Meritz Research Meritz 정유 / 화학 Weekly Data 정유펀더멘털회복확인 정유 / 화학 Analyst 노우호

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1 Meritz Research 정유펀더멘털회복확인 정유 / 화학 Analyst 노우호

2 Summary [ 정유 ]_ 펀더멘털개선확인 4 주연속회복중인정제마진 : 4.b/d(+16% W-W) 정유업종뚜렷한펀더멘털회복, 3 월말정제마진안정권진입예상 휘발유마진약세마무리국면 : (1) 휘발유마진한계기업발생가능성, (2) 미국정유사정기보수돌입으로단기휘발유수급안정 2H19 미국송유관구축이후 WTI 유종상대적디스카운트해소될전망 : 미국정유사들의고위가동장기화되기어려울것 IMO22 황규제를대비한선사들의저유황유 Re-stocking 움직임포착 : 2H19 정유업종 IMO 황규제모멘텀극대화될전망 18.2 아시아 Tanker 1 위선사 Euronav 가 IMO 황규제를대비하여저유황유구매완료 정유업종비중확대전략유효, 최선호주 SK 이노베이션 (Buy / 적정주가 24 만원 ) 제시 유가와정제마진흐름 19 년연초이후휘발유마진흐름 ( 달러 / 배럴 ) Dubai 정제마진 ( 우 ) 15 ( 달러 / 배럴 ) 2 ( 달러 / 배럴 ) '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19-2 '19.1 '19.2 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2

3 Summary [ 화학 ]_Re-rating Event 에따른업종주가 Re-rating 2 월업종주가상승은 (1) 중국경기부양책 ( 수요촉진정책 ), (2) 무역분쟁해소가능성으로수요회복기대감반영 중국수요촉진정책으로석유화학수요정상화기대감 : 2Q19 자동차교체및가전제품구매보조금정책전면시행 1H19 가격회복예상되는제품 : 에틸렌 ( 역내정기보수 ), BD-SBR/ABS/PVC( 중국경기부양책 ), 가성소다 ( 수급정상화 ), MEG( 수요회복 ) 2/22 기준석유화학제품별가격흐름혼조세시현. 반면, 유가상승영향으로제품별스프레드축소불가피 2 월중국춘절연휴이후전방업체들의더딘가동률회복으로재고량증가 3 월수요회복에따른제품가격반등전망 1~2 월 NCC 기업들긍정적래깅효과발생. 단, 유가상승영향으로 3 월원재료투입단가상승및부정적래깅효과발생전망 NCC 기업 (LG 화학, 롯데케미칼, 한화케미칼, 대한유화 ), SKC( 경쟁사 PO 공급차질우려 ), 금호석유 (P&B 가격반등 ) 매수전략유지 롯데케미칼통합스프레드및주가현황 중국동부연안 MEG 재고량현황 : 2/22 기준 119 만톤 ( 원 ) 주가스프레드 ( 우 ) 5, 4 ( 만톤 ) 14 4, 3, , 1, '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19-1 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3

4 Summary [ 화학 ]_ 중국의태양광보조금지급회복가능성높아 태양광보조금정책복원 : 한화케미칼 2 월중국국가에너지국 (National Energy Administration) 은신규태양광보조금정책논의실시 NEA 가논의했던태양광고정보조금액은 3 억위안 (5,22 억원 ) 규모 18 년 5 월중국의태양광제도개편결정이후, 19 년첫보조금재지급논의 태양광보조금축소, 집중형태양광발전허가동결결정으로 Value-chain 가격약세, 관련기업주가급락 중국의보조금회복전망과 1Gw 이상의태양광수요잠재력보유한국가의증가 2H19 폴리실리콘가격회복전망 한화케미칼 (19 년기준 PBR.6 배, 적정주가 2.8 만원 ): 단결정전지판매비중증가에따른태양광사업부부각에따른주가상승여력보유 중국정부의태양광정책 폴리실리콘가격동향 발표시기내용 ( 달러 /KG) 태양광보조금 5 천억원규모논의 (1) 태양광설치확대계획발표 (2) 22 년말태양광누적설치량 : 기존 21G 최대 27Gw 확대 (3) 22 년까지태양광보조금지급진행논의 (1) 태양광발전차액지원보조금,.5 위안 /Kwg 삭감 (2) 18 년분산형태양광프로젝트 (1Gw) 축소 (3) 집중형태양광발전허가동결 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : PV Insights, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 4

5 [ 화학 ]_NCC 중심으로업종주가 Re-rating 수요정상화기대감 19 년석유화학 Cycle Soft-landing 관점유지 수요회복기대감으로석유화학업황은바닥통과후, 단기회복국면진입중 19.2 석유화학가격선행지표에틸렌과 SM 가격상승의함의 (1) 에틸렌가격상승 : 1H19 역내크래커정기보수돌입에따른단기공급량부족 (2) SM 가격상승 : 중국의경기부양책기대감 ( 인프라, 가전, 자동차 ) 에따른 ABS/PC 수요정상화반영 롯데케미칼통합스프레드현황 롯데케미칼외국인수급과에틸렌가격동향 ( 원 ) 주가스프레드 ( 우 ) 5, 4 ( 조 ) 외국인매수에틸렌 ( 우 ) 6 2, 4, 3 5 1,6 3, ,2 2, , 1 4 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19-1 '1 '12 '14 '16 '18 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5

6 [ 화학 ]_ 에틸렌공급부담감줄어들어 19 년신규증설압박완화 18 년글로벌에틸렌순증가량 Peak-out, 19 년에틸렌신규증설량감소 19 년글로벌에틸렌순증가량약 1 천만톤 (ECC 6% 신증설비중 ) 19 년연말기준석유화학설비별비중 : NCC 57%, ECC 38%, MTO/CTO 4% ECC 가증설을주도 vs. 여전히 NCC 의글로벌석유화학비중우세 ECC 신증설이가격하락을유도가능하나, 글로벌석화가격포뮬러는유가 /NCC 중심 ECC 중심의공급량증분이야기하는제품별가격약세는제한적 글로벌에틸렌수급전망 에틸렌공급 / 수요순증가량비교 ( 백만톤 / 연 ) capa 수요 25 ( 백만톤 / 연 ) 공급순증가수요순증가 E 22E 221E 222E E 22E 221E 222E 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 6

7 [ 화학 ]_PE 또한공급량부담감완화 2H19 PE 수급개선전망 19년신규가동예정에틸렌설비는최소 645만톤 ( 롯데케미칼미국 ECC 포함 ) 19년신규가동예정 PE 설비는최소 394만톤 (Sasol, Rapid, Formosa, Sibur) 1H19 에틸렌-PE 공급부담감존재하나, 2H19 공급부담감점진적해소전망 중국수요증가세는보수적접근필요하나, 19년가동률 85% 회복예상 가격회복여력보유 역내정기보수돌입으로비에틸렌계열공급타이트에따른가격강세전환전망 글로벌 PE 수급전망 글로벌제품별정기보수시행 국가 기업 에틸렌프로필렌시기 일본 Idemitsu ~5월 일본 Mitsubishi /22~6/25 일본 Mitsui Chem 월 한국 롯데케미칼 ~11월 한국 LG화학 ~4월 한국 대한유화 월한달 한국 한화토탈 분기중, 에틸렌리팸빙 한국 YNCC 월 대만 Formosa /15~9/3 대만 CPC 월 ~22년 1월 동남아 Map Ta Phut 분기 동남아 Shell 미정 동남아 Chandra Asri 분기, C2 9 만톤, C3 49 만톤 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터단위 : 만톤 / 연 Meritz Research 7

8 [ 화학 ]_ABS: 중국경기부양책수혜 ABS, 반등여력가장클제품 ABS: 가전제품, 자동차부품, 건축용자재에투입되는원료 ABS 수요우위의수급불균형점차심화전망 단, 18 년하반기중 - 미무역분쟁에따른전방수요악화되었으나, 19 년중국수요부양정책기대감과전방거래량증가에따른가격회복력가장빠를것 중국은자동차 / 가전에경기부양책시행예정, 이에따른 ABS/PS/PC 등수익성회복가능 LG 화학, 금호석유화학시장컨센서스우상향필요 ABS 수급전망 ABS 가격흐름 ( 백만톤 / 연 ) capa 15 수요가동률 ( 우 ) (%) 1 ABS -SM,AN,BD Spread( 우 ) ABS 4, 1, , , , E 219E 221E 6 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 8

9 [ 화학 ]_ 가성소다가격회복세뚜렷 가성소다, 역내수급정상화 19년가성소다-PVC 수급강세지속 : (1) 신규증설압박제한적, (2) 중국의환경규제지속 PVC 강세는중국의환경규제지속으로카바이드공법 PVC들의저위가동유지영향 가성소다는 18년인도의일본산가성소다수입인증절차지연으로가격급락시현 19년 2분기부터일본의인도향가성소다수출량증가에따른역내공급량감소예상 가성소다와 PVC 가격흐름 중국동부연안 PVC 재고량 가성소다 PVC 1,4 ( 만톤 ) 8 1,2 1, ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 '16.8 '17.8 '18.8 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 9

10 [ 화학 ]_ 중국재고현황 3 월수요정상화예상 재고량변화에대한해석 Re-stocking vs. 다운스트림가동률하락에따른자연스런재고축적 현시점재고량증가는 (1) 춘절직후전방업체들의더딘가동률회복, (2) 18 년연말무역분쟁이슈로적정재고이하로감소에따른재고축적수요 중국동부연안 MEG 재고량 (2/22 기준 119 만톤 ) 은 18.8 중국폴리에스터업체들의감산합의영향 3 월계절적성수기수요도래, 폴리에스터업체들의가동률상승으로가격 / 재고량정상화예상 19 년재고량증가는필연적 : 석유화학트레이더들중심 Offer 량증가는업황회복의긍정적실마리 중국 Sinopec PE 재고 중국동부연안 MEG 재고 ( 만톤 ) '16.5 '17.5 '18.5 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 ( 만톤 ) '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 1

11 [ 부록 ]_ 미국정유사정기보수현황 정유설비 위치 생산능력 ( 천배럴 / 일 ) 시작 종료 PES Philadelphia Refinery PADD I ExxonMobil Joliet Refinery PADD II HollyFrontier Tulsa East Ref PADD II BP Whiting Refinery PADD II CHS McPherson Refinery PADD II Wynnewood Refinery PADD II ExxonMobil Joliet Refinery PADD II Shell Norco Refinery PADD III Exxon Mobil Baytown Refinery PADD III Delek El Dorado Refinery PADD III Phillips 66 Sweeny Refinery PADD III Chalmette Refinery PADD III Shell Norco Refinery PADD III Valero Houston Refinery PADD III Total Port Arthur Refinery PADD III Citgo Corpus Christi Refinery PADD III ExxonMobil Baton Rouge Ref PADD III Valero Texas City Refinery PADD III Shell Norco Refinery PADD III Shell Anacortes Puget Refinery PADD V Marathon Los Angeles Refinery PADD V 자료 : ICIS, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 11

12 [ 부록 ]_ 아시아정제설비신증설전망 기업 국가 위치 E 22E 221E 222E 223E Eastern Refinery Bangladesh Chittagong 6 Hengyi Industries Brunei Pulau Muara Besar 175 Baota Petrochemical Group China Kuishan 1 Sinopec China Luoyang 8 Sinopec China Ynagpu 4 Sinopec China Zhanjiang 1 Sinopec China Dongying 2 CNOOC China Dalian 1 Hengli Changxing Island China Zhuhai 4 Hua Feng Energy China Jieyang 1 PetroChina China Zhoushan 4 Rongsheng Petrochemical China Quanzhou 4 Sinochem Corporation China Bina 6 Bharat Oman Refineries India Mumbai 36 Hindustan Petroleum India Visakhapatnam 4 Hindustan Petroleum India Koyali 134 Indian Oil India Mathura 86 Indian Oil India Panipat 6 Indian Oil India Haldia Indian Oil India Balikpapan Pt Pertamina Indonesia Cilacap 8 52 Petronas Indonesia RAPID 3 Pak-Arab Refinery Malaysia Khalifa Point 25 Petron Corp Pakistan Limay 9 Bangchak Petroleum Philippines Bangchak Bangkok 2 Thaioil Thailand Sri Racha 125 Nghi Son Refinery Thailand Nghi Son 2 Vietnam Oil and Gas Group Vietnam Dung Quat Bahrain Petroleum Bahrain Sitra 7 South Refinery Iraq Basra 615 KNPC Kuwait Al Zour 184 Kuwait Petroleum Corp Kuwait Mina Abdulla (119) Kuwait Petroleum Corp Kuwait Mina Al-Ahmadi Oman Refinery and Petrochem Oman Duqm 23 Saudi Arabian Oil Company Saudi Arabia Jazan 4 Persian Gulf Star Oil Company Iran Bandar Abbas Emirates National Oil Company UAE Jebel Ali 7 총합계 ( 천배럴 / 일 ) 681 1, ,3 자료 : ICIS, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 12

13 [ 부록 ]_ 글로벌 P-X 신증설전망 기업국가 E 22E 221E Bou Ali Sina PC 이란 PetroRabigh 사우디 Aramco 사우디 62.5 BP 미국 롯데케미칼 한국 25. 한화토탈 한국 CNOOC 중국 Liaoyang PC 중국 Liaoyang PC 중국 Shanghai PC 중국 -25. Fujian Fuhaichuang 중국 Fujian Fuhaichuang 중국 Hengli Petrochem 중국 Hengli Petrochem 중국 Zhejian PC 중국 Zhejian PC 중국 Hainan Refinery 중국 Sinochem Quanzhou 중국 8. Exxonmobil 싱가폴 4. TransPacific 인도네시아 Nghi Son 베트남 7. Hengyi 기타 Reliance 인도 ufaneftekhim 러시아 9.5 Taneko 러시아 14.7 BP 독일 15. Ruhr Oel 독일 -19 총합계 ( 만톤 / 연 ) 글로벌생산능력 ( 만톤 / 연 ) 4, , ,62.9 6, ,589.3 자료 : Platts, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 13

14 [ 가격 ]_ 기준 Weekly Monthly Quarterly Yearly 정유 ($/bbl) 2.22 % WoW % MoM Q19 % QoQ 4Q18 3Q18 2Q18 1Q % YoY Crude Dubai % % % % Brent % % % % WTI % % % % Petroleum LPG ($/ton) % % % % Gasoline(95Ron) % % % % Kerosene 8 4.7% % % % Diesel(.5%) % % % % B-C % % % % 화학 ($/ton) 2.15 % WoW % MoM Q19 % QoQ 4Q18 3Q18 2Q18 1Q % YoY 원재료 Naphtha % % % % 기초유분 Ethylene 1,2 4.1% 1,153 1,85 1,56 1, % ,21 2.5% 988 1,324 1,287 1,33 1, % 1,226 1,165 1,94 Propylene 92.% % % 982 1,83 1,56 1, % 1, Crude C % % % % Butadiene 1,115.% 1,115 1,115 1,115 1, % 1,59 1,11 1,59 1,13 2.5% 1,13 1,632 1,576 1,341 1,13-2.% 1,413 1,49 1,134 Benzene % % % % Toluene % % % % Mixed Xylene % % % % 합성수지 LDPE 1,3.5% 1,25 1,2 1,2 1,24-1.2% 1,36 1,28 1,36 1,21-3.5% 1,58 1,136 1,24 1,226 1, % 1,156 1,221 1,181 LLDPE 1,1.% 1,1 1, 1, 1,5-2.6% 1,32 1,13 1,32 1,6-4.1% 1,48 1,18 1,175 1,195 1,6-11.1% 1,132 1,137 1,126 HDPE 1,.% 1, 1, 1, 1, -8.4% 1,92 1,3 1, % 1,87 1,182 1,215 1, % 1,177 1,125 1,112 PVC % % % % PP 1,7 1.4% 1,55 1,6 1,6 1,61-7.7% 1,15 1,49 1,15 1,57-7.9% 1,148 1,224 1,228 1,26 1,57-12.% 1,21 1,47 95 HIPS 1,34.% 1,34 1,325 1,325 1, % 1,352 1,299 1,352 1,333-4.% 1,388 1,572 1,593 1,558 1, % 1,528 1,431 1,226 ABS 1,5.% 1,5 1,49 1,49 1, % 1,56 1,416 1,56 1, % 1,555 1,889 2,2 2,24 1, % 1,872 1,857 1,37 화섬원료 p-xylene 1,96 1.1% 1,84 1,77 1,54 1,78-1.8% 1,98 1,7 1,98 1,45-7.1% 1,125 1, ,45 -.3% 1, PTA % % % % MEG % % % % PET 1,83-1.5% 1,1 1,1 1,69 1,88-4.1% 1,135 1,71 1,135 1,66-7.9% 1,158 1,35 1,333 1,153 1, % 1, CPLM 1,7 3.% 1,65 1,64 1,64 1, % 2,54 1,69 2,54 1, % 1,984 2,142 2,13 2,73 1, % 2,82 1,918 1,333 Intermediate EDC 41.% % % % VCM 725.% % % % AN 1,58 1.3% 1,56 1,54 1,54 1, % 1,824 1,553 1,824 1, % 1,852 2,221 2,53 1,917 1, % 2,11 1,617 1,149 SM 1,33 2.1% 1,11 1,37 1,17 1,24.2% 1, , % 1,85 1,395 1,363 1, % 1,299 1,218 1,31 BPA 1,47 5.4% 1,395 1,395 1,265 1, % 1,566 1,445 1,566 1, % 1,568 1,796 1,766 1,65 1, % 1,695 1,261 1,6 MDI* 1,993 3.% 1,935 1,87 1,87 1, % 1,857 1,691 1,857 1,86-1.% 1,88 2,768 3,313 3,595 1, % 2,889 3,964 2,8 TDI 1, % 1,993 1,978 1,978 1, % 2,647 2,654 2,647 1, % 2,736 4,213 4,352 5,754 1, % 4,263 4,716 2,826 Solvent Phenol 1,7.9% 1,6 1,5 1,5 1,58-24.% 1,391 1,154 1,391 1,4-21.6% 1,326 1,292 1,289 1,257 1,4-19.4% 1, & etc. Acetone % % % % MTBE % % % % Ethyl-hexanol 1,45.% 1,45 1,35 1,35 1,4-7.5% 1,124 1,43 1,124 1,96-1.3% 1,11 1,113 1,143 1,95 1,96-1.7% 1, Caustic Soda % % % % Phthalic Anhydride 875.6% % % % SBR 1,34.% 1,34 1,395 1,395 1, % 1,431 1,345 1,431 1, % 1,443 1,695 1,714 1,612 1, % 1,616 1,86 1,449 Cotton % % % % 자료 : Bloomberg, Platts, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 14

15 [ 스팟스프레드 ]_ 기준 Weekly Monthly Quarterly Yearly 정유 ($/bbl) 2.22 % WoW % MoM Q19 % QoQ 4Q18 3Q18 2Q18 1Q % YoY 복합정제마진 % % % % Gasoline(95Ron) % % % % Naphtha % % % % Kerosene % % % % Diesel(.5%) % % % % B-C % % % % 화학 ($/ton) 2.22 % WoW % MoM Q19 % QoQ 4Q18 3Q18 2Q18 1Q % YoY Ethylene 661 3% % % % Propylene 381-7% % % % LDPE 475-5% % % % LLDPE 53-5% % % % HDPE 445-7% % % % PP 515-3% % % % MEG 287-7% % % % Butadiene 576-5% % % % Butadiene 55-3% % % % PTA 387-4% % % % PTA 12-12% % % % Benzene 79-1% % % % Toluene 88 3% % % % Mixed Xylene % % % % p-xylene 557-3% % % % p-xylene 45 % % % % SM 245-3% % % % SM 477-2% % % % HIPS 277-7% % % % HIPS 769-4% % % % ABS 34-5% % % % BPA % % % % BPA* 823 8% % % % PVC 234-4% % % % PVC 35-8% % % % Ethyl-hexanol % % % % SBR 319-6% % % % 자료 : Bloomberg, Platts, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 15

16 [ 래깅스프레드 ]_ 기준 Weekly Monthly Quarterly Yearly 정유 ($/bbl) 2.22 % WoW % MoM Q19 % QoQ 4Q18 3Q18 2Q18 1Q % YoY 복합정제마진 % % % % Gasoline(95Ron) % % % % Naphtha % % % % Kerosene % % % % Diesel(.5%) % % % % B-C % % % % 화학 ($/ton) 2.22 % WoW % MoM Q19 % QoQ 4Q18 3Q18 2Q18 1Q % YoY Ethylene 711 7% % % % Propylene 431 % % % % LDPE 526 1% % % % LLDPE 55 % % % % HDPE 496 % % % % PP 566 3% % % % MEG 316-1% % % % Butadiene 626 % % % % Butadiene 562-2% % % % PTA 398-4% % % % PTA 145-9% % % % Benzene % % % % Toluene % % % % Mixed Xylene 22 6% % % % p-xylene 67 2% % % % p-xylene 42 % % % % SM 338-2% % % % SM 529 4% % % % HIPS 319-6% % % % HIPS 821 % % % % ABS 337-2% % % % BPA 59 17% % % % BPA* 849 9% % % % PVC 25-4% % % % PVC % % % % Ethyl-hexanol -3-6% % % % SBR 325 1% % % % 자료 : Bloomberg, Platts, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 16

17 [ 정유 ]_ 기준 [ 국제유가 ] [ 정제마진 ] 3.9 달러 / 배럴 (+16% W-W) [Dubai-WTI 스프레드 ] 1. 달러 / 배럴 ( 달러 / 배럴 ) Dubai Brent WTI ( 달러 / 배럴 ) ( 달러 / 배럴 ) Dubai-WTI 스프레드 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19-4 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18-2 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 [ 북미정제설비가동률 ] 85.9%( 주간변동없음 ) [ 미국휘발유재고량 ] 만 b/d(-.6% W-W) [ 중국 Teapot 가동률 ] 64.9%(-.1%p w-w) (%) Range year avg ( 백만배럴 ) Range (%) '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 17

18 [ 정유 ]_ 기준 [ 휘발유마진 ] 1.9 달러 / 배럴 (+11% w-w) [ 디젤마진 ] 13.8 달러 / 배럴 (+1% W-W) [Jet Kero 마진 ] 13.4 달러 / 배럴 (+4% W_W) ( 달러 / 배럴 ) '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 ( 달러 / 배럴 ) '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 ( 달러 / 배럴 ) '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 [B-C 마진 ] -1.2 달러 / 배럴 [ 나프타마진 ] -8.6 달러 / 배럴 [P-X 가격및스프레드 ] 557 달러 / 톤 (-3% W-W) ( 달러 / 배럴 ) ( 달러 / 배럴 ) 스프레드 ( 우 ) P-X 1 2 2, 1, ,6 1, '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19-2 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 18

19 [ 제품별가격 / 스프레드현황 ]_ 기준 [ 에틸렌 ] [ 프로필렌 ] [ 부타디엔 ] 에틸렌-납사스프레드 ( 우 ) Ethylene 2, 1,5 프로필렌-납사스프레드 ( 우 ) Propylene 1,5 8 BD -Naphtha Spread( 우 ) Butadiene 5, Naphtha 4,8 1,7 1,2 1,3 6 4, 3,6 1,4 9 1,1 3, 2,4 4 1, , 1, , 5 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 5 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19-1,2 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 [LDPE] [HDPE] [PP] LDPE-Naphtha Spread( 우 ) LDPE 2, Naphtha 1, 2, HDPE-Naphtha Spread( 우 ) HDPE Inj. Naphtha 1,2 PP-Naphtha Spread( 우 ) PP raffia 2, Naphtha 8 1,6 1, ,6 1, , ,6 1, '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : Platts, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 19

20 [ 제품별가격 / 스프레드현황 ]_ 기준 [PVC] [MEG] [PTA] PVC - Ethylene Spread( 우 ) Ethylene 2, PVC 8 MEG -Naphtha Spread( 우 ) MEG 1,6 Naphtha 8 PTA - MX Spread( 우 ) 2, PTA Mixed Xylene 1,2 1,6 1, , ,6 1, , '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '9 '11 '13 '15 '17 '19 [ 합성고무 ] [ABS] [PET] SBR-BD,SM Spread( 우 ) 3,5 SBR 1, ABS -SM,AN,BD Spread( 우 ) ABS 4, 8 4 PET Spread(Naphtha+MX, 우 ) PET 1,2 3, 2,5 2, 1,5 1, ,2 2,4 1, , '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19-3 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 자료 : Platts, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2

21 [ 제품별가격 / 스프레드현황 ]_ 기준 [ 가성소다 ] [TDI/MDI] [ECH] MD I TDI 8 1, 3, 6 8, 2,5 4 6, 2, 1,5 2 4, 2, 1, 5 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 [ 페놀 ] [BPA] [PO] 2, 1,6 1,2 8 4 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 2,8 2,4 2, 1,6 1,2 8 4 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 '1 '12 '14 '16 '18 자료 : Platts, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 21

22 [NCC 기업별통합스프레드 ]_ 기준 [ 롯데케미칼스팟기준 ] [LG 화학스팟기준 ] [ 대한유화스팟기준 ] 8 1, '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 [ 롯데케미칼래깅기준 ] [LG 화학래깅기준 ] [ 대한유화래깅기준 ] 8 1, '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 22

23 [ 커버리지기업별 Band Chart] _ 기준 [SK이노베이션 12M Fwd PER 밴드 ] [S-Oil 12M Fwd PER 밴드 ] [ 롯데케미칼 12M Fwd PER 밴드 ] ( 원 ) SK 이노베이션 4, ( 원 ) S-Oil 3, ( 원 ) 롯데케미칼 8, 3, 16.X 1.X 2, 8.X 6.X 1, 4.X 2.X '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19 25, 2, 18.X 15, 15.X 12.X 1, 9.X 5, 6.X 3.X '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19 6, 11.X 9.2X 4, 7.4X 5.6X 2, 3.8X 2.X '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19 [SK 이노베이션 12M Trailing PBR 밴드 ] [S-Oil 12M Trailing PBR 밴드 ] [ 롯데케미칼 12M Trailing PBR 밴드 ] ( 원 ) SK 이노베이션 ( 원 ) S-Oil ( 원 ) 롯데케미칼 4, 3, 8, 1.8X 1.6X 3, 1.3X 1.X 2,.8X 1,.5X.2X '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19 25, 3.6X 2, 3.X 15, 2.4X 1.8X 1, 1.2X 5,.6X '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19 1.5X 6, 1.2X 4,.8X 2,.5X.2X '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 23

24 [ 커버리지기업별 Band Chart] _ 기준 [LG 화학 12M Fwd PER 밴드 ] [ 한화케미칼 12M Fwd PER 밴드 ] [ 대한유화 12M Fwd PER 밴드 ] ( 원 ) LG 화학 ( 원 ) 한화케미칼 ( 원 ) 대한유화 8, 8, 4, 6, 4, 2, 18.X 15.X 12.X 9.X 6.X 3.X 6, 4, 2, 1.X 8.4X 6.8X 5.2X 3.6X 2.X 32, 24, 16, 8, 8.X 6.8X 5.6X 4.4X 3.2X 2.X '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19 '1 '12 '14 '16 '18 '2 '1 '12 '14 '16 '18 '2 [LG 화학 12M Trailing PBR 밴드 ] [ 한화케미칼 12M Trailing PBR 밴드 ] [ 대한유화 12M Trailing PBR 밴드 ] ( 원 ) LG 화학 ( 원 ) 한화케미칼 ( 원 ) 대한유화 8, 3.6X 8, 4, 1.2X 6, 3.X 2.4X 4, 1.8X 2, 1.2X.6X '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19 1.5X 6, 1.2X 4, 1.X.7X 2,.5X.2X '1 '12 '14 '16 '18 '2 32, 1.X 24,.8X.6X 16,.4X 8,.2X '1 '12 '14 '16 '18 '2 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 24

25 [ 커버리지기업별 Band Chart] _ 기준 [ 금호석유 12M Fwd PER 밴드 ] [SKC 12M Fwd PER 밴드 ] [ 코오롱인더 12M Fwd PER 밴드 ] ( 원 ) 금호석유 ( 원 ) SKC ( 원 ) 코오롱인더 55, 15, 15, 44, 25.X 33, 2.3X 22, 15.6X 1.9X 11, 6.2X 1.5X '1 '12 '14 '16 '18 '2 12, 24.X 9, 19.6X 15.2X 6, 1.8X 3, 6.4X 2.X '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19 12, 9, 6, 3, '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 26.X 22.X 18.X 14.X 1.X 6.X [ 금호석유 12M Trailing PBR 밴드 ] [SKC 12M Trailing PBR 밴드 ] [ 코오롱인더 12M Trailing PBR 밴드 ] ( 원 ) 금호석유 ( 원 ) SKC ( 원 ) 코오롱인더 55, 44, 33, 22, 6.X 4.9X 3.8X 2.7X 15, 12, 9, 6, 2.8X 2.3X 1.8X 1.4X 15, 12, 9, 6, 1.8X 1.5X 1.3X 1.X.8X 11, 1.6X.5X 3,.9X.4X 3,.5X '1 '12 '14 '16 '18 '2 '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 25

26 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 219 년 2 월 25 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 219 년 2 월 25 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 219 년 2 월 25 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 노우호 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 산업 추천기준일시장지수대비 3 등급 향후 12개월간추천기준일직전 1개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미 Buy 추천기준일직전 1개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만 Hold 추천기준일직전 1개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만 Sell 추천기준일직전 1개월간평균종가대비 -2% 미만시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 투자의견 비율 매수 95.5% 중립 4.5% 매도.% 218 년 12 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율

27 SK 이노베이션 (9677) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가담당자괴리율 (%)* ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 산업브리프 Buy 24, 노우호 산업분석 Buy 24, 노우호 기업브리프 Buy 24, 노우호 산업분석 Buy 24, 노우호 산업브리프 Buy 24, 노우호 산업브리프 Buy 24, 노우호 산업브리프 Buy 24, 노우호 기업브리프 Buy 24, 노우호 산업브리프 Buy 24, 노우호 산업브리프 Buy 275, 노우호 산업분석 Buy 275, 노우호 기업브리프 Buy 275, 노우호 산업분석 Buy 275, 노우호 기업브리프 Buy 275, 노우호 기업브리프 Buy 275, 노우호 산업분석 Buy 275, 노우호 기업브리프 Buy 24, 노우호 기업브리프 Buy 24, 노우호 산업분석 Buy 275, 노우호 기업브리프 Buy 275, 노우호 산업분석 Buy 275, 노우호 산업분석 Buy 275, 노우호 산업브리프 Buy 24, 노우호 산업브리프 Buy 24, 노우호 산업브리프 Buy 24, 노우호 기업브리프 Buy 24, 노우호 기업브리프 Buy 24, 노우호 산업브리프 Buy 24, 노우호 - - * 적정가격대상시점 : 1년 주가및적정주가변동추이 ( 원 ) SK이노베이션 3, 적정주가 2, 1,

28 롯데케미칼 (1117) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가담당자괴리율 (%)* ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 산업브리프 Buy 48, 노우호 산업분석 Buy 48, 노우호 기업브리프 Buy 48, 노우호 산업분석 Buy 48, 노우호 산업브리프 Buy 48, 노우호 산업브리프 Buy 48, 노우호 기업브리프 Buy 48, 노우호 산업브리프 Buy 48, 노우호 산업브리프 Buy 48, 노우호 산업브리프 Buy 48, 노우호 기업브리프 Buy 48, 노우호 산업분석 Buy 48, 노우호 기업브리프 Buy 55, 노우호 기업브리프 Buy 6, 노우호 산업분석 Buy 6, 노우호 기업브리프 Buy 6, 노우호 산업브리프 Buy 6, 노우호 산업브리프 Buy 6, 노우호 산업브리프 Buy 6, 노우호 산업분석 Buy 6, 노우호 기업브리프 Buy 52, 노우호 산업분석 Buy 36, 노우호 산업브리프 Buy 36, 노우호 기업브리프 Buy 36, 노우호 산업브리프 Buy 36, 노우호 산업브리프 Buy 36, 노우호 - - * 적정가격대상시점 : 1년주가및적정주가변동추이 ( 원 ) 롯데케미칼 75, 적정주가 6, 45, 3, 15,

29 LG 화학 (5191) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가담당자괴리율 (%)* ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 산업브리프 Buy 37, 노우호 산업분석 Buy 37, 노우호 기업브리프 Buy 37, 노우호 산업브리프 Buy 37, 노우호 산업브리프 Buy 37, 노우호 기업브리프 Buy 37, 노우호 기업브리프 Buy 43, 노우호 기업브리프 Buy 495, 노우호 산업분석 Buy 495, 노우호 기업브리프 Buy 56, 노우호 기업브리프 Buy 56, 노우호 산업분석 Buy 56, 노우호 기업브리프 Buy 56, 노우호 산업분석 Buy 56, 노우호 기업브리프 Buy 49, 노우호 기업브리프 Buy 49, 노우호 산업분석 Buy 49, 노우호 산업분석 Buy 49, 노우호 산업브리프 Buy 49, 노우호 기업브리프 Buy 49, 노우호 산업브리프 Buy 49, 노우호 - - * 적정가격대상시점 : 1년 주가및적정주가변동추이 ( 원 ) LG화학 6, 적정주가 45, 3, 15,

30 대한유화 (665) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가담당자괴리율 (%)* ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 산업브리프 Buy 37, 노우호 기업브리프 Buy 37, 노우호 기업브리프 Buy 37, 노우호 산업분석 Buy 37, 노우호 산업브리프 Buy 37, 노우호 산업브리프 Buy 37, 노우호 기업브리프 Buy 37, 노우호 산업브리프 Buy 37, 노우호 산업브리프 Buy 37, 노우호 산업분석 Buy 37, 노우호 기업브리프 Buy 4, 노우호 기업브리프 Buy 4, 노우호 산업분석 Buy 4, 노우호 산업브리프 Buy 4, 노우호 산업분석 Buy 4, 노우호 산업분석 Buy 24, 노우호 산업브리프 Buy 24, 노우호 산업브리프 Buy 24, 노우호 - - * 적정가격대상시점 : 1년 주가및적정주가변동추이 ( 원 ) 대한유화 45, 적정주가 3, 15,

31 한화케미칼 (983) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가담당자괴리율 (%)* ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 산업브리프 Buy 39, 노우호 산업분석 Buy 39, 노우호 기업브리프 Buy 39, 노우호 산업분석 Buy 39, 노우호 산업브리프 Buy 39, 노우호 산업브리프 Buy 39, 노우호 기업브리프 Buy 39, 노우호 기업브리프 Buy 45, 노우호 산업브리프 Buy 45, 노우호 기업브리프 Buy 45, 노우호 산업분석 Buy 45, 노우호 기업브리프 Buy 45, 노우호 기업브리프 Buy 45, 노우호 기업브리프 Buy 45, 노우호 산업분석 Buy 45, 노우호 산업브리프 Buy 45, 노우호 기업브리프 Buy 45, 노우호 산업분석 Buy 45, 노우호 년경과 산업분석 Buy 25, 노우호 기업브리프 Buy 28, 노우호 산업브리프 Buy 28, 노우호 - - * 적정가격대상시점 : 1년 주가및적정주가변동추이 ( 원 ) 한화케미칼 6, 적정주가 45, 3, 15,

32 금호석유 (1178) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가담당자괴리율 (%)* ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 산업브리프 Buy 1, 노우호 산업분석 Buy 1, 노우호 기업브리프 Buy 1, 노우호 산업분석 Buy 1, 노우호 산업브리프 Buy 1, 노우호 산업브리프 Buy 1, 노우호 기업브리프 Buy 1, 노우호 산업브리프 Buy 1, 노우호 기업브리프 Buy 1, 노우호 산업분석 Buy 115, 노우호 기업브리프 Buy 13, 노우호 기업브리프 Buy 13, 노우호 산업분석 Buy 13, 노우호 기업브리프 Buy 13, 노우호 산업브리프 Buy 13, 노우호 산업분석 Buy 13, 노우호 기업브리프 Buy 14, 노우호 산업주간분석 Buy 14, 노우호 산업분석 Buy 12, 노우호 산업브리프 Buy 12, 노우호 기업브리프 Buy 11, 노우호 산업브리프 Buy 11, 노우호 - - * 적정가격대상시점 : 1년 주가및적정주가변동추이 ( 원 ) 금호석유 21, 적정주가 14, 7,

33 SKC (1179) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가담당자괴리율 (%)* ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 산업브리프 Buy 41, 노우호 산업브리프 Buy 41, 노우호 기업브리프 Buy 47, 노우호 기업브리프 Buy 54, 노우호 기업브리프 Buy 54, 노우호 산업분석 Buy 54, 노우호 기업브리프 Buy 54, 노우호 기업브리프 Buy 54, 노우호 산업분석 Buy 54, 노우호 기업브리프 Buy 54, 노우호 기업브리프 Buy 58, 노우호 기업브리프 Buy 58, 노우호 기업브리프 Buy 5, 노우호 산업분석 Buy 5, 노우호 기업브리프 Buy 5, 노우호 산업브리프 Buy 5, 노우호 - - * 적정가격대상시점 : 1년 주가및적정주가변동추이 ( 원 ) SKC 8, 적정주가 6, 4, 2,

Industry Brief 표 1 커버리지기업별 2Q17 실적추정내역 ( 십억원 ) 2Q17E 2Q16 (% YoY) 1Q17 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) SK이노베이션 매출액 9,769. 1, , ,

Industry Brief 표 1 커버리지기업별 2Q17 실적추정내역 ( 십억원 ) 2Q17E 2Q16 (% YoY) 1Q17 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) SK이노베이션 매출액 9,769. 1, , , 217. 6. 26 정유 / 화학 업황회복의첫단추가맞춰지다 정유 / 화학 Analyst 노우호 2. 698-6668 wooho.rho@meritz.co.kr 1H17 화학업종주가둔화는재고소진과유가약세에따른관망세수요의결과 2Q17E 롯데케미칼 (6,411억원), LG화학 (7,195억원) 등영업이익 QoQ 하락불가피 화학회복의 Key-word: Non-에틸렌계열중부타디엔첫반등과

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