Microsoft Word - 한진해운 Q Preview doc

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1 유틸리티 / 운송담당주익찬 Tel icjoo@eugenefn.com 해운한진해운 ( KS) 18 April211 1Q11 Preview: 영업적자 13 억원추정 1Q11 Preview: 영업이익은 13 억원적자일것으로추정 영업적자추정의이유는컨테이너수송량과운임은각각 8.4%yoy 증가, 8.1%yoy 상승해, 벌크를포함한총매출액이 4.3%yoy 증가했을것으로추정되지만, 국제선박유가의 27.1%yoy 상승으로, 연료비가 3.%yoy 증가하여, 1Q11 영업비용의전년대비증가액이매출액증가액보다더클것으로판단되기때문 성수기인 9월까지컨테이너운임은상승할것으로예상되지만, 211 년 1Q 대비 3Q의원화기준운임상승률은 2 년 1Q 대비 3Q 상승률보다는낮을것으로판단 4월 2주 CCFI 중국발컨테이너운임은 1,11.4$/TEU로.6%wow 상승 11 년운임상승률이 년보다낮을것으로예상하는이유는 (1) 원달러환율하락과, (2) 공급인 11 년선복량의전년동기대비증가율이 년보다높고, 더높아지고있기때문 IFRS 적용되면, PBR 이낮아지는효과전망 IFRS 로변경후의 년말기준자본총계는변경전보다 년자본총계의 9.8% 인 2,44 억원증가하는효과 취득가의 5~% 인선박잔존가치방식적용으로, 연간감가상각비가 5~% 감소하여, 영업이익이증가하는효과도예상 주가상승률은단기적으로낮겠지만, 운임상승가능성이높아지면상승할전망 한진해운의 11 년예상 PBR 은 1. 배로, 해외컨테이너선사들의 1.2 배보다낮아, 주가저평가 1Q11 에는실적부진예상되지만, 2Q11 부터개선되어, 주가는 2Q11 부터소폭상승할전망 12년에는공급 ( 선복량 ) 증가율이수요 ( 물동량 ) 증가율보다낮아, 컨테이너운임이 12년에는상승할가능성이있어, 이의가시성이높아지는시점이후에는주가가꾸준히상승할전망 시장 Consensus 대비 Above In-line Below BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (4/15) O 43,원 3,55원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,14.5 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 41,7 / 27,17 52주일간 Beta 1. 발행주식수 ( 천주 ) 85, 평균거래량 (3M, 천주 ) 1,27 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 35,787 배당수익률 (11F, %) 1.6 외국인지분율 21.5 주요주주지분율 한진해운홀딩스 ( 외 3인 ) 37.6 국민연금공단 6. Company Performance 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Earnings Summary 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) 예상치 1Q11E 2Q11E 211E 212E 시장 QoQ YoY QoQ YoY 2 YoY YoY 전망치예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 2, , , , , , 영업이익 적전적전 흑전 세전이익 적전적지 흑전 ,351.5 순이익 적전적지 흑전 ,351.5 OP Margin NP Margin EPS( 원 ) -4,86 적전적지 -2, 흑전 , ,156 2,351.5 BPS( 원 ) 28, ,691 28, ,266 29, , ROE PER(X) na - - na PBR(X) 자료 : 유진투자증권 주 : EPS, ROE는 annualized 기준

2 도표 1 단위 (1) 자본 *PBR 십억원 3,39 자본총계 ('11F) 십억원 2,757 적용 PBR('11F): 세계컨테이너선사평균 배 1.2 (2) 기타지분가치 ( 한진에너지 ) 294 기업가치 = (1)+(2) 3,63 발행주식수 주 85,, 적정주가 = 기업가치 / 주식수 원 / 주 42,387 현재목표주가 원 / 주 43, 현재주가 (4.15) 원 / 주 3,55 주가 upside potential % 4.8% 자료 : Bloomberg, 한진해운, 유진투자증권 도표 2 TICKER PER (11E) 해운 : 컨테이너한진해운 ks equity 현대상선 112 ks equity NOL NOL sp equity EVERGREEN 263 tt equity YANG MING 269 tt equity ORIENT OVERSEAS 316 HK equity CHINA COSCO 1919 hk equity CHINA SHIPPING 2866 hk equity A P MOLLER MAERSKB Dc equity REGIONAL rcl tb equity WAN HAI 2615 tt equity 컨테이너평균 해운 : 건화물대한해운 588 ks equity STX팬오션 -SG stx sp equity STX팬오션 -KR 2867 ks equity DRYSHIPS DRYS US EQUITY PACIFIC BASIN 2343 hk equity PRECIOUS psl tb equity U-MING MARINE 266 tt equity MALAYSIAN BULK mbc mk equity SHIPPING CORP INDIA sci in equity COSCO SHIPPING 6428 ch equity CHANG JIANG 52 ch equity NANJING WATER 687 ch equity CMB CIE CMB BB Equity DIANA DSX US Equity SINCERE 265 tt equity EXCEL EXM US Equity EAGLE BULK EGLE US Equity 건화물컨테이너평균 주 : 주가기준일 = PER (12E) PER (13E) PBR (11E) PBR (12E) PBR (13E) 2_

3 도표 3 도표 4 ($/TEU) Composite Index Europe 2, W/C US E/C US 1,9 1,7 1,5 1,3 1, '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '.1 '11.1 자료 : Chinese Shipping, 유진투자증권 Association of American Railroads Intermodal Containers US Freight Carloads YoY( 좌축 ) 5 5 LA+LB. Inbound YoY( 우축 ) () () (3) (2) (5) (3) (4) (7) (5) '7.1 '7.7 '8.1 '8.7 '9.1 '9.7 '.1 '.7 '11.1 '11.7 도표 5 도표 6 ( 천DWT) 2, 18, 16, 14, 12,, 컨테이너 Fleet ( 좌축 ) 전년대비증가율 ( 우축 ) (Knots) 컨테이너선속 : 5, TEU 이상평균 ( 좌축 ) 전년대비증가율 ( 우축 ) 5 (5) () 8, '7.1 '7.7 '8.1 '8.7 '9.1 '9.7 '.1 '.7 '11.1 '8.7 '9.1 '9.7 '.1 '.7 '11.1 (15) 도표 7 도표 8 ($/ton) 8 (.1.1=) 25 한진해운 EVERGREEN NOL 현대상선 AP Moller - Maersk China Shipping Container '6.1 '6.7 '7.1 '7.7 '8.1 '8.7 '9.1 '9.7 '.1 '.7 '11.1 '.1 '.4 '.7 '. '11.1 ' _3

4 도표 9 단위 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F 11F 12F KRW (average) 원 /USD 1,119 1,138 1,5 1,5 1,156 1,89 1, YoY % -2.2% -2.3% -11.2% -7.3% ( 한진해운 +NOL+OOIL) 물동량 천 TEU 3,3 4,68 4,251 4,443 14,136 16,62 18,233 아시아 -미주 천 TEU 1,164 1,52 1,543 1,585 5,22 5,793 6,715 아시아 -유럽 천 TEU ,911 3,148 3,435 YoY % QoQ % 세계컨테이너 Fleet 백만TEU YoY % CCFI 평균운임 $/FEU 2,96 2,248 2,355 2,192 2,265 2,223 2,339 YoY % QoQ % 컨테이너수송량 천 FEU ,853 2,81 2,315 YoY % QoQ % 컨테이너운임 천원 /FEU 4,3 4,95 4,137 3,784 4,23 4,3 3,929 YoY % QoQ % 매출액 십억원 2,9 2,346 2,441 2,32 9,423 9,117 9,782 컨테이너 십억원 1,819 2,154 2,257 2,143 7,822 8,373 9,1 벌크합계 십억원 , 연료비 십억원 ,673 2,235 2,397 YoY % QoQ 유류소비량 MT ,595 3,689 3,952 YoY % QoQ 유류단가 USD/MT YoY QoQ 영업이익 십억원 컨테이너 십억원 벌크합계 십억원 영업이익률 % 컨테이너 % 벌크합계 % 자료 : 한진해운, bloomberg, 유진투자증권 4_

5 도표 ( 단위 : 백만원 ) 구분 자산 부채 자본 당기순이익 포괄손익 현행회계기준 9,5,59 6,512,685 2,492,95 275, ,99 조정사항유형자산 (*1) 65,485 65,485 44,78 44,78 금융자산 (*2) 127,66 127,66 24,8 216,674 소송관련구상채권 / 충당채무인식 24,647 27,677-3,3 7,22 7,22 기타 4,293-14,187 54,48 74,75-21,157 조정액합계 257,491 13,49 244,1 15, ,427 한국채택국제회계기준 9,263,81 6,526,175 2,736,96 426,55 512,526 차이 244,1 15, ,427 주 : (*1) 선박정기수리비의자본화, 내용연수및잔존가액변경 (*2) 매도가능증권공정가치평가및지분법적용투자주식등원가법적용 자료 : 한진해운, 유진투자증권 _5

6 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 투자기간및투자등급 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 상기투자등급은 3월 3일부터변경적용함 변경후ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 % 미만 변경전ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 228 BUY 32, 2216 BUY 32, 232 BUY 32, 233 BUY 41, 245 BUY 41, 2416 BUY 41, 2419 BUY 41, 2511 BUY 36, 2518 BUY 42, 2524 BUY 42, 2614 BUY 52, 2621 BUY 52, 2729 BUY 52, 282 BUY 52, 286 BUY 52, 2813 BUY 52, 211 BUY 52, 218 BUY 52, 215 BUY 52, BUY 52, 2127 BUY 52, 212 BUY 52, 217 BUY 52, 211 BUY 52, BUY 52, BUY 43, BUY 43, BUY 43, 한진해운 (11793.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 6, 5, 한진해운 목표주가 4, 3, 2,, '.1 '.4 '.7 '. '11.1 ' _