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윤태 순
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1 Daishin Hedge Fund * Market Analysis Daishin Economic Research Institute + Senior Analyst 김훈길 02) hgkim@deri.co.kr 글로벌헤지펀드의주요투자전략비중분석 Summary 헤지펀드전략은전통적인매 매형식을크게벗어나지않 음 헤지펀드가구사하는투자전략에대해서일반적으로는복잡한구조의파생상품, 높은레버리지율, 공매도등으로표현되는현란한기법으로인식되고있지만실제글로벌헤지펀드산업의모습은이와는큰차이를보인다. 현재대부분의헤지펀드들의투자는바이앤홀딩형식을띠고있으며저평가된자산을매수해가치가상승하기를기다리는기본적인전략의틀을크게벗어나지않는다. 다만저평가된투자자산을발굴하고분석, 투자를결정하는과정에서기존의뮤추얼펀드에비해상대적으로높은리스크를감수할수도있고, 자유롭게투자방식을결정할수있다는데에의미있는차이가있다. 롱 / 숏전략, 공매도기법, 계량통계적방법에기반한매매전략역시활방하게활용되고있으나 전체헤지펀드산업내에서의비중은높지않은편이다. Asian hedgefund 와 global hedgefund 는구사하는투자전략의비중에서차이를보이고있음 글로벌헤지펀드들은주요 4대전략을고른비중으로활용하고있으나, 아시안헤지펀드들은주식시장에대한투자비중이전체의 70% 를넘어서는편중을보이고있다. 이런차이는시장의상황과환경의차이에도기인하며헤지펀드산업의성숙도의차이에서도그이유를찾을수있다. hedgy 전략의경우아시안헤지펀드들은시장의 index 혹은 semi index 에대한투자가대부분을차지하나글로벌헤지펀드들은섹터투자비중이일정비중을차지하고있다. 또, 상대적으로아시안헤지펀드들은 event driven 에해당하는 activist 전략이높은비중을차지 하는특징을보이고있다.

2 헤지펀드역시전통적방법에의한투자전략에 절대적으로의존 헤지펀드는투자전략비중에서 buy&holding 전략이가장주요한비중을차지하고있다. 글로벌헤지펀드플레이어들은과연어떤투자전략을구사해서수익을올리고있는것일까? 헤지펀펀드라는투자기구자체가국내에서는아직생소한만큼헤지펀드의투자전략에대한내용역시일반적으로잘알려져있지는않다. 많은사람들이헤지펀드들은전통적인바이앤홀딩전략대신공매도나롱 / 숏전략과같은비전통적투자수단을집중적으로활용한다고생각한다. 혹은복잡한구조화파생상품에높은레버리지를활용하여투기적으로거래하는매매형태를상상하기도한다. 어느경우이든헤지펀드는뮤추얼펀펀드에비해리스키하며이색적 (exotic) 인투자전략을주로구사하는투자방식이라고생각하지만이는사실과다른부분이많다.. 실제현재의글로벌헤지펀드산업을살펴보면헤지펀드들의투자형태는저평가된것으로분석된주식, 채권, 원자재등의자산을매수해서적정가격에매도하는형식이가장일반적이다. 자산가가치의상승을예상해매수한후더높은가격이되기를기다려매도함으로써이익을발생시키는전통적인투자형태는자연의법칙에충실한구조이다. 롱 / 숏과공매도를주로활용하는투자가매수보유전략의수익를을장기적으로추월하기위해서는아래의두가지자연법칙이모두위배되어야한다. 첫번째는시간가치에의한자산가격의우상향화이며두번째는자산가격단기방향성예측의무차별별성인데, 시장의이두속성이모두깨어질가능성은없기때문에공매도, 롱 / 숏등의신종투자기기법에대한의존은효율성이낮으며단지보조적인수단으로활용될수있을뿐이다 년도에워런버핏과헤지펀드인프로테제파트너스 (Protegy Partners) 가유명한내기를시작했다. 인덱스펀드 (S&P500) 와헤지펀드의향후 10년간수익률을연단위로비교해서승부를가리는시합이다. 워런버버핏은어떤현란한투자기법이라해도시장수익률을앞설수는없을것이라고말했는데, 결과야어떻게나오든시장 (or 경제 ) 의성장성을매수하는방식은그자체로매우효과적인투자전략략일것이다. 2

3 Asia focused hedgefund는주식투자전략에대한의존도가높음 글로벌헤지펀드와 Asian focused 헤지펀드들의주요투자전략비중을비교해볼때, Asian 헤지펀드들의주식시장에대한높은투자비중이두드러짐 HFR(H Hedgefund Research) 이집계한글로벌헤지펀드의투자전략분포는주요 4개전략이대체로비슷한비중으로나누어져있다.( 그림2). Macro o 투자전략은주로대형헤지펀드가참여하고, 중소형헤지펀지펀드는 hedge 전략에집중하하는경향이있지만헤지펀드산업전체에서 AUM기준으로전략별비중은어느한쪽으로크게치우치지않고있다. 그러나 Asia focused 헤지펀드만을따로떼어놓고분석해보면상황은크게달라진다.( 그림1) Asia focused 헤지펀드의각국주식시장에대한투자 ( hedge) 의존도는매우높아전체헤지펀펀드자산규모의 70% 를넘어서는데이는 1년전동기간 (60% %) 에비해서도더높아진수치이다. Relative value 전략과 event driven 전략이각각 15.08%, 9..66% 의비중을차지하고있으며 macro 전략을구사하는헤지펀드의존재는미약하다.(2.52%) 이러한차이는여러원인으로분석가능한데헤지펀드산업의성숙도의차이도있겠지만, 그보다는시장형태의차이에더많이기인하고있다. 아시아시장의특성상꼭모든전략의투자비중이비슷한수준으로분류될필요는없지만 Asia focused 헤지펀드그룹이투자전략을다양화할여지는많아보인다. 그림 1 투자전략비중 (Asia focused) 그림 2 투자전략비중 (global) Relative Macro, Event driven, 9.66% value, 15.08% 2.52% hedge, 72.74% Macro, 20.19% Relative value, 24.57% hedge, 29.23% Event driven, 26.02% 자료 HFR 자료 : HFR 3

4 Macro 전략은시장의위치에의해선진시장에집중 Macro 전략, relative value 전략은시장의특성상 Asian focused 헤지펀드들이접근하기에한계가있음. 헤지펀펀드산업의규모가빠른속도로커지기시작한 1990 년대헤지펀드에유입되는자본은대부분미국국적이었고, 이시기헤지펀드산업에서가장큰비중을차지하는투자전략은 macro 전략이었는데이는많은부분 commodity, fx등의국제거래시장의위치에서기인한다. 현재국제주요상품거래시장과외환거래시장의규모와순위는아래와같다. 거래품목 시카고상품거래소 (CBOT) 농축산물, 외환, 귀금속 시카고상업거래소 (CME) 금융선물 뉴욕상업거래소 (NYMEX) 원유, 귀금속 일별거래규규모 ( 단위 $) 런던외환시장 1 조 4 천억뉴욕외환시장 7,000 0 억도쿄외환시장 2,500 0 억즉, Asia focused 헤지펀드는시장상황상 macro 전략의규모를확대하는데기본적인한계를안고있다고볼수있다. 상대적으로느리게발전한아시아의채권시장 주로채권투자에해당하는 relative value 전략에서 Asia focused d 헤지펀드의비중이상대적으로낮은것은단순히채권시장의규모차이만으로는설명하기어려우며그보다는시장의특성에더크게기인한다. 국채발발행잔액만을놓고봤을때미국이 14조달러, 중국이약 3 조달러이며, 일본은미국을능가하는세계최대국채발행국이다. 아시아의헤지펀드산업규모가 AUM기준전체헤지펀드산업의약 5% 수준이라고볼때, 적어도아시아주요국의채권시장규규모는헤지펀드들이투자하기에그다지좁은시장이라고볼수는없다. 하지만시장의성숙도와활성화에있어미국시장과큰차이를보이고있다. Relativ ve value 전략내의하위분류에해당하는 fixed income-as sset backed, fixed incomeconver rtible arbitrage, yield alternative 등은채권의구조화상품시장, corporate rating 산업의성장이뒷받침되었을때활성화될수있겠지만이런면에서아시아채권시장은한계를보이며규제제등의원인에의해경직되어있는상황이다. 4

5 hedge 전략에서 Asian focused hedgefund의단조로움 주식시장에대한투자에서 Asian 헤지펀드들은단조로 운전략에의존하고있음 위에서언급했듯 Asian focused hedgefund 들이구사하는투자전전략에서각국주식시장에대한투자가차지하는비중은 70% 를넘어서는수준으로절대적이다. 하지만이 equity hedge 전략내에서서도 fundamental growth, fundamental value 두종의세부전략이 95% 를차지하며사실상기존뮤추얼펀드의투자형태와차별성이약하다.( 그림3) 이를글로벌헤지펀드의투자전략비중분포와비교해볼때그차이가뚜렷하게나타난다. ( 그림4) 글로벌헤지펀드들역시 fundamental value, growth 의투자비중이 80% 가까이차지하며 semi 시장 index 에투자하는비율이높기는하지만, 가치상승이기대되는 sector 를발굴해투자하는비중역시일정부분을차지하고있다. 롱 / 숏전략에해당하는 market neutral 의투자비중은 Asian 헤지펀드도일정수준분포되어있으나 (3.53%) sector 투자전략은사실상없다시피한다. Asian 헤지펀드산업이성장하고헤지펀드들의운용역량이성장해갈수록다양한투자전략에대한활용이높아질것이고 ( 그림3) 의분포도변화될것으로생각된된다. 그림 3 Hedgy equity 세부전략비중 (Asia focused) 그림 4 Hedge equity 세부전략비중 (global) sector, 0.34% Fundamen tal value, 40.60% market neutral, 3.53% Fundamen tal growth, % sector, 13.79% Fundament market al growth, neutral, 14.54% 5.68% Fundament 3.66% al value, 62.33% 1.65% 자료 HFR 자료 : HFR 5

6 Asia 헤지펀드산업에서는 Activist 전략의높은비중. Event driven 아시안헤지펀드들은 activist 전략의비중이높으며, 향후 special situation 전략의비중이점차높아질것으로예상 Event driven 전략을놓고볼때도 Asian 헤지펀드와글로벌헤지펀드의세부전략비중분포는큰차이를보인다. 하지만 equity hedge 전략의경우와달리이경우에서는꼭글로벌헤지펀드들이더발전된비중분포를보이는것으로생각하기는어렵다. 글로벌헤지펀드의 event driven 전략내에서는 special situatio ion 전략의비중이높은반면 Asian 헤지펀드의경우 activist 전략의비중이높은것이특징적이이다. 적극적적인경영참여를통해수익을확보하는 activist 전략은아마도높은성장성을보여온아시아 ( 특히히중국 ) 국적의기업들에게높은배당지급을요구하기가선진시장에비해상대적으로용이했기때문이었던것으로판단된다. 글로벌헤지펀드들은상대적으로높은분석능력을필요로하는 special situation 전략의비중이높은데, 투자대상기업의특수상황, 산업성장성등에대한효과적인분석을필요로한다는점에서향후아시아헤지펀드들도 special situation 전략의비중이지금보다더높아지는방향으로발전할것으로기대가된다. 만약한국에서도 event driven 전략헤지펀드가있어서 2008 년 kiko 사태로기업본질가치와상관없없이주가가급락한기업군들의주식에투자했다면 special situation 전략의좋은한예가될수있었을것이다. 물론이헤지펀드는이경우에환율분석과기업분석을동시에수행할수있는역량을보유하고있어야했을것이다. 그림 5 Event driven 세부전략비중 (Asia focused) 그림 6 Event driven 세부전략비중 (global) 1.24% Special situation, 20.73% Activist, Multi 9.87% strategy, 5.52% Activist, 51.50% Multi strategy, Distressed bond, 26.11% 4.16% Distressed bond, 24.42% Special situation, 56.03% 0.41% 자료 HFR 자료 : HFR 6

조사보고서 헤지펀드운용전략활용방안

조사보고서 헤지펀드운용전략활용방안 조사보고서 2009-5 헤지펀드운용전략활용방안 Ⅰ. 서론 2 조사보고서 2009-5 Ⅱ. 헤지펀드의기초 요약 3 Ⅲ. 헤지펀드현황 4 조사보고서 2009-5 Ⅳ. 헤지펀드운용전략활용 1. Long/Short Equity 전략 요약 5 2. Global Macro 운용전략 6 조사보고서 2009-5 3. Managed Futures 운용전략 요약