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1 NHN 엔터테인먼트 (18171) Buy(16, 원 ) Analyst 김동희 ( ) Issue Comment 물적분할로인한기업가치변동無 (Wed) 3개의게임개발스튜디오, 물적분할발표 - 12월 16일, 3개의게임스튜디오 ( 모바일 2개, PC온라인 1개 ) 의물적분할발표 1 NHN Studio 629( 우파루마운틴, 포코팡, 자본금 1억원대표 : 최현동 ), 2 NHN Black Pick(PC온라인게임, 자본금 1억원, 대표 : 우상준 ), 3 NHN PixelCube( 라인팝, 라인젤리, 피쉬아일랜드, 자본금 : 1억원, 대표 : 김상복 ) 임 - 분할배경및기대효과 1) 책임경영체제도입, 2) 사업경쟁력강화, 3) 맞춤형인큐베이팅, 4) 장기적주주가치증대 - 결론 : 동사주가및실적에중립적인이슈. 모바일경쟁력제고를통한웹보드매출감소상쇄가여전히가장큰관건임 투자포인트 1. 물적분할의내용과의미 - 동사는 16일주요모바일게임개발스튜디오와 PC온라인게임사업부문을분할하여새로운회사를설립하기로발표. 단순물적분할로주주가치에즉각적인변화는없겠지만전문게임신설법인들의책임경영체제를기반으로사업경쟁력상승과장기적기업및주주가치증대가목적 - 신설법인 3곳은 NHN엔터테인먼트가 1% 지분보유한자회사로초기자본금은각각 1억원, 인력은평균 7~9명수준이될전망. 이번분할안건은 14년 1월 29일주주총회를거치게되며, 분할기일및분할등기일은각각 2월 1일, 2월 4일임 2. 투자의견 BUY 및목표주가 16만원유지 - NHN엔터테인먼트에대한투자의견 BUY 및목표주가 16만원유지 - 주요개발사업부문의분할로전문성및효율성제고효과는긍정적 - 그러나이미스튜디오별로독립성을인정받았던상황에서실질적인물적분할효과에대해선추후관망이필요. 또한이번분할이웹보드게임규제의현상황을개선시키는타개책은아님 - 따라서, 물적분할로인한동사의근본적인사업구조와기업가치의변화는없는것으로판단됨 - 214F PER은 1.5배수준으로 Global Peer 대비저평가국면지속. 라인도저및신규게임의성공이주요 Catalyst가될전망. 참고로 라인파티런 ( 구라인체이서 ) 은크리스마스전후출시전망 Valuation 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) 증감 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) 부채비율 (%) 212 6,253 1,977 1,515 9,992 N/A N/A N/A N/A E 6,459 1,937 1,183 7, % E 6,875 1,624 1,36 8,69 1.4% E 7,533 1,946 1,539 1, % 메리츠종금증권리서치센터 1

2 [ 표 1] 회사분할의내용 구분회사명사업부문 분할되는회사 ( 존속법인 ) 분할신설회사 NHN 엔터테인먼트 NHN 스튜디오 629( 가칭 ) NHN 블랙픽 ( 가칭 ) NHN 픽셀큐브 ( 가칭 ) 분할신설회사에이전되는사업을제외한모든기존사업 모바일게임 : 포코팡, 우파루마운틴 PC 온라인게임 : 에오스, 아스타, 풋볼데이, 야구 9 단, 위닝일레븐 모바일게임 : 팀나인 모바일게임 : 피쉬아일랜드, LINE POP, LINE JELLY [ 표 2] 분할신설회사개요회사명 NHN Studio 629 NHN Black Pick NHN PixelCube 대표이사 최현동 우상준 김상복 인원 9 명 85 명 7 명 대표게임 우파루마운틴, 포코팡 PC 온라인게임 라인팝, 라인젤리, 피쉬아일랜드 자본총계 2 억원 82 억원 71 억원 부채총계 28 억원 66 억원 39 억원 자산총계 48 억원 148 억원 11 억원 자료 : NHN엔터테인먼트, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 3] 물적분할일정 구분 일자 이사회결의일분할계획서승인을위한임시주주총회일분할기일분할보고총회일또는창립총회일분할등기 ( 예정 ) 일주주명부확정기준일기타일정주식명의개서정지기간주주총회소집통지서발송및소집공고일자료 : NHN엔터테인먼트, 메리츠종금증권리서치센터 213 년 12 월 16 일 214 년 1 월 29 일 214 년 2 월 1 일 214 년 2 월 3 일 214 년 2 월 4 일 213 년 12 월 31 일 214 년 1 월 1 일 ~ 214 년 1 월 7 일 214 년 1 월 14 일 메리츠종금증권리서치센터 2

3 [ 그림 1] 물적분할이후지배구조 게임계열사 분할신설법인 NAVER 9.54% NHN Entertainment 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 55.4% 51% NHN 인베스트먼트 Nstart 펀드 6% NHN PlayArt NHN USA NHN 싱가폴오렌지크루 NHN NHN 블랙픽댄싱엔초비 NHN 픽셀큐브스튜디오629 와이즈캣 펀웨이즈 [ 표 4] 분할전 / 후재무제표 ( 단위 : 십억원 ) 분할전 NHN Ent. 213 년 3 분기 분할후 NHN Ent. ( 존속 ) NHN Studio 629 NHN BlackPick NHN PixelCube 유동자산 비유동자산 자산총계 1,95.6 1, 유동부채 비유동부채 부채총계 자본금 자본잉여금 1,4.6 1, 자본총계 1,17.1 1, 매출 (FY 212) 비중 1% 95% % 2% 3% 매출 (YTD 3Q 213) 비중 1% 79% 5% 3% 13% [ 그림 2] 주요모바일게임 DAU [ 그림 3] 주요 PC 게임 PCU ( 만명 ) LINE POP 포코팡 LINE JELLY 우파루 마운틴 1 피쉬아일랜드 주 : DAU 는 Daily Active Users 의약어.6 팀나인 ( 만명 ) 풋볼데이 EOS ASTA 야구 9 단 주 : PCU 는 Peak Concurrent Users 의약어 메리츠종금증권리서치센터 3

4 [ 그림 4] 글로벌게임회사 PE 평균 17.9 배 [ 그림 5] 글로벌모바일게임회사 PE 평균 13.5 배 5 ( 배 ) 글로벌게임회사 PE 25 ( 배 ) 글로벌모바일게임회사 PE Tencent Gameloft 엔씨소프트 EA Blizzard Gungho Online NHNE Nexon Gameloft 위메이드 컴투스 Gungho Online 게임빌 GREE NHNE DeNA 주 : 214 년기준자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 주 : 214 년기준자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 2] 분기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 213F 214F 1Q 2Q 3Q 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF F 214F 매출액 PC 모바일 기타 영업이익 세전이익 순이익 자료 : NHN엔터테인먼트, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 4

5 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 213년 12월 18일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 213년 12월 18일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 213년 12월 18일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김동희 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) NHN 엔터테인먼트 (18171) 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 산업브리프 Buy 16, 김동희 기업브리프 Buy 16, 김동희 18, ( 원 ) 주가 목표주가 16, 기업브리프 Buy 16, 김동희 14, 산업분석 Buy 16, 김동희 12, 기업브리프 Buy 16, 김동희 1, 8, 6, 4, 2, 메리츠종금증권리서치센터 5

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