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1 '18 년 11 월 [ 전기전자 /Neutral] 수요는부진, H/W 변화는약진 [ 전기전자 ] 고의영 ey.ko@hi-ib.com

2 수요는부진, H/W 변화는약진 Summary / #3 글로벌세트경쟁현황및전망 / #7 '19년에기대되는변화들 / #14 기업분석 / #33

3 [ 전기전자 /Neutral] 수요는부진, H/W 변화는약진 Summary '19년글로벌스마트폰출하량은 -1.7%YoY 로역성장이어갈것으로전망. 화웨이, 샤오미, 오포등중국세트업체는성장이정체된내수시장을벗어나적극적으로해외진출추진. 특히유럽에서 Huawei P와 P Pro의성공은삼성전자 Flagship 모델부진원인으로귀결. 중국업체들은 $~599 중고가라인에강점. 이에대응하여삼성전자는 H/W 스펙을강화하고중가라인업의비중을확대하여 M/S 수성전망. 애플은 LCD모델부진에따라 OLED 모델의출하비중을확대할것으로전망. 높은고객충성도를기반으로고가격전략유지하는가운데 ios 사용자기반의컨텐츠사업확대하며디바이스사업의성장한계극복하려는움직임 '19년주목해야할 H/W 변화로는, 1 5G 스마트폰과 RF 필터 : '19년 5G 스마트폰출하비중은.5% 에서 22년 1% 이상으로확대될것으로전망. 삼성전자는 1H19, 애플은 2H 으로예상. 이에따라필요에따라주파수를걸러주는 RF 필터시장의확대가예상. 5G에서는세트당대응해야하는주파수가기존 4G 대비증가할것이기때문. 특히고주파영역대응을위한 BAW 필터의수요가증가할것으로전망되는가운데, 한정된스마트폰메인기판에서필터탑재량증가는필연적으로 RF 모듈에대한수요를야기할것으로판단 2 트리플카메라 : 트리플카메라침투율은 '18년 1% 미만에서 '19년 13% 로확대될전망. Huawei P Pro 성공이후중화업체들의공격적인트리플카메라채용이계획되어있으며 1H19 갤럭시S, 2H19 iphone 등선두업체들의플래그십모델에도탑재전망. 특히삼성전자의경우중가라인업강화를위해트리플카메라를갤럭시A 라인업에채용중인가운데, 후면카메라모듈메인공급사인삼성전기의 CapEx 집행이수동부품에집중되어있기에중소카메라모듈업체들에대한반사이익전망 3 FoD (Finger on Display): FoD를채용한스마트폰은 '18년 1, 만대미만에서 '19년 1억대규모로확대될전망. 특히 '18년이중화세트업체들이 Goodix 센서를중심으로광학식 FoD 시장의개화를이끌었다면, '19년은삼성전자갤럭시S1 에퀄컴의센서가채용되면서초음파방식의 FoD가확대되는원년이될것으로전망 4 폴더블스마트폰 : IHS에따르면 Foldable OLED 출하량은 '19년 1만개에서 25년 5,5 만개로확대될것으로전망. 폴더블폼팩터가정체된스마트폰시장의반전을가져오기위해서는두께, 그립감, 무게, 배터리등기술적완성도가확보되는것도중요하지만, 근본적으로소비자의구매욕자극을위해적절한가격정책과킬러어플리케이션이필요. 당사는 5G 네트워크와연계되어 4K 동영상및게이밍컨텐츠위주의시장확대예상 커버리지내대형주에서는삼성전기와 LG이노텍, 중소형주에서는와이솔, 비에이치에대한관심 1 삼성전기 : 전장용 MLCC 수요확대뿐만아니라모바일의 H/W 변화시세트당 MLCC 채용량증가수반. 트리플카메라, 5G 통신모듈등모듈솔루션에도주목 2 LG이노텍 : 북미거래선수요부진으로투자심리악화되며주가디스카운트구간진입했으나 '19년신규모델에대한트리플카메라공급으로실적가시성높음 3 와이솔 : '19년으로계획되어있는주요거래선향고주파필터양산성공여부에따라 5G용 RF 필터시장대응을통한기업가치도약전망 4 비에이치 : 북미거래선수요부진영향을받고있지만 OLED 모델의침투율확대를통해 '19년에도실적가시성높고폴더블시장확대에따른직접적인수혜예상

4 [ 전기전자 /Neutral] 수요는부진, H/W 변화는약진 그림1. 세트가격 ASP YoY ( 상 ), 29개부품社합산시총 ( 중 ), IT부품업종의 PER & EPS ( 하 ) (%) Global Samsung Apple 6 1H19 Samsung Triple Camera, FOD, Foldable, 5G 스마트폰 2H19 Apple Triple Camera, OLED 모델비중 ( 십억원 ) 삼성전자 29개社합산시총 ( 우 ) ( 십억원 ) 5, 12, 어려웠던 '18 년을뒤로하고... '18년은부족한차별화요소, 높은세트가격에대한수요저항이확인됐던한해 반면 '19년은 5G, 폴더블, FoD, 트리플카메라등다양한변화들이시작되는해 이는 BOM Cost 상승을가져올수있는요소들. 부품업체들에게긍정적으로작용, 3,, 9, 6, 3, 1, ( 원 ) IT부품업종 12M Fwd. EPS ( 좌 ) ( 배 ) IT부품업종 12M Fwd. PER ( 우 ) 3, 16, 12 1, 스마트폰성장 Peak-out : 실적추정치하향에따른멀티플상승 스마트폰출하정체 : 실적추정치하향지속 : 기대소멸 & 박스멀티플 세트가격인상 : BOM Cost 상승 낙수효과 수요역성장 : 프리미엄스마트폰차별화부재와 고가격에대한수요저항 자료 : Dataguide, 하이투자증권리서치센터

5 [ 전기전자 /Neutral] 수요는부진, H/W 변화는약진 '19 년은다시변화의시기 그림 2. 변화의시기였던 17 년, 확산의시기였던 '18 년, 그리고다시변화의시기가될 '19 년 H19 2H19 Supply Chain Fingerprint iphone Galaxy iphone 5S GS5 SEC, Partron, Dreamtech, MCNex OIS Dust/Water resistant Wireless Charging iphone iphone 6S+ Galaxy Note 4 iphone iphone 7 Galaxy GS5 iphone iphone 7+ Galaxy GS6 SEMCO, LGIT, Jahwa Elec., MCNex Seowonintech, UIL SEMCO, Amotech, Hansol, RFTech, EMW 3D Touch iphone Galaxy iphone 6S GIS, TPK, Nissha, ZDT, NOK, Fujikura Dual Camera iphone iphone 7+ Galaxy Note 8 SEMCO, LGIT, O'flim, Sunny Optical, Partron, Camsys, MCNex, Powerlogics Full Screen iphone Galaxy Note 7 iphone X SDC, LGD, JDI Iris scanner iphone Galaxy Note 7 Partron, MCNex, Optrontec 3D Sensing (front) iphone Galaxy iphone X LGIT, STM., Sharp, AMS, Viavi, Lumentum, Finnisar Foldable iphone Galaxy BH, KH Vatec, Sumitomo Chem Triple Camera iphone Galaxy LGIT, SEMCO, O'Film, Sony Partron, MCNex, PowerLogics, Camsys FOD iphone Galaxy Qualcomm, O'film, GIS, Synaptics, Egistec, Goodix, MCNex, Partron 자료 : 하이투자증권리서치센터

6 수요는부진, H/W 변화는약진 Summary / #3 글로벌세트경쟁현황및전망 / #7 '19년에기대되는변화들 / #14 기업분석 / #33

7 글로벌세트경쟁현황및전망 '19 년스마트폰수요역성장지속 '18년글로벌스마트폰출하량은 -4.2% 로연간기준최초역성장전망. 특히북미와중국의부진이두드러지는모습. 글로벌스마트폰침투율은 77% 수준. 주요선진국은 9% 이상으로성숙기모습 [ 그림5] '19년글로벌스마트폰출하량은 -1.7%YoY 로역성장지속전망. 5G, 폴더블등의미있는변화들이시작되는점은긍정적이나이들의본격적인이들의확대는 년이후로전망 그림 3. 글로벌스마트폰출하량은 17 년하반기이후로분기역성장지속 Global ( 좌 ) YoY ( 우 ) ( 백만대 ) (%) Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19E -15 자료 : Counterpoint, 하이투자증권리서치센터 그림 4. 지역별출하성장률 : 북미, 아시아지역은 '18 년기저로역성장폭은축소 그림 5. 지역별스마트폰침투율 : 주요선진국은 9% 이상 (%) 8. 18E 19E (%) 북미라틴유럽아시아중 / 아글로벌 자료 : Counterpoint, 하이투자증권리서치센터 자료 : Counterpoint, 하이투자증권리서치센터

8 글로벌세트경쟁현황및전망 왜이렇게안팔릴까 4G LTE 침투율이마무리된이통사들의보수적보조금지급. [ 그림6] 5G 에따른통신사들의 ARPU 상승이전제될때보조금도증가할전망 세트의상향평준화에따른중고스마트폰시장의확대는스마트폰에대한신규수요를잠식하는요인 [ 그림7] 그림 6. 북미 ( 좌 ) 와중국 ( 우 ) 통신사들의매출액대비영업비용은감소추이 (BnUSD) 영업비용 ( 좌 ) (%) 1 3 영업비용 / 매출액 ( 우 ) (BnCNY) (%) 25 영업비용 ( 좌 ) 영업비용 / 매출액 ( 우 ) 노치스타일 Full Screen 일변도의디자인적차별화부재도교체수요 를길어지게하는요소중하나 [ 그림 8] '1 '12 '14 '16 ' 자료 : Bloomberg, 하이투자증권리서치센터 l 주 : 북미의경우 3Q18까지누적수치 5 그림 7. 높아지는중고수요 ( 좌 ). 이들대부분 Apple, 삼성전자세트위주로거래 ( 우 ) 그림 8. Full Screen 일변도로디자인차별화부재 (%) 중고시장성장률신규시장성장률 인도라틴미국동남아 (%) 3 1 자료 : Counterpoint, 하이투자증권리서치센터 자료 : GSM Arena, 하이투자증권리서치센터

9 글로벌세트경쟁현황및전망 1 중국 : 내수시장, 부익부빈익빈심화 중국의스마트폰교체주기는 18개월에서 22개월로길어지며중국내수스마트폰판매량역성장심화 [ 그림9] 이에따라구조조정가시화되고부익부빈익빈심화. Huawei, Oppo, Vivo, Xiaomi 등상위업체위주로시장재편 [ 그림1] 상위업체제외하고는대부분적자를보고있는상황 [ 그림11] 그림 9. 중국내수스마트폰출하량부진지속 그림 1. 부익부빈익빈심화되는중국업체들매출액 그림 11. 상위 4 개업체제외모두영업적자 (OPM) 시현 ( 백만대 ) 중국스마트폰출하량 ( 좌 ) (%) 7 YoY ( 우 ) (MnUSD) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, Huawei ZTE Alcatel Lenovo Coolpad Xiaomi Tianyu Oppo Vivo Meizu (%) , Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : 중국정보산업기술, 하이투자증권리서치센터 자료 : Counterpoint, 하이투자증권리서치센터 자료 : Counterpoint, 하이투자증권리서치센터

10 글로벌세트경쟁현황및전망 1 중국 : 해외진출확대하는상위중국업체들 Huawei, Oppo, Vivo, Xiaomi 등상위중국세트업체는성장이정체된내수시장을벗어나적극적으로해외진출중 이에따라 3Q18 중국업체들의자국시장출하량의존도는 56.6% 로 3년만에대비 8.1%p 감소 [ 그림12] 인도에서는 Xiaomi, 유럽에서는 Huawei 가 M/S 약진. 이에따라삼성전자의동지역점유율은추세적감소 [ 그림13, 14] 그림 12. 감소하는중국업체들의자국출하비중 그림 13. 인도시장에서급상승하는 Xiaomi 의 M/S 그림 14. 유럽시장에서급상승하는 Huawei 의 M/S (%) 8 평균자국시장의존도 (%) Samsung Xiaomi vivo (%) 5 삼성전자애플화웨이 7 3 Oppo Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 자료 : Counterpoint, 하이투자증권리서치센터 1Q111Q121Q131Q141Q151Q161Q171Q18 자료 : Counterpoint, 하이투자증권리서치센터 1Q111Q121Q131Q141Q151Q161Q171Q18 자료 : Counterpoint, 하이투자증권리서치센터

11 글로벌세트경쟁현황및전망 1 중국 : 두드러지는 Huawei 의득세 특히유럽지역에서 Huawei P와 P Pro의성공은삼성전자 Flagship 모델부진원인으로귀결되는모습. P와 P Pro의 6개월합산판매량은 1,15 만대로전작대비 +52.3% 증가 [ 그림15] 이는트리플카메라가소구점으로작용한결과 [ 그림16] 화웨이를포함한중국업체들은이처럼멀티카메라모듈을마케팅에적극적으로활용하는모습 [ 그림17] 그림15. 삼성 GS 시리즈와화웨이 P 시리즈의출시이후 Sell-through 추이 ( 백만대 ) SEC S8 ( 좌 ) ( 백만대 ) 7. SEC S9 ( 좌 ) Huawei P1 ( 우 ) 2.5 Huawei P ( 우 ) M +3M +5M +7M +9M +11M. 자료 : Counterpoint, 하이투자증권리서치센터 그림 16. 트리플카메라를소구점으로삼은 Huawei 의 P Pro 와 Mate Pro 그림 17. 듀얼카메라채용률에앞선중국업체들 (%) 이미지 모델명 Huawei P Pro Huawei Mate Pro 공개일 메인카메라 MP (wide) + MP (wide) + 8MP (telephto) MP (wide) + MP (ultrawide) + 8MP (telephto) 전면카메라 24MP (wide) 24MP (wide) 가격 (EUR) 79 1, 자료 : GSM Arena, 하이투자증권리서치센터 자료 : Counterpoint, 하이투자증권리서치센터

12 글로벌세트경쟁현황및전망 2 삼성전자 : 중가라인업강화로대응 특히이들중국업체들은 $~599 중고가라인에강점을보이는모습 [ 그림 18] 이에대한대응으로최근삼성전자는중가라인업을강화하여이같은중화업체들의공격적 M/S 확대움직임을방어 [ 그림19] 향후 Galaxy J 상위라인업및 Galaxy A 라인에해당하는 $ - $599 시장에서의출하경쟁심화될전망 그림 18. 중가라인에대한출하비중이높은 Huawei, Oppo, Vivo ~ ~599 6~799 8~ 1% 5% 4% 7% 3% 12% 5% 9% 8% 23% 8% 27% 3% 36% 5% 25% 7% 7% 46% 6% 21% 53% 15% 3% 21% 5% 47% % 17% 3% 35% 23% 3% 46% 45% % % 32% 1% 21% 1% 11% 7% % 2% Apple Samsung Huawei ZTE Oppo Vivo Xiaomi LG 자료 : Counterpoint, 하이투자증권리서치센터 그림 19. 삼성전자의중저가스마트폰전략선회 그림. $ - $599 시장에서의경쟁격화가예상 Apple Samsung Google Huawei LG Oppo Xiaomi Vivo OnePlus Other $8 & Above 76% % 2% 2% $6~$799 45% 28% 12% 2% 1% 7% $3~$599 16% 23% 17% 3% 12% 3% 13% 3% 16% $-$299 9% 19% 26% 1% 11% 5% 1% 16% $1-$199 22% 13% 4% 12% 14% 1% 24% <=$99 9% 2% 1% 6% 84% % 1% % 3% % 5% 6% 7% 8% 9% 1% 자료 : 전자신문, 하이투자증권리서치센터 자료 : Counterpoint, 하이투자증권리서치센터

13 글로벌세트경쟁현황및전망 그림 21. 신규 iphone 의 Implied Margin 은전작과비슷한수준으로유지 Componets / Hardware Elements iphone XS MAX iphone X iphone 7 iphone 6S Plus ( 단위 : USD) iphone 6 Plus Price without Contract Implied Margin 62% 63% 66% 68% 71% Total BOM Cost Manufacturing Cost BOM Major Cost Memory 애플 : 유아독존고가격전략 애플은높은고객충성도를기반으로 BOM Cost의상승분을가격에전가하며대당 Margin 을유지. 이같은고가격전략을통해외형성장유지. [ 그림 21, 22] 다만 LCD를탑재한 iphone XR의판매가기대치를큰폭으로하회하고있기때문에, '19년에는상대적으로더비싼 OLED 모델의침투율이확대될여지가있는것으로판단 Q의성장이뒷받침되지않은성장은결국한계가자명. Apple 은향후성장의방점을 Device 부문보다는 ios 사용자기반 App Store, Apple pay, Apple music 등컨텐츠중심의 Service 부문에서찾을것 [ 그림23] Display & Touchscreen 자료 : IHS, 하이투자증권리서치센터 Processor Camera(s) Wireless Section - BB/RF/PA User interface & Sensors WLAN/BT/FM/GPS Power Management Battery Mechanical/ Electro-Mechanical Box Contents 그림22. iphone 매출액성장은 ASP 효과 (%) iphone ASP YoY 성장률 ( 좌 ) (%) iphone 매출액 YoY 성장률 ( 우 ) Q163Q161Q173Q171Q183Q18 자료 : Apple, 하이투자증권리서치센터 그림23. 차기성장동력은 Service 부문 (BnUSD) Service 매출액 ( 좌 ) 전사매출비중 ( 우 ) (%) Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 자료 : Apple, 하이투자증권리서치센터

14 수요는부진, H/W 변화는약진 Summary / #3 글로벌세트경쟁현황및전망 / #7 '19년에기대되는변화들 / #14 기업분석 / #33

15 '19 년에기대되는변화들 1 5G 와 RF Filter: 5G 핸드셋출시의원년 삼성전자, LG전자, Huawei, Xiaomi 등대다수 OEM들이 '19년중반내에 5G 스마트폰을출시할계획. 다만 '19년출하량은 8만대수준으로미미할것으로전망 [ 그림24, 25] 5G 스마트폰이중가라인업으로확산되며출하비중이 1% 을넘기는시점은 22년으로전망. 3GPP 의 Release 16 스펙과통신사들의 5G 커버리지확대가선행되어야하기때문 [ 그림24] Apple 의경우 년하반기 Intel 의모뎀칩을탑재한 5G 지원 iphone 출시할것으로전망 그림24. 5G핸드셋출하비중은 22년에 1% 를넘게될것으로전망 ( 백만대 ) 5G 핸드셋출하량 ( 좌 ) (%) 5G LTE-A Pro LTE-A LTE Others 6 비중 ( 우 ) GPP Rel (%) 19E 22E 25E 17 E 23E 자료 : Counterpoint, 하이투자증권리서치센터 그림 25. 삼성전자, LG 전자, Huawei 등다수의 OEM 이 '19 년중에 5G 스마트폰을출시할계획 Timeline 2H18 1H19 2H19 1H 2H 3GPP Standards 3GPP Release 15 3GPP Release 16 Carrier Verizon / AT&T (FWA) SKT/KT/LGU+ KDDI / NTT Docomo / Softbank T-Mobile / Sprint Vodafone / Deutsche Telkom Telefonica Baseband Huawei Balong 5G1 (CPE) Qualcomm X5 Samsung Exynos 51 Mediatek Helio M7 Intel XMM 8 OEM Samsung (S1) Huawei (Foldable) LG / Xiaomi (MiMix3) Oppo / Vivo Apple 자료 : 하이투자증권리서치센터

16 천 '19 년에기대되는변화들 1 5G 와 RF Filter: 5G 통신세대에따라 Filter 수요증가 당사는 5G 스마트폰개화와함께 RF Filter 시장확대에주목. RF Filter 는셀룰러, Wi- Fi, GPS 등여러주파수중필요한주파수대역만선택적으로걸러주는부품 시장조사기관인 Yole Development 에따르면 RF Filter 시장은 17년 7.조달러 22년 16.5조달러로 5년간연평균 +% 성장 [ 그림29] 이같은성장은 5G 개화에따라세트당대응해야하는주파수밴드수가증가하면서 Multiplexing 을위한 Filter 수요증가도수반될것이기때문. 이는 LTE 전환기에세트당필터채용이급증했던 iphone 사례에서도확인가능 [ 그림3] 특히고주파대역대응에유리한 FBAR (BAW) 시장의확대가전망됨 [ 그림31, 32] 그림29. 주파수대역증가와함께 Filter 시장도확대 (BUSD) Adavanced Filtering 18 Standard 4G 2G-3G Filtering E 19E E 21E 22E 자료 : Yole Development, 하이투자증권리서치센터 그림 3. LTE 와함께대응밴드가급증했던 iphone 그림 31. 필터별비중전망 ( 출하량기준 ) 그림 32. 필터별비중전망 ( 매출액기준 ) ( 개 ) 총대응밴드수 LTE 밴드 (%) 1 FBAR TC-SAW SMR-BAW SAW (%) 1 FBAR TC-SAW SMR-BAW SAW 3 LTE 밴드수확대에따라총대응밴드수급증 자료 : System Plus Consulting, 하이투자증권리서치센터 E 19E E 21E 22E 자료 : Yole Development, 하이투자증권리서치센터 E 19E E 21E 22E 자료 : Yole Development, 하이투자증권리서치센터

17 , 1,1 1, 1,3 1, 1,5 1,6 1,7 1,8 1,9 2, 2,1 2, 2,3 2, 2,5 2,6 2,7 2,8 2,9 3, 3,1 3, 3,3 3, 3,5 3,6 3,7 3,8 3,9 4, 4,1 4, 4,3 4, 4,5 4,6 4,7 4,8 4,9 5, 5,1 5, 5,3 5, 5,5 5,6 5,7 5,8 5,9 '19 년에기대되는변화들 1 5G 와 RF Filter: 고주파에서는 BAW Filter 가필요 그림 33. SAW( 상 ) 와 BAW( 하 ) 의구조 기존 SAW, TC-SAW 를통해서는최대 2.6~2.7GHz 까지필터링가능 그이상의 Sub-six 대역 (n77: Ghz, n78: GHz, n79: GHz) 에 서는 BAW Filter 를통해대응 [ 그림 33, 34] 자료 : EDN, 하이투자증권리서치센터 그림 GHz 이상의 Sub-six 대역에서는 BAW 를통한주파수필터링이필요 LB GPS GNSS LMB MB Wi-Fi n78 n77 n79 5Ghz Wi-Fi BAW SAW / TC-SAW (MHz) 자료 : 하이투자증권리서치센터

18 '19 년에기대되는변화들 1 5G 와 RF Filter: RF FE (Front End) 의복잡도와 Filter 모듈화 주파수대역확대에따라두드러질또하나의변화는 RF 부품의모듈화. 이는 3G 4G 전환당시에서도확인가능 4G 확산당시세트당대응주파수가기존 4개에서 개이상으로증가하며 RF FE (RF Front-end) 구조가대폭복잡해진바있음 [ 그림35] 여기서 RF FE 부품은무선신호를송수신하고증폭, 튜닝하는부품들을통칭 예컨대, 4G 에서는더많은주파수대역에대응하기위해, 메인안테나와함께수신감도향상용 Diversity 안테나채용 이는세트당 RF 필터채용증가로귀결되었고집적도향상을위한모듈화트렌드가가속화되었음. 예를들어, FEMiD(Duplexer + Switch), PAiD(Duplexer + Power Amplifer), PAMiD(PA+FEMiD) 등으로구분되며, 플래그십브랜드인 iphone 과 Galaxy S는집적도가극대화된 PAMiD, 중화업체들은단품 Filter 또는 FEMiD 를채용하는경향 [ 그림36] 그림 35. LTE 개화당시수신용 Diversity 안테나채용에따라 RF-FEM 의복잡도가크게증가 그림 36. RF 모듈종류별블록다이어그램 자료 : Resonant, 하이투자증권리서치센터 자료 : Yole Development, 하이투자증권리서치센터

19 '19 년에기대되는변화들 1 5G 와 RF Filter: RF FE (Front End) 의복잡도와 Filter 모듈화 그림 37. 5G 개화에따른세트당안테나증가 5G 통신개화시이같은 RF FE의복잡도는 4G 대비훨씬더증가할것으로전망 현재통신세대에서는세트당 2~4개사이의안테나가채용되나 ~21 년에는 7~8개의안테나가채용될것으로전망. 이는고주파대역 (Ultra High Band) 에대한대응이필요하기때문 [ 그림37, 38] 따라서한정된메인보드에필요한 RF 부품은더욱많아질것. Filter 류의경우 4G에서세트당 ~5 개, 5G에서는 6~7 개까지채용될것으로전망. 이에따라 WLP 등경박단소패키징기법에기반한 RF 모듈화수요는더욱확대될것으로전망 [ 그림39] 자료 : Qorvo, 하이투자증권리서치센터 그림 38. 5G 에서는고주파 (Ultra High Band) 대응필요에따라 RF FE 가굉장히복잡해짐 그림 39. 통신세대별세트당 Filter 채용량 ( 개 ) 맑은고딕 8 7* 피쳐폰 CDMA 3G 4G LTE-A 5G 자료 : Qorvo, 하이투자증권리서치센터 자료 : 와이솔, 하이투자증권리서치센터

20 '19 년에기대되는변화들 1 5G 와 RF Filter: 모듈에대한 IP 를강화하는글로벌 RF 부품업체들 이러한변화에맞춰, 최근 Murata, Skyworks, Qorvo 등글로벌 RF 부품업체들은개별 Filter 성능개선에초점을맞추기보다는 RF 모듈아키텍쳐개발에힘쓰는모습 [ 그림] 국내유일 Filter 업체인와이솔에도주목할필요. Diversity FEM, LNA 등모듈대응력이확대되던시기에매출이급격히상승했던경험이있음 [ 그림41] 향후고주파대역용 Filter 와이를활용한모듈아키텍쳐대응력확보여부가기업가치추가상향의변수가될것으로전망되며, 글로벌플레이어들이차지하고있는삼성전자내공급망에서입지확대가능할것으로판단 [ 그림42] 그림. RF 모듈관련글로벌업체들의 IP 취득추이 ( 개 ) Broadcom Qualcomm Qorvo Skyworks 6 Murata 자료 : System Plus Consulting, 하이투자증권리서치센터 그림 41. RF 모듈대응으로급성장을경험했던와이솔 그림 42. 글로벌 RF 부품업체들의전후방시장 ( 억원 ) High band 1 In-House Mid band Low band 1 High band 8 6 Diversity FEM, LNA 모듈수요 확대기 In-House In-House Mid band Low band High band In-House Mid band Low band High band 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : 와이솔, 하이투자증권리서치센터 자료 : 하이투자증권리서치센터 Mid band Low band

21 '19 년에기대되는변화들 2 멀티카메라 : 왜채용하는가? 그림 43. Folded 망원카메라채용을통한광학줌성능의개선이예상 멀티카메라채용을통해 1) 저조도환경에서의성능향상, 2) 노이즈감소 3) 열화없는광학줌 4) 깊이인식 5) 모듈두께슬림화등실현 중장기적으로는 Folded 구조의카메라시스템도입으로광학줌의성능이급진적으로개선될것으로전망 [ 그림43, 44] 스마트폰폼팩터차별화가어려워진현시점에서카메라모듈성능개선은소구점으로작용 자료 : Corephotonics, 하이투자증권리서치센터 그림 44. 광각 + 망원 +Folded 망원트리플카메라의촬영모드들 : 광각 ( 왼쪽 ), 2 배광학줌 ( 가운데 ), 5 배광학줌 ( 오른쪽 ) 자료 : Corephotonics, 하이투자증권리서치센터

22 '19 년에기대되는변화들 2 멀티카메라 : P Pro 의성공의멀티카메라수요자극 글로벌트리플카메라침투율은 '18년 1% 미만에서 '19년 13% 로확대된 1.9억대로전망. [ 그림45] Huawei P Pro 성공이후중국업체들의공격적인트리플카메라채용이전망되는가운데, 1H19 갤럭시S 뿐만아니라 2H19 iphone 에도채용이기대 특히삼성전자는중화업체들의 M/S 확대에대응하기위해멀티카메라채용을갤럭시A 등중가라인업으로까지확대 [ 그림46] 그림45. '19년은트리플카메라개화의원년 ( 백만대 ) 듀얼카메라모델출하량 8 트리플카메라모델출하량 E 19E E 자료 : 하이투자증권리서치센터 그림 46. 중화세트업체뿐만아니라삼성전자도중가라인업에멀티카메라채용을확대 이미지 모델명 Huawei Honor Magic 2 Oppo RX17 Pro Vivo X23 Xiaomi Mi Mix3 Lenovo Z5 Pro Galaxy A7 (18) Galaxy A6s Galaxy A9 (18) 공개일 메인카메라 16MP +16MP +24MP (B/W) 12MP (Wide) + MP + ToF 12MP + 13MP 12MP (wide) + 12MP (telephoto) 16MP +24MP 24MP + 8MP (ultrawide) + 5MP (depth) 12MP +2MP (depth) 24MP + 8MP (ultrawide) + 1MP (telephoto) + 5MP (depth) 전면카메라 16MP +2MP (depth) +2MP (depth) 25MP 12MP 24MP +2MP (depth) 16MP +16MP 24MP 12MP 24MP 가격 (EUR) 자료 : GSM Arena, 하이투자증권리서치센터

23 '19 년에기대되는변화들 2 멀티카메라 : '19 년에는삼성전자의대응기대 현재삼성전자의듀얼카메라침투율은 3% 수준으로글로벌평균대비하회 [ 그림47] 삼성전자의멀티카메라침투율은 '19년 3% 년 45% 로증가할것으로전망 [ 그림48] 플래그십모델에대한트리플카메라채용과중저가라인업강화에따른듀얼카메라침투율확대가예상되기때문 [ 그림49] 그림 47. 삼성전자스마트폰듀얼카메라침투율추이 그림 48. 삼성전자스마트폰멀티카메라침투율전망 그림 49. 갤럭시 S1 은트리플카메라채용예상 ( 렌더링 ) (%) 글로벌침투율 삼성전자침투율 49% 32% ( 백만대 ) 멀티카메라 ( 좌 ) (%) 1 듀얼카메라 ( 좌 ) 5 듀얼 + 멀티채용률 ( 우 ) E 19E E 자료 : Counterpoint, 하이투자증권리서치센터 자료 : Counterpoint, 하이투자증권리서치센터 자료 : 벤자민게스킨, 하이투자증권리서치센터

24 '19 년에기대되는변화들 2 멀티카메라 : 모듈공급망에대한수혜 이에따른수혜는삼성전기및파트론, 파워로직스, 엠씨넥스, 캠시스등중소카메라모듈공급사에집중. 삼성전기의경우트리플카메라 ( 듀얼 + 싱글 ) 최종조립을담당하며 ASP 상승효과기대 [ 그림5] 한편, 삼성전기가삼성전자및중화향트리플카메라수요증가에도불구하고생산능력증설에는보수적입장을견지함에따라, 중소카메라모듈공급망에대한반사이익이전망됨 [ 그림51, 52, 53] 그림5. 카메라모듈 ASP (USD) Single Dual Triple 그림 51. 삼성전기모듈생산능력및가동률추이 그림 52. 중소상위 4 개카메라모듈社의 CapEx 추이 자료 : 하이투자증권리서치센터 그림 53. 중소모듈社의공급능력및향후증설계획 ( 백만개 ) 생산능력 ( 좌 ) (%) 가동률 ( 우 ) ( 억원 ) ( 백만대 ) 3, SEC 출하량 ( 우 ) 4개社 CapEx ( 좌 ) 2,5 3 2, 1,5 ( 만개 / 월 ) 2, 1,5 1, 가동률 7% 증설전 가동률 8% 증설후연말 % 증설 연초 % 증설 1, 5 모듈업체들의 보수적투자기조 1 5 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 자료 : DART, 하이투자증권리서치센터 자료 : Dataguide, 하이투자증권리서치센터 A B C D 자료 : 각사, 하이투자증권리서치센터

25 '19 년에기대되는변화들 2 멀티카메라 : 애플도다르지않다 그림 54. LG 이노텍이대응했던중화향트리플카메라모듈 '19년신규 iphone 은 OLED 두종또는세종과 LCD 한종이출시될것으로예상되며, OLED 모델에는트리플카메라, LCD 모델에는듀얼카메라가채용될것으로보임 특히 LCD 모델인 iphone XR의부진에따라 '19년에는고가의카메라모듈이채용될 OLED 모델의침투율이더욱확대될수있다는점은국내업체들에게긍정적. 당사는 '19년전체 iphone 출하량중 OLED 모델침투율을 6% 로가정 ('18년은 %) 이에따라애플향후면카메라모듈시장규모는 '18년 5.5조원에서 '19년 6.2조원규모로커질것으로전망 ( 전면RGB 모듈및 3D 센싱모듈제외 ) 중화향모델을통해트리플카메라양산경험을보유한 LG 이노텍에게유리한지위가예상 되며, 기존듀얼카메라대비 ASP 인상효과는 +% 이상일것으로예상 자료 : GSM Arena, System Plus, 하이투자증권리서치센터 그림 55. 애플의트리플카메라채용에따라관련모듈업체들의수혜가예상 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q E 19E 1 애플카메라모듈출하량가정 (Mn) Single Dual Triple 모듈별가격가정 (USD) Single Dual Triple 환율 1,118 1,13 1,1 1,11 1,7 1,9 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 4 애플향후면카메라모듈시장 ( 십억원 ) / 3D센싱모듈제외 Single ,423 1, Dual ,816 1, ,59 1,1 1, ,752 4,478 2,928 Triple 863 1,86 2,669 Total 1, ,59 2,169 1,27 1,38 1,73 1,516 1, ,616 2,412 5,176 5,555 6,167 자료 : 하이투자증권리서치센터

26 '19 년에기대되는변화들 3 FoD: 18:9 화면비확산과지문인식부배치문제 지문인식모듈은 13년 iphone 5S에정전식터치ID가채용된이후급격히확대. 13년연간지문인식채용단말기는 5대에불과했으나 '18년은 3분기누적기준 764대가출시. [ 그림56] 그러나 17년이후 18.5:9 Full Screen 화면비의보급과더불어지문인식모듈배치문제발생 삼성전자는갤럭시S8에홍채인식모듈을탑재하는한편기존지문인식모듈의위치를전면에서후면으로옮겼으며, 애플은 iphone X 이후 Face ID를통해보안인증을전면대체 [ 그림57, 58] 그림 56. 지문인식모듈채용스마트폰모델수추이 그림 57. 후면부에지문인식모듈을배치한갤럭시 S8 그림 58. Face ID 로지문인식모듈을대체한 iphone X ( 개 ) Touch ID 를채용한 iphone 5S Q18 누적 자료 : GSM Arena, 하이투자증권리서치센터 자료 : 하이투자증권리서치센터 Full Screen 채용에따른지문인식모듈의후면이동 자료 : Apple, 하이투자증권리서치센터

27 '19 년에기대되는변화들 3 FoD: 광학식과초음파식 그림 59. FoD 의다양한방식들 다만이같은접근은사용자경험을저해하는요소. 이에따라디스플레이화면상에서지문을인식하는 FoD(Finger on Display) 채용활발 현재상용화단계의 FoD 방식은디스플레이패널아래에센서를부착하며, 부착되는센서의종류에따라 CIS 기반광학식, 초음파방식으로구분가능. 광학식은광원을쏘아지문을측정하며, 초음파식은초음파반사정도를파악해지문의굴곡을 3D로인식 [ 그림 6] 반면일부업체들이시도중인정전용량방식의 FoD는 um 수준의커버글라스를통과못하는낮은투과율과센서위치특성상취약한내구성으로상용화난제 자료 : Yole Development, 하이투자증권리서치센터 그림 6. 센서에따라광학식과초음파식으로분류 그림 61. 광학식지문인식의구동방식 자료 : IHS, 하이투자증권리서치센터 자료 : IHS, 하이투자증권리서치센터

28 '19 년에기대되는변화들 3 FoD: 광학식위주로채용에앞장서는중국 중국업체들은 FoD 채용에상대적으로적극적인모습. 여타글로벌 OEM 대비 18:9 화면비디스플레이확산에가장적극적인만큼, 풀스크린의사용자경험을극대화할수있는 FoD 채용에도높은관심을보이는것 [ 그림61] 여기에는 X, X21, NEX, R17, X11, Mate RS, Mi 8 Explorer 등 OLED 패널을탑재한중화업체들의플래그십모델이포함되며, 주로 CIS 기반의 FoD를채용 [ 그림62] 이는, 1) 모듈가격이 $5~6부터시작되어초음파방식대비저렴하고, 2) 양산이력이확보되어있으며, 3) 공급망이다변화되어있다는장점이있기때문 향후시장전개도중화및글로벌 OEM의중가모델에는광학식모듈, 플래그십모델에는초음파식모듈위주의시장확대예상 [ 그림63] 그림 :9 화면비에채용에가장적극적인중국 (%) 18:9 화면비채용에적극적인중국 1 그림 62. FoD 가채용된중국의 OLED 스마트폰들 이미지 그림 63. FoD 의본격적성장은 '19 년부터시작 ( 백만대 ) 초음파식 ( 좌 ) (%) 광학식 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 1 8 제조사 vivo vivo Xiaomi Oppo vivo 모델명 X plus UD X21 UD Mi8 Explorer R17 V11 출시일 센서 Synaptics Synaptics Goodix Silead Synaptics 방식 광학식 광학식 광학식 광학식 광학식 6 이미지 제조사 Xiaomi Huawei Huawei OnePlus Lenovo 모델명 Mi 8 Pro Mate Pro Honor Magic2 6T Z5 Pro 1 출시일 센서 Goodix Goodix Goodix Goodix Goodix 방식 광학식 광학식 광학식 광학식 광학식 18E 19E E 21E 22E 자료 : Counterpoint, 하이투자증권리서치센터 자료 : GSM Arena, 하이투자증권리서치센터 자료 : IHS, 하이투자증권리서치센터

29 '19 년에기대되는변화들 3 FoD: '19 년은삼성전자위주초음파식 그림 64. 초음파방식은지문에이물질이있어도가능 초음파방식은 '19년삼성전자의채용을시작으로본격적으로확대될될것으로전망 다수언론에따르면갤럭시 S1에는초음파방식인 Qualcomm 의 Sense ID가채용될것으로예상. 초음파모듈의가격은앞선광학식대비비싸지만지문에땀, 기름등이물질이묻어도높은인식률을보이는장점. 관련모듈업체인 GIS, O Film 등에도수혜예상 한편삼성전자의중저가모델에는광학식센서채용이유력한것으로파악되며, 이경우국내모듈업체에게도반사이익이기대 [ 그림66] 자료 : Qualcomm, 하이투자증권리서치센터 그림 65. Qualcomm 의 Sense ID 는 OLED 패널기준 1,um 두께투과가능 그림 66. 삼성전자지문인식모듈공급망 Sensor Module Ultrasonic Optical 자료 : Qualcomm, 하이투자증권리서치센터 자료 : 하이투자증권리서치센터

30 '19 년에기대되는변화들 4 폴더블스마트폰 : 폼팩터변화의시작 '19년은폴더블스마트폰이출시되기시작하는해. IHS에따르면 Foldable OLED 출하량은 '19년 1만개에서 25년 5,5 만개로확대될것으로전망 [ 그림67] 각각의패널메이커와세트업체들은짝을이뤄폴더블어플리케이션을개발중 [ 그림68] SDC는 7.3 In-Folding 개발. SDC18 에서공개됐듯접었을때는 4.5인치의스마트폰, 펼쳤을때는 7.3인치태블릿으로활용 [ 그림69] 관련패널은 11월부터 1만대 ~15만대 / 월로양산될것으로보이며 1Q19에완제품출시계획. Huawei 는 BOE와 6.5 Out Folding 개발중이며 19년중반 5G 통신지원모델로출시할계획. LGD는 Lenovo 와 13.3 의 In Folding 태블릿을개발중 그림 68. 각기다른세트메이커들의 Foldable 어플리케이션개발현황 그림 67. Foldable OLED 출하량전망 ( 백만개 ) E 19E E 21E 22E 23E 24E 25E 자료 : IHS, 하이투자증권리서치센터 그림 69. SDC18 에서공개된 Foldable OLED 1 세대 2 세대 3 세대 이미지 타입 아웃폴딩 인폴딩 인폴딩 곡률반경 R 5mm R 2mm R 1.5mm 두께 T 19mm T 17mm T 15mm 세트메이커 Huawei / BOE Lenovo / LGD Samsung / SDC 어플리케이션 스마트폰 노트북 스마트폰 디스플레이크기 6.x" QHD 13.3" QXGA 7.3" QXGA " HD 출시목표 2Q19 3Q19 1Q19 자료 : IHS, 하이투자증권리서치센터 자료 : 삼성전자, 하이투자증권리서치센터

31 '19 년에기대되는변화들 4 폴더블스마트폰 : 가격과컨텐츠? 그림 7. 폴더블폼팩터를지원하게될안드로이드 OS 폴더블폼팩터가정체된스마트폰시장의반전을가져오기위해서는두께, 그립감, 무게, 배터리시간등기술적완성도가확보되는것도중요하지만, 근본적으로소비자의구매욕자극을위해적절한가격정책과킬러어플리케이션필요. 가격의경우접었을때스마트폰, 폈을때태블릿PC 역할이라는점을감안하면초기에는두제품의합산가격수준으로예상. 참고로삼성전자갤럭시노트9과갤럭시탭S4의합산출고가는 197만원. 애플이고가전략으로스마트폰가격상단을높이며소비자의역치가높아진것은폴더블제품을출시하는입장에서는오히려긍정적으로작용할것으로판단 문제는킬러어플리케이션의확보여부. 스마트폰과태블릿을동시에생산하는세트업체입장에서는폴더블만의특색없이는태블릿PC와폴더블제품간카니발라이제이션을경험할위험이있음. 현재까지주로거론되는폴더블스마트폰의활용은멀티태스킹강화, 대면적에적합한고화질동영상및게임컨텐츠구동등. 삼성전자가구글과협력하여폴더블에최적화된 UI를확보하는데그치지않고유튜브, 넷플릭스, 엔씨소프트등영상컨텐츠및게임업체까지협업의범위를넓히는이유 자료 : Google, 하이투자증권리서치센터 삼성전자무선사업부장은폴더블스마트폰의개화에따라게임업계의수혜를예상했는데, 최근시장규모가확대되고있는게이밍스마트폰들이폴더블의형태로출시될여지를생각해볼수있음 [ 그림 7, 71] 갤럭시노트9 역시게이밍특화폰으로프로모션이된바있음. 특히 5G와결합될경우고사양게임을끊김없이구동하는것이가능해지고 4K 동영상이확산되는등폴더블스마트폰과 5G 네트워크간의연계효과가클것으로판단됨 그림 71. 북미시장에서의모바일게이머추이 ( 백만명 ) 8 6 스마트폰게이머태블릿게이머 그림 72. ZTE 의 Axon M 을통한게임구동 자료 : Statista, 하이투자증권리서치센터 자료 : kimovil, 하이투자증권리서치센터

32 '19 년에기대되는변화들 대형주 : 삼성전기와 LG 이노텍 / 중소형주 : 와이솔과비에이치 대형주에서는삼성전기와 LG이노텍추천. 삼성전기는전장용 MLCC 는물론이고모바일 H/W의급진적변화로세트당 MLCC 소요원수가증가할것. 뿐만아니라주요거래선의트리플카메라채용, 북미거래선의 OLED 모델확대에따른 RF-PCB 공급증가등다양한모멘텀보유. LG이노텍은북미거래선의스마트폰수요부진으로투자심리가부정적인상황이지만트리플카메라채용에따라광학솔루션사업부의실적성장가시성이높다는판단 중소형주에서는와이솔과비에이치추천. 와이솔은 5G 스마트폰침투율확대에따라중장기적으로 RF Filter 와 RF 모듈에대한수요가증가할것으로전망. 비에이치는북미거래선 LCD 모델부진에따라 OLED 모델출하확대시본업인 RF-PCB 의실적이개선될것이고, 폴더블스마트폰용 Buildup PCB, 광학식 FoD용 FPCB 등신규제품에대한모멘텀도보유 그림 73. '19 년주제별수혜주 ( 주황색은당사커버리지 ) 대주제소주제수혜주 - '19 년세트업체의전략방향 - 삼성전자 H/W 스펙강화와중고가라인업확대 - 삼성전기, 비에이치, 삼성전자카메라모듈서플라이체인 - 애플 OLED 모델비중확대 - LG 이노텍, 비에이치, 삼성전기 - 5G 스마트폰출시 - 삼성전기 (5G 통신모듈 ), 와이솔 (RF 필터 ), 비에이치 (5G Bare FPCB), 대덕 GDS (SLP) - '19 년 H/W 변화의수혜 - 멀티카메라채용확대 - LG 이노텍, 삼성전기, 파트론, 엠씨넥스, 파워로직스, 캠시스, 하이비젼시스템, 이즈미디어 - FOD (Finger on Display) 채용 - 파트론 ( 광학식모듈 ), 엠씨넥스 ( 광학식모듈 ), 비에이치 (FPCB), 대덕 GDS (FPCB), 슈프리마 ( 알고리즘 ) - 폴더블스마트폰출시 - 비에이치 (Buildup FPCB), KH 바텍 ( 힌지 ) - 당사커버리지선호주 - 대형주 : 삼성전기, LG 이노텍 - 삼성전기 ( 세트당 MLCC, 트리플카메라, 5G 통신모듈 ), LG 이노텍 ( 애플의 OLED 모델채용확대시트리플카메라침투율도 ) - 중소형주 : 와이솔, 비에이치 - 와이솔 (5G 스마트폰에따른 RF 필터수요 ), 비에이치 ( 폴더블스마트폰에따른 RF-PCB ASP, 광학식 FOD 에 FPCB 채용 ) 자료 : 하이투자증권리서치센터

33 수요는부진, H/W 변화는약진 Summary / #3 글로벌세트경쟁현황및전망 / #7 '19년에기대되는변화들 / #14 기업분석 / #33

34 삼성전기 (915) 좋아질부분에집중 Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 21, 원 ( 유지 ) 종가 (18/11/27) 119, 원 Stock Indicator 자본금 388십억원 발행주식수 7,76 만주 시가총액 9,28 십억원 외국인지분율 21.1% 52주주가 89,~163, 원 6일평균거래량 1,628,336 원 6일평균거래대금 8.7 십억원 [ 투자포인트 ] 주가는세트수요부진우려, 범용 MLCC 수급완화로부터불거진 ASP 고점논란등으로조정을받았으나 High-end MLCC의시황과동사의펀더멘탈에는변함없음 세트수요부진에도불구, High-end MLCC ASP 상승지속. 특히계절적비수기에도불구하고 ASP가추가개선된다는점은 High-end MLCC의수급이여전히타이트하게유지되고있음을방증 '19년은더긍정적. 1) 전장용 MLCC의사업부내매출비중 '18년 5% '19년 15% 로확대, 2) 5G 네트워크용신규수요, 3) 5G 스마트폰출시로세트당소요량중장기적으로증가. 모듈솔루션역시주요거래선및중화향고객사의트리플카메라채용, 5G용통신모듈로새로운기회를맞이할것 12개월선행기준 P/E는 7.8배로정상이익이나오는시기를기준으로보면역사적하단수준. P/B 역시 1.6배로 1년평균 PBR 수준에불과. 업황이최고를달리고있는시기라는점을감안하면실적과주가의괴리가크게벌어져있다고판단 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 'S 삼성전기 (17/11/27~18/11/27) Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI FY 17 18E 19E E 매출액 ( 십억원 ) 6,838 8,333 9,748 1,694 영업이익 ( 십억원 )) 36 1,139 1,83 2,243 순이익 ( 십억원 ) ,235 1,534 EPS( 원 ) 2,84 9,721 15,914 19,762 BPS( 원 ) 54,531 61,754 75,171 92,435 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE(%) 배당수익률 (%) EV/EBITDA( 배 ) 주 : K-IFRS 연결요약재무제표

35 삼성전기 (915) 좋아질부분에집중 그림 1. 삼성전기연결기준영업실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 17 18E 19E 매출액모듈솔루션 ,11 3,63 3,335 YoY 16.4% -26.9% 7.7% 14.9% 6.4% 23.9% -1.4% 12.1% 13.3% 1.7% 8.9% 그림 2. 삼성전기밸류에이션밴드 12개월 Fwd. PBR Band ( 천원 ) ROE ( 우 ) 주가.8x 1.2x (%) x 2x x 컴포넌트솔루션 ,27 1,75 1,145 1,222 1,27 1,241 2,338 3,723 4, YoY 53.5% 6.1% 68.9% 54.2% 52.1%.7% 23.7% 15.5% 21.2% 59.3% 31.% 기판솔루션 ,446 1,485 1,534 YoY 22.1% -6.3% 8.2% -8.8% -5.7%.5% 5.9% 1.7% 9.9% 2.7% 3.3% 전사합계 2,19 1,89 2,366 2,138 2,439 2,28 2,6 2,429 6,826 8,333 9,748 YoY 28.6% 6.6% 28.5% 24.5%.8% 26.% 9.9% 13.6% 13.1% 22.1% 17.% 영업이익모듈솔루션 OPM 1.2%.2% 5.5% 1.7% 3.9% 2.9% 3.8% 1.4% 2.8% 2.3% 3.1% 컴포넌트솔루션 ,238 1,953 OPM 23.% 29.5% 38.2% 38.7% 38.2% 39.5%.8% 41.5% 12.4% 33.3%.% 개월 Fwd. PER Band ( 천원 ) 주가 8x 12x 16x x 24x 기판솔루션 OPM -8.4% -16.8% -8.3% -13.6% -.6% -24.6% -8.1% -1.7% -4.8% -11.5% -14.8% 전사합계 ,139 1,83 OPM 7.6% 11.4% 17.1% 17.5% 16.7% 18.9% 19.8% 19.7% 4.5% 13.7% 18.8% 자료 : 하이투자증권리서치센터 자료 : 하이투자증권리서치센터

36 삼성전기 (915) K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 17 18E 19E E 17 18E 19E E 유동자산 2,479 3,79 3,399 3,565 매출액 6,838 8,333 9,748 1,694 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 5,43 5,88 6,369 6,783 매출채권 953 1,143 1,326 1,458 매출총이익 1,8 2,525 3,379 3,91 재고자산 919 1,83 1,267 1,39 판매비와관리비 1,12 1,386 1,549 1,667 비유동자산 5,289 5,617 6,28 6,2 연구개발비 유형자산 4,155 4,57 4,935 5,321 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 7,767 8,696 9,427 9,967 영업이익 36 1,139 1,83 2,243 유동부채 2,454 2,649 2,421 1,953 증가율 (%) 1, 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 1,4 1,34 1, 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 982 1, 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 254 1,11 1,82 2,238 부채총계 3,436 3,731 3,33 2,356 법인세비용 지배주주지분 4,232 4,792 5,833 7,173 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 ,353 1,681 자본잉여금 1,45 1,45 1,45 1,45 순이익률 (%) 이익잉여금 2,61 3,37 4,486 5,962 지배주주귀속순이익 ,235 1,534 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 69 1,216 1,544 자본총계 4,331 4,964 6,124 7,611 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 17 18E 19E E 17 18E 19E E 영업활동현금흐름 718 1,358 1,938 2,4 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 ,353 1,681 EPS 2,84 9,721 15,914 19,762 유형자산감가상각비 BPS 54,531 61,754 75,171 92,435 무형자산상각비 CFPS 1,211 19,15 26,55 3,971 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 1,55 1,55 1,55 1,55 투자활동현금흐름 -1,232-1,5-1,199-1,246 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -1,385-1,41-1,19-1,236 PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 ,118 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 자료 : 삼성전기, 하이투자증권리서치센터

37 LG 이노텍 (117) 과매도국면 Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 135, 원 ( 하향 ) 종가 (18/11/27) Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 11, 원 118 십억원 2,367 만주 2,39 십억원 외국인지분율 24.9% 52 주주가 94,~177, 원 6 일평균거래량 294,163 원 6 일평균거래대금 35.8 십억원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 'S LG이노텍 (17/11/27~18/11/27) Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI [ 투자포인트 ] 북미거래선의보수적실적가이던스제시이후이어진부품벤더들의가이던스하향으로동사의주가는 12 개월선행 PBR 기준 1.배아래로하락. 부정적투자심리가극에달한과매도국면인것으로판단. 1년이후 LG이노텍의 12개월선행 PBR 저점은 1.배내외로, 11년 LED 사업부문의부진과 16년북미거래선의스마트폰수요부진이도드라지던시기수준에해당 '19년실적에대한가시성은높은상황. 2H19 신규플래그십스마트폰에는트리플카메라가채용될것으로예상되고고객사내지위가공고히유지될가능성이높기때문. 또한올해 LCD 모델부진으로 '19년에는고가모듈이채용될 OLED 모델침투율이확대될여지가있다는점도추가실적상향요소 목표주가를기존 19만원에서 13.5만원으로하향. '19년예상 BPS 12,281원에 15년 iphone 6S 수요부진으로투자심리가악화됐던당시평균 BPS 1.32배를적용. 당장의투자심리는부정적이지만통상매년초신규스마트폰향부품에대한투자및양산계획이수립된다는점을감안할때연말부터관련된기대감이형성되며주가반등가능할것으로판단 FY 17 18E 19E E 매출액 ( 십억원 ) 7,641 8,189 9,521 1,282 영업이익 ( 십억원 )) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 7,385 7,924 12,141 15,352 BPS( 원 ) 82,426 9,245 12, ,529 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE(%) 배당수익률 (%) EV/EBITDA( 배 ) 주 : K-IFRS 연결요약재무제표

38 LG 이노텍 (117) 과매도국면 그림 1. LG 이노텍연결기준영업실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 17 18E 19E 매출액광학솔루션 1, ,595 1,91 1,379 1,63 1,768 2,426 4,679 5,324 6,636 %YoY 9.7% 28.2% 54.% -8.8% 36.% 3.6% 1.9% 27.6% 64.1% 13.8% 24.6% 기판소재 ,142 1,13 1,166 그림 2. LG 이노텍밸류에이션밴드 12 개월 Fwd. PBR Band ( 천원 ) ROE ( 우 ) 주가 (%) 1.x 1.2x x 1.6x 16 %YoY -5.8% 8.7% 3.3% -9.2% 9.6% -6.% 6.% 4.1% -.9% -1.1% 3.2% 전장부품 ,235 1,263 1,288 %YoY 1.% 7.6% -2.4% -4.6% -7.1% 2.3% 6.1% 7.2% 9.% 2.3% 2.% LED %YoY -28.6% -33.7% -29.4% -16.1% -1.9% -4.8% -7.3% -11.3% -6.2% -27.6% -8.6% 전사합계 1,7 1,518 2,313 2,637 2,72 1,751 2,514 3,184 7,641 8,189 9,521 %YoY 4.6% 13.3% 29.4% -8.1%.4% 15.3% 8.7%.7% 32.8% 7.2% 16.3% 영업이익광학솔루션 %OPM -.2% -1.2% 7.6% 7.1% 2.5%.8% 7.2% 8.% 5.1% 4.6% 5.5% 기판소재 %OPM 7.6% 1.4% 7.7% 9.8% 9.1% 1.3% 8.5% 11.2% 8.6% 8.9% 9.8% 전장부품 %OPM.8% -.6% -2.7% -.7% -.8% -1.2% -.3%.3% -.3% -.7% -.5% LED %OPM -2.3% -4.8% -5.% -7.7% -3.1% -2.4% -2.1% -3.% -5.4% -4.9% -2.6% 전사합계 %OPM 1.%.9% 5.6% 5.8% 2.6% 1.8% 5.9% 7.1% 3.9% 3.8% 4.8% 개월 Fwd. PER Band ( 천원 ) 주가 12x 16x x 25 24x 28x 자료 : 하이투자증권리서치센터 자료 : 하이투자증권리서치센터

39 LG 이노텍 (117) K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 17 18E 19E E 17 18E 19E E 유동자산 2,734 2,863 3,349 3,589 매출액 7,641 8,189 9,521 1,282 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 6,757 7,292 8,474 9,48 매출채권 1,657 1,775 2,62 2,226 매출총이익 ,46 1,234 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 3,143 3,553 3,941 3,846 연구개발비 유형자산 2,6 3, 3,377 3,272 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 5,877 6,416 7,289 7,435 영업이익 유동부채 2,497 2,576 2,788 2,893 증가율 (%) 매입채무 1,111 1,19 1,384 1,495 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 1,429 1,74 2,8 1,76 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 3,927 4,281 4,869 4,653 법인세비용 지배주주지분 1,951 2,136 2,421 2,782 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 순이익률 (%) 이익잉여금 ,4 1,562 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,951 2,136 2,421 2,782 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 17 18E 19E E 17 18E 19E E 영업활동현금흐름 ,4 1,215 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 7,385 7,924 12,141 15,352 유형자산감가상각비 BPS 82,426 9,245 12, ,529 무형자산상각비 CFPS 22,386 3,928 38,939 45,738 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 , Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 자료 : LG이노텍, 하이투자증권리서치센터

40 LG 전자 (6657) 트레이딩유효 Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 85, 원 ( 유지 ) 종가 (18/11/27) 71,8 원 Stock Indicator 자본금 94십억원 발행주식수 18,83 만주 시가총액 12,252 십억원 외국인지분율 31.3% 52주주가 59,~113,5 원 6일평균거래량 89,974 원 6일평균거래대금 56.2십억원 [ 투자포인트 ] 최근단기반등에도불구하고 12개월선행기준 PER과 PBR은각각 6.8배와.8배수준으로모두역사적밸류에이션밴드하단수준에머물러있는상황 4Q18 실적은계절적으로비용을집행하는시기임에도불구하고차별화된제품믹스로경쟁사대비높은수익성을시현할수있을것으로전망 밸류에이션매력이돋보인다는점과, 1H16 이후매년상반기마다신성장가전의침투율이두드러진다는점을감안하면계절성을고려한 Trading buy 관점대응유효한것으로판단 다만중장기적으로는 1) 신흥국통화가치약세및수요부진등비우호적매크로환경, 2) 프리미엄 TV 시장에서의경쟁심화 3) VC 사업부관련불확실성등제반의우려해소가추가적인주가상승모멘텀이될것으로생각 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 'S LG 전자 (17/11/27~18/11/27) 47.5 Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI FY 17 18E 19E E 매출액 ( 십억원 ) 61,396 62,214 67,543 72,865 영업이익 ( 십억원 )) 2,469 3,91 3,275 3,587 순이익 ( 십억원 ) 1,726 1,712 1,877 2,254 EPS( 원 ) 9,543 9,466 1,378 12,464 BPS( 원 ) 73,129 84,598 93,65 14,499 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE(%) 배당수익률 (%) EV/EBITDA( 배 ) 주 : K-IFRS 연결요약재무제표

41 LG 전자 (6657) 트레이딩유효 그림 1. LG 전자연결기준영업실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) H&A HE VC MC B2B 독립 / 기타 합계 (LGIT 제외 ) LGIT 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 17 18E 19E 매출액 4,924 5,258 4,852 4,256 5,59 5,471 4,91 4,392 18,515 19,29 19,822 영업이익 ,449 1,547 1,551 OPM 11.2% 8.7% 8.4% 3.% 1.5% 8.4% 7.9% 4.% 7.8% 8.% 7.8% 매출액 4,118 3,822 3,711 4,791 4,3 3,877 4,58 4,962 16,433 16,442 16,927 영업이익 ,337 1,586 1,463 OPM 14.% 1.6% 8.8% 5.8% 1.8% 9.6% 9.4% 5.6% 8.1% 9.6% 8.6% 매출액 ,176 1,379 1,599 1,687 1,87 1,94 3,339 4,268 6,997 영업이익 OPM -2.% -3.7% -3.6% -1.6% -.2% -.2%.4%.4% -3.2% -2.7%.1% 매출액 2,159 2,72 2,41 2,313 2,16 1,95 2,114 2,357 11,158 8,585 8,581 영업이익 OPM -6.3% -8.9% -7.2% -5.6% -6.3% -9.5% -5.7% -5.1% -6.6% -7.% -6.6% 매출액 ,362 2,455 2,639 영업이익 OPM 12.3% 6.6% 6.1% 6.6% 16.4% 5.8% 5.1% 6.% 6.4% 8.% 7.6% 매출액 98 1, 1, ,27 1,9 1,53 1,14 3,272 4,113 4,184 영업이익 OPM 4.4% 7.1% 5.% 3.4% 5.6% 4.4% 4.4% 5.1% 3.7% 5.1% 4.8% 매출액 13,662 13,814 13,367 14,39 14,372 14,766 14,6 15,373 55,79 55,153 59,15 영업이익 1, ,215 2,828 2,863 OPM 8.% 5.6% 4.7% 2.3% 6.7% 4.9% 5.% 2.8% 4.% 5.1% 4.8% 매출액 1,461 1,5 2,6 2,336 1,812 1,438 2,26 2,883 6,317 7,61 8,393 영업이익 OPM.6%.% 5.7% 5.9% 2.5% 1.3% 6.% 7.3% 4.% 3.7% 4.9% 그림 2. LG 전자밸류에이션밴드 12 개월 Fwd. PBR Band ROE ( 우 ) 주가 ( 천원 ) (%).6x.8x 1.x 1.2x 1.4x 개월 Fwd. PER Band ( 천원 ) 주가 8x 12x 6x 1x 14x 전사합계 매출액 15,123 15,19 15,427 16,644 16,183 16,4 16,91 18,255 61,396 62,214 67,543 영업이익 1, , ,47 3,91 3,275 OPM 7.3% 5.1% 4.9% 2.8% 6.2% 4.6% 5.2% 3.5% 4.% 5.% 4.8% 자료 : 하이투자증권리서치센터 자료 : 하이투자증권리서치센터

42 LG 전자 (6657) K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 17 18E 19E E 17 18E 19E E 유동자산 19,195 19,42 19,851,593 매출액 61,396 62,214 67,543 72,865 현금및현금성자산 3,351 3,551 2,839 2,319 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 46,738 46,469 5,118 54,362 매출채권 9,5 8,952 9,719 1,439 매출총이익 14,659 15,745 17,425 18,53 재고자산 5,98 5,97 6,7 7,214 판매비와관리비 12,19 12,654 14,15 14,916 비유동자산 22,26 22,578 23,31 24,17 연구개발비 유형자산 11,81 12,484 13,232 14,6 기타영업수익 무형자산 1,855 1,824 1,889 1,928 기타영업비용 자산총계 41,221 41,621 43,152 44,763 영업이익 2,469 3,91 3,275 3,587 유동부채 17,536 17,875 19,54,362 증가율 (%) 매입채무 8,138 8,59 8,711 9,498 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 1, 이자비용 비유동부채 9,11 6,97 5,631 3,747 지분법이익 ( 손실 ) 사채 5,225 3,867 3,35 1,821 기타영업외손익 장기차입금 2,864 2,1 1,675 1,5 세전계속사업이익 2,558 2,2 2,634 3,163 부채총계 26,547 24,783 24,685 24,19 법인세비용 지배주주지분 13,224 15,298 16,829 18,897 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 1,87 1,82 1,975 2,372 자본잉여금 2,923 2,923 2,923 2,923 순이익률 (%) 이익잉여금 1,964 12,63 14,7 16,588 지배주주귀속순이익 1,726 1,712 1,877 2,254 기타자본항목 -1,567-1,132-1,5-1,518 기타포괄이익 비지배주주지분 1,449 1,5 1,638 1,757 총포괄이익 1,434 1,19 1,372 1,87 자본총계 14,674 16,838 18,468,654 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 17 18E 19E E 17 18E 19E E 영업활동현금흐름 2,166 7,41 6,368 7,6 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,87 1,82 1,975 2,372 EPS 9,543 9,466 1,378 12,464 유형자산감가상각비 1,335 1,631 1,755 1,89 BPS 73,129 84,598 93,65 14,499 무형자산상각비 CFPS 19,318 21,355 22,892 25,831 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 -2,583-3,15-3,289-3,442 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -1,947-2,314-2,53-2,664 PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 841-2,322-1,581-2,233 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 958-2,13-1,276-1,884 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 3,15 3,351 3,551 2,839 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 3,351 3,551 2,839 2,319 재고자산회전율 (x) 자료 : LG전자, 하이투자증권리서치센터

43 비에이치 (946) 그래도 OLED 침투율은확대 Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 24, 원 ( 하향 ) 종가 (18/11/27) 14,95 원 Stock Indicator 자본금 16십억원 발행주식수 3,131 만주 시가총액 468십억원 외국인지분율 13.8% 52주주가 14,35~29, 원 6일평균거래량 677,688 원 6일평균거래대금 12.5십원 [ 투자포인트 ] 북미거래선의스마트폰수요부진으로동사의최근 3개월간주가는 -38% 하락했으며, '19년기준 P/E는 5.배에불과. 목표주가를기존 3,5원에서 24,원으로하향조정. 전방산업의부진을감안하여기존 Valuation 시 P/E 배수 1.4배를 % 할인한 8.3배를적용 다만 19년의영업환경은개선될수있을것으로판단. 전체수요는부진하더라도북미거래선의 OLED 모델침투율은확대될것이기때문. 18년 % 내외로추정되는북미거래선 OLED 모델침투율은 19년 6% 에가까워질것으로전망. 올해 LCD 탑재신모델에대한수요가 OLED 모델대비부진한것으로나타나고있기때문에, 19년신모델의경우 OLED 모델의생산비중이확대될가능성이동사실적의추가상승여력으로작용할것으로전망 한편국내거래선향폴더블스마트폰에는 Build up PCB 2개가탑재되어기존제품대비 ASP 효과가 2배이상. 19년을시작으로폴더블스마트폰의확대는중장기성장모멘텀이될것으로판단 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 'S 비에이치 31.5 (17/11/27~18/11/27) Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ FY 17 18E 19E E 매출액 ( 십억원 ) ,5 1,244 영업이익 ( 십억원 )) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 1,483 2,399 3,13 3,729 BPS( 원 ) 4,885 8,172 11,8 14,74 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE(%) 배당수익률 (%) EV/EBITDA( 배 ) 주 : K-IFRS 연결요약재무제표

44 비에이치 (946) 그래도 OLED 침투율은확대 그림. 비에이치연결기준영업실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 17 18E 19E 매출액 1,3 1,357 2,726 2,57 1,83 1,559 3,497 3,187 6,913 7,993 1,46 YoY 3.6% 14.6% 43.4% -8.3% 34.6% 14.9% 28.3% 24.% 85.9% 15.6% 25.7% QoQ -52.2% 1.3% 1.9% -5.7% -29.8% -13.5% 124.3% -8.9% A 社향비중 37.3% 45.7% 75.2% 77.7% 53.7% 49.5% 78.8% 81.4% 52.% 64.6% 7.6% 영업이익 ,27 YoY 323.7% -5.5% 74.3% -5.4% 7.7% 39.1% 25.5% 23.7% 흑전 28.6% 3.4% QoQ -76.9% 1.7% 327.8% -5.9% -58.3% -17.1% 285.9% -7.2% OPM 6.9% 7.% 14.9% 14.8% 8.8% 8.4% 14.5% 14.8% 11.% 12.2% 12.6% 12개월 Fwd. PBR Band 12개월 Fwd. PER Band ( 천원 ) 주가 1.x 1.5x ( 천원 ) 주가 6x 8x 2x 2.5x 3x 1x 12x 14x 자료 : 하이투자증권리서치센터

45 비에이치 (946) K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 17 18E 19E E 17 18E 19E E 유동자산 매출액 ,5 1,244 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 ,28 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 연구개발비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 지배주주지분 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 17 18E 19E E 17 18E 19E E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,483 2,399 3,13 3,729 유형자산감가상각비 BPS 4,885 8,172 11,8 14,74 무형자산상각비 CFPS 2,194 3,427 4,11 4,826 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 자료 : 비에이치, 하이투자증권리서치센터

46 와이솔 (12299) 5G 는열려있는기회 Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 24, 원 ( 유지 ) 종가 (18/11/26) 15,25 원 Stock Indicator 자본금 11십억원 발행주식수 2,414 만주 시가총액 368십억원 외국인지분율 16.6% 52주주가 12,3~19,95 원 6일평균거래량 391,513 원 6일평균거래대금 6.8십억원 [ 투자포인트 ] 5G 스마트폰시장의개화는 RF 부품업체인동사에게기회가될것으로전망 4G LTE 커버리지개화당시동사는수신용 Diversity FEM과 LNA 모듈대응에성공하며큰폭의성장을시현했으며밸류에이션배수도함께상승했던경험. 5G에서는기존 SAW로필터링이어려운 2.7Ghz 6Ghz 사이의고주파 Sub-six 대역에대한대응이추가적으로필요하기때문에, RF FE (Front End) 의복잡도는더욱증가할것으로판단. 예컨대스마트폰대당 RF Filter는주요고객플래그십모델에 5개가량이채용되고있는데, 5G 스마트폰에는 6~7개까지채용이확대될것 한정된메인보드실장면적에 RF 부품채용이증가하다보니다수의 Filter를모듈화하여경박단소를구현한제품에대한수요도자연스럽게증가하게될것으로판단. 동사의경우 '19년으로기대되는고주파 Filter 대응력확보와, 모듈화된 Filter 포트폴리오다변화시기업가치가한단계도약할수있는기회를얻을수있을것으로전망 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 'S 와이솔 21.8 (17/11/27~18/11/27) Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ FY 17 18E 19E E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 )) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 1,928 2,174 2,381 2,535 BPS( 원 ) 9,559 1,959 12,987 15,17 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE(%) 배당수익률 (%) EV/EBITDA( 배 ) 주 : K-IFRS 연결요약재무제표

47 와이솔 (12299) 5G 는열려있는기회 그림. 와이솔연결기준영업실적추이및전망 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 17 18E 19E 매출액 1,16 1,157 1,196 1,92 1,93 1,199 1,8 1,237 4,461 4,461 4,936 YoY -13.7% 15.1% -2.5% 3.8% 7.6% 3.6% 17.7% 13.3% 2.4%.% 1.7% QoQ -3.5% 13.9% 3.4% -8.7%.1% 9.7% 17.5% -12.2% SAW제품 , ,61 1,254 1,125 3,5 3,78 4,368 YoY -13.5% 28.3% 6.6% 12.% 15.9% 6.7% 22.7% 16.8%.6% 7.4% 15.5% RF모듈 YoY -14.3% -29.1% -35.1% -32.9% -23.4% -15.4% -11.5% -12.9% 9.8% -27.6% -16.4% 영업이익 YoY.8% 45.2% 78.5% -39.8% 9.5% 7.3% 6.3% 7.1% 22.1% 12.2% 7.3% QoQ -38.7% 22.5% 5.% -46.6% 11.5%.% 48.7% -46.2% OPM 11.5% 12.4% 18.% 1.5% 11.7% 12.8% 16.2% 9.9% 11.8% 13.2% 12.8% 12 개월 Fwd. PBR Band 12 개월 Fwd. PER Band ( 천원 ) ROE ( 우 ) 주가 (%) 1.x 1.4x 1.8x 2.2x 3 2.6x ( 천원 ) 주가 6x 8x 1x 12x 14x 자료 : 하이투자증권리서치센터

48 와이솔 (12299) K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 17 18E 19E E 17 18E 19E E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 4 1 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 연구개발비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 -1 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 지배주주지분 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 -1-1 총포괄이익 자본총계 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 17 18E 19E E 17 18E 19E E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,928 2,174 2,381 2,535 유형자산감가상각비 BPS 9,559 1,959 12,987 15,17 무형자산상각비 CFPS 3,565 3,781 4,39 4,758 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 -4 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 자료 : 와이솔, 하이투자증권리서치센터

49 파트론 (917) 카메라모듈수요는증가 Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 11, 원 ( 유지 ) 종가 (18/11/27) 8,35원 Stock Indicator 자본금 27십억원 발행주식수 5,416 만주 시가총액 452십억원 외국인지분율 23.8% 52주주가 7,~1,95 원 6일평균거래량 425,621 원 6일평균거래대금 3.5십원 [ 투자포인트 ] 파트론의 '19년영업환경은두가지측면에서올해보다개선될것으로전망 먼저, 주요고객사의 1H19 플래그십은 H/W 차별화요소가두드러져전작대비견조한출하가전망되는가운데, 전면에듀얼카메라모듈이채용될것으로보임에따라전면부메인벤더인동사의 ASP 인상효과가예상 두번째로, 최근주요고객사가신흥국경쟁격화환경에대응하기위해중저가스마트폰라인업을강화한점도긍정적. 특히세트당카메라모듈채용량이증가할것으로보임에따라, 카메라모듈부문의가동률회복및 ASP 상승에유리한환경이전개될것으로보임. 현재주요고객사의듀얼카메라침투율은 3% 에불과해여타경쟁사대비향후침투율확대여지도큰상황 동사의 PBR은 15년이후로 2.배를상단으로횡보하고있는데, 이는전방산업의제한적성장성을반영하고있다고판단. 다만 2H19 이후본격화될전장용카메라모듈사업은동사의실적변동성을완화시킬수있다는점에서중장기적으로주목할필요가있다는판단 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 'S 파트론 (17/11/27~18/11/27) 5.6 Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ FY 17 18E 19E E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 )) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) BPS( 원 ) 5,77 5,88 6,221 6,721 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE(%) 배당수익률 (%) EV/EBITDA( 배 ) 주 : K-IFRS 연결요약재무제표

50 파트론 (917) 카메라모듈수요는증가 그림. 파트론연결기준영업실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 17 18E 19E 매출액 2,298 1,7 1,851 1,886 2,46 1,891 2,242 2,156 7,913 7,735 8,748 YoY 27.5% -22.6% -12.7% 5.2% 7.1% 11.2% 21.1% 14.3%.% -2.2% 13.1% QoQ 28.1% -26.% 8.8% 1.9% 3.4% -23.1% 18.6% -3.8% 반도체 1,669 1,131 1,6 1,284 1,776 1,234 1,57 1,496 5,678 5,29 6,14 RF , 기타 ( 센서 ) ,44 1,277 연결자회사 영업이익 YoY 흑전 적전 72.2% 166.% 47.3% 흑전 38.2% 1.9% -71.1% 127.5% 85.5% QoQ 161.1% 적전 흑전.9% 44.6% -32.7%.8% -25.6% OPM 4.1% -2.2% 5.2% 5.1% 5.7% 5.% 5.9% 4.6% 1.4% 3.2% 5.3% 12개월 Fwd. PBR Band 12개월 Fwd. PER Band ROE ( 우 ) 주가 ( 천원 ) (%) ( 천원 ) 주가 1.2x 1.6x x 2.x 2.4x 24x 3.x x 18x 3x 자료 : 하이투자증권리서치센터

51 파트론 (917) K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 17 18E 19E E 17 18E 19E E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 연구개발비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 지배주주지분 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 17 18E 19E E 17 18E 19E E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 유형자산감가상각비 BPS 5,77 5,88 6,221 6,721 무형자산상각비 CFPS 967 1,175 1,51 1,569 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 자료 : 파트론, 하이투자증권리서치센터

52 아모텍 (5271) 최악은지났다 Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 25, 원 ( 하향 ) 종가 (18/11/27) 19,1 원 Stock Indicator 자본금 5십억원 발행주식수 974만주 시가총액 186십억원 외국인지분율 6.1% 52주주가 18,~51, 원 6일평균거래량 15,489 원 6일평균거래대금 3.9십원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M [ 투자포인트 ] 전방스마트폰부진의영향으로어려운시기를보내고있는상황. 4분기실적은매출액 56억원 (-4.%YoY, -.7%QoQ), 영업이익 26억원 (-64.2%YoY, 영업이익률 4.7%) 로추정. 4분기는통상적으로스마트폰재고조정시기로의미있는외형의반등은어려울것으로보이나, 주요고객사신규플래그십모델향초도양산물량이 4분기에일부반영되며수익성은개선될것으로판단. 신규사업은계획대로진행중. 전체매출액에서자동차부품매출액은 17년 6억원 '18년 8억원 '19년 1,억원으로확대될것으로전망. MLCC 사업도 '19년상반기 1개라인 (1억개/ 월 ) 양산목표로진행되고있으며, '19년말 4개라인까지확장할계획 목표주가를기존 4.1만원에서 2.5만원으로하향. 12개월선행 EPS 2,52원기준 P/E 배수를 3년고점평균 16.1배에서 3년평균인 11.6배로조정. 신규사업성장성에도불구하고본업인스마트폰수요부진의영향으로실적과주가모두부진. 다만 '19년은 1) 주요고객사의 H/W 상향으로세트수요반등 2) 중화향신규안테나모듈고객사확보, 3) 웨어러블향매출발생등본업의회복이전망됨에따라견조한신사업도재부각받을환경이마련될것으로판단 절대수익률 상대수익률 'S 아모텍 54.7 (17/11/27~18/11/27) Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ FY 17 18E 19E E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 )) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 2,6 1,92 2,315 2,999 BPS( 원 ) 19,685,935 23,9 26,566 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE(%) 배당수익률 (%) EV/EBITDA( 배 ) 주 : K-IFRS 연결요약재무제표