고서를통해삼성전자의 QD-OLED TV 개발이유, 투자시나리오및수혜업체들을알아보았고, 추가적으로 218 년스마트폰세트업체들의전략을바탕으로중소형 OLED 시장을전망해보았다. 3

4 I. 삼성전자의 QLED 개발본격화. 그이유는? (1) 전반적인 TV 수요둔화속 OLED TV 의폭발적인성장세는지속 217 년글로벌 TV 판매량 (LCD+OLED 모델 ) 은약 2.15 억대를기록하며전년대비 3% 감소했다. 모델별로살펴보면 LCD TV 판매량은약 2.14 억대로전년대비 4% 감소한반면 OLED TV 판매량은 1.59 백만대를기록하며전년대비 12 성장했다. 217 년기준전체 TV 시장내 OLED TV가차지하는비중은아직까지.7% 수준이나 OLED TV 판매성장세는지속되며 LCD 시장을점진적으로잠식해나가고있다. 글로벌 TV 수요가둔화되고있고, 세트업체간경쟁이나날이치열해지고있는가운데 OLED TV의성장세가지속되고있다는점은, TV 시장내 OLED TV가이제는하나의트랜드및차별화제품으로자리잡았다는점을반증한다고판단한다. ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) (YoY) % -1% % % -3% -4% ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) 비중 ( 우 ) % % % %.6%.4%.2%. ( 백만대 ) (YoY) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) % -4% % -2% -3% -4% ( 백만대 ) (YoY) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) % 116%

5 특히, OLED TV는프리미엄 TV로서의입지를강화시켜나가고있다. 217 년연간전체 $1,5 이상프리미엄 TV의판매량은 46만대로 16년 4만대대비 15% 성장한가운데 OLED TV의점유율은 16년 16% 에서 217 년 32% 까지확대되었다. OLED TV 의판매가호조세를보이며빠르게점유율을확대해나갈수있는주요원인은 LG디스플레이의 OLED TV 패널공급량이확대 (15년 42만대 16년 89만대 217 년 173 만대 ) 된점도있겠지만, LCD TV 대비 OLED TV 세트가격의차이가지속적으로감소하고있기때문이다. 215 년 1분기 UHD OLED TV가처음판매하기시작할때가격은 $5,6 수준으로그당시 LCD TV 대비 4.4배수준높았으나, 작년말기준 55인치 UHD OLED TV 가격은미국 Best Buy 기준 $1,899 까지하락하며, LCD TV와의가격격차를 2.3배수준까지감소시켰다. 고화질프리미엄 TV로인식되고있는 OLED TV의세트가격이합리적인수준까지하락함으로인해소비자들로부터긍정적인호응을이끌고있는것이다. ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) (YoY) 15% % -19% ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) 비중 ( 우 ) % % % ( 천대 ) 공급량 ( 좌 ) YoY( 우 ) ($) 6, OLED LCD 2, 153% 1, ,5 1, 111% % ,5 3, 4.4 배 ,5 2.3 배 Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 5

6 향후 OLED TV는 LG디스플레이의공급량확대 (217 년 173만대 218 년 282만대 19년 43만대 ) 와세트가격의지속적인하락을통해 LCD TV 시장을더욱더잠식해나갈것으로전망된다. 앞서언급했듯이, 217 년기준 $1,5 이상 TV 시장내 OLED TV가차지하는비중은아직까지 32% 수준에불과하고, OLED TV가프리미엄 TV로서확실한자리매김을한가운데향후세트가격의추가적인하락은수요확대를야기시킬수있기때문이다. OLED TV와 LCD TV와의가격격차가좀더좁혀질수있다고생각하는이유는 1 OLED TV 세트의수익성이아직까지 LCD TV의수익성을큰폭으로상회하고있고, 2OLED TV를판매하는세트업체들이지속적으로증가하며업체간가격경쟁이향후심화될수있기때문이다. 또한, LG디스플레이 OLED TV 사업부의수익성이개선되고있다는점또한 OLED TV 시장확대에긍정적요인일것이다. ( 천대 ) 공급량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 4 5, 4, 3, 2, 1, 111% 95% 63% 43% 887 1,734 2,823 4, F 19F " OLED 55" LCD 65" OLED 65" LCD 참고 : 마케팅비용미반영 ($) ($) Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 5 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 6

7 ( 단위 : 달러 ) 55인치 UHD LCD 55인치 UHD OLED 65인치 UHD LCD 65인치 UHD OLED LCD 패널가격 223 LCD 패널가격 65 LCD 패널가격 425 LCD 패널가격 1,5 모듈가격 328 모듈가격 1,11 모듈가격 565 모듈가격 1,735 ATSC Tuner 2 ATSC Tuner 2 ATSC Tuner 2 ATSC Tuner 2 이미지프로세서 46 이미지프로세서 8 이미지프로세서 59 이미지프로세서 65 오디오프로세서 9 오디오프로세서 1 오디오프로세서 8 오디오프로세서 1 파워 19 파워 16 파워 39 파워 2 기타 Electronics 47 기타 Electronics 76 기타 Electronics 55 기타 Electronics 83 PCB 4 PCB 4 PCB 4 PCB 4 기타 Mechanical 34 기타 Mechanical 35 기타 Mechanical 36 기타 Mechanical 42 패키징 15 패키징 16 패키징 2 패키징 21 로열티 11 로열티 11 로열티 11 로열티 11 인건비 12 인건비 24 인건비 18 인건비 33 보증 15 보증 4 보증 22 보증 39 운송비 4 운송비 8 운송비 6 운송비 11 보험 & 기타 6 보험 & 기타 11 보험 & 기타 9 보험 & 기타 15 합계 553 합계 1,233 합계 854 합계 1,97 세트가격 65 세트가격 1,994 세트가격 982 세트가격 3,242 이익 52 이익 65 이익 128 이익 1,15 이익률 9% 이익률 33% 이익률 13% 이익률 35% 참고 : 마케팅비용미반영 ( 단위 : 달러 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F Array 글래스 기타 합계 OLED 발광층 공통층 기타 합계 Encap 메탈 합계 모듈 D-IC 기타 합계 합계 합계 ( 수율적용 ) 인력 감가상각비 기타 합계 총제조원가 Cash Cost 총생산수율 59% 61% 62% 63% 64% 66% 67% 68% 참고 : 패널 1장생산시비용 7

8 (2) 8K 시대를위한대비 연초개최되었던 CES 218 에서는각 TV 세트업체들이다양한대화면의 8K TV를선보였다. 글로벌 1, 2위인삼성전자와 LG전자를비롯하여일본샤프와중국의 Skyworth 등이 8K TV를전시하며앞으로의 TV 시장이 8K가본격화될것임을시사했다. 이중삼성전자는 CES 218 를통해 85인치대형 8K QLED TV를비롯해 146인치마이크로 LED TV까지기존 TV보다큰초대형 TV를선보이며디스플레이의미래비전을제시했고, 8K UHD TV 시장을선점하겠다는의지또한표출했다. 참고로, 삼성전자가출시한 8K QLED TV는인공지능 (AI) 기술을적용하여저해상영상을 8K 수준의고화질로변환해주는 TV로서올해하반기부터국내와미국등순차적으로판매할계획이다. 자료 : CES 218, 신영증권리서치센터 자료 : CES 218, 신영증권리서치센터 자료 : CES 218, 신영증권리서치센터 자료 : CES 218, 신영증권리서치센터 8

9 TV는화질선명도에따라 SD( 약 3만화소 ), HD( 약 1만화소 ), FHD( 약 2만화소 ), UHD( 약 8만화소 ) 순서로발전해왔다. 2 년 HD를시작으로 26 년에는 FHD, 212 년에는 4K UHD로매 6년마다해상도의진화를겪어왔다. 4K UHD TV가출시되고 6년이지난 217 년에는 4K UHD TV 판매량이세트가격하락및콘텐츠증가에힘입어 FHD TV 판매량을처음으로상회하기시작한것으로파악된다. 조사기관 IHS에따르면 217 년 UHD/FHD TV 판매량비중은각각 37%/31% 를기록하며 16년 26%/41% 대비 UHD TV 판매량비중은 11%p 상승한반면 FHD 판매량비중은 1p 감소한것으로파악된다. ( 단위 : 천대 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q LCD 124x x768 17,228 16,191 2,257 2,472 15,514 14,817 19,57 2,382 74,147 69,77 144x x x18 22,343 2,459 22,429 25,471 16,467 15,12 16,314 18,293 9,72 66,86 384x216 9,26 1,818 14,782 21,677 14,63 14,78 19,12 29,41 56,482 77, x 합계 48,819 47,536 57,49 67,658 46,625 44,576 54,536 67, ,53 213,54 OLED 192x x ,449 합계 ,592 합계 48,936 47,672 57,633 67,985 46,843 44,859 54,884 68, , ,96 LCD FHD 미만 17,27 16,259 2,279 2,511 15,554 14,856 19,13 2,431 74,319 69,944 FHD 22,343 2,459 22,429 25,471 16,467 15,12 16,314 18,293 9,72 66,86 UHD 9,26 1,818 14,782 21,677 14,63 14,78 19,12 29,43 56,482 77,474 합계 48,819 47,536 57,49 67,658 46,625 44,576 54,536 67, ,53 213,54 OLED FHD UHD ,449 합계 ,592 판매량 FHD 미만 17,27 16,259 2,279 2,511 15,554 14,856 19,13 2,431 74,319 69,944 FHD 22,396 2,52 22,461 25,526 16,498 15,37 16,345 18,349 9,886 66,228 UHD 9,27 1,911 14,893 21,949 14,79 14,966 19,436 29,732 57,22 78,924 합계 48,936 47,672 57,633 67,985 46,843 44,859 54,884 68, , ,96 비중 FHD 미만 35% 34% 35% 3 33% 33% 35% 3 33% 33% FHD 46% 43% 39% 38% 35% 34% 3 27% 41% 31% UHD 19% 23% 26% 32% 32% 33% 35% 43% 26% 37% 합계

10 4K UHD TV가출시된지 6년이지났고, UHD TV가 FHD TV 판매량을이미상회한상황에서 218 년은 8K UHD TV가본격적인성장을맞이하는원년이될것으로전망한다. 8K UHD 디스플레이는해상도만 7,62 x 4,32 수준으로기존 4K UHD TV 대비 4배, FHD 대비 16배선명한화질을선보일수있는디스플레이로서향후 75인치이상대형인치사이즈를중심으로경쟁력을확대해나갈것으로예상된다. 물론 8K TV가본격출시되더라도대중화되기까지는다소시간이필요할것으로사료된다. 해상도에적합한콘텐츠제작및기술등이모두뒤따라야하기때문이다. 하지만, 새로운교체수요를만들어내기위한 TV 세트업체들의기술경쟁은지속되고있고, 일본등일부국가에서는이미 8K 시험방송을진행하고있어, 향후 8K TV 시장의성장세는예상보다더빠르게진행될가능성이높을것으로판단한다. 또한, 8K 화질이등장한것은 TV 세트업체들간화질경쟁뿐만이아닌 TV 시장트랜드의움직임에따른변화이기도하다. 대형사이즈 TV 선호도가지속적으로상승하면서초대형화면의화질을책임지는해상도역시지속적으로중요해지고있고때문이다. 세트업체들뿐만아닌패널업체들또한대형사이즈에서고해상도제품비중을지속적으로확대해나가는방향을추구하고있다. 업체간경쟁이심화되고있는가운데고부가제품비중확대를통해수익성을강화해야되기때문이다. 즉, 상대적으로수익성이좋지않은중대형사이즈의저해상도패널비중을줄이고, 가격대가높은초대형고해상도제품확대를통해믹스개선효과를야기시킨다는방침이다. 4K UHD 초대형디스플레이가 FHD를급속도로대체할수있었던이유도바로패널업체들이더높은해상도를갖춘프리미엄제품들의비중을지속적으로확대시켰기때문이라할수있다. 글로벌 TV 시장내절대강자로군림해오던삼성전자 VD 사업부는 217 년에진입하며그입지가흔들리기시작했다. 프리미엄시장내점유율을 LG전자, 소니로부터지속적으로빼앗기기시작했기때문이다. 프리미엄시장내점유율하락은 VD 사업부의수익성악화로이어졌고, 이는 VD 사업부로패널을공급하는삼성디스플레이에게도영향을미치기시작했다. 218 년 OLED TV 세트진영들은제품라인업다변화를통해기존 LCD 시장을지속적으로잠식해나갈것으로예상되는가운데이를대응하기위해삼성전자는최근 QD-OLED 개발을진행하고있는것으로추정된다. 결국, 삼성전자가 QD-OLED 개발에박차를가하는원인은아무래도프리미엄시장내경쟁력강화, 8K TV 시장내경쟁력우위를점하기위한움직임으로풀이할수있을것이다. 1

11 (3) QD-OLED 는완전한 EL 타입으로가기위한준비과정 삼성전자 QLED TV의디스플레이패널기본구조는 LCD TV의구조와거의흡사한 PL(Photo Luminescence) 타입기술이다. 다른점이있다면후면 BLU(Backlight unit) 안에 QDEF(Quantum Dot Enhancement Film) 한장이추가된다는점인데, QDEF 의역할은 BLU 에서나온청색빛을받아순백색으로만들어주는역할을담당하고있다. 색의삼원색인적 / 녹 / 청 (RGB) 색이만나면백색으로바뀌는원리를활용한것인데, LED의청색광이 QD층을통화하게되면 QDEF 안에있는적색과녹색 QD 입자수십억개와혼합하여순백색의빛으로바꿔주는것이다. QDEF 를통과해형성된백색빛은기존백색 LED에서나온빛에비해순백색에더가깝기때문에 TV의색재현성을향상시킬수있다. 삼성전자는 QDEF TV의색재현성을강조하며 215 년이후부터 QLED TV의프로모션을해마다강조하고있지만, 결과는좋지못했다. 앞서언급했듯이, 삼성전자 QLED TV 대비 LG전자 OLED TV에대한소비자들의반응이더뜨겁기때문이다. 주요원인으로는 TV의디자인을꼽을수있을것이다. QLED TV의경우 BLU 및각종필름이부착되기때문에자체발광 OLED TV 대비상대적으로얇게디자인을구현하기가쉽지않기때문이다. 결국, 최근언론보도와같이삼성전자 QLED TV의궁극적인목표는 EL(Electronic Luminescence) 타입기술개발이다. 기본 LCD 구조 QDEF TV 구조 자료 : 삼성디스플레이, 신영증권리서치센터 11

12 EL 타입의 QLED TV는단순히 LCD TV의색재현성을높여주는보조역할을넘어각화소 ( 픽셀 ) 를 QD로구현한다는것이다. EL 타입의장점은색재현성이기존 LCD TV 대비높은것은물론이고, 화면의명암비도극대화시킬수있다는점이다. 또한, QD가무기재료이기때문에유기재료를사용하는 OLED TV 대비수명이길다는점도장점이다. 참고로, 적색 / 녹색 QD 소자의수명은 7만시간이상인것으로파악되는데, 이는하루 8시간씩 TV를시청해도 2년이상수명을유지한다는의미이다. 삼성전자입장에선 BLU, QDEF 등각종부품 / 필름등이빠지며좀더얇은 TV를만들수있다는점도 EL 타입기술개발에다시박차를가하는주요원인이될것이다. 다만, EL 타입의 QLED TV를구현하기위해서는아직까지넘어야할문제들이많다. 우선, 청색 QD의개발이필요할것이다. 청색 QD는 2-3nm 크기인녹색 QD( 적색 QD는 5-6nm) 에비해훨씬작은 1nm 이하크기로제조해야하는데, 빛의파장은짧고내부에너지밀도는굉장히높은수준이다. 외부에서에너지를받는순간급속도로산화되어버리기때문에실제제품에적용하기가어려울것이다. 이로인해, 아직까지삼성전자 QLED TV에청색 QD가사용되지못하고있는것이다. 또한, QD 소재를각화소에정확하게증착시키는기술도필요할것이다. 현재 OLED TV의경우유기재료를고온으로가열해기판해증착하는방식으로제조하지만, QD의경우 5도가넘어가게되면제기능을상실하기때문에잉크젯프린팅기술도입이필요하다. 다만, 아직까지 OLED 에도잉크젯프린팅공정기술이도입되고있지않은만큼, 상용화시점까지는아직시간이좀더걸릴것으로전망된다. 자료 : 삼성디스플레이, 신영증권리서치센터 12

13 결국, QD-OLED TV 개발은완전한 EL 타입의 QLED TV를상용화시키기위한과정일것으로판단한다 (QD 기술로드맵 : 1시트 2컬러필터 3Real QLED). 언론에보도된바와같이삼성디스플레이가개발하고있는 QD-OLED 는 LED BLU 대신청색 OLED 를광원으로사용할것으로추정된다. 적 / 녹 / 청 (RGB) 화소를구현하기위해청색 OLED 는그대로두고적색과녹색은 QD를적용한별도의컬러필터를제작, 청색 OLED 위에배치하는형태이다. 스스로빛을내는자체발광 OLED 에색재현력을높이는 QD를조합하는구조를채택했다. 다만, QD-OLED 기술또한아직까지완성단계가아니다. 청색 OLED 위에적색과녹색 QDCF 를쌓을때각화소사이로청색빛이새어나오는현상이나타나기때문이다. 빛샘현상이심하면색을제대로표현하기어려워지기때문에기술적으로극복해야할과제중하나이다. 또한청색 OLED 소재또한 QD 소재와마찬가지로수명개선이동반되어야할것이다. 청색 OLED 소재의경우인광물질인적색 / 녹색 OLED 소재와달리안정성및기타문제들로형광재료가사용되고있기때문에상대적으로수명에취약하다. 업계에선수년째청색인광재료의수명을개선하기위해여러개발들이진행되어왔지만아직까지도상용화에대한가시성이불투명한것으로파악된다. 결국, 이를대안하기위해최근연구되고있는것이 TADF( 열활성화지연형광 ) 이다. 자료 : 삼성디스플레이, 신영증권리서치센터 자료 : 삼성디스플레이, 신영증권리서치센터 13

14 TADF는 1 내부효율의형광재료를만들어내는현상인데, 시간차이를두고형광을내기에지연형광 (Delayed Fluorescence) 라고도일컫는다. 지연형광현상을이용한 TADF를활용하면, 내부효율 1 의형광을낼수있으며안정성문제로활용되지못하고있는청색인광재료를대체할수있는가장현실적이며, 최선의대안이될것으로예상된다. 다만, TADF 도아직까지해결해야할난제들이많은데, 1OLED 소자의열화를가속시킬위험성존재, 2고휘도에서발광효율감소, 3높은소비전력등이다. 자료 : Cynora, 신영증권리서치센터 자료 : Cynora, 신영증권리서치센터 14

15 마지막으로잉크젯프린팅공정기술도입의필요성이나, 아직까지잉크젯장비의공정미세화부족으로양산에적용하기까지는좀더시간이필요할것으로예상된다. 잉크젯프린팅공정이필요한이유는현재 OLED 양산라인에서사용되고있는증착공정은 CVD 방식인데, CVD 방식의경우재료효율성이상당히떨어진다는문제점을갖고있기때문이다. 만약삼성디스플레이가 CVD 방식으로 QD-OLED 개발을단행할시 OLED TV 패널시장내선두업체인 LG디스플레이의원가경쟁력을따라잡기쉽지않을수있기때문에, 잉크젯프린팅공정기술상용화가필요할것이다. CVD 방식은분말형태의 OLED 재료를진공상태에서흩뿌려기판에증착시키는방식으로대형 OLED 패널을생산할시, 재료효율이상당히떨어진다는문제점을가지고있다. 이러한문제점을극복하기위해나온방식이잉크젯프린팅방식인데, 잉크젯프린팅방식은액체상태의 OLED 발광소재를잉크젯프린팅기법으로노즐을통해미세하기분사하여기판위에일정한막을증착하는방식이다. 액체상태의발광재료를노즐을통해미세하게분사하므로소재효율성을극대화시킬수있고, 양산시간또한단축시킬수있다는장점을보유하고있다. 자료 : 신영증권리서치센터 15

16 물론모든 OLED 발광층을잉크젯프린팅으로형성하는 올솔루션프로세스 가가장이상적인방법일것이다. 하지만, 아직까지상용화되기엔기술적난관들이너무나많다. 이로인해현재는용매의특성상 HIL과 HTL, 적 / 녹 / 청 (RGB) 3개발광층정도만잉크젯프린팅으로형성하는 하이브리드솔루션프로세스 구조가주로개발되고있으나, 청색 OLED 소재수명과효율이적색 / 녹색 OLED 소재대비낮은수준이라적색과녹색만잉크젯프린팅으로형성하고청색은기존의증착방식으로형성하는 슈퍼하이브리드솔루션프로세스 구조또한개발되고있다. 일부공정에라도잉크젯프린팅기술이도입될시원가경쟁력을확보할수있을것으로판단한다. 자료 : 신영증권리서치센터 잉크젯프린팅기술개발을주도하고있는업체중장비업체는 Kateeva, Epson, 그리고국내의에스티아이가있으며, 소재업체는 Merck, Dupont, Sumitomo Chemical, Nissan Chemical, Cynora 등이있다. 삼성전자는지난 214년 9월삼성벤처투자를통해미국 Kateeva 에지분투자하면서잉크젯프린팅기술개발에힘쓰고있으며, LG 디스플레이는 215년 TEL 장비 ( 잉크젯노즐은 Epson으로부터조달 ) 를통해연구개발에매진하고있는것으로파악된다. 16

17 (4) 예상할수있는시나리오는? 아직까지 QD-OLED 에대한삼성디스플레이의투자결정 ( 투자규모, 시점등 ) 이확정되지않았지만, 예상해볼만한시나리오는 1)8G 전환투자, 2)1.5G 신규투자등이다. 1) 현재삼성디스플레이가가지고있는 L8 8세대 a-si 생산라인을 Oxide TFT와 QD 컬러필터라인으로전환하는방법이다. 현재 L8 생산라인은 2개동으로나눠져있는데, L8-1, L8-2 생산라인의 Capa 는각각 195K/ 월, 162K/ 월규모이다. 1개동을전환할수있을것으료사료된다. 당사는, 삼성디스플레이의 8세대신규투자가능성은높지않을것으로판단한다. 중국패널업체들의 LCD 투자가지속적으로확대되고있어, 신규투자시향후 L8 생산라인의효율성이감소할수있기때문이다. 전환투자결정시 LCD 산업의수급에도긍정적일것이다. 참고로, 217 년 4분기기준 L8-1, L8-2 생산라인이글로벌 LCD 시장내차지하는면적비중은각각 6%/5% 수준이다. ( 단위 : 천장 / 월 ) Factory Phase Tech Gen 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F L8-1 1 a-si a-si b a-si 합계 L8-2 1 a-si a-si b a-si 합계 ( 단위 : Km 2 / 월 ) Factory Phase Tech Gen 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F L8-1 1 a-si a-si b a-si 합계 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 L8-2 1 a-si a-si b a-si 합계 글로벌패널업체들의 Capa(7 세대이상 ) 14,747 15,328 15,913 16,21 16,35 16,815 17,165 17,433 L8-1 비중 7% 7% 7% 7% 7% 6% 6% 6% L8-2 비중 6% 6% 6% 5% 5% 5% 5% 5% 17

18 2) 1.5 세대신규투자는 OLED TV 패널시장내선두업체인 LG디스플레이의원가경쟁력을따라잡기위함이다. 8세대생산라인을통해서는현재 1.5 세대 OLED 생산라인을증설하고있는 LG디스플레이의원가경쟁력을향후따라잡기힘들것이기때문이다. 또한, 향후 TV 시장은 65인치이상대형인치대 TV들을중심으로경쟁이심화될것으로예상되는데, 8세대생산라인은 65인치이상대형 TV 패널생산시글래스효율성이 1.5 세대대비떨어지기때문에충분히신규 1.5 세대투자가능성도존재할것으로판단한다. 관련수혜장비업체로는물류시스템을담당할것으로예상되는에스에프에이, Oxide TFT 열처리장비공급업체인테라세미콘, VDO 장비 ( 컬러필터제조시생성된불순물을제거해주는장비 ) 공급업체인예스티, 봉지장비를공급할수있는원익IPS이다. 소재업체로는 HTL을공급할수있는덕산네오룩스와두산전자, IGZO Target 을공급할수있는나노신소재, QD 소재개발을담당하고있는한솔케미칼등이다. 18

19 (5) 중소형 OLED 투자확대를위해선신규 application 이필요 다만, 당사는삼성디스플레이의 QD-OLED 관련투자규모가결정되기전까지장비업체들에대한보수적인투자접근을권고한다. 217 년하반기이후부터장비업체들의주가조정세가지속되며밸류에이션매력도가높아졌고, 삼성디스플레이의 QD-OLED 투자발표시투자심리개선으로단기적인주가반등은가능하겠지만, 추세적인주가상승을위해선수주모멘텀확대가기반이되어야할것인데, 1아직까지삼성디스플레이 QD-OLED 투자관련시기및규모에대해확정된사항이없으며, 2글로벌패널업체들의중소형 OLED 투자규모가확대될가능성은또한낮다고판단하기때문이다. 중국패널업체들의중소형 OLED 투자가 217 년부터본격화되며 218 년에도이어질것으로예상되나, 당사는 219 년부터는 BOE 를제외한기타중국패널업체들의투자규모는감소할가능성이높을것으로판단한다. 217 년부터진행된중국패널업체들의대대적인 Flexible OLED 투자로향후 219 년이후부터 Flexible OLED 시장내업체간경쟁은더욱더심화될가능성이높은가운데스마트폰시장의성장세는정체되어있고, 특히 Flexible OLED 패널을채택하는하이엔드스마트폰의수요는더욱더둔화되고있기때문이다. 이는, 삼성디스플레이 A5 신규공장에대한투자가지연되는것과같은맥락이다. 218 년 /219 년글로벌패널업체들의중소형 OLED 신규투자규모는각각 157K/ 월, 152K/ 월수준이될것으로전망한다. ( 단위 : 천장 / 월 ) F 19F 국내 삼성디스플레이 LG디스플레이 BOE CEC-Panda CSOT 중국 EDO Royole Tianma Visionox 대만 AUO 7.5 Foxconn 3 일본 샤프 JDI 25 국내 중국 & 대만 일본 25 합계

20 II. 중소형 OLED 시장의향방은? (1) 스마트폰세트시장과중소형 OLED 시장점검 글로벌스마트폰시장부터살펴보자. 217 년글로벌스마트폰판매량은 15.6 억대 (+3%YoY) 를기록하며성장세가둔화되는모습을나타냈다. 업체별로살펴보면삼성전자 / 애플이각각 3.2억대 /2.2 억대를기록하며전년대비각각 +3%/Flat 를기록한반면화웨이, 오포, 비보, 샤오미등중국세트업체들의판매량은고성장세가지속되었다 ( 도 표 3 39 참고 ). 글로벌 Top-2 스마트폰판매업체인삼성전자와애플의성장세가주춤한사이중국세트업체들의경쟁력약진으로중국세트업체들의점유율은 15년 18% 16년 24% 217 년 3 를기록하며지속적으로확대시켜나가고있다. ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 1,6 26% 1,517 1, % 3% 4% 1,5 1,462 25% 2% 1,4 1,318 11% 2 15% 32 1,3 1,2 4% 3% 1 5% 31-4% % -4% 1, % 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) % % 44% 28% % 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 2

21 ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) % 113% 99% 29% % 84% 35% 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) % % % 18% -15% % 2% -8% 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 삼성전자 애플 화웨이 오포 비보 샤오미 LG 기타 Samsung Apple 중국 4대업체 기타 48% 44% 41% 36% 13% 18% 24% % 16% 14% 14% 24% 22% 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 21

22 다만, 샤오미를제외한나머지중국세트업체들의스마트폰판매증가율또한지속적으로감소하는모습을나타내고있다. 샤오미의경우 16년기저효과와인도시장폭발적인점유율확대영향으로상대적으로 217 년큰폭의성장을기록했으나, 기타업체들의성장률은둔화되고있다. 이는, 전반적인스마트폰시장의성장세가지속적으로둔화되고있는가운데업체간경쟁이심화되고있기때문이다. 그동안스마트폰시장의성장세를주도한지역은중국, 인도, 그리고중동및아프리카지역이었다. 그런데, 중국시장내스마트폰판매량은 217 년역성장을기록했고, 인도시장내성장세는둔화되고있다. 그나마중동및아프리카지역내판매량이견조한모습을유지하고있으나, 한지역의성장만을가지고전체시장의성장을야기시키는역부족할것으로사료된다. 결국, 218 년에도스마트폰시장은 217 년대비큰폭의성장은나타나기힘들것으로전망한다. ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) % % 12% 1 8% 6% 4% % % 237 1% % 1 5% 15 2% -4% % 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) % % 14-11% 147 5% % % 473 8% 466-1% 25% 2 15% 1 5% % 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 22

23 ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) % % % % % % 152 8% % 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 삼성전자샤오미오포비보 애플 Micromax 기타 삼성 애플 화웨이 Tecno 기타 38% 37% 45% 52% % 7% 6% 5% 42% 39% 32% 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 82% 81% 8 79% 78% 77% 76% 81% % 79% 77% 77% 5 48% 46% 44% 42% 4 48% 48% 48% 47% 46% 44% 45% 41% 75% 38% 74% 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 36% 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 23

24 전반적인스마트폰시장의성장세가둔화되고있는가운데가격대별스마트폰출하량을살펴보면, $4 이상고가의스마트폰출하량은현저히둔화되고있는모습을나타내고있다. $4 이상스마트폰은하이엔드스마트폰으로주로고사양및새로운기술들이접목된세트업체들의플래그쉽모델들이나, 최근이러한플래그쉽스마트폰수요의둔화가나타나고있는것이다. 물론, 연초출시한삼성전자갤럭시S8 시리즈 ( 갤럭시 S8 & S8+) 의판매가예년과달리 1개월지연되었고, 애플의아이폰X 판매도예상보다지연되며 217년감소폭이더욱더확대되었을수도있겠지만, 삼성전자와애플을제외한기타세트업체들의 $4 이상하이엔드스마트폰출하량의성장세또한둔화되고있는것으로파악된다. ( 백만대 ) 출하량 ( 좌 ) YoY( 우 ) ( 백만대 ) 출하량 ( 좌 ) YoY( 우 ) % 22% % % -17% % H H17 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터주 ) 1H17 YoY 수치는 1H16 대비 YoY 증감율을표시 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터주 ) 1H17 YoY 수치는 1H16 대비 YoY 증감율을표시 ( 백만대 ) ( 백만대 ) 24. 출하량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 2 5. 출하량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 14% 24% % % % 8. -5% H H17 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터주 ) 1H17 YoY 수치는 1H16 대비 YoY 증감율을표시 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터주 ) 1H17 YoY 수치는 1H16 대비 YoY 증감율을표시 24

25 삼성전자 / 애플을제외한기타세트업체들의 17년상반기 $4 이상하이엔드스마트폰출하량은전년동기대비 11% 감소했다. 하이엔드스마트폰의수요가향후에도지속적으로감소한다면, 이는 Flexible OLED 의공급과잉으로이어질가능성이높을것으로판단한다. Flexible OLED 에경우높은가격으로인해주로플래그쉽모델에만적용될것인데, 수요는둔화되고있는가운데 19년부터는중국패널업체들을중심으로생산라인들의가동이본격화되며공급은급증할것이기때문이다. Flexible OLED 의공급과잉이나타난다면이는급격한가격하락으로이어질것이기때문에, 현시점에서국내패널업체들이공격적인설비투자를집행하기에는무리가따른다고판단한다. 높은투자비대비얻을수있는수익이제한적일것이기때문이다. 결국, 패널업체들의추가적인증설을위해선 Flexible OLED 의적용범위가기존스마트폰중심에서태블릿 PC, 노트북등으로다변화되거나, 폴더블스마트폰등신규 application 의개화가반드시나타나야할것으로판단한다. LG 2% 화웨이 5% 삼성 15% Vivo 2% 기타 ( 백만대 ) 출햐랑 ( 좌 ) YoY( 우 ) 12% 8. 7% 애플 64% % -11% H 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터주 ) 1H17 YoY 수치는 1H16 대비 YoY 증감율을표시 25

26 ($) ($) ~99 8% ~99 1~199 36% 1~199 2~299 26% 2~299 8% 3~599 18% 3~599 14% 6~799 11% 6~799 31% 8~ 8~ 47% 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 ($) ($) ~99 6% ~99 1~199 37% 1~199 28% 2~299 31% 2~299 32% 3~599 23% 3~ ~799 4% 6~799 8~ 8~ 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 ($) ($) ~99 3% ~99 17% 1~199 41% 1~ ~ ~299 15% 3~599 26% 3~599 18% 6~799 6~799 8~ 8~ 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 26

27 (2) 스마트폰업체별전략점검 218 년중소형디스플레이시장은글로벌스마트폰업체들의전략이굉장히중요해질것으로판단한다. 메모리반도체를중심으로전반적인휴대폰부품가격들의상승으로세트업체들의원가부담감이지속상승하고있는가운데 LTPS LCD 진영패널업체들은 Full-Screen(18:9 이상 ) 패널에대한프로모션을강화시키며삼성디스플레이의 Rigid OLED 패널수요를잠식해나갈가능성이존재하기때문이다. Flexible OLED 또한최근애플이 218 년하반기출시할 3가지아이폰모델중 Flexible OLED 를탑재시키는모델비중을예상대비축소시킬것이라는의구심이확대되며삼성디스플레이를포함한관련국내부품 / 소재업체들의수혜가감소할것이라는불확실성이확대되고있다. 국내에대한전반적인투자심리가위축된가운데당사는이번보고서를통해 218 년스마트폰세트업체들의전략을짚어보고 218 년중소형 OLED 시장을다시한번살펴보도록하겠다. 우선 217 년 Rigid OLED 시장부터살펴보자. 217 년글로벌패널업체들의스마트폰향 Rigid OLED 패널공급량은 2.73 억대를기록했다. 이중삼성디스플레이가 2.6억대를공급하며전체시장내 97% 의압도적인점유율을차지한것으로추정된다. 현재패널업체들은 Rigid OLED 가아닌 Flexible OLED 투자에집중하고있기때문에삼성디스플레이의압도적인점유율은향후에도유지될것으로판단한다. 이로인해, 스마트폰업체들의 Rigid OLED 채택여부에따라삼성디스플레이의 Rigid OLED 공급량의변동성또한확대되는것인데, 217 년에경우삼성디스플레이 Rigid OLED 패널의주요고객사로는삼성전자무선사업부 (A, J, C 시리즈등 ), 오포 (R11, R11S, R9 시리즈등 ), 비보 (X2, X9S, X9 시리즈등 ) 등이었던것으로추정된다. ( 백만대 ) 공급량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 삼성디스플레이 기타 4 54% % % 98% 97% 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 27

28 위세업체들의스마트폰판매량을살펴보면삼성전자 A, J, C 시리즈등중저가라인업의 217 년판매량은약 1.3억대수준을기록한것으로파악되며, 오포와비보의판매량은각각 44백만대 /34백만대를기록한것으로추정된다 ( 도표 64 참고 ). 결국, 217 년 Rigid OLED 패널을적용한주요스마트폰판매량은 2.1억대수준인데, 이는 217 년삼성디스플레이가공급한 2.6억대규모와는약 2 수준에괴리를나타낸다. 이는, 기타업체향패널공급량이제외된수치이며, 통상적으로세트업체들이세트판매량대비패널재고를약 1-15% 수준추가적으로확보하기때문이다. ( 단위 : 백만대 ) 삼성 S A시리즈 기타 합계 오포 R R11S R11S R9s R9s 기타 합계 비보 X X X9S X9S X X X 기타 합계 전체 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 28

29 그렇다면 218 년은어떤업체들이 Rigid OLED 를채택하여신규스마트폰을출시할까? 우선삼성전자, 오포, 비보등은 217 년과마찬가지로 Rigid OLED 패널의주요고객사로유지될가능성은높으나, 전략에따라 218 년에출시할신규스마트폰에있어서는 Rigid OLED 채택비중을축소시킬가능성이존재할것으로판단된다. 당사가파악한바에따르면 218 년삼성전자무선사업부와비보의전략은 217 년과큰변화가없을것으로예상되나, 오포의전략은 217 년과다르게일부신규플래그쉽제품에있어서는 Rigid OLED 가아닌 LTPS LCD 패널을적용할것으로예상된다. 통상적으로오포는연간총 4가지의플래그쉽모델을출시해왔다 (216 년 R9/R9 Plus, R9S/R9S Plus 217년 R11/R11 Plus, R11S/R11S Plus). 216년출시한모든플래그쉽모델에는전량 Rigid OLED를적용한반면, 217 년에는 R11 Plus 모델을제외한나머지 3개모델에만 Rigid OLED 를채택했다. 218 년에도총 4개모델의신규플래그쉽스마트폰이출시될것으로예상되는데, 신규출시할 4개모델중 2개모델만이 Rigid OLED 패널을채택할것으로예상된다. 최근언론을통해오포가 218 년하반기출시할 R13( 가칭 ) 제품에 Flexible OLED 패널을적용하며삼성디스플레이의수혜가언급되었으나, 그규모는 1백만대 -1.5 백만대수준으로수혜폭이상당히제한적일것으로파악된다. 결국, 218 년 Rigid OLED 패널을탑재하는오포의스마트폰판매량은약 3백만대수준으로 217 년 44백만대수준대비감소할가능이매우높을것으로판단한다. 삼성전자의중저가라인업전략과비보의전략은 217 년과동일하게유지될가능성이높을것으로예상되나, 최근샤오미의공격적인행보로중저가스마트폰시장내경쟁이심화되고있다는점을감안할때, 두업체들의판매량은감소할가능성이있다. 이런점을감안했을때, 218 년삼성디스플레이의 Rigid OLED 연간공급량은 2.4억대수준으로전년대비 1 감소할것으로추정된다. ( 단위 : 백만대 ) (F) 18 a-si TFT 18 LTPS LCD 18 Rigid OLED 17 Rigid OLED YoY 세트삼성전자 % 판매량오포 % 비보 % 기타 합계 1,451 1, 패널공급량 참고 : 패널공급량 = 세트판매량 x 15% 29

30 위의추정을기반으로삼성디스플레이의 Rigid OLED 사업부의실적을산출해보자. 217 년 Rigid OLED 공급량은 2.6억대, Blended ASP는 $3.6 로가정할시 217 년 Rigid OLED 사업부의매출규모는 9.5조원 (-24%YoY) 수준으로파악된다. 218년에는전반적인패널공급량이전년대비 1 감소할것으로예상되는가운데 LTPS LCD 와의경쟁심화로인해 Blended ASP 또한하락할가능성이높을것으로예상된다. 또한, 최근달러약세로인한원 / 달러환율하락도외형성장을제한하는역할로작용할것으로판단한다. 이를감안한 218 년삼성디스플레이 Rigid OLED 사업부의매출액은 7.2조원으로 217 년대비약 2 감소할것으로추정된다. ( 백만대 ) 공급량 ( 좌 ) YoY( 우 ) ( 백만달러 ) ASP( 좌 ) YoY( 우 ) % -1-24% F % -5% -17% F ( 백만달러 ) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 27% -14% -22% 8,81 1,295 8,21 6, F , 12, 1, 8, 6, 4, 2, 3-24% -2 9,164 11,922 9,48 7, F 참고 : 환율 (17 년평균 1,128 원적용 18 년평균 1,5 원적용 ) 3

31 Rigid OLED 의수요감소원인은앞서언급했듯이, 최근스마트폰세트업체들은메모리반도체가격의상승에따른원가부담확대영향을상쇄하기위해가격이좀더저렴한 LTPS LCD를채택하기때문이다. 참고로, 217 년 4분기기준 5.5인치 FHD/QHD Rigid OLED 패널의 ASP는각각 $33/$55 으로 5.5인치 FHD/QHD LTPS LCD 패널의 ASP $27/$33 대비각각 22%/67% 높은수준인것으로파악된다. 217 년상반기만하더라도 FHD Rigid OLED 와 LTPS LCD 패널의가격은비슷한수준이었던것으로파악되나, 중국티안마, 일본 JDI 를중심으로 LTPS LCD 패널공급량이확대되며가격차이는다시벌어진것으로추정된다. ($) Rigid OLED LTPS LCD ($) Rigid OLED LTPS LCD Q16 3Q16 1Q17 3Q Q16 3Q16 1Q17 3Q17 참고 : 5.5 인치, 192 x 18 FHD 해상도기준 참고 : 5.5 인치, 256 x 144 QHD 해상도기준 ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 18 41% % 16% 9 5% 2% 6-14% 3 1Q16 3Q16 1Q17 3Q JDI LGD Sharp Tianma 기타 9% 7% 2 28% 18% 1 14% 17% 24% 2 13% 16% 41% 36% 26%

32 다음으로 Flexible OLED 시장을살펴보자. 217 년글로벌패널업체들의스마트폰향 Flexible OLED 패널공급량은 1.3억대를기록했다. 이중삼성디스플레이가 1.27 억대를공급하며 Flexible OLED 시장내확고한경쟁력 ( 시장점유율 98%) 을나타내고있다. 중국패널업체들을중심으로 LG디스플레이까지글로벌패널업체들의 Flexible OLED 투자가한창진행되고있는만큼 Flexible OLED 시장내삼성디스플레이의점유율은향후하락할것으로예상되나, 아직까지삼성디스플레이를제외한기타업체들의 Flexible OLED 양산경험이부족하다는측면에서삼성디스플레이의경쟁력은당분간견고하게유지될것으로예상된다. ( 백만대 ) 공급량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 삼성디스플레이 LG 디스플레이 % % 1% 2% % 99% 98% 4 36% ( 단위 : 천장 / 월 ) 국내 중국 대만 일본 F 19F 삼성디스플레이 LG디스플레이 BOE CEC-Panda CSOT EDO Royole Tianma Visionox AUO 7.5 Foxconn 3 샤프 JDI 25 국내 중국 & 대만 일본 25 합계

33 217년 Flexible OLED 패널을탑재하여스마트폰을출시한세트업체들은삼성전자 ( 갤럭시S8 시리즈, 노트8), 애플 ( 아이폰X), LG전자 (V3 시리즈 ), 구글 ( 픽셀2 XL) 등이다. 삼성전자와애플은삼성디스플레이, LG전자와구글은 LG디스플레이로부터각각 Flexible OLED 패널을공급받았다. 업체별연간판매량을살펴보면삼성전자 75백만대, 애플 24.4 백만대, LG전자 1백만대, 구글.6백만대수준을각각기록했고, 4개사합산판매량은 1.1억대를기록한것으로추정된다. 217년연간글로벌패널업체들 ( 삼성디스플레이 + LG디스플레이 ) 의 Flexible OLED 패널공급량이 1.3억대수준인점을감안하면약 3 수준의괴리율이발생하는데, 이는세트업체들이통상적으로보유하는재고외아이폰X 판매부진에따른영향이라고할수있다. 당사가파악하기로 217 년삼성디스플레이가애플아이폰X향으로공급했던 Flexible OLED 패널공급량은약 55백만대수준인것으로파악되나, 아이폰X의세트판매량은기대치를크게하회하는 24.4 백만대에불과했던것으로추정된다. 이로인해, 218년 1 분기에진입하며부품재고조정이단행되고있고, 이는삼성디스플레이의가동률하락으로이어지고있다. 당사는 218 년 1분기아이폰X향삼성디스플레이의 Flexible OLED 패널공급량이 27백만대수준까지감소할것으로전망한다. ( 단위 : 백만대 ) 삼성 Note Note S S S7엣지 S S6엣지 S6엣지 합계 애플 아이폰 X 합계 LG V V 합계 구글 Pixel2 XL 합계 전체 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 33

34 그렇다면 218 년은세트업체들의전략은어떻게될까? 우선최근이슈가되고있는애플부터살펴보자. 애플의연간스마트폰판매량은통상적으로 2.2억대수준을유지하고있고, 글로벌패널업체들은연간약 2.5억대의패널을애플로공급하고있다. 애플은 218 년하반기출시할아이폰 3개모델 (5.85 인치, 6.6 인치, 6.45 인치 ) 중 2개모델 (5.85 인치, 6.45 인치 ) 에 Flexible OLED 패널을적용할것으로예상되는데, 218년 Flexible OLED를적용한스마트폰의판매량은약 1.3억대수준을기록할것으로전망된다 < 도표 79 참고 >. 이를근거로당사가파악하는애플의 218 년제품별패널수요량은다음과같다. 1) 5.85 인치 Flexible OLED: 15백만대 ( 아이폰X 년출시될아이폰XS( 가칭 )) 2) 6.45 인치 Flexible OLED: 35백만대 (218 년출시될아이폰X Plus( 가칭 )) 3) 6.6 인치 LTPS LCD: 5백만대 (218 년출시될아이폰9( 가칭 )) 4) 4-/4.7-/5.5 인치 LCD: 6백만대 ( 아이폰 SE, 아이폰 7, 아이폰 8 등전작모델향 ) 218 년하반기출시될아이폰에경우모두 Notch 디자인이적용될것으로예상되는가운데 Flexible OLED 아이폰은삼성디스플레이, LTPS LCD 아이폰은 JDI가각각패널을공급할것으로예상된다. 다만, 아직까지 Notch 형디자인에대한 JDI 의기술개발이진행중이고, 생산 Capa 또한제한적이기때문에 Flexible OLED 에대한애플의재고축적수요는당사추정치를일부상회할가능성도충분히존재할것으로판단한다. 아이폰 X 아이폰 XS( 신규 ) 아이폰 X Plus( 신규 ) 아이폰9( 신규 ) 아이폰 SE( 신규 ) 디스플레이사이즈 5.85인치 5.85인치 6.45인치 6.6인치 4.인치 해상도 2,436 x 1, PPI 2,436 x 1, PPI 2,688 x 1, PPI 1,792 x PPI 1,136 x PPI 종횡비 ( 화면비율 ) 19.5 : : : : 9 16 : 9 디스플레이 Form Factor 풀스크린 Notch Cut (C-cut) 풀스크린 Notch Cut (C-cut) 풀스크린 Notch Cut (C-cut) 풀스크린 Notch Cut (C-cut) 디스플레이 Tech Flexible OLED Flexible OLED Flexible OLED LTPS LCD LTPS LCD 터치패널구조 Add-on GF2 Add-on GF2 Add-on GF2 Add-on GF2 인셀터치 터치패널공급업체 Nitto + Nissha Nitto + Nissha Nitto + Nissha Nitto + Nissha Sharp, JDI 패널공급업체삼성디스플레이삼성디스플레이 삼성디스플레이 LG 디스플레이 ( 테스트진행중 ) JDI LG 디스플레이 ( 테스트진행중 ) 터치모듈솔루션 삼성디스플레이 삼성디스플레이 삼성디스플레이 TPK, GIS Sharp, JDI 양산시기 217년 3분기 218년 2분기 218년 3분기 218년 3분기 218년 2분기 참고 : 신규출시될아이폰은가칭 Sharp JDI 34

35 애플을제외한기타세트업체들을살펴보자. 삼성전자의경우 218 년에도기존프리미엄스마트폰라인업 ( 갤럭시S 시리즈, 노트시리즈 ) 외추가되는신규라인업은없을것으로예상되는가운데일부중국세트업체들은 218 년부터일부플래그쉽스마트폰제품에 Flexible OLED 패널을적용할것으로전망된다. 화웨이, 샤오미, 오포, 비보가그중심인데각업체들의 218 년 Flexible OLED 를적용한스마트폰판매계획치는각각 1백만대 /3백만대/1백만대/3백만대수준인것으로추정된다. 화웨이 / 샤오미는 BOE 와 LG디스플레이로부터, 삼성전자 / 애플 / 오포 / 비보는삼성디스플레이로부터각각 Flexible OLED 패널을공급받을것으로추정된다. 다만, 애플은 218 년하반기내결정될 LG 디스플레이의제품 Qualification test 통과여부에따라 6.45 인치모델에있어서는일부물량에있어 LG디스플레이로공급처이원화를단행할것으로예상된다. 218 년연간글로벌세트업체들의 Flexible OLED 를적용한스마트폰세트판매계획치는 2.43 억대수준에달할것으로전망된다 < 도표 79 참고 >. 패널공급량은세트계획치를하회하는 2.4억대수준에불과할것으로예상되는데, 이는 218 년 1분기애플의패널재고조정이슈를감안했기때문이다. ( 단위 : 백만대 ) 17 18(F) 18 a-si TFT 18 LTPS LCD 18Rigid OLED 18 Flexible OLED 17 Flexible OLED YoY 공급사 (Flexible OLED) 세트삼성전자 % SDC 판매량 애플 % SDC LGD ( 테스트중 ) 화웨이 ,9 BOE, LGD 오포 SDC 비보 SDC 샤오미 BOE, LGD LG LGD 기타 합계 1,512 1, 패널공급량 % 참고 : Flexible OLED 공급사는추정 35

36 결론적으로, 218 년글로벌패널업체들의 Flexible OLED 패널공급량은약 2.4억대로 217 년대비 84% 증가할것으로예상된다. 업체별공급량을살펴보면삼성디스플레이 2.24억대 (+75%YoY), LG디스플레이 16백만대 (+528%YoY), BOE.3백만대수준에달할것으로추정된다. 218 년삼성디스플레이의애플향패널공급량은 1.4억대로 217 년 56백만대대비 152% 성장할것으로예상되며 218 년 3분기부터본격적으로공급이확대될것으로예상된다. ( 단위 : 백만대 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 17 18F YoY SDC 애플 5.85" 13,5 42, 27, 18, 3, 2, 55,5 5, " 2,5 2, 32,5 55, 6.45" 2,5 11, 21,5 35, 합계 13,5 42, 27, 23, 34, 56, 55,5 14, 152% 삼성 5.8" 4,5 11, 6,3 5,9 11,6 1, 5,5 3, 27,7 3,1 9% 6.2" 3, 1,6 4, 2,6 8,4 9,5 4,6 3,2 2,2 25,7 27% 6.3" 6,2 8,2 4,5 3,8 6,2 9,5 14,4 24, 67% 합계 7,5 21,6 16,5 16,7 24,5 23,3 16,3 15,7 62,3 79,8 28% 기타 4,95 2, , 1, 1, 1, 1,35 4, -61% 합계 12,45 24,2 3,9 59,6 52,5 47,3 51,3 72,7 128,15 223,8 75% LGD ,7 1,2 2,5 4,5 7,75 2,54 15,95 528% BOE 합계 12,75 24,3 31,34 61,31 53,73 49,85 55,87 8,55 13,7 24, 84% ( 천대 ) ( 천대 ) 8, 6, 7, 6, 5, 5, 4, 4, 3, 3, 2, 1, 2, 1, 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 36

37 위의추정을기반으로삼성디스플레이 /LG디스플레이의 Flexible OLED 사업부의실적을추정해보면, 삼성디스플레이 /LG디스플레이의 218년 Flexible OLED 사업부의매출액은각각 22.2 조원 (+65%YoY), 1.4조원 (+537%YoY) 를기록할것으로전망한다. 두업체모두주요고객사들의신규스마트폰출시시점이하반기에몰려있는만큼 218 년연간실적흐름은뚜렷한상저하고의흐름이전개될것으로판단한다. 삼성디스플레이 /LG디스플레이의 Flexible OLED 관련하반기매출액은각각 13.2조원 /1.1 조원으로상반기대비 37%/259% 증가할것으로전망한다. 이는, 최근애플의아이폰X에대한부품재고조정영향으로주가조정기를겪고있는관련 Supply Chain 투자심리에도긍정적일것으로전망한다. 218 년 2분기말부터는관련업체들의투자접근이재차유효해질것으로판단한다. ( 십억원 ) ($) 매출액 ( 좌 ) ASP( 우 ) ( 십억원 ) ($) 매출액 ( 좌 ) ASP( 우 ) 25, , , 15, 1, %YoY , %YoY , 13,446 22, , 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 ( 십억원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 매출액 ( 좌 ) HoH( 우 ) 188% 12,865 9,87 9,321 38% 3,422-6% 1H17 2H17 1H18 2H ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) HoH( 우 ) 1,2 1,88 765% 1, % % 22 1H17 2H17 1H18 2H 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 37

38 III. 투자전략 : 하반기를기대해보자 (1) 투자의견비중확대유지, Top Pick LG 디스플레이제시 당사는에대해비중확대의견을유지한다. 그이유는, 1) LCD 산업내경쟁심화속에서 OLED 로의선제적인전환을통해국내패널업체들의경쟁력우위는당분간지속될것으로판단하고, 2) 218 년하반기출시할주요스마트폰세트업체들의플렉시블 OLED 탑재량이본격적으로확대되며, 관련소재 / 부품업체들의실적도상저하고의흐름으로전개될것이며, 3) 최근주가조정으로국내 OLED 관련소재 / 부품업체들의밸류에이션메리트또한부각되고있기때문이다. 업종내대형주 Top Pick으로는 LG디스플레이 ( 매수, TP: 39, 원 ) 를제시하며, 중소형주관심종목으로는나노신소재 ( 매수, TP: 26, 원 ) 와이녹스첨단소재 ( 매수, TP: 11,원 ) 를제시한다. LG디스플레이를 Top Pick 으로제시하는이유는패널가격하락에따른실적악화우려가지속적으로상존하고있으나, 1지난춘절기간동안양호한 TV 세트판매를바탕으로 218 년 3월부터세트업체들의재고축적수요는확대되며패널가격의하락세는둔화또는안정세에돌입할것으로판단하고, 2OLED TV 사업부의실적은생산효율성극대화및원가절감노력을통해개선되며향후 OLED TV 패널공급업체로서의위상이확대될것이며, 3218 년 1분기실적을저점으로분기실적은개선세에돌입할것으로예상하기때문이다. 투자자들사이미주고객사향 Flexible OLED 공급여부에대한논란이지속존재하나, LG디스플레이는미주고객사외 LG전자, 중국세트업체들로 Flexible OLED 공급을가시화하며중소형 OLED 시장내에서도경쟁력을점진적으로확대시켜나갈것으로판단한다. 38

39 ( 단위 : 십억원 ) 종목 투자의견 /TP 218년 1분기항목 PER, PBR 당사추정치 QoQ 컨센서스차이 LG전자 매수 /12.만 매출액 14,929-13% 15, % PER 9.9 영업이익 % 75. 9% PBR 1.1 순이익 % % LG디스플레이 매수 /3.9만 매출액 6,167-13% 6, % PER 19.3 영업이익 % PBR.7 순이익 32-27% % 삼성SDI 매수 /25.만 매출액 2,2 +8% 1, % PER 1.8 영업이익 25-73% % PBR 1. 순이익 % % 이녹스첨단소재 매수 /11.만 매출액 % % PER 13.3 영업이익 % % PBR 4. 순이익 % % 실리콘웍스 매수 /5.1만 매출액 % PER 13.9 영업이익 % % PBR 1.6 순이익 % % 나노신소재 매수 /2.6만 매출액 % % PER 16.1 영업이익 2.8-2% 3. -7% PBR 2.1 순이익 % N/A N/A 덕산네오룩스 매수 /2.4만 매출액 % % PER 23.3 영업이익 % % PBR 3.2 순이익 % % 자료 : FnGuide, 신영증권리서치센터 39

40 ( 단위 : 십억원 ) 종목 투자의견 /TP 218년연간항목 PER, PBR 당사추정치 YoY 컨센서스차이 LG전자 매수 /12.만 매출액 61, % 65, % PER 9.9 영업이익 2, , % PBR 1.1 순이익 1, % % LG디스플레이 매수 /3.9만 매출액 25, % 26, % PER 19.3 영업이익 % 1, % PBR.7 순이익 % % 삼성SDI 매수 /25.만 매출액 8, % 7, % PER 1.8 영업이익 % % PBR 1. 순이익 1, % % 이녹스첨단소재 매수 /11.만 매출액 % % PER 13.3 영업이익 % % PBR 4. 순이익 % % 실리콘웍스 매수 /5.1만 매출액 % % PER 13.9 영업이익 % % PBR 1.6 순이익 % % 나노신소재 매수 /2.6만 매출액 % % PER 16.1 영업이익 % PBR 2.1 순이익 % % 덕산네오룩스 매수 /2.4만 매출액 % % PER 23.3 영업이익 % PBR 3.2 순이익 % 자료 : FnGuide, 신영증권리서치센터 4

41 ( 단위 : 십억원, 억달러 ) 기업명 LG 디스플레이 INNOLUX AU 옵트로닉스 SHARP BOE 테크놀러지 주가 ( 원, 달러 ) 3/2 29, 시가총액 3/2 1, 매출액 영업이익 순이익 EPS ROE (%) P/E (X) 216A 26, F 27, F 26, A 1, F 2, F 1, A F 1, F A 2, F 5, F 2, A N/A F F A N/A F F A P/B (X) 217F F 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 주 ) LG 디스플레이를제외한기업들의예상치는 Bloomberg 컨센서스를준용하였음 ( 일자기준 ) LG 디스플레이는당사추정치를준용하였음 ( 일자기준 ) 41

42 ( 단위 : 십억원 ) 기업명에스에프에이 AP 시스템테라세미콘비아트론아이씨디주성엔지니어링 주가 ( 원 ) 3/2 37,15 31,5 25,85 15,8 11,35 11,25 시가총액 3/2 1, 매출액 영업이익 순이익 EPS ROE (%) P/E (X) 216A 1,319.7 N/A F 1, F 1, A 12.8 N/A F F N/A A 78.2 N/A F F N/A A 2,242. N/A 1,899. 1, F 4,931. 2,352. 3,91.2 1, , F 4, ,642. 2, ,326.3 N/A 1, A 14.7 N/A F F N/A A 14.4 N/A F F N/A A 2. N/A P/B (X) 217F F N/A 1.6 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 주 ) AP 시스템을제외한기업들의예상치는 Bloomberg 컨센서스를준용하였음 ( 일자기준 ) AP 시스템은 Fnguide 컨센서스를준용하였음 ( 일자기준 ) 42

43 ( 단위 : 십억원, 억달러 ) 기업명덕산네오룩스 SKC 코오롱 PI 이녹스첨단소재실리콘웍스니토덴코 UDC 주가 ( 원, 달러 ) 3/2 19,95 41,2 74,4 42, 시가총액 3/ , 매출액 영업이익 순이익 EPS ROE (%) P/E (X) 216A N/A F F A N/A F F A N/A F F A N/A 3, F 699 1,286. 1,922 2, F 855 1,45. 5,591 3, A N/A F F A N/A F F A N/A P/B (X) 217F F 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 주 ) SKC 코오롱PI, 니토덴코, UDC 의예상치는 Bloomberg 컨센서스를준용하였음 ( 일자기준 ) 덕산네오룩스, 이녹스첨단소재, 실리콘웍스는당사추정치를준용하였음 ( 일자기준 ) 43

44 기업분석 종목명투자의견목표주가 LG 디스플레이 (3422.KS) 매수 ( 유지 ) 39, 원 나노신소재 (1216.KQ) 매수 ( 유지 ) 26, 원 이녹스첨단소재 (27229.KQ) 매수 ( 유지 ) 11, 원 실리콘웍스 (1832.KQ) 매수 ( 유지 ) 51, 원 덕산네오룩스 (21342.KQ) 매수 ( 유지 ) 24, 원 ( 하향 ) 44

45 LG 디스플레이 (3422.KS) 매수 ( 유지 ) 218 년 1 분기가저점 현재주가 (3/2) 목표주가 (12M) 29,25원 39,원 218년 1분기실적은시장기대치를하회할전망 218 년 1분기실적은매출액 6.2조원 (-13%QoQ), 영업이익 728억원 (+6QoQ) 를기록하며시장기대치영업이익 1,13 억원을하회할전망. 원 / 달러환율하락, 비수기진입에따른출하면적감소, 패널가격하락세지속및면적당판가가높은모바일제품의비중축소로인한 Blended ASP 하락등이외형성장을제한. 매출감소에도불구하고수익성이개선된주요원인은 217 년 4분기발생했던일회성비용의기저효과때문 218년실적흐름은상저하고 2월패널가격의하락폭이상대적으로심화되었던주요원인은세트업체들의재고축적수요가통상적으로감소하기때문. 2월중국춘절기간동안 TV 수요는상대적으로양호한것으로파악. 3월부터는세트업체들의재고축적수요가확대되며패널가격은하락폭축소및안정세가나타날것으로판단. OLED TV 사업부의실적또한지속적인생산효율성극대화, 원가절감, 공급량확대를통한고정비부담축소등을통해점진적인개선세가나타날것으로예상하며, 218 년하반기에는흑자전환할것으로판단. 패널가격안정화및 OLED TV 사업부의실적개선을바탕으로 218 년연간실적흐름은상저하고의흐름으로전개될전망 투자의견매수, 목표주가 39, 원유지 Flexible OLED 기술경쟁력에대한의구심이지속적으로상존하고있으나, 218 년 2분기부터국내 / 중국고객사로제품공급을확대해나가며경쟁력이점진적으로개선될것이고, 218 년 1분기실적을저점으로분기실적또한개선세가나타날것이며, OLED TV 패널독점공급업체로서지위가향후확대될것임으로 LG디스플레이에대한투자의견 BUY, 목표주가 39, 원유지 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 14,661 발행주식수 ( 천주 ) 357,816 평균거래량 (3M, 주 ) 2,31,165 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 62,93 52주최고 / 최저 38,9 / 27,7 52주일간 Beta.8 배당수익률 (18F,%) 1.6 외국인지분율 (%) 27.3 주요주주지분율 (%) LG전자외 2 인 37.9 국민연금 9.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) LG디스플레이 Relative to KOSPI (%) 5, 3 4, 2 3, 1 2, 1, /317/717/11 결산기 (12월) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 28, , , , ,73. 영업이익 ( 십억원 ) 1, , , ,143.3 세전손익 ( 십억원 ) 1,434. 1, , ,73.1 지배순이익 ( 십억원 ) , EPS( 원 ) 2,71 2,534 5,266 1,518 2,335 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 )

46 3 월부터패널가격의안정세를기대 조사기관 Witsview 에따르면 218 년 2월에진입하며축소되었던패널가격은 2월하반월에진입하자재차하락폭이확대되었다. 하락폭이확대되며 LCD 산업의수급악화에대한우려감이상존하고있으나, 하락폭확대의주요원인은세트업체들의 2월패널재고축적수요가현저히둔화되기때문이다. 통상적으로세트업체들로부터의재고축적수요는 2월춘절수요를대응하고자 1월에집중되며, 2월에는현저히둔화된다. 춘절기간동안 TV 수요가견조세를나타내면, 3월부터세트업체들의재고축적수요는다시금확대되는데, 당사가파악한바에따르면 2월중국춘절기간동안 TV 수요는양호세를나타내며세트업체들의재고는안정적인수준을유지하고있는것으로파악된다. 현재패널업체들의패널재고수준은평균치를하회하고있고, 3월부터세트업체들의재고축적수요가확대된다면패널가격은하락폭둔화및안정세에진입할가능성이높을것으로판단한다. ($) 65"( 좌 ) 55"( 우 ) ($) ( 백만대 ) Jan Feb Mar F 자료 : Witsview, 신영증권리서치센터 ( 주 ) ( 주 )

47 TV 세트업체들의공격적인판매계획은 LCD 산업수급의긍정적 218 년 TV 세트업체들은 217 년 (TV 판매량 -3%YoY 기록 ) 판매부진을만회하고자공격적인 TV 판매계획치를제시했다. 수요를정확히예측하기는힘들지만, 가능성측면에서올해는 TV 판매가작년대비개선될가능성이높을것으로판단한다. 217년하반기부터시작된패널가격의하락으로세트업체들의수익성이개선되며가격적으로프로모션할수있는여력이높아졌기때문이다. 참고로, 글로벌 Top-17 TV 세트업체들은 218 년연간 TV 판매증가율로 +5%YoY 를제시 < 도표 7 참고 > 했다. ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) (YoY) % -1% % % -3% -4% ( 백만대 ) (YoY) 판매량 ( 좌 ) YoY( 우 ) % -4% % -2% -3% -4% ( 단위 : 백만대 ) Brand 15년판매 16년판매 217년판 18F 판매 15년 YoY 16년 YoY 217년 218년 Samsung % 1% -1-3% LGE % -5% Hisense % 8% -6% 9% TCL % 3% 12% 7% Sony % -1% -2% 2% Skyworth % -4% -4% 5% Philps % 1% 6% 6% Vizio % -21% 15% Haier % 17% -11% 3% Changhong % 4% -23% 9% Panasonic % -6% -2% Konka % 2% -6% 6% LeEco % 76% -64% 39% Sharp % -26% 123% 33% Tongfang % 2% -17% 14% Funai % -22% 19% 5% Toshiba % -69% -9% -2 Top % -3% 5% 47

48 ( 인치 ) ">X 32" 32"<X<46" 46"<=X<55" 55"<=X<65" 65"<=X 5% 6% 11% 16% 18% 2 16% 16% 16% 18% 27% 27% 25% 25% 31% 3 29% 24% F F 217년 218년 YoY 출하량 ( 천대 ) 32 >X 14,266 13,636-4% 32 59,79 53,445-11% 32 <X<46 51,881 54,485 5% 46 =X<55 34,278 4,18 17% 55 <=X<65 38,191 44,262 16% 65 <=X 1,223 13,116 28% 합계 28, ,124 5% 출하면적 (Km 2 ) 32 >X 2,174 2,76-5% 32 16,875 15,84-11% 32 <X<46 24,675 26,68 6% 46 =X<55 22,888 26,834 17% 55 <=X<65 32,543 37,619 16% 65 <=X 12,39 15,769 27% 합계 111, ,449 11% 비중 32 >X 7% 6% 32 29% 24% 32 <X<46 25% 25% 46 =X<55 16% 18% 55 <=X<65 18% 2 65 <=X 5% 6% 합계 1 1 수급에미치는영향 8. 글로벌패널업체들의공급면적 178, ,47 5.1% 48

49 OLED TV 사업부의흑자전환을기대 217 년 LG디스플레이의연간 OLED TV 패널공급량은 173만대로 16년 89만대대비약 92% 증가했으며, 연간 OLED TV 사업부의매출액은 1.34 조원으로전년대비 47% 확대된것으로파악된다. 매출액증가율이상대적으로미미했던주요원인은 Blended ASP가전년대비큰폭으로하락했기때문이다. 당사가파악하기로 217 년 OLED TV 패널의 Blended ASP는 $684 로전년대비 23% 하락한것으로파악된다. 당사는 218 년부터과거와달리 OLED TV 패널가격의안정세가나타날것으로예상되는데, 주요원인은다음과같다. 1) 세트업체들의 OLED TV 수익성이 LCD TV 수익성을큰폭으로상회한다는점과, 2) 기존 LG전자, 소니외글로벌 TV 시장내경쟁력높은중국세트업체들 ( 기존스카이워스포함하이센스까지최근합류 ) 까지 OLED TV 진영으로합류함에따라향후 LG디스플레이의가격협상력이높아질것으로예상하기때문이다. 만약, 218 년패널가격의하락폭이둔화된다면 LG디스플레이의 OLED TV 사업부의실적은 1) 공급량확대에따른고정비부담완화, 2) 생산효율성극대화를통한원가절감등으로분기흑자전환에성공할것으로판단한다. 218 년 LG디스플레이의대형 OLED TV 사업부의실적은매출액 2.5 조원 (+54%YoY), 영업적자 96억원을기록하며 217 년영업적자 4,41 억원대비큰폭의수익성개선이나타날것으로예상하며, 218 년 4분기부터는흑자전환또한달성할것으로전망한다. ($) Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 55" OLED 55" LCD 65" OLED 65" LCD 참고 : 마케팅비용미반영 49

50 ( 천대 ) 55" FHD 55" UHD 65" UHD 77" UHD ( 십억원 ) ($) 매출액 ( 좌 ) ASP( 우 ) 3, (2,823) 2, , 2,5 2, 1,5 1, 5 (887) (1,734) ,122 1,662 2, 1,5 1, ,334 2, F F ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 출하량 55" FHD ( 천대 ) 55" UHD ,662 65" UHD ,122 77" UHD 합계 ,734 2,823 ASP($) 55" FHD " UHD " UHD 1,13 1,5 1, 1, ,148 1, " UHD 3,1 3,5 3, 2,95 2,9 2,85 2,8 2,716 2,651 1,721 2,669 매출액 55" FHD ( 백만 $) 55" UHD " UHD ,69 77" UHD 합계 ,186 1,99 환율 1,153 1,133 1,127 1,15 1,77 1,78 1,8 1,67 1,153 1,128 1,75 매출액 55" FHD " UHD " UHD ,149 77" UHD 합계 ,334 2,53 Cash Cost ,341 1,775 2,149 감가상각비 변동비 ,92 1,535 영업이익 (81) (82) (17) (171) (67) (36) (12) 19 (433) (441) (96) EBITDA (18) 자료 : 신영증권리서치센터 5

51 중소형 OLED 시장내경쟁력은점진적으로개선될전망 218 년스마트폰세트업체들의전략을살펴보면삼성전자, 애플을포함한일부중국세트업체들까지 218 년출시할신규플래그쉽모델에 Flexible OLED 패널을적용할것으로예상된다. LG디스플레이의애플향 Flexible OLED 공급여부에대한불확실성이여전히존재하는것은사실이나, LG디스플레이는 218 년부터애플외중국세트업체들로 Flexible OLED 패널공급을시작하며 Flexible OLED 에대한기술경쟁력을지속적으로개선시켜나갈것으로판단한다. ( 단위 : 백만대 ) 17 18(F) 18 a-si TFT 18 LTPS LCD 18Rigid OLED 18 Flexible OLED 17 Flexible OLED YoY 공급사 (Flexible OLED) 세트삼성전자 % SDC 판매량 애플 % SDC LGD ( 테스트중 ) 화웨이 ,9 BOE, LGD 오포 SDC 비보 SDC 샤오미 BOE, LGD LG LGD 기타 합계 1,512 1, 패널공급량 % 참고 : Flexible OLED 공급사는추정 ( 십억원 ) ($) 매출액 ( 좌 ) ASP( 우 ) ( 천대 ) 공급량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 1, , 528% 6 1, , %YoY , 8, , , 2,54 15,

52 218 년실적은상저하고 218 년 1분기실적은매출액 6.2조원 (-13%QoQ), 영업이익 728억원 (+6QoQ) 를기록하며시장기대치영업이익 1,13 억원을하회할것으로전망한다. 원 / 달러환율하락, 비수기진입에따른출하면적감소, 패널가격하락세지속및면적당판가가높은모바일제품의비중축소로인한 Blended ASP 하락등이외형성장을제한할것으로판단한다. 다만, 218 년 1분기실적을저점으로분기실적은개선세를나타낼것으로예상한다. 주요원인은 1) 패널가격의안정세가 218 년 2분기에는본격화될것으로예상하고, 2) OLED TV 사업부의실적또한공급량확대및원가절감을통해점진적으로개선될것으로전망하기때문이다. 218 년 LG디스플레이의실적은뚜렷한상저하고의흐름이전개될것으로판단한다. ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 출하면적 ( m2 ) 1,7 1,2 1,316 11,43 1,118 1,169 1,565 1,61 41,74 41,629 41,462 growth% -7% 1% 1% 7% -8% 1% 4% 3% 1% TV 7,633 7,732 7,724 8,48 7,78 7,77 8,18 8,17 3,331 31,568 31,45 모니터 1,396 1,473 1,518 1,454 1,423 1,451 1,51 1,442 5,92 5,841 5,827 노트북 ,35 1,774 1,751 태블릿및기타 모바일및기타 ,975 1,77 1,816 ASP($) growth% -5% -6% 5% -2% -4% -1% 4% 4% -12% 6% -2% 원 / 달러평균 ( 원 ) 1,153 1,133 1,132 1,15 1,77 1,78 1,8 1,67 1,158 1,128 1,75 growth% -2% -2% -3% -1% 2% -3% -5% 매출액 ( 십억원 ) 7,62 6,629 6,973 7,126 6,167 6,133 6,629 6,855 26,54 27,791 25,784 growth% -11% -6% 5% 2% -13% -1% 8% 3% -7% 5% -7% 영업이익 ( 십억원 ) 1, ,311 2, growth% 14% -22% -27% -92% 6 79% 132% -1% -19% 88% -67% 영업이익률 15% 12% 8% 1% 1% 2% 5% 4% 5% 9% 3% 자료 : 신영증권리서치센터 52

53 LG 디스플레이 (3422.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 28, , , , ,73. 유동자산 9, , , , ,39.7 증가율 (%) 현금및현금성자산 , ,29.4 1,53.7 4,124.8 매출원가 24, , , , ,89.3 매출채권및기타채권 4,23.7 5,11.6 4, , ,983.9 원가율 (%) 재고자산 2, , , , ,414.6 매출총이익 4, , , , ,983.7 비유동자산 13, ,4.2 16, , ,173.5 매출총이익률 (%) 유형자산 1, , , ,71.2 2,595.7 판매비와관리비등 2, , ,95.2 2, ,84.4 무형자산 판관비율 (%) 투자자산 영업이익 1, , , ,143.3 기타금융업자산..... 증가율 (%) 자산총계 22, , , , ,213.1 영업이익률 (%) 유동부채 6,66.7 7,58.2 8, , ,45.3 EBITDA 5,1.4 4,333. 5, ,815. 6,829.1 단기차입금 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 4,928. 6,6.7 7, , ,353.8 순금융손익 유동성장기부채 1, 이자손익 비유동부채 3, , , , ,463.7 외화관련손익 사채 1, , , , ,611.1 기타영업외손익 장기차입금 1, , , , ,599.8 종속및관계기업관련손익 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 1,434. 1, , ,73.1 부채총계 9, , ,9. 17,87.8 2,869.1 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 12, , , , ,748.5 세후중단사업손익..... 자본금 1, , , , ,789.1 당기순이익 1, , 자본잉여금 2, , , , ,251.1 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 순이익률 (%) 이익잉여금 8, ,4.3 1, , ,73.8 지배주주지분당기순이익 , 비지배주주지분 증가율 (%) 자본총계 12,75. 13, , , ,344.1 기타포괄이익 총차입금 4, , , , ,879.2 총포괄이익 1, , 순차입금 1, , , ,395.1 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 2, ,64.9 7,17.1 4,28. 9,122.5 Per Share ( 원 ) 당기순이익 1, , EPS 2,71 2,534 5,266 1,518 2,335 현금유출이없는비용및수익 4, , , , ,63.1 BPS 34,76 36,29 41,36 42,116 44,13 유형자산감가상각비 2, , ,11.7 3, ,65.5 DPS 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 -2, , ,535.8 PER 매출채권의감소 ( 증가 ) -1, PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) , EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) -1, ,478. 1,87.8 3,61.3 Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 -2, , , , , 월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 6.9% -6.2% 17.8% -71.2% 53.8% CAPEX -2, , ,5. -9,. -6,5. EBITDA( 발표기준 ) 증가율 3.1% -13.4% 36.8% -18.8% 41.8% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 , ROE( 순이익기준 ) 8.4% 7.1% 13.5% 3.6% 5.4% 장기차입금의증가 ( 감소 ) , ,. 2,.. ROE( 지배순이익기준 ) 8.2% 7.2% 13.6% 3.7% 5.4% 사채의증가 ( 감소 ) ROIC % 3.6% 4.6% 자본의증가 ( 감소 )..... WACC 6.9% % 6.2% 6.2% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 , , ,621.1 부채비율 77.7% 84.8% 91.2% 113.8% 127.7% 기초현금 , ,29.4 1,53.7 순차입금비율 13.3% 15.1% 4.5% 37.3% 2.8% 기말현금 , ,29.4 1,53.7 4,124.8 이자보상배율

54 이녹스첨단소재 (27229.KQ) 매수 ( 유지 ) 레벨업을위한준비과정 현재주가 (3/2) 목표주가 (12M) 74,4원 11,원 OLED 소재업체로탈바꿈하기위한준비과정당사는기존 FPCB 주요소재들과디지타이저를주력적으로공급하던업체였으나, 216 년부터반도체 / 디스플레이소재부문으로영역을확대시키고있으며, 217 년부터제품및고객사다변화를통한본격적인성장세를나타내고있음. 218 년에도 OLED 소재제품을중심으로고객사내점유율확대, 제품및고객사다변화를통해외형성장을지속할것으로전망. OLED 사업부의매출비중은 217 년 2 에서 218 년 35% 까지확대될것이며, OLED 사업부의매출비중확대에따른믹스개선효과도동반될것으로판단 고객사다변화가핵심당사는국내기타 OLED 소재업체들과달리제품경쟁력을기반으로국내주요디스플레이패널업체들을모두고객군으로확보하고있음. 대형 OLED 제품은고객사의공급량확대 (217 년 173만대 218 년 282만대 ) 및고객사내점유율상승에따른수혜가지속될것이고, 중소형 OLED 제품은고객사의이원화정책이가속화되며 218 년부터본격적인성장이나타날것으로전망. 이로인해, 이녹스첨단소재의 OLED 소재제품군은 217 년 5개품목에서 218 년 8개품목으로확대될것으로추정 투자의견매수, 목표주가 11, 원유지 218 년실적은매출액 3,813 억원 (+24%YoY), 영업이익 569억원 (+73%YoY) 을기록하며고성장세가지속될전망. FPCB 소재업체라는인식이존재하나, 218 년부터 OLED 매출비중이확대되며 OLED 소재업체로서의경쟁력이부각될것이며, 현주가는 218 년예상실적기준 PER 13.3 배로국내 OLED 업체들의평균 PER 25배를하회하고있어투자의견매수, 목표주가 11, 원유지 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 억원 ) 6,48 발행주식수 ( 천주 ) 8,97 평균거래량 (3M, 주 ) 171,2 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 12,21 52주최고 / 최저 94,627 / 62,858 52주일간 Beta -.2 배당수익률 (18F,%). 외국인지분율 (%) 11.3 주요주주지분율 (%) 장경호외 6 인 34.3 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSDAQ 대비상대수익률 Company vs KOSDAQ composite ( 원 ) 이녹스첨단소재 (%) Relative to KOSDAQ 1, 2 8, 6, 4, 2, 17/317/717/ 결산기 (12월) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 1,922 5,591 6,85 증감률 (%) na na na ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 )

55 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F InnoFlex SmartFlex InnoSem InnoLed 합계 QoQ/YoY 58% 19% 14% -7% 3% 1% 22% 1 19% 71% 24% 영업이익 OPM 8% 11% 15% 9% 13% 14% 15% 17% 1 11% 15% QoQ/YoY 17 68% 49% -44% 54% 9% 3 25% 19% 85% 73% 사업부별 Portion InnoFlex 33% 3 39% 37% 37% 33% 3 26% 45% 35% 31% SmartFlex 35% 37% 26% 29% 25% 22% 19% 14% 17% 31% 19% InnoSem 16% 14% 13% 13% 13% 14% 14% 15% 2 14% 14% InnoLed 16% 19% 22% 22% 25% 31% 37% 46% 18% 2 35% 자료 : 신영증권리서치센터참조 : 16 년연간실적과 217 년상반기실적은분할전별도기준실적 ( 매출액 ) 매출액 ( 좌 ) OPM( 우 ) InnoFlex SmartFlex InnoSem InnoLed % % 8 18% % 35% 9. 12% 6 17% 31% 14% 6. 9% 4 19% 3. 6% 2 45% 35% 31%. 1Q17 3Q17F 1Q18F 3Q18F 3% 16 17F 18F 자료 : 신영증권리서치센터 자료 : 신영증권리서치센터 55

56 자료 : 이녹스첨단소재, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 십억원, 억달러 ) 기업명덕산네오룩스 SKC 코오롱 PI 이녹스첨단소재실리콘웍스니토덴코 UDC 주가 ( 원, 달러 ) 3/2 19,95 41,2 74,4 42, 시가총액 3/ , 매출액 영업이익 순이익 EPS ROE (%) P/E (X) 216A N/A F F A N/A F F A N/A F F A N/A 3, F 699 1,286. 1,922 2, F 855 1,45. 5,591 3, A N/A F F A N/A F F A N/A P/B (X) 217F F 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 주 ) SKC 코오롱PI, 니토덴코, UDC 의예상치는 Bloomberg 컨센서스를준용하였음 ( 일자기준 ) 덕산네오룩스, 이녹스첨단소재, 실리콘웍스는당사추정치를준용하였음 ( 일자기준 ) 56