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남길 대
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2 Mirae Asset Daewoo DAILY 월채권투자전략요약 Animal spirit, 채권투자신중 [ 채권 ] 윤여삼 yeosam.yoon@miraeasset.com 김민형 minhyung.kim@miraeasset.com SUMMARY 절대금리레벨은인정, 그렇지만변동성확대우려로타이밍은신중 2016년하반기트럼프가만들어낸금리변곡점을기준으로금리는역사적바닥을보았다는인식이확산되고있다. 일각에서는이제상승트렌드로전환되며금리가꾸준히올라갈것이라고주장하고있으나낮은생산성에따른저성장우려에서완전히벗어났다고말하기어렵다. 야성적충동 을만들어낸트럼프가환상인지진짜인지를확인하려면적어도취임후 1분기는지켜볼필요가있다. 그과정에서트럼프의입을통해나오는내용중채권시장에우호적인재료를기대하기란쉽지않다. 현실적으로미국재정정책확대가경기개선을주도하기도어렵고그에따른부작용우려를감안하여적당하게실행되어야한다는것이확인되어야채권시장은안도할것이다. 국내외금리급등에따른레벨은충분히올라왔다는인식이확산되고있다. 다만 남아있는변동성확대국면까지고려할때근래진행중인금리되돌림구간은기 회보다는위험관리가옳다는생각이다. 1 월금리전망 : Factor Analysis 펀더멘탈 : 글로벌경기심리적개선, 다만지속여부는확인필요 통화정책 : 미국금리정상화에따른긴장감고조 수급 : 1 월효과가강하게나올수있을지주목 해외금리 : 단기급등에따른숨고르기구간 가격변수 : 트럼프월드, 위험선호지속 투자전략 : 스프레드에반영되어있는시장의기대 본자료는 1 월채권투자전략 의요약자료입니다. 자세한내용은미래에셋대우홈페이지 ( 의 투자정보 - 투자전략 - 채권 을참조하시기바랍니다. 미국연방금리정상화기대경로를보여주는 10 년금리레벨 (%p) 미국연방 /10 년스프레드미국연방금리 1 년전대비증감 (1 년후행 ) 미국연방금리 3 년전대비증감 (3 년후행 ) 자료 : Fed, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

3 Mirae Asset Daewoo DAILY 1 월채권투자전략요약 이슈 : Animal spirit, 채권투자신중채권시장에는오랫동안내려온속성이있다. 일명 30년주기설 이다. 경기사이클처럼채권금리는 30년을주기로오르고내리고를반복해왔다는주장이다 년미연준의볼커총재가만든글로벌금리의고점확인이후내내금리는떨어져왔다. 2010년초반 30년이되었다는이유로 BoA 메릴린치는채권에서자금이이탈하여주식으로간다는 Great Rotation 을주장했다. 이후올해중반까지 5년이넘게 New Normal 에눌려글로벌금리는하단을더욱낮추었다. 35년이넘게금리가하락한것이다. 중간중간리플레이션기대로글로벌금리가 100bp 이상올라가는사건들이 4차례나있었지만추세가바뀌진않았다. 중앙은행의유동성공급은정책적으로저금리를유지시키는원동력이되었다. 그렇지만 2016년하반기들어와정책의무게중심이바뀌고있다. 미국의트럼프대통령당선은여러의미를대변하지만금융시장에서중앙은행보다정부가중요해졌다는인식을자극했다. 정부가주도하는재정정책을기반으로한리플레이션 (reflation) 기대는금융시장에 야성적충동 (animal spirit) 을깨웠다. 펀더멘탈과정부부채확대우려는금리와주가를동시에끌어올렸고, 달러강세에도유가와원자재가격강세가유지되도록만들었다. 트럼프가아직취임도하지않은가운데기대만으로경기와위험선호가강화되는형국에서채권시장은자칫재정적자확대에따른미국채공급증가라는부담까지염두에두어야한다. 기저효과가크다고하지만 2017년상반기까지물가상승도확인해야한다. 미국10 년금리하락추세가마무리되고현재오른폭을감안하면아직상승추세를가늠할수있을정도의상황은아니다. 아직하락추세채널에서상단을어느정도로잡아야할지고민하는수준이다. 우리는이전부터미국채10 년금리는 2% 중반이면현재펀더멘탈수준에서의미있는상단으로보고있다. 다만트럼플레이션에대한불확실성으로최대상단을열어도 3.0% 면충분하다. 그림 1. 미국채 10 년장기하락추세가마무리되었다고하나추가금리급등은아닐전망 (%) 12 미국채 10 년 자료 : Bloomberg Mirae Asset Daewoo Research

4 Mirae Asset Daewoo DAILY 1 월채권투자전략요약 매년 1월은채권시장에우호적인달이었다. 일부미국리플레이션이진행되는구간에서 1월에도금리가떨어지지못한경우가있으나대부분 1월에는연말평가가끝난투자자들의자금집행의적극성으로금리가하락한경우가많았다. 특히한국의경우계절성이더강했다. 때문에 2017년 1월 13일 ( 금 ) 예정된금통위까지는추가로금리가하락할여지가있다는판단이다. 그럼에도트럼프취임이예정된 1월 20일 ( 금 ) 부터 3월에미국부채한도협상이진행되기전까지트럼프의정책관련발언이채권시장에우호적일가능성은낮다고본다. 일부과열된주식시장과원자재시장이쉬어가는구간도기대할수있겠으나 1월중금리하락은 2016년하반기받은충격을치료하는데활용해야지무리할시점이아니라고본다. 2013년테이퍼링발작이우리에게주는시사점은단기금리되돌림구간은 기회 라기보다는 위험관리 구간으로봐야한다는것이다. 되돌림은올라온정도의 20% 정도일것이다. 그림 2. 국고10년전월대비증감, 심리가다쳐있지만 1월효과가유입될지확인이필요 (bp) 월 12 월 1 월 2 월 QE2 reflation Taper tantrum 자료 : 금융투자협회, 미래에셋대우리서치센터그림 3. 테이퍼링충격당시패턴의 9부능선, 그렇지만되돌림을많이기대하기도쉽지않은구간 (bp) 120 국고 10 년 ( 현재 ) 국고 10 년 ( 테이퍼링충격 ) 자료 : 금융투자협회, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

견본용용기등을생산하고있으며펌프용용기시장에서는국내점유율 37% 로독보적지위를확보하고있다.

5 주식회사연우는 1994 년 11월설럽된국내최대의화장품용기생산업체이다. 현재화장품포장에사용되는펌프형, 튜브형, 견본용용기등을생산하고있으며펌프용용기시장에서는국내점유율 37% 로독보적지위를확보하고있다. 연우의핵심제품인디스펜스펌프가장착된펌프형용기는내부의내용물을일정량씩나누어토출해주는기능뿐만아니라. 진공상태로내용물을보존하여변질을방지해주는기능을하기때문에기능성고가화장품에가장적합한제품이라고할수있다. 영업이익 (16F, 억원 ) 281 Consensus 영업이익 (16F, 억원 ) 292 EPS 성장률 (16F,%) 44.7 MKT EPS 성장률 (16F,%) 14.8 P/E(16F,x) 20.7 MKT P/E(16F,x) 11.2 KOSDAQ 시가총액 ( 억원 ) 4,569 발행주식수 ( 백만주 ) 12 유동주식비율 (%) 35.8 외국인보유비중 (%) 8.5 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 31,700 52주최고가 ( 원 ) 49,350 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 연우 KOSDAQ 년 7월완공된신공장가동이 2017 년부터본격화될것으로예상된다. 추가적인증설을통하여펌프형용기의생산가능규모는 1,850 억원에서 2,100 억원으로증가되었으며튜브형용기는 250억원에서 750억원규모로증가되었다. 그동안생산능력부족으로대응하지못했던고객사물량및튜브형용기생산물량증가로매출액성장이가능할것으로전망된다. 특히, 신공장은자동화설비비중이증가하였기때문에수익성개선에도도움이될것으로예상된다 년은중국시장진출의원년이될전망이다 년 3월중국자회사설립이후공장부지매입을완료하였으며 17년부터본격적인시설투자를진행할계획이다. 중국투자가마무리되고본격적인가동이시작되면연우의실적도큰폭으로성장할것으로기대된다. 또하나의성장동력은튜브형용기이다. 튜브형용기시장의최신트렌드는튜브에디스펜스펌프를장착하여그기능및성능을다변화하는추세로서국내에서유일하게디스펜스펌프형화장품용기와튜브형용기를함께공급하는연우에게는기회로작용할것으로기대된다. 연우의 2017년예상매출액및영업이익은각각 2,842 억원 (YoY %) 및 323억원 (YoY %) 을달성할것으로전망된다. 현재주가수준은 2017 년예상실적기준 PER 17배수준으로타화장품관련업체대비저평가되어있다. 독보적인기술력으로높은점유율을확보하고있는점, 중국시장진출초입단계라는점, 생산능력확대로인한매출액증가등이가시화되고있는점고려시저평가받을이유는없다는판단이다. 주가하락시매수기회로활용할시점이다. [ 스몰캡비즈니스 ] 오탁근 takkun.oh@miraeasset.com 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 매출액 ( 억원 ) 1,520 1,574 1,688 1,991 2,392 2,842 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 억원 ) EPS ( 원 ) 1, ,233 1,784 2,105 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 연우, 미래에셋대우투자정보지원부

7 투자정보지원부 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 전기전자 ,304.7 화학 화학 전기가스 운수장비 음식료 철강금속 통신업 금융업 유통업 서비스업 보험업 서비스업 비금속 운수장비 기계 의약품 운수창고 유통업 섬유의복 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 삼성전자 ,212.0 삼성물산 LG화학 신한지주 현대차 KODEX 200선물인버스 2X POSCO 한국전력 LG전자 아모레G 아모레G SK텔레콤 삼성전기 LG화학 SK이노베이션 LG 기아차 LG디스플레이 효성 코웨이 현대제철 POSCO 삼성생명 SK KODEX 레버리지 KODEX 인버스 현대모비스 두산중공업 신한지주 한솔케미칼 NAVER 기아차 SK하이닉스 아모레퍼시픽 롯데쇼핑 현대해상 SK이노베이션 KODEX 코스닥150 레버리지 KODEX 동부화재 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 450.7) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 제약 반도체 반도체 섬유, 의류 의료, 정밀기기 오락, 문화 IT부품 인터넷 디지털컨텐츠 일반전기전자 제약 기타제조 IT부품 정보기기 기계, 장비 운송 통신방송 음식료, 담배 금속 금융 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 셀트리온 SK머티리얼즈 SK머티리얼즈 셀트리온 CJ E&M 테스 이오테크닉스 지엔코 더블유게임즈 프로스테믹스 씨젠 카카오 카카오 육일씨엔에쓰 보성파워텍 컴투스 이녹스 동진쎄미켐 에스와이패널 오스템임플란트 모아텍 주성엔지니어링 셀트리온제약 영인프런티어 컴투스 넥스턴 로엔 능률교육 뷰웍스 MDS테크 루트로닉 메디톡스 오스템임플란트 바이넥스 휴젤 유라테크 서울반도체 NEW 리더스코스메틱 오텍 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5일 ), 당일금액과 5일에서 (-) 는순매도를의미

8 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KODEX ,834.4 삼성물산 -8,454.3 삼성전자 17,258.2 한국전력 -7,610.6 SK텔레콤 6,618.1 LG생명과학 -5,555.2 현대차 10,233.7 SK텔레콤 -5,362.3 SK이노베이션 4,936.1 KODEX 레버리지 -4,325.2 삼성전기 6,108.5 LG화학 -5,026.6 S-Oil 3,615.8 LG디스플레이 -3,577.6 KODEX 200 5,895.7 S-Oil -3,468.8 알루코 2,991.3 현대중공업 -3,451.8 LG전자 4,836.2 아모레퍼시픽 -2,349.7 NH투자증권 2,973.1 POSCO -2,911.9 롯데케미칼 4,358.7 강원랜드 -1,891.2 롯데케미칼 2,260.5 파워 K200-2,736.1 현대제철 3,566.8 기업은행 -1,596.5 LG전자 1,813.8 아모레G -2,460.4 KT&G 3,009.7 우리은행 -1,507.3 두산중공업 1,617.3 TIGER 레버리지 -2,275.0 두산중공업 2,813.4 두산 -1,333.8 한국전력 1,435.9 TIGER 200-2,181.3 SK하이닉스 2,748.1 CJ제일제당 -1,082.2 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KBSTAR 200선물인버스2X 1,172.4 KBSTAR ,521.4 삼성전자 8,895.9 아모레G -6,906.0 기업은행 1,116.4 KODEX ,036.0 한국전력 6,946.7 고려아연 -4,567.0 SK텔레콤 KODEX 레버리지 -5,419.3 기아차 3,951.3 SK이노베이션 -4,117.9 KOSEF 유한양행 -2,733.9 현대제철 3,020.5 KODEX 200-3,207.8 KT&G 메리츠종금증권 -1,553.8 롯데쇼핑 2,927.4 KINDEX 200-2,650.1 SK이노베이션 TIGER 레버리지 -1,027.1 LG화학 2,845.9 두산중공업 -2,311.5 LG유플러스 LG 삼성에스디에스 2,689.1 NAVER -1,682.8 KODEX 인버스 CJ제일제당 신한지주 2,565.4 KODEX 코스닥 150-1,570.3 삼성전자 메리츠화재 현대중공업 2,328.1 효성 -1,541.1 삼성물산 아모레퍼시픽 삼성바이오로직스 2,052.5 SK텔레콤 -1,449.1 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 현대차 ,955.0 KODEX 200선물인버스2X -1, ,039.8 삼성전기 2, ,759.1 LG디스플레이 -1, ,258.7 LG전자 2, ,977.0 KODEX 인버스 ,616.7 SK이노베이션 6, ,805.7 KODEX 코스닥150 레버리지 ,686.4 현대제철 3, ,155.5 TIGER 200선물인버스2X -1, ,925.4 KODEX 레버리지 2, ,771.9 한국콜마 ,307.7 롯데쇼핑 3, ,686.2 현대글로비스 ,081.8 삼성생명 4, ,350.8 유한양행 -2, 롯데케미칼 ,732.2 한전KPS -1, NH투자증권 1, ,360.0 KB손해보험 ,650.3 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음

9 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 AP시스템 SK머티리얼즈 -1,409.1 에스에프에이 1,063.8 SK머티리얼즈 -1,329.1 이녹스 에스에프에이 유니테스트 에스엠 테스 MDS테크 비아트론 NEW 셀트리온 에코프로 톱텍 파라다이스 뷰웍스 테크윙 CJ E&M 바이넥스 오스템임플란트 인트론바이오 레고켐바이오 비에이치 더블유게임즈 현성바이탈 바이로메드 주성엔지니어링 CJ E&M 동진쎄미켐 쎌바이오텍 테스 에스엠 주성엔지니어링 KH바텍 애니젠 인터로조 동아엘텍 휴젤 넥스턴 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 더블유게임즈 에스엠코어 이녹스 SK머티리얼즈 -2,694.2 메디톡스 99.8 이지바이오 셀트리온 테스 -1,769.0 에이티젠 97.4 SKC코오롱PI 마이크로프랜드 AP시스템 바이로메드 64.1 중앙백신 인터플렉스 휴젤 비에이치 61.8 에스엠 에스에프에이 다원시스 다날 56.3 ISC 비에이치 넥스턴 파라다이스 52.2 루트로닉 씨젠 로엔 인터플렉스 47.9 비아트론 바이로메드 메디톡스 CJ E&M 37.3 에스에프에이 SKC 솔믹스 유니테스트 SK머티리얼즈 34.2 에스티아이 제이콘텐트리 MDS테크 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 이오테크닉스 2, 육일씨엔에쓰 ,332.1 CJ E&M ,026.5 넥스턴 이녹스 ,593.1 다원시스 더블유게임즈 ,699.3 에코프로 보성파워텍 1, 파라다이스 에스와이패널 1, NEW KH바텍 오텍 바이로메드 피에스케이 인터로조 제이스텍 서울반도체 동아엘텍 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음

10 리서치센터 유가증권시장 12/27 ( 화 ) 12/26 ( 월 ) 12/23 ( 금 ) 12/22 ( 목 ) 12/21 ( 수 ) 코스피지수 2, , , , , 가격및거래량지표 이동평균 이격도 20일 2, , , , , 일 2, , , , , 일 2, , , , , 일 일 거래대금 ( 억원 ) 30, , , , ,843.8 투자심리도 시장지표 ADR VR 코스닥시장 12/27 ( 화 ) 12/26 ( 월 ) 12/23 ( 금 ) 12/22 ( 목 ) 12/21 ( 수 ) 코스닥지수 가격및거래량지표 이동평균 이격도 20일 일 일 일 일 거래대금 ( 억원 ) 30, , , , ,906.3 투자심리도 시장지표 ADR VR 자금지표 12/27 ( 화 ) 12/26 ( 월 ) 12/23 ( 금 ) 12/22 ( 목 ) 12/21 ( 수 ) 국고채수익률 (3년, %) AA- 회사채수익률 ( 무보증3 년, %) 원 / 달러환율 ( 원 ) 1, , , , , 원 /100엔환율 ( 원 ) 1, , , , , CALL금리 (%) 국내주식형펀드증감 ( 억원, ETF제외 ) - -1, 해외주식형펀드증감 ( 억원, ETF제외 ) - 1, 주식혼합형펀드증감 ( 억원 ) 채권형펀드증감 ( 억원 ) ,333-1,525-1,922 MMF 잔고 ( 억원 ) - 1,143,414 1,171,421 1,194,516 1,215,350 고객예탁금 ( 억원 ) - 214, , , ,587 순수예탁금증감 ( 억원 ) - 2, , 미수금 ( 억원 ) - 1,216 1,164 1,104 1,112 신용잔고 ( 억원 ) - 67,921 67,782 67,546 67,269 해외 ETF 자금유출입 12/27 ( 화 ) 12/26 ( 월 ) 12/23 ( 금 ) 12/22 ( 목 ) 12/21 ( 수 ) 한국관련 ETF( 억원 ) 이머징관련 ETF( 억원 ) 아시아관련 ETF( 억원 ) 글로벌 ( 선진 ) 관련 ETF( 억원 ) Total( 억원 ) 외국인프로그램비차익순매수 ( 억원 ) * 해외상장 ETF 는 1) 미국, 유럽, 홍콩시장에상장된한국노출도가있는 ETF 를모두선별한후, 2) 동 ETF 들의일간자금유입액중에서한국의비중을계산하여총합한액수. 추종인덱스의리벨런싱은분기별로이뤄지나비중은지수레벨에따라달라질수있어대략적인추정치로계산할것이기때문에 100% 정확하지않음

펄어비스 KOSDAQ

330 280 230 펄어비스 KOSDAQ 180 130 80 17.2 17.6 17.10 18.2 ( 원 ) 16,000 펄어비스 12MF EPS (x) 35 펄어비스 12MF PER 12,000 30 25 8,000 20 4,000 15 0 17.10 17.11 17.12 18.1 10 17.10 17.11 17.12 18.1 150 130 이녹스첨단소재