2013년 0월 0일

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1 219 년 5 월 28 일 I Equity Research LG 디스플레이 (3422) 극심한저평가속개선되는업황 북미고객사향 OLED 패널 Vendor 진입가능성최근 LG디스플레이의북미고객사향 OLED 패널 2 nd - Vendor 진입가능성에대한언론보도가있었다. 기존북미고객사모바일 LCD 시장에서의 LG디스플레이의높은점유율, LCD 모델대비 2배이상높은 Flexible OLED 패널단가로인한고객사의공급업체이원화니즈감안하면 LG디스플레이의북미고객사 OLED 패널 Vendor 진입가능성은높다고판단된다. 북미고객사향 POLED 매출 22년최대 2.3조원가능 217년아이폰 X 출시당시신규모델중 OLED 모델비중은 45% 였으며, 218년아이폰 XS 시즌의 OLED 비중은 58% 였다. 219년신제품의 OLED 판매비중은 6% 중반수준까지증가할것으로전망되지만전체판매대수가줄어들것으로예상되므로대수기준으로는 OLED 모델판매대수가전년과유사한수준일것으로전망된다 ( 표1,2 참조 ). 22년에는신제품전체가 OLED 모델로교체되며전방수요가가파르게증가할것으로전망된다. 이러한흐름속에서 LG디스플레이의북미고객사 OLED 시장내점유율은 219년 6% ~ 2%, 22년 15% ~ 25% 수준까지증가할것으로전망된다. 상기전망하에북미고객사 OLED 패널공급관련예상매출은 219년기준약 4천억원 ~1.4조원, 22년기준약 1.4조원 ~2.3조원수준이전망된다. 북미고객사향패널공급이예상되는 E6 라인의감가상각비가연간 1조원이고올하반기부터본격적으로감가상각이반영되는상황에서, 22년부터는고정비이상커버가능한매출이발생하며실적에기여할것으로전망된다. Key Data Update BUY I TP(12M): 28, 원 I CP(5 월 27 일 ): 16,7 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 23,25/15,85 매출액 ( 십억원 ) 25, ,12.3 시가총액 ( 십억원 ) 5,975.5 영업이익 ( 십억원 ) (224.3) 54.5 시가총액비중 (%).5 순이익 ( 십억원 ) (251.9) 발행주식수 ( 천주 ) 357,815.7 EPS (69) 일평균거래량 ( 천주 ) 1, 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 19 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) LG 전자외 3 인 국민연금 7.15 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (15.2) (3.7) (24.3) 상대 (9.6) (1.1) (8.8) Financial Data BPS 38,474 39,347 ( 천원 ) 투자지표단위 F 22F 221F 매출액십억원 27, , , , ,482. 영업이익십억원 2, (213.8) 세전이익십억원 2,332.6 (91.4) (246.4) 순이익십억원 1,82.8 (27.2) (2.5) EPS 원 5,38 (579) (56) 719 2,19 증감률 % 98.8 적전적지흑전 PER 배 5.93 N/A N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % (1.46) (1.44) BPS 원 4,17 39,68 38,58 39,226 41,335 DPS 원 LG 디스플레이 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) AUO보다도싸진 Valuation, 역사적최하단수준 219년추정 BPS 대비현주가는 P/B.43배수준으로, 역사적최하단임과동시에경쟁사 AUO 의.47배보다낮은수준이다. 최근 4년간 AUO 대비 P/B.1배이상프리미엄부여받았던것과 OLED 매출이없는 AUO 와달리 22년 LG디스플레이의전사매출대비 OLED 비중이 3% 예상되는것감안하면현주가는지나친저평가라고판단된다. Analyst 김현수

2 표 1. 애플신제품출시이후첫 7 개월간판매량 ( 단위 : 백만대 ) 전체신제품판매량 OLED 신모델판매량 OLED 비중 217년아이폰 8, 8+, X % 218년아이폰 XS, XS Max, XR % 219년아이폰 11( 가칭 ) 예상 % 22년아이폰 12( 가칭 ) 예상 % 표 2. 애플신제품출시이후 12 개월간판매량 ( 단위 : 백만대 ) 전체신제품판매량 OLED 신모델판매량 OLED 비중 217년아이폰 8, 8+, X % 218년아이폰 XS, XS Max, XR % 219년아이폰 11( 가칭 ) 예상 % 22년아이폰 12( 가칭 ) 예상 % 표 3. 애플 OLED 모델점유율관련 LG디스플레이매출시나리오 ( 단위 : 백만대 ) OLED 신모델판매량 예상패널수요대수 LGD 예상패널판매대수 LGD M/S ASP($) 매출 ( 백만 $) 5.1 6% 년아이폰 11( 가칭 ) % % 72 1, % 64 1,258 22년아이폰 12( 가칭 ) % 64 1, % 64 2,96 표 4. LG 디스플레이실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218F 219F 22F 원 / 달러평균 1,71 1,9 1,1 1,11 1,1 1,1 1,1 1,1 1,92 1,1 1,1 매출액 ( 십억원 ) 5,675 5,611 6,12 6,948 5,879 5,73 6,524 7,171 24,337 25,33 27,45 YoY -2% -15% -12% -2% 4% 2% 7% 3% -12% 4% 8% LCD TV 2,123 1,911 1,973 1,833 1,511 1,635 1,738 1,843 7,84 6,728 6,745 OLED TV ,151 2,52 3,18 5,453 Monitor 952 1, 1, ,55 1, ,28 4,147 3,949 Notebook ,227 2,278 2,163 Tablet ,615 2,491 2,341 LCD Mobile , ,884 2,91 1,633 OLED Mobile ,9 2,556 Etc ,43 2,559 2,566 영업이익 ( 십억원 ) YoY 적전 적전 -76% 51% 적지 적지 -34% -51% -96% 적전 흑전 영업이익률 -2% -4% 2% 4% -2% -5% 1% 2% % -1% 1% 표 5. LG디스플레이전사매출대비 OLED 매출비중추이및전망 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218F 219F 22F OLED TV 7% 9% 9% 9% 1% 11% 12% 16% 8% 13% 19% OLED Mobile 1% 2% 4% 4% 3% 2% 5% 5% 3% 4% 9% OLED Total 8% 11% 13% 13% 13% 13% 18% 21% 11% 17% 29% 2

3 그림 1. 한국및대만디스플레이업체 12M Fwd P/B 추이 ( 배 ) 2 LGD Innolux AUO CPT Hannstar 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 그림 2. LGD 및 AUO 12M Fwd P/B 추이 ( 배 ) LGD AUO 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 그림 3. LGD 와 AUO 간 P/B Gap ( 배 ).8 LGD-AUO PBR Gap 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 3

4 그림 4. LG디스플레이 12M Forward P/B 추이 수정주가 1.1x.9x 45,.7x.6x.4x 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 그림 5. LG디스플레이 12M Forward EV/EBITDA 추이 수정주가 4.8x 4.1x 8, 3.5x 2.8x 2.1x 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 표 6. LG 디스플레이 EV/EBITDA 추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) EV 12,643 17,269 16,112 15,674 12,969 11,963 15,642 12,948 11,596 11,829 13,39 12,48 12,148 13,948 15,12 16,516 2,243 시총 11,326 15,283 12,946 14,249 12,54 11,384 14,168 1,664 9,798 1,25 11,211 1,353 1,12 11,733 9,25 7,125 13,561 순차입금 1,317 1,986 3,166 1, ,474 2,284 1,798 1,578 1,828 1,695 2,29 2,215 6,95 9,391 6,683 EBITDA 3,2 2,262 1,76 4,334 4,276 3,95 4,614 2,887 5,382 4,998 4,85 5,1 4,333 5,676 3,647 4,522 6,544 EV/EBITDA 연평균주가 39, 42,95 27,85 49,5 21, 39,25 39,8 24,5 31,5 25,35 33,65 24,55 31,45 29,9 18,5 주 1: 22 년 EV 는 22 년예상 EBITA 에최근 5 년평균 EV/EBITDA 배수인 3.9 배를적용하여산출주 2: 이에따라산출된적정 EV 에서 22 년예상순차입금차감하여도출된 22 년적정시가총액은 13.5 조원으로현재시총 6 조원대비 Upside 125% 그림 6. LG 디스플레이 EBITDA 및주가추이 ( 십억원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, EBITDA 연평균수정주가 ( 우 ) , 5, 4, 3, 2, 1, 4

5 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 22F 221F F 22F 221F 매출액 27, , , , ,482. 유동자산 1, ,8.1 9, ,8.5 13,552.1 매출원가 22, , ,28. 23, ,679.1 금융자산 3, , , ,41. 6,761.2 매출총이익 5, ,85.3 3, ,655. 3,82.9 현금성자산 2,62.6 2,365. 2, ,269. 6,627. 판관비 2,93.9 2, , , ,853.8 매출채권등 4, , ,94.8 3, ,229.5 영업이익 2, (213.8) 재고자산 2,35.1 2, , ,85.5 2,898.5 금융손익 1.2 (72.8) (32.5) (37.7) 11.1 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 비유동자산 18, , , , ,29.7 기타영업외손익 (148.7) (112.2)... 투자자산 세전이익 2,332.6 (91.4) (246.4) 금융자산 법인세 (37.) 유형자산 16,22. 21,6.1 25, , ,88.1 계속사업이익 1,937.1 (179.4) (29.3) 무형자산 중단사업이익..... 기타비유동자산 1, , , , ,529.6 당기순이익 1,937.1 (179.4) (29.3) 자산총계 29, , , , ,761.8 비지배주주지분유동부채 (8.8) 순이익 8, , ,22.9 1, ,593.4 지배주주순이익 1,82.8 (27.2) (2.5) 금융부채 1, , , , ,553.9 지배주주지분포괄이익 1,596.4 (215.4) (196.6) 매입채무등 6, , , , ,882.3 NOPAT 2, (181.7) 기타유동부채 ,82. 1, , ,157.2 EBITDA 5, , ,522. 6, ,966.1 비유동부채 5, , , , ,435.5 성장성 (%) 금융부채 4,15.2 7,3.6 1,53.6 9,53.6 7,3.6 매출액증가율 4.9 (12.4) 기타비유동부채 1,49.3 1,34.4 1, , ,44.9 NOPAT증가율 12.3 (91.1) 적전 흑전 16.1 부채총계 14, , , , ,28.9 EBITDA 증가율 31. (35.7) 지배주주지분 14, , , , ,79.4 영업이익증가율 87.7 (96.2) 적전 흑전 자본금 1, , , , ,789.1 ( 지배주주 ) 순익증가율 98.8 적전 적지 흑전 자본잉여금 2, , , , ,251.1 EPS증가율 98.8 적전 적지 흑전 자본조정..... 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (288.3) (31.) (31.) (31.) (31.) 매출총이익률 이익잉여금 1, ,24. 1,39.4 1, ,51.1 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 (.8) 자본총계 14, , , , ,732.9 계속사업이익률 7. (.7) (.8) 순금융부채 2, ,94.9 9, , ,823.3 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 22F 221F F 22F 221F 주당지표 영업활동현금흐름 6, , , , ,864.6 EPS 5,38 (579) (56) 719 2,19 당기순이익 1,937.1 (179.4) (29.3) BPS 4,17 39,68 38,58 39,226 41,335 조정 3, ,65.2 4, , ,17.1 CFPS 16,265 11,326 12,638 18,288 19,469 감가상각비 3, , , , ,17. EBITDAPS 15,863 1,194 12,638 18,288 19,469 외환거래손익 (12.6) SPS 77,666 68,14 7,716 76,589 79,6 지분법손익 (9.6) (.7)... DPS 5 기타 (2.5)..1.1 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 1, , PER 5.9 N/A N/A 투자활동현금흐름 (6,481.1) (7,675.3) (7,934.7) (3,833.6) (2,6.6) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) 71.9 (75.2) 7.3 (6.6) (4.3) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (6,432.2) (7,8.1) (7,938.) (3,823.6) (2,.) EV/EBITDA 기타 (12.8) 2. (4.) (3.4) (2.3) PSR 재무활동현금흐름 , ,5. (1,.) (2,5.) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) , ,5. (1,.) (2,5.) ROE 13.2 (1.5) (1.4) 자본증가 ( 감소 )..... ROA 6.7 (.7) (.6) 기타재무활동 ROIC (.8) 배당지급 (184.8) (23.)... 부채비율 현금의증감 1,43.9 (237.5) ,74.2 2,358. 순부채비율 Unlevered CFO 5, ,52.6 4,522. 6, ,966.1 이자보상배율 ( 배 ) (2.1) Free Cash Flow (3,458.1) (3,33.5) 2, ,

6 투자의견변동내역및목표주가괴리율 LG디스플레이 LG디스플레이 수정TP 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 28, BUY 23, -12.% -7.17% BUY 27, % % BUY 36, % % BUY 43, -3.24% % BUY 4, % -2.5% Analyst Change 4, BUY 36, -9.49% 8.6% BUY 31, -4.35% 7.42% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.4% 8.%.6% 1.% * 기준일 : 219 년 5 월 27 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 219 년 5 월 28 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는 219 년 5 월 28 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6

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2013년 0월 0일 2017 년 2 월 13 일 I Equity Research 일시적요인으로 4 분기실적은기대치하회 NAV 대비 29% 할인된상태 에대한투자의견 BUY 를유지한가운데, 목표주가는한국타이어에대한지분가치를소폭하향하면서 2.5 만원으로조정한다. 4 분기실적은연결회사인아트라스 BX 의수익성하락과상여금지급등으로기대치를하회했다. 전체기업가치의 73% 비중을차지하는한국타이어지분가치의상승여력이원가부담으로축소되었지만,

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