2013년 0월 0일

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1 219 년 4 월 25 일 I Equity Research LG 디스플레이 (3422) 주가는 22 년을겨냥하기시작했다 1Q19 Review : 패널가격하락및 IT 매출부진영향 219년 1분기실적은매출 5.9조원 (YoY +4%, QoQ -15%), 영업적자 1,32억원 (YoY 적자유지, QoQ 적자전환 ) 으로컨센서스를하회했다. 1) 최근패널가격이상승반전했으나이는 3월말저인치대패널에국한된것으로분기기준으로보면전분기대비평균패널가격이하락함에따라 LCD TV 패널부문수익성이악화됐고, 2) 고수익성제품인노트북패널의경우인텔 CPU 공급부족이슈로인해패널출하량이감소한것이전사수익성을훼손한것으로추정된다. 실적추이 : 상저하고이후 22년부터가파른개선전망분기실적은상반기내내부진할전망이다. 적자폭확대되고있는 POLED 부문의일부라인조정에따른비용증가로 2분기에도부진한실적이불가피하다. 하반기실적은삼성디스플레이감산및중국 LCD 보조금축소등영향으로 LCD TV 패널가격상승추세가이어지고, 중소형 OLED 부문에서북미고객사매출이본격적으로반영되며적자폭을축소시켜나갈것으로전망한다. 나아가 22년의경우 1) 광저우 OLED TV 라인이본격적으로가동되며전사매출대비 OLED TV 패널매출비중이 2% 까지상승하고, 2) 중소형 OLED 패널출하가가파르게증가하며적자폭을 5천억원이상축소시킬것으로전망한다. 한편, 3) 실적이회복되는것과동시에감가상각비가가파르게증가하면서 EBITDA 가 6.5조원까지상승하며창사이래최고수준까지상승할전망이다. LG디스플레이주가가당해실적보다는 EBITDA 와높은상관관계를보여왔다는점에서주가는내년까지우상향추세이어나갈것으로전망한다. Update BUY I TP(12M): 28,원 I CP(4월 24일 ): 19,9원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 24,75/15,85 매출액 ( 십억원 ) 25, ,697.6 시가총액 ( 십억원 ) 7,12.5 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%).59 순이익 ( 십억원 ) (64.5) 발행주식수 ( 천주 ) 357,815.7 EPS( 원 ) (113) 756 6일평균거래량 ( 천주 ) 1,692.3 BPS( 원 ) 38,657 39,132 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 19년배당수익률 ( 예상,%). ( 천원 ) LG디스플레이 ( 좌 ) 외국인지분율 (%) 상대지수 ( 우 ) 11 주요주주지분율 (%) LG전자외 4 인 국민연금 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (4.3) 15.7 (19.6) 14 5 상대 (4.9) 1.3 (1.) Financial Data 투자지표 단위 F 22F 매출액 십억원 26, , , , ,263.3 영업이익 십억원 1, , (14.9) 세전이익 십억원 1, ,332.6 (91.4) (45.4) 순이익 십억원 ,82.8 (27.2) (4.8) EPS 원 2,534 5,38 (579) (114) 719 증감률 % (6.2) 98.8 적전 적지 흑전 PER 배 N/A N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % (1.46) (.29) 1.83 BPS 원 36,29 4,17 39,68 38,954 39,673 DPS 원 5 5 업종 Top pick : LG디스플레이 219년말부터 22년에걸쳐대형 / 중소형 OLED 부문의정상화, 삼성디스플레이감산지속, 지난 4년간에걸친대규모투자마무리가예상되는상황에서단기실적부담에따른조정은제한적일것으로전망한다. LG디스플레이에대해투자의견 BUY, 목표주가 28, 원을유지하며업종내 Top pick 으로제시한다. Analyst 김현수

2 표 1. LG 디스플레이 EV/EBITDA 추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) EV 12,643 17,269 16,112 15,674 12,969 11,963 15,642 12,948 11,596 11,829 13,39 12,48 12,148 13,948 15,12 16,349 19,983 시총 11,326 15,283 12,946 14,249 12,54 11,384 14,168 1,664 9,798 1,25 11,211 1,353 1,12 11,733 9,25 7,125 13,45 순차입금 1,317 1,986 3,166 1, ,474 2,284 1,798 1,578 1,828 1,695 2,29 2,215 6,95 9,224 6,532 EBITDA 3,2 2,262 1,76 4,334 4,276 3,95 4,614 2,887 5,382 4,998 4,85 5,1 4,333 5,676 3,647 4,721 6,54 EV/EBITDA 연평균주가 39, 42,95 27,85 49,5 21, 39,25 39,8 24,5 31,5 25,35 33,65 24,55 31,45 29,9 18,5 주 1: 22 년 EV 는 22 년예상 EBITA 에최근 5 년평균 EV/EBITDA 배수인 3.6 배를적용하여산출주 2: 이에따라산출된적정 EV 에서 22 년예상순차입금차감하여도출된 22 년적정시가총액은 13.4 조원으로현재시총 7.1 조원대비 89% Upside 그림 1. LG 디스플레이 EBITDA 및주가추이 ( 조원 ) 7, EBITDA 연평균수정주가 ( 원 ) 6, 6, 5, 5, 4, 3, 2, 1, 그림 2. LG디스플레이 12M Forward P/B 추이 ( 원 ) 수정주가 1.1x.9x 45,.7x.6x.4x 35, 25, 15, 5, 그림 3. LG디스플레이 12M Forward EV/EBITDA 추이 ( 원 ) 수정주가 4.8x 4.1x 8, 3.5x 2.8x 2.1x 7, 6, 5,

3 표 2. LG 디스플레이실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218F 219F 22F 원 / 달러평균 ( 원 ) 1,71 1,9 1,1 1,11 1,1 1,1 1,1 1,1 1,92 1,1 1,1 매출액 ( 십억원 ) 5,675 5,611 6,12 6,948 5,879 5,73 6,524 7,171 24,337 25,33 27,263 YoY -2% -15% -12% -2% 4% 2% 7% 3% -12% 4% 8% LCD TV 2,123 1,911 1,973 1,833 1,511 1,635 1,738 1,843 7,84 6,728 6,745 OLED TV ,151 2,52 3,18 5,311 Monitor 952 1, 1, ,55 1, ,28 4,147 3,949 Notebook ,227 2,278 2,163 Tablet ,615 2,491 2,341 LCD Mobile , ,884 2,91 1,633 OLED Mobile ,9 2,556 Etc ,43 2,559 2,566 영업이익 ( 십억원 ) YoY 적전 적전 -76% 51% 적지 적지 -34% -51% -96% 적전 흑전 영업이익률 -2% -4% 2% 4% -2% -2% 1% 2% % % 1% 표 3. LG 디스플레이전사매출대비 OLED 매출비중추이및전망 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218F 219F 22F OLED TV 7% 9% 9% 9% 1% 11% 12% 16% 8% 13% 19% OLED Mobile 1% 2% 4% 4% 3% 2% 5% 5% 3% 4% 9% OLED Total 8% 11% 13% 13% 13% 13% 18% 21% 11% 17% 29% 그림 4. LCD TV 패널가격 MoM 증감률및 LGD 주가 MoM 추이 2.% 65" 55" MOM Ave. LGD 주가 MoM 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% -15.% -2.% 자료 : Witsview, 하나금융투자 3

4 I 4월하반월 LCD 패널고정가격발표 결론 1) 5인치패널가격상승 : 5인치이상패널가격상승어렵다고봤던시장컨센서스상회 2) 3/4/5 인치패널가격상승이후 2개월째돌입하는 5월중 55인치및 65인치패널가격상승전망 3) 삼성디스플레이감산 ( 글로벌공급면적대비 5% 비중 ) 및 BOE LCD 패널가격인하어려운상황 (LCD 보조금축소및 BOE TV 매출비중內 6인치이상패널비중상승 ) 감안하면타이트한공급이어지며패널가격상승세지속전망 LCD TV 패널가격정리 (4월상반월대비 ) - 75인치 46달러 (-1.8%) - 65인치 216달러 (-.46%) - 55인치 143달러 (.%) - 5인치 18달러 (+.93%) - 43인치 95달러 (+1.6%) - 32인치 43달러 (+2.38%) 특이사항 : 1) 고인치대패널가격낙폭축소, 2) 저인치대패널가격상승세지속 1) 5인치이상요약 : 5인치패널가격상승 / 55인치 Flat 유지 / 65인치이상가격낙폭축소 - 75인치패널가격하락률 : 전반월 (-1.6%) 대비.2%p 낙폭축소 - 65인치패널가격하락률 : 전반월 (-.91%) 대비.45%p 낙폭축소 - 55인치패널가격하락률 : 전반월 (Flat) 과동일 2) 5인치미만요약 : 3~4인치대패널가격 2개월상승세지속 - 43인치패널가격 : 3개반월연속상승 ( 전반월 +1.6% 상승 ) - 32인치패널가격 : 3월하반월상승 (+2.44%) 및 4월상반월 Flat 이후재차상승 4

5 그림 5. LCD TV 패널가격및 LGD 주가추이 ( 원 ) LG디스플레이월말종가 LCD TV 패널가격 MoM 증감률 ( 우 ) 35, 25, 15, 5, 자료 : IHS, 하나금융투자 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 그림 6. 글로벌중대형 LCD 패널수급추이및전망 (m²) 8, 7, 6, 5, 수요면적공급면적공급초과율 ( 우 ) 3% 25% 2% 15% 1% 5% 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 1Q2F % 자료 : IHS, 하나금융투자 표 4. 삼성디스플레이 LCD 라인 CAPA 개요 Fab TFT 세대장비발주장비입고양산가동 CAPA (K/ 월 ) 8 세대환산 CAPA (K/ 월 ) 분기공급면적 ( m²) 글로벌공급면적대비비중 1 a-si % 탕정 L7-2 2 a-si % 3 a-si % 1 a-si ,32 2% 탕정 L8-1 2 a-si ,43 2% 2b a-si % 1 a-si ,155 2% 탕정 L8-2 2 a-si ,23 2% 3 a-si/oxide % 자료 : IHS, 하나금융투자 1b a-si % 5

6 표 5. BOE TV 패널매출비중추이및전망 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 전체대형패널매출 1,46 1,69 1,91 2,35 2,82 2,57 2,269 2,454 2,372 2,385 2,78 2,796 2,57 2,73 3,35 3,139 LCD TV 패널매출 , ,52 1,23 1,62 1,14 1,261 1,31 1,178 1,275 1,512 1,591 5 인치이상패널매출 ,54 비중 16% 18% 17% 19% 22% 16% 12% 21% 25% 38% 44% 51% 58% 6% 63% 66% 3인치대패널매출 비중 49% 53% 55% 49% 44% 48% 44% 36% 4% 3% 26% 19% 17% 16% 16% 14% 4인치대패널매출 비중 27% 24% 23% 28% 28% 3% 39% 38% 32% 29% 26% 26% 23% 22% 2% 19% 5인치대패널매출 비중 15% 16% 16% 18% 21% 15% 12% 2% 23% 29% 25% 16% 18% 19% 18% 18% 6인치대패널매출 비중 1% 2% 1% 1% 1% % % 1% 3% 9% 14% 23% 22% 2% 18% 18% 주 : 218년연간 BOE 매출액약 16억달러 그림 6. BOE 12MF P/B 추이 (CNY) 9. 주가.9x 1.3x 1.7x 2.1x 2.5x 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 6

7 LG 디스플레이 1Q19 Conference Call 요약 업황개괄 - 대형패널판가흐름예상보다긍정적흐름, 이는일부업체의 Fab 축소및경쟁업체들의수익성방어전략에기인 - 패널가격상승지속성보장할만큼펀더멘털탄탄하지않으므로업체별전략에따라사이즈별패널가격흐름상이할것 19년 1분기실적 Review - 매출 5.9조원 (YoY +4%, QoQ -15%), 영업적자 -1,32 억원 (YoY 적자유지, QoQ 적자전환 ) - 순손실 -626억원(YoY 적자유지, QoQ 적자전환 ) - 출하면적 : QoQ -11% 감소, 가이던스하회, IT 부품쇼티지로판매량감소영향 - 판가 : QoQ -6%, 면적당판가높은중소형 LCD IT 패널부문에서부품쇼티지영향으로수익성감소영향 - CAPA : QoQ -5% 감소, 조업일수감소및유지보수기간등 - TV : 판가하락불구 OLED 제품비중증가로전분기와동일한매출비중유지 (IT제품비중이 TV 비중처음으로넘어섬 _ - 재고 2.6조원으로소폭감소, 부채비율및순차입금비율전분기대비증가 : OLED 투자증가영향 - 분기말현금은 2.5조원으로전분기와유사한수준 19 년 2 분기실적전망 - 출하면적 QoQ mid-high% 증가 - 패널판가 : 일부대형 TV 패널가격상승나타나고있으나공급과잉기조하에서상승폭제한전망 WOLED - 18년하반기 BEP 넘어선이후긍정적상황지속, 19년 TV 매출에서 OLED 매출비중 3% 상회할전망 - 광저우하반기일부고정비부담예상되지만빠른개선으로정상화기대 - 캐파증설이외코스트혁신활동과생산효율증대로매출증가및수익성확대전망 - 월페이퍼, 롤러블등 OLED 만의차별화된장점활용하여다양한어플리케이션으로확대전망 - 특히투명디스플레이의경우연내상용화전망 POLED - 스마트폰, 스마트워치, 전장중심으로운용 - 스마트폰 : 주요전략거래선내의미있는진입준비중 - 단스마트폰시장수요위축과함께공급빠르게증가하는상황고려해야함 - 안정적성장궤도진입까지비용증가불가피, 손실최소화노력경주할것 - 스마트워치 : 시장내독보적지위유지강화할것 - 전장 : 올하반기부터성과가시화, 작년 LCD 만으로도 18년 1조원이상매출 - 기존전장제품아모퍼스에서 LTPS 및아몰레드로확대중 LCD - IT 패널이 TV 패널비중넘어섬, IT 의경우옥사이드기반으로경쟁력지속유지전망 - LCD TV 내에서커머셜비중이 2% 중반까지증가전망, 이에따라 LCD TV 패널가격등락에따른영향제한적 7

8 종합 - 올해는 OLED 로넘어가는과도기, 시장기대치못미치는실적가능성 - 회사전부문효율성극대화및대규모투자마무리되는내년부터정상화될수있도록노력할것 Q&A 1) POLED 모바일부문연초전망과현재전망간의차이어느정도? - 수요부진및후발주자로서의어려움있음, 이로인해의미있는진입위한비용증가부담 - 당초예상보다좋지않은실적불가피 2) POLED 전장사업관련성과구체적으로어떤내용? - 하반기중 POLED 탑재된차량시장에서볼수있을것 - POLED 채용한차량용디스플레이수주진행중 - 올해성공적으로출시한다면향후추가수주탄력전망 3) 최근패널가격흐름감안하면 1분기실적너무부진했는데, 회계적손실이큰것인지? - 예상보다 LCD 판가떨어지지않은것사실이지만다른부문비용증가 - 일부 IT 부품쇼티지영향으로수익성이좋은 IT 제품수익성훼손 - POLED 준비과정에서개발비용증가 4) LCD 패널가격반등시작했는데언제까지이러한흐름이어질지? - 중국업체들 Fab 투자지속돼왔기때문에가격반등에대한징후는없음 - 다만 Old Fab 구조조정및 LCD 메인업체수익성압박등이유로일부사이즈별로약간의흐름변화있을것 - 전반적으로패널가격올라가는흐름기대하고있지는않음 5) WOLED 추가수요처확대관련하여가장가시성이높은어플리케이션은? - 투명제품올하반기출시전망 - 게이밍제품과커머셜제품확대전망 6) WOLED 광저우라인 MMG 바로적용하는것인지? 현재가이던스 38 만대에 MMG 가정들어가있는것인지? - 광저우라인 3 분기중가동된다고하셨는데상반기중가동될것 - 38~4 만대전망에 MMG 도포함돼있음 7) LCD CAPA 전환고려하고있는지? - 전환투자의경우시장상황을고려하여유동적으로대응할계획 8) 감가상각기간변경있었는지? - 변경된바없음 9) IT 부품쇼티지영향언제까지이어질지? - 2 분기까지유지될것으로보고있음 - 3 분기부터나아질것으로보고있지만조심스럽게접근하고있음 8

9 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 22F F 22F 매출액 26, , , , ,263.3 유동자산 1, , ,8.1 9, ,2.8 매출원가 22, , , ,28. 23,627.2 금융자산 2,75.5 3, , ,86.2 5,552.2 매출총이익 3, , ,85.3 3, ,636.1 현금성자산 1, ,62.6 2,365. 2, ,42.8 판관비 2, ,93.9 2, ,29.2 3,274.9 매출채권등 5,11.6 4, , ,94.8 3,161. 영업이익 1, , (14.9) 재고자산 2, ,35.1 2, , ,837.1 금융손익 (126.5) 1.2 (72.8) (3.5) (33.5) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 비유동자산 14,4.2 18, , , ,221.2 기타영업외손익 123. (148.7) (112.2).. 투자자산 세전이익 1, ,332.6 (91.4) (45.4) 금융자산 법인세 (2.9) 59.4 유형자산 12, ,22. 21,6.1 25, ,975.2 계속사업이익 ,937.1 (179.4) (42.5) 무형자산 중단사업이익..... 기타비유동자산 1, , , , ,529.6 당기순이익 ,937.1 (179.4) (42.5) 자산총계 24, , , , ,422. 비지배주주지분유동부채 (1.8) 11.2 순이익 7,58.2 8, , ,22.9 1,44.2 지배주주순이익 ,82.8 (27.2) (4.8) 금융부채 , , , ,553.9 지배주주지분포괄이익 ,596.4 (215.4) (39.9) 매입채무등 6,6.7 6, , , ,715.3 NOPAT , (13.9) 기타유동부채 ,82. 1, ,135. EBITDA 4,333. 5, , ,72.9 6,539.6 비유동부채 4, , , , ,95.7 성장성 (%) 금융부채 4, ,15.2 7,3.6 1,53.6 1,53.6 매출액증가율 (6.6) 4.9 (12.4) 기타비유동부채 ,49.3 1,34.4 1, ,375.1 NOPAT증가율 (2.) 12.3 (91.1) 적전 흑전 부채총계 11, , , , ,39.9 EBITDA 증가율 (13.4) 31. (35.7) 지배주주지분 12, , , , ,195.6 영업이익증가율 (19.3) 87.7 (96.2) 적전 흑전 자본금 1, , , , ,789.1 ( 지배주주 ) 순익증가율 (6.2) 98.8 적전 적지 흑전 자본잉여금 2, , , , ,251.1 EPS증가율 (6.2) 98.8 적전 적지 흑전 자본조정..... 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (88.5) (288.3) (31.) (31.) (31.) 매출총이익률 이익잉여금 9,4.3 1, ,24. 1, ,456.4 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 (.1) 1.3 자본총계 13, , , , ,112.1 계속사업이익률 (.7) (.2) 1. 순금융부채 2,28.8 2, ,94.9 9, ,532.3 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 22F F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 3,64.9 6, , ,81.3 6,521. EPS 2,534 5,38 (579) (114) 719 당기순이익 ,937.1 (179.4) (42.5) BPS 36,29 4,17 39,68 38,954 39,673 조정 3, , ,65.2 4, ,178.3 CFPS 13,282 16,265 11,326 13,194 18,276 감가상각비 3,21.6 3, , , ,178.3 EBITDAPS 12,11 15,863 1,194 13,194 18,276 외환거래손익 (88.6) (12.6) SPS 74,72 77,666 68,14 7,716 76,194 지분법손익 (8.3) (9.6) (.7).. DPS 5 5 기타 (2.5).. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (847.2) 1, , PER N/A N/A 27.7 투자활동현금흐름 (3,189.2) (6,481.1) (7,675.3) (7,934.7) (3,831.7) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (75.2) 7.3 (5.4) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (3,457.9) (6,432.2) (7,8.1) (7,938.) (3,823.6) EV/EBITDA 기타 75.7 (12.8) 2. (4.) (2.7) PSR 재무활동현금흐름 , ,5.. 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) , ,5.. ROE (1.5) (.3) 1.8 자본증가 ( 감소 )..... ROA (.7) (.1).7 기타재무활동 (68.1) ROIC (.1) 1.3 배당지급 (178.9) (184.8) (23.).. 부채비율 현금의증감 87. 1,43.9 (237.5) ,689.3 순부채비율 Unlevered CFO 4, , ,52.6 4,72.9 6,539.6 이자보상배율 ( 배 ) (.1) 3.4 Free Cash Flow (95.) (3,458.1) (3,136.7) 2,

10 투자의견변동내역및목표주가괴리율 LG디스플레이 ( 원 ) LG디스플레이 수정TP 5, 45, 35, 25, 15, 5, 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 28, BUY 23, -12.% -7.17% BUY 27, % % BUY 36, % % BUY 43, -3.24% % BUY % -2.5% Analyst Change BUY 36, -1.76% 8.6% BUY 31, -4.56% 4.84% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.8% 7.6%.6% 1.% * 기준일 : 219 년 4 월 24 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 219 년 4 월 25 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는 219 년 4 월 25 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 1