( 화 ) 코스피지수 (5/22) 코스닥지수 (5/22) KOSPI200 지수 6월물중국상해종합지수 (5/22) 2,146.10P(+23.29P) P(-2.10P) P(+3.30P) 4,657.59P( P) 2015

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1 ( 화 ) 코스피지수 (5/) 코스닥지수 (5/) KOSPI 지수 6월물중국상해종합지수 (5/),16.P(+3.9P) 713.5P(-.P) 65.8P(+3.3P),657.59P(+18.17P) 15 년하반기채권시장전망저금리의늪, 탈출시도 ( 요약 ) 15 년하반기크레딧전망지금은공급증가를즐겨야할때! ( 요약 ) NIKKEI5 지수 (5/),6.1 엔 (+61.5 엔 ) 원 / 달러환율 1,9.(-3.9) 엔 / 달러환율 11.(-.) 국고채수익률 (3년) 1.87(-.1) 유가 (WTI)(5/ 3:9) 59.79(-.99) 국내주식형펀드증감 (5/1) -879 억원 해외주식형펀드증감 (5/1) 33억원 고객예탁금 (5/1) 7,781 억원 (+5,378 억원 ) 신용잔고 (5/1) 76,18 억원 (+7 억원 ) 대차잔고 (5/1) 539,3 억원 (-,881 억원 ) 시황전망 6 월중순까지는글로벌유동성파티를즐기자 주간경제 Preview 부진에서헤어나오지못하고있는한국 Global Focus (1) 모디노믹스출범 1 년.. 쿼바디스 (Quo Vadis) 인도경제? ( 요약 ) Global Focus () 미국 / 유럽주식시장주간동향 주간 Earnings Revisions 전세계 1 개월선행 EPS 는한달전대비 1.7% 상승지난주 15 년순이익전망치가상향조정된업종은증권, 에너지, 운송 Weekly Money Flow GEM( 이머징 ) 펀드에서자금순유출전환 Int'l( 선진 ) 펀드로는자금유입규모확대 기업분석대우인터내셔널 [ 매수 ] 류제현 : 자원부문매각설 : 주가변동성예상 CJ CGV[ 매수 ] 김창권 : 중국 CGV, 완다 1/ 은되어야하지않을까요? 주체별매매동향 KOSPI: 외국인 (+),96 억원순매수, 국내기관 (+)57 억원순매수 KOSDAQ: 외국인 (-)113 억원순매도, 국내기관 (-)1 억원순매도 KOSPI 선물시장통계 주가지표

2 년하반기채권시장전망 저금리의늪, 탈출시도 ( 요약 ) [ 채권 ] 윤여삼 yeosam.yoon@dwsec.com 미국금리정상화가예정된 3 분기까지국내외금리변동성확대및상승압력주의구간 글로벌경기순환적개선및저물가우려완화, 채권시장에몰린과도한자금등의부담으로연내추가금리상승위험관리 3 분기미국금리인상실시이후금리변동성안정및구조적인경기어려움재차부각되며채권저가매수기회제공할것으로전망 저금리의늪, 탈출시도우리는 15년연간전망제목을 탈출이힘든저금리의늪 으로정했었다. 국내뿐만아니라대외적으로도많은구조적인문제들이산재되어있어추세적인금리상승이쉽지않다는의미로정한제목이었다. 그럼에도올해금리저점은국내외정책기대가정점을지나는 분기로강조했다. 이후에는경기여건이비교적양호한미국의금리정상화영향권에진입하면서 분기말에서 3분기까지는국내외금리의순환적인상승가능성을제시했다. 이후올해 3분기말부터 16년중반까지금리는다시하향안정될것으로봤다. 이번하반기전망을통해우리의전망경로에는큰변화는없다. 유럽을중심으로마이너스 (-) 까지기록한사상최저수준의금리가과도했다는인식은최근미국금리정상화를앞두고큰폭의반등을나타냈다. 적어도 9월에예정된미국금리정상화시점까지시장변동성의방향은위쪽에무게를두어야할것으로본다. 그러나이후시장금리는추가적인상승이제한될것이다. 여전히산재한구조적인문 제들은 저금리의늪 에서 탈출 이아닌 시도 에그치게할것이다. 그림 1. 글로벌금리상승압력확대, 한국금리동조화되겠으나상승폭은제한적일전망 (%) (%) 3. JPM 글로벌금리 (L) 한국채년 (R) 한국과글로벌금리동시급반등 3 분기미국정책영향반영이후시장금리다시하향안정 자료 : Thomson Reuters, 금융투자협회, KDB 대우증권리서치센터

3 15 년하반기채권시장전망 Turn up! 글로벌금리반등우리는올하반기글로벌금리가추가적인상승세를이어갈것으로전망한다. 다만그상승세는 13년에기록한 Taper tantrum( 긴축발작 ) 정도는아닐것이며, 미국채년 % 중반정도면적정수준으로판단된다. 미국통화정책정상화가완만하게진행되고유럽의정책노력이이어질것으로보기때문이다. 유럽을중심으로사상최저수준을경신해온글로벌금리의방향성은올해 월말부터변화가나타나기시작했다. 1) 유로존경기둔화우려가완화되고, ) 미국의통화정책정상화우려는확대, 3) 유가반등에따른디플레이션우려완화에힘입어독일년은.1%.7%, 미국년 1.9%.% 대로상승했다. 올해글로벌성장률전망치는최근미국의일부하향조정에도불구하고유럽이개선될것이라는기대에힘입어안정적으로유지되고있다. 미미하게나마글로벌교역량이늘고있으며, 16년까지유가하락에따른글로벌성장률개선흐름은긍정적인모습이다 < 그림 >. 여기에선진국들은마이너스 (-) 까지하락했던물가가유가반등에기인하여내년까지회복세를나타낼전망이다 < 그림 3, >. 그림. 저유가가글로벌성장률과물가에미치는영향도 그림 3. IMF 선진국물가는바닥통과, 이머징은점차안정될전망 (%) 1.5 GDP CPI (%) 전세계선진국이머징 전망치 -.5 주 : 저유가는 WTI 기준으로배럴당 5 달러를가정한수준임자료 : IMF 그림. 실질유가기준으로고점에서절반가까이내려온유가 (USD/bbl) 자료 : BP 글로벌유가글로벌실질유가 (13 년 ) Q5 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 자료 : IMF 그림 5. 선진국 QE 실시의결과, 일단성공한정책으로평가 (%p) (%) 자료 : IMF 미국 QE1 미국 QE 미국 QE3 년금리증감폭 1 잭슨홀 15 QE 실시 독일스페인이태리독일스페인이태리일본 QQE 증시증가율 미국 QE1 미국 QE 미국 QE3 유럽잭슨홀유럽 QE 일본 QQE

4 15 년하반기채권시장전망 당사의유가전망은 WTI 기준으로배럴당 7달러까지상승이가능할것으로보고있다. 이정도유가상승은미국과유럽의중장기인플레이션기대심리를각각.% 와 1.8% 위에머물게할것이다. 이는곧 3분기까지추가적인금리상승부담을의미한다. 만일유럽인플레이션기대심리가.% 를넘어선다면독일년이 1% 대로올라서겠지만, 유가 7달러중반이상에서가능한시나리오이다. 경기안정및물가반등은미국의통화정책정상화를자극할것이며, 이외에유럽과일본, 중국등국가들의정책변화가능성도자극할여지가있다 < 그림 5>. 그러나우리는미국을제외하고는현재양적완화를실시하는국가들의정책스탠스변화가능성은낮게보고있어이에따른금리상승충격은제한적으로본다. 실제로 Bloomberg 서베이기준으로올해연말미국채 년금리는 % 중반정도를기록하고있다 < 그림 6>. 우리가이를근거로미국채전망수준을정한것을아니다. 미국시장금리는연준의통화정책이정상화될것으로여겨지는레벨까지 년금리수준을끌어올리면상승속도가완만해지는과거학습효과에주목했다. 현재미국연방선물금리와실질선도금리에반영되어있는이번연준의금리인상사이클은.5%~3.% 사이에서인상이그칠것으로추정하고있다. 과도한인플레이션부담이발생하지않는다면이번인상사이클의마무리수준인 % 중반정도에서미국금리는상승세가멈출것이다. 시기상으로는첫금리인상이유력한 9월 FOMC 이전인 8월정도면도달할것으로보고있으며, 인상이후미국금리는기준금리정상화에따른부작용혹은금융시장혼란정도를점검하면서금리방향성을결정할것이다. 미국정책기대가미국채시장에대부분반영된시점에서채권시장변동성은줄어들고금리는하향안정될것이다. 한편, 독일채 년금리는미국금리상승압력에일부동조화현상이불가피하겠으나, 최근 ECB 인사들의금리안정발언과함께가격고평가부담을덜었다는점에서 1% 대로쉽게올라서지않을것이다. 분기금리변동성확대구간에서기록한.8% 정도수준이독일년금리의의미있는상단역할을할것으로본다. 그림 6. 9 월연준금리인상반영, 연말까지미국채 년 % 중반예상 그림 7. % 초반의독일금리는배당수익률대비과도하게낮다는평가 (%). 1년9월말 1년1월말 15년3월말 15년5월초 Q15 3Q15 Q15 1Q16 자료 : Bloomberg Consensus ( 배율 ) 자료 : KDB 대우증권리서치센터 DJ STOXX 6 배당수익률 / 독일채 년 (L) 독일채 년 (R) (%)

5 15 년하반기채권시장전망 Bumpy Road, 변동성확대요인당사가전망하고있는하반기금리경로는미국을중심으로현레벨에서 3~5bp 정도의비교적완만한상승을가정하고있다. 그렇지만당장올해 분기확대된글로벌금리변동성이추가로더확산될위험성이여전히남아있다. 상하방위험요인들을점검하는것이중요하다. 우리는 9월 FOMC에서미연준이금리인상을실시하기전까지는금리변동성을보다위쪽으로확산시킬유인이클것으로보고있으며, 미국의통화정책정상화가실시된이후에는금리변동성은오히려아래쪽으로향할것으로보고있다. 그만큼미국금리정상화가글로벌경기와금융시장에긍정적으로보기어렵다는의미이다. 미국채 년금리 3% 와독일년금리 1% 대를돌파할정도의충격은크게 3가지이슈에주목하고있다. 1) 연준이금리인상이외에긴축수단에대해고려할경우이다. 현재연준보유국채와모기지재투자를종료할경우예상보다빠른속도로연준자산이감소하게되어미국채권수요공백이발생할위험이커진다 < 그림 8>. 그림 8. 금리상승재료 (1): 금리인상이외에긴축수단을연준이고민? ( 조달러 ) 15년연말연준자산재투자.5 미연준보유모기지 종료될경우연준자산감소경로. 미연준보유국채 3.5 그림 9. 금리상승재료 (): 예상보다빠른유럽의 Tapering 실시가능성 ( 십억유로 ) (GDP대비%) 35 ECB 자산 ( 양적완화유지,L) ECB 자산 ( 양적완화 5%,L) 전망치 -1 3 독일채년 ( 축반전,R) 자료 : Fed, KDB대우증권리서치센터 자료 : ECB, Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림. 금리상승재료 (3): 유동성위축국면에서채권자경단의등장 그림 11. 금리하락재료 (1): 미국금리인상이후더블딥발생우려 ( 십억달러 ) 년 1 월 8 년 (%) (p) 18 미국평균요구지준율 (L) 다우존스지수 (R) 뱅가드 핌코 피델리티 템플턴 JP모건 블랙록 자료 : Morningsta 자료 : NBER, Bloomberg 15 5

6 15 년하반기채권시장전망 ) 유럽의중장기인플레이션기대심리가.% 를넘을정도로높아질경우 ECB가현재실시중인양적완화를축소할수있다. 현재 6억유로수준의양적완화규모를줄이게될경우유럽판 테이퍼링쇼크 가발생해독일금리가급등할것이다 < 그림 9>. 3) 8년발생한전환형복합불황이후채권시장으로많이몰린자금들이이탈하는수급적위험이다 < 그림 >. 글로벌빅펀드들은채권투자가과도하다는인식이높은데다올해들어미국채입찰이부진한모습을보이는등수급적인불안으로인한연쇄적인금리상승압력이확대될수있다. 반면, 9월미국의통화정상화가시작된이후오히려시장금리가상승이아닌하락위험에대비해야할변수는 3가지정도를제시하고있다. 1) 역사적으로유명한더블딥이재차발생할위험이다. 대공황이후미국경기회복을자신하고 1937년지준율인상을선택한미국통화당국은그해주가가 35% 나하락하는충격을경험했다 < 그림 11>. 이번에도유동성으로끌어올린증시를중심으로미국긴축충격이더블딥으로이어질수있다고경고하는전문가의목소리가높아지고있다. ) 미국의긴축과이머징의악연이다 < 그림 1>. 미국의긴축으로인한유동성환류는이머징금융시장의위기로이어진경험이많다는학습효과가크다. 게다가이머징의핵심인중국이올해성장률 7% 유지가어렵다는부담까지고려할경우글로벌금리상승은재차글로벌금융시장불안심리를자극할수있다. 3) 자산시장의버블붕괴이다. 상기한 1937년경험과유사한내용인데선진국중앙은행들이공급한유동성이주식, 부동산, 채권등가리지않고자산가격들을끌어올렸다는점에서그공백으로인한혼란이커질수있다는것이다. 글로벌매크로리스크에비해금융시장환경은완화정도가과도하다 < 그림 13>. 결국, 이러한변수들이작동할경우우리가예상한경로대로금리가움직이지않을것이다. 때문에시장여건이급변하는과정을잘감안하여서전망의경로를보다유연하게제시할계획이다. 올해금리방향성은 3분기까지는위쪽으로, 3분기이후에는아래쪽으로위험성을감안하여시장대응을하는것이유리할것이다. 그림 1. 금리하락재료 (): 역사적으로이머징과미국긴축은악연 그림 13. 금리하락재료 (3): 자산버블붕괴, 다시돌아가는통화완화 (YoY,%) MSCI 이머징 ( 로컬,L) 달러인덱스 ( 축반전,R) (p) (p) Bloomberg 미국금융환경지수 (L) CITI 글로벌 Macro Risk( 축반전,R) (p) 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg

7 15 년하반기채권시장전망 한국, 저금리늪에서일시이탈미국의금리정상화에따른대외금리상승이외에도국내내부적으로금리가오를것이라는기대감이최근강화되고있다. 분기이후국내경기가내수를중심으로개선될것이라는인식과함께국내통화정책완화기대감이약화되면서금리상승압력이높아질것이라는시각이다. 우리역시 3분기중반까지는글로벌금리변동성이높게유지되면서국내채권투자또한위험관리가필요하다는생각을하고있다. 그렇지만 13년에발생했던채권시장쇼크가올해또발생할가능성은낮게보고있다 < 그림 1>. 3분기이후국내외시장금리는적정수준이라는인식과함께변동성이줄어들면서매수기회를제공할것이다. 저금리의늪 에서탈출이아니라시도에그칠것으로본다. 5월금통위이후국내통화정책완화기대가일부약화되었다. 월에만가계부채가 조원가까이급증하고 < 그림 15>, 임금증가가가계의소득과지출증가로이어질공산이커졌다 < 그림 16>. 주가와부동산등자산가격상승에따른경제심리개선등에힘입어국내채권금리상승압력은높게유지되고있다 < 그림 17>. 그림 1. 한국금리, 13년의쇼크에대한우려가높게작동중 (%) (%). 국고채년 (1년1월1일,L).. 국고채년 (1년1월1일,R) 그림 15. 가계부채급증과함께유동성공급이늘고있다는인식 (p) (%) 한국예금은행대출 (L) 국고채5년 (R) 자료 : 금융투자협회, KDB대우증권리서치센터 자료 : 한국은행, 금융투자협회 그림 16. 임금이개선되며, 가계의소득과지출이늘어날기대자극 (YoY,%) 전산업임금 (분기선행) -8 가계소득 - 가계지출 1Q 1Q6 1Q8 1Q 1Q1 1Q1 자료 : 통계청 그림 17. 하반기에도부동산중심자산가격상승세지속기대높음 (YoY,%) (%) 3 한국자산가격증가율 (L) 6. 한국채년 (R) 자료 : KB 은행, 금융투자협회, KDB 대우증권리서치센터

8 15 년하반기채권시장전망 그렇지만당사경제팀은 3분기이후국내경기모멘텀은 16년까지낮아질것을염려하고있다. 올해국내경제성장률전망은당사가 3.% 와물가.9% 를예상하고있으나하방리스크가좀더우세하다고본다. 저유가효과가약화됨에따라한국경제가가지고있는구조적인문제들이부각될것으로보기때문이다. 특히중산층의붕괴로가계의소비성향이무너진상황이지속되고있고 < 그림 18>, 맥킨지의조사에따르면한국의기업가정신은 OECD 국가중최저수준에머물고있다. 여기에수출은실질실효환율기준절상부담이높아고민이깊다. 중국을중심으로생산측면의글로벌공급과잉이슈가지속되는한한국의수출경기개선은쉽지않을전망이다 < 그림 19>. 이를바탕으로우리는 6~7월사이한차례추가기준금리인하실시를예상하고있다. 물론금리인하로인해금리하락은제한적이겠으나 3분기까지적정금리수준에대한고민은줄것이다. 게다가한국의유휴생산능력을감안할때 16년연말까지한국의금리정상화가능성이낮다. 이를종합하면결국 3분기까지국내외금리가적정수준을반영하면, 채권은매수관점으로전환이유리할것이다. 그림 18. 가계소비성향하향세지속, 내수경기개선부담 그림 19. 한국경제버팀목인수출에대한우려감높아지고있어 (QoQ,%) 3 한국내수증가율 ( 재고제외,L) 한국가계소비성향 (R) 한국가계소비성향 (ma,r) (%) 8 8 (YoY,%) 5 한국수출 ( 물량 ) 한국수출 ( 금액 ) Q 1Q6 1Q8 1Q 1Q1 1Q1 자료 : 한국은행, 통계청 자료 : 관세청 그림. 한국유휴생산능력감안통화정책정상화시점 16 년연말 (1MA,Z-score) (%) 3 한국유휴생산능력 (L) 한국기준금리 (R) 주 : 유휴생산능력노동자원실업률 ( 청년 ), 자본자원가동률를통해통화정책유의성추정자료 : 통계청, 한국은행, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 국내기준금리 1.5% 가정한주요금리전망치 1Q15 Q15 3Q15 Q15 1Q16 Q16 3Q16 Q16 기준금리 국고3년 국고5년 국고년 국고년 연방금리 미국년 자료 : KDB대우증권리서치센터

9 ( 요약 ) 15 년하반기크레딧전망 지금은공급증가를즐겨야할때! [ 크레딧 ] 이경록 kyoungrok.lee@dwsec.com 강수연 sooyeon.kang@dwsec.com 정연홍 yeonhong.chung@dwsec.com 크레딧이슈 : 주택경기개선과 MBS 안심전환대출 MBS 발행에따른크레딧채권의수급교란이꽤크다. MBS 발행액은 1년 15조원에서올해에는연간 5~6조원수준이될전망이다. 5월부터 3분기초에걸쳐약 3조원의안심전환대출 MBS가발행되고기존 MBS도 5조원 (월까지 9조원발행완료 ) 이발행될것으로추산된다. 기존 MBS 발행도많은것은근본적으로주택경기가개선되고있기때문이다. 우호적인정부정책, 전세가율상승및월세전환가속화, 주택공급부족등으로당분간주택경기개선에따른주택담보대출수요가풍부할것으로전망된다. 투자자확보우려와주택금융공사의기초자산헷지에대한부담, 안심전환대출 MBS를 1년간의무보유해야하는은행권의고충등대규모 MBS 발행은국고금리의장단기스프레드에도영향을미치는모습이다. 하지만안심전환대출 MBS 발행이마무리되는 3분기부터는장기물공급이축소되기때문에지금이 MBS 장기물매수의적기라고판단한다. 크레딧수급및스프레드전망국내채권순발행액은 133조원으로전년보다 7조원증가할전망이다. 특히크레딧채권순발행액은 5조원으로전년보다 35조원이나증가할것으로예상된다. 특수채는 -조원순상환을, 은행채는 8조원순발행을, 여전채는 7조원순발행을, 회사채는 1조원순발행을, ABS는 조원순발행을기록할전망이다. 금년크레딧채권발행은 MBS, 은행채, 여전채가주도하게될것이다. 하반기신용스프레드는 분기일시적확대후곧진정되겠지만전반적으로약보합을전망한다. 기타크레딧이슈 : - 공공기관재무개선 - 수입차분노의질주 - 신용등급변경패턴 - 금리변동과신용도 표 1. 크레딧섹터별신용스프레드전망 ( 분기평균, bp) 1Q15.3 일 Q15F 3Q15F Q15F 특수채 AAA 3Y 은행채 AAA 3Y MBS AAA 3Y 여전채 AA+ 3Y 회사채 AA- 3Y 자료 : KDB대우증권리서치센터

10 ( 요약 ) 15 년하반기크레딧전망 크레딧이슈 : 1 주택경기개선과 MBS MBS로부터유발된공급증가안심전환대출은최종적으로약 3조원이실행되었다. 이는 1년은행권주택담보대출잔액의 8.8% 로단기간에판매됐다는것을감안하면매우놀라운실적이다. 은행별판매비중은국민, 농협, 신한, 우리, 하나순으로주택담보대출보유액이많았던시중은행들의비중이높았다. 안심전환대출효과로 15년 MBS 발행액은약 57조원 (5~6조원) 까지증가할전망이다. 15 년 1~월에기존MBS가약 조원발행되었고현재와같은속도라면하반기에 15조원내외의물량이추가로발행될여지가있다. 여기에안심MBS 3조원발행은확정된사항이다. 1년크레딧채권순발행액이 19조원이었던것을감안하면하반기 MBS 발행이수급에미치는영향은클수밖에없다. 기존MBS의기초자산 ( 디딤돌대출, 보금자리론및적격대출 ) 판매가급증하고있는이유는 1 시중금리하락과주택경기개선으로주택담보대출시장이가파르게성장하고있고, MBS 수수료체계개편으로은행대출상품대비금리매력이상승했기때문이다. 대체제인안심전환대출출시에도불구하고 MBS 기초자산판매는오히려증가하는등주금공상품에대한인기는당분간지속될것으로보인다. 그림 1. 안심전환대출을통한은행권주택담보대출의 MBS 화 그림. MBS 순발행액추이및전망 ( 조원 ) MBS 발행 은행권 주택담보대출잔액 365 조원 6 5 MBS 순발행 1 기존 MBS 3 조원 안심전환대출 MBS 3조원 안심전환대출 MBS 3 조원 ~ 15.5~1 그림 3. 월별 MBS 기초자산판매액사상최대치달성 그림. 은행권보유채권잔액크게증가할전망 ( 조원 ) 보금자리론판매실적 (L) (YoY,%) 6 적격대출판매실적 (L) 1 전년동기비증가율 (R) ( 조원 ) 19 은행권보유채권잔액추이 자료 : 주택금융공사, KDB 대우증권리서치센터 Q13 3Q13 1Q1 3Q1 Q15F 자료 : 한국은행, KDB 대우증권리서치센터

11 ( 요약 ) 15 년하반기크레딧전망 안심MBS 3조원은은행이매입하여 1년간의무보유하기때문에채권시장에직접적인공급증가효과를유발하지않을것이다. 하지만은행권의보유채권잔액급증으로포트폴리오조정을통한기타채권매도압력이증가할가능성이높다. 또한, 안심전환대출판매로예대율이낮아진은행은대출증가수요에대응하여채권매도, 만기상환또는은행채발행등을통한자금조달수요가더욱늘어날전망이다. MBS발직 간접적인공급증가는크레딧스프레드의확대요인이다. AAA등급에서는 MBS가포함되어있는특수채가가장큰영향을받을것으로예상되며은행채, 회사채순으로스프레드에부정적일전망이다. AA등급에미치는영향은제한적이며 A등급에대한수요에는별다른영향을미치지못할것으로판단된다. 은행은안심MBS 입찰을통해만기 1,, 3, 5, 7년물을비경쟁매입하고, 만기, 15, 년물은시장을통해경쟁매각후잔여물량에대해서만매입하게된다. 지난 5/8일과 5/1일진행된입찰에는 년물이일부미매각되었지만 15/년물에는많은수요가몰리며장기물에대한양호한투자심리가확인되었다. 안심MBS 입찰이마무리되는 3분기부터는 MBS 장기물공급이크게축소될것이기때문에지금이장기물에대한적절한매수타이밍으로판단된다. 향후 MBS 스프레드는전반적인안정세를찾아가는가운데장기물보다단기물이더강한스티프닝현상이나타날것으로전망된다. 안심MBS 입찰을통해선매각되는물량이늘어나고있기때문에향후은행이시장또는기존MBS 입찰을통해서매입해야하는물량이늘어날것이기때문이다. 그림 5. 시나리오 1 가능성이유력 시나리오 1 선매각대상장기물판매호조 은행권 MBS 매수 Needs 증가 MBS 단기물강세 시나리오 선매각대상장기물판매부진 은행권 MBS 매수 Needs 감소 MBS 단기물약세 자료 : KDB 대우증권리서치센터

12 ( 요약 ) 15 년하반기크레딧전망 하반기에도주택경기개선세는지속 1년국내아파트거래량은부동산경기활황이었던 6년수치를넘어섰으며전국에산재되어있던미분양주택수도빠른속도로감소하고있다. 부동산경기부양을위한정부의강한의지, 전세가율상승과월세전환가속화, 주택수급등을종합적으로고려해볼때하반기에도주택경기개선은지속될수있을전망이다. 무엇보다도정부의부동산경기부양을위한의지가확고해보인다. 1.9월부동산 3법개정을통한재건축연한완화, 청약통장일원화, 공공택지지정중단등은주택경기개선의촉매제가되었다. 15.5월에는실수요자를위한주택구입지원정책 ( 디딤돌대출, 공유형모기지등 ) 을확대하는등주택거래활성화를적극적으로지원하고자하는의지가확인된다. 전세가율상승및월세전환가속화는임차인의부동산구매욕구를자극하는요인이다. 전국아파트전세가율은가파른상승세를지속하며 15.3월에는 71% 까지육박했고아파트월세거래비중은 1년말 33.8% 까지증가했다. 저금리기조가유지되는한임대인의월세선호현상은지속될수밖에없으며이는임차인의자가소유에대한욕구를자극할것으로보인다. 아파트공급부족현상은 15년하반기에도지속될것으로전망한다. 금융위기이후아파트분양이크게위축되자 11년이후로아파트입주물량이혼인신고건수보다작은상황이누적되고있다. 재건축에따른멸실주택까지감안하면공급부족현상은더욱심화된다. 주택경기회복의움직임이보이자건설사들이분양물량을크게늘리기시작했지만아파트건설기간 ~3년을감안하면공급증가는 17년하반기이후에나표면화될가능성이높기때문에단기적으로공급부족을해소되기는어려울전망이다. 그림 6. 국내아파트거래량추이그림 7. 정부의부동산정책 (1.9 월 ) ( 백만호 ) 1. 매매 분양권 주 : 1.3 월 Data 는매매및분양권합계, 자료 : 온나라부동산정보, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 국토교통부, KDB 대우증권리서치센터

13 ( 요약 ) 15 년하반기크레딧전망 크레딧이슈 : 공공기관재무개선정부는공공기관의부채감축계획을밝힌바있다. 이에따라중점관리대상인 개중앙공기업은 1년결산기준부채총계가 3억원으로목표대비 1억원을초과달성했으며자원개발공기업을제외하면대체로수익성도전년비개선되었다. 중앙공기업은이미올해부채감축목표를초과달성함에따라부채감축에여유가있는상황이다. 공사채발행잔액은공사채총량 ( 사채, CP, KP, ABS 등 ) 의 8% 수준으로, 15년공사채총량목표치에 8% 를적용해보면올해사채발행가능잔액은 17.1조원으로현재대비 13.3조원의추가발행여력이존재한다. 하지만사업구조조정, 자산매각등으로필요자금수요가약해져실제발행으로이어질지는의문이며, 공사채주요매수주체인은행의 MBS 의무매입으로여타공사채에대한매수여력이약화될가능성이존재한다. 부채중점관리대상지방공기업은 1년결산기준부채총계는전년비 15.6조원감소했으나부채감축목표치에는미달해부채감축이행률은 73% 에불과했다. 지방공기업은 15년목표치에맞추기위해부채.8조원및부채비율 1%p의추가감축이필요한상황이어서채권발행은제한적일전망이다. 그림 8. 중앙공기업 : 부채관리대상기관의부채총계 (1) 그림 9. 지방공기업 : 부채는감축되었으나목표액에는미달 ( 조원 ) 부채 _ 목표치 부채 _ 실제치 ( 억원 ) 13,, 7,, 전년비부채감축액 전년비부채감소 6 1, 3 LH 전력 가스 도로 철도 시설 석유수자원코레일광물 석탄 -, -5, 전년비부채증가 서서부대인 S 부인광대울경강전경대충충전경용평화김하울울산구천 H 산천주전산기원북남구북남남북인택성포남 M 도교도교철통철통 그림. 부채관리대상중앙공기업과지방공기업의순발행추이 그림 11. 공사채총량대상기관의추가발행여력 ( 십억원 ) 5,, 3, 지방공기업 중앙공기업 ( 조원 ) 5 15 공사채총량 ( 시장성차입 ) 합계 공사채 ,, 5 -, (~ 월 ) 현재 (.3) 15( 목표 ) 자료 : 키스넷, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 인포맥스, 키스넷, KDB 대우증권리서치센터

14 ( 요약 ) 15 년하반기크레딧전망 크레딧이슈 : 3 수입차분노의질주 1년국내수입차의매출액이기아차내수매출액과대등한수준까지확대되면서오토금융을취급하는수입차캐피탈사의자산성장세도가파르다. 폭스바겐, BMW, 메르세데스벤츠 3사캐피탈사의자산은 11년 3.13조원에서 1년 5.8조원으로약 87% 증가했으며특히폭스바겐파이낸셜의성장세가두드러졌다. 수입차캐피탈사의자산성장세와더불어국내캐피탈전체적인자산성장도자동차금융위주로이루어졌다. 1년도본업부문별신규취급액은자동차할부와자동차리스만이전년대비증가하였고기계류, 주택, 신기술금융등나머지는모두역성장을보였다. 특징으로는자동차리스의신규취급증가율이자동차할부증가율을크게웃돌았는데이는오토리스시장이커져가고있음을방증한다. 수입차캐피탈사의자산건전성과수익성은국내캐피탈사와비교해매우우수한편이다. 고정이하여신비율은캐피탈전체로는 3.3% 인반면수입차캐피탈사는.35% 에불과하다. 수익성면에서도총자산이익률 (ROA) 이캐피탈전체로는 1년에 1.17% 로하락했지만수입차캐피탈사는 1.% 로전년보다상승했다. 그림 1. 수입차캐피탈 3 사총자산추이 그림 13. 캐피탈전체본업부문별신규취급액추이 ( 억원 ) 7, 6, 5,, 3,,, 31,356,63 7,816 58,57 ( 조원 ) (%) 13년취급 (L) 1년취급 (L) 증감률 (R) 자료 : 금융감독원, KDB 대우증권리서치센터 자동차할부자동차리스기계류주택신기술금융 자료 : 금융감독원, KDB 대우증권리서치센터 -5 그림 1. 캐피탈업종자산건전성비교 그림 15. 캐피탈업종성장률및총자산이익률비교 (%) 자료 : 금융감독원, KDB 대우증권리서치센터 캐피탈계 1M+ 연체율외사캐피탈 1M+ 연체율캐피탈계고정이하여신비율외사캐피탈고정이하여신비율 (%) 캐피탈계성장률 (L) 외사캐피탈성장률 (L) (%) 캐피탈계 ROA(R) 외사캐피탈 ROA(R) 주 : 벤츠파이낸셜 1 년법인세추징액을순이익에가산하여산출함자료 : 금융감독원, KDB 대우증권리서치센터

15 ( 요약 ) 15 년하반기크레딧전망 크레딧이슈 : 신용등급변경패턴변화 1년결산실적발표마무리로신용평가사가정기평정에돌입함에따라신용등급변동이활발해지고있다. 금융당국의각종제재로인해신용평가사와기업과의영업적연결고리가약해지면서신용도조정속도는빨라졌고하락건수는확대되고있다. 신평사의등급조정은과거와다른패턴을보이고있는데, 1 등급전망이긍정적또는부정적인기업을중심으로등급변동관련트리거요인이제시되고있다. NICE는지난 월포스코의신용등급을 AAA/ 부정적 AA+/ 안정적으로하향시켰다. 하지만이미이전보고서를통해등급하향트리거로 연결기준총차입금 /EBITDA 지표가 배를초과하고부정적철강시장환경이지속될시등급하향을고려할예정 이라고언급한바있다. 포스코는 1년이후총차입금 /EBITDA 가 배를지속상회하였고영업이익률이 13~1 년 % 대로저수익성을벗어나지못함에따라이번등급하향은어느정도예상할수있었다. 또한 기발표된실적과더불어향후실적전망을근거로신용도를변경하기도한다. 대성전기공업은거래처다변화로이익확대를통한재무지표개선전망을선제적으로반영해등급전망이 긍정적 으로상향되었으며, 하이트진로는수익창출력및시장지배력이위축된상황에서맥주시장의경쟁자진입에따른산업매력도저하를등급에선반영해등급을하향시켰다. 표. 향후실적전망을근거로등급변경된사례 기업명신용등급등급공시일신평사평정요인 등급변동 하이트진로 A+/S A/S 15-- KR 경쟁자진입에따른산업매력도저하전망반영 두산캐피탈 BBB+/N BBB NICE, KIS 열위한자본규모와운용자산감소가능성 쌍용양회 BBB/N BBB+/S KR 판가인상과유연탄가격안정세에따른현수준의수익성견지전망반영 대우조선해양 A+/N A/S 15-- KIS 해양플랜트인도지연및운전자금확대, 향후영업실적에대한불확실성증가 전망변동 대성전기공업 BBB+/S BBB+/P KR 이익확대에따른재무지표개선전망 CJ 오쇼핑 AA-/P AA-/S KR 성장성저하, 신규사업자진입에따른경쟁강도변화가능성 자료 : 각신평사, KDB 대우증권리서치센터 그림 16. 신용등급하락건수는재차증가추세 그림 17. 하향트리거에부합해등급이변동된사례 ( 건수 ) 등급하락건수 (%) 5 부정적전망건수 1 등급하락수 / 전체기업비중 (R) AAA AA+ AA AA- 포스코 (NICE) 삼성토탈 (KR) 총차입 /EBITDA>배총차입 /EBITDA=.3배 순차입 /OCF> 배순차입금의존도 >3% 순차입 /OCF=1 배순차입금의존도 =% 등급하락 등급하락 ( 기존트리거 ) 1.1 ( 결산실적 ) 15. ( 정기평정 ) 자료 : KR, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 각신평사, KDB 대우증권리서치센터

16 ( 요약 ) 15 년하반기크레딧전망 크레딧이슈 : 5 금리변동과신용등급 년부터이어지고있는금리하락추세가지속됨으로인해회사들의실질적인조달금리절감효과가신용도에긍정적으로작용했을것으로판단된다. 상장된비금융기업을대상으로조달금리절감효과여부를살펴보았다. 그결과조달금리의하락이가파랐던시기에회사들의순금융비용부담률 [=( 이자비용-이자수익 )/ 매출액 ] 이하락하고, 영업이익률의부진에도불구하고수정이자보상배수 [=( 영업이익 + 이자수익 )/ 이자비용 ] 는상승하는모습이관찰됐다. 이자상환능력지표인이자보상배수가신용평가사의재무평가에서주요평가항목이라는점을고려해보면비록영업이익개선에의한것이아닐지라도조달금리하락에따른이자보상배수의상승효과는신용등급에긍정적으로반영되었을것이다. 같은논리로금리가향후상승하여조달비용이증가하고이자상환능력지표가저하된다면등급하락의단초가될가능성도있다. 금리가 bp 상승할경우순금융비용부담액은 3.% 증가하고이자보상배수는.9배하락하는것으로나타났다. 그림 18. 최근몇년동안회사채조달금리하락추세 (%) (bp) 8 AA-3년신용스프레드 (R) 7 AA-3년회사채금리 (L) 주 : 금리와스프레드는각시점에서직전 1 년의평균값자료 : 본드웹, KDB 대우증권리서치센터 그림 19. 금리하락으로이자보상배수개선효과 ( 배,%) 이자보상배수-영업이익률 (R) 수정이자보상배수 (L) ( 배, %) 8 영업이익률 (L) 주 : 순차입금의존도가과거 6 년평균 5~3% 인상장기업대상자료 : Quantiwise, KDB 대우증권리서치센터 -1.5

17 ( 요약 ) 15 년하반기크레딧전망 크레딧채권수급전망 국내채권순발행액은 133조원으로전년보다 7조원증가할전망이다. 특히크레딧채권순발행액은 5조원으로전년보다 35조원이나증가할것으로예상된다. 특수채는 -조원순상환을, 은행채는 8조원순발행을, 여전채는 7조원순발행을, 회사채는 1조원순발행을, ABS는 조원순발행을기록할전망이다. 금년크레딧채권발행은 MBS, 은행채, 여전채가주도하게될것이다. 특수채는자산매각등현금유입이많은 LH, 한전, 예보중심으로발행이감소하고, 은행채는상반기에특수은행위주로순발행이늘었는데하반기에는일반은행도순발행에나설전망이며, 여전채는캐피탈채위주로순발행이지속될전망이다. MBS는연간으로총 57조원 ( 안심전환대출 3조원, 기존 5조원 ) 이발행될것으로추정된다. 15년 월까지 ABS 기초자산별발행비중을보면주택담보대출관련 ABS 발행비중이 61% 로전년도 % 보다크게증가했는데 5월이후발행되는안심전환대출 MBS까지고려하면금년연간으로는그비중이더욱증가하게된다. 그림. 국내채권순발행추이 그림 1. 크레딧채권순발행추이 ( 조원 ) 크레딧채권 통안채 국공채 채권전체 ( 조원 ) ABS 회사채여전채은행채특수채크레딧채권전체 (~ 월 ) 15(F) (~ 월 ) 15(F) 자료 : KIS-NET, KDB 대우증권리서치센터 자료 : KIS-NET, KDB 대우증권리서치센터 그림. 연도별 ABS 순발행추이 그림 3. 기초자산별 ABS 발행비중 ( 조원 ) 8 6 5~1월발행 (F) 발행금액 5~1월만기 (F) 만기금액 순증액 월누적 기타 17 1 CBO 3 PF 단말기 년연간 자동차 주택담보 (F) 자료 : KIS-NET, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 인포맥스, KDB 대우증권리서치센터

18 ( 요약 ) 15 년하반기크레딧전망 크레딧관심종목 : AA 등급 7, A 등급 33, BBB 등급 7, 총 7 종목제시 표 3. 관심종목리스트 분류등급회사명 국채 3Y(%) 동일등급민평 (%) 기업 3Y(%) 국채대비스프레드 등급평균대비스프레드 등급상향예상시기 고금리캐리매력 발행금액 ( 억원 ) 특수채 AA+ 인천도시공사 ,13 회사채 AA 오리온 년내, 회사채 AA- 한국항공우주산업 장기 (P), 회사채 AA- 케이티스카이라이프 ,3 회사채 AA- CJ 씨지브이 ,6 회사채 AA- 엘지하우시스 ,5 회사채 AA- 한화에너지 , 회사채 A+ 롯데로지스틱스 , 회사채 A+ 케이티렌탈 년내 11,67 여전채 A+ 하나캐피탈 년내 3, 회사채 A+ 영원무역 회사채 A+ 대상 장기 (P), 회사채 A+ 동원엔터프라이즈 , 회사채 A+ 대성홀딩스 ,5 여전채 A+ 폭스바겐파이낸셜 , 회사채 A+ 대성에너지 회사채 A+ 에스케이하이닉스 년내 11,5 회사채 A+ 롯데정보통신 여전채 A+ 벤츠파이낸셜 , 회사채 A+ 동원 F&B 년내 1, 여전채 A+ BMW 파이낸셜 ,5 회사채 A+ 한일시멘트 , 여전채 A+ 아주캐피탈 매력적 6,86 회사채 A SKC ,5 회사채 A 메가마트 회사채 A 성우하이텍 , 회사채 A 한미약품 ,8 여전채 A 디지비캐피탈 년내 매력적,6 여전채 A 메리츠캐피탈 년내 매력적 8,6 회사채 A 태광실업 매력적 1,3 회사채 A- 대한제당 , 회사채 A- 현대비앤지스틸 년내 1, 회사채 A- 해태제과식품 , 회사채 A- 크라운제과 매력적 7 회사채 A- 세아특수강 년내 매력적 6 회사채 A- 에이제이렌터카 매력적 3, 회사채 A- 한솔케미칼 매력적 9 회사채 A- 삼화페인트공업 매력적 회사채 A- 한국복합물류 매력적 1, 회사채 A- 풀무원식품 매력적 9 회사채 BBB+ 대성전기공업 년내 매력적 65 회사채 BBB+ 노루페인트 매력적 회사채 BBB+ 현대로지스틱스 년내 매력적 1,86 회사채 BBB+ 쌍용양회공업 매력적 65 회사채 BBB+ 아주산업 매력적 1,5 회사채 BBB+ 에이제이네트웍스 매력적 76 회사채 BBB+ 이랜드리테일 매력적, 회사채 BBB+ 이랜드월드 매력적, 주 : 음영은신규편입종목, 금리는 15//3 일기준, 자료 : KDB 대우증권리서치센터

19 시황전망 6 월중순까지는글로벌유동성파티를즐기자 [ 투자전략 ] 고승희 seunghee.ko@dwsec.com 글로벌유동성효과로주요국증시강세지속 현재글로벌유동성의핵심은 독일국채금리 Fed, ECB 위원들의비둘기파발언, 부진한경제지표로낮아진국채금리급등가능성 6월중순까지는글로벌유동성파티를즐기자 글로벌유동성효과로주요국증시강세지속 15 년 1 월 ECB 양적완화발표이후, 글로벌증시의강세가지속되고있다. 미 국증시는사상최고치를경신했고, 일본니케이지수도, 엔을돌파하며 5 주신고가를경신했다. 뿐만아니라국내 KOSDAQ, 독일 DAX3 도 5 주신고가 부근에서등락을거듭하고있다. 주목해야할부분은기업들의실적컨센서스가부진하다는것이다. 이는현재의 주가상승이단순히글로벌유동성확대에따른현상임을시사한다. 즉, 글로벌유 동성에부정적인변수가나타나면증시의조정이불가피하다는것이다. 그림 년 1월 ECB 양적완화발표이후, 글로벌증시강세 (1.1.1=) KOSPI(L) 15년 1월 ECB 15 KOSDAQ(L) 양적완화발표이후, S&P5(L) 글로벌유동성확대로 1 DAX 3(L) 주요국증시강세 Nikkei 5(L) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림. 1 개월예상 EPS 는 ECB 양적완화발표시점보다낮은수준 (1.1.1=) 1 MSCI 선진국 1개월예상 EPS 5 MSCI 신흥국 1개월예상 EPS 15 년 1 월 ECB 양적완화발표이후주가상승에도 EPS 는부진한모습 자료 : I/B/E/S, KDB 대우증권리서치센터

20 시황전망 현재글로벌유동성의핵심은 독일국채금리 ECB 양적완화이후, 유로존의장, 단기채권금리는한단계레벨다운되었다. 특히독일국채 년금리는한때.7% 까지하락했다. 15년독일실질 GDP 컨센서스가 1.8% 이고, 물가역시플러스권이라는점을감안할때, 현재금리는정상적인범주를넘어섰다고판단한다. 즉, 글로벌유동성확장에가장큰수혜를받은자산중하나가독일국채라는것이다. 결국, 독일국채금리가반등하는시점이글로벌증시의단기조정이나타나는시점이될것으로보인다. 실제로지난 월중후반채권왕빌그로스는독일국채에대해일생일대의매도기회라고말했다. 이에따른영향으로.1% 대의머물렀던독일국채 년금리는.7% 대로급등했고, 글로벌증시도단기적으로조정을받았다. 그림 3. 독일 15 년실질 GDP 컨센서스 1.8%, 15 년 CPI 컨센서스.% (%, YoY) 독일 15년실질GDP컨센서스독일 16년실질GDP컨센서스독일 15년 CPI 컨센서스독일 16년 CPI 컨센서스 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림. 독일국채에민감하게반응하는글로벌증시 (P) KOSPI(L) (%) S&P 5(L). 15 독일국채 년 (R, 역축 ) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

21 시황전망 표 1. 5월이후 Fed, ECB 주요위원들의발언정리 일자 5 월 일 Fed, ECB 위원들의비둘기파발언, 부진한경제지표로낮아진국채금리급등가능성 글로벌증시의조정은국채금리가반등하는시점이될것이다. 결국현시점에서는증시의절대적인레벨보다국채금리반등시점을예측하는것이합리적이다. 단기적으로글로벌국채금리가빠르게반등할가능성은낮다고판단한다. Fed, ECB 위원들의비둘기파적인발언을지속하고있기때문이다. 더불어주요국경제지표도시장예상치를지속적으로하회하고있다. 또한지난 1 일공개된 월 FOMC 의사록에서 6 월금리인상을주장위원들이 3 월대비줄어들었음을시사하며조기금리인상가능성을낮췄다. 주요내용 윌리엄스샌프란시스코연은총재, 1 분기성장률부진은혹한, 파업등일시적현상. 경제지표가빠르게개선된다면 6 월통화정책정상화도가능 메스터클리브랜드연은총재, 향후매번의 FOMC 에서통화정책정상화여부가논의될것, 통화정책정상화시점에거의근접한상태 5 월 5 일에반스시카고연은총재," 근본적인경기펀더멘털은좋아보이나최근경기전망과리스크평가를고려할때 Fed 는내년초이후금리를인상해야한다 " 5 월 6 일 5 월 7 일 5 월 1 일 5 월 13 일 에반스시카고연은총재, 최근경제지표부진이일시적현상인지확인해야할것. 내년초이전에통화정책정상화를시행하는것은적절치않아 윌리엄스샌프란시스코연은총재, 경기불황터널의끝에불빛이들어오고있지만경기회복이모두에게해당되는것은아님. 몇몇은여전히뒤쳐져있어 옐런 Fed 의장, " 주식시장밸류에이션높은상황. 13 년경우처럼통화정책정상화시행될때장기금리급격히상승할수있어 " 미네아폴리스연은총재, 금년통화정책정상화는부적절. " 금년에통화정책정상화를시행한다면인플레이션은향후몇년간 % 이하를기록할것 록하트아틀란타연은총재, 분기성장률, 소비회복여부에의존할전망 ", " 소비자들은매우신중하게소비를하고있어. 이러한소비패턴은퍼즐 에스터조지캔자스시티연은총재, 버블을확인하는데많은시간이소요되며통화정책이금융불안정성을초래할수있음에유의해야할것 윌리엄스샌프란시스코연은총재, 경제지표에따라금리인상여부를결정할여지가많아져. Fed 는통화정책정상화시행이전에금융시장에금리인상신호를보내지말아야할것 더들리뉴욕연은총재, " 통화정책정상화는체제변화 (regime shift) 를의미 " 윌리엄스샌프란시스코연은총재, "6 월 FOMC 에서는관망세를취할것 " 5 월 1 일드라기 ECB 총재, 목표치에근접할수있게지속적인물가상승률조정이나타날때까지는어떤경우라도당초예정대로국채매입프로그램을실시할것 5 월 15 일그린스펀 Fed 의장, " 통화정책정상화시긴축발작 (taper tantrum) 재발 " 5 월 19 일 5 월 1 일 에반스시카고연은총재, " 인플레이션율일시적목표치 (+%) 상회를허용해도좋을것 ", Fed 는내년초까지기준금리를인상하지않는것이좋을것 노이어프랑스중앙은행총재, 인플레이션 % 를달성하기위해양적완화를 16 년 9 월이후로연장할수있다 QE 가인플레이션을회복시키는데충분치않다면추가조치를취할준비가되어있다 브니와꾀레 ECB 정책위원회이사, ECB 가계절적요인을고려해 5~6 월양적완화규모를확대하고, 9 월매입규모를줄이는것을고려하고있다고발언 드라기 ECB 총재, 유럽의경제여건이다소나아지기는했다. 그러나인플레가너무저조해경기가취약하다. 역내경제성장이너무낮다 월 ECB 의사록, 현시점에서통화정책기조에대한변화가필요하지않다 5 월 3 일옐런 Fed 의장, 올해안어느시점에기준금리인상절차에돌입할것. 다만, 정상수준으로의금리인상에는수년이걸릴것 자료 : 주요언론사, KDB 대우증권리서치센터 그림 년이후, 주요국경제지표는시장예상치를하회하며부진한모습 15 Citi Economic Surprise Index- 미국 Citi Economic Surprise Index- 유로존 Citi Economic Surprise Index- 중국 주요국경제지표시장예상치하회 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

22 시황전망 월중순까지는글로벌유동성파티를즐기자 글로벌국채금리상승세가둔화되면서국내증시의완만한상승기조도이어질것이다. 다만, 현재시장이실적개선이아닌글로벌유동성확장에따른상승이라는점에서대외환경이변할때, 조정이나타날가능성이높다는점은염두해야한다. 단기적으로독일국채금리를주목한다. Fed, ECB 주요위원들의비둘기파적인발언과시장예상치를하회하는경제지표를고려할때, 국채금리가급등할가능성은낮다. 이러한점을고려할때, 6 월중순까지는글로벌유동성파티를즐기는것이바람직하다고판단한다. 그러나 6 월중순이후에는리스크관리가필요하다. 특히 6 월 FOMC(16~17 일 ) 을전후해서 Fed 의정책불확실성이확대될가능성이높다. 이는글로벌국채금리의상승압력으로작용하며증시에조정요인이될가능성이높다. 이와더불어 6/9 일 MSCI 신흥국지수에중국 A 주가편입될경우, 외국인수급에부정적인영향을줄수있다는것도고려해야한다. 저성장기조속바이오, 화장품, 소프트웨어등실적개선이나타나는업종을중심으로비중확대를하는것이합리적이다. 이들업종은이미주가가높은상황이지만글로벌유동성확장국면을고려할때, 가는종목이가는종목별차별화장세가지속될가능성이높기때문이다. 6 월 FOMC 와중국 A 주의 MSCI 신흥국지수편입리스크를염두하면서현재의유동성파티를즐기는지혜가필요하다.

23 주간경제 Preview 부진에서헤어나오지못하고있는한국 [ 경제 ] 김태헌 taeheon.kim@dwsec.com 중국제조업체감경기부진지속, 정책당국의추가정책필요 최근유로존경기주춤, 잠시쉬어가는시점으로재차개선세보일전망 일본은행경기평가상향조정, 자산매입규모확대가능성낮아져 한국경제지표부진지속될것으로예상, 정책당국추가정책압력높아질전망 표 1. 지난주주요경제지표및이벤트 일자 국가 기간 경제지표 단위 발표치 예상치 이전치 5 월 18 일 ( 월 ) 일본 3 월 광공업생산 전년비 % 미국 5 월 NAHB 주택시장지수 Index 월 19 일 ( 화 ) 한국 월 생산자물가지수 전년비 % 유로존 3 월 무역수지 십억유로 유로존 월 소비자물가지수 전년비 %... 미국 월 주택착공건수 전월비 % 미국 월 건축허가건수 전월비 % 월 일 ( 수 ) 일본 1Q GDP 전기비연율 % 월 1 일 ( 목 ) 중국 5 월 HSBC 제조업 PMI Index 유로존 5 월 Markit 제조업 PMI Index 유로존 5 월 Markit 서비스 PMI Index 유로존 5 월 Markit 합성 PMI Index 유로존 3 월 경상수지 십억유로 유로존 3 월 소비자신뢰지수 Index 미국 월 기존주택판매 전월비 % 미국 월 컨퍼런스보드선행지수전월비 % 월 일 ( 금 ) 일본 BOJ 금융정책결정회의 미국 월 소비자물가지수 전월비 % 월 5 일 ( 월 ) 일본 월 수출 전년비 % 월 수입 전년비 % 월 무역수지 십억엔 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 지난주경제 Review 지난주경제일정은뚜렷한방향성을제시하지못했다. 미국의주택지표와근원 CPI는전월보다개선되었다. 그러나중국과유로존의제조업체감경기를나타내는 5월제조업 PMI 지수가발표되었는데중국의경우전월대비소폭상승했으나예상을하회했다. 유로존은예상치를상회하며재차상승했다. 일본은 BOJ 금융정책결정회의에서자산매입규모를동결하기로결정했다. 중국 5 월에도제조업체감경기는부진지속 중국의 5월제조업체감경기를의미하는 PMI는 월대비소폭개선되었다. 5월 HSBC 제조업 PMI 잠정치가 9.1p를기록하며 월대비상승했다. 하지만아직기준선인 5p를하회하고있다. 세부적으로는생산지수가 8.p를기록하며 1년 5월이후 1개월래최저치로하락했다. 신규수출수주지수도 6.8p로 3 개월래최저치를기록했다. 미국경기가 1분기이후둔화되고있고유로존경기개선세가최근주춤한것이신규수출수주하락에영향을미친것으로보인다.

24 주간경제 Preview 고민스러운것은중국경기가지속적으로둔화되고있다는사실이다. ~5월 PMI 수준을보면 Q 중국성장률이 1Q 7.% 를상회하기는힘들어보인다. 인민은행의기준금리 / 지준율인하도실물경기의개선을이끌지도못하고있다. 중국경기개선모멘텀형성을위해정책당국의정책이더필요할것으로예상된다. 이러한상황에서상해종합지수는 7년래최고를기록했다. 정책기대감은지속되고있다. 그림 1. 중국, 5 월에도제조업체감경기부진은지속 그림. 유로존, 경기개선세재차강해질전망 (p) 65 6 HSBC 제조업 PMI HSBC 제조업 PMI - 생산 HSBC 제조업 PMI - 신규수출수주 (p) 6 58 유로존제조업 PMI 소매판매 (R) 산업생산 (R) (%,YoY) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 -5 다행히 5월유로존 PMI는개선되었다. 최근유로존경제지표들이다소주춤했다. 최근유로화가강세로반전되었다. 또한, 미국과달리유럽은 1분기에경기개선세가강했다. 수요가 1분기에집중된데따른일시적인쉬어가는국면에진입한것으로풀이된다. 유로존체감경기는예상치상회, 재차개선세보일전망 일본은행자산매입규모유지경기에대한평가는상향조정 그러나유로존경기는쉬어가는국면에서벗어나재차개선추세를보일것으로예상된다. 5월 Markit 제조업 PMI 잠정치가 5.3p를기록해예상치 (51.8), 월치 (5.) 을모두상회했다. 1년 월이후최고수준이다. 더군다나 ECB는채권시장공급부족때문에 7~8월자산매입규모를줄여 5~6월에앞당겨매입할것이라고발표했다. 이를계기로유로존채권시장도안정을찾았다. 당분간유로존경기에남아있는큰악재는 그렉시트 뿐이다. 그리스와유로그룹간의협상이원만하게해결된다면유로존경기개선세는재차강해질전망이다. 당분간일본도크게걱정할이슈는없어보인다. 일있었던금융정책결정회의에서일본은행은현자산매입규모를유지하기로결정했다. 구로다일본은행총재는기자간담회에서경기개선세에대한자신감을드러냈다. 또한, 경기에대한평가를 완만한회복기조 에서 완만한회복 으로상향했다. 일본은행의경기판단상향은 13년 7월이후처음이다. 최근일본경제지표들의개선과일본은행의경기판단상향조정으로단기적인자산매입규모확대가능성은낮아보인다. 따라서엔화약세기조가주춤할것으로예상된다.

25 주간경제 Preview 표. 이번주주요경제지표및이벤트 일자 국가 기간 경제지표 단위 예상치 이전치 5 월 6 일 ( 화 ) 한국 5 월 소비자심리지수 Index 미국 월 내구재수주 전월비 % -.7 미국 3 월 FHFA 주택가격지수 전월비 %.7.7 미국 3 월 S&P/ 케이스쉴러주택가격지수전월비 %.9.93 미국 월 신규주택판매 전월비 % 미국 5 월 컨퍼런스보드소비자신뢰지수 Index 월 8 일 ( 목 ) 일본 월 소매판매 전년비 % 유로존 5 월 소비자신뢰지수 Index 미국 주간 신규실업수당청구건수 천건 7 7 미국 월 미결주택판매 전월비 % 월 9 일 ( 금 ) 한국 6 월 제조업기업경기실사지수 Index 8 한국 6 월 비제조업기업경기실사지수 Index 78 한국 월 광공업생산 전년비 % 한국 월 선행지수순환변동치 Index 3.8 일본 월 소비자물가지수 전년비 %.6.3 일본 월 광공업생산 전년비 % 미국 1Q GDP 전기비연율 % -.9. 미국 5 월 미시건대소비자심리지수 Index 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 이번주경제 Preview 금주에도한국지표들을제외하면경제일정들이한산한편이다. 금주후반한국의 월실물지표와심리지표들이발표될예정이다. 여전히한국지표들에대한전망은밝지않다. 월에도실물경기는부진할전망이다. 그리고 9일미국 1분기 GDP 잠정치가발표될예정이다. 6 일, 한국 5 월소비자심리지수발표예정 9 일, 한국 6 월 BSI 발표예정 9 일, 한국 월산업활동동향발표예정 한국지표일정가운데서는제조업 비제조업기업체감경기를나타내는 6월 BSI, 월산업활동동향, 5월소비자심리지수에관심이필요하다. 하지만이번달에도지표들에대한전망이그리밝지않다. 중국, 유로존, 일본등에비하면한국은경제지표의부진에도불구하고정책당국의추가완화정책기대가강하지않다. 물론, 부동산경기활성화정책으로인해부동산가격상승및건설경기개선세는나타나고있다. 하지만부동산시장을제외한다른부문에서의개선추세는미미하다. 정부의추가정책부재뿐만아니라최근환율과유가흐름도향후경기개선에크게긍정적이지않아보인다. 원 / 달러환율은 3일기준으로 9.11원에머물러있다. 3월최고 11원까지상승했던것에비해절상되었다. 때문에원 / 엔환율은지난 5월초이후지난주에다시 9선까지하락했다. 미국과중국등의수출입구조변화로인한한국수출부진뿐만아니라가격적으로도개선을기대하기는힘든상황이다. 더불어최근유가반등으로평균휘발유가격이 월이후지속적으로상승하고있다. 지난해보다유가가낮은수준이긴하나유가상승은소비자들의소비개선속도에부정적인영향을줘소비개선을제한할것으로예상된다. 또한, 전세가격상승에따른주거비부담을감안할때제한적인소비개선으로경제지표들의개선에는좀더시간이걸릴것으로예상된다.

26 주간경제 Preview 따라서연내추가금리인하또는추경예산편성등추가정책이불가피할것으로예상된다. 5 월금통위가기준금리를동결하며관망기조를시사했으나기준금리추가인하가능성은여전히남아있다고판단된다. 9 일, 미국 1 분기 GDP 잠정치발표예정 9 일에는미국 1 분기 GDP 잠정치가발표된다. 미국 GDP 는분기종료후 3 개월에걸쳐속보치, 잠정치, 확정치가발표된다. 월발표된 1 분기 GDP 속보치는전기대비연율로.% 증가했다. 이당시에도예상치 (1.%) 를크게하회했었다. 그 런데이번잠정치에대한시장예상치는전기비연율로 -.9% 대에서형성되어있다. 1 분기경 기둔화가좀더심각할것으로예상되고있다. 그림 3. 한국, 정부정책으로부동산시장은개선세보이는중 (%,YoY) 1 1 분기경기둔화가예상보다심각하게나타날것으로예상되고있고 분기에도둔화가지속되고있어기준금리인상은 9 월이전에단행되기쉽지않다. 일부에서는기준금리인상시점이 16 년으로넘어갈것이라고주장하고있기도하다. 그러나 년이후성장률패턴을보면 1 분기부진이지속될가능성은낮아보인다. 당사는 9 월또는그이후금리인상가능성에무게를둔다. 지난주발표된 월미국소비자물가지수는예상치에부합하는정도였으나근원소비자물가지수는 13 년 1 월이후최대폭으로상승했다. 임금상승이뚜렷하지는않아도미국디플레압박은점차사라지고있다. 또한 일있었던연설에서옐런 의장이올해통화정책정상화를시작하는것이적절하다고언급하는등연내금리인상가능성을내비췄다. 당사는 9 월또는그이후금리인상이단행될것으로예상된다. 주택가격지수 - 6 개대형도시주택가격지수 - 서울 그림. 하지만부동산시장을제외하면소비와생산부진지속 (%,YoY) 15 전산업생산소매판매 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 올해만보면휘발유가격상승, 원화는절상 ( 원 ) ( 원 / 달러 ) 16 평균휘발유가격 (L) 11 원 / 달러 (R) 그림 6. 서비스업중심으로기업심리도아직활발하게살아나지못하고있어 (p) 1 제조업업황전망 BSI 비제조업업황전망 BSI 자료 : Bloomberg, 한국석유공사, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 한국은행, KDB 대우증권리서치센터

27 Global Focus 모디노믹스출범 1 년.. 쿼바디스 (Quo Vadis) 인도경제? ( 요약 ) [ 크로스에셋 ] 최진호 jinho.choi@dwsec.com 모디노믹스 1 년의성과는금융시장개선과현실의괴리감으로요약가능 모디의정책성과가가시화되려면, 선결요건들이많고시간도상당기간소요될전망 인도투자시, 단기성장성에대한눈높이를낮추고장기관점에서접근하자 모디노믹스출범모디총리가취임한지약 1년이라는시간이흘렀다. 그동안, 인도경제에대한기대감은이미충분했다. 지금까지인도금융시장은그기대감을모두반영했다. 모두반영했다고보는이유는, 주가지수가조정및횡보세가지속되며반등탄력이제한되고있기때문이다. 최근센섹스지수가고점대비 % 하락한배경에는, 최저대체세 (MAT) 논란도존재하지만근본적으로는기대감과현실의괴리감때문이다. 그렇다면남아있는과제는기대감 ( 정책모멘텀 ) 과현실 ( 펀더멘탈 ) 의괴리가어떻게수렴될것인가의문제이다. 향후인도경제와주식시장은? 향후인도의시나리오는세가지이다. 1) 펀더멘탈이개선되며정책기대감에부흥하는경우, ) 펀더멘탈개선없이기대감마저급락하는경우, 3) 펀더멘탈이완만하게개선되면서기대감도완만한하락으로서로수렴하는경우. 이들각시나리오의결과가인도금융시장에미치는결과는명확할것이다.1) 의경우는주가지수가반등탄력을받아전고점이상돌파할것이고, ) 는작년의상승폭을대부분반납하는모양이될것이며, 3) 의경우는당분간지수는조정세를보이다가펀더멘탈확인후완만한상승세를보일것이다. 세가지시나리오중가장실현가능한것은 3) 의경우로예상한다. 인도투자시함의점은다음과같이정리할수있다. 1) 인도의 SOC/ 인프라투자사업은모멘텀이확실하다. 다만정치적으로노이즈가발생할수있고, 결과물이투자자들의눈높이까지표출되려면시간이필요하다. ) 소비측면에서의인도는전망이다소불투명하다. 제조업의양적성장과고용시장의구조개선이동반되어야한다. 결론및시사점따라서다음과같은점을명심해야한다. 1) 단기성장성에대한눈높이를낮추자. 인도주식시장이작년상승폭만큼올해도큰성장성을보이기는힘들것이다. 작년이기대감에의한장세였다면, 올해를비롯한향후기간은펀더멘탈을확인하는장세가이어질것이기때문이다. ) 장기관점에서접근하자. 모디가추진중인핵심정책들이가시화되려면시간이필요하다. 특히모디집권이후정책의지가반영된 15년예산안 (월편성 ) 은 월부터시행되었다. 정책도재정이있어야실행한다. 엄밀한의미에서모디노믹스는이제시작한지 개월지났을뿐이다.

28 Global Focus 그림 1. 모디출범이후금융시장과매크로펀더멘탈의괴리감이확대 (pts) 인도센섹스지수 (L) 인도핵심인프라산업생산지수 (R) 모디노믹스기대감으로주식시장강세... 그러나실물펀더멘탈은..? (%,YoY, 3ma) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 -1 그림. 인도제조업의양적성장만으로도 1인당 GDP의충분한증가를유도할수있음 ( 제조업비중 % of GDP) India y = -15. x + 7. x R² = log(gdp per capita) 자료 : World Bank, KDB대우증권리서치센터 본자료는 15 년 5 월 6 일발간보고서를요약한것입니다. 자세한내용은다음 의링크를참조하시기바랍니다.

29 Global Focus 미국 / 유럽주식시장주간동향 [ 크로스에셋전략 ] 이은영 erika.leigh@dwsec.com S&P 5, 뚜렷한이벤트부재및지수레벨부담으로전고점근처에서보합권흐름 Euro STOXX 5, ECB 위원들의 QE 방어발언으로최근위축된투자심리개선, 주간 3.% 상승 실적시즌마무리및유럽국채금리안정으로미국 / 유럽지수변동성이전대비크게하락 미국주식시장동향 그림 1. 주요국이익조정비율 (wma,%) 15 미국 유럽 일본 전세계 전주 S&P 5 지수는월요일금융주랠리및애플의바이백계획발표로강세시작. 수요일전고점을경신했으나높아진레벨부담및뚜렷한이슈부족으로전고점레벨에서미미한등락을보이며주간.% 상승에그침 - 19일, 미국 월주택착공건수가예상치를크게상회 (.%, YoY) 하며금리인상기대감에달러강세견인. 1일 FOMC 의사록발표이후금리인상지연가능성증가로달러하락전환. 그러나주식시장에서는경제지표나 FOMC 회의록에이전대비민감하게반응하지않아변동성지수는올해최저치까지하락 - 최근우려가높았던독일국채투매의안정에따른불안심리완화에도높아진레벨부담에따른대형주의차익실현으로지수상승세둔화. 헬스케어, IT 섹터의강세추세는지속. 소비심리개선세둔화에따른실적악화로필수소비재약세 - 전주실적발표기업가운데리테일섹터실적부진이가장두드러짐. 리테일섹터중가장시총이높은월마트 EPS -6.5%(yoy) 발표로주간 -.3% 하락. Urban Outfitters (EPS -1%), Gap (EPS -1.5%) 등대형의류업체의부진한실적발표도이어짐. 주전 Kohl s, Macy s 와같은대형리테일업체의실적부진에이어유가하락에도여전히부진한소비심리반영 - 현재까지발표된 9개의 S&P5 기업 EPS는전년대비.37% 상승, 컨센서스를 6.5% 를상회. 매출액은전년대비 -3.% 하락, 컨센서스는.13% 상회 - 미국이익조정비율 (ERR) -3.6% 하락, 전주대비소폭개선. 주평균 3.6% 그림. 주요미국지수수익률 그림 3. S&P 5 섹터별수익률 주간수익률 월간수익률 주간수익률 월간수익률 달러인덱스 NASDAQ Russell S&P 5 고배당하이일드미국채리츠 헬스케어 IT 유틸리티 금융 경기소비재 통신 산업재 -. 에너지 -.8 소재 -.8 (%) 필수소비재 (%) 료 : FactSet, KDB 대우증권리서치센터 자료 : FactSet, KDB 대우증권리서치센터

30 Global Focus 유럽주식시장동향 - 주초 ECB 위원들의 ECB QE 방어발언에힘입어유럽채권 / 주식모두강세전환. 이후은행주와통신주의강세로상승세를지속. 유로화약세지속되며수출주 / 독일증시상승세확대되어 Euro STOXX 5 지수는주간 3.% 상승 그림. 미국상장유럽 ETF 자금유입전환 (US$) 주간 Fund Flow (R) HEDJ US ( 유로화헤지유럽주식, L) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 (US$bn) 일, ECB의쿠레 (Cœuré ) 위원이휴가철채권유동성부족을고려하여 5월, 6 월에국채매입을앞당겨집행하겠다는발표. 발표직후독일 년물금리는 8bp 하락, 독일증시는 % 가량상승. ECB의누아예 (Noyer) 위원도 ECB QE 는 16년 9월까지지속될것이고, 필요하다면자산매입프로그램을확대할수있다고언급하며최근위축되었던유럽자산투자심리개선에일조 - 유로화가달러대비 1.1에서 1.까지하락하며자동차주가최근 달래가장큰폭으로반등. 독일증시도 3.% 상승한반면유로화강세전환의수혜를받았던이탈리아 / 스페인증시는각각 1.3%,.1% 상승에그쳐 - 5월유로존종합 PMI는 53.% 로 개월연속하락 ( 예상 53.9%, 전월 53.9%). 제조업 PMI는예상치를상회하며반등했지만, 서비스업 PMI가 개월연속하락. 독일 PMI는하락한반면프랑스는 3개월만에반등. 유로화강세전환및유가하락에도지지부진한미국 / 유럽소비개선세를반영해쉬어가는국면 - 개별기업으로는 VODAFONE 이 16년실적하향조정발표후 3.% 하락후 3일연속상승하며주간 8.% 상승세기록. VOLKSWAGEN, VOLVO, DAIMLER 등자동차주강세전환으로각각 6.6%, 6.5%, 5.5% 상승 - 현재까지발표된 38개의 STOXX Europe 6기업 EPS는 (FactSet 기준 ) 전년대비.9% 상승하며전주.% 상승대비개선. 컨센서스는 1% 상회, 5.9% 의기업이서프라이즈를기록. 매출액은전년대비 -3.5% 하락 - 유럽이익조정비율 (ERR).6% 상승하며전주대비개선. ERR의지속적인개선으로 월말부터일본을앞서기시작, 글로벌국가중가장높은수치기록 그림 5. 주요유럽지수수익률주간수익률월간수익률 Greece Athex 3.5 Germany DAX 3. France CAC 3. Euro STOXX 5 3. STOXX Europe 6.8 STOXX Europe 6 ex UK.8 MSCI EMU.6 Spain IBEX 35.1 FTSE MIB 1.3 FTSE 1. Portugal PSI -.3 (%) 자료 : FactSet, KDB대우증권리서치센터 그림 6. Stoxx Europe 6 ex. UK 섹터별수익률 자동차헬스케어개인소비재건축 / 소재금융서비스화학리테일유틸리티테크산업재은행 Oil & Gas 부동산 주간수익률 -1.6 자료 : FactSet, KDB 대우증권리서치센터 월간수익률 (%)

31 Global Focus 표 1. 미국 S&P 5 주간수익률상 / 하위 개종목현황 수익률상위 수익률하위 기업명 산업구분 수익률 (%) 종가 (US$) Beta PER ( 배 ) 5W High 5W Low 시총 (US$mn) CABLEVISION SYSTEMS-NY GRP-A Media ,88 QUEST DIAGNOSTICS INC Healthcare-Services ,33 TIME WARNER CABLE Media ,39 EXPEDIA INC Internet ,15 SKYWORKS SOLUTIONS INC Semiconductors ,6 TENET HEALTHCARE CORP Healthcare-Services ,15 ALEXION PHARMACEUTICALS INC Biotechnology ,315 NEWFIELD EXPLORATION CO Oil&Gas ,193 ALTERA CORP Semiconductors ,63 ANALOG DEVICES INC Semiconductors ,37 SOUTHWEST AIRLINES CO Airlines ,633 URBAN OUTFITTERS INC Retail ,57 FRONTIER COMMUNICATIONS CORP Telecommunications ,177 DELTA AIR LINES INC Airlines ,8 FREEPORT-MCMORAN INC Mining ,831 ALLEGHENY TECHNOLOGIES INC Iron/Steel ,78 NETAPP INC Computers ,33 LOWE'S COS INC Retail ,18 ALCOA INC Mining ,818 WAL-MART STORES INC Retail ,687 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 표. 유럽 STOXX Europe 6 주간수익률상 / 하위 개종목현황 ( 시총상위 개종목 ) 수익률상위 수익률하위 기업명 산업구분 수익률 (%) 종가 (EUR) Beta PER ( 배 ) 5W High 5W Low 시총 (EURmn) VODAFONE GROUP PLC Telecommunications ,76 INVESTMENT AB KINNEVIK-B SHS Investment Companies , CARLSBERG AS-B Beverages ,197 VOLKSWAGEN AG-PREF Auto Manufacturers ,335 VOLVO AB-B SHS Auto Manufacturers ,15 INDITEX Retail ,79 DAIMLER AG-REGISTERED SHARES Auto Manufacturers ,96 VESTAS WIND SYSTEMS A/S Energy-Alternate Sources ,171 NOVO NORDISK A/S-B Pharmaceuticals ,8,8 ISS A/S Commercial Services N/A ,96 AP MOELLER-MAERSK A/S-B Transportation ,66 NORSK HYDRO ASA Mining ,8 MEDA AB-A SHS Pharmaceuticals ,87 BHP BILLITON PLC Mining ,66 ERICSSON LM-B SHS Telecommunications ,35 STATOIL ASA Oil&Gas #N/A N/A ,891 LLOYDS BANKING GROUP PLC Banks ,866 YARA INTERNATIONAL ASA Chemicals ,895 ICA GRUPPEN AB Food ,97 RIO TINTO PLC Mining ,53 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

32 Earnings Revisions 김상호, CFA 전세계주식시장의이익동향 (1) 전세계 1개월선행 EPS는한달전대비 1.7% 상승 ( 최고치 : 유럽 3.%, 최저치 : 북미.3%) 아시아태평양지역의 1개월선행 EPS는한달전대비 1.8% 상승 ( 최고치 : 중국 3.9%, 최저치 : 인도네시아 -5.5%) 지역별 15년이익조정비율은유럽 (+1.6%) 이가장양호했고, 아시아국가중에선일본 (+.%) 이가장양호한모습 그림 1. 지역별 1MF EPS 변화율 (1M) (%) 그림 3. 지역별 15 년이익조정비율 (%) 그림 5. 지역별 1MF PER (x) 지역별 1MF EPS 변화율 (1M) 전세계 북미 유럽 아시아 남미 중동, 아프리카 전세계 북미 유럽 아시아 남미 중동, 아프리카 지역별이익조정비율 15.1 현재 5 년평균 13.9 그림. 아시아국가별 1MF EPS 변화율 (1M) (%) 그림. 아시아국가별 15 년이익조정비율 (%) 그림 6. 아시아국가별 1MF PER (x) 아시아국가별 1MF EPS 변화율 (1M) 아시아국가별이익조정비율 현재 5 년평균 전세계 북미 유럽 아시아 남미 중동, 아프리카 6 자료 : Factset, KDB 대우증권리서치센터

33 Earnings Revisions 전세계주식시장의이익동향 () 섹터별로보면전세계 1 개월선행 EPS 는에너지업종의상승폭이가장컸던반면, IT 업종은상대적으로부진 아시아에서도에너지업종의이익전망치가가장큰폭으로상승. 반면, 경기소비재와헬스케어업종등은이익전망치가하락 대우글로벌유니버스에서이익전망치가가장큰폭으로상승한종목은 A.P. 몰러 - 머스크그룹임. 주요계열사인머스크라인의 1 분기실적은부진했지만에너지부문의어닝서프라이즈로 1 분기 EPS 는컨센서스대비 8.6% 높게발표됨 그림 7. 전세계섹터별 1MF EPS 변화율 (1M) 그림 8. 아시아섹터별 1MF EPS 변화율 (1M) (%) 전세계섹터별 1MF EPS 변화율 (1M) (%) 아시아섹터별 1MF EPS 변화율 (1M) 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터표 1. 전세계주식시장이익추정치상향종목 시가총액 1MF EPS Chg.(1M) ΔE/P 주가상승률 Local code 종목명 통화 업종구분 ( 백만달러 ) (%) (%) (1W) (1M) (6M) 53 A.P. MOLLER-MAERSK DKK Transportation 1, B15C55 TOTAL EUR Energy Minerals 119, B55MG SWISS RE AG CHF Finance 33, ZURICH INSURANCE CHF Finance 8, BT3BW GLENCORE PLC GBP Non-Energy Minerals 59, PETROCHINA CO HKD Energy Minerals 5, APA APACHE CORP USD Energy Minerals 3, STANDARD CHART PLC GBP Finance 1, ANHEUSER-BUSCH INB EUR Consumer Non-Durables 197, ABB LTD CHF Producer Manufacturing 8, 표. 전세계주식시장이익추정치하향종목 Local code 종목명 통화 업종구분 시가총액 1MF EPS Chg.(1M) ΔE/P 주가상승률 ( 백만달러 ) (%) (%) (1W) (1M) (6M) CREDIT SUISSE GP CHF Finance 1, NORDEA BANK AB SEK Finance 53, WMT WAL-MART STORES USD Retail Trade, GLAXOSMITHKLINE GBP Health Technology 9, BHHKS VODAFONE GROUP GBP Communications, BHP BILLITON PLC GBP Non-Energy Minerals 116, MU MICRON USD Electronic Technology 9, VLO VALERO ENERGY CORP USD Energy Minerals 31, TELECOM ITALIA SPA EUR Communications, TESCO GBP Retail Trade 7, 주 : 1) 대우글로벌유니버스는전세계시가총액상위 5위에포함되어있고, EPS 추정치가 개이상인종목 ) ΔE/P= [1MF EPS( 현재 )- 1MF EPS( 한달전 )]/( 현재주가 )* 으로계산 자료 : Factset, KDB대우증권리서치센터

34 Earnings Revisions 한국주식시장의이익전망치변화 저평가업종 (KOSPI대비이익전망치상향조정, 주가상승률낮은업종 ) 은에너지, 증권, 통신서비스 고평가업종 (KOSPI대비이익전망치하향조정, 주가상승률높은업종 ) 은화장품, 유통, 철강등 그림 9. 한국주식시장업종별이익전망치변화 (1M) 대비주가상승률 (1M) 주가상승률 (1M)(%) 1 자료 : WISEfn, KDB대우증권리서치센터그림. 한국주식시장이익전망치상향종목 종목코드종목명업종명 시가총액 (C) 15 년순이익컨센서스 Chg. 1 개월 ( 단위 : 억원, %, x) 15 년 현재 (A) 한달전 (B) (A-B)/C 주가상승률 P/E P/B ROE A665 대한유화화학 11,18 1, A973 한진중공업조선 6, A1396 CJ E&M 미디어, 교육 5,176 1, A3 KT 통신서비스 78,7 8,388 5, A11 현대상선운송 18, A11793 한진해운운송 16,69 1,6 1, A9677 SK 이노베이션에너지 6,335 11,6 8, A8 효성화학,599,3 3, A15 삼성테크윈기계 13, A366 한국가스공사유틸리티 7,63 5,76 3, 그림 11. 한국주식시장이익전망치하향종목 종목코드종목명업종명 시가총액 (C) 15 년순이익컨센서스 Chg. 1 개월 ( 단위 : 억원, %, x) 15 년 현재 (A) 한달전 (B) (A-B)/C 주가상승률 P/E P/B ROE A11 코오롱인더화학 17,7-67 1, A66 대우조선해양조선 33, , A67 KH 바텍 IT 하드웨어, A1817 NHN 엔터소프트웨어, A39 대한항공운송 3,13 3,619, A6657 LG 전자 IT 하드웨어 93,116 7, 9, A7 한미반도체반도체 3, A1 삼성중공업조선 3,17,76 3, A1 코웨이화장품, 의류 73,731 3,, A73 금호타이어자동차 13,9 1,339 1, 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 IT 하드웨어 화장품, 의류 상사, 자본재 기계 철강 소프트웨어건설 운송 건강관리 소매 ( 유통 ) 보험 필수소비재 은행호텔, 레저디스플레이화학 KOSPI 자동차 반도체 유틸리티 통신서비스 미디어, 교육 증권 에너지 이익전망변화 (1M)(%)

35 Earnings Revisions 한국업종별 15년순이익전망치추이 한국기업의 15년순이익전망치는전주대비.1% 감소한 5.조원기록 ( 컨센서스가존재하는 사기준 ) 지난주 15년순이익전망치가상향조정된업종은증권, 에너지, 운송 지난주 15년순이익전망치가하향조정된업종은조선, 화학, 건설 그림 1. 증권주 15 년순이익전망치변화 (1W) (%) 지난주증권업종내종목순이익전망치 (15년) 변화 그림 13. 조선주 15 년순이익전망치변화 (1W) (%) 지난주조선업종내종목순이익전망치 (15년) 변화 현대중공업삼성중공업대우조선해양현대미포조선 그림 1. 업종별 15 년순이익전망치추이 ( 컨센서스기준 ) ( 조원 ) 1 전체. 에너지 5. 화학. 철강 3.5 건설 기계.5 조선.8 상사, 자본재. 운송 1. 자동차 화장품, 의류 1.1 호텔, 레저.9 미디어, 교육 3. 소매 ( 유통 ) 필수소비재 건강관리 7.8 은행. 증권 1.9. 보험.3 소프트웨어 IT하드웨어. 반도체 1.8 디스플레이 3.6 통신서비스 1 유틸리티 주 : 15 년순이익컨센서스가과거 1 년동안연속적으로존재하는기업기준 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터

36 Earnings Revisions 한국업종별분기순이익전망치추이 한국기업의 15년 /분기순이익전망치는전주대비.1% 감소한.9조원기록 지난주 /분기순이익전망치가상향조정된업종은증권, 운송, 미디어 지난주 /분기순이익전망치가하향조정된업종은조선, 건설, 에너지 그림 15. 증권주 15.Q 순이익전망치변화 (1W) (%) 지난주증권업종내종목순이익전망치 (분기) 변화 그림 16. 조선주 15.Q 이익전망치변화 (1W) (%) 지난주조선업종내종목순이익전망치 (분기) 변화 현대중공업삼성중공업대우조선해양현대미포조선 그림 17. 업종별 15 년 / 분기, 3/ 분기순이익전망치추이 ( 컨센서스기준 ) ( 조원 ) 3 전체 (15.3Q) 1. 에너지 (15.3Q) 1. 화학 (15.3Q) 1. 철강 (15.3Q).9 건설 (15.3Q) 3 전체 (15.Q) 에너지 (15.Q) 화학 (15.Q) 철강 (15.Q) 건설 (15.Q) 상사, 자본재 (15.3Q).7 운송 (15.3Q) 6. 자동차 (15.3Q) 기계 (15.3Q) 조선 (15.3Q) 상사, 자본재 (15.Q) 운송 (15.Q). 기계 (15.Q) 조선 (15.Q) 자동차 (15.Q) 화장품, 의류 (15.3Q) 화장품, 의류 (15.Q) 호텔, 레저 (15.3Q) 호텔, 레저 (15.Q) 미디어, 교육 (15.3Q) 미디어, 교육 (15.Q) 소매 ( 유통 )(15.3Q) 소매 ( 유통 )(15.Q) 필수소비재 (15.3Q) 필수소비재 (15.Q) 건강관리 (15.3Q) 건강관리 (15.Q) 은행 (15.3Q) 은행 (15.Q) 증권 (15.3Q) 증권 (15.Q) 보험 (15.3Q) 보험 (15.Q) 소프트웨어 (15.3Q) 소프트웨어 (15.Q) IT 하드웨어 (1 5.3Q) 반도체 (15.3Q) 반도체 (15.Q) 디스플레이 (15.3Q) 1. 통신서비스 (15.3Q) 디스플레이 (15.Q) 통신서비스 (15.Q) 유틸리티 (15.3Q) 유틸리티 (15.Q) 주 : 분기별순이익컨센서스가과거 1 년동안연속적으로존재하는기업기준 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터

37 Weekly Money Flow 주간자금동향 [ 투자전략 ] 김형래 hyungrea.kim@dwsec.com 글로벌펀드동향 - 5월 일 : GEM -1.6 억달러, Int'l 억달러 이머징국가외국인매매동향 - 한국, 대만, 인도로순유입지속 국내수급동향 - 국내주식형펀드에서는,5 억원자금순유출 글로벌펀드동향 표 1. GEM( 이머징 ) 펀드에서자금순유출전환. Int'l( 선진 ) 펀드로는자금유입규모확대 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 /9 5/6 5/13 5/ 주합계 1 주합계 GEM Asia ex-jp -1, ,795 1,56-3, -15,677 International, ,776 3,513,,63 Pacific 한국관련펀드계 3,1 8-69,51 7,567 6,738 LatAm ,336 EMEA 총계 3, ,7 7,81,3 자료 : EPFR, KDB대우증권리서치센터 그림 1. GEM( 이머징지역 ) 펀드주간자금유출입 ( 억달러 ) GEM 펀드주간순유출입 (L) (P) 15 MSCI 이머징지수 (R) 1,8 그림. International( 선진지역 ) 펀드주간자금유출입 ( 억달러 ) International 펀드주간순유출입 (L) (P) 7 MSCI 선진국지수 (R) 1,85 1,6 5 1, 5 1,8 1, -5 1, 3 1, , ,65 자료 : EPFR, KDB 대우증권리서치센터 자료 : EPFR, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 일본제외아시아지역펀드주간자금유출입 그림. Pacific 지역펀드주간자금유출입 ( 억달러 ) Asia ex-japan 펀드주간순유출입 (L) (P) 3 MSCI Asia-ex Japan 지수 (R) 66 ( 억달러 ) Pacific 펀드주간순유출입 (L) (P) 3 MSCI Pacific지수 (R) 자료 : EPFR, KDB 대우증권리서치센터 자료 : EPFR, KDB 대우증권리서치센터

38 Weekly Money Flow 이머징국가외국인매매동향 표. 주간이머징국가외국인매매동향 : 한국, 대만, 인도로순유입지속. 태국과베트남으로순유입전환 ( 단위 : 백만달러 ) 날짜 한국 대만 인니 태국 필리핀 인도 남아공 베트남.6~ , , ~ ~ ~ 주합계 1,79.7, , 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 - 주요이머징아시아국가외국인일간순매수및환율추이 그림 5. 한국외국인일간순매수및환율 그림 6. 대만외국인일간순매수및환율 ( 백만달러 ) 7 외국인순매수 (L) 한국원 (R) ( 원 / 달러 ) 1,1 ( 백만달러 ) 15 외국인순매수 (L) 대만달러 (R) (TWD/USD) , , , , 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 7. 인도외국인일간순매수및환율 그림 8. 인도네시아외국인일간순매수및환율 ( 백만달러 ) 외국인순매수 (L) 인도루피 (R) (INR/USD) ( 백만달러 ) 1 6 외국인순매수 (L) 인도네시아루피아 (R) (IDR/USD) 13, 13, 13, 1,8 1,6 1, , 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

39 Weekly Money Flow 국내수급동향 - 지난주 (5.18~ ) 국내주식형펀드에서는 6, 억원자금순유출 그림 9. 국내주식형펀드자금유출입및 KOSPI ( 억원 ) 국내주식형펀드자금유출입 (L) (P), KOSPI(R), 3,,15, 1,,,5-1, -,, -3, 1,95 -, -5, 1,9-6, 1, 자료 : 금융투자협회, KDB대우증권리서치센터 그림. 해외주식형펀드자금유출입및 MSCI 전세계지수 ( 억원 ) 해외주식형펀드자금유출입 (L) (P) 1,5 MSCI 전세계 (R) 5 1, , 자료 : 금융투자협회, KDB대우증권리서치센터 그림 11. KOSPI 와기관, 외국인누적순매수 ( 조원 ) 기관누적순매수 (L) (P) 외국인누적순매수 (L), 8 KOSPI(R) 6,, - 1, , , 자료 : KRX, KDB대우증권리서치센터 그림 1. 증권고객예탁금및개인누적순매수 ( 조원 ) 개인누적순매수 (L) ( 조원 ) 1.5 증권고객예탁금 (R) 자료 : 금융투자협회, KDB대우증권리서치센터 그림 13. 은행의총예금잔고 그림 1. MMF 및채권형펀드수신고 ( 조원 ) 1,6 1, 1, 1, 은행의총예금잔고 ( 조원 ) ( 조원 ) 8 채권형 (L) MMF(R) 자료 : 한국은행, KDB 대우증권리서치센터표 자료 : 금융투자협회, KDB 대우증권리서치센터 7

40 대우인터내셔널 (75) 자원부문매각설 : 주가변동성예상 종합상사 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,1M) 3, 현재주가 (15/5/, 원 ) 8, 상승여력 5% 영업이익 (15F, 십억원 ) 3 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) EPS 성장률 (15F,%) 87.8 MKT EPS 성장률 (15F,%) 38.6 P/E(15F,x) 9.3 MKT P/E(15F,x) 11. KOSPI,16. 시가총액 ( 십억원 ) 3,11 발행주식수 ( 백만주 ) 11 유동주식비율 (%) 39. 외국인보유비중 (%) 15. 베타 (1M) 일간수익률.78 5주최저가 ( 원 ) 5,8 5주최고가 ( 원 ) 38,7 주가상승률 (%) 1개월 6개월 1개월 절대주가 상대주가 [ 운송 / 에너지 ] 류제현 jay.ryu@dwsec.com 대우인터내셔널 김충현 choonghyun.kim@dwsec.com KOSPI 자원사업부문매각설재생성 5 월 일언론에따르면대우인터내셔널사내사회관계망서비스게시판에 DWI 자원사업 구조개선검토문서 가올라온것으로알려졌다. 이문서는 포스코가치경영실이지난 (5 월 ) 8 일작성한것으로 9 페이지분량 이다. ( 자원개발부문 ) 이 16 년 1 월 1 일분할될예 정 이라며대우인터내셔널의주요사업부문이매각될것이라는우려가나타나고있다. 대우인터내셔널의매각설은포스코의투자등급이하향된이후 1 년초부터본격화되었 다. 상대적으로부채가많았던대우인터내셔널을매각할경우 Debt/EBTIDA 가낮아지면서 신용등급의개선이가능하기때문이다. 매각설은 1 년 5 월포스코 CEO 간담회에서매 각에대한회의적인시각이나오면서누그러진바있다. 미얀마가스전으로부터의현금흐름 이개선되고있고가스전정상화시무시못할현금유입이기대되기때문이었다. 자원개발 부문구조조정에대한논의가재차부각된만큼시나리오별가능성을점검할필요가있다. 시나리오별가능성과주목해야할포인트 1) 가능성있는시나리오 가지 : 1 년부터불거진매각설은몇가지시나리오 ( 시나리오 별상세설명은표 1. 참조 ) 로나뉠수있다. 이는 a) 대우인터내셔널의전체매각, b) 자원 부문분할후합병, c) 자원부문분할후매각, d) 자원부문분할후매각및합병등이다. a) 는매각규모가커져인수자가부담을느낄수있다. 포스코의의도가현금유입과 Debt/EBITDA 개선이라는관점에서 b) 도가능성이높지않아보인다. 결국 c) 와 d) 가가 장가능성이높을것으로전망된다. 자원부문을분할할경우미얀마가스전운영주체가변 경될수있을것이라는변수가있지만, 분할방식에따라서문제해결이가능할수있다. ) 매각가격과방식이중요 : 일반투자자입장에서매각가격과매각방식이중요하다. 얼 마에매각되느냐주주에환원이되느냐에따라긍정적일수도부정적일수도있기때문이 다. 기타광구 (AD-7 및 A-1, A-3 의추가개발부분등 ) 의매각여부와그가치산정이긍 정적으로이루어질수있느냐도중요하다. 아직매장량이확인되지않은상황에서낮은가 격에매각될수도있기때문이다. 가스생산, 해상운송, 육상운송으로나뉘어있는미얀마가 스전사업이어떤방식으로매각될것이냐가관건이다. 단기적으로주가변동성예상 아직회사측의공식코멘트가없기때문에투자의견과목표주가를변경하기가현재로서는 쉽지않다. 그동안포스코가공개적으로밝힌매각자산에대우인터내셔널이포함되어있 지않았기때문에구조조정및매각설이사실이라면주가의변동성확대가예상된다. 조회 공시나보도자료등회사측의공개적인언급이후투자의견조정을검토할예정이다. 결산기 (1월) 1/1 1/13 1/1 1/15F 1/16F 1/17F 매출액 ( 십억원 ) 17,3 17,9,8 1,6,73 1,653 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,96 1,1 1,6 3,3 3,55 3,1 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 대우인터내셔널, KDB대우증권리서치센터

41 대우인터내셔널자원부문매각설 : 주가변동성예상 표 1. 대우인터내셔널자원부문매각설시나리오분석 시나리오 a) 대우인터내셔널의전체매각 b) 자원부문인적분할후합병 c) 자원부문분할후매각 d) 자원부문분할후매각및합병 가능성낮음낮음높음높음 세부설명 장점 분할등없이완전히매각 포스코현금유입극대화 포스코의매입원가 (9, 원 ) 가높고단점 / 맹점매각규모가너무커짐자료 : KDB대우증권리서치센터 분할후상사와자원부문을유사계열사와합병구조조정의계기는마련 ( 자원부문매각 ) 분할후상사부문은잔존 포스코에현금이유입 분할후상사부문은계열사와합병, 자원부문은매각 포스코에현금유입및구조조정 즉각적현금유입이없음미얀마가스전운영주체변경문제미얀마가스전운영주체변경문제 그림 1. 미얀마가스전 - 개발사업구조 자료 : 대우인터내셔널, KDB 대우증권리서치센터 그림. 미얀마해상광구 자료 : 대우인터내셔널, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

42 CJ CGV (7916) 중국 CGV, 완다 1/ 은되어야하지않을까요? 엔터테인먼트 Company Update (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,1M) 18, 현재주가 (15/5/, 원 ) 9,5 상승여력 6% 영업이익 (15F, 십억원 ) 3 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 85 EPS 성장률 (15F,%) 1. MKT EPS 성장률 (15F,%) 38.6 P/E(15F,x) 9. MKT P/E(15F,x) 11. KOSPI,16. 시가총액 ( 십억원 ),317 발행주식수 ( 백만주 ) 1 유동주식비율 (%) 6.9 외국인보유비중 (%) 16.8 베타 (1M) 일간수익률.6 5주최저가 ( 원 ),15 5주최고가 ( 원 ) 11,5 주가상승률 (%) 1개월 6개월 1개월 절대주가 상대주가 CJ CGV [ 인터넷 / 게임 / 엔터테인먼트 ] 김창권 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 jay.park@dwsec.com KOSPI 예상보다더욱빨리성장중인중국영화시장 1 년중국영화시장 ( 박스오피스기준 ) 은미국의 7% 수준이었다. 최근중국영화시장 은급격한성장을경험중이다. /~5/ 3 개월간중국박스오피스는미국박스오피스의 85% 에육박한다. 중국에만춘절특수가있었던 월한달간은중국박스오피스매출액이 미국을넘었다. 한편 분노의질주 7 은 월중국박스오피스매출이미국보다 1% 많았다. 지난 5 월 일중국에서개봉된 어벤져스 의흥행성적은 분노의질주 7 을능가할것으 로기대된다. 또한 6 월 일부터는기대작 쥬라기공원 이중국에서상영될예정이다. 작년중국영화시장은 5. 조원 (YoY +%) 을기록했다. 올해도비슷한성장을기록할전 망한다. 빠른성장세속에중국영화시장은이르면 3 년내에미국시장을추월할것이다. 예상보다더욱빠른완다시네마의실적증가와주가상승 중국 1 위멀티플렉스완다시네마 ( 박스오피스점유율 15%) 는지난 1 월 일중국심천증 시에상장되었다. 공모가는 1. 위안, 시초가는여기서.% 상승한 3.7 위안이었다. 5 월 5 일현재주가는공모가의약 11 배인.9 위안 (15F PER 11x, 시가총액 조원 ) 이 다. 동종목은주요경영사항발표를앞두고, 5 월 13 일부터현재까지거래중지상태이다. 1 분기중국영화시장은.% 성장했고, 완다시네마매출액과순이익은각각 38.1%, 59.% 증가했다. 월완다박스오피스매출은전년대비 1.7% 증가했다고공시했다. 목표주가 18 만원 ( 기존 11. 만원 ) 으로상향, 매수 투자의견유지 월이후중국영화시장의높은성장세와관련기업주가상승이관찰된다. 찐이 ( 위 ), CFG( 위 ) 등멀티플렉스가 IPO 를준비중이며장기적으로중국 CGV 도 IPO 계획이있다. 중국 CGV 는 1 분기매출액이 YoY 59.7% 증가했다. 영업적자는 11 억원으로전년동기 5 억원에서급감했다. 완다시네마는 15 년증설예정사이트수가현재의 %( 개 ) 수준이 다. 중국 CGV 는올해신규증설될사이트수가현재보유사이트의 71%(7 개 ) 에달한다. 중국 1 위완다시네마는입지선점, 직영점운영, 배급업영위등장점이많다. 중국 CGV 는 17 년까지 15 개사이트를보유해사이트수기준점유율 6.5%, 시장순위 3 위를목표하 고있다. 여러디스카운트요인에도불구하고장기적으로중국 CGV 가완다시네마현재시 장가치의 % 수준은평가받을수있을것이다. 급성장하고있는중국영화시장상황을반영해동사목표주가를기존 11. 만원에서 18 만 원으로상향하고 매수 의견을유지한다. 새로운목표주가 < 표 6 참조 > 는중국 CGV 가치.37 조원, 한국 CGV 가치 1. 조원과베트남 CGV 1,785 억원을합산한것이다. 결산기 (1월) 1/1 1/13 1/1 1/15F 1/16F 1/17F 매출액 ( 십억원 ) ,17 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 3,58,6 1,57 3,779,16,687 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 개별기준 자료 : CJ CGV, KDB대우증권리서치센터

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