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1 Small Cap Company Basic Analyst 이건재 02) Not Rated 목표주가 - 현재가 (8/16) 13,350 원 KOSDAQ (8/16) pt 시가총액 373십억원 발행주식수 27,904 천주 액면가 500원 52주 최고가 20,000 원 최저가 11,750 원 60일일평균거래대금 3십억원 외국인지분율 10.9% 배당수익률 ( 월 ) 1.9% 주주구성 KG 케미칼외 6 인 41.03% 주가상승 1M 6M 12M 상대기준 15% 10% -3% 절대기준 1% -12% -25% 현재 직전 변동 투자의견 Not Rated Not Rated - 목표주가 EPS(17) EPS(18) 1,263 1,263 - KG 이니시스주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) KG이니시스 ( 우 ) ( 원 ) 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12, , 과도한주가하락이제는다시볼때 상반기실적으로예측하는하반기호실적 KG이니시스상반기실적은매출액 4,564억원 (-3.4%, YoY), 영업이익 404억원 (+6.3%, YoY), 당기순이익 347억원 (+11%, YoY) 으로이익측면에서전년대비호실적달성. 동사매출액볼륨감소의주된원인은대형거래처였던 Naver 와 GS홈쇼핑이각각의이유로 2018년하반기거래선을이탈했기때문. 대형거래처의이탈로매출액 20% 가량감소를예상했지만중소가맹점영업확대를통한매출하락폭최소화성공. 거래선이탈에의한부정적효과가사라지는하반기동사의실적개선세두드러질것으로전망. 동부제철인수에대한우려감주가에이미반영지난 6월 KG그룹이동부제철인수를발표한후동사의주가는큰폭의변동성을나타냄. KG이니시스는지난금요일 280억원을투입해동부제철지분 5.6% 가량을확보할것으로공시했으며이는동사현금창출능력을비추어봤을때무리가되는수준은아님. 2017년인수한 KFC의경우인수 2년만에영업이익흑자로전환해 KG 그룹이보유한 M&A 및구조조정능력이상당한수준인것으로판단되어과도한우려감에의한주가하락은최적의매수기회가될것으로판단. O2O 서비스확대를위한준비완료스타벅스사이렌오더를통해확립한 O2O 결제서비스솔루션을자회사인 KFC에도입, 향후테이블오더까지서비스를확대해 O2O 솔루션전문기업으로변화될것으로전망. 최근 100% 흡수합병한 KG아이씨티와 O2O 결제솔루션을위한하드웨어제공까지계획하고있어국내프랜차이즈기업들을위한서비스출시완료. ( 단위 : 십억원, 배 ) 매출액 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) ,263 증가율 (%) , ,986.1 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER , PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 회사개요 KG 그룹핵심계열사인 KG 이니시스 KG 이니시스는 KG 그룹핵심계열사로상장사인 KG 케미칼이지분 29.37% 를보유하 고있다. 특수관계인포함최대주주보유지분은 41.03% 로안정적지배력을유지하고 있으며 KG 이니시스를중심으로사업영역확장을활발하게진행중이다. KG 이니시스가영위하는사업은크게 PAYMENT, 교육, F&B 사업으로구분할수있 으며매출비중은 PAYMENT 71%, 교육 7%, F&B 22% 로구분된다 (1H 19 기준 ). KG이니시스의주사업은 Payment 사업으로매출 71%, 영업이익 94% 를책임지고있음 동사의메인사업은매출비중 71% 를차지하는 PAYMENT 사업으로 PAYMENT 사업의영업이익기여도는 94% 로압도적이다. 하지만최근정부의카드수수료인하방침과경쟁업체들의급격한변화로 KG이니시스의사업환경또한빠르게변화하고있어투자기회가발생할가능성이높은것으로판단된다. 그림 1. KG 그룹지배구조 그림 2. 사업부별매출구성 (1H 19 기준 ) F&B 21.9% 교육 6.9% PAYMENT 71.2% 료 : IBK 투자증권 2 IBKS RESEARCH

3 이건재 과도한주가하락, 투자기회발생 주가하락추세 1 년이넘도록지속 동사는 18년하반기대형거래처인 NAVER 와 GS홈쇼핑이거래선에서이탈하며실적하락과시장점유율에대한우려감이발생해주가하락이시작되었다. 현재주가는 13,350원으로지난해최고가인 26,200 원대비 -49% 하락했으며하락사이클은 1년이넘도록이어지고있다. 그림 3. KG 이니시스주가추이 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 자료 : IBK 투자증권 1H19 영업이익 404 억원으로전년동기 대비 +6.2% 성장 주가하락원인은실적감소에대한우려감이주된원인이지만투자자들의우려와달리 1H19 KG이니시스의영업이익은전년동기대비 +6.2% 증가한 404억원으로결산되었다. 동사는 2분기실적발표를통해지난 1년여간투자자들이느꼈던과도한우려감을불식시켰으며하반기를기점으로주가의상승이나타날가능성이높은것으로판단된다. 하반기, 실적개선확실 1H19 KG 이니시스영업이익이증가한원인은두가지로구분된다. 첫째, 지난해거래선에서이탈한대형고객사와의거래가매출볼륨증가부분에선긍 정적이었지만실질이익기여도측면에선양의효과가크지못했다. KG이니시스는대형고객사이탈로 2019년매출액이전년대비 20% 가량감소할것으로예상했지만신규중소형가맹점영업에집중하며 Payment 사업부매출액은전년대비 -7.3% 하락하는데그쳤다. 영업이익률은 1H18, +10.8% 에서 1H19, +11.6% 로오히려 +0.8% 개선되는모습을나타내고있어대형거래선의이탈이오히려중소형가맹점확대로이어져수익성개선에도움을준것으로판단된다. 대형고객사이탈에의한부정적효과가사라지는하반기가실적개선이본격적으로 나타나는시점이될것이라판단되고있어동사에대한투자자들의관심이필요한시 점이다. IBKS RESEARCH 3

4 그림 4. 상반기사업부별매출액 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 ) 1H18 1H19 5,000 4,726 4,564 4,000 3,515 3,244 3,000 2,000 1, ,004 0 PAYMENT 교육 F&B 합계 그림 5. 상반기사업부별영업이익 ( 단위 : 억원 ) H18 1H PAYMENT 교육 F&B 합계 2017 년인수한 KFC 흑자전환으로영업이익 개선효과증대 두번째로 2017년 CVC캐피탈파트너스로부터 300억원에인수한 KFC의경우 17, 18년영업이익이적자였지만 1Q 19를기점으로영업이익이흑자로전환했다. 2분기역시 1 분기수준의흑자를나타낼것으로전망되어 F&B사업이더이상짐이아닌덤이되었다. 동사의 F&B 사업은올해를기점으로성공적인수라평가받을것으로예상되는상황이다. 300억이라는상당히낮은가격으로인수한 KFC사업의경우 KG이니시스가신성장동력이라생각하는 O2O 결제서비스시장진출의첨병역할을할것으로예상되어귀추가주목되고있는상황이다. 표 1. KFC 코리아실적추이 Q 19 매출액 영업이익 당기순이익 점포수 자료 : Company Data, IBK투자증권 4 IBKS RESEARCH

5 이건재 동부제철인수에대한과도한우려감경계 동부제철인수에약 300억원가량투입해지분 5% 가량확보할예정 KG그룹은지난 6월 13일 FI와함께워크아웃에들어간동부제철을인수하기로결정했다. 인수에필요한자금 3,600억원중 2,000억원은 KG그룹이 1,600억원은 FI가조달하기로계획되어있으며 KG이니시스가 280억원가량을조달할예정이다. KG그룹이동부제철인수를발표하자투자자들의우려감이증폭되는모습이나타났다. 투자자들은전반적으로부정적견해를나타냈지만본업의성장이제한되어있는상황에서 M&A를통한사업영역확대는올바른해결책이될수있다고판단한다. 현주가적측면에선 과도한우려감지양해야 하는것으로판단 특히지난 2017년 KG그룹이인수한 KFC코리아의경우 300억원으로인수한사업이 2년만에영업이익흑자로전환했다. 점포수를 210개에서 193개로 8% 줄인상황에서도매출액은오히려 +14.2% 증가한 1,843억원을기록했기때문에 KG그룹의 M&A 능력과구조조정능력은상당한수준에도달한것으로판단된다. 금번동부제철인수에대한투자자들의우려감은당연한반응이지만과도한우려감에의한주가하락은오히려매수의기회가될가능성이높은것으로판단한다. O2O 결제서비스시장진출 O2O 서비스성공사례로가장빈번히언급되는스타벅스사이렌오더는 KG이니시스가구축한결제서비스로스타벅스전체주문량의 18% 를책임지고있다. 동사는스타벅스사이렌오더를통해확보한 O2O 결제시스템운용방식을활용해자회사인 KFC에징거벨오더를출시했다. 향후테이블오더기능도추가해소비자들에게편리한결제방법을제공하고주문처리종업원수를최소화해운영효율성을높일것으로전망된다. 동사는스타벅스와, KFC 를통해확보한레퍼런스를활용해외식프랜차이즈기업을 대상으로 O2O 결제서비스솔루션제공을확대할것이며 O2O 결제서비스는향후 동사의신성장동력이될가능성이농후한것으로판단한다. 그림 6. 스타벅스사이렌오더 그림 7. KFC 징거벨오더, 테이블오더 IBKS RESEARCH 5

6 표 2. 실적추이 ( 단위 : 억원 ) E 매출액 4,781 7,585 9,246 9,783 YOY -31.4% 58.6% 21.9% 5.8% KG이니시스 3,389 4,435 4,835 5,077 종속회사 1,392 3,150 4,411 4,705 영업이익 영업이익률 10.2% 7.2% 6.5% 8.9% 순이익 지배주주순이익 순이익률 2.8% 0.4% 4.3% 6.5% 자료 : IBK 투자증권 6 IBKS RESEARCH

7 이건재 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) ,233.3 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS ,263 당기순이익 BPS 6,577 5,880 6,656 6,705 7,642 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER , 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 , ,986.1 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 7

8 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 IBKS RESEARCH

자동차 / 기계 Company Update Analyst 이상현 02) 목표주가 현재가 (2/20) 매수 ( 유지 ) 45,000 원 32,650 원 KOSPI (2/20) 2,229.76

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