Microsoft Word - 정유화학 1Q13 Preview_종합_editing__f.doc

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1 Analyst 황유식 ( ) RA 조영호 ( ) 정유 / 화학 Overweight 1Q13 상고하저 기록, 2Q13E 상저하고 전망 Top Picks 제일모직 (13) Strong Buy, TP 14, 원 결론 : 정유 / 화학업종투자의견 Overweight 유지 - 1분기사업실적은석유화학기대치하회, 정유는예상치충족 - 2분기계절적수요회복시기이고, 주가하락으로 valuation 매력증가 LG 화학 (5191) Buy, TP 36, 원 SK 이노베이션 (9677) Buy, TP 원 석유화학 : 춘절이후 수요부진, 재고조정 으로실적회복지연 - 1분기납사가격은 2월급등 ($1,7, mom+5.3%) 후 3월급락 ($926, mom-8.%) 1) 이로인해 2월중순이후석유화학제품의수요가위축되기시작했고, 2) 3월원재료투입단가상승으로수익성이악화되었음 - 제품별로는 1) PE/PP와 MEG, PX, SM, BPA 등범용수지와화섬원료는스프레드확대, 2) BTX 및 BD, PVC는직전분기와유사한수준을유지, 3) ABS와 SBR 등합성고무는스프레드가악화되며수익성감소 - 2분기초에는직전분기의가격하락세가완화될전망. 역외납사도입량증가추세는마무리단계에있고, 계절적수요확대로스프레드개선이예상되기때문 - Top Picks는정보전자소재중심의사업과, 스프레드확대가예상되는제품 (ABS, PVC) 을보유한제일모직 (Strong Buy, TP 14,원 ), LG화학 (Buy, TP 36,원 ) 정유 : 분기평균정제마진양호한수준유지 - 두바이유가격은 12월 $15.3/bbl에서 3월 $15.6/bbl으로큰변동없음 - 분기평균정제마진은 1분기 $8.2/bbl으로직전분기대비 $1.7/bbl 확대 - 북미 FCC 정기보수와설비트러블로가솔린가격강세. 정제마진확대를주도함 - PX와 Benzene 가격은높은수준을유지하며, 평균스프레드가직전분기대비상승 - 윤활기유사업은수요약세와가격하락이지속되어수익성악화 - 2분기는석유제품의계절적비수기. 정기보수설비가늘어나고, 정제마진이다소축소될것으로예상하어실적강도는낮아질것으로전망 - 정유업종에서는 E&P 사업과전자재료사업등다양한사업군을보유하여성장성과안정성을모두지닌 SK이노베이션 (Buy, TP 원 ) 을 Top Picks으로제시

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3 [ 표 1] Investment Point Summary 기업투자의견목표주가투자포인트 SK 이노베이션 Buy - E&P 와전자재료사업강화로 Upstream 과 Downstream 사업의성장가능성 - 하반기수요증가로정제마진의회복전망 S-oil Buy 12, - PX 와 Benzene 가격강세로고수익유지 - 하반기수요증가로정제마진의회복전망 GS Buy 85, - FCC unit 증설, GS EPS 발전설비증설로실적안정성증가 - 하반기수요증가로정제마진의회복전망 LG 화학 Buy 36, ( 하향 ) - 석유화학부문 Downstream 증설로제품고도화지속 - 정보전자부문은필름사업과 OLED 조명, LCD 유리기판등제 2 의성장전략진행중 롯데케미칼 Buy 24, - 동남아시아및우즈베키스탄투자를통한해외성장전략 - 규모의경제를통한원가경쟁력보유 금호석유 Buy 13, ( 하향 ) - 세계최대합성고무생산기업으로높은시장지배력 - SBR 과 SSBR 등고부가제품의증설및 BDH 공장완공이후원재료수급안정성 제일모직 Strong Buy 14, - OLED 소재의양산시작으로성장성확보 - 삼성전자와의긴밀한개발협력관계 - 패션부문의비용통제로수익성개선 코오롱인더스트리 Buy 64, ( 하향 ) - 12 년증설한석유수지, 타이어코드, 에어백등의가동률상승전망 - 패션부문의브랜드확대로실적증가지속 SKC Buy 4, ( 하향 ) - 그룹사의 SK 하이닉스인수로반도체소재사업진출가능성 OCI Hold 17, - 글로벌폴리실리콘공급과잉과중국의보호무역정책으로수익성회복제한적 - 13 년말콜타르공급계약종료로중장기수익성악화전망 한화케미칼 Hold 2, - 태양광산업부진과한화솔라원, Q-Cell 의적자지속 - 폴리실리콘신증설에따른사업적, 재무적불확실성가중 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 3

4 [ 표 2] 1Q13 정유 / 화학분기실적추정치요약 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy E 214E %yoy('13) Cons.('13) SK 이노베이션 매출액 172,65 192, ,25 6% 171,596 12% 188,343 2% 733,3 751,23 81,847 2% 713,71 영업이익 4,23 5,854 5,858 % 2,14 178% 7,379-21% 16,993 2,857 23,767 23% 22,819 %OP 2.5% 3.% 3.2% 1.2% 3.9% 2.3% 2.8% 3.% 3.2% 순이익 3,431 4,798 4,111 17% 2,622 83% 6,485-26% 11,824 17,38 19,473 44% 16,979 S-Oil 매출액 73,872 86,318 85,348 1% 83,867 3% 9,36-4% 347, , ,21-5% 334,46 영업이익 2,769 4,8 3,553 15% % 3,77 8% 7,818 15,235 16,639 95% 14,75 %OP 3.7% 4.7% 4.2%.4% 4.2% 2.3% 4.6% 4.8% 4.2% 순이익 1,923 2,931 2,546 15% % 3,159-7% 5,852 11,58 12,597 89% 1,65 GS 매출액 25,54 25,525 26,63-2% 24,887 3% 23,766 7% 98,378 17, ,694 9% 11,247 영업이익 1,972 2,58 2,86-1% 1,625 27% 2,156-5% 6,843 8,537 9,38 25% 9,883 %OP 7.7% 8.1% 8.% 6.5% 9.1% 7.% 7.9% 8.1% 9.% 순이익 1,44 1,292 1,511-14% % 1,791-28% 4,94 5,421 5,711 1% 7,449 LG 화학 매출액 58,187 58,119 59,76-2% 56,88 2% 57,531 1% 232,63 237, ,867 2% 246,44 영업이익 4,955 4,57 3,978 2% 3,639 11% 4,467-9% 19,12 19,79 21,535 3% 2,861 %OP 8.5% 7.% 6.7% 6.4% 7.8% 8.2% 8.3% 8.4% 8.5% 순이익 3,755 3,59 2,919 5% 2,899 6% 3,754-19% 14,945 14,946 16,365 % 15,898 롯데케미칼 매출액 38,185 38,966 41,724-7% 39,718-2% 38,54 1% 159,28 157, ,995-1% 166,241 영업이익 ,22-2% % 2,27-52% 3,717 5,323 8,648 43% 6,991 %OP 2.3% 2.5% 2.9%.6% 5.3% 2.3% 3.4% 5.1% 4.2% 순이익 % % 1,674-58% 3,145 3,95 6,639 24% 5,286 금호석유 매출액 13,812 14,15 14,4 1% 12,454 14% 16,226-13% 58,837 6,385 69,442 3% 62,153 영업이익 % % 1,219-41% 2,238 3,239 4,464 45% 4,53 %OP 5.4% 5.% 3.9% 2.5% 7.5% 3.8% 5.4% 6.4% 6.5% 순이익 % % 1,16-39% 1,296 2,748 3,69 112% 2,79 제일모직 매출액 16,969 15,583 15,551 % 15,88-1% 14,285 9% 6,99 68,411 74,677 14% 67,83 영업이익 1, % 752 1% 724 5% 3,217 4,21 5,1 31% 4,14 %OP 6.3% 4.9% 5.% 4.8% 5.1% 5.4% 6.2% 6.8% 6.1% 순이익 % % 643 2% 2,88 3,216 3,99 54% 3,42 코오롱인더 매출액 13,593 13,141 13,289-1% 14,147-7% 13,39-1% 53,13 54,66 6,385 3% 55,761 영업이익 % % % 2,94 2,844 3,82-3% 2,929 %OP 5.3% 4.% 4.6% 4.3% 6.4% 5.5% 5.2% 6.3% 5.3% 순이익 % % 718-7% 1,672 1,425 2,221-15% 1,581 SKC 매출액 7,356 5,132 6,2-14% 6,872-25% 5,984-14% 26,292 27,3 29,47 4% 28,773 영업이익 % % % 1,447 1,343 1,828-7% 1,721 %OP 5.5% 1.6% 2.5% -.9%pt 4.8% -3.1%pt 4.1% -2.5%pt 5.5% 4.9% 6.3% -.6%pt 6.% 순이익 % % % ,222 18% 1,53 OCI 매출액 7,85 7,33 7,639-4% 7,36 4% 8,96-18% 32,185 3,89 33,355-4% 33,689 영업이익 % % % 1, % 1,833 %OP.1% -.8%.3% -8.8% 1.9% 4.8% -.1% 2.9% 5.4% 순이익 % -1,591-83% % % 944 한화케미칼 매출액 18,925 18,138 18,239-1% 17,843 2% 16,946 7% 69,622 75,754 79,16 9% 74,625 영업이익 % -1,123-14% % 52 1,297 2, % 2,293 %OP 1.9%.2% 1.2% -6.3% 1.9%.1% 1.7% 3.4% 3.1% 순이익 % % % 296 1, % 1,43 메리츠종금증권리서치센터 4

5 [ 표 3] 1Q13 기업별실적 Preview 요약 ( 단위 : 억원 ) SK 이노베이션 (9677) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy E 214E %yoy('13) Cons.('13) Buy 매출액 172,65 192, ,25 6% 171,596 12% 188,343 2% 733,3 751,23 81,847 2% 713,71 TP 원 영업이익 4,23 5,854 5,858 % 2,14 178% 7,379-21% 16,993 2,857 23,767 23% 22,819 종가 151, 원 %OP 2.5% 3.% 3.2% -.2%pt 1.2% 1.8%pt 3.9% -.9%pt 2.3% 2.8% 3.%.5%pt 3.2% 주식수 : 9,247 만주 순이익 3,431 4,798 4,111 17% 2,622 83% 6,485-26% 11,824 17,38 19,473 44% 16,979 시가총액 EPS 12,776 18,382 21,15 : 139,623 억원 BPS 149,47 165,81 183,264 PER PBR 분기영업이익 5,854 억원 (qoq+178%, yoy-21%) 으로예상치충족추정 - 분기초유가상승과정제마진확대로실적기대감이높았으나 2 월중순이후유가와정제마진이급락하여기존의추정치수준으로회귀함 1) 1Q13 평균정제마진은 $8.2/bbl 으로 3Q12 평균 $8.2/bbl 수준. 4Q12 평균 $6.5/bbl 보다 $1.7/bbl 높아정유부문수익성회복 2) 분기말기준유가는 12 월 15.3/bbl vs. 3 월 $15.6/bbl 으로재고평가손익은크지않음. 3Q12 는대규모의재고평가이익이발생했음 - 종합화학부문은 PX 와 SM, Benzene 의분기평균스프레드가각각 qoq+5% 와 qoq+13%, qoq+1% 상승. Ethylene 과 Propylene, PE 도양호한스프레드유지 - 윤활기유는지속적인가격하락으로낮은수익성예상. 글로벌공급증가에기인한것으로상반기낮은이익률지속전망 S-Oil(195) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy E 214E %yoy('13) Cons.('13) Buy 매출액 73,872 86,318 85,348 1% 83,867 3% 9,36-4% 347, , ,21-5% 334,46 TP 12, 원 영업이익 2,769 4,8 3,553 15% % 3,77 8% 7,818 15,235 16,639 95% 14,75 종가 88,7 원 %OP 3.7% 4.7% 4.2%.6%pt.4% 4.3%pt 4.2%.6%pt 2.3% 4.6% 4.8% 2.4%pt 4.2% 주식수 : 11,258 만주 순이익 1,923 2,931 2,546 15% % 3,159-7% 5,852 11,58 12,597 89% 1,65 시가총액 EPS 9,731 11,98 11,874 : 99,861억원 BPS 52,729 6,975 69,932 PER PBR 분기영업이익 4,8 억원 (qoq+16%, yoy+8%) 으로낮아진기대치를충족한것으로추정 - 분기초유가상승과정제마진확대로실적기대감이높았으나 2 월중순이후유가와정제마진급락으로기존의추정치수준으로회귀함 1) 1Q13 평균정제마진은 4Q12 보다높고, 3Q12 평균과유사한수준으로정유부문수익성이회복됨 2) 분기말기준유가는 12 월 15.3/bbl vs. 3 월 $15.6/bbl 으로재고평가손익은크지않음. 3Q12 는대규모의재고평가이익이발생했음 - 석유화학부문은 PX 와 Benzene 의가격강세가지속되어직전분기대비이익규모확대 - 윤활기유는지속적인가격하락으로수익성이추가로악화된것으로보이며, 하반기까지부진지속전망 - 2 분기 #3 CDU 와 #1 RHDS, HYC / #2 Aromatics / 윤활기유등대규모정기보수가예정되어있어실적하락이예상됨 GS(7893) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy E 214E %yoy('13) Cons.('13) Buy 매출액 25,54 25,525 26,63-2% 24,887 3% 23,766 7% 98,378 17, ,694 9% 11,247 TP 72, 원 영업이익 1,972 2,58 2,86-1% 1,625 27% 2,156-5% 6,843 8,537 9,38 25% 9,883 종가 58,9 원 %OP 7.7% 8.1% 8.%.1%pt 6.5% 1.5%pt 9.1% -1.%pt 7.% 7.9% 8.1% 1.%pt 9.% 주식수 : 9,292 만주 순이익 1,44 1,292 1,511-14% % 1,791-28% 4,94 5,421 5,711 1% 7,449 시가총액 EPS 5,87 6,119 6,63 : 54,727억원 BPS 65,552 7,232 75,413 PER PBR 분기영업이익 2,58 억원 (qoq+27%, yoy-5%) 으로시장예상치부합한것으로추정 - GS 칼텍스는분기평균정제마진상승과석유화학제품 (PX, BZ, PP 등 ) 의스프레드확대로수익성개선. 윤활유사업은이익률하락 - FCC 신규증설설비는 4 월부터상업생산예정으로 2 분기부터실적반영가능할전망 - PX 증설계획은현재미정인상태. 완공시점인 '14 년이후 PX 글로벌증설물량증가로시황악화예상으로의사결정보류 LG 화학 (5191) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy E 214E %yoy('13) Cons.('13) Buy 매출액 58,187 58,119 59,76-2% 56,88 2% 57,531 1% 232,63 237, ,867 2% 246,44 TP 36, 원 영업이익 4,955 4,57 3,978 2% 3,639 11% 4,467-9% 19,12 19,79 21,535 3% 2,861 종가 239, 원 %OP 8.5% 7.% 6.7%.2%pt 6.4%.6%pt 7.8% -.8%pt 8.2% 8.3% 8.4%.1%pt 8.5% 주식수 : 6,627 만주 순이익 3,755 3,59 2,919 5% 2,899 6% 3,754-19% 14,945 14,946 16,365 % 15,898 시가총액 EPS 22,85 22,87 24,228 : 158,388 억원 BPS 14, ,99 175,315 PER PBR 분기영업이익 4,57 억원 (qoq+11%, yoy-9%) 으로시장기대치충족 - 연말기저효과로 1Q13 석유화학제품출하량증가 - PE 와 PP, MEG 의평균스프레드확대로 NCC/PO 부문수익성회복. ABS 와 PVC, 합성고무스프레드는축소됨 - 일회성비용소멸, 출하량증가로석유화학부문은직전분기대비이익규모확대된것으로추정 - 정보전자소재는 TAC 과 PVA 필름등엔화결재원재료의환율효과발생 - 전지부문은원통형전지와중대형전지판매부진지속. 폴리머전지는완만한출하량증가로전체적자규모축소된것으로판단 메리츠종금증권리서치센터 5

6 롯데케미칼 (1117) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy E 214E %yoy('13) Cons.('13) Buy 매출액 38,185 38,966 41,724-7% 39,718-2% 38,54 1% 159,28 157, ,995-1% 166,241 TP 24, 원 영업이익 ,22-2% % 2,27-52% 3,717 5,323 8,648 43% 6,991 종가 177,5 원 %OP 2.3% 2.5% 2.9% -.4%pt.6% 1.9%pt 5.3% -2.8%pt 2.3% 3.4% 5.1% 1.%pt 4.2% 주식수 : 3,428 만주 순이익 % % 1,674-58% 3,145 3,95 6,639 24% 5,286 시가총액 EPS 9,862 11,392 19,369 : 6,839억원 BPS 175, ,81 24,237 PER PBR 분기영업이익 967 억원 (qoq+319%, yoy-52%) 으로시장의높은기대치는하회한것으로추정 - 직전분기대비 PE 및 MEG, BD 의가격스프레드가회복되어분기실적은개선 - 기존의추정보다낮은실적이예상되는이유는 1) 2 월납사가격의급등으로춘절이후원가부담이증가 ( 평균납사가격 1월 $956/ton, 2월 $1,7/ton, 3월 $ 926/ton) 2) 반대로석유화학제품은춘절이후현재까지재고조정이지속되면서가격하락 (3월평균가격변화 MEG mom-11.8%, HDPE mom-3.9%, BD mom-8.%) 3) 3 월말납사가격하락으로 Titan 등재고평가손실이예상되어추정실적감소 금호석유화학 (1178) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy E 214E %yoy('13) Cons.('13) Buy 매출액 13,812 14,15 14,4 1% 12,454 14% 16,226-13% 58,837 6,385 69,442 3% 62,153 TP 13, 원 영업이익 % % 1,219-41% 2,238 3,239 4,464 45% 4,53 종가 원 %OP 5.4% 5.% 3.9% 1.1%pt 2.5% 2.6%pt 7.5% -2.5%pt 3.8% 5.4% 6.4% 1.6%pt 6.5% 주식수 : 3,47 만주 순이익 % % 1,16-39% 1,296 2,748 3,69 112% 2,79 시가총액 EPS 4,49 8,815 11,642 : 3,468억원 BPS 45,364 51,813 6,85 PER PBR 분기영업이익 713 억원 (qoq+133%, yoy-41%) 으로시장전망을소폭상회한것으로추정 - 직전분기대비합성고무출하량이늘고, 낮은가격의원재료 (Butadiene, BD) 투입으로실적개선 1) 연말다소높았던재고수준은 1 분기출하량이늘며적정수준으로낮아졌고, 2) 낮은가격대의 BD 사용과높은가격대의 BR, SBR 판매로스프레드확대됨 - ABS 와 PS 등석유화학부문은 SM 가격상승으로수익성감소했으나가동률을낮게유지하여실적변동은크지않은것으로보임 - 자회사금호 P&B 는 BPA 의가격상승률이 qoq+9.3% 로스프레드확대됨약 3% 대의영업이익률로흑자전환추정 제일모직 (13) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy E 214E %yoy('13) Cons.('13) Strong Buy 매출액 16,969 15,583 15,551 % 15,88-1% 14,285 9% 6,99 68,411 74,677 14% 67,83 TP 14, 원 영업이익 1, % 752 1% 724 5% 3,217 4,21 5,1 32% 4,14 종가 92,6 원 %OP 6.3% 4.9% 5.% -.1%pt 4.8%.1%pt 5.1% -.2%pt 5.4% 6.2% 6.8%.8%pt 6.1% 주식수 : 5,244 만주 순이익 % % 643 2% 2,88 3,216 3,99 54% 3,42 시가총액 EPS 3,979 6,135 7,611 : 48,557억원 BPS 53,233 58,689 65,62 PER PBR 분기영업이익 758 억원 (qoq-1%, yoy+5%) 추정 - 직전분기는성과급과부실자산처분비용등일회성비용이발생했음 - 1Q13 는큰규모의일회성비용은없으나케미칼부문과패션부문의실적감소로 4Q12 와비슷한실적예상 - 부문별실적의주요변동사항으로는 1) ABS 의원재료 (AN qoq+1.5%, BD qoq+8.8%, SM qoq+6.1%) 가격상승으로스프레드감소. IT 신규제품의출시지연으로 ABS 와 EP 출하증가가지연됨. 케미칼부문영업이익은 134 억원 (OPM +2.1%) 으로부진예상 2) 전자재료부문은편광필름가동률상승으로적자규모축소. 반도체소재의시장점유율확대로영업이익 423 억원 (OPM +1.5%) 으로개선 3) 패션부문은겨울의류판매량이감소하는등계절적요인으로영업이익 21 억원 (OPM +4.%) 예상 메리츠종금증권리서치센터 6

7 코오롱인더스트리 (1211) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy E 214E %yoy('13) Cons.('13) Buy 매출액 13,593 13,141 13,289-1% 14,147-7% 13,39-1% 53,13 54,66 6,385 3% 55,761 TP 64, 원영업이익 % % % 2,94 2,844 3,82-3% 2,929 종가 51,7 원 %OP 5.3% 4.% 4.6% -.6%pt 4.3% -.3%pt 6.4% -2.4%pt 5.5% 5.2% 6.3% -.3%pt 5.3% 주식수 : 2,56 만주순이익 % % 718-7% 1,672 1,425 2,221-15% 1,581 시가총액 EPS 6,569 5,583 8,761 : 12,954 억원 BPS 58,44 62,388 69,555 PER PBR 분기영업이익 532 억원 (qoq-14%, yoy-38%) 으로다소저조한것으로추정 1) 화학부문은페놀수지설비가 1 분기재가동하고, 석유수지의안정적인출하로실적이개선되었으나 2) 산업자재와패션부문은비수기로영업이익이감소함것으로판단. 산업자재부문타이어코드는글로벌설비규모확대로약세전환. 증설물량이소화되면서하반기에나가격회복이가능할전망 3) 필름부문은 PET 필름의수요정체로과잉설비가해소되지못하며가격약세지속. 그러나 4 분기는재고평가손실등일회성비용이반영되었기때문에 1 분기는이익규모증가가예상됨 SKC(1179) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy E 214E %yoy('13) Cons.('13) Buy 매출액 7,356 5,132 6,2-14% 6,872-25% 5,984-14% 26,292 27,3 29,47 4% 28,773 TP 4, 원영업이익 % % % 1,447 1,343 1,828-7% 1,721 종가 3, 원 %OP 5.5% 1.6% 2.5% -.9%pt 4.8% -3.1%pt 4.1% -2.5%pt 5.5% 4.9% 6.3% -.6%pt 6.% 주식수 : 3,622 만주순이익 % % % ,222 18% 1,53 시가총액 EPS 1,823 2,144 3,359 : 1,865 억원 BPS 28,689 3,426 33,373 PER PBR 분기영업이익 84 억원 (qoq-74%, yoy-66%) 으로낮은실적을기록한것으로추정 - 석유화학사업은비수기와 3 월한달 PO/PG 설비의정기보수로출하량이감소 - 필름부문은광학용 PET 필름의글로벌과잉설비증설로출하량확대제한적. 태양광용 PET 필름과 EVA 필름수요는완만한회복추정 - 자회사 SK 텔레시스는 1 분기최대비수기로매출액감소, 영업적자확대추정 - SK 솔믹스는태양광용잉곳의출하량이늘고, 재고평가손익변화가낮아영업적자축소 OCI(16) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy E 214E %yoy('13) Cons.('13) Hold 매출액 7,85 7,33 7,639-4% 7,36 4% 8,96-18% 32,185 3,89 33,355-4% 33,689 TP 17, 원 영업이익 % % % 1, % 1,833 종가 15,5 원 %OP.1% -.8%.3% -1.1%pt -8.8% 8.1%pt 1.9% -11.6%pt 4.8% -.1% 2.9% -5.%pt 5.4% 주식수 : 2,385 만주 순이익 % -1,591-83% % % 944 시가총액 EPS -3, ,673 : 35,893억원 BPS 123, , ,879 PER PBR 분기영업적자 57 억원 (qoq 적지, yoy 적전 ) 으로적자를지속한것으로추정 - 폴리실리콘부문의부진지속. 현물가격이상승했으나거래가격까지도달하지못하여실제거래가격변동은크지않았음 - 1,2 월은직전분기와마찬가지로가동률 5% 를유지. 재고수준하락으로 3 월이후가동률상승. 1 분기출하량증가하며, 폴리실리콘부문적자규모축소 - 석유석탄화학은벤젠가격상승으로수익성개선. 그러나연말원재료공급협상난항으로장기적으로이익률하락전망됨 - 무기화학은소다회의가격하락, OCI 머티리얼즈의모노실란공급과잉으로수익성악화되며부진한시황지속됨 한화케미칼 (983) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy E 214E %yoy('13) Cons.('13) Hold 매출액 18,925 18,138 18,239-1% 17,843 2% 16,946 7% 69,622 75,754 79,16 9% 74,625 TP 2, 원영업이익 % -1,123-14% % 52 1,297 2, % 2,293 종가 18,2 원 %OP 1.9%.2% 1.2% -1.%pt -6.3% 6.5%pt 1.9% -1.7%pt.1% 1.7% 3.4% 1.6%pt 3.1% 주식수 : 14,28 만주순이익 % % % 296 1, % 1,43 시가총액 EPS ,28 : 25,532 억원 BPS 25,28 25,851 26,994 PER PBR 분기영업이익 4 억원 (qoq 흑자전환, yoy -87%) 으로부진한실적지속추정 - 원료부문은연초 PE, PVC 등제품가격상승에도불구하고 2 월이후고가의에틸렌원재료투입으로실적회복제한적 - 가성소다는 2 월부터경쟁사의증설물량의시장출회로수익성악화 - 태양광부문은 1 분기셀, 모듈의가동률이상승하고, 판매가격인상으로적자규모가축소될것으로보임 - 그러나전분기 Q-Cell 의인수로추가손실의발생가능성으로태양광부문전체영업적자규모는증가가능성높음 메리츠종금증권리서치센터 7

8 [ 표 4] Global Refinery Peer Group ( 단위 : mil$, $, 배 ) Company FY Cur. Market Cap. Sales OP NI EPS BPS PER PBR EBITDA EV/ EBITDA ROE% Net Debt SK Innovation ,132 1,59 1, , , E 12,291 66,115 1,836 1, , ,25 214E 7,589 2,92 1, , ,314 S-Oil 211 3, , ,23 212E 8,791 29,32 1, , , E 3,725 1,465 1, , GS 212 8, , E 4,818 9, , E 1, ,538 Exxon Mobile ,714 49,881 44, , , E 398,85 436,553 61,69 35, , , E 444,124 63,985 36, , ,67 Royal Dutch ,153 37,499 26, , ,24 Shell 213E 26, ,75 43,124 26, , ,42 214E 465,463 43,353 27, , ,931 BP ,58 7,961 11, , , E 131, ,187 26,677 16, , ,56 214E 352,784 27,972 18, , ,28 Chevron ,58 35,13 26, , ,13 213E 228,36 21,7 37,613 23, , , E 198,33 39,76 24, , ,86 Petro China ,929 27,722 18, , , E 318,65 368,78 32,81 21, , , E 385,728 34,558 23, , ,828 Sinopec ,247 15,76 1, , , E 126, ,464 19,41 12, , , E 455,65 19,711 12, , ,556 CNOOC LTD ,246 13,819 1, , , E 82,562 4,666 14,559 1, , ,93 214E 43,511 15,73 1, , CONOCO ,967 12,816 8, , ,17 Phillips 213E 71,477 52,884 13,762 6, , , E 56,634 15,56 7, , ,589 SUNCOR ,235 4,658 2, , ,666 ENERGY 213E 7,175 4,423 7,74 4, , ,736 INC 214E 41,934 7,636 4, , ,49 VALERO ,286 5,24 2, , ,326 ENERGY 213E 23, ,29 5,98 3, , ,398 CORP 214E 134,241 4,953 3, , FORMOSA 212 3, ,429 PETROCHEMICAL 213E 25,3 3, , ,983 CORP 214E 3,98 1, , ,52 JX Holdings ,912 4,155 2, , , E 12,97 116,56 2,952 1, , , E 119,821 2,868 1, , ,318 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터추정 메리츠종금증권리서치센터 8

9 [ 표 5] Global Petro-chemical / Fine-chemical Peer Group ( 단위 : mil$, $, 배 ) Company FY Cur. Market Cap. Sales OP NI EPS BPS PER PBR EBITDA EV/ EBITDA ROE% Net Debt LG 화학 212 2,662 1,697 1, , , E 13,943 2,93 1,735 1, , , E 22,525 1,896 1, , ,215 롯데케미칼 , E 5,356 13, , E 14, , 금호석유화학 212 5, , E 2,682 5, ,59 214E 6, ,47 한화케미칼 212 6, , E 2,248 6, , E 6, ,95 제일모직 212 5, ,56 213E 4,275 6, E 6, 코오롱인더스트리 212 4, , E 1,14 48,71 2,53 1, , , E 53,159 3,363 2, , ,717 SKC 212 2, , E 956 2, , E 2, ,64 OCI 212 2, , E 3,16 2, , E 2, ,216 Shi-Etsu Chemical ,279 1,896 1, , , E 27,242 11,165 1,712 1, , , E 11,832 1,985 1, , ,463 Sumitomo Chemical , , ,8 213E 4,565 21, n/a 1. 1, , E 22, , ,59 Formosa Plastics 212 6, ,4 213E 14,53 6, , E 6, ,67 Reliance ,8 4,755 4, , , E 46,5 67,639 4,771 3, , ,63 214E 66,312 5,151 4, , ,398 Du Pont ,812 3,81 2, , , E 45,49 36,194 5,153 3, , , E 38,484 5,835 4, , ,523 Dow Chemical ,786 3,947 1, , , E 37,215 58,995 5,392 2, , , E 61,77 6,212 3, , ,333 BASF ,236 11,61 6, , , E 8,222 12,43 11,311 6, , ,75 214E 11,947 12,388 7, , ,823 JSR 212 4, E 4,789 3, E 4, ,85 Nitto Denko 212 7, , , E 11,26 7, , ,69 214E 7, , ,938 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터추정 메리츠종금증권리서치센터 9

10 [ 표 6] 정유 / 석유화학제품가격동향 Weekly Monthly Quaterly Yearly (Refinery) $/bbl 4.5 %wow %mom Q13 %qoq 4Q12 3Q12 2Q12 1Q %yoy Crude Dubai % % % % Brent % % % % WTI % % % % Petroleum LPG ($/ton) 788.3% % % 1, , % (Petro-Chemical) $/ton Gasoline(95Ron) % % % % Kerosene % % % % Diesel(.5%) % % % % B-C % % % % 원재료 Naphtha % % 1, % , % 기초유분 Ethylene 1, % 1,275 1,259 1,269 1, % 1,48 1,33 1,255 1, % 1,284 1,28 1,143 1,27 1, % 1,21 1,165 1,78 Propylene 1,31 1.% 1,297 1,28 1,266 1, % 1,351 1,266 1,233 1,35 3.1% 1,265 1,31 1,38 1,349 1,35 -.1% 1,36 1,45 1,177 Crude C4* 1,28.% 1,28 1,171 1,222 1, % 1, , % 973 1,16 1,33 1,626 1, % 1,272 1, Butadiene 1, % 1,52 1,674 1,831 1,821-8.% 1,98 1,742 1,551 1, % 1,696 2,112 2,418 3,467 1, % 2,423 2,983 1,916 Benzene 1,299.7% 1,29 1,268 1,314 1, % 1,48 1,428 1,462 1, % 1,359 1,176 1,18 1,181 1, % 1,26 1, Toluene 1, % 1,11 1,115 1,166 1, % 1,298 1,327 1,356 1, % 1,272 1,128 1,19 1,198 1,247 6.% 1,177 1,8 838 Mixed Xylene 1, % 1,141 1,23 1,262 1, % 1,37 1,368 1,383 1, % 1,323 1,229 1,199 1,27 1, % 1,255 1, 합성수지 LDPE 1, % 1,45 1,49 1,41 1, % 1,459 1,417 1,369 1, % 1,338 1,269 1,318 1,349 1,43 8.4% 1,319 1,555 1,459 LLDPE 1, % 1,4 1,45 1,41 1,43-3.1% 1,476 1,438 1,385 1,447 7.% 1,352 1,286 1,287 1,26 1, % 1,296 1,37 1,283 HDPE Inj. 1,37.% 1,37 1,35 1,385 1,4-3.9% 1,458 1,424 1,367 1, % 1,34 1,296 1,326 1,344 1, % 1,327 1,331 1,21 PVC 98-3.% 1,1 1,3 1,3 1,37.1% 1, ,22 7.7% ,19 5.% 97 1, PP raffia 1,41 -.9% 1,423 1,45 1,45 1, % 1,465 1,433 1,41 1, % 1,47 1,385 1,391 1,373 1,44 3.7% 1,389 1,519 1,287 HIPS 1,88 -.5% 1,89 1,88 1,91 1,98-1.5% 1,938 1,95 1,87 1,93 5.4% 1,832 1,747 1,711 1,746 1, % 1,759 1,689 1,414 ABS 1,91-1.% 1,93 1,93 1,96 1, % 2,46 2,2 1,938 2,13 4.9% 1,919 1,946 1,934 2,99 2,6 1.6% 1,975 2,166 1,958 화섬원료 p-xylene 1,424.9% 1,412 1,481 1,526 1, % 1,688 1,646 1,61 1,61 3.1% 1,562 1,432 1,423 1,61 1,596 6.% 1,57 1,556 1,58 PTA 1,49 -.7% 1,56 1,13 1,116 1,113-7.% 1,197 1,19 1,154 1, % 1,115 1,34 1,68 1,18 1,154 5.% 1,99 1, MEG 994.4% 99 1,29 1,43 1, % 1,178 1,187 1,123 1, % 1,92 1, ,76 1, % 1,28 1, PET 1, % 1,44 1,46 1,49 1, % 1,579 1,538 1,493 1, % 1,48 1,328 1,394 1,569 1, % 1,425 1,649 1,274 CPLM 2, % 2,355 2,39 2,46 2, % 2,481 2,373 2,265 2, % 2,286 2,36 2,44 2,848 2, % 2,47 3,37 2,582 Intermediate EDC % % % % VCM % % % % AN 1,81-4.7% 1,9 2, 2,15 1,99.3% 1,985 1,86 1,773 1, % 1,763 1,842 1,928 2,141 1,939 1.% 1,919 2,337 2,194 SM 1,645.% 1,646 1,631 1,63 1, % 1,717 1,712 1,672 1, % 1,59 1,426 1,372 1,433 1, % 1,455 1,392 1,192 BPA* 1,8.% 1,8 1,81 1,815 1, % 1,914 1,873 1,78 1, % 1,718 1,652 1,644 1,694 1, % 1,677 2,89 1,941 MDI (Crude)* 3,13.% 3,13 3,13 3,1 3,28.6% 3,1 2,995 2,898 3,12-3.9% 3,136 3,35 2,717 2,59 3,12 5.7% 2,849 2,369 2,358 TDI* 3,518.% 3,518 3,595 3,723 3,7 -.8% 3,731 3,596 3,43 3, % 3,935 3,557 3,443 3,183 3, % 3,53 2,63 2,866 Solvent Phenol 1,43.% 1,43 1,48 1,535 1, % 1,599 1,588 1,52 1, % 1,471 1,42 1,425 1,462 1, % 1,444 1,664 1,574 & etc. Acetone 1,9-1.8% 1,11 1,11 1,13 1, % 1,136 1,136 1,18 1, % 1, ,9 1, % 1,3 1, MTBE* 1,13.% 1,13 1,125 1,138 1, % 1,182 1,147 1,19 1, % 1,113 1,17 1,78 1,163 1, % 1,115 1, Ethyl-hexanol 1,54.7% 1,53 1,55 1,555 1, % 1,599 1,599 1,574 1, % 1,616 1,613 1,612 1,579 1, % 1,65 1,791 1,695 Caustic Soda 32-3.% % % % Phthalic Anhydride 1,435.3% 1,43 1,47 1,495 1, % 1,51 1,515 1,448 1,53 3.9% 1,446 1,425 1,514 1,586 1,498.3% 1,493 1,323 1,99 Natural Rubber($/Kg) % % % % SBR 2,155-2.% 2,2 2,25 2,275 2, % 2,46 2,359 2,27 2, % 2, , Cotton % % % % 자료 : Platts, 주 ) * 표시제품은 Cischem 기준. Cischem 은금주제품가격을차주월요일에발표하는관계로금주가격은전주가격과동일하게입력 메리츠종금증권리서치센터 1

11 [ 표 7] 정유 / 석유화학가격스프레드추이 Product Raw Material Weekly Monthly Quaterly Yearly (Refinery) _ $/bbl 4.5 %wow %mom Q13 %qoq 4Q12 3Q12 2Q12 1Q %yoy 복합정제마진 Dubai % % % % Gasoline(95Ron) Dubai % % % % Naphtha Dubai % % % % Kerosene Dubai % % % % Diesel(.5%) Dubai % % % % B-C Dubai % % % % (Petro-Chemical) $/ton Ethylene Naphtha 359 2% % % % Propylene Naphtha % % % % LDPE Naphtha 485 7% % % % LLDPE Naphtha 564 6% % % % HDPE Inj. Naphtha % % % % PP raffia Naphtha 57 8% % % % MEG Naphtha 468 7% % % % Butadiene Naphtha 559-3% % % 753 1,19 1,534 2, % 1,48 2,45 1,19 Butadiene Crude C4* % % % ,89 1, % 1,151 1,642 1,26 PTA Mixed Xylene 27-11% % % % PTA p-xylene 19-12% % % % Benzene Naphtha % % % % Toluene Naphtha % % % % Mixed Xylene Naphtha 33 39% % % % p-xylene Naphtha % % % % p-xylene Mixed Xylene 245-1% % % % SM BZ, Ethylene 338 1% % % % SM Naphtha 743 7% % % % HIPS SM 185-5% % % % HIPS Naphtha 951 4% % % % ABS SM,AN,BD 271 3% % % % BPA* Phenol, Acetone 33 2% % % % BPA* BZ,Propylene,Acetone 75-2% % % % 625 1,84 1,89 PVC EDC 372-2% % % % PVC Ethylene 424-3% % % % Ethyl-hexanol Ethylene, Propylene 15 3% % % % SBR BD, SM 729 1% % % 자료 : Platts, 주 ) * 표시제품은 Cischem 기준. Cischem 은금주제품가격을차주월요일에발표하는관계로금주가격은전주가격과동일하게입력함 메리츠종금증권리서치센터 11

12 SK 이노베이션 (9677) Buy 낮아진눈높이, 실적은양호한수준 Analyst 황유식 ( ) 결론 : 목표주가 원, 투자의견 Buy 유지 - Positive Point: Valuation 목표주가 (6개월) 원현재주가 (4.5) : 151,원소속업종정유시가총액 (4.5) : 139,623억원평균거래대금 (6일) 56.5억원외국인지분율 35.51% 예상EPS( 전년비, 연결 / 지배주주 ) FY12 12,776원 (-62.7 %) FY13 18,382원 (43.9 %) 예상PE( 시장대비 ) FY 배 (131.5%) FY13 8.2배 (84.6%) 주가그래프 'S SK Innovation 25. FROM 5/4/12 TO 5/4/13 DAILY Apr May Jun Jul Aug Sep Oct NovDec Jan FebMar Apr PRICE HIGH 182 3/1/13, LOW /6/12, LAST 151 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 1분기영업이익 5,85억원 (qoq+178%, yoy-21%) 으로예상치충족추정 - 1Q13 매출액 19조 2,419억원 (qoq+12%, yoy+2%), 영업이익 5,85억원 (qoq+178%, yoy- 21%) 으로시장컨센서스를충족한것으로추정 - 분기초유가의상승과정제마진의확대로실적기대감이높았으나 2월중순부터유가와정제마진이지속적으로하락하여기존의추정치수준으로회귀함 - 1) 평균정제마진은 $8.2/bbl으로 3Q12 평균 $8.2/bbl 수준을기록했고, 4Q12 평균정제마진 $6.5/bbl보다 $1.7/bbl 높게유지되어정유부문수익성회복 - 2) 분기말기준유가는 12월 15.3/bbl, 3월 $15.6/bbl으로재고평가손익은크지않으며, 소규모의평가이익이발생한것으로추정. 3Q12는유가상승으로큰규모의재고평가이익이발생함 - 종합화학부문은 PX와 SM, Benzene의분기평균스프레드가각각 qoq+5% 와 qoq+13%, qoq+1% 상승. Ethylene과 Propylene, PE 수익성도높은수준을유지하여호실적전망 - 윤활기유는지속적인가격하락으로낮은수익성예상. 글로벌공급증가에기인한것으로상반기낮은이익률이유지될것으로보임 2분기영업이익 4,216억원 (qoq-28%, yoy 흑자전환 ). 정기보수 + 계절적비수기영향 - #2 CDU, #3 CDU의정기보수와석유화학 #1 NCC, 윤활유 #3 LBO의정기보수로 2Q13 매출액과영업이익감소전망 - 석유제품의계절적비수기로정제마진은 1Q13보다낮을것으로예상. 납사와등 / 경유의가격약세가예상되지만아시아지역정기보수로분기말가솔린의가격회복예상 - PX와 Benzene 가격이 3월이후하락했으나여전히과거대비높은수준을유지 - 윤활기유가격은 3월소폭의상승. 수요회복은더디지만추가적인가격하락은제한적으로판단됨. 여름철수요회복과 #2 LBO 가동시작으로하반기실적개선전망 - 213년실적은매출액 75조 6,18억원 (yoy+3%), 영업이익 2조 1,139억원 (yoy+24%) 으로추정. 계절적요인으로 3Q13 이후정제마진확대와출하량증가하며하반기실적강세가예상됨. 현재주가는 P/E 8.2배, P/B.8배로 valuation 매력이높아진것으로판단 매출액 영업이익 지배주주순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,64 22,315 11,812 12, , ,712 29,595 31,69 34, , ,3 16,994 11,854 12, , E 751,23 2,857 17,38 18, , E 81,847 23,767 19,473 21, , 시장대비상대강도 : 1개월 (.9), 3개월 (.87), 6개월 (1.1)

13 [ 표 1] SK이노베이션 1Q13 실적추정 ( 단위 : 억원, 원, 배 ) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy E 214E %yoy('13) Cons.('13) 매출액 172,65 192, ,25 6% 171,596 12% 188,343 2% 733,3 751,23 81,847 2% 713,71 영업이익 4,23 5,854 5,858 % 2,14 178% 7,379-21% 16,993 2,857 23,767 23% 22,819 %OP 2.5% 3.% 3.2% -.2%pt 1.2% 1.8%pt 3.9% -.9%pt 2.3% 2.8% 3.%.5%pt 3.2% 순이익 3,431 4,798 4,111 17% 2,622 83% 6,485-26% 11,824 17,38 19,473 44% 16,979 EPS 12,776 18,382 21,15 BPS 149,47 165,81 183,264 PER PBR 자료 : SK이노베이션, 메리츠종금증권추정 [ 표 2] SK 이노베이션분기실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 214E 전체매출액 18,834 18,878 18,458 17,16 19,242 17,26 19,59 19,595 73,33 75,12 8,185 %yoy 1% 1% 7% 1% 2% -9% 3% 14% 7% 2% 7% %qoq 11.2%.2% -2.2% -7.% 12.1% -1.6% 1.8% 2.8% 에너지 14,38 14,563 14,367 13,28 15,88 13,392 14,913 15,53 56,589 58,895 62,944 %yoy 17% 21% 14% 6% 5% -8% 4% 17% 15% 4% 7% 종합화학 3,442 3,199 3,77 2,854 3,113 2,731 3,18 2,844 12,572 11,76 12,14 %yoy -12% -24% -15% -15% -1% -15% -2% % -16% -7% 4% 루브리컨츠 ,966 2,931 3,49 %yoy 21% 17% 11% -9% -12% -11% -5% 27% 9% -1% 16% 이노베이션 ,269 1,57 1,691 %yoy -14% 7% -4% 24% 35% 17% 36% 11% 3% 24% 8% 전체영업이익 ,699 2,86 2,377 %OP 3.9% -.7% 4.8% 1.2% 3.% 2.5% 2.9% 2.7% 2.3% 2.8% 3.% %yoy -38% 적전 7% -42% -21% 흑전 -38% 153% -43% 23% 14% %qoq 14.1% 적전 흑전 -76.2% 178.2% -27.7% 29.% -2.6% 에너지 %yoy -49% 적전 4% -139% -33% 흑전 -65% -468% -77% 128% 1% 종합화학 %yoy -21% -15% 3% 7% 11% -1% -14% 2% -1% -2% 15% 루브리컨츠 %yoy 26% -5% -28% -98% -75% -25% -38% 4725% -42% -11% 51% 이노베이션 %yoy -51% 4% -31% 흑전 44% -11% 37% 12% -13% 17% 9% 세전이익 ,689 2,78 2,375 %yoy -25% 적전 -74% 7% -35% 흑전 -13% 51% -61% 23% 14% 순이익 ,182 1,74 1,947 %yoy -29% 적전 -72% 74% -26% 흑전 -13% 67% -63% 44% 14% 자료 : SK 이노베이션, 메리츠종금증권추정 [ 그림 1] SK 이노베이션 P/E Band Chart [ 그림 2] SK 이노베이션 P/B Band Chart 35, SK 이노베이션 35, SK 이노베이션 1.8x 3, 14.x 3, 1.6x 25, 12.x 25, 1.4x 15, 1.x 8.x 6.x 4.x 15, 1.2x 1.x.8x 5, 5, '8 '9 '1 '11 '12 '13 '8 '9 '1 '11 '12 '13 메리츠종금증권리서치센터 13

14 LG 화학 (5191) Buy 좋지않은환경에도안정적실적유지 Analyst 황유식 ( ) 목표주가 (6개월) 36,원현재주가 (4.5) : 239,원소속업종화학시가총액 (4.5) : 158,388억원평균거래대금 (6일) 766.6억원외국인지분율 33.38% 예상EPS( 전년비, 연결 / 지배주주 ) FY12 22,85원 (-3.5 %) FY13 22,87원 (. %) 예상PE( 시장대비 ) FY 배 (144.1%) FY13 1.8배 (111.5%) 주가그래프 'S LG CHEM, LTD. 4. FROM 5/4/12 TO 5/4/13 DAILY Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan FebMar Apr PRICE HIGH /4/12, LOW 239 5/4/13, LAST 239 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 결론 : 목표주가 36,원하향, 투자의견 Buy 유지 - LCD Galss와 OLED 조명, 필름사업등정보전자소재중심의성장성 - 목표주가는기존의 4,원에서 36,원으로 1% 하향. 과거 5년평균 P/B 2.3배적용. 투자의견은정보전자소재사업의성장성고려하여 Buy 유지 1분기영업이익 4,57억원 (qoq+11%, yoy-9%) 으로시장기대치충족 - 1Q13 매출액 5조 8,119억원 (qoq+2%, yoy+1%), 영업이익 4,57억원 (qoq+11%, yoy-9%) 으로시장기대치를충족한것으로추정됨 - 연말기저효과로 1Q13 석유화학제품의출하량증가. PE와 PP의평균스프레드는확대되었으나 ABS와 PVC, 합성고무스프레드가축소되어석유화학부문이익은소폭의개선 - 정보전자소재는 TAC과 PVA 필름등엔화결재원재료의환율효과로수익성향상 - 원통형전지와중대형전지의판매부진이지속되고있지만폴리머전지의완만한출하량증가로적자규모는축소된것으로판단 2분기영업이익 4,955억원 (qoq+22%, yoy-1%) 으로개선전망 - 편광필름등정보전자소재의엔화약세효과가본격화되며, 이익률개선될전망. 정보전자소재 / 전지부문은매출액기준약 5% 의원재료를엔화로구매하는것으로추정 - 2분기는 LCD 등 IT 기기의계절적수요확대로편광필름과 3D FPR 필름, 공정소재의출하량증가예상. 정보전자부문 ( 영업이익 1,595억원, qoq+65%) 이실적개선을주도할것으로전망됨 - 3D FPR 필름 #2 생산라인의완공과가동예정. AUO 등해외 LCD 패널생산기업으로판매처를다변화하여신규라인의가동률상승이가능하기때문에분기말부터 3D FPR 필름이익규모의증가추세예상 - OLED 조명사업은 소재생산 과 OLED 패널증착 공정을독자적으로개발중. 14년이후 pilot 생산이예상되며, OLED 조명시장이확대되면서동사의주요수익사업으로성장할것으로판단됨 - 석유화학부문은 3월이후납사가격이급락했지만수요부진에기인한것으로제품의스프레드확대를기대하기는쉽지않음. 납사가격은 1) 석유화학공장의가동률축소, 2) LPG의혼합사용량증가로 2분기에는약세를지속할것으로예상됨 - 다만, 주요제품인 ABS의원재료 Benzene과 BD의가격이큰폭으로하락하여스프레드가확대될것으로보이고, IT 수요증가로이익률개선전망 - PVC와 PE/PP 등석유화학제품은대체적으로 2분기계절적수요가증가하는시기로고정비절감과출하량확대로석유화학부문은제한된수준의영업이익개선 (3,229억원, qoq+1.6%) 이예상됨 매출액 영업이익 지배주주순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,715 28,399 21,583 32, , ,756 28,188 21,379 31, , ,63 19,13 14,945 22, , E 237,748 19,79 14,946 22, , E 255,867 21,535 16,365 24, , 시장대비상대강도 : 1개월 (.87), 3개월 (.73), 6개월 (.75)

15 [ 표 1] LG화학 SOTP Valuation ( 단위 : 십억원, 배, 천주, 원 ) 사업가치 (A) EBITDA('13E) Fair Value Multiple 비고 석유화학사업 1,974 15, Formosa Chem&Fiber, Dow chemical, BASF 평균 정보전자소재사업 851 6, 제일모직, Asahi Glass 평균 전지부문 297 3, 삼성 SDI 소계 3,122 25,463 자산가치 (B) BV/ 시가비고 관계기업 2% 할인 156 LG Holdings (HK) Ltd. 등장부가기준 2% 할인 총기업가치 (C=A+B) 25,618 순차입금 / 보증 (D) 1, 말연결기준순차입금추정 우선주가치 (E) 658 4/5 일종가기준 적정시가총액 (C-D-E) 23,334 발행주식수 ( 천주 ) 65,911 자기주식 36. 만주제외 적정주당주주가치 354,21 자료 : LG 화학, 메리츠종금증권추정 [ 그림 1] LG 화학 P/E Band Chart [ 그림 2] LG 화학 P/B Band Chart 7, LG 화학 8, LG 화학 6, 7, 4.x 5, 4, 3, 2.x 17.x 14.x 11.x 8.x 5.x 6, 5, 4, 3, 3.4x 2.8x 2.2x 1.6x 1.x '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 메리츠종금증권리서치센터 15

16 [ 표 2] LG화학 1Q13 실적추정 ( 단위 : 억원, 원, 배 ) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy E 214E %yoy('13) Cons.('13) 매출액 58,187 58,119 59,76-2% 56,88 2% 57,531 1% 232,63 237, ,867 2% 246,44 영업이익 4,955 4,57 3,978 2% 3,639 11% 4,467-9% 19,12 19,79 21,535 3% 2,861 %OP 8.5% 7.% 6.7%.2%pt 6.4%.6%pt 7.8% -.8%pt 8.2% 8.3% 8.4%.1%pt 8.5% 순이익 3,755 3,59 2,919 5% 2,899 6% 3,754-19% 14,945 14,946 16,365 % 15,898 EPS 22,85 22,87 24,228 BPS 14, ,99 175,315 PER PBR 자료 : LG 화학, 메리츠종금증권추정 [ 표 3] LG화학분기실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 214E 매출액 5,753 5,996 5,834 5,681 5,812 5,819 6,27 6,118 23,263 23,775 25,587 석유화학 4,491 4,521 4,366 4,21 4,381 4,364 4,52 4,654 17,579 17,9 19,358 정보전자소재 ,452 3,588 3,746 전지 ,479 2,526 2,683 영업이익 ,91 1,971 2,154 %OP 7.8% 8.3% 1.3% 6.4% 7.% 8.5% 9.8% 7.9% 8.2% 8.3% 8.4% 석유화학 ,445 1,398 1,435 %OP 8.2% 7.6% 1.% 7.% 7.3% 7.4% 9.1% 7.5% 8.2% 7.8% 7.4% 정보전자소재 %OP 1.1% 14.9% 16.% 9.4% 11.% 17.7% 16.5% 1.9% 12.7% 14.1% 13.9% 전지 %OP 2.4% 4.5% 2.6% -2.4% -1.4% 2.1% 4.1% 5.7% 1.8% 2.6% 7.3% 세전이익 ,88 1,936 2,119 지배기업순이익 ,494 1,495 1,636 YoY(%) 매출액 5% 5% -1% 1% 1% -3% 3% 8% 3% 2% 8% 영업이익 -46% -34% -16% -29% -9% -1% -2% 32% -32% 3% 9% 세전이익 -48% -39% -12% -25% -1% 1% -1% 26% -33% 3% 9% 당기순이익 -41% -39% -11% -23% -19% % -1% 26% -3% % 9% QoQ(%) 매출액 3% 4% -3% -3% 2% % 4% 2% 영업이익 -12% 12% 2% -39% 11% 22% 19% -18% 세전이익 -12% 9% 22% -36% 6% 23% 19% -18% 당기순이익 % % 2% -36% 6% 23% 19% -18% 자료 : LG화학, 메리츠종금증권추정 메리츠종금증권리서치센터 16

17 제일모직 (13) Strong Buy OLED+ 편광필름모멘텀과 2Q13 영업이익개선 Analyst 황유식 ( ) 결론 : 투자의견 Strong Buy, 목표주가 14,원유지 - OLED 소재사업의본격적인시작과높은성장성 - 2분기성수기 ( 패션, 케미칼 ) 진입으로실적회복 목표주가 (6개월) 14,원현재주가 (4.5) : 92,6원소속업종화학시가총액 (4.5) : 48,557억원평균거래대금 (6일) 245.7억원외국인지분율 23.6% 예상EPS( 전년비, 연결 / 지배주주 ) FY12 3,979원 (-21.7 %) FY13 6,135원 (54.2 %) 예상PE( 시장대비 ) FY 배 (229.2%) FY 배 (155.8%) 주가그래프 'S CHEIL INDUSTRIES INC. 14. FROM 5/4/12 TO 5/4/13 DAILY Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan FebMar Apr PRICE HIGH 175 4/9/12, LOW /3/13, LAST 926 1분기영업이익 758억원 (qoq+1%, yoy+5%) 추정 - 1Q13 매출액 1조 5,583억원 (qoq-1%, yoy+9%), 영업이익 758억원 (qoq+1%, yoy+5%) 으로시장예상치수준의실적을기록한것으로추정 - 직전분기는성과급과부실자산처분비용등일회성비용이발생했음. 1Q13는큰규모의일회성비용은없으나케미칼과패션부문의실적감소로비용제거효과상쇄 - 부문별실적의주요변동사항으로는 1) ABS의원재료 (AN qoq+1.5%, BD qoq+8.8%, SM qoq+6.1%) 가격상승이제품가격상승을초과하며스프레드감소. IT 신규제품의출시지연으로 ABS와 EP 출하량정체됨. 케미칼부문영업이익 134억원 (OPM +2.1%) 으로부진한것으로예상 2) 전자재료부문은편광필름가동률상승으로적자규모가축소되었고, 반도체소재의시장점유율확대로실적이개선되며영업이익 423억원 (OPM +1.5%) 추정 3) 패션부문은겨울제품판매량이감소하는등계절적요인으로영업이익 21억원 (OPM +4.%) 예상 2분기영업이익 1,65억원 (qoq+4%, yoy-3%) 으로개선전망 - 1Q13 말기준으로 OLED 소재의양산 (ETL, PDL) 이시작됨. 2Q13부터는원활한제품출하가예상되며, 삼성전자휴대폰과 Tablet PC 신규모델의출시에따라사용량증가가능 - Flexible OLED가출시될경우신규소재 TFE(Thin Film Encapsulation) 의추가납품이예상됨. OLED 소재의 R&D 인력과투자규모를지속적으로확대하는중으로향후시장지배력증가전망 - 편광필름사업은 4월이후흑자전환예상. 삼성전자중국 LCD 공장으로 TV용편광필름출하량이확대되고, Tablet PC용편광필름또한출시되며실적개선전망. 원재료로사용되는 TAC과 PVA 필름등대부분의원재료를엔화구매하며, 편광필름제품은달러로결재하는구조. 엔화약세가지속될시추가적인이익률개선이가능함 - 3월한달 SM과 BD 가격은각각 mom-4.3% 와 mom-8.% 하락하는등큰폭의하락세. 반면 ABS 가격은약보합을유지하고있어 4월스프레드개선이예상됨. 2Q13 케미칼제품성수기진입으로출하량은증가할것으로예상되어케미칼부문의이익회복전망 - 패션부문은봄신상품의판매량이늘어나는등계절적준성수기효과발생가능 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 매출액 영업이익 지배주주순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 21 51,213 3,345 2,686 5, , ,81 2,225 2,591 5, , ,99 3,217 2,86 3, , E 68,411 4,214 3,217 6, , E 74,677 5,1 3,991 7, , 시장대비상대강도 : 1개월 (1.1), 3개월 (.99), 6개월 (.99) 메리츠종금증권리서치센터 17

18 [ 표 1] 제일모직 1Q13 실적추정 ( 단위 : 억원, 원, 배 ) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy E 214E %yoy('13) Cons.('13) 매출액 16,969 15,583 15,551 % 15,88-1% 14,285 9% 6,99 68,411 74,677 14% 67,83 영업이익 1, % 752 1% 724 5% 3,217 4,21 5,1 31% 4,14 %OP 6.3% 4.9% 5.% -.1%pt 4.8%.1%pt 5.1% -.2%pt 5.4% 6.2% 6.8%.8%pt 6.1% 순이익 % % 643 2% 2,88 3,216 3,99 54% 3,42 EPS 3,979 6,135 7,611 BPS 53,233 58,689 65,62 PER PBR 자료 : 제일모직, 메리츠종금증권추정 [ 표 2] 제일모직분기실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 214E 매출액합계 1,429 1,513 1,488 1,581 1,558 1,697 1,712 1,874 6,1 6,841 7,468 %yoy 2.1% 2.2% 12.5% 14.3% 9.1% 12.2% 15.1% 18.6% 7.6% 13.8% 9.2% 케미칼 ,666 2,78 2,931 %yoy -1.3% 3.9% 22.6% 17.2% 1.7% 5.2% 2.% 8.3% 1.2% 4.3% 5.4% 전자재료 ,569 1,813 2,8 %yoy -1.9%.4% -2.1% 1.8% 7.% 9.4% 24.8% 21.% 1.6% 15.6% 14.7% 패션 ,725 2,112 2,285 %yoy 14.% 4.8% 2.% 15.3% 17.1% 22.7% 25.7% 24.3% 13.2% 22.4% 8.2% 영업이익합계 %yoy -8.6% 79.4% 127.3% 39.8% 4.8% -3.2% 73.3% 7.2% 44.6% 31.% 21.% %OP 5.1% 7.3% 4.3% 4.8% 4.9% 6.3% 6.5% 6.8% 5.4% 6.2% 6.8% 케미칼 %yoy -35.3% 73.5% % 112.5% -28.3% -29.2% -.6% 447.8% 71.1% 8.1% 25.6% %OP 3.1% 5.1% 4.2%.8% 2.1% 3.5% 4.1% 4.% 3.3% 3.5% 4.1% 전자재료 %yoy 25.9% 131.6% 57.4% 33.2% 5.1% -3.2% 91.3% 52.2% 63.3% 39.4% 21.6% %OP 7.5% 15.5% 9.4% 9.8% 1.5% 13.7% 14.4% 12.3% 1.6% 12.8% 13.6% 패션 %yoy -1.5% -2.4% -166.% 32.1% -21.1% 74.3% -44.% 3.5% -2.3% 42.2% 14.8% %OP 5.9% 2.9% -.9% 5.9% 4.% 4.1% 2.5% 6.2% 3.8% 4.4% 4.7% 세전이익 %yoy -23.8% 54.8% -16.8% 85.2% 15.% 8.4% 47.2% 11.3% 6.3% 37.2% 24.1% 지배기업순이익 %yoy -29.8% 25.7% -44.2% -12.% 19.7% 9.% 92.9% 158.6% -19.4% 54.1% 24.1% 자료 : 제일모직, 메리츠종금증권추정 [ 그림 1] 제일모직 P/E Band Chart [ 그림 2] 제일모직 P/B Band Chart 18, 16, 14, 12, 8, 6, 4, 2, 제일모직 24.x 21.x 18.x 15.x 12.x 9.x 18, 16, 14, 12, 8, 6, 4, 2, 제일모직 2.5x 2.2x 1.9x 1.6x 1.3x 1.x '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 메리츠종금증권리서치센터 18

19 롯데케미칼 (1117) Buy 1Q13 예상보다낮은수준의회복 Analyst 황유식 ( ) 결론 : 목표주가 24,원, 투자의견 Buy 유지 - 분기말계절적수요회복전망 - 원재료가격안정화로가격스프레드의완만한회복 목표주가 (6개월) 24,원현재주가 (4.5) : 177,5원소속업종화학시가총액 (4.5) : 6,839억원평균거래대금 (6일) 456.6억원외국인지분율 24.36% 예상EPS( 전년비, 연결 / 지배주주 ) FY12 9,862원 (-67.9 %) FY13 11,392원 (15.5 %) 예상PE( 시장대비 ) FY 배 (24.8%) FY 배 (161.%) 주가그래프 'S LOTTE CHEMICAL CORPORATION 4. FROM 5/4/12 TO 5/4/13 DAILY Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar PRICE HIGH /4/12, LOW /4/13, LAST 1775 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 1분기영업이익 967억원 (qoq+319%, yoy-52%) 추정 - 1Q13 매출액 3조 8,966억원 (qoq-2%, yoy+1%), 영업이익 967억원 (qoq+319%, yoy-52%) 으로시장예상치를하회한것으로추정 - 직전분기대비 PE 및 MEG, BD의가격스프레드가회복되어분기실적개선 - 다만, 기존의추정보다낮은실적이예상되는이유는 - 1) 2월납사가격의급등으로춘절이후원가부담이증가 ( 평균납사가격 1월 $956/ton, 2월 $1,7/ton, 3월 $ 926/ton) - 2) 반대로석유화학제품은춘절이후현재까지재고조정이지속되면서가격하락 (3월평균가격변화 MEG mom-11.8%, HDPE mom-3.9%, BD mom-8.%) - 3) 3월말납사가격하락으로 Titan 등재고평가손실이예상되어추정실적감소 2분기영업이익 88억원 (qoq-9%, yoy 흑자전환 ) 으로약세지속전망 - 3월납사가격하락으로 4월원가부담은낮아질것으로예상되지만 3월제품가격이동반하락하여분기전체실적은약세를지속할것으로전망됨 - 2분기합성섬유의계절적비수기와시장의높은재고수준으로 MEG와 PTA의가격스프레드는직전분기대비축소될것으로예상 - 4월이후로는 PE와 PP, PET 등의석유화학제품의계절적수요증가가가능하기때문에상대적으로견조한가격을전망함 - LPG/ 납사가격은 87% 까지하락하여 LPG의원재료사용시수익성증가가가능한수준. 향후 LPG 투입량이늘며납사가격은약세를유지할것으로보여제품스프레드는완만한회복이예상됨 213년연간매출액 15조 7,344억원 (yoy-1%), 영업이익 5,323억원 (yoy+43%) 예상 - 주요생산제품 PE와 MEG는글로벌 capa. 증설이정체되어하반기스프레드확대예상 - 그러나, PTA와 BD는예상보다큰규모의 capa. 증설로실적개선지연예상. 특히, PTA는중국에서대규모증설이이루어져수급균형까지는오랜시간이필요할전망 - 우즈베키스탄에탄크래커건설과말레이시아합성고무공장, 국내엘라스토머건설진행중. 수익성향상과글로벌시장확대를위한투자로성장성을확보하는단계 매출액 영업이익 지배주주순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,32 12,632 7,859 24, , ,994 14,71 9,781 3, , ,28 3,717 3,145 9, , E 157,344 5,323 3,95 11, , E 168,995 8,648 6,639 19, , 시장대비상대강도 : 1개월 (.84), 3개월 (.72), 6개월 (.73)

20 [ 표 1] 롯데케미칼 1Q13 실적추정 ( 단위 : 억원, 원, 배 ) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy E 214E %yoy('13) Cons.('13) 매출액 38,185 38,966 41,724-7% 39,718-2% 38,54 1% 159,28 157, ,995-1% 166,241 영업이익 ,22-2% % 2,27-52% 3,717 5,323 8,648 43% 6,991 %OP 2.3% 2.5% 2.9% -.4%pt.6% 1.9%pt 5.3% -2.8%pt 2.3% 3.4% 5.1% 1.%pt 4.2% 순이익 % % 1,674-58% 3,145 3,95 6,639 24% 5,286 EPS 9,862 11,392 19,369 BPS 175, ,81 24,237 PER PBR 자료 : 롯데케미칼, 메리츠종금증권추정 [ 표 2] 롯데케미칼분기실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 214E 매출액 3,85 3,949 4,132 3,972 3,897 3,818 3,936 4,83 15,93 15,734 16,9 영업이익 %OP 5.3% -1.2% 4.7%.6% 2.5% 2.3% 4.2% 4.5% 2.3% 3.4% 5.1% 세전이익 당기순이익 YoY(%) 매출액 -2% % 1% 7% 1% -3% -5% 3% 1% -1% 7% 영업이익 -64% 적전 -53% -83% -52% 흑전 -14% 688% -75% 43% 62% 세전이익 -62% 적전 -52% 적전 -57% 흑전 -18% -172% -76% 42% 7% 당기순이익 -54% 적전 -47% -96% -58% 흑전 -23% 689% -68% 24% 7% QoQ(%) 매출액 3% 3% 5% -4% -2% -2% 3% 4% 영업이익 46% 적전흑전 -88% 319% -9% 88% 1% 세전이익 98% 적전흑전적전흑전 -1% 89% 1% 당기순이익 227% 적전흑전 -99% 3612% -1% 89% 1% 자료 : 롯데케미칼, 메리츠종금증권추정 [ 그림 1] 롯데케미칼 P/E Band Chart [ 그림 2] 롯데케미칼 P/B Band Chart 6, 5, 4, 3, 롯데케미칼 24.x 21.x 18.x 15.x 12.x 9.x 6, 5, 4, 3, 롯데케미칼 2.5x 2.2x 1.9x 1.6x 1.3x 1.x '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 메리츠종금증권리서치센터 2

21 금호석유화학 (1178) Buy 부진한업황가운데이익률개선 Analyst 황유식 ( ) 목표주가 (6개월) 13,원 현재주가 (4.5) : 원 소속업종 화학 시가총액 (4.5) : 3,468억원 평균거래대금 (6일) 28.억원 외국인지분율 11.19% 예상EPS( 전년비, 연결 / 지배주주 ) FY12 4,49원 (-79.1 %) FY13 8,815원 (117.7 %) 결론 : 목표주가 13,원하향, 투자의견 Buy 유지 - 합성고무글로벌 1위기업 - 목표주가는과거 5년평균 P/B 값 2.5배를적용. 기존 15,원에서 13,원으로 13% 하향. 투자의견은합성고무세계최대경쟁력보유기업으로 Buy를유지 1분기영업이익 713억원 (qoq+133%, yoy-41%) 으로시장전망상회추정 - 1Q13 매출액 1조 4,15억원 (qoq+14%, yoy-13%), 영업이익 713억원 (qoq+133%, yoy- 41%, OPM 5.%) 을기록하여시장예상치를소폭상회한것으로추정 - 직전분기대비합성고무출하량이늘고, 낮은가격의원재료 (Butadiene, BD) 를사용하여매출액과영업이익동시에증가한것으로보임 1) 연말다소높았던재고수준은 1분기출하량을늘려적정수준으로낮아졌고, 2) 낮은가격대의 BD 사용과높은가격대의 BR, SBR 판매로스프레드확대됨 - ABS와 PS 등석유화학부문은 SM 가격상승으로수익성감소했으나가동률을낮게유지하여직전분기와유사한 BEP 수준의실적을기록한것으로추정 - 자회사금호 P&B는 BPA의가격상승률이 qoq+9.3% 로스프레드확대되며수익성개선. 약 3% 대의영업이익률로흑자전환한것으로추정 예상PE( 시장대비 ) FY 배 (311.4%) FY 배 (116.6%) 주가그래프 'S KUMHO PETRO CHEMICAL CO.,LTD 16. FROM 5/4/12 TO 5/4/13 DAILY Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan FebMar Apr 2분기영업이익 75억원 (qoq+5%, yoy+187%) 예상 - 2Q13 매출액 1조 3,812억원 (qoq-2%, yoy-13%), 영업이익 75억원 (qoq+5%, yoy+187%) 으로약세시황이지속될것으로전망 - 교체용타이어 (RE) 시장의회복지연으로합성고무수익성은 1분기대비소폭개선. 반면, 4월 BR 공장과에너지 #2 공장정기보수로 2분기실적은직전분기와유사할전망 - 3월이후 BD 가격이크게하락하였고, BR/SBR 가격이뒤이어하락중. 그러나타이어수요의계절성을고려시분기말합성고무가격의반등이예상됨 - 2분기말 1) 저가원재료의집중적으로투입으로실적개선이가능하고, 2) NCC의 LPG 투입량증가로 BD 생산량이축소되며, BD와합성고무가격회복이가능할것으로보임 - BD와 Benzene 가격하락은석유화학부문 ABS와 PS의스프레드확대요인. 다만, 석유화학부문의낮은가동률과수요약세로실적개선은미미할것으로전망됨 - 2분기중 SSBR 6만톤신공장과금호 P&B의 BPA 15만톤증설설비의가동예정. 가동률상승기간을고려시 3분기이후실적개선가능 - 213년연간실적은매출액 6조 385억원 (yoy+3%), 영업이익 3,239억원 (yoy+45%) 추정 PRICE HIGH /4/12, LOW /11/12, LAST 1 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 매출액 영업이익 지배주주순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 21 57,185 6,539 4,711 18,44 28, ,574 8,39 5,56 19, , ,837 2,238 1,296 4, , E 6,385 3,239 2,748 8, , E 69,442 4,464 3,69 11, , 시장대비상대강도 : 1개월 (.98), 3개월 (.77), 6개월 (.83)

22 [ 표 1] 금호석유화학 1Q13 실적추정 ( 단위 : 억원, 원, 배 ) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy E 214E %yoy('13) Cons.('13) 매출액 13,812 14,15 14,4 1% 12,454 14% 16,226-13% 58,837 6,385 69,442 3% 62,153 영업이익 % % 1,219-41% 2,238 3,239 4,464 45% 4,53 %OP 5.4% 5.% 3.9% 1.1%pt 2.5% 2.6%pt 7.5% -2.5%pt 3.8% 5.4% 6.4% 1.6%pt 6.5% 순이익 % % 1,16-39% 1,296 2,748 3,69 112% 2,79 EPS 4,49 8,815 11,642 BPS 45,364 51,813 6,85 PER PBR 자료 : 금호석유화학, 메리츠종금증권추정 [ 표 2] 금호석유화학분기실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 214E 매출액 1,623 1,584 1,432 1,245 1,415 1,381 1,582 1,66 5,884 6,39 6,944 영업이익 %OP 7.5% 1.7% 3.2% 2.5% 5.% 5.4% 6.5% 4.5% 3.8% 5.4% 6.4% 세전이익 지배기업순이익 YoY(%) 매출액 1% -7% -14% -16% -13% -13% 11% 33% -9% 3% 15% 영업이익 -58% -9% -76% -66% -41% 187% 127% 146% -73% 45% 38% 세전이익 -52% -96% -69% -18% -4% 762% 15% -249% -82% 164% 36% 지배기업순이익 -48% -95% -55% -153% -39% 633% 114% -384% -74% 112% 31% QoQ(%) 매출액 9% -2% -1% -13% 14% -2% 15% 5% 영업이익 35% -79% 73% -32% 133% 5% 37% -27% 세전이익 1% -93% 359% -219% -251% 5% 33% -29% 지배기업순이익 151% -91% 357% -153% -389% 5% 33% -29% 자료 : 금호석유화학, 메리츠종금증권추정 [ 그림 1] 금호석유화학 P/E Band Chart [ 그림 2] 금호석유화학 P/B Band Chart 45, 4, 금호석유 4, 35, 금호석유 6.x 35, 3, 25, 15, 5, 2.x 17.x 14.x 11.x 8.x 5.x 3, 25, 15, 5, 5.x 4.x 3.x 2.x 1.x '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 메리츠종금증권리서치센터 22

23 코오롱인더스트리 (1211) Buy 과잉설비와계절적요인으로 1Q13 실적감소 Analyst 황유식 ( ) 목표주가 (6개월) 64,원현재주가 (4.5) : 51,7원소속업종화학시가총액 (4.5) : 12,954억원평균거래대금 (6일) 49.7억원외국인지분율 17.51% 예상EPS( 전년비, 연결 / 지배주주 ) FY12 6,569원 (-5.2 %) FY13 5,583원 (-15. %) 예상PE( 시장대비 ) FY12 9.7배 (93.8%) FY13 9.3배 (96.%) 주가그래프 'S KOLON INDUSTRIES 9. FROM 5/4/12 TO 5/4/13 DAILY Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar 결론 : 목표주가 64,원하향, 투자의견 Buy 유지 - 패션부문의성장성과화학부문의안정성 - SOTP를이용한목표주가는 13년실적추정치하향으로기존의 75,원에서 15% 낮은 64,원으로조정. 듀폰소송배상금액은 2% 규모인 1,987억원을반영했으며, 이를제외할경우목표주가상향가능 - 투자의견은패션과화학의성장가능성으로 Buy 유지 1분기영업이익 532억원 (qoq-14%, yoy-38%) 예상 - 1Q13 매출액 1조 3,141억원 (qoq-7.1%, yoy-1.3%), 영업이익 532억원 (qoq-14%, yoy-38%) 으로기존의전망치를하회한것으로추정 - 1) 화학부문은페놀수지설비가 1분기재가동하고, 석유수지의안정적인출하와평균적인스프레드유지로실적이개선되었으나 - 2) 산업자재와패션부문은비수기로영업이익이감소함것으로판단. 산업자재부문의타이어코드는글로벌설비규모확대로가격이약세로전환. 하반기수요증가로증설설비물량이소화되면서가격회복이가능할전망 - 3) 필름부문은 PET 필름의수요정체로과잉설비물량이해소되지못하며가격약세지속. 그러나 4분기는재고평가손실등일회성비용이반영되었기때문에 1분기이익규모는증가한것으로추정 2분기영업이익 718억원 (qoq+35%, yoy-26%) 으로회복전망 - 패션부문의실적개선요인이가장큰것으로판단. 야외활동이증가하는계절적특성상아웃도어제품판매량이증가할것으로보이고, 액세서리와구두등편집매장의실적호조가이어질것으로예상 - 필름부문 (PET 필름 ) 과산업자재부문 ( 타이어코드 ) 은과잉설비의영향이지속되지만하락추세는멈추고낮은수익성이유지되는단계로판단 - 석유수지는 1,5억원을투자하여 3만톤증설을진행중. 연말완공예정이며, 완공후생산가능 capa는연산 12만톤에서 15만톤으로 25% 확대예정. 시장지배력을기반으로높은이익률이유지되는사업으로 14년안정적인영업이익증가가예상됨 - 듀폰과의소송은항소심을진행중이며, 판결시점은하반기이후가될것으로전망됨. 목표주가는소송배상금액의 2% 를반영하여산정했으며, 현재주가 (4/5일 51,7원 ) 는배상금액의 55% 가반영된수준으로판단 PRICE HIGH 73 5/4/12, LOW /11/12, LAST 517 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 매출액 영업이익 지배주주순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 21 51,1 3,712 2,247 11,877 48, ,21 4,22 3,231 13, , ,13 2,94 1,672 6, , E 54,66 2,844 1,425 5, , E 6,385 3,82 2,221 8, , 시장대비상대강도 : 1개월 (.99), 3개월 (.83), 6개월 (.93)