In-depth 반도체소재 솔브레인 (036830) 반도체중심견조한실적개선세전망 Investment Point - 2Q18 매출액 2,383 억원 (+9.4% QoQ, +29.2% YoY), 영업이익 433억원 (+14.2% QoQ, +75.6% YoY) 기록. 당사와

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빈우 이
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1 솔브레인 (3683) 반도체중심견조한실적개선세전망 Investment Point - 2Q18 매출액 2,383 억원 (+9.4% QoQ, +29.2% YoY), 영업이익 433억원 (+14.2% QoQ, +75.6% YoY) 기록. 당사와시장컨센서스를상회하는호실적 - 동사매출비중은반도체 63%, DP 29%, 기타 8% 순. DP 부문외형성장정체에도불구반도체부문호조로중장기실적개선세유효. 1) 반도체 : 삼성전자평택과 SK하이닉스 M14 Fab 본격가동으로소재수요점증. 219년에도삼성전자평택잔여분과중국 Xian, SK하이닉스 M15 와 Wuxi Fab 가동수혜로중장기실적개선세전망. 특히 3D NAND Capa 전환과적층증가수혜로인산계 Etchant 수요점증추정 2) DP: TG는 1H18 중국향 Rigid OLED 수요호조로기대이상의실적을기록했으나전방스마트폰시장수요약세영향으로향후전망은다소불투명한상황. Chemical 부문도주요고객사 Capa 전환으로성장모멘텀이부재한상황 - 동사는견조한실적성장을바탕으로건전한재무구조확보. 순차입금은 211 년 1,7 억원대에서 `217 년순현금으로전환. 풍부한 Cashflow 를바탕으로 M&A 를통한외형확장스토리도유효한업체 - 투자의견 Buy, 실적조정으로목표주가를 8. 만원유지 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 유지 Earnings 상향 Valuation wide E 219E PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) Fig. 55: 솔브레인 2Q18 Review ( 단위 : 십억원 ) 회사잠정 기존추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 218.6(P) 218.6(E) 차이 (%) 217.6A 차이 (%) 218.3A 차이 (%) 218.6(E) 차이 (%) 매출액 영업이익 순이익 (17.6) (35.9) 26.5 (8.8) 이익률 (%) 영업이익 순이익 이익률차이 (%P) 영업이익 순이익 (2.9) 2.3 (7.2) (1.8) Fig. 56: 솔브레인실적추정변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 매출액 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA EBITDA 이익률 (%) 순이익 (17.6) page

2 Fig. 57: 솔브레인실적추정변경요약 ( 연간 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 218E 219E 22E 218E 219E 22E 218E 219E 22E 매출액 ,55.2 1, ,59. 1, 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA EBITDA 이익률 (%) 순이익 Fig. 58: 솔브레인 12 개월 forward PER Band 추이 Fig. 59: 솔브레인 12 개월 forward PBR Band 추이 1, ( 원 ) 25x 2x 15x 1, ( 원 ) 3.x 2.4x 1x 1.8x 1.2x 5x.6x `1 `11 `12 `13 `14 `15 `16 `17 `18 `6 `7 `8 `9 `1 `11 `12 `13 `14 `15 `16 `17 `18 Fig. 6: 솔브레인분기별실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 216A 217A 218E 219E 매출액 Total ,59. 반도체 Etchant Precursor CMP Slurry Display Etchant Organic Materials Thin glass & Others 차전지 기타 영업이익 Total OPM 14.3% 13.3% 14.6% 12.3% 17.4% 18.2% 17.3% 14.9% 16.7% 16.4% 16.2% 15.1% 14.5% 13.6% 16.9% 16.1% 24 page

3 Silicon wafer Photomasks Photoresists Wet Chemicals Gases Sputter targets CMP Sluuy and Pads Others/New Materials Fig. 61: 솔브레인실적전망 Fig. 62: 주요사업부문별실적전망 1,2 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 2% 3 기타 Display 반도체영업이익률 ( 우 ) 2% 1, 8 15% % 6 1% 15 1% 4 2 5% 1 5 5% `15 `16 `17 `18E `19E % 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 % Fig. 63: 전세계반도체소재시장전망 Fig. 64: 주요반도체소재별시장규모추이 ( 십억달러 ) 5 4 Others/New Materials Sputter targets Wet Chemicals Photomasks CMP Sluuy and Pads Gases Photoresists Silicon wafer CAGR 12.4% ( 십억달러 ) 2 15 `14 `15 `16 `17 `18E `19E `2E `21E CAGR 3.9% 1 5 `11 `12 `13 `14 `15 `16 `17 `18E `19E `2E `21E Fig. 65: 솔브레인종속기업현황 ( 단위 : 십억원 ) 종속기업 옵토스 엘티케이 MI SLD Xian Chongqing 라사 멤시스 비즈네트웍스 본업 광학필름 리드탭 전해액 OLED 가공 반도체소재 Display 소재 읶산제조 반도체검사장비 전자상거래 비고 `16년읶수 `17 옵토스합병 `16년설립 `16년읶수 `17년신규취득 매출 ` ` ` 당기순이익 ` ` ` (2.9) (8.6) 4.3 (4.7) (.1) 25 page

4 Fig. 66: 솔브레인주요관계기업현황 ( 단위 : 십억원 ) 본업 지분율 순자산가액매출당기순이익 `16 `17 `16 `17 `16 `17 관계기업솔브레읶저축은행 저축은행 48% 나우아이비캐피탈 캐피탈 42% 프로웰 반도체부품 3% 썬라이즈머티리얼즈 반도체, LED소재 제닉 화장품 25% 유니머스홀딩스 SPC( 유비케어 ) 3% 라이프시맨틱스 의료플랫폼 24% 합산 공동기업훽트 화학물질 49% 엠씨솔루션 화학물질 5% Dongguan EM 51% 합산 Fig. 67: 솔브레인주가및영업이익률추이 2 영업이익 ( 좌 ) 주가 ( 우 ) ( 원 ) , FnGuide 26 page

5 재무제표 ( 솔브레인연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 ,11.4 1,221.1 유동부채 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 비유동이자부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 (9.5) (9.8) (9.1) (9.1) (9.1) 자기주식 (11.7) (11.7) (11.7) (11.7) (11.7) 자본총계 ,3.9 투하자본 순차입금 9.3 (97.4) (145.7) (242.6) (346.2) ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E 영업현금 당기순이익 자산상각비 운전자본증감 18.6 (12.6) (22.5) (6.1) (6.3) 매출채권감소 ( 증가 ) (5.6) 1.2 (11.7) (9.5) (9.9) 재고자산감소 ( 증가 ) (1.3) (6.2) (9.) (6.) (6.3) 매입채무증가 ( 감소 ) 14.4 (.8) 투자현금 (76.9) (47.5) (145.8) (62.2) (75.7) 단기투자자산감소.. (25.1) (2.4) (9.7) 장기투자증권감소.. (16.) (.2) (.5) 설비투자 (53.9) (33.7) (57.) (55.) (6.8) 유무형자산감소.8 (.3) (.8) (1.1) (1.2) 재무현금 (15.4) 17.7 (24.7) (34.8) (37.4) 차입금증가 (7.4) (28.1) (24.7) (2.) (2.) 자본증가 (8.1) 45.8 (11.9) (14.8) (17.4) 배당금지급 현금증감 (14.4) 총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 1.8 (.4) (-) 설비투자 (+) 자산매각.8 (.3) (.8) (1.1) (1.2) Free Cash Flow (-) 기타투자 잉여현금 (4.8) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E 매출액 ,59. 1,164.9 증가율 (Y-Y,%) 영업이익 증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익 (5.3) (38.9) (5.7) 순이자수익 (1.2) (1.2) (.2) 외화관련손익 1.7 (2.5)... 지분법손익 (3.7) (6.7) (1.3) 세전계속사업손익 당기순이익 지배기업당기순이익 증가율 (Y-Y,%) (7.5) (42.2) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 1.8 (.4) (-) Capex OpFCF Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA 증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 219E 22E Per share Data EPS 4,514 2,471 6,649 7,684 8,418 BPS 32,99 36,537 42,63 49,464 56,91 DPS , 1, Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity 1.7 n/a n/a n/a n/a Net debt/ebitda 6. n/a n/a n/a n/a 유동비율 이자보상배율 n/a n/a 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) page

Figure 01 AP 시스템 12 개월 forward PER Band 추이 Figure 02 AP 시스템 12 개월 forward PBR Band 추이 Figure 03 AP 시스템실적추이 Figure 04 중소형 Display 투자전망 Source: AP 시스템,

Figure 01 AP 시스템 12 개월 forward PER Band 추이 Figure 02 AP 시스템 12 개월 forward PBR Band 추이 Figure 03 AP 시스템실적추이 Figure 04 중소형 Display 투자전망 Source: AP 시스템, In-Depth AP 시스템 (054620) 가치를더해가는 OLED 장비업체 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 신규 목표주가 31,000원 신규 Earnings Stock Information 현재가 (9/5) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 20,850원 48.7% 5,340억원